文章核心观点 - 中国锂电企业通过持续技术攻关和协同创新 在固态电池领域取得关键突破 推动产业化加速 [1][2][7] - 天赐材料代表企业通过容错机制和资源投入 解决固态电解质"不可能三角"困境 形成技术护城河 [2][3][4] - 下游AI设备与机器人等新兴需求催生固态电池增量空间 行业形成"产线-实验室"实时协同的创新模式 [6][7] 技术突破 - 天赐材料攻克硫化物电解质空气稳定性难题 通过表面钝化技术将电解质稳定性提升50% [2] - 研发团队捕捉到界面痕量分解产物 发现静置72小时后界面离子电导率骤降40%的根本原因 [2] - 采用高分辨率TOF-SIMS分析技术 单次测试成本超2万元 主动解剖失败样品而非按流程报废 [2] 研发机制 - 公司实行"赛马机制" 同等资源支持不同技术路线 6个月后硫化物路线在离子电导率和循环稳定性测试中胜出 [4] - 连续三年为固态电解质研发设置独立预算池 列为最高优先级（S级）投入 [4] - 允许一线人员调用稀缺资源 建立跨学科碰撞强制机制 形成产品技术护城河 [2][3] 产业化进展 - 鹏辉能源预计2025年三季度末完成固态电池中试线建设 [5] - 东风汽车拟2026年实现固态电池上车 孚能科技已向头部人形机器人公司送样全固态电池 [5] - 贝特瑞发布固态电池材料整体解决方案 有研稀土与上海洗霸成立合资公司发展硫化锂业务 [5] 行业协同创新 - 客户产线数据与实验室数据实时互通 形成"问题快速定位-方案同步迭代-效果即时验证"闭环 [6] - 天赐团队36小时内响应客户60℃循环测试异常 拿出改性电解质方案解决电芯内阻飙升30%的问题 [6] - 豪鹏科技未来3至5年以打造"AI+固态"电池为核心 实施技术创新和大客户战略 [6]

公司股价表现 - 公司股票在连续30个交易日中已有连续10个交易日收盘价低于当期转股价格的85% [2] 转股价格修正条件 - 预计可能触发转股价格向下修正条件 [2] - 若触发条件 公司将于当日召开董事会审议是否修正转股价格 [2] - 公司将及时履行信息披露义务 [2]

公司可转债转股价格动态 - 当前转股价格为28.50元/股 [1] - 截至2025年8月22日 公司股票连续10个交易日收盘价低于当期转股价格的85% 即24.23元/股 [1][8] - 若触发修正条件 公司将于触发当日召开董事会审议是否修正转股价格 [1][8] 可转债发行与上市详情 - 公司于2022年9月23日公开发行可转换公司债券 发行总额34.1050亿元 实际募集资金净额为33.950794528亿元 [1] - 可转债于2022年10月27日在深交所挂牌交易 债券简称"天赐转债" 代码127073 [2] - 转股期限自2023年3月29日起至2027年9月22日止 [2] 转股价格历史调整记录 - 初始转股价格由48.82元/股调整至48.22元/股 自2023年5月16日起生效 [2] - 因限制性股票回购注销 总股本由1,926,661,516股减至1,925,333,110股 转股价格由48.22元/股调整为48.23元/股 自2023年6月7日生效 [3] - 2023年11月董事会决议将转股价格由48.25元/股向下修正至28.88元/股 自2023年11月15日生效 [4] - 2024年4月因除权除息 转股价格由28.88元/股调整至28.58元/股 [4] - 2025年5月因除权除息 转股价格由28.60元/股调整至28.50元/股 [6] 转股价格向下修正条款机制 - 修正触发条件为连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的85% [6] - 修正方案需经股东大会表决权三分之二以上通过 持有可转债股东需回避 [6] - 修正后转股价格不低于股东大会召开前二十个交易日股票交易均价和前一交易日均价较高者 [6] 董事会历史决议与当前状态 - 第六届董事会第二十九次会议决议不向下修正转股价格 且未来六个月（至2025年8月10日）内触发条款亦不提出修正方案 [7] - 自2025年8月11日起重新计算触发条件 目前已有10个交易日满足条件 [7][8] - 根据深交所规定 触发当日需召开董事会审议 次一交易日开市前披露公告 [8]

债券发行 - 2022年9月23日公开发行3410.5万张可转换公司债券，总额34.105亿元，净额33.9507945282亿元[4] - 2022年10月27日起在深交所挂牌交易，转股价格28.50元/股，期限2023年3月29日至2027年9月22日[5][7] 转股价格调整 - 2023年5月15日，由48.82元/股调至48.22元/股[8] - 2023年11月14日，由48.25元/股修正为28.88元/股[10] - 2024年4月26日，由28.88元/股调至28.58元/股[10] - 2025年5月21日，由28.60元/股调至28.50元/股[12] 修正条款及情况 - 连续30个交易日至少15日收盘价低于当期转股价格85%，董事会有权提出修正方案[13] - 2025年2月10日触发未修正，未来六月内不再提方案[15] - 2025年8月11 - 22日，十个交易日收盘价低于24.23元/股，预计可能触发[15] 审议及披露要求 - 触发当日召开董事会审议，次一交易日开市前披露提示性公告[16] - 按约定履行审议程序和信息披露义务，未履行视为不修正[16]

紫光国微业务表现 - 子公司深圳市国微电子有限公司2025年上半年收入和净利润同比增长明显 模拟芯片占比40%-50% 增长速度约18%-20% [1] - 2025年第一季度营收4.10亿 第二季度营收10.59亿 第三季度营收不确定 第一季度订单最多 每月订单波动但同比均增长 [1] - 交换机芯片订单增长 核心主控芯片和配套产品订单同步增长 高端AI+视觉感知芯片主要用于特种集成电路领域的目标识别和跟踪 [1] - 逻辑、存储、总线驱动接口、电源收入占比95% 增速持平 FPGA出货量和市占率高位 新一代FPGA及RF-SOC市场拓展顺利 [1] - 2025年上半年毛利率下降但平缓 采取措施提高竞争力 降低成本 二季度毛利率好转 面临市场竞争和价格下降风险 [1] - 汽车安全芯片市场平稳 MCU导入顺利 eSIM芯片批量出货 但受政策影响 车载MCU销售规模低 以样品提供和测试验证为主 [1] - 完成1-2亿元回购 推进股权激励方案 无锡封装线高可靠高质量 主要任务是导入外协封装产品 [1] 山金国际矿产与战略 - 2023年上半年矿产金产量低于去年同期 采取多种措施争取下半年补产量 贸易公司上半年亏损主要由于合并境外公司主体 [2] - 黑河洛克东安金矿为高品位金矿 地质勘查工作集中于新取得的探矿权 云南购买的两个探矿权将与华盛金矿统一整合开发 [2] - 青海大柴旦细晶沟采矿权正在办理中 2025年上半年克金销售成本有所增加但整体增幅不大 [2] - Osino项目预计2027年上半年投产 年均黄金产量5吨 未来2-3年黄金产量增长主要来自Osino项目投产及外延并购 [2] - 2024年度主产黄金的矿山对公司净利润贡献率高达95.87% 分红政策稳定 [2] 菲菱科思业务拓展 - 2025年上半年聚焦主业 积极拓展新业务、新产品和新客户 主要客户为新华三、S客户、锐捷网络等 前五大客户销售金额占营业收入96.77% [3] - 数据中心交换机销售数量同比增长67% 启动多个新产品开发 加快布局服务器相关业务 扩展国产方案交换机、服务器类等业务 [3] - 研发投入7188.83万元 占营业收入9.96% 完成多个产品迭代升级 海外市场实现销售收入1518.31万元 主要与日本、韩国客户合作 [3] - 浙江海宁生产基地实现营业收入1.71亿元 净利润286.31万元 已完成关键领域部分产品的国产化替代方案 涵盖硬件和软件方面 [3] 天赐材料产品与布局 - 预计未来电解液及六氟磷酸锂产品价格逐步趋向良性恢复 受核心原材料碳酸锂价格波动及下游需求提升影响 [4] - 固态电池材料布局包括硫化物及氧化物固态电解质路线 硫化物路线处于中试阶段 计划明年完成中试产线建设 [4] - 六氟磷酸锂市场供需相对平衡 新增产能投放结合市场需求变化 LIFSI添加比例有望从2%提升到2.2%-2.5% [4] - 摩洛哥项目已签署投资协议 处于土地选址、勘察、项目详设等前期阶段 已完成三代半及四代磷酸铁锂产品开发 正处于产线量产调试 [4] - 碳酸锂原材料主要来源于锂矿资源加工和废旧电池回收 将持续完善和开拓废旧电池来源渠道 [4] 圆信永丰基金概况 - 资产管理规模(全部公募基金)345.4亿元 排名96/210 资产管理规模(非货币公募基金)232.89亿元 排名99/210 [5] - 管理公募基金数59只 排名96/210 旗下公募基金经理13人 排名95/210 [5] - 旗下最近一年表现最佳公募基金产品为圆信永丰医药健康A 最新单位净值2.39 近一年增长94.21% [5] 黄金股ETF数据 - 产品代码159562 跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 近五日涨跌-0.18% 市盈率21.25倍 [8] - 最新份额为3.3亿份 减少1900.0万份 主力资金净流入1161.1万元 估值分位38.83% [8]

产品价格与供需 - 电解液及六氟磷酸锂价格预计逐步趋向良性恢复 受碳酸锂价格波动及下游需求提升影响 [1] - 六氟磷酸锂市场供需处于相对平衡阶段 新增产能投放节奏结合市场需求变化综合考虑 [1] 技术研发进展 - 硫化物固态电解质路线处于中试阶段 计划明年完成中试产线建设 [1] - 氧化物固态电解质路线同步布局中 [1] - LIFSI添加比例有望从2%提升至2.2%-2.5% [1] - 已完成三代半及四代磷酸铁锂产品开发 正处于产线量产调试阶段 [1] 原材料战略 - 碳酸锂原材料主要来源于锂矿资源加工和废旧电池回收业务 [1] - 将持续完善和开拓废旧电池来源渠道 [1] 产能扩张项目 - 摩洛哥项目已签署投资协议 处于土地选址、勘察及项目详设等前期阶段 [1] 财务处理 - 2025年上半年信用减值主要依据会计政策对应收账款账期余额进行计提 [1]

行业与市场动态 - 水泥行业需求仍将下行但降幅有望收窄 房地产市场持续探底且基建投资分化 [1] - 电解液及六氟磷酸锂价格趋向良性恢复 受碳酸锂价格波动及下游需求提升影响 [3] - 六氟磷酸锂市场供需处于相对平衡阶段 新增产能投放结合市场需求变化 [3] 公司战略与运营 - 天山股份严格执行国家产能管理政策 有序推进产能置换并优化产能结构 [1] - 昆药集团聚焦银发健康领域构建三大核心品类 推动中药出海及创新药研发 [2] - 天赐材料布局硫化物及氧化物固态电解质路线 硫化物路线处中试阶段且明年完成产线建设 [3] 产品与技术发展 - 天山股份具备提供特种水泥产品能力 中吉乌及新藏铁路等工程增加新疆需求 [1] - 昆药集团血塞通系列产品集采执行进度晚于预期 二季度恢复增长且终端纯销向好 [2] - 天赐材料LIFSI添加比例有望从2%提升至2.2%-2.5% 完成三代半及四代磷酸铁锂产品开发 [3] 成本与资源管理 - 天山股份上半年成本持续下降 受益重组整合及规模效应且仍有降本空间 [1] - 天赐材料碳酸锂原材料源于锂矿加工及电池回收 持续完善废旧电池来源渠道 [3] - 昆药集团销售费用持续优化 构建以业绩为导向的激励体系 [2] 资本与投资计划 - 天山股份2025年资本开支计划稳中有降 重点投向海外业务及资源优化领域 [1] - 天赐材料摩洛哥项目签署投资协议 处于土地选址及项目详设前期阶段 [3] - 天山股份突尼斯项目顺利交割并盈利 贡献利润约4200万元 [1] 渠道与市场拓展 - 昆药集团渠道改革初步搭建商道体系但遇阻力 零售终端通过线上线下闭环模式提高动销效率 [2] - 昆药集团777品牌启动全面融合 构建差异化产品力体系并强化院内院外市场协同 [2] - 全新产品系列将于下半年逐渐上市 采取逐步推进策略 [2] 公司治理与沟通 - 天山股份通过提升业绩及加强投资者沟通传递公司价值 落实市值管理 [1] - 昆药集团品牌建设调整策略 聚焦细分人群 [2]

公司业务与产品动态 - 电解液及六氟磷酸锂价格预计逐步良性恢复 受碳酸锂价格波动及下游需求提升影响 [1] - 固态电池材料布局硫化物路线处中试阶段 氧化物路线同步推进 计划明年完成中试产线建设 [1] - 六氟磷酸锂市场供需处相对平衡阶段 新增产能投放节奏将结合市场需求变化综合考虑 [1] - 摩洛哥项目已签署投资协议 目前处于土地选址勘察及项目详设等前期阶段 [1] - LIFSI添加比例有望从2%提升至2.2%-2.5% [1] - 三代半及四代磷酸铁锂产品已完成开发 正处于产线量产调试阶段 [1] 原材料与供应链管理 - 碳酸锂原材料主要来源于锂矿资源加工和废旧电池回收业务 [1] - 公司将持续完善和开拓废旧电池来源渠道 [1] 财务与运营管理 - 2025年上半年信用减值主要依据会计政策对应收账款账期余额进行计提 [1]

核心观点 - 知名私募中欧瑞博近期调研天赐材料 重点关注电解液及六氟磷酸锂价格趋势、固态电池材料布局、海外项目进展及新产品开发情况 [1] 产品价格与供需 - 电解液及六氟磷酸锂价格预计逐步趋向良性恢复 受碳酸锂价格波动及下游需求提升影响 [1] - 六氟磷酸锂市场供需处于相对平衡阶段 新增产能投放节奏将结合市场需求变化综合考虑 [1] 技术研发进展 - 固态电池材料布局涵盖硫化物及氧化物电解质路线 硫化物路线处于中试阶段 计划2025年完成中试产线建设 [1] - LiFSI添加比例有望从2%提升至2.2%-2.5% [1] - 已完成三代半及四代磷酸铁锂产品开发 正处于产线量产调试阶段 [1] 原材料与供应链 - 碳酸锂原材料主要来源于锂矿资源加工和废旧电池回收业务 将持续完善废旧电池来源渠道 [1] 项目进展 - 摩洛哥项目已签署投资协议 目前处于土地选址、勘察及项目详设等前期阶段 [1] 财务处理 - 2025年上半年信用减值主要依据会计政策对应收账款账期余额进行计提 [1]

行业与公司 - 行业：电解液、磷酸铁锂、固态电池[1] - 公司：天赐材料（天士材料）[1] 核心财务与业绩 - 2025Q2归母净利润1.18亿元，非经常性损益1018万元[3] - 2025H1电解液销量超31万吨（目标70万吨）[3] - 2025Q3营收环比增长预期：电解液板块+15%，磷酸铁+40%，铁锂+30%[2][4] - 泰州工厂磷酸铁锂毛利转正，三代产品减亏[2][4] - 日化板块H1增长17%，特种胶+54%[4] 电解液业务 - 价格回暖驱动因素：碳酸锂/六氟磷酸锂涨价，产能利用率提升（头部企业80%-90%）[2][5] - 2026年需求预计增长30%至250-260万吨[2][9] - 当前单吨毛利约3000元，目标4000-4500元[8] - 长单合同价格随碳酸锂市场价动态调整[7] 产能规划 - 2027年前逐步释放新增产能：国内技改+海外3.5万吨装置（2026年不投放）[2][12] - 欧洲市场通过OEM代工布局，减少固定资产投入[14] - 摩洛哥工厂2027年底建成[13] 六氟磷酸锂与FSI - 2026年行业紧平衡预期（总产能28.5万吨，有效产能不足）[17] - 2025年FSI添加比例2%-2.2%，2026年预计2.5%-3%[20] - 2025年液体外售量预计2万吨，六氟外售1-1.2万吨[21] 磷酸铁与铁锂 - 2026年磷酸铁出货20-25万吨（10万吨自供），铁锂近30万吨[24] - 磷酸铁回收成本5000-6000元/吨，可提升毛利率[27] 固态电池 - 100吨硫化锂中试装置2026年Q2投产[10][11] - 固态电池用胶已认证并出货，价格800-1000元/公斤[28] 资源循环与成本 - 碳酸锂自供1万吨（回收成本<5万元/吨）[26] - 磷酸铁回收改造：4万吨黑粉→6000吨磷酸铁/万吨[27] 风险与减值 - 2025Q2减值损失4000万元（碳酸锂/磷酸铁信用减值3500万元，无实际风险）[15][16] 其他 - 镇级业务2026年扭亏，目标成本降15%-20%[22] - 海外矿产投资谈判中（成本阈值5.5万元/吨）[26]