报告投资评级 - 公司维持"关注"评级 [4] 报告核心观点 - 呼吸类产品销售承压,海外市场加速发展 [4] - 产品管线丰富,创新中药研发持续推进 [4] - 预计公司2024-2026年收入和归母净利润将保持双位数增长 [4][5] 财务数据和估值分析 - 2024-2026年营收预计分别为113.86/125.41/137.17亿元,同比增长10.35%/10.14%/9.38% [5] - 2024-2026年归母净利润预计分别为15.32/17.58/19.88亿元,同比增长13.26%/14.79%/13.07% [5] - 2024-2026年EPS预计分别为0.92/1.05/1.19元/股,3年CAGR为13.70% [5] - 2024年市盈率16.5倍,市净率2.0倍,EV/EBITDA 6.3倍 [5] 业绩表现 - 2024年上半年营收46.04亿元,同比下降32.19%;归母净利润5.30亿元,同比下降66.97% [2][4] - 2024年第二季度营收20.82亿元,同比下降27.10%;归母净利润2.27亿元,同比下降43.86% [2][4] - 心脑血管类产品营收下降7.86%,呼吸类产品营收下降58.42% [4] - 海外市场营收增长45.21%,毛利率提升15.63个百分点 [4] 风险提示 - 市场及政策风险 [8] - 研发创新风险 [8] - 原材料价格波动风险 [8]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[3] 报告的核心观点 1) 2024H1公司营收和利润出现下滑,主要受呼吸类产品2023年同期高基数及社会库存较高导致的市场需求下降等因素影响。[3] 2) 从盈利能力来看,2024H1毛利率为53.37%(-8.37pct),净利率为11.44%(-12.17pct)。费用率方面,销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所上升。[3] 3) 公司中药新药研发方面,目前在研的8款产品中,有2款已进行新药申报,4款处于临床III期和II期。化药新药研发方面,已有4个一类创新药品种进入临床阶段。[5] 4) 我们看好公司去库存调整及研发创新带来的成长空间,维持2024-2026年盈利预测,预计归母净利润分别为14.50/15.63/17.30亿元,EPS为0.87/0.94/1.04元。[3] 分产品情况总结 1) 心脑血管类2024H1实现营收23.14亿元(-7.86%),毛利率为52.77%(-7.76pct)。[4] 2) 呼吸系统类营收12.84亿元(-58.42%),毛利率为65.68%(-2.54pct)。[4] 3) 其他专利产品营收1.60亿元(-42.02%),毛利率为51.51%(-13.14pct)。[4] 4) 其他类营收8.43亿元(-7.54%),毛利率为36.62%(-5.53pct)。[4]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为增持-A [5] 报告的核心观点 1) 2024年H1公司业绩同比出现较大幅度的下滑,主要是由于新冠疫情管控放开后,去年同期存在高基数压力,同时叠加医疗政策变化、营销策略调整、呼吸用药市场需求不足等综合压力所致 [2] 2) 2024年H1公司整体毛利率和扣非净利率均有所下降,主要是由于中药材价格上涨、产能利用率下降以及收入增长不及预期等因素所致 [3] 3) 公司存量品种不断夯实循证医学证据,新品种研发管线储备丰富,在研品种涵盖多个治疗领域,处于不同研发阶段 [13][14] 财务数据总结 1) 预计公司2024年-2026年营业收入分别为98.56亿元、111.52亿元、124.47亿元,归母净利润分别为11.39亿元、14.34亿元、16.89亿元 [15] 2) 公司2024年-2026年的PE估值分别为22.2倍、17.7倍、15.0倍 [15] 3) 公司2024年-2026年的毛利率分别为55.2%、55.5%、55.6%,净利率分别为11.6%、12.9%、13.6% [17] 4) 公司2024年-2026年的ROE分别为9.3%、10.9%、11.9%,ROIC分别为12.5%、15.2%、17.7% [17]

中药创新药研发布局 - 公司计划每年申报1-2个中药创新药品种，为销售增长提供动力[3] - 正在进行的中药创新药包括治疗肺动脉性肺动脉硬化症的"参蓉颗粒"和治疗儿童急性气管/支气管炎的"连花清咳颗粒"，处于临床II期阶段[2] 心脑血管产品 - 通参芪实现2023年上半年销售收入23.14亿元，下半年将进一步深化学术推广力度，拓展应用科室及适用场景，带动产品终端销售[4] - 通过5项国家重点计划科研成果，积极拓展通参芪应用，有望保持增长[22] 呼吸系统产品 - 连花清咳片于2023年11月获批转为非处方药，借助公司呼吸品牌及渠道快速打开市场，销售呈现较好增长[5] - 产品转OTC后，将进一步丰富临床证据，拓展应用场景，带动终端销售[6] 精神类产品 - 解郁除烦和益肾养心是公司成长速度最快的产品系列之一[7] - 目前正在打基础，包括开户进院、专家网络建设，随着患者认知度提升和市场容量扩大，有望实现持续快速提升[8] 抗衰老产品 - 八子补肾产品将选择重点城市试点，同时拓展全渠道推广，如设立体验中心、与政府合作等，希望全年销售实现突破[10] 糖尿病视网膜病变产品 - 通络明目胶囊是公司去年新获批上市的中药1.1类新药，主要治疗糖尿病视网膜病变非增殖期及增殖前期患者，具有保护视网膜微血管和血-视网膜屏障的作用[11] - 该产品已于8月27日通过国家医保目录初步审查[11] 分红政策 - 公司未来将根据实际经营业绩情况，在符合利润分配政策的前提下，更加重视现金分红，回报股东[12] 配方颗粒业务 - 公司持续加大配方颗粒研发投入，已在全国25个省完成300个以上品种的跨省备案[13] - 已在14个省开展配方颗粒医保挂网工作，各省平均挂网率达90%[14] 中药材成本 - 部分中药材价格有所回落,但整体仍处于相对高位,预计秋季产新季节或有一定幅度调整[15] 学术推广 - 公司持续开展已上市品种的上市后再评价及二次开发,通过实验和临床数据验证产品作用机制和疗效,提升产品临床价值和学术地位[16][17][18] - 近两年多个重磅临床研究成果陆续发表,如通心络系列产品在心血管疾病等领域的循证研究成果[19] 院外市场拓展 - 公司重视连锁终端和工业企业合作,加大科研证据、患者教育等方式赋能院外市场,提高患者服务水平[20][21][22] - 积极布局线上平台,提高患者购药便利性[22] 未来增长动能 - 中药板块:持续深化学术推广,心脑血管、呼吸系统、精神类、抗衰老等产品有望保持增长[22] - 化药板块:已有一个品种申报NDA获受理,未来有望带来新的盈利模式和营收[22] - 大健康板块:重点推广蓝帽子保健品和功能性植物饮料系列产品[22] 基药目录调整 - 公司将密切关注基药政策进展,根据申报要求判断申报品种可能性,新入围产品将迎来新的销售机会[22]

财务业绩 - 营业收入同比下降32.19%，达46.05亿元[13] - 归属于上市公司股东的净利润同比下降66.97%，达5.30亿元[13] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降67.24%，达5.05亿元[13] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降61.18%，达2.64亿元[13] - 基本每股收益同比下降66.97%，为0.3175元[13] - 总资产较上年度末下降0.16%，达169.52亿元[13] - 归属于上市公司股东的净资产较上年度末增长0.26%，达114.79亿元[13] 非经常性损益 - 计入当期损益的政府补助为2.93亿元[16] - 除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益为2.96亿元[16] - 其他营业外收支净支出为2.76亿元[16] 主营业务 - 公司主营业务为专利创新中药的研发、生产和销售[19] - 公司形成了以络病理论指导临床重大疾病治疗研究的科技核心竞争力[19] - 公司目前拥有专利新药14个，在心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域处于行业领先地位[19] 主导产品 - 通心络胶囊是治疗冠心病、脑梗死的专利创新中药，具有调脂抗凝抗炎、保护血管内皮、稳定抑制斑块等作用[21] - 通心络胶囊可改善心肌血流灌注、缩小心肌无再流面积、改善心功能[21] - 通心络胶囊可降低双侧颈动脉内膜-中膜厚度平均值、缩小斑块面积、改善血管重构指数[21] - 通心络胶囊显著降低主要不良心脑血管事件风险，降低心血管死亡风险30%[21] - 通心络胶囊持续降低不良心脑血管事件发生风险36%，降低心血管死亡风险27%[21] - 参松养心胶囊治疗室性早搏和阵发性房颤疗效明显，对缓慢性心律失常疗效确切，且具有良好的安全性[23] - 参松养心胶囊降低持续性房颤患者射频消融术后1年内复发风险40%[23] - 芪苈强心胶囊显著降低慢性心衰患者血清NT-proBNP水平，改善慢性心衰患者生活质量和心功能[23] - 芪苈强心胶囊联合标准化治疗显著降低主要复合终点事件发生风险22%[23] - 连花清瘟胶囊/颗粒是首次应用络病理论探讨外感温热病发病规律与治疗的专利新药[24] - 连花清瘟对多种呼吸道感染相关病毒具有明显抑制作用，可有效抑菌抗炎、调节免疫、退热、止咳化痰[24] - 连花清瘟治疗甲型H1N1流感的临床试验证实其疗效优于奥司他韦，具有综合干预优势[24] - 连花清咳片具有广谱抗病毒、抑菌、解痉平喘，保护气道黏膜，改善呼吸功能等作用[24] - 连花清咳片在治疗新冠病毒感染、急性支气管炎等方面显示出清肺化痰、高效止咳的治疗优势[24] - 津力达颗粒可降低2型糖尿病患者HbA1c、降低空腹血糖，改善胰岛素抵抗、提高胰岛素敏感性及β细胞功能[1] - 津力达颗粒可有效改善2型糖尿病患者的临床症状[1] - 通络明目胶囊可提高糖尿病视网膜病变综合疗效[2] - 益肾养心安神片可提高睡眠质量，改善失眠症状[3] - 解郁除烦胶囊可显著改善抑郁焦虑精神障碍[4] - 枣椹安神口服液可明显延长失眠患者夜间睡眠时间[4] 新药研发 - 公司在化生药板块制定了"转移加工切入—仿制药国际国内双注册—专利新药研发生产销售"的发展战略[19] - 公司已建立化药研发平台、国际标准生产平台和海外销售合作伙伴网络[19] - 通心络胶囊已先后入选多项重要的中国专家共识和诊疗指南[22] - 公司子公司完成的"中医脉络学说构建及其指导微血管病变防治"项目获得2019年度国家科技进步一等奖[23] - 公司在抗衰老、泌尿系统等领域布局了系列产品[27] - 公司研发的OTC甲类药品"八子补肾胶囊"可发挥延缓衰老作用[27] 市场地位 - 公司感冒呼吸系统疾病产品和心脑血管疾病产品在所属领域处于行业领先地位[31] - 公司呼吸系统中成药感冒用药产品TOP3在2015至2021年保持双位数快速增长[31] - 公司心脑血管疾病中成药口服制剂市场份额由2015年的34.76%增至2023年的60.84%[33] - 公司三大创新专利中药产品市场份额由2015年的13.64%提升至2023年的16.61%[33] - 公司津力达颗粒市场份额由2015年的4.42%提升至2023年的16.43%[35] 研发创新 - 公司下设以岭医药研究院，在新品种研发、老品种深度开发等方面卓有成效[29] - 公司先后承担和完成了多项国家级科研项目，取得国内外400余项药品发明专利[30]

预付账款 - 公司与河北以岭医院2024年半年度预付账款往来累计发生106.40万元，偿还104.80万元，期末余额1.60万元[3] 应收账款 - 公司与河北以岭医院2024年应收账款期初余额1065.25万元，半年度发生1157.70万元，偿还990.67万元，期末余额1232.28万元[3] - 公司与河北以岭国医堂健康医疗管理有限公司2024年应收账款期初余额348.24万元，半年度发生27.84万元，偿还15.50万元，期末余额360.58万元[3] - 公司与以岭德衡医院（衡水）有限公司2024年应收账款期初余额40.21万元，半年度发生11.44万元，偿还8.23万元，期末余额43.42万元[3] - 公司与以岭络病健康医疗管理有限公司2024年应收账款期初余额2.75万元，半年度发生13.60万元，偿还13.28万元，期末余额3.07万元[3] 其他应收款 - 公司与各子公司及附属企业2024年其他应收款期初余额总计369991.08万元，半年度发生66178.87万元，偿还69066.05万元，期末余额367103.90万元[4] - 海南以岭药业有限公司2024年其他应收款期初余额25539.26万元，半年度发生6791.85万元，期末余额32331.11万元[3] - 以岭万洲国际制药有限公司2024年其他应收款期初余额153787.20万元，半年度发生9053.84万元，利息8979.02万元，偿还153862.02万元[4] - 衡水以岭药业有限公司2024年其他应收款期初余额125260.18万元，半年度发生20881.94万元，利息19242.42万元，期末余额126899.70万元[4] - 故城县茂丰农业科技开发有限公司2024年其他应收款期初余额28537.37万元，半年度发生1500.00万元，偿还30037.37万元[4]

会议信息 - 以岭药业第八届监事会第八次会议于2024年8月27日召开[1] - 应参加表决监事3人，实际参加3人[1] 审议事项 - 审议通过《2024年半年度报告》及摘要，3票同意[2][3] - 审议通过《关于2024年半年度募集资金存放与使用情况的专项报告》，3票同意[4][5]

会议情况 - 以岭药业第八届董事会第十三次会议于2024年8月27日召开[1] - 应参加表决董事9人，实际参加9人[1] 审议事项 - 审议通过《2024年半年度报告》及摘要[2] - 审议通过《关于2024年半年度募集资金存放与使用情况的专项报告》[3]

募集资金情况 - 公司非公开发行股票募集资金总额为13.06亿元，净额为12.89亿元[1] - 报告期内使用募集资金656.75万元，累计使用89969.67万元[5] - 截至2024年6月30日，未使用募集资金余额为46631.44万元，专用账户期末余额为7631.44万元[5] 项目投资情况 - 化学制剂国际产业化项目承诺投资54513.40万元，本报告期投入371.56万元，累计投入37297.89万元[16] - 连花清瘟胶囊国际注册项目承诺投资20610.88万元，累计投入7034.92万元[16] - 连花清瘟系列产品产能提升项目承诺投资25486.60万元，本报告期投入145.38万元，累计投入17351.37万元[16] - 补充流动资金承诺投资30000.00万元，累计投入28285.49万元[16] 资金调整与使用情况 - 2020年公司将化学制剂国际产业化项目部分募集资金25486.60万元用于连花清瘟系列产品产能提升项目，占非公开发行股票募集资金净额19.78%，占募集资金总额19.77%[17][28] - 2021 - 2023年公司多次使用闲置募集资金暂时补充流动资金并归还或未归还[21][23][36] - 2022 - 2024年公司分别使用600万元、1500万元、500万元募集资金借款给以岭万洲国际用于项目建设，截至期末未归还[27] 未来展望 - 化学制剂国际产业化项目预计未来12个月投入3000万元[35] - 连花清瘟系列产品产能提升项目预计未来12个月投入8882万元[35]

报告公司投资评级 公司评级:增持(首次覆盖) [2] 报告的核心观点 1) 公司以中药产业为核心,化生药与大健康产业协同发展 [7] 2) 公司以络病理论指导临床重大疾病治疗研究,拥有强大的研发创新能力 [8][11] 3) 公司专利产品形成产品系列,品牌营销战略进一步提升业绩增长空间 [14][16] 公司投资亮点 1) 拥有核心竞争优势—络病理论,并在络病理论指导下成功研发出覆盖多个领域的独家专利中药产品 [18] 2) 依靠络病理论、循证医学研究结果支持,主力产品进入基药和医保较为顺利 [18] 3) 公司较强的研发能力和丰富的在研产品储备为未来提供了持续驱动力 [18] 4) 新的品牌营销战略的实施有望实现理论品牌、产品品牌、企业品牌三大品牌协同促进 [18] 5) 以中药产业为核心,化生药与大健康产业协同发展,拓展了公司的产品领域 [18] 行业及公司未来发展预测 1) 心脑血管用药市场预计将呈现恢复性增长,公司心脑血管类产品 2024-2026 年营收增速分别为 10%、15%、20% [18] 2) 呼吸系统类用药经过疫情阶段,目前已回归正常,我们预计公司呼吸系统类产品 2024-2026 年营收增速分别为-30%、5%、10% [19] 3) 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 101.13 亿元、114.92 亿元、135.21 亿元,同比增长-2%、13.6%、17.7%;归母净利润分别为 13.24 亿元、16.06 亿元、19.72 亿元 [20]