报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6][61] 报告的核心观点 - 天赐材料是电解液全球龙头，通过一体化和技术进步引领行业发展，有望穿越行业周期，多业务协同打造第二增长曲线，凭借成本优势在行业周期底部回升 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 深耕电解液行业数十年，大客户 + 一体化造就龙头地位 - 从日化切入锂电池材料市场，2000 年成立，2014 年上市，历经四个阶段成为电解液龙头，2011 年实现六氟磷酸锂自产，2014 年收购东莞凯欣进入宁德时代和 ATL 供应链，2019 年后积极布局海外业务 [17][18][20][21] - 公司股权集中稳定，实际控制人徐金富持股 36.41%，核心管理层技术出身，重视研发投入，研发人员占比约 7.98%，拥有多个科研平台并与高校合作，还参与钠离子电池项目研发 [21][23][28] - 2019 - 2022 年营收持续增长，2022 年达 223 亿元，2023、2024 年因电解液价格回调下滑；2019 年归母净利润低，2020 - 2022 年增长，2022 年达 57 亿元，2023、2024 年因价格回调下降，后续有望随价格回升和降本增效修复 [30] 电动车需求有望保持增长，储能市场需求快速提升，电解液市场空间广阔 - 全球新能源车市场需求有望持续增长，2024 年 1 - 10 月我国新能源汽车产销同比分别增长 33%和 34%，预计 2025/2026 年全球电动车销量同比增速达 24%/27% [34] - 全球储能电池需求快速提升，国内风电光伏装机高增，2024 年 1 - 6 月新增装机容量同比增长 26.5%，新型储能新增装机规模同比增长 48.5%，海外美国和欧洲储能市场也快速增长 [35] 锂电材料业务一体化 + 循环布局构建核心竞争力 - 电解液一体化布局造就成本优势，绑定优质客户提升市占率，毛利率行业领先，2023 年全国市占率 36%，2024 年预计超 40%，通过一体化产业链、绑定大客户、布局新一代电解质材料提升市占率，拥有 33 万吨液体六氟磷酸锂产能，自供率超 98%，多种添加剂自供能力领先，绑定宁德时代等龙头厂商，积极拓展海外客户，加速布局新型锂盐 LiFSI [36][38][39][40][47][48][49] - 正极业务加速起量，形成纵向一体化布局，2024 年解决磷酸铁项目产线调试问题，推进降本措施，产品在头部客户处突破上量，上半年销量同比增长 67%，后续有望完善横向布局，凸显成本竞争优势 [54] - 布局锂资源循环形成产业链闭环，围绕磷酸铁锂电池回收，采用带电破碎 + 高低温处理工艺，电池黑粉回收率达 98%，与多家企业达成合作意向，具备一体化处理能力，开展碳酸锂期货套保业务降低价格波动影响 [56] 日化业务部分柔性切换至新型粘结剂，开辟第二增长曲线 - 日化材料业务销量稳步增长，2024 年上半年销量较 2023 年同期增长 7.5%，销售额增长 11.36%，新产品成功导入上量 [57] - 粘结剂市场空间广阔，公司日化产线可柔性切换，2022 年推出 4 款粘结剂新品，部分已具备量产和交付能力，未来有望打造新增长曲线，促进国产替代 [58] - 2022 年收购东莞腾威 85%股权，其专注电子胶粘剂，产品质量得到印证，覆盖众多国内动力电池厂商，业务增长量攀升，有望带动粘结剂业务高增 [59][60] 盈利预测与投资建议 - 上调盈利预测，预计 2024/2025/2026 年公司营业收入分别为 128.63/164.29/260.39 亿元，同比增长 - 16.50%/27.72%/58.49%；归母净利润分别 4.82/21.13/44.36 亿元，同比增长 - 74.52%/338.64%/109.96%，对应 EPS 分 0.25/1.10/2.31 元，当前股价对应 PE 87.68/19.99/9.52，维持“买入”评级 [6][61]

股票回购注销 - 公司本次合计回购注销限制性股票4,481,289股，占回购注销前总股本的0.2335%[2] - 2025年2月12日部分限制性股票回购注销完成，股份总数由1,918,825,051股减为1,914,343,762股[2] - 2021 - 2022年激励计划回购注销涉及701名激励对象，本金合计1.152788073亿元，最终回购总金额（含息）1.24197821亿元，资金为自有资金[23][25] 股票期权与限制性股票授予 - 2021年拟首次授予188.07万份股票期权、485.12万股限制性股票，预留47.0175万份股票期权、121.28万股限制性股票[3] - 2021年最终首次授予87人24.315万份股票期权，授予551人457.3650万股限制性股票[7] - 2022年拟向激励对象一次性授予551.01万股限制性股票，最终授予563人共计542.43万股[17][18] 股票数量与价格调整 - 2022年因权益分派，首次授予股票期权数量由24.315万份调为48.63万份，行权价由150.75元/份调为75.125元/份[9] - 2022年限制性股票数量由457.3650万股调为914.73万股，回购价由75.38元/股调为37.44元/股[9] 业绩情况 - 2024年度公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润变动区间为3.8亿元至4.6亿元，未达成业绩考核目标[22] 股权结构变动 - 本次变动前限售条件流通股/非流通股数量为533,808,160股，占比27.82%[27] - 本次变动后限售条件流通股/非流通股数量为529,326,871股，占比27.65%[27] 影响说明 - 本次部分限制性股票回购注销对财务和经营无实质影响，不影响管理团队尽责[28] - 本次回购注销部分限制性股票不影响激励计划继续实施[28]

债券发行 - 公司于2022年9月23日发行3410.5万张可转换公司债券，总额34.105亿元[3] 转股价格调整 - 2023年5月15日，转股价格由48.82元/股调至48.22元/股[6] - 2023年5月31日，转股价格由48.22元/股调至48.23元/股[6] - 2023年10月24日，转股价格由48.23元/股调至48.25元/股[7] - 2023年11月14日，转股价格由48.25元/股修正为28.88元/股[8] - 2024年4月26日，转股价格由28.88元/股调至28.58元/股[8] - 2024年5月10日，转股价格由28.58元/股调至28.59元/股[9] - 2025年2月17日，转股价格由28.59元/股调至28.60元/股[4] 总股本变动 - 2023年5月31日，总股本由19.26661516亿股减至19.2533311亿股[6] - 2023年10月24日，总股本由19.25334258亿股减至19.2415646亿股[7] - 2024年5月10日，总股本由19.24156986亿股减至19.18823609亿股[9] - 2025年拟回购注销448.1289万股，总股本减至19.14343762亿股[11] 转股价格计算参数 - 本次转股价格调整计算中，P0=28.59元/股，A1=37.69元/股等[12]

业绩相关 - 2024年度业绩未达成条件，涉及84,630份期权拟注销[2] 公司决策 - 2025年1月6日会议通过注销部分股票期权与回购注销部分限制性股票议案[2] 事项进展 - 股票期权注销事宜于2025年2月11日办理完成[2] 影响说明 - 本次注销股票期权符合规定，不影响公司股本结构[3] 公司代码 - 公司证券代码为002709，转债代码为127073[1]

可转债发行 - 2022年9月23日公开发行3410.5万张可转换公司债券，总额34.105亿元[3] - 2022年10月27日起在深交所挂牌交易[4] 转股期与价格调整 - “天赐转债”转股期自2023年3月29日至2027年9月22日[4] - 2023 - 2024年多次调整转股价格[4][6][7] 转股价格修正 - 2025年2月10日触发向下修正条件，本次不修正[2] - 2025年2月11日至8月10日再触发亦不修正，8月11日起重新起算[2]

会议情况 - 2025年2月10日公司第六届董事会第二十九次会议召开，9位董事全部参会[2] 转股价格 - 截至2025年2月10日，公司股票触发“天赐转债”转股价格向下修正条款，当期转股价格85%为24.30元/股[3] - 公司决定本次不行使修正权利，2025年2月11日至8月10日再次触发亦不提出修正方案[3] - 下一触发转股价格修正条件期间从2025年8月11日重新起算[3] 表决情况 - 董事徐金富等3人作为“天赐转债”持有人回避表决[4] - 不向下修正“天赐转债”转股价格议案表决结果：同意6票，反对0票，弃权0票[5]

公司概况 - 天赐材料证券代码为002709，转债代码为127073[1] - 截至2023年10月12日，是全国唯一拥有液态六氟磷酸锂和液态双氟磺酰亚胺锂生产工业化的企业[3] 法律案件 - 被告人李胜、郑飞龙分别获违法所得428.504万元、116万元[4] - 李胜、郑飞龙分别被判刑四年四个月、三年四个月并处罚金[5][6] - 案件一审判决，最终结果及对公司利润影响不确定[7]

回购情况 - 公司回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元，价格不超25元/股[2] - 截至2025年1月31日，回购股份6523960股，约占总股本0.34%[5] - 截至2025年1月31日，最高成交价18.95元/股，最低18.16元/股[5] - 截至2025年1月31日，成交总金额约12099.45万元[5] 资金来源 - 中信银行提供18000万元专项贷款用于回购，期限2025.1.15 - 2028.1.15[3]

债券发行 - 2022年9月23日公开发行3410.5万张可转换公司债券，总额34.105亿元，净额33.9507945282亿元[4] - 2022年10月27日起在深交所挂牌交易[5] 转股价格调整 - 2023 - 2024年多次调整转股价格，最低至28.58元/股[8][10][11] - 向下修正条件为连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格85%[12] 修正情况 - 2024年7月10日触发修正条款，董事会决定不修正[14] - 截至2025年1月24日，预计可能触发修正条件[3][14]

股票回购注销 - 2025年1月6日召开董事会和监事会会议，1月23日召开临时股东大会，审议通过相关议案[3] - 2021、2022年激励计划涉及部分限制性股票拟回购注销，合计448.1289万股，占总股本0.2335%[3] - 注销完成后，公司总股本和注册资本将减少448.1289万股（元）[4] 债权人权益 - 债权人自2025年1月24日起45日内可要求清偿债务或提供担保[5][6] - 可现场或信函申报债权，申报时间及地址明确[5]