公司经营情况 - 2024 年公司实现营业收入 125.18 亿元，归属于上市公司股东的净利润 4.84 亿元，同比下降 74.40%，扣非后净利润 3.82 亿元，基本每股收益 0.25 元/股 [2] - 2025 年一季度公司实现营业收入 34.89 亿元，归属于上市公司股东的净利润 1.49 亿元，同比增长 30.8%，扣非后净利润 1.34 亿元 [2] - 2024 年公司核心产品电解液销量超 50 万吨，较 2023 年同比增长约 26%，但受原材料价格波动等影响，电解液产品价格及单位盈利下降 [2] 公司业务布局与发展趋势 - 2025 年下游需求增加，开工率提升，供需趋向平衡，行业竞争格局有望改善 [3] - 美国加征关税政策对公司直接影响小，2024 年公司直接销售至美国的产品收入占总营收约 1%，公司正推动美国本土化产能建设，德州天赐年产 20 万吨电解液项目处于前期准备阶段，建设完成前通过合作代工厂供应 [3] - 2024 年 LIFSI 在电解液中的添加比例约为 1.9%，其在快充电池电解液配方中的用量持续提升，需求将明显增长 [3] - 公司 PEEK 材料处于中试验证阶段，有小批量订单供应，主要应用于电芯结构件改性材料 [3] - 3 月公司发布 5V 体系电解液，正与下游客户沟通加快验证导入 [4] - 公司硫化物路线的固态电解质处于中试阶段，配合下游电池客户做材料技术验证 [4] - 公司有钠离子电池电解液解决方案和核心材料技术储备，现有产线可快速切换，具备量产条件，放量节奏结合下游需求调整 [4] - 公司磷酸铁产品有循环体系和 33 万吨产能，具备成本优势，将提升产能利用率降本并迭代技术提升性能 [4] - 公司已开发出磷酸铁三代压密型产品，处于客户验证阶段，现有产线具备生产三代及以上高端产品条件 [4][5] - 公司未来国内产能投放节奏放缓，产能扩张重心转向海外市场，将合理控制资本开支节奏 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价22.80元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 25Q1公司收入34.89亿元，同/环比+41.64%/-4.56%，归母净利1.50亿元，同/环比+30.80%/+2.74%，扣非净利1.34亿元，同/环比+33.35%/+41.54%，归母净利超出预期，主要系锂电下游需求超预期 [1] - 预计电解液25年需求随锂电需求稳定增长，后续随供需收紧有望逐季涨价，公司盈利能力有望逐季好转 [1] - 预计公司25Q1电解液出货同比高增，25年盈利有望随6F价格逐季提升，日化业务盈利稳定，正极业务未来新产能释放下有望逐步减亏 [2] - 公司持续深化全球化产业布局，未来海外产能稀缺性有望凸显，带动盈利能力提升 [3] - 公司推进正极材料业务布局，随着宜昌二期产能逐步稳定释放，规模优势下成本有望下降，带动正极业务扭亏 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|15,405|12,518|18,379|22,213|26,723| |+/-%|(30.97)|(18.74)|46.82|20.86|20.30| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,891|483.93|1,082|1,551|2,069| |+/-%|(66.92)|(74.40)|123.58|43.33|33.40| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.99|0.25|0.57|0.81|1.08| |ROE(%)|13.57|3.59|7.54|10.22|12.48| |PE(倍)|17.24|67.37|30.13|21.02|15.76| |PB(倍)|2.44|2.49|2.33|2.20|2.01| |EV EBITDA(倍)|11.43|20.91|16.76|11.98|10.69|[6] 基本数据 - 目标价22.80元，截至4月22日收盘价17.03元，市值32,601百万元，6个月平均日成交额880.95百万元，52周价格范围12.96 - 25.01元，BVPS6.87元 [8] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价（元）|2024A/E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024A/E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300037CH|新宙邦|30.77|1.26|1.72|2.14|24.42|17.92|14.38| |002850CH|科达利|123.00|5.44|6.34|7.55|22.61|19.41|16.29| |002407CH|多氟多|11.33|0.06|0.14|0.24|194.01|81.51|47.67| |002709CH|天赐材料|17.03|0.25|0.57|0.81|67.37|30.13|21.02|[12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对公司2023 - 2027年财务情况进行预测，包括流动资产、现金、应收账款等项目及相关财务比率 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司25年Q1营收35亿元，同环比42％/-5％，归母净利润1.5亿元，同环比31%/3％，扣非归母净利1.3亿元，同环比33%/42%，毛利率19.2%，同环比-0.3/-0.6pct，业绩符合市场预期 [8] - 25Q1电解液出货同比高增长、25年有望增长40%，预计25Q1出货14.8万吨，同环比64%/-8%，Q2单月排产稳中有升，Q2出货预计环增5%+，25年有望出货70万吨，同增40%；预计25Q1外售锂盐折固约0.2万吨，折电解液约2万吨，环增20%+，25年公司外供锂盐预计进一步增长；预计25年LiFSI有望出货2.2 - 2.5万吨（含自供），同比翻倍增长 [8] - Q1电解液单吨盈利持平、25年盈利稳中有升，预计25Q1电解液单吨净利约0.08 - 0.09万元，环比持平，贡献利润约1.3亿元，外供锂盐贡献0.2亿元，电解液板块合计贡献1.5亿元左右；六氟Q1部分客户价格已上涨落地，大客户价格稳定，随着锂盐外售增长及LIFSI产能利用率提升，预计25年盈利有望逐步改善 [8] - 正极板块亏损收窄、日化业务稳定贡献利润，预计25Q1磷酸铁及铁锂业务出货3万吨，同比翻倍以上增长，Q1单吨净利 - 0.2万/吨，合计亏损0.6亿左右，环比亏损已小幅收窄，预计全年出货15万吨+，预计减亏至1 - 2亿左右；日化业务预计25Q1贡献0.5亿元+利润，25年贡献稳定增长 [8] - 费用控制良好、存货小幅增加，公司25年Q1期间费用4.7亿元，同比25%，费用率13%，同比 - 2pct；经营性现金流 - 1.2亿元，同环比转负；25年Q1资本开支2.3亿元，同环比 - 29%/60%；25年Q1末存货14亿元，较年初 + 3.5% [8] - 维持25 - 27年归母净利润11.2/16.8/23.8亿元，对应PE为29/19/14倍，同比 + 131%/+50%/+41% [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|15,405|12,518|17,253|21,424|25,965| |同比（%）|(30.97)|(18.74)|37.82|24.18|21.20| |归母净利润（百万元）|1,890.62|483.93|1,118.91|1,682.69|2,379.61| |同比（%）|(66.92)|(74.40)|131.21|50.39|41.42| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.99|0.25|0.58|0.88|1.24| |P/E（现价&最新摊薄）|17.24|67.37|29.14|19.37|13.70| [1] 市场数据 - 收盘价17.03元 - 一年最低/最高价12.86/25.63元 - 市净率2.52倍 - 流通A股市值23,584.92百万元 - 总市值32,601.28百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.77元 - 资产负债率44.89% - 总股本1,914.34百万股 - 流通A股1,384.90百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|10,801|13,997|17,503|21,021| |非流动资产|13,152|12,777|12,505|12,159| |资产总计|23,953|26,774|30,009|33,180| |流动负债|5,876|8,051|10,041|11,426| |非流动负债|4,753|4,753|4,753|4,753| |负债合计|10,629|12,804|14,794|16,179| |归属母公司股东权益|13,104|13,766|14,994|16,731| |少数股东权益|221|204|221|270| |所有者权益合计|13,325|13,970|15,215|17,001| |负债和股东权益|23,953|26,774|30,009|33,180| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|12,518|17,253|21,424|25,965| |营业成本(含金融类)|10,154|13,963|17,025|20,260| |税金及附加|72|100|124|150| |销售费用|75|104|124|145| |管理费用|642|828|985|1,142| |研发费用|668|828|985|1,168| |财务费用|184|186|316|328| |加:其他收益|131|155|171|156| |投资净收益|46|57|86|78| |公允价值变动|70|10|10|10| |减值损失|(307)|(110)|(60)|(50)| |资产处置收益|4|2|2|3| |营业利润|665|1,358|2,073|2,966| |营业外净收支|(15)|(14)|0|(5)| |利润总额|650|1,344|2,073|2,961| |减:所得税|171|242|373|533| |净利润|478|1,102|1,700|2,428| |减:少数股东损益|(5)|(17)|17|49| |归属母公司净利润|484|1,119|1,683|2,380| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.25|0.58|0.88|1.24| |EBIT|805|1,430|2,180|3,098| |EBITDA|1,774|2,522|3,381|4,385| |毛利率(%)|18.89|19.07|20.53|21.97| |归母净利率(%)|3.87|6.49|7.85|9.16| |收入增长率(%)|(18.74)|37.82|24.18|21.20| |归母净利润增长率(%)|(74.40)|131.21|50.39|41.42| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|882|1,278|2,044|2,735| |投资活动现金流|(1,011)|(702)|(862)|(875)| |筹资活动现金流|(530)|(125)|(39)|(919)| |现金净增加额|(654)|450|1,143|941| |折旧和摊销|969|1,092|1,201|1,287| |资本开支|(769)|(762)|(948)|(952)| |营运资本变动|(901)|(1,320)|(1,203)|(1,348)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.72|5.88|6.41|7.16| |最新发行在外股份（百万股）|1,914|1,914|1,914|1,914| |ROIC(%)|3.02|5.74|8.09|10.55| |ROE - 摊薄(%)|3.69|8.13|11.22|14.22| |资产负债率(%)|44.37|47.82|49.30|48.76| |P/E（现价&最新股本摊薄）|67.37|29.14|19.37|13.70| |P/B（现价）|2.53|2.90|2.66|2.38| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司25年Q1营收35亿元，同环比42％/-5％，归母净利润1.5亿元，同环比31%/3％，扣非归母净利1.3亿元，同环比33%/42%，毛利率19.2%，同环比-0.3/-0.6pct，业绩符合市场预期 [8] - 25Q1电解液出货同比高增长、25年有望增长40%，预计25Q1出货14.8万吨，同环比64%/-8%，Q2单月排产稳中有升，Q2出货预计环增5%+，25年有望出货70万吨，同增40%；预计25Q1外售锂盐折固约0.2万吨，折电解液约2万吨，环增20%+，25年公司外供锂盐预计进一步增长，25年LiFSI有望出货2.2 - 2.5万吨（含自供），同比翻倍增长 [8] - Q1电解液单吨盈利持平、25年盈利稳中有升，预计25Q1电解液单吨净利约0.08 - 0.09万元，环比持平，贡献利润约1.3亿元，外供锂盐贡献0.2亿元，电解液板块合计贡献1.5亿元左右；六氟Q1部分客户价格已上涨落地，大客户价格稳定，随着锂盐外售增长及LIFSI产能利用率提升，25年盈利有望逐步改善 [8] - 正极板块亏损收窄、日化业务稳定贡献利润，预计25Q1磷酸铁及铁锂业务出货3万吨，同比翻倍以上增长，Q1单吨净利 - 0.2万/吨，合计亏损0.6亿左右，环比亏损已小幅收窄，全年出货15万吨+，预计减亏至1 - 2亿左右；日化业务25Q1贡献0.5亿元+利润，25年贡献稳定增长 [8] - 费用控制良好、存货小幅增加，公司25年Q1期间费用4.7亿元，同比25%，费用率13%，同比 - 2pct；经营性现金流 - 1.2亿元，同环比转负；25年Q1资本开支2.3亿元，同环比 - 29%/60%；25年Q1末存货14亿元，较年初 + 3.5% [8] - 维持25 - 27年归母净利润11.2/16.8/23.8亿元，对应PE为29/19/14倍，同比 + 131%/+50%/+41% [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|15,405|12,518|17,253|21,424|25,965| |同比（%）|(30.97)|(18.74)|37.82|24.18|21.20| |归母净利润（百万元）|1,890.62|483.93|1,118.91|1,682.69|2,379.61| |同比（%）|(66.92)|(74.40)|131.21|50.39|41.42| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.99|0.25|0.58|0.88|1.24| |P/E（现价&最新摊薄）|17.24|67.37|29.14|19.37|13.70| [1] 市场数据 - 收盘价17.03元 - 一年最低/最高价12.86/25.63元 - 市净率2.52倍 - 流通A股市值23,584.92百万元 - 总市值32,601.28百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.77元（LF） - 资产负债率44.89%（LF） - 总股本1,914.34百万股 - 流通A股1,384.90百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|10,801|13,997|17,503|21,021| |非流动资产|13,152|12,777|12,505|12,159| |资产总计|23,953|26,774|30,009|33,180| |流动负债|5,876|8,051|10,041|11,426| |非流动负债|4,753|4,753|4,753|4,753| |负债合计|10,629|12,804|14,794|16,179| |归属母公司股东权益|13,104|13,766|14,994|16,731| |少数股东权益|221|204|221|270| |所有者权益合计|13,325|13,970|15,215|17,001| |负债和股东权益|23,953|26,774|30,009|33,180| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|12,518|17,253|21,424|25,965| |营业成本(含金融类)|10,154|13,963|17,025|20,260| |税金及附加|72|100|124|150| |销售费用|75|104|124|145| |管理费用|642|828|985|1,142| |研发费用|668|828|985|1,168| |财务费用|184|186|316|328| |加:其他收益|131|155|171|156| |投资净收益|46|57|86|78| |公允价值变动|70|10|10|10| |减值损失|(307)|(110)|(60)|(50)| |资产处置收益|4|2|2|3| |营业利润|665|1,358|2,073|2,966| |营业外净收支|(15)|(14)|0|(5)| |利润总额|650|1,344|2,073|2,961| |减:所得税|171|242|373|533| |净利润|478|1,102|1,700|2,428| |减:少数股东损益|(5)|(17)|17|49| |归属母公司净利润|484|1,119|1,683|2,380| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.25|0.58|0.88|1.24| |EBIT|805|1,430|2,180|3,098| |EBITDA|1,774|2,522|3,381|4,385| |毛利率(%)|18.89|19.07|20.53|21.97| |归母净利率(%)|3.87|6.49|7.85|9.16| |收入增长率(%)|(18.74)|37.82|24.18|21.20| |归母净利润增长率(%)|(74.40)|131.21|50.39|41.42| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|882|1,278|2,044|2,735| |投资活动现金流|(1,011)|(702)|(862)|(875)| |筹资活动现金流|(530)|(125)|(39)|(919)| |现金净增加额|(654)|450|1,143|941| |折旧和摊销|969|1,092|1,201|1,287| |资本开支|(769)|(762)|(948)|(952)| |营运资本变动|(901)|(1,320)|(1,203)|(1,348)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.72|5.88|6.41|7.16| |最新发行在外股份（百万股）|1,914|1,914|1,914|1,914| |ROIC(%)|3.02|5.74|8.09|10.55| |ROE - 摊薄(%)|3.69|8.13|11.22|14.22| |资产负债率(%)|44.37|47.82|49.30|48.76| |P/E（现价&最新股本摊薄）|67.37|29.14|19.37|13.70| |P/B（现价）|2.53|2.90|2.66|2.38| [9]

会议信息 - 2025年4月22日公司第六届监事会第二十五次会议通讯召开[2] - 会议通知于4月17日送达监事[2] - 应到3名监事，实到3名参加表决[2] 报告审议 - 审议通过《关于审议2025年第一季度报告的议案》[3] - 监事会认为报告程序合规、内容真实准确完整[3] - 报告表决结果：同意3票，反对0票，弃权0票[4] 报告公告 - 《2025年第一季度报告》于4月23日在巨潮资讯网公告[4] 备查文件 - 备查文件为《广州天赐高新材料股份有限公司第六届监事会第二十五次会议决议》[5]

会议信息 - 2025年4月22日公司第六届董事会第三十二次会议通讯召开[2] - 会议通知于4月17日送达相关人员[2] - 应到董事9人，实到9人参与表决[2] 报告审议 - 会议审议通过《关于审议2025年第一季度报告的议案》[3] - 相关人员对报告签署确认意见，监事会提出无异议审核意见[3] - 议案表决同意9票，反对0票，弃权0票[4] 报告公告 - 《2025年第一季度报告》于4月23日在巨潮资讯网公告[4] 备查文件 - 备查文件为《广州天赐高新材料股份有限公司第六届董事会第三十二次会议决议》[5]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入34.89亿元，较上年同期增长41.64%[4] - 归属于上市公司股东的净利润1.50亿元，较上年同期增长30.80%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为 - 1.22亿元，较上年同期减少656.58%[4] - 公司资产总计242.62亿元，较上期239.53亿元增长1.29%[17] - 公司负债合计108.90亿元，较上期106.29亿元增长2.46%[18] - 公司所有者权益合计133.72亿元，较上期133.25亿元增长0.35%[18] - 公司营业总收入34.89亿元，较上期24.63亿元增长41.64%[19] - 公司营业总成本33.04亿元，较上期23.72亿元增长39.29%[19] - 公司营业利润1.85亿元，较上期1.29亿元增长43.31%[20] - 公司净利润1.47亿元，较上期1.14亿元增长29.67%[20] - 公司综合收益总额1.53亿元，较上期1.17亿元增长30.99%[20] - 公司基本每股收益0.08元，较上期0.06元增长33.33%[20] - 公司稀释每股收益0.09元，较上期0.07元增长28.57%[20] 资产项目关键指标变化 - 交易性金融资产254.22万元，较2024年末增长180.42%[8] - 应收款项融资9.39亿元，较2024年末增长43.25%[8] - 合同负债1.30亿元，较2024年末增长300.57%[8] - 2025年3月31日货币资金期末余额为1,357,083,739.29元，期初余额为1,620,229,440.41元[16] - 2025年3月31日交易性金融资产期末余额为2,542,220.00元，期初余额为906,570.00元[16] - 2025年3月31日应收账款期末余额为4,909,274,827.01元，期初余额为4,869,856,324.64元[16] - 2025年3月31日应收款项融资期末余额为938,565,802.60元，期初余额为655,211,057.22元[16] - 2025年3月31日预付款项期末余额为375,580,143.62元，期初余额为282,140,661.26元[16] - 2025年3月31日其他应收款期末余额为120,799,704.18元，期初余额为145,046,443.07元[16] - 2025年3月31日存货期末余额为1,411,811,510.28元，期初余额为1,363,690,318.78元[16] 费用与收益关键指标变化 - 研发费用2.28亿元，较上年同期增长66.55%[11] - 投资收益158.56万元，较上年同期减少86.14%[11] - 信用减值损失21.93万元，较上年同期减少94.50%[11] 现金流量关键指标变化 - 筹资活动产生的现金流量净额2.94亿元，较上年同期减少35.62%[13] - 经营活动现金流入小计本期为13.09亿元，上期为14.06亿元，销售商品、提供劳务收到现金本期为12.77亿元，上期为13.48亿元[22] - 经营活动现金流出小计本期为14.32亿元，上期为13.84亿元，经营活动产生的现金流量净额本期为 - 1.22亿元，上期为0.22亿元[22] - 投资活动现金流入小计本期为1.24亿元，上期为0.46亿元，收回投资收到的现金本期为1.05亿元，上期为0.46亿元[22] - 投资活动现金流出小计本期为5.57亿元，上期为5.31亿元，投资活动产生的现金流量净额本期为 - 4.33亿元，上期为 - 4.85亿元[22] - 筹资活动现金流入小计本期为8.04亿元，上期为9.90亿元，取得借款收到的现金本期为3.50亿元，上期为9.90亿元[22] - 筹资活动现金流出小计本期为5.11亿元，上期为5.34亿元，筹资活动产生的现金流量净额本期为2.94亿元，上期为4.56亿元[23] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响本期为 - 0.03亿元，上期为 - 0.004亿元[23] - 现金及现金等价物净增加额本期为 - 2.65亿元，上期为 - 0.07亿元[23] - 期初现金及现金等价物余额本期为16.02亿元，上期为22.88亿元[23] - 期末现金及现金等价物余额本期为13.37亿元，上期为22.81亿元[23] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为188,890股[14] - 徐金富持股比例为36.50%，持股数量为698,668,092股[14] - 香港中央结算有限公司持股比例为2.77%，持股数量为53,067,135股[14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，但四季度营收和归母净利润同比、环比均有增长 扣非归母净利同比下降、环比下降 [2][4] - 全年电解液销量超50万吨同比增长约26% 锂电材料业务毛利率下降 日化销量和营收增长 正极交付量增长且盈利预计减亏 [10] - 四季度电解液出货环比增长 经营性单吨净利环比提升 正极业务出货稳健 亏损规模收窄 传统日化业务稳定 资源再生业务仍亏损 股权激励冲回与存货减值基本抵消 [10] - 终端需求强劲、供给释放趋缓背景下 公司产能利用率有望提升 6F涨价预期落地后盈利增厚有望在2025年体现 2024Q4充分计提减值损失 新业务拓张和海外基地布局有望贡献业绩增长 预计2025年归属净利润11.3亿元 [10] 财务报表及预测指标 利润表 |年份|营业总收入（百万元）|营业成本（百万元）|毛利（百万元）|营业税金及附加（百万元）|销售费用（百万元）|管理费用（百万元）|研发费用（百万元）|财务费用（百万元）|营业利润（百万元）|利润总额（百万元）|所得税费用（百万元）|净利润（百万元）|归属于母公司所有者的净利润（百万元）|少数股东损益（百万元）|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|12518|10154|2364|72|75|642|668|184|665|650|171|478|484|-5|0.25| |2025E|16900|13302|3598|106|101|845|845|83|1432|1442|326|1116|1128|-12|0.59| |2026E|21125|16494|4630|130|129|1036|1052|94|2119|2129|501|1627|1650|-22|0.86| |2027E|25350|19628|5721|155|153|1261|1279|82|2621|2621|621|2000|2024|-25|1.06| [15] 资产负债表 |年份|货币资金（百万元）|交易性金融资产（百万元）|应收账款（百万元）|存货（百万元）|预付账款（百万元）|其他流动资产（百万元）|流动资产合计（百万元）|长期股权投资（百万元）|投资性房地产（百万元）|固定资产合计（百万元）|无形资产（百万元）|商誉（百万元）|递延所得税资产（百万元）|其他非流动资产（百万元）|资产总计（百万元）|短期贷款（百万元）|应付款项（百万元）|预收账款（百万元）|应付职工薪酬（百万元）|应交税费（百万元）|其他流动负债（百万元）|流动负债合计（百万元）|长期借款（百万元）|应付债券（百万元）|递延所得税负债（百万元）|其他非流动负债（百万元）|负债合计（百万元）|归属于母公司所有者权益（百万元）|少数股东权益（百万元）|股东权益（百万元）|负债及股东权益（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|1620|1|4870|1364|282|2665|10801|386|0|7754|1260|200|126|3425|23953|1520|3144|0|147|128|935|5876|1041|3413|61|238|10629|13104|221|13325|23953| |2025E|1176|1|6534|1536|370|2945|12562|386|0|8071|1330|200|126|3375|26051|1520|4119|0|193|173|1093|7099|1041|3413|61|238|11852|13991|209|14200|26051| |2026E|1658|1|8128|1765|458|3215|15225|386|0|8253|1400|200|126|3325|28916|1520|5108|0|239|217|1252|8336|1041|3413|61|238|13089|15640|187|15827|28916| |2027E|2505|1|9751|2086|545|3485|18373|386|0|8300|1470|200|126|3275|32131|1520|6078|0|285|260|1408|9552|1041|3413|61|238|14305|17665|162|17827|32131| [15] 现金流量表 |年份|经营活动现金流净额（百万元）|取得投资收益收回现金（百万元）|长期股权投资（百万元）|资本性支出（百万元）|其他（百万元）|投资活动现金流净额（百万元）|债券融资（百万元）|股权融资（百万元）|银行贷款增加（减少）（百万元）|筹资成本（百万元）|其他（百万元）|筹资活动现金流净额（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|882|13|15|-769|-270|-1011|111|5|419|-673|-392|-530|-659| |2025E|1356|104|0|-1540|0|-1436|0|-246|0|-123|0|-369|-449| |2026E|2018|127|0|-1540|0|-1413|0|0|0|-123|0|-123|482| |2027E|2520|0|0|-1550|0|-1550|0|0|0|-123|0|-123|847| [15] 基本指标 |年份|每股收益（元）|每股经营现金流（元）|市盈率|市净率|EV/EBITDA|总资产收益率|净资产收益率|净利率|资产负债率|总资产周转率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|0.25|0.46|78.88|2.89|24.04|2.0%|3.7%|3.9%|44.4%|0.52| |2025E|0.59|0.71|28.27|2.28|13.82|4.3%|8.1%|6.7%|45.5%|0.68| |2026E|0.86|1.05|19.33|2.04|10.41|5.7%|10.5%|7.8%|45.3%|0.77| |2027E|1.06|1.32|15.75|1.81|8.66|6.3%|11.5%|8.0%|44.5%|0.83| [15]

公司活动概况 - 参与深交所走进上市公司活动，15名投资者于2025年4月16日15:00 - 16:30参与，高级投关经理杨凌杰接待 [2] - 活动议程包括公司介绍、与投资者交流及参观展厅和研发中心 [2] 美国项目情况 - 2025年1月与Honeywell签署协议组建合资公司，推进电解液及六氟磷酸锂北美规模化生产，项目处于前期准备阶段 [2] - 德州天赐计划建设年产20万吨电解液项目，已完成土地购置，正推进工厂设计及环评手续 [2] - 海外产能围绕客户周边建设，客户包括美国当地车企和国内电池厂商在当地设厂企业 [3] 材料相关情况 六氟磷酸锂 - 下游需求稳定增长，行业头部开工率高、扩产放缓，供需趋向平衡，价格维持底部区间，下探空间有限 [4] - 行业产能充裕，除头部企业开工率高，普遍开工率低，新进入者建设及开工进展慢，头部产能消化后竞争格局将改善 [9] - 公司成本优势源于独特液体六氟磷酸锂技术路线和规模化带来的制造成本降低 [9] 固态电解质 - 利用液态锂盐生产平台开发出硫化锂路线固态电解质，处于中试阶段，配合下游电池客户做材料技术验证 [5] - 半固态及固态电池应用场景逐步拓展，主要应用于低空经济和高端电动车型 [5] 正极材料 - 磷酸铁产品与其他业务形成循环体系，有成本优势，现有33万吨前驱体磷酸铁产能，宜昌二期产线产能释放后成本将进一步降低 [6] 业务发展情况 回收业务 - 回收产线稳定运行，2024年回收碳酸锂约2000吨，占全年碳酸锂使用量的10.29% [9] - 通过与战略伙伴及头部拆解企业协同合作，废料处理量成倍提高，形成规模经济性与成本竞争力优势 [9] 传统日化材料业务 - 2024年销量突破11万吨，同比2023年增长6%，整体营收同比增长9%，呈稳定增长趋势 [9] 公司策略与成长 - 客户拓展及销售策略：加强与核心客户合作，确保重点项目供应和份额提升，海外开拓新客户，通过海外工厂建设扩大客户结构 [7] - 未来发展策略：锂电材料行业需求稳定增长、竞争格局趋向良性、产品价格恢复正常，走一体化 + 国际化战略路线，布局海外产能抢占市场增量空间 [9]

报告公司投资评级 - 首次给予公司“增持”投资评级，预测公司2025 - 2026年摊薄后的每股收益分别为0.56元与0.82元，按4月15日17.21元收盘价计算，对应的PE分别为30.96倍与20.91倍，目前估值相对行业水平略偏高，结合行业发展前景及公司行业地位给出此评级 [1][12] 报告的核心观点 - 公司业绩短期承压，但第四季度营收和净利润同比、环比均有增长，新能源汽车和动力电池市场增长带动电解液需求，锂电材料量增价跌但产业一体化优势显著，日化材料及特种化学品预计稳增长，盈利能力预计2025年改善，关注合作协议进展，公司回购彰显发展信心 [6][7][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收125.18亿元，同比下降18.74%；营业利润6.65亿元，同比下降71.63%；净利润4.84亿元，同比下降74.40%；扣非后净利润3.82亿元，同比下降79.08%；经营活动产生的现金流净额8.82亿元，同比下降61.24%；基本每股收益0.25元，加权平均净资产收益率3.66%，利润分配预案为每10股派发现金红利1元(含税) [7] - 2024年第四季度公司实现营收36.55亿元，同比增长11.43%，环比增长7.11%；净利润1.46亿元，同比增长4.84%，环比增长44.50% [7] - 2024年公司非经常性损益合计1.02亿元，其中政府补助6677万元、公允价值变动及处置损益6964万元 [7] 行业发展情况 - 2024年我国新能源汽车合计销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%；2025年1 - 3月，销售307.30万辆，同比增长47.10%，合计占比41.15% [6] - 2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%，其中出口197.1GW；2025年1 - 3月，合计产量326.30GWh，同比增长74.90%，其中出口61.50GWh [6] - 2023年我国电解液出货111万吨，同比增长31.52%；2024年出货147万吨，同比增长32.43%，预计2025年电解液需求仍将保持两位数增长 [6] 公司业务情况 - 公司主营业务为精细化工新材料的研发、生产和销售，产品主要包括锂离子电池材料、日化材料及特种化学品，锂离子电池材料为主要收入来源 [7] - 公司锂电材料主要包括锂电池电解液和磷酸铁锂正极材料，围绕主要产品布局关键原料，战略布局锂电池循环再生业务，2022年切入正负极粘结剂和锂电池用胶类产品业务 [7][8] - 2024年公司锂电材料合计销售79.47万吨，同比增长29.83%，产能利用率为39 - 60%，核心产品电解液销售超50万吨，同比增长约26%，但产品价格及单位盈利下降；正极材料产品技术迭代，磷酸铁前驱体全年交付9.5万吨，较2023年增加109%，处于行业第一梯队；全年锂电材料合计营收109.74亿元，同比下降22.19%，在公司营收中占比87.67% [8] - 预计2025年公司锂电材料营收将恢复增长，原因包括行业需求增长、上游原材料及主要锂电材料价格波动趋缓、公司持续优化原材料一体化布局、含双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）的电解液配方产品带来差异化竞争优势 [10] - 公司日化材料及特种化学品主要有表面活性剂、硅油、水溶性聚合物、有机硅橡胶等，为传统优势业务。2024年合计营收11.61亿元，同比增长14.14%，在公司营收中占比9.27%；日化材料2024年销量突破11万吨，同比增长6%，对应收入增长9%，主推产品甲牛系列表活批量供应MNC客户；特种化学品方面，粘结剂产品导入多家大客户，PU胶和有机硅粘结剂增量明显，预计2025年仍将增长 [10] 公司盈利能力情况 - 2024年公司销售毛利率18.89%，同比大幅回落7.04个百分点，主要系锂电材料产能显著释放致行业竞争加剧；第四季度毛利率为19.86%，环比第三季度提升1.96个百分点，为2023年四季度以来的高点 [10] - 2024年公司分产品毛利率显示：锂离子电池材料为17.45%，同比回落7.81个百分点；日化材料及特种化学品为30.04%，同比回落5.80个百分点 [10] - 2024年公司研发投入6.68亿元，同比增长3.51%，研发投入占营业收入比例为5.34%，较2023年提升1.15个百分点；截止2024年底，公司专利申请数共1022项，其中获得授权558项，通过PCT途径进行国际阶段申请共计71件 [10] - 结合行业价格走势、公司行业地位及产业链布局，预计2025年公司盈利能力将提升 [10][11] 公司合作与回购情况 - 2025年1月，公司公布与Honeywell签署《股权购买协议》暨对外投资的公告，包括特拉华天赐向Honeywell转让德州天赐49%股权，转让对价预计为1666万美元，转让后特拉华天赐持股51%，Honeywell持股49%，德州天赐拟投资建设“年产20万吨/年电解液项目”；特拉华天赐认购Honeywell全资子公司AEM增发的股份，认购后Honeywell持股51%，特拉华天赐持股49%，AEM将拟投资建设“年产10万吨/年液体六氟磷酸锂项目”，预计投资规模为4亿美元，此次合作有利于加快公司电解液产品在北美规模化生产和实现对重点客户的“就近供应” [12] - 1月6日，公司全资子公司德州天赐与Duksan Electera签订委托加工协议，2025 - 2027年期间委托加工总量预计不低于1万吨 [12] - 2025年1月14日，公司公布拟以自有资金和自筹资金通过集中竞价方式回购公司股票，中信银行同意为公司提供不超过1.8亿元的股票回购贷款支持、贷款期限不超过3年，回购金额1 - 2亿元，回购价格不超过25元/股；截至2025年3月31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份数量共计6,573,060股，约占公司总股本的0.34%，最高成交价为20.23元/股，最低成交价为18.16元/股，成交总金额约为12,198.79万元(不含交易费用) [12] 财务报表预测和估值数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,405|12,518|16,126|20,832|24,525| |增长比率（%）|-30.97|-18.74|28.82|29.18|17.73| |净利润（百万元）|1,891|484|1,064|1,576|2,020| |增长比率（%）|-66.92|-74.40|119.92|48.08|28.20| |每股收益(元)|0.99|0.25|0.56|0.82|1.06| |市盈率(倍)|17.43|68.08|30.96|20.91|16.31| [12]