激励计划批准与实施回顾 - 2021年12月3日公司召开董事会与监事会会议审议通过2021年限制性股票激励计划相关议案并获得独立董事与监事会同意意见 [2] - 2021年12月24日监事会确认激励对象主体资格合规 [2] - 2021年12月29日公司召开临时股东大会通过激励计划相关议案并授权董事会办理相关事宜 [2] - 2022年至2024年间公司多次召开董事会与监事会会议对激励计划进行调整、授予、回购注销等事项 [2] - 2024年5月28日2023年度股东大会审议通过回购注销部分限制性股票的议案 [2] 本次回购注销详情 - 2025年4月25日公司召开董事会与监事会会议审议通过回购注销议案 [3] - 因20名激励对象离职拟回购注销200900股限制性股票 [3] - 因第二个解除限售期业绩考核未达标拟回购注销138名激励对象619500股限制性股票 [3] - 业绩考核目标为2024年营业收入较2022年增长不低于5375%但实际仅增长1753% [3] - 2024年公司实现营业收入304812999026元 [3] - 回购价格为调整后授予价格2081元/股加银行同期存款利息 [3] - 回购资金来源于公司自有资金 [3] - 本次回购注销尚需提交2024年度股东大会审议并办理股份注销及减资手续 [3] 法律意见 - 律师认为本次激励计划合法合规有效 [4] - 本次回购注销已取得现阶段必要批准授权 [4] - 回购注销原因、数量、价格、资金来源均符合相关规定 [4]

限制性股票回购 - 原拟回购注销2021年限制性股票906,500股，更正为820,400股[3][4][5][6][7][8] - 20人离职拟回购注销股票数量由287,000股更正为200,900股[3][4][5][6][7][8] - 2021年首次授予部分第二个解除限售期未成就，拟回购619,500股[4][5][6][8] 价格与资本变动 - 回购注销股票价格为20.81元/股加银行同期存款利息[3][4][7][8] - 公司注册资本由1,049,368,955股减至1,048,548,555股[5][8][11] 股份变动 - 限售股减少820,400股，占比降至31.53%[8] - 无限售股数量不变，占比升至68.47%[8] - 总股本减少820,400股[8] 会议与章程 - 2025年4月25日审议回购注销议案[13] - 《公司章程》注册资本需更正[9]

业绩总结 - 2024年公司营业收入为30.48亿元，较2022年增长17.53%，未达激励计划中53.75%的增长目标[12] 股票回购 - 2025年4月25日拟回购注销2021年限制性股票激励计划部分限制性股票820,400股[1] - 20人离职对应回购注销200,900股（转增前143,500股）[1][11] - 138名激励对象第二个解除限售期条件未成就，对应回购注销619,500股（转增前442,500股）[1] - 2022 - 2024年分别回购注销42,000股、469,000股、322,000股[6][7][9] - 本次回购注销价格为调整后授予价格20.81元/股加银行同期存款利息[13] 股本变化 - 本次回购注销后，公司总股本由10.49亿股减82.04万股[14] - 限售条件流通股/非流通股减82.04万股，比例从31.58%降至31.53%[14] - 无限售条件流通股数量不变，比例从68.42%升至68.47%[14] 决策流程 - 2021 - 2022年激励计划相关议案经董事会、监事会、股东大会审议通过并首次授予[2][3][4] - 2024年4月24日审议通过调整回购价格及部分股票回购注销等议案[8] - 董事会薪酬与考核委员会、监事会同意本次回购注销[16][18] - 律师认为合法合规，尚需提交2024年度股东大会审议并办理手续[19]

激励计划时间节点 - 2021年12月3日审议通过激励计划相关议案[9] - 2021年12月10 - 20日公示激励对象[10] - 2021年12月29日股东大会通过激励计划议案[10] - 2022年1月12日审议调整激励计划及首次授予议案[11] - 2022年4月22日审议回购注销部分限制性股票议案[12] - 2022年5月18日股东大会通过回购注销议案[12] - 2022年9月23日审议修订激励计划等议案[13] - 2022年10月13日股东大会通过修订议案[13] - 2023年4月26日审议回购注销部分限制性股票议案[14] - 2023年5月19日股东大会通过回购注销议案[14] - 2024年5月28日股东大会通过回购注销2021年部分限制性股票议案[14] - 2025年4月25日审议回购注销2021年部分限制性股票议案[16] 回购注销情况 - 20名激励对象离职，拟回购注销200,900股[16][19] - 2024年营收未达目标，拟回购注销619,500股[21] - 回购价格为20.81元/股加银行同期存款利息[22] - 资金来源于公司自有资金[22] 业绩考核目标 - 2021年激励计划第二个解除限售期以2022年营收为基数，2024年营收增长率不低于53.75%[20] - 2024年营收3,048,129,990.26元，较2022年增长17.53%[21]

公司基本信息 - 公司于2011年3月7日核准首次发行2000万股人民币普通股，3月25日在深交所上市[6] - 公司注册资本为1048548555元[7] - 公司成立时股份总数6000万股，每股面值1元[12] 股权结构 - 发起人刘晓东持股3104万股，持股比例51.74%[12] - 发起人柳海彬持股1456万股，持股比例24.27%[12] - 公司公开发行不超2000万股，网下配售400万股，网上定价发行1600万股[13] - 公司股份总数为1048548555股，均为人民币普通股[14] 股份管理 - 公司因减资等收购股份，不同情形有不同注销或转让时间要求[18] - 董监高任职期间每年转让股份不得超所持总数25%，上市1年内及离职半年内不得转让[21] - 董监高、5%以上股东6个月内买卖股票收益归公司，董事会应收回[21] 股东权益与诉讼 - 连续180日以上单独或合并持有公司1%以上股份的股东可书面请求监事会或董事会诉讼[26] - 监事会、董事会收到请求后30日内未诉讼，股东可自行起诉[26] - 持有公司5%以上有表决权股份的股东质押股份应当日书面报告[27] 股东大会 - 年度股东大会每年召开1次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[31] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东请求时，公司2个月内召开临时股东大会[31] - 股东大会普通决议需出席股东所持表决权1/2以上通过，特别决议需2/3以上通过[48] 董事会 - 董事会由7名董事组成，其中3名为独立董事，设董事长1人[67] - 董事会每年至少在上下两个半年度各召开一次会议，会议召开10日以前书面通知[74] - 董事会会议应有过半数的董事出席方可举行，决议须经全体董事的过半数通过[74] 监事会 - 监事会由3名监事组成，监事会设主席1人，由全体监事过半数选举产生[85] - 监事会中职工代表的比例不低于1/3[86] - 监事会每6个月至少召开一次会议[86] 利润分配 - 公司提取利润的10%列入法定公积金，法定公积金累计额达注册资本50%以上可不再提取[90] - 每年现金分配利润不少于当年可分配利润的10%，近三年现金累计分配利润不少于三年年均可分配利润的30%[93] - 资产负债率高于80%时可不进行利润分配[93] 其他 - 会计师事务所聘期1年，可续聘，解聘或不再续聘需提前60天通知[99] - 公司合并应自决议之日起10日内通知债权人，30日内公告[105] - 持有公司全部股东表决权10%以上的股东，可请求法院解散经营管理严重困难的公司[108]

数据变更 - 公司注册资本由10.49368955亿元修订为10.48548555亿元[2] - 公司股份总数由10.49368955亿股修订为10.48548555亿股[2]

业绩数据 - 2024年初母公司未分配利润624,801,370.07元，合并报表996,518,550.40元[9] - 2024年实现归属于母公司所有者净利润719,142,385.33元[9] - 2024年度提取盈余公积18,643,562.64元[9] - 截至2024年12月31日母公司未分配利润余额792,849,033.81元，合并报表1,697,272,973.09元[9] - 2024年公司营业收入3,048,129,990.26元，较2022年增长17.53%[18] 利润分配 - 2024年度利润分配预案以1,037,775,251股为基数，每10股派3元现金[9] 财务预算 - 2025年度财务审计费用拟定200万元，内控审计费用30万元[11] 资金安排 - 2025年拟向金融机构申请不超23亿元综合授信额度[12] - 拟使用不超23亿元闲置自有资金委托理财，有效期12个月[15] 担保事项 - 公司对子公司及子公司间预计提供不超23亿元担保额度，有效期12个月[13] 人事薪酬 - 2025年度刘晓东等5位高管薪酬分别为135万、142.5万、150万、150万、49.83万元[19] 股票相关 - 拟回购注销2021年限制性股票激励计划部分限制性股票820,400股，价格20.81元/股加利息[20] - 回购注销后公司注册资本由1,049,368,955股减至1,048,548,555股[23] - 董事会提请授权向特定对象发行融资不超3亿元且不超最近一年末净资产20%的A股股票[28] 制度建设 - 修订《董事会战略与可持续发展委员会实施细则》等制度[27] - 制定《市值管理制度》和《舆情管理制度》[24][25] 会议安排 - 2025年4月15日发第六届董事会第三次会议通知，4月25日现场表决[1] - 拟于2025年5月19日召开2024年度股东大会[31]

利润数据 - 2024年初母公司未分配利润624,801,370.07元，合并报表996,518,550.40元[2] - 2024年度归母净利润719,142,385.33元[2] - 2024年末母公司未分配利润792,849,033.81元，合并报表1,697,272,973.09元[2] 分配情况 - 2024年每10股派3元，预计分红311,332,575.30元[2] - 2024年分红占净利润43.46%[3] - 2024年股份回购用资81,797,368.34元，占比11.42%[4] - 2024年分红和回购总额占净利润54.88%[4] 历史对比 - 上年度分红521,381,993.50元，归母净利润809,415,875.36元[5] - 近三年累计分红高于年均净利润30%[5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖报告研究的具体公司，给予“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年经营承压，2025Q1利润增长好于收入增长，鸡尾酒业务后续有望推新品，2025年作为威士忌铺货元年，威士忌销售有望超预期 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 报告研究的具体公司于2025年4月28日发布2024年年度报告与2025年一季度报告，2024年营收30.48亿元，同比降6.61%，归母净利润7.19亿元，同比降11.15%；2025年一季度营收7.37亿元，同比降8.11%，归母净利润1.81亿元，同比增7.03% [1] 点评 - 2024年经营承压，预调鸡尾酒业务营收26.77亿元，同比降7.17%，毛利率同比升2.42%；食用香精业务营收3.37亿元，同比增6.30%，毛利率同比升1.48%；华东、华南、华北、华西地区营收分别为10.15、9.3、5.56、5.13亿元，分别同比-6.84%、0.41%、-7.29%、-12.37%；受产品生命周期影响，鸡尾酒产品强爽销售增速放缓，营销费用投放增加，销售净利率同比降1.22% [2] - 2025Q1鸡尾酒中清爽增长最快，已有少量威士忌业务收入，毛利率同比升1.34%，销售费用率同比降8.14%至21.27%，销售净利率同比升3.68% [2] 投资建议 - 预计报告研究的具体公司2025 - 2027年营收为36.15、41.48、47.92亿元，归母净利润为8.82、10.45、12.11亿元，2025 - 2027年EPS为0.84、1.00、1.15元，给予2025年36倍估值，给予“买入”评级 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,264|3,048|3,615|4,148|4,792| |(+/-)%|25.85%|-6.61%|18.60%|14.74%|15.53%| |归属母公司净利润（百万元）|809|719|882|1,045|1,211| |(+/-)%|55.28%|-11.15%|22.71%|18.39%|15.95%| |每股收益（元）|0.78|0.69|0.84|1.00|1.15| |市盈率|31.55|40.59|31.04|26.21|22.61| |市净率|6.39|6.27|5.50|5.16|4.87| |净资产收益率(%)|20.24%|16.57%|17.73%|19.70%|21.54%| |股息收益率(%)|1.92%|1.15%|2.15%|2.63%|3.25%| |总股本 (百万股)|1,050|1,049|1,049|1,049|1,049| [4] 股票数据 |项目|2025/04/30| |----|----| |6个月目标价（元）|30.24| |收盘价（元）|26.10| |12个月股价区间（元）|15.26~29.72| |总市值（百万元）|27,388.53| |总股本（百万股）|1,049| |A股（百万股）|1,049| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|16| [5] 涨跌幅 |时间|绝对收益（%）|相对收益（%）| |----|----|----| |1M|-1%|3%| |3M|7%|9%| |12M|28%|23%| [6] 附表：财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多表展示报告研究的具体公司2024A、2025E、2026E、2027E的财务数据，包括货币资金、应收款项、营业收入、营业成本等项目及相关指标如毛利率、净利润率、资产负债率等 [10][12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年公司看点一是RTD事业部重回高质量发展注重营销费用投入产出效果，二是威士忌招商有序推进，3月推出“百利得”单一调和威士忌22/66，后续将推“崃州”单一麦芽威士忌系列，Q2招商铺货或形成额外催化 [7][8] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司实现营业收入34.34/39.07/45.04亿元，同比增长12.7%/13.8%/15.3%；实现归母净利润8.07/9.46/11.15亿元，同比增长12.3%/17.2%/17.9%；当前股价对应PE分别为34/29/25倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 收盘价26.10元，近12个月最高/最低31.70/15.00元，总股本1049百万股，流通股本718百万股，流通股比例68.42%，总市值274亿元，流通市值187亿元 [1] 财务数据 2024年 - 收入30.48亿元（-6.61%），归母净利润7.19亿元（-11.15%），扣非归母净利润6.72亿元（-13.65%） [7] - 分业务看，预调酒/香精营收分别同比-7.17%/+6.30%，预调酒占比营收同比下降0.5pct至87.8%，预调酒销量/吨价分别同比-8.8%/+1.8%，强爽高基数下增长略有承压，微醺成熟产品增长稳定，清爽在低基数+资源倾斜下实现高增 [7] - 分渠道看，线下/数字零售/即饮营收分别同比下降1.48%/30.75%/43.58%，即饮渠道受餐饮疲软扰动明显 [7] - 分区域看，华北/华东/华南/华西营收分别同比-7.29%/-6.84%/+0.41%/-12.37%，华南市场相对稳定 [7] - 毛利率同比提升3.0pct至69.7%，其中预调酒/香精毛利率各同比提升2.4/1.5pct [7] - 销售/管理/研发/财务费率各同比+2.93/+0.76/+0.04/+0.78pct，销售费率提升主因广告费用投入加大 [7] - 归母净利率同比下降1.2pct至23.6%，其中预调酒净利率同比下降1.3pct，期间费用投入加大是主因 [7] 2024Q4 - 收入6.62亿元（-17.97%），归母净利润1.45亿元（+0.48%），扣非归母净利润1.11亿元（-14.00%） [7] 2025Q1 - 收入7.37亿元（-8.11%），归母净利润1.81亿元（+7.03%），扣非归母净利润1.78亿元（+10.39%） [7] - 收入符合市场一致预期，利润超市场一致预期 [7] - 收入同比下滑主因新RTD负责人降低经销商授信，减轻经销商回款压力，同时积极去化库存，分产品看，预计微醺好于清爽好于强爽 [7] - 毛利率同比提升1.3pct至69.7%，同期销售/管理/研发/财务费率分别同比-8.14/+1.52/+0.06/+0.37pct，销售费率大幅下降主因24Q1广告费用投入较大，25年回归正常 [7] - 归母净利率同比提升3.5pct至24.6%，销售费率优化是主因 [7] 2025 - 2027年预测 - 预计实现营业收入34.34/39.07/45.04亿元，同比增长12.7%/13.8%/15.3%；实现归母净利润8.07/9.46/11.15亿元，同比增长12.3%/17.2%/17.9% [9] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3048|3434|3907|4504| |收入同比（%）|-6.6|12.7|13.8|15.3| |归属母公司净利润（百万元）|719|807|946|1115| |净利润同比（%）|-11.2|12.3|17.2|17.9| |毛利率（%）|69.7|69.9|70.4|70.9| |ROE（%）|15.3|15.7|16.7|17.7| |每股收益（元）|0.69|0.77|0.90|1.06| |P/E|40.59|33.93|28.95|24.56| |P/B|6.27|5.32|4.82|4.34| |EV/EBITDA|25.60|20.17|17.53|14.97| [11] 财务报表预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3463|3461|3696|4224| |现金|1931|2139|2166|2459| |应收账款|260|248|271|300| |其他应收款|31|34|39|45| |预付账款|18|26|23|20| |存货|1043|740|829|939| |其他流动资产|180|274|367|461| |非流动资产|4656|5053|5423|5657| |长期投资|0|0|0|0| |固定资产|2925|3282|3556|3794| |无形资产|480|570|660|650| |其他非流动资产|1251|1200|1207|1213| |资产总计|8119|8514|9118|9881| |流动负债|2299|2164|2199|2296| |短期借款|1042|1042|1042|1042| |应付账款|546|358|337|364| |其他流动负债|710|763|819|890| |非流动负债|1123|1199|1235|1272| |长期借款|0|0|0|0| |其他非流动负债|1123|1199|1235|1272| |负债合计|3422|3363|3434|3568| |少数股东权益|10|8|4|1| |股本|1049|1049|1049|1049| |资本公积|1728|1727|1727|1727| |留存收益|1909|2367|2904|3536| |归属母公司股东权益|4687|5144|5680|6313| |负债和股东权益|8119|8514|9118|9881| [12] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3048|3434|3907|4504| |营业成本|924|1032|1155|1309| |营业税金及附加|177|189|215|248| |销售费用|750|859|973|1117| |管理费用|204|237|266|302| |财务费用|26|37|33|34| |资产减值损失|0|0|0|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |投资净收益|2|0|0|0| |营业利润|923|1022|1198|1416| |营业外收入|2|4|4|0| |营业外支出|2|1|1|0| |利润总额|923|1025|1201|1416| |所得税|207|220|258|304| |净利润|716|805|943|1112| |少数股东损益|-3|-3|-3|-4| |归属母公司净利润|719|807|946|1115| |EBITDA|1163|1368|1574|1826| |EPS（元）|0.69|0.77|0.90|1.06| [12] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|673|1262|1193|1438| |净利润|716|805|943|1112| |折旧摊销|216|306|340|376| |财务费用|40|85|87|88| |投资损失|-2|0|0|0| |营运资金变动|-259|71|-173|-138| |其他经营现金流|939|730|1113|1250| |投资活动现金流|-883|-699|-707|-610| |资本支出|-836|-707|-707|-610| |长期投资|-50|0|0|0| |其他投资现金流|3|7|0|0| |筹资活动现金流|230|-355|-460|-535| |短期借款|151|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|-16|-1|0|0| |其他筹资现金流|95|-354|-460|-535| |现金净增加额|27|19|208|293| [12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入|-6.6%|12.7%|13.8%|15.3%| |营业利润|-9.9%|10.7%|17.2%|18.2%| |归属于母公司净利润|-11.2%|12.3%|17.2%|17.9%| |获利能力| | | | | |毛利率（%）|69.7%|69.9%|70.4%|70.9%| |净利率（%）|23.6%|23.5%|24.2%|24.8%| |ROE（%）|15.3%|15.7%|16.7%|17.7%| |ROIC（%）|10.5%|11.1%|12.0%|13.0%| |偿债能力| | | | | |资产负债率（%）|42.1%|39.5%|37.7%|36.1%| |净负债比率（%）|72.8%|65.3%|60.4%|56.5%| |流动比率|1.51|1.60|1.68|1.84| |速动比率|0.99|1.14|1.15|1.24| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.40|0.41|0.44|0.47| |应收账款周转率|12.81|13.51|15.05|15.76| |应付账款周转率|1.77|2.28|3.32|3.74| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.69|0.77|0.90|1.06| |每股经营现金流|0.64|1.20|1.14|1.37| |每股净资产|4.47|4.90|5.41|6.02| |估值比率| | | | | |P/E|40.59|33.93|28.95|24.56| |P/B|6.27|5.32|4.82|4.34| |EV/EBITDA|25.60|20.17|17.53|14.97| [12]