政策环境 - 国务院办公厅印发《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》，要求实现常用中药材规范种植和稳定供给，加快构建现代化产业体系 [1] - 2023年2月国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》，加大投入与体制机制创新并举 [10] - 2024年国家医保目录收录公司11个专利中药，其中通络明目胶囊首次被纳入 [10] - 中医药传承创新发展被纳入2025年政府工作报告 [10] 公司业绩 - 2025年一季度营收23.58亿元，扣非归母净利润3.25亿元，同比增长11.23% [2] - 2025年一季度毛利率53.82%，同比增加2.34个百分点；净利率13.82%，同比增加1.85个百分点 [2] - 2024年营收65.13亿元，净亏损7.25亿元，主要因呼吸系统近效期产品冲减收入和存货计提资产减值 [2] - 2025年一季度经营性现金流3.4亿元，同比增长近2倍，超过净利润 [3] 财务健康度 - 2024年末应收账款12.25亿元，较年初下降11.76亿元，降幅50% [3] - 2024年末总负债31.17亿元，同比下降24.24亿元，降幅43.75%，资产负债率降至23.4% [3] - 2025年一季度应收账款周转天数55天，同比下降35天 [3] - 2025年一季度费用率下降0.4个百分点 [2] 研发投入 - 2024年研发投入9亿元，占营收13.9%，处于行业领先水平 [4] - 2019-2024年累计研发投入近50亿元，逐年加码 [5] - 截至2024年末拥有有效专利884项 [6] - 已研发上市17个专利中药，覆盖8大临床疾病系统 [7] 产品管线 - 心脑血管和感冒呼吸系统用药处于行业领先地位 [7] - 芪防鼻通片、柴黄利胆胶囊、芪桂络痹通片等新药获批或申报 [7] - 11个专利中药进入医保目录，5个列入国家基本药物目录 [7] - 6个中药处于临床阶段，上百个院内制剂作为储备 [7] 国际化布局 - 在50多个国家和地区进行产品注册和市场进入 [7] - 化生药板块苯胺洛芬注射液已申报生产，3个一类创新药进入临床 [7] - 来曲唑原料药上市申请获批 [7] 数字化转型 - 加速数字化转型，通过AI大模型和智能生产技术提升效能 [11] - 2024年完成5项重大循证研究，成果发表于顶级期刊 [11] 发展战略 - 独创"理论-临床-科研-产业-教学"五位一体运营模式 [9][13] - 从"中药制造商"向"健康方案提供者"转型 [13] - 2025年是"七五"规划攻坚之年 [12]

行业背景与政策支持 - 2025世界品牌莫干山大会在浙江德清召开，汇聚全球品牌智慧，推动中国品牌走向世界舞台 [1] - 我国出台《"健康中国2030"规划纲要》《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》等政策文件，推动中医药事业和产业高质量发展 [1] - 生命科学研究和科技进步为大健康产业转型升级注入强劲动力 [1] - "一带一路"倡议深入实施，中医药在沿线国家和地区的传播与应用不断加强，为中医大健康产业国际化发展创造良好外部环境 [10] 公司战略与品牌定位 - 公司作为中医药文化践行者和大健康产业代表亮相莫干山大会，展示大健康品牌魅力与中医药智慧结晶 [1] - 公司积极践行国家大健康战略，加速布局大健康产业，推动健康产品创新 [2] - 公司提出"健康需要管理，身体需要经营"创新理念，强调从"治疗已病"到"预防未病"转变 [2] - 公司建立集"医、药、健、养"为一体的产业体系，开展全面健康产品研究与健康管理服务 [2] - 公司构建"线上+线下"深度融合的立体化经营体系，2023-2024年实现全网曝光过百亿，品牌新增用户50万+人 [9][10] 产品研发与创新 - 公司系统构建络病理论体系，出版《络病学》《脉络论》《气络论》著作，被称为络病理论发展史上的第四个里程碑 [2] - 公司以通络养生八字经为指导，研发通络、养精、动形、静神四大系列产品 [3][4][5] - 通络系列产品包括调糖、调脂、降压、解毒、减肥、通便等功能，代表产品有津力旺饮料、怡梦饮料等 [3] - 养精系列产品包括人参女贞子灵芝胶囊、灵芝孢子油软胶囊等，帮助抗衰老增强免疫力 [4] - 动形系列产品包括中华通络操和护关节抗疲劳产品 [4] - 静神系列产品包括晚必安酸枣仁油软胶囊等安神助眠产品 [5] - 公司推出"连花清菲植物饮料""人参饼干""酸枣夹心软曲奇"等药食同源产品，降低中药材认知门槛 [5] 核心产品亮点 - 怡梦饮料含酸枣、桑椹、茯苓等五味药食同源中药材，荣获国家发明专利，具有调节血脂改善睡眠功能 [6][8] - 津力旺饮料精选绞股蓝、山药、桑叶等六味中药材，荣获国家发明专利，具有调节血糖功能 [6][8] - 两款产品成为莫干山大会多场论坛及晚宴赞助饮料 [6] - 全球40%受访消费者表示"食用更多天然食品"在过去一年变得更为重要 [6] 国际化发展 - 公司将继续深耕中医药文化，创新研发具有中国特色的健康产品，为中国品牌出海贡献力量 [10] - 中医药因其独特优势，有望在全球大健康市场中扮演更加重要角色 [10]

品牌荣誉与案例入选 - 以岭药业在2025世界品牌莫干山大会上获评"品牌创新先锋企业"称号 [1] - 公司案例入选《中国企业海外传播力分析报告（2024）》 [1] 海外品牌建设战略 - 公司以"继承创新、造福人类"为核心理念，构建"传统智慧+现代科技"双轮驱动模式 [3] - 通过中医络病理论创新构建核心竞争力，研发上市17个创新专利中药 [3] - 覆盖心脑血管疾病、呼吸系统疾病、肿瘤、糖尿病等重大疾病领域 [3] - 通过循证医学研究实现科研范式接轨，树立中国特色医药品牌形象 [3] 国际科研成果 - 通心络胶囊可降低急性心梗死亡风险30%和心梗复发风险74% [4] - 津力达颗粒可降低糖尿病发生风险41%，改善糖脂代谢和胰岛素抵抗 [4] - 参松养心胶囊解决心律失常伴心衰、射频消融术后房颤再复发问题 [4] - 芪苈强心胶囊可降低慢性心衰死亡风险17%和心衰恶化再住院风险24% [4] - 八子补肾胶囊有效干预10种衰老机制，具有抗衰老综合优势 [4] - 研究成果发表在《美国医学会杂志》《自然·医学》等国际权威期刊 [4] 国际化发展路径 - 通过循证医学等国际科学标准验证中医药疗效 [5] - 以科技创新为驱动，用现代医学语言诠释传统智慧 [5] - 提升中医药在全球卫生健康领域的话语权和认可度 [5] - 促进中西方医学交流互鉴 [5]

品牌活动与战略 - 公司以"中国品牌·世界共享"为指引，联合全国百家知名连锁药店启动"5▪10以岭品牌月"系列活动，主题为"科技赋能健康，品牌引领未来" [3] - 活动通过公益科普、慢病管理、数智化服务等多维度创新，深化工商协同，助力全民健康素养提升 [3] - 活动联合全国近百座城市数万家连锁药店，整合优质医疗资源，采用"线上科普+线下服务"立体化形式 [4] 慢病管理与健康服务 - 活动重点聚焦慢性病防治，通过专家线上直播科普和线下心脑血管慢病筛查、慢病义诊等活动，倡导"早筛查、早诊断、早干预"理念 [4] - 公司与连锁药店深度合作，开展"关爱百姓健康·助力健康中国"公益健康科普路演活动 [4] - 活动旨在普及科学用药知识，为消费者提供更精准的健康管理服务 [4] 科技创新与产品研发 - 公司系统构建络病理论体系，成为其独有的科技核心竞争力 [5] - 围绕络病理论创新研究，公司承担完成多项重大科技创新项目，荣获6项国家科技大奖 [5][6] - 公司专利新药涵盖心脑血管病、呼吸系统疾病、糖尿病、肿瘤等重大疾病领域 [6] - 连花清瘟胶囊、通心络胶囊等专利产品在加拿大、新加坡等50多个国家和地区获批上市 [6] 社会责任实践 - 公司通过全流程减排、资源循环利用实现生产洁净化与能源低碳化，水资源回用率达97% [7] - 公司打造60余个高标准中药材基地，覆盖全国20余省，提供数十万就业岗位 [7] - 公司持续推进普惠医疗，保障医疗资源供应，积极开展与民众健康相关的公益活动 [7]

保荐代表人变更 - 2025年5月7日公司接到中金公司更换持续督导保荐代表人说明[1] - 原保荐代表人贾义真和张磊因工作安排不再担任[1] - 中金公司指派李胤康、韩佰洋接替履行持续督导职责[1] 新保荐代表人情况 - 李胤康为A股保荐代表人，有恒润达生等多个项目经验[4] - 韩佰洋为A股保荐代表人，有近十年投资银行从业经验，参与或主持风和医疗等多个项目[5]

公司概况 - 石家庄以岭药业股份有限公司是行业领军者，以全产业链创新实践推动中药产业升级，在质量管控、科技创新、国际化布局等领域取得显著成果 [1] 质量管控 - 采用"公司+基地+农户"模式，在全国七大道地药材产区建设60多个规范化基地，总面积超70万亩，覆盖连翘、黄芪等40余个品种 [1] - 基地严格遵循GACP标准，从土壤监测到采收加工全程数字化追溯 [1] - 质检实验室配备气相色谱-质谱联用仪、高效液相色谱—质谱联用仪等高端设备，检测数据得到129个经济体的149个认可机构国际互认 [1] - 药品年抽检合格率连续多年保持100% [1] 科研创新 - 2024年研发投入占比达13 94%，远超行业平均水平 [2] - 已上市17个专利中药，其中11个列入国家医保目录，5个进入国家基本药物目录，覆盖心脑血管、呼吸等重大疾病领域 [2] - 累计发表SCI论文300余篇，通心络干预颈动脉斑块的研究成果先后在《美国生理学》杂志和《自然》杂志子刊《科学报告》上发表 [2] - 八子补肾抗衰老的研究成果发表在《生物医学与药物治疗》杂志上 [2] 国际化布局 - 连花清瘟、通心络等产品已进入50多个国家和地区 [2] - 酸枣仁油软胶囊、连花呼吸系列健康产品获国际批文超百个 [2] - 与荷兰莱顿大学、英国卡迪夫大学等开展深度研究 [2] - 通过国际络病学大会等平台促进中医药文化与学术的全球传播 [2] 行业政策 - 国务院办公厅印发《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》，从加强中药资源保护利用、强化中药质量监管、推进中药科技创新、推动中药开放发展等八个方面提出了21项重点任务 [5]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入23.58亿元，净利润同比增长7.25%至3.26亿元，扣非净利润同比大幅增长11.23%至3.25亿元 [2] - 2024年全年营业收入65.13亿元，净利润亏损7.25亿元，主要由于呼吸系统近效期产品冲减收入、存货计提资产减值及原材料价格上涨导致毛利率下降 [3] - 2025年一季度毛利率53.82%，同比增加2.34个百分点，净利率13.82%，同比增加1.85个百分点，期间费用率下降0.4个百分点 [4] - 经营性现金流2025年一季度达3.4亿元，同比增长近2倍，应收账款规模2024年末12.25亿元，较年初下降11.76亿元（降幅50%），应收账款周转天数55天，同比减少35天 [4] - 2024年末总负债31.17亿元，同比减少24.24亿元（降幅43.75%），资产负债率下降近10个百分点至23.4% [4] 研发投入与创新成果 - 2024年研发投入9.08亿元，占营收比重13.94%，创近6年新高，2019-2024年累计研发投入48.28亿元 [5] - 创新中药增至17个，覆盖8大临床疾病系统，心脑血管和感冒呼吸系统用药领域行业领先 [5] - 芪防鼻通片（过敏性鼻炎）、柴黄利胆胶囊（胆囊炎）、芪桂络痹通片（类风湿性关节炎）新药获批或注册申请获受理 [5] - 11个专利中药被新版医保目录收录，通络明目胶囊（糖尿病视网膜病变）首次纳入国家医保目录乙类药品 [6] - 截至2024年底有效专利884项（中药专利481项），化学药"来曲唑"（乳腺癌治疗）上市申请获批 [6] 业务拓展与国际化 - 积极布局化生药及大健康领域，核心产品已在50多个国家和地区注册并进入市场 [6] - 全资孙公司万洋衡水制药的化学原料药"来曲唑"获国家药监局批准 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 以岭药业核心品类企稳恢复，创新中药推动长期增长，基于渠道库存低位、核心品类恢复、创新管线稳步推进，调整25 - 26年归母净利润预测为12.4、14.4亿元，新增27年预测16.4亿元，同比增速为+270.9%/16.4%/14.0%，采取PE估值法，给予25年目标PE 25x、对应目标价18.5元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024年营业总收入65.1亿元（-36.9% yoy）、归母净利润 - 7.2亿元（-153.6% yoy）、扣非净利润 - 7.9亿元（-162.7% yoy）；2025年Q1营业总收入23.6亿元（-6.5% yoy）、归母净利润3.3亿元（+7.3% yoy）、扣非净利润3.3亿元（+11.2% yoy） [2] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为90.31亿、100.54亿、111.35亿元，同比增速分别为38.7%、11.3%、10.8%；归母净利润分别为12.38亿、14.41亿、16.42亿元，同比增速分别为270.9%、16.4%、14.0% [4] 各品类业务情况 - 呼吸品类：2024年呼吸系统类收入约8亿元、同比下降76%，预计1Q25呼吸类收入同比、环比明显修复，25年有望恢复至20 - 25亿元，原因一是2024年主动调节发货优化库存，1Q25发货回归正轨，二是连花清瘟认知度高，连花清咳有望拓展入院且为潜在基药目录增补品种 [8] - 心脑品类：2024年心脑类收入38.8亿元、同比下滑17.7%，主因院内政策环境变化及营销调整，毛利率受药材成本因素略有下降，预计25年有望双位数增长，一是25年销售聚焦及学术证据充实推动增长，二是药材价格回落毛利率有修复空间 [8] 研发情况 - 公司近年来研发成果丰硕，1.1类中药创新药芪防鼻通片2025年1月获批上市，柴黄利胆胶囊和芪桂络痹通片申报上市，小儿连花清感颗粒处于III期临床，多款产品进入II期临床 [8] 经营质量情况 - 2024年经营性净现金流净额6.1亿元（同比+293.0%），4Q24 - 1Q25现金流明显改善，1Q25经营性净现金流净额3.4亿元（+191% yoy）、高于净利润 [8] - 2024年末应收账款规模12.3亿，较年初下降11.8亿元，下降幅度接近50%，1Q25应收账款周转天数55天，较去年同期下降35天 [8] - 1Q25毛利率53.8%（+2.3pct），净利率同比提升1.8pct至13.8% [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A - 2027E进行预测，如2025E营业总收入90.31亿元、归母净利润12.38亿元等，还包含成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 以岭药业2024年业绩下滑但2025年Q1出现拐点，核心品类企稳恢复，创新中药推动长期增长 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024年营业总收入65.1亿元（-36.9% yoy）、归母净利润-7.2亿元（-153.6% yoy）、扣非净利润-7.9亿元（-162.7% yoy）；2025年Q1营业总收入23.6亿元（-6.5% yoy）、归母净利润3.3亿元（+7.3% yoy）、扣非净利润3.3亿元（+11.2% yoy） [2] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为90.31亿、100.54亿、111.35亿元，同比增速分别为38.7%、11.3%、10.8%；归母净利润分别为12.38亿、14.41亿、16.42亿元，同比增速分别为270.9%、16.4%、14.0% [4] 各品类业务情况 - 呼吸品类：2024年收入约8亿元、同比下降76%，预计2025年Q1同比、环比明显修复，25年有望恢复至20 - 25亿元；2024年主动调节发货优化库存，25年发货有望显著修复，连花清咳有望拓展入院及增补基药目录 [8] - 心脑品类：2024年收入38.8亿元、同比下滑17.7%，预计2025年有望双位数增长；2024年营销升级致收入下滑，25年销售聚焦及学术证据充实推动增长，且毛利率有望修复 [8] 研发情况 - 1.1类中药创新药芪防鼻通片2025年1月获批上市，柴黄利胆胶囊和芪桂络痹通片申报上市，小儿连花清感颗粒处于III期临床，多款产品进入II期临床 [8] 经营质量情况 - 2024年经营性净现金流净额6.1亿元（同比+293.0%），2025年Q1为3.4亿元（+191% yoy）且高于净利润 [8] - 2024年末应收账款规模12.3亿，较年初下降11.8亿元，下降幅度接近50%，2025年Q1应收账款周转天数55天，较去年同期下降35天 [8] - 2025年Q1毛利率53.8%（+2.3pct），净利率同比提升1.8pct至13.8% [8] 投资建议 - 调整2025 - 2026年归母净利润预测为12.4、14.4亿元（前值为10.8、13.0亿元），新增2027年预测16.4亿元，同比增速为+270.9%/16.4%/14.0% [8] - 采取PE估值法，给予2025年目标PE 25x、对应目标价18.5元，维持“推荐”评级 [8]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入65.13亿元，受呼吸类产品库存调整及减值计提等因素影响业绩承压 [1] - 2025年一季度营业收入23.6亿元，同比下降6.5%，归母净利润3.26亿元，同比增长7.25% [1] - 研发投入达9.08亿元，占营收比例13.94%，连续多年保持行业领先水平 [1] 研发与创新管线 - 新增2款1.1类中药创新药进入申报阶段，包括治疗类风湿性关节炎的芪桂络痹通片和治疗慢性胆囊炎的柴黄利胆胶囊 [2] - 6款中药及3款化药处于临床阶段，小儿连花清感颗粒进入三期临床，八子补肾胶囊被视为下一个重磅单品 [2] - 公司在心血管、呼吸、抗衰老等赛道的纵深布局契合老龄化与消费升级趋势 [2] 业务拓展与国际化 - 健康产业板块推出150余款产品，涵盖保健食品、功能性饮料等细分市场，独家配方保健食品获批 [2] - 化药板块通过13个美国ANDA批文及全球53国的注册布局加速国际化进程 [2] - 中药出海政策红利叠加化药CDMO业务扩容，公司"健康产业与国际化"双轮发展战略有望打开第二增长曲线 [2] 行业与政策环境 - 中医药行业受《"十四五"中医药发展规划》支持，创新中药研发获政策利好 [3] - 老龄化社会催生慢病管理需求，心脑血管、糖尿病等领域产品空间广阔 [3] - 公司心脑血管类产品2024年营收占比超50%，通心络胶囊、参松养心胶囊等核心品种市场份额稳居前列 [3] - 公司拥有17个专利中药及11个医保品种，构筑差异化竞争壁垒 [3]