核心观点 - 公司半年报业绩变化主要受管输费较高的关中区域气量下降、管输费下调及参股公司投资收益减少影响 与收购输气分公司业务关联不大 [1] 财务表现 - 半年报中的上年同期数包含输气分公司业务的营业收入及利润 [1] - 业绩变化主要由关中区域气量下降、管输费下调和参股公司投资收益减少导致 [1] 业务运营 - 管输费较高的关中区域气量出现下降 [1] - 公司面临管输费下调的政策影响 [1] - 参股公司的投资收益有所减少 [1]

业务发展 - 公司持续深耕长输管网业务并推进管网互联互通 [1] - 公司输气量逐年提升且不断扩大业务规模 [1] - 公司通过优化生产系统运行模式及管理活动方式提升效益 [1] 成本控制 - 公司加强项目成本全过程控制以降低项目投资成本 [1] - 公司通过降低可控成本费用提升效益 [1]

公司利润分配政策 - 公司将依据经营状况综合考量利润分配方案 [1] - 公司将依据资本支出等因素综合考量利润分配方案 [1]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入48.5亿元，同比下降1.47% [1] - 归母净利润5.09亿元，同比下降12.62%，第二季度单季净利润5042.63万元，同比下降26.74% [1] - 扣非净利润4.97亿元，同比下降4.12% [1] 盈利能力指标 - 毛利率17.49%，同比下降2.41个百分点 [1] - 净利率10.82%，同比下降10.77个百分点 [1] - 每股收益0.46元，同比下降12.61% [1] 成本与费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计1.88亿元，三费占营收比3.87%，同比上升13.94% [1] - 有息负债38.56亿元，同比增长21.08% [1] 资产与现金流状况 - 货币资金6.81亿元，同比下降30.82% [1] - 应收账款9639.14万元，同比下降34.23% [1] - 每股经营性现金流0.47元，同比上升17.91% [1] - 每股净资产5.93元，同比下降2.91% [1] 资本回报与投资效率 - 2024年ROIC为7.62%，近10年中位数ROIC为6.93% [1] - 2024年净利率8.23%，显示产品附加值一般 [1] 机构持仓动态 - 浙商智多兴稳健回报混合A新进持有63.13万股，基金规模3.43亿元 [3] - 鑫元致远量化选股混合A新进持有8.00万股 [3] 业绩预期与市场表现 - 分析师普遍预期2025年全年业绩7.07亿元，每股收益均值0.64元 [2] - 主要持仓基金近一年上涨6.02%，最新净值1.0658 [3]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润5.09亿元 同比下降12.62% [1] - 经营活动现金流量5.27亿元 同比增长17.91% [1] - 长输管网业务营业收入32.31亿元 同比增长0.04% [1] - 长输管网业务毛利率22.89% 同比增加0.77个百分点 [1] - 城市燃气业务营业收入16.19亿元 同比下降4.35% [1] - 城市燃气业务毛利率6.72% 同比减少3.21个百分点 [1] 业务运营 - 天然气输送量整体呈增长态势 [1] - 持续开展大工业用户开发工作 [1] - 管输价格调整短期影响利润但长期有利于激发用气需求 [1] - 中长期有望增加运销气量 [1] 战略发展 - 引入积极股东优化企业股权结构 [1] - 增强核心竞争力并实现业务拓展 [1] - 促进产业协同发展 [1]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润5.09亿元，同比下降12.62% [1] - 经营活动现金流量5.27亿元，同比增长17.91% [1] - 长输管网业务营业收入32.31亿元，同比增长0.04%，毛利率22.89%，同比增加0.77个百分点 [1] - 城市燃气业务营业收入16.19亿元，同比下降4.35%，毛利率6.72%，同比减少3.21个百分点 [1] 业务运营 - 天然气输送量整体呈增长态势 [1] - 持续开发大工业用户 [1] - 管输价格调整短期影响利润，但长期有利于提升用户用气积极性和需求释放 [1] 战略发展 - 引入积极股东优化股权结构和增强核心竞争力 [1] - 进一步实现业务拓展和产业协同发展 [1]

股东户数变动 - 截至2025年6月30日股东户数为3.13万户，较3月31日增加3804户，增幅13.84% [1] - 户均持股数量由上期4.05万股减少至3.55万股，户均持股市值为26.9万元 [1] - 股东户数变动呈现波动特征：2024年9月30日至12月31日增加1777户（增幅5.91%），2025年3月31日减少4368户（降幅13.71%） [2] 行业对比 - 燃气行业平均股东户数为2.44万户，公司股东户数高于行业平均水平 [1] - 燃气行业A股上市公司户均持股市值为31.63万元，公司户均持股市值26.9万元低于行业水平 [1] 股价与资金流向 - 2025年3月31日至6月30日区间股价跌幅2.32% [1][2] - 同期主力资金净流出1.87亿元，游资资金净流入2200.78万元，散户资金净流入1.65亿元 [2] - 近3个月融资净流入1.31亿元，融券净流入22.19万元 [2] 历史数据对比 - 2024年9月30日户均持股市值28.84万元，户均持股数3.70万股 [2] - 2024年12月31日户均持股市值29.50万元，户均持股数3.49万股 [2] - 2025年3月31日户均持股市值32.77万元，户均持股数4.05万股 [2]

财务表现 - 上半年归母净利润5.09亿元同比下降12.62% 扣非净利润4.97亿元同比减少4.12% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.07亿元 7.52亿元 7.81亿元 [1] - 对应EPS分别为0.64元 0.68元 0.70元 [1] 估值水平 - 基于8月25日收盘价PE分别为13.98倍 13.14倍 12.65倍 [1] 业务优势 - 陕西省大型天然气长输管道运营商拥有优质长输管网资产 [1] - 长输管网业务盈利相对稳健且现金流状况良好 [1] - 具备较强分红能力 [1] 增长驱动 - 现有长输管线产能持续爬坡 [1] - 重点在建管线预计2026-2027年投产 [1] - 集团城燃项目有望陆续注入带动业绩增长 [1] 战略举措 - 引入战略投资者增强产业协同效应 [1] - 价格调整政策落地后公司业绩将实现稳健增长 [1]

指数表现 - 中证国有企业红利指数下跌0.09%至2025年8月26日13:05 [1] - 成分股中粮糖业领涨5.90% 鲁西化工上涨4.30% 中信特钢上涨1.75% [1] - 陕天然气领跌 贵阳银行和长江传媒跟跌 [1] 产品动态 - 国企红利ETF最新报价1.17元处于整固蓄势状态 [1] - 指数从国有企业中选取100只高股息率、分红稳定的上市公司证券 [2] - 前十大权重股合计占比16.77% 截至2025年7月31日数据 [2] 权重构成 - 中远海控权重2.36%涨0.31% 冀中能源权重2.00%跌0.16% [4] - 山煤国际权重1.47%跌0.48% 山西焦煤权重1.46%涨0.13% [4] - 潞安环能权重1.44%跌1.01% 恒源煤电权重1.40%持平 [4] 资金偏好 - 险资偏好低估值、高股息高分红、业绩确定性强标的 [1] - 长端利率中枢下行促使险资重视绝对收益标的作为压舱石 [1] - 举牌行为体现险资应对会计准则切换带来的投资波动 [1] 市场展望 - 无风险利率下行和资产荒背景下高股息率资产保持吸引力 [1] - 以险资为代表的长线资金或延续流入态势 [1]

投资评级 - 增持评级 [1] 核心观点 - 引入战略投资者中交资本和汇通资本合计持股13% 提升公司治理水平和产业协同能力 [4] - 长输管网业务盈利稳健 2025H1贡献营收32.31亿元(占比66.62%)和毛利7.40亿元(占比87.26%) [2] - 管输价格调整落地 2025年6月起每立方米降低3.9分 预计减少2025年营收2.62亿元和净利润2.23亿元 [4] - 两条在建管线(铜川-白水-潼关管道9.6亿方/年 榆林至西安管道116亿方/年)将提升输气能力 [5] - 城市燃气业务2025H1营收16.19亿元(同比下降4.35%) 毛利1.09亿元(同比下降35.22%) [2] - 高分红特性显著 2020-2024年分红比例保持60%以上 2024年股息率达5.6% [7] 财务表现 - 2025H1营收48.5亿元(同比-1.47%) 归母净利润5.09亿元(同比-12.62%) [1] - 2025Q2营收13.00亿元(同比-7.33%) 归母净利润0.50亿元(同比+65.91%) [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为7.07/7.52/7.81亿元 EPS为0.64/0.68/0.70元 [6][7] - 当前估值对应2025-2027年PE为13.98X/13.14X/12.65X PB为1.47X/1.41X/1.35X [6] 业务展望 - 长输管网业务毛利率22.89% 未来3年随气量爬坡盈利将恢复稳健增长 [2][4] - 城市燃气业务通过集团注入和市场化并购扩张 2014-2024年售气量CAGR达22.39% [7] - 居民用气顺价持续推进 城燃购销价差有望进一步修复 [7] - 经营活动现金流改善 2025H1达5.27亿元(同比+17.91%) [1]