报告投资评级 - 以岭药业评级为增持（维持）[2] 报告核心观点 - Q3收入端降幅收窄，四季度呼吸类药品需求回升营收有望企稳，2024年前三季度营业收入63.65亿元同比下降25.76%，归母净利润5.55亿元同比下降68.46%，单季度Q3营业收入17.61亿元同比下降1.3%，归母净利润2431.97万元同比下降84.07%，成本方面中药材价格影响毛利率[2] - 强研发创新推动新药进展，2024年前三季度研发费用5.72亿元研发费用率8.99%，多个新药申报受理，7个品种处于临床阶段，研发重点布局多领域且计划每年申报1 - 2个品种[3] - 公司优势包括络病理论为核心竞争力、产品进入基药和医保顺利、研发和在研产品提供持续驱动力、新品牌营销战略助力销量、中药产业为核心多产业协同发展[4] - 调整盈利预测，预计2024 - 2026年营收分别为88.41亿元、99.28亿元、114.36亿元同比增长 - 14.3%、12.3%、15.2%，归母净利润分别为8.70亿元、11.11亿元、13.64亿元，EPS为0.52、0.67、0.82元，对应2024.11.1收盘价的PE分别为32.45x、25.40x、20.70x[5]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[1] 报告核心观点 - 报告期内业绩短期承压但未来可期 2024年前三季度报告公司实现营业收入63.65亿元同比 -25.8%归母净利润5.5亿元同比 -68.5%扣非归母净利润5.07亿元同比 -69.1%2024年单三季度公司实现营业收入17.61亿元同比 -1.3%归母净利润0.24亿元同比 -84.1%扣非归母净利润0.03亿元同比 -97.4%[1] - 感冒呼吸疾病领域有望触底连花清咳片于23年11月获批转为非处方药借助公司呼吸品牌及渠道销售有望逐步回归正常且转OTC后在零售终端将迎来新机会[1] - 深化学术推广力度推动心脑血管领域稳定发展在5项国家重点计划科研成果基础上继续深化学术化专业推广积极拓展通参芪应用科室及适用场景争取带动产品终端销售[1] - 强劲创新实力管线成果有望逐步落地计划每年申报1 - 2个品种已有品种获批上市部分新药申报已获受理多个品种处于临床阶段[1] 财务相关总结 - 2022 - 2026年营业收入分别为12533百万元10318百万元8700百万元10050百万元11500百万元增长率分别为23.9% - 17.7% - 15.7%15.5%14.4%[2] - 2022 - 2026年归母净利润分别为2363百万元1352百万元814百万元1078百万元1248百万元增长率分别为75.8% - 42.8% - 39.8%32.5%15.8%[2] - 2022 - 2026年EPS最新摊薄分别为1.41元/股0.81元/股0.49元/股0.65元/股0.75元/股[2] - 2022 - 2026年净资产收益率分别为21.6%11.8%6.8%8.5%9.3%[2] - 2022 - 2026年P/E分别为12.7倍22.1倍36.8倍27.8倍24.0倍[2] - 2022 - 2026年P/B分别为2.7倍2.6倍2.5倍2.4倍2.2倍[2] - 2022 - 2026年经营活动现金流分别为3488百万元155百万元2232百万元1693百万元1919百万元[8] - 2022 - 2026年投资活动现金流分别为 - 1995百万元 - 899百万元 - 1167百万元 - 1130百万元 - 1130百万元[8] - 2022 - 2026年筹资活动现金流分别为 - 637百万元 - 221百万元 - 481百万元 - 400百万元 - 463百万元[8] - 2022 - 2026年现金净增加额分别为857百万元 - 964百万元583百万元163百万元327百万元[8] 其他相关总结 - 行业为中药Ⅱ[3] - 11月07日收盘价为17.92元总市值为29939.04百万元总股本为1670.71百万股其中自由流通股占82.38%30日日均成交量为22.27百万股[3] - 股价走势方面有相应波动[4]

报告投资评级 - 报告维持"推荐"评级 [1] 报告核心观点 - 公司核心单品正在企稳修复 [1] - 呼吸品类正处于去库存周期,明年有望迎来拐点 [2] - 心脑品类行业承压下表现相对稳健,毛利率有望在明年修复 [2] - 公司创新中药研发管线稳步推进,新药上市有望贡献增量 [2] 财务数据总结 - 2024年公司实现营业收入90亿元(-12.8% yoy),归母净利润9亿元(-33% yoy) [1][3] - 2025-2026年公司营收和利润有望恢复增长,分别达到100.8亿元(+12% yoy)和130亿元(+20% yoy) [3] - 公司毛利率预计2024年为53.4%,2025-2026年有望逐步提升至54.3%和55.4% [3] - 公司ROE预计2024年为7.6%,2025-2026年有望提升至8.6%和9.6% [3] 估值分析 - 公司合理市值382亿元,对应目标价22.8元 [1] - 对存量业务采用PE估值法,给予2025年目标PE 20x [1] - 对创新中药采用peak sales倍数法估值,给予3倍PS [1]

文章核心观点 以岭药业间接全资持股的承德仟药兴中药材有限公司近日成立 [1] 公司信息 - 承德仟药兴中药材有限公司法定代表人为周晓林 [1] - 承德仟药兴中药材有限公司注册资本为200万元 [1] - 承德仟药兴中药材有限公司经营范围包含中草药种植、地产中草药（不含中药饮片）购销、初级农产品收购、食用农产品初加工等 [1] - 承德仟药兴中药材有限公司由以岭药业间接全资持股 [1]

研发情况 - 公司计划每年申报1 - 2个品种，去年“通络明目胶囊”获批上市，“芪防鼻通片”“柴黄利胆胶囊”申报新药获受理，新增“连花玉屏颗粒”申请开展临床获受理，共有7个品种处于临床阶段，“络痹通片”“小儿连花清感颗粒”处于临床Ⅲ期阶段 [1] - 研发计划重点布局大呼吸、内分泌、胃肠肝胆、妇科和儿科疾病领域，在五官科、免疫类疾病、风关、罕见病等方向也有布局 [2] - 研发投入主要投在新品研发和已上市品种二次开发，中药板块投入高于整体高于化药板块，健康板块投入占比较低 [2] 产品推广与销售 心脑血管品类大单品 - 在5项国家重点计划科研成果基础上，深化学术化专业推广，拓展通参芪应用科室及适用场景，带动终端销售 [2] 解郁除烦和益肾养心 - 自去年3月组建销售团队，是成长速度较快的产品系列之一，目前事业部打基础，未来有望随患者认知度等因素提升销售 [2] 八子补肾产品 - 自去年下半年组建销售部，拓展渠道、探索模式、更换包装及控价，累计发表19余篇权威SCI，暂无新价格调整计划 [3] - 销售渠道集中在零售药店端和线上渠道，下一步加强“品牌建设”，特渠与知名公司合作，争取全年销售突破 [3] 药店端产品 - 零售终端是重点布局市场，根据“品牌致胜”战略加强品牌建设，提升认购率 [4] - 零售部锁定18万家药店做终端专业推广，分销部覆盖其他46万家药店，院外市场占比态势较好 [4] 配方颗粒业务进展 - 持续加大研发投入，在国家药监局完成备案公示品种477个，在全国25个省份实现300个品种以上跨省备案，16个省份实现400个品种以上跨省备案 [3] - 已在14个省开展挂网工作，各省已备案品规平均挂网率90%以上，在山东牵头的15省联盟集采和天津牵头的3 + N联盟集采中分别中标品规452个、451个，中标品种199个、198个，推进点采医疗机构签约及供应工作 [3] 成本与毛利率 - 部分中药材价格回落，但部分涨幅明显，整体所需中药材价格同比仍处高位，全年毛利率与中药材价格和产品结构相关，需再观察 [3] - 通过优化营销体系、提高流程管控、生产线技术升级、加大种养殖基地建设、提高高毛利业务占比等方式降本增效，保持毛利率稳定 [3] 海外市场拓展 - 推动中医络病理论出海，构建络病理论体系，创立新学科，编著教材，在海内外开课，建立络病专业委员会 [4] - 以科技创新为动力，创立重点实验室，获6项国家重大科技成果奖，研发上市14个创新中药，产品列入200余项临床诊疗指南和专家共识 [5] - 加强国际交流与合作，连续20年召开国际络病学大会，与多家国际机构合作，专利中药取得50多个国家和地区批文 [5] 大健康产业布局 - 以“通络 - 养精 - 动形 - 静神”养生八字为统领，“健康需要管理、身体需要经营”为理念，建立“医、药、健、养”一体化健康产业体系 [5] - 研发上市系列健康产品，形成多个系列，重点推广蓝帽子保健食品和功能性植物饮料系列产品，今年功能性饮料系列产品收入有较大突破 [5]

石家庄以岭药业股份有限公司 2024 年第三季度报告 □是 否 证券代码：002603 证券简称：以岭药业 公告编号：2024-036 石家庄以岭药业股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误 导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 1.董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整， 不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2.公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人(会计主管人员)声明：保证季 度报告中财务信息的真实、准确、完整。 3.第三季度报告是否经过审计 □是 否 一、主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 公司是否需追溯调整或重述以前年度会计数据 本报告期比上年同期 年初至报告期末比上 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------|-------------------|-------------------|-------------- ...

新产品和新技术研发 - 2024年10月17日“G201 - Na胶囊”药物临床试验申请获受理[2] - 该胶囊为自主研发1类化学新药，适应症为辅助生殖[2][4] - 2023年“需要雄激素去势治疗的前列腺癌药物”等两项临床试验申请获批，正在进行中[5] 未来展望 - 按审评进度开展临床研究并披露研发进展[6]

业绩表现 - 公司 2024 年上半年营业收入和净利润同比出现下降,主要受呼吸类产品因上年同期高基数及社会库存高企导致的市场需求下降等因素影响 [8] - 公司心脑血管类产品市场份额持续提升,但受政策影响中药注射剂规模大幅下降,口服制剂市场则实现稳定增长 [16] - 公司将通过优化营销体系、提高流程管控、技术改革升级等方式来保持产品毛利率水平的稳定 [16] 产品表现 - 公司呼吸类产品 2023-2024 年受外部因素影响需求波动较大,2024 年上半年收入同比下滑 58.42% [20] - 八子补肾胶囊是公司重点推广的抗衰老产品,公司正在探索有效的商业模式,计划将其培育成大消费品种 [5][21] - 解郁除烦和益肾养心等新上市产品已进入国家医保目录,未来随着学术证据和渠道覆盖的提升,销量有望持续快速增长 [5] 研发创新 - 公司过去 4 年研发上市 4 个创新中药,是获批数量最多的企业之一,目前拥有 14 个专利新药 [5][30] - 2024 年上半年公司研发投入 4.11 亿元,占收入比例 8.92%,处于同行业领先水平 [30] - 公司将继续加大研发投入,提高研发产出率,不断丰富产品阵列 [30] 营销网络 - 公司始终重视零售渠道,针对零售终端建立了单独的销售队伍,未来将坚持品牌、渠道、终端、消费者组合营销策略 [4][25] - 公司将通过线上线下活动、学术品牌+社会品牌传播等方式,争取相关产品零售终端市场份额持续稳步提升 [4][25] 未来发展 - 公司将以市场为导向,进一步提升核心科技创新能力,持续打造覆盖全国的专业化营销推广网络 [3] - 公司未来发展的增长点包括心脑血管类、呼吸系统类、抗衰老类等产品 [5] - 公司将加快构建互联网+实体运营模式,全面加强品牌建设,拓宽产品销售渠道 [3]

活动信息 - 公司将参加2024年河北辖区上市公司投资者网上集体接待日暨半年报业绩说明会[1] - 活动2024年10月15日15:30 - 17:00网络远程举行[1] - 投资者可通过“全景路演”网站等参与[1] 交流人员 - 董事长、总经理吴相君等将在线与投资者交流[1]

新产品和新技术研发 - 2024年9月29日北京以岭药业收到连花御屏颗粒药物临床试验申请《受理通知书》[2] - 连花御屏颗粒拟定功能主治为益气固卫、祛风解毒，适用于感冒气虚证[3] - 药物研发从申请到获批上市存在诸多不确定性[4]