文章核心观点 露笑科技第六届董事会第十二次会议审议通过子公司授信、担保及召开股东大会等相关议案 [1][2] 董事会议召开情况 - 2025年3月25日书面通知全体董事，4月1日上午召开第六届董事会第十二次会议，8位董事现场出席，由董事长鲁永主持，监事及部分高管列席，会议召开与表决程序合规 [1] 董事会议审议情况 子公司授信 - 公司全资子公司安升重工拟向北京银行南昌分行申请10,000万元综合授信额度，期限一年，实际额度以银行审批为准且不超申请额度 [1] - 授信额度不等于融资金额，实际融资金额以公司在额度内与银行实际发生金额为准，授权董事长或其书面授权代表签署相关法律文件，责任由公司承担 [2] 子公司担保 - 公司拟对安升重工新增不超10,000万元担保，用于北京银行南昌分行融资授信及相关业务 [2] - 议案经股东大会批准后，授权董事长或其书面授权代表负责签订相关融资性担保协议，议案需提交股东大会审议 [2] 股东大会安排 - 董事会决定于2025年4月17日以现场与网络投票结合方式在公司会议室召开2025年第一次临时股东大会，审议相关议案 [2] 备查文件 - 露笑科技第六届董事会第十二次会议决议 [3]

文章核心观点 露笑科技第六届董事会第十二次会议决定于2025年4月17日召开2025年第一次临时股东大会 ，并对会议相关事项进行通知 [1] 会议召开基本情况 - 会议召开经第六届董事会第十二次会议审议通过 ，符合相关法律法规和《公司章程》规定 [1] - 现场会议时间为2025年4月17日下午14:30 ，网络投票时间通过深交所交易系统为2025年4月17日上午9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、下午13:00 - 15:00 ，通过互联网投票系统为2025年4月17日上午9:15至下午15:00 [1][2] - 投票方式包括现场投票和网络投票 ，同一股份只能选一种表决方式 ，重复表决以第一次结果为准 [2] - 参会人员包括截至2025年4月10日收市时登记在册的全体股东、公司董事、监事、高级管理人员及公司聘请的律师 [2] 会议审议事项 - 本次会议审议相关议案 ，提案经公司第六届董事会第十二次会议审议通过 ，具体内容详见相关公告 [3][4] 参加现场会议登记办法 - 法人股股东及委托代理人、自然人股东及委托代理人需持相应证件到公司登记 ，异地股东可用传真或信函登记 ，截止时间为2025年4月16日下午16:30 ，出席会议需持证件原件 [5][6] 参与网络投票的具体操作流程 - 公司向全体股东提供网络投票平台 ，股东可通过深交所交易系统和互联网投票系统参加投票 ，具体操作流程见附件一 [6][7] 其他事项 - 联系人李陈涛 ，联系电话0575 - 89072976 ，传真0575 - 89072975 ，电子邮箱roshow@roshowtech.com ，地址为浙江省诸暨市陶朱北路67号公司办公大楼二楼董事会办公室 [6] 备查文件 - 包括参加网络投票的具体操作流程和授权委托书 [7][8]

股份回购 - 2023年3月28日拟用2 - 3亿元自有资金回购股份[2] - 2024年4月11日将回购资金总额调整为2.5 - 4亿元[3] - 股份回购实施期限延期至2025年4月13日[3] - 截至2025年3月31日累计回购31695415股[3] - 已回购股份占总股本1.65%[3] - 回购最高成交价8.92元/股[3] - 回购最低成交价4.52元/股[3] - 已累计支付总金额207996189.08元[4]

安升重工情况 - 截至2024年12月31日资产负债率超70%[2] - 注册资本为12050万元[5] - 2024年1 - 9月实现营业收入45821.36万元[5] 担保情况 - 拟对安升重工新增不超10000万元担保[3] - 累计审批对外担保总额度为353275万元，占2023年度经审计净资产的58.36%[8] - 对合并报表范围外公司担保余额为40000万元，占2023年度经审计净资产的6.61%[8] 会议与协议 - 2025年4月1日审议通过担保议案[3] - 担保协议内容协商确定，以正式签署文件为准[6]

保荐代表人变更 - 国泰君安为公司2021年度非公开发行股票项目保荐机构[1] - 原持续督导保荐代表人邢永哲因工作调整不再担任，范心平接替[1] - 变更后持续督导保荐代表人为徐振宇和范心平[1] 其他说明 - 变更后持续督导期至规定义务结束，对公司无风险影响[1][2] - 范心平为国泰君安助理董事，有多项项目经验[5]

股东大会时间 - 2025年第一次临时股东大会4月17日召开，现场会议14:30开始[2][3][21][22] - 股权登记日为2025年4月10日[5] - 参加现场会议登记时间为2025年4月16日9:30 - 16:30[8][9] 会议地点 - 现场会议在浙江省诸暨市陶朱北路67号公司办公大楼召开[6] - 登记地点为该大楼二楼董事会办公室[10] 联系方式 - 传真0575 - 89072975，联系电话0575 - 89072976[11][13] - 电子邮箱roshow@roshowtech.com，邮编311814[13] 投票信息 - 网络投票深交所交易系统时间为9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[2][3][21][22] - 互联网投票系统时间为9:15 - 15:00[2][3][21][22] - 普通股投票代码为"362617"，投票简称为"露笑投票"[19] 其他 - 会议会期预计半天，与会股东费用自理[14] - 授权委托书有效期至本次股东大会结束[25]

会议决策 - 露笑科技第六届董事会第十二次会议于2025年4月1日召开，8位董事全出席[2] - 会议通过安升重工向北京银行南昌分行申请10000万元综合授信额度议案[3] - 会议通过对安升重工新增不超10000万元担保议案，需股东大会审议[4] - 会议通过召开2025年第一次临时股东大会，4月17日现场与网络投票结合召开[5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][56] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司稳步发展传统主业漆包线、光伏发电业务，中短期高空作业设备业务提供增长动力，中长期碳化硅、AI 铜连接打开成长空间 [4][56] 根据相关目录分别进行总结 1 传统聚焦漆包线，上市后积极拓展多个新兴领域 1.1 漆包线业务起家，上市以来积极推进外延并购拓展公司业务版图，资本运作能力突出 - 报告研究的具体公司 1989 年成立，传统深耕漆包线生产，2011 年在深交所上市，上市后积极外延拓展新兴领域，资本运作能力突出 [11] - 2014 年参与蓝宝石生产业务，2016 年布局新能源车领域，2019 年发力光伏赛道，2020 年布局碳化硅业务，2023 年拓展高空作业设备业务，2024 年 9 月增资万德溙光电 [12] - 公司当前主业聚焦漆包线、光伏发电、碳化硅、高空作业设备（登高机） [14] 1.2 新业务不断打造新增长点，盈利能力&收入规模趋势向上 - 新业务拓展为公司提供新增长点，收入体量整体呈上升趋势，2024H1 高空作业设备业务营收 5.40 亿元，营收占比快速提升至 28.43% [17] - 传统漆包线业务毛利率偏低，新业务拓展助力公司综合毛利率提升，光伏发电业务毛利率约 60%，高空作业设备业务 2023 年和 24H1 毛利率分别为 19.8%和 25.4% [18] 2 增资万德溙光电，跨界布局 AI 底层互联环节聚焦高成长的铜连接赛道 2.1 AI 需求持续高企，国内外巨头持续加大 CAPEX 投入聚焦 AI 底层基础设施建设 - AI 持续高景气，海外巨头连续多季度高 CAPEX 投入，24Q4 亚马逊/谷歌/微软/Meta 的 CAPEX 合计约 778 亿美元，同比 +78%/环比 +22%，且对未来投入乐观 [24][25] - 国内巨头同样全力聚焦 AI，阿里 24Q4 CAPEX 显著超预期，单季度投入 318 亿元，同比 +259%，环比 +82% [27] 2.2 铜缆是数据中心短距离互联的重要解决方案，伴随传输速率的持续提升有源铜缆 AEC 发展空间大 - 无源&有源铜缆是数据中心短距离互联重要解决方案，有源铜缆 AEC 性能突出，未来渗透率有望显著提升 [29] - 2019 年 AEC 领域标准化与认证联盟 HiWire Consortium 成立，产业化进程启动 [32] - 根据 650 Group 预测，到 2027 年 63%的服务器到 TOR 交换机互联将采用 AEC，AEC 可触达市场空间将从 2023 年的 0.7 亿美元大幅提升至 2027 年的 13 亿美元，年复合增速达 108% [33] - AEC 领域龙头厂商 Credo 2024 年 12 月发布超预期业绩，FY25Q2 单季度营收 7203 万美元，同比 +64%，环比 +21%，且对未来业绩指引乐观 [36][37] 2.3 露笑科技参与万德溙光电增资，跨界布局高成长的铜连接领域，搭上 AI 发展快车 - 2024 年 9 月 30 日，报告研究的具体公司出资 6000 万元参与万德溙光电增资，增资完成后持有 16.67%股权 [40] - 万德溙光电是国内铜连接领域创新先行者，技术能力突出，产品矩阵丰富，DAC、AEC 等核心领域全面布局 [40][41] - 6000 万元增资款用于 800G 和 400G 自动化高速线缆生产线建设、新品研发及相关测试设备投入、补充流动资金，有望帮助万德溙光电开启业绩高速增长期 [46] - 若满足先决条件，报告研究的具体公司有权进一步收购万德溙光电控制权，增资或股权受让价格不低于投前估值 5 亿元，不高于投前估值 5.5 亿元 [47] 3 盈利预测与投资建议 3.1 盈利预测假设与业务拆分 - 预计报告研究的具体公司 2024/2025/2026 年营收分别为 36.85/48.50/56.28 亿元，同比增速分别为 32.9%/31.6%/16.0% [49] - 预计 2024/2025/2026 年公司销售费用率分别为 0.5%/0.5%/0.4%，管理费用率分别为 5.8%/5.1%/4.7%，研发费用率分别为 2.9%/2.6%/2.4% [49] - 漆包线业务预计 2024/2025/2026 年分别实现营收 16.97/18.50/20.91 亿元，同比分别增长 6.0%/9.0%/13.0%，毛利率预计分别为 5.9%/6.0%/6.0% [50] - 光伏发电业务预计 2024/2025/2026 年分别实现营收 7.35/7.35/7.35 亿元，同比增速 0%/0%/0%，预计毛利率分别为 59.0%/60.0%/60.0% [50] - 高空作业设备业务预计 2024/2025/2026 年分别实现营收 11.76/19.98/24.98 亿元，同比增长 280.0%/70.0%/25.0%，预计毛利率分别为 23.0%/26.0%/26.0% [50] - 碳化硅业务预计 2025/2026 年分别实现营收 1.90/2.28 亿元，预计毛利率分别为 13.0%/22.0% [50] 3.2 估值分析 - 选取兆龙互连、博创科技、瑞可达等作为可比公司，2024/2025/2026 年铜连接领域可比公司的 PE 均值分别为 79/62/48 倍，传统业务领域可比公司的 PE 均值分别为 54/42/33 倍 [53] - 预计报告研究的具体公司 2024/2025/2026 年归母净利润分别为 3.35/5.16/5.86 亿元，对应 PE 分别为 50/32/29 倍，当前公司估值水平相对合理 [53] 3.3 投资建议 - 预计报告研究的具体公司 2024/2025/2026 年分别实现营业收入 36.85/48.50/56.28 亿元，实现归母净利润 3.35/5.16/5.86 亿元，对应 PE 为 50/32/29 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][56]

报告公司投资评级 - 首次覆盖露笑科技，给予“推荐”评级 [4][6][56] 报告的核心观点 - 露笑科技稳步发展漆包线、光伏发电传统主业，中短期高空作业设备业务提供增长动力，中长期碳化硅、AI 铜连接打开成长空间 [4][56] - 预计公司 2024 - 2026 年分别实现营业收入 36.85 亿、48.50 亿、56.28 亿元，归母净利润 3.35 亿、5.16 亿、5.86 亿元，对应 PE 为 50、32、29 倍 [4][5][56] 根据相关目录分别进行总结 1 传统聚焦漆包线，上市后积极拓展多个新兴领域 1.1 漆包线业务起家，上市以来积极推进外延并购拓展公司业务版图，资本运作能力突出 - 公司 1989 年成立，深耕漆包线领域，2011 年深交所上市，上市后积极外延拓展新能源汽车零部件、光伏、碳化硅等新兴领域 [1][11] - 2014 - 2024 年期间，公司进行多项投资并购，涉足蓝宝石、新能源车、光伏、碳化硅、高空作业设备、铜连接等业务 [12] - 公司当前主业聚焦漆包线、光伏发电、碳化硅、高空作业设备（登高机） [14] 1.2 新业务不断打造新增长点，盈利能力&收入规模趋势向上 - 新业务拓展为公司提供新增长点，收入体量整体呈上升趋势，如 2017 年收购拓展业务推动业绩增长，2023 年新增高空作业设备业务带来收入增长 [17] - 传统漆包线业务毛利率偏低，新业务提升公司综合毛利率，如光伏发电业务毛利率约 60%，高空作业设备业务 2023 年和 24H1 毛利率分别为 19.8%和 25.4% [18] 2 增资万德溙光电，跨界布局 AI 底层互联环节聚焦高成长的铜连接赛道 2.1 AI 需求持续高企，国内外巨头持续加大 CAPEX 投入聚焦 AI 底层基础设施建设 - AI 持续高景气，海外巨头 24Q4 高 CAPEX 投入，亚马逊/谷歌/微软/Meta 的 CAPEX 合计约 778 亿美元，同比 +78%/环比 +22%，且对未来投入乐观 [24][25] - 国内巨头全力聚焦 AI，阿里 24Q4 CAPEX 显著超预期，单季度投入 318 亿元，同比 +259%，环比 +82%，未来三年云和 AI 基础设施投入将超过去十年总和 [27] 2.2 铜缆是数据中心短距离互联的重要解决方案，伴随传输速率的持续提升有源铜缆 AEC 发展空间大 - 无源&有源铜缆是数据中心短距离互联重要方案，有源铜缆 AEC 性能突出，与 DAC、ACC、AOC 相比有优势，渗透率有望显著提升 [29] - 2019 年 AEC 产业化进程启动，当前 AI 领域发展使 AEC 需求有望提升，预计到 2027 年 63%的服务器到 TOR 交换机互联将采用 AEC，可触达市场空间从 2023 年的 0.7 亿美元提升至 2027 年的 13 亿美元，年复合增速 108% [32][33] - AEC 龙头厂商 Credo 业绩超预期且指引乐观，揭示 AEC 行业需求加速增长 [36][37] 2.3 露笑科技参与万德溙光电增资，跨界布局高成长的铜连接领域，搭上 AI 发展快车 - 2024 年 9 月，露笑科技出资 6000 万元参与万德溙光电增资，增资后持股 16.67% [3][40] - 万德溙光电是国内铜连接领域创新先行者，技术能力突出，产品矩阵丰富，布局 DAC、AEC 等核心领域 [40][41] - 增资款用于 800G 和 400G 自动化高速线缆生产线建设等，有望助万德溙光电开启业绩高速增长期，万德溙光电承诺 2025 - 2027 年净利润分别为 3000 万、4000 万、5000 万元 [46][47] - 若满足特定条件，露笑科技有权进一步收购万德溙光电控制权 [47] 3 盈利预测与投资建议 3.1 盈利预测假设与业务拆分 - 预计公司 2024 - 2026 年营收分别为 36.85 亿、48.50 亿、56.28 亿元，同比增速分别为 32.9%、31.6%、16.0% [4][49] - 预计 2024 - 2026 年公司销售、管理、研发费用率分别为 0.5%/0.5%/0.4%、5.8%/5.1%/4.7%、2.9%/2.6%/2.4% [49] - 各业务预计营收及毛利率：漆包线业务 2024 - 2026 年营收分别为 16.97 亿、18.50 亿、20.91 亿元，毛利率分别为 5.9%、6.0%、6.0%；光伏发电业务营收分别为 7.35 亿、7.35 亿、7.35 亿元，毛利率分别为 59.0%、60.0%、60.0%；高空作业设备业务营收分别为 11.76 亿、19.98 亿、24.98 亿元，毛利率分别为 23.0%、26.0%、26.0%；碳化硅业务 2025 - 2026 年营收分别为 1.90 亿、2.28 亿元，毛利率分别为 13.0%、22.0% [50] 3.2 估值分析 - 选取兆龙互连、博创科技、瑞可达等作为可比公司，2024 - 2026 年铜连接领域可比公司 PE 均值分别为 79、62、48 倍，传统业务领域可比公司 PE 均值分别为 54、42、33 倍 [53] - 预计露笑科技 2024 - 2026 年归母净利润对应 PE 分别为 50、32、29 倍，当前估值水平相对合理 [53] 3.3 投资建议 - 首次覆盖露笑科技，给予“推荐”评级 [4][56]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][6][56] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司稳步发展传统主业漆包线、光伏发电业务，中短期高空作业设备业务提供增长动力，中长期碳化硅、AI 铜连接打开成长空间 预计 2024 - 2026 年分别实现营业收入 36.85 亿、48.50 亿、56.28 亿元，归母净利润 3.35 亿、5.16 亿、5.86 亿元，对应 PE 为 50、32、29 倍 [4][56] 根据相关目录分别进行总结 1 传统聚焦漆包线，上市后积极拓展多个新兴领域 1.1 漆包线业务起家，上市以来积极推进外延并购拓展公司业务版图，资本运作能力突出 - 报告研究的具体公司 1989 年成立，传统深耕漆包线生产，2011 年在深交所上市 上市后立足漆包线业务，积极外延拓展新能源汽车零部件、光伏发电、碳化硅衬底等高成长领域 [1][11] - 2014 - 2024 年期间，公司进行多项投资和业务布局，如参与蓝宝石生产、布局新能源车和光伏赛道、开展碳化硅业务、拓展高空作业设备业务、增资万德溙光电等 [12] - 公司当前主业聚焦漆包线、光伏发电、碳化硅、高空作业设备（登高机） [14] 1.2 新业务不断打造新增长点，盈利能力&收入规模趋势向上 - 新业务拓展为公司提供新增长点，收入体量整体呈上升趋势 2017 - 2024 年期间，公司业务发展有起有伏，2024H1 高空作业设备业务营收 5.40 亿元，营收占比快速提升至 28.43% [17] - 传统漆包线业务毛利率偏低，2019 - 2023 年分别为 6.5%、5.2%、4.3%、3.2%、5.5% 光伏发电业务毛利率约 60%，高空作业设备业务 2023 年和 24H1 毛利率分别为 19.8%和 25.4% 新业务引入拉动公司综合毛利率提升 [18] 2 增资万德溙光电，跨界布局 AI 底层互联环节聚焦高成长的铜连接赛道 2.1 AI 需求持续高企，国内外巨头持续加大 CAPEX 投入聚焦 AI 底层基础设施建设 - AI 持续高景气，24Q4 亚马逊、谷歌、微软、Meta 的 CAPEX 合计约 778 亿美元，同比 +78%/环比 +22%，且海外巨头对未来 CAPEX 投入整体乐观 [24][25] - 国内巨头同样全力聚焦 AI，阿里 24Q4 CAPEX 显著超预期，单季度投入 318 亿元（同比 +259%，环比 +82%），并表示未来三年在云和 AI 的基础设施投入将超越过去十年总和 [27] 2.2 铜缆是数据中心短距离互联的重要解决方案，伴随传输速率的持续提升有源铜缆 AEC 发展空间大 - 无源&有源铜缆是数据中心短距离互联重要解决方案，有源铜缆 AEC 性能突出，未来伴随传输速率提高其渗透率有望显著提升 与无源铜缆 DAC、有源光缆 AOC 相比，AEC 在功耗、成本、传输距离等方面有优势 [29][30] - 2019 年 AEC 领域标准化与认证联盟 HiWire Consortium 成立，推动 AEC 产业化进程 当前 AI 领域快速发展，AEC 需求有望显著提升，预计到 2027 年 63%的服务器到 TOR 交换机互联将采用 AEC，可触达市场空间从 2023 年的 0.7 亿美元大幅提升至 2027 年的 13 亿美元，年复合增速达 108% AEC 领域龙头厂商 Credo 业绩大超预期且未来业绩指引乐观 [32][33][36] 2.3 露笑科技参与万德溙光电增资，跨界布局高成长的铜连接领域，搭上 AI 发展快车 - 2024 年 9 月，报告研究的具体公司出资 6000 万元参与万德溙光电增资，增资完成后持有 16.67%股权 万德溙光电是国内铜连接领域创新先行者，技术能力突出，产品矩阵丰富，核心产品覆盖多个系列 [40][41] - 万德溙光电技术团队经验丰富，在高速铜互连基础技术方面具备领先性，是全球首个推出 Chip On Board 用于有源铜缆 AEC 的厂商，且有全球最佳弯折性能的铜缆组件 前期与诸多半导体厂商/系统厂商有合作和产品展示 [42][43] - 增资款用于 800G 和 400G 自动化高速线缆生产线建设、新品研发及相关测试设备投入、补充流动资金 万德溙光电承诺 2025 - 2027 年净利润分别为 3000 万、4000 万、5000 万元 若满足特定条件，报告研究的具体公司有权进一步收购其控制权 [46][47] 3 盈利预测与投资建议 3.1 盈利预测假设与业务拆分 - 预计报告研究的具体公司 2024 - 2026 年营收分别为 36.85 亿、48.50 亿、56.28 亿元，同比增速分别为 32.9%、31.6%、16.0% 预计期间费用率随收入增加有望摊薄 [49] - 各业务预测情况：漆包线业务预计触底回升，2024 - 2026 年营收分别为 16.97 亿、18.50 亿、20.91 亿元，同比分别增长 6.0%、9.0%、13.0%，毛利率平稳；光伏发电业务预计保持平稳，2024 - 2026 年营收均为 7.35 亿元，同比增速 0%，毛利率分别为 59.0%、60.0%、60.0%；高空作业设备业务处于快速发展期，2024 - 2026 年营收分别为 11.76 亿、19.98 亿、24.98 亿元，同比增长 280.0%、70.0%、25.0%，毛利率分别为 23.0%、26.0%、26.0%；碳化硅业务预计 2025 年开始贡献收入，2025 - 2026 年营收分别为 1.90 亿、2.28 亿元，毛利率分别为 13.0%、22.0% [50] 3.2 估值分析 - 选取兆龙互连、博创科技、瑞可达等作为可比公司，2024 - 2026 年铜连接领域可比公司 PE 均值分别为 79、62、48 倍，铜连接领域和传统领域可比公司 PE 均值分别为 54、42、33 倍 预计报告研究的具体公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 3.35 亿、5.16 亿、5.86 亿元，对应 PE 分别为 50、32、29 倍，当前估值水平相对合理 [53] 3.3 投资建议 - 报告研究的具体公司稳步发展传统主业，中短期高空作业设备业务提供增长动力，中长期碳化硅、AI 铜连接打开成长空间 首次覆盖，给予“推荐”评级 [56]