公司投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为19.15元，合理价值为33.72元 [2] 核心观点 - 报告核心观点为比音勒芬持续推进品牌升级，高端化、国际化、年轻化战略 [1] - 公司通过品牌logo升级、签约青年演员丁禹兮为品牌先锋代言人、与哈佛大学和伦敦插画师联名等方式，推动品牌年轻化和国际化 [7] - 公司完成对国际奢侈品牌KENT&CURWEN的全球商标所有权收购，并任命Daniel Kearns为品牌首席创意官，进一步拓展国际市场 [7] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为3906百万元、4350百万元、4830百万元，增长率分别为10.5%、11.4%、11.0% [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为919百万元、1069百万元、1236百万元，增长率分别为0.9%、16.4%、15.6% [6] - 预计2024-2026年EPS分别为1.61元/股、1.87元/股、2.17元/股 [6] 财务表现 - 2023年营业收入为3536百万元，同比增长22.6%；归母净利润为911百万元，同比增长25.2% [6] - 2023年毛利率为78.6%，净利率为25.8%，ROE为18.6% [8] - 2023年经营活动现金流为1296百万元，同比增长37.6% [8] 品牌与市场策略 - 公司通过品牌升级、代言人策略和联名合作，成功吸引年轻消费者，19岁以内搜索人群占比20.05%，高于前代言人吴尊的10.45% [7] - KENT&CURWEN品牌在2024年9月伦敦首秀，并在澳门和伦敦开设精品店，计划2025年2月再度登陆伦敦时装周 [7] 估值与投资建议 - 基于公司业绩持续领跑行业，给予2025年18倍PE，合理价值33.72元/股，维持"买入"评级 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 主品牌订货会推进顺利，新品订货会估计顺利召开，重视产品矩阵与品牌建设 [1] - 副品牌持续孵化，加强推广，为长期发展打开空间 [1] - 2025年预计收入增长10%左右，利润同比增长15%左右 [4] - 2024~2026年归母净利润预计为9.2/10.6/12.1亿元，对应2024年PE为11倍 [4] 主品牌发展 - 主品牌坚持升级产品品质，强调优势品类并打造爆款产品 [1] - 持续重视户外和学院风格产品，丰富运动系列SKU，推出哈佛联名高尔夫系列产品 [1] - 在功能性面料的基础上升级推新，迭代冷感/抗菌/轻量/云感等科技面料产品系列 [1] - 营销方面匹配品牌年轻化、高端化的理念，代言人丁禹兮同款产品获得消费者欢迎 [1] 副品牌发展 - 副品牌KENT＆CURWEN、CERRUTI 1881新品在2024年秋冬相继亮相 [1] - 威尼斯发力徒步、露营等社群运营，为长期发展打开想象空间 [1] - 2025年营销相关费用预计同比合理增长 [1] 渠道表现 - 2024H1电商/直营/加盟/其他渠道收入分别1.25/12.77/5.17/0.17亿元，同比分别+35%/+2%/+57%/+31% [2] - 2025年门店有望新开100家左右，高线加密、低线下沉共同驱动业务增长 [2] - 2024H1期末门店1263家，较年初净增+8家，同比净增70家，其中直营609家/加盟654家 [2] - 电商平台精准匹配客群流量并引流线下，发挥高粘性、高复购率的品牌优势 [2] 财务表现 - 2024Q1~Q3经营性现金流量净额6.5亿元，约为同期归母净利润的0.9倍 [3] - 2024Q1~Q3公司计提资产减值损失0.19亿元，占收入比例为0.65%，同比下降1.34pct [3] - 存货周转天数+7.7天至304.5天，期末存货同比+28.2%至8.9亿元 [3] - 2024Q1~Q3公司收入为30.0亿元，同比+7%；归母净利润为7.6亿元，同比+1%；扣非归母净利润为7.3亿元，同比+1% [4] - 2024年公司收入有望稳健增长中高个位数，归母净利润同比估计持平左右 [4] 财务预测 - 2024~2026年营业收入预计为37.71/41.65/45.87亿元，同比增长6.7%/10.4%/10.1% [5] - 2024~2026年归母净利润预计为9.19/10.60/12.13亿元，同比增长0.9%/15.3%/14.5% [5] - 2024~2026年EPS预计为1.61/1.86/2.13元 [5] - 2024~2026年净资产收益率预计为17.5%/18.5%/19.0% [5] - 2024~2026年P/E预计为11.4/9.9/8.6倍 [5] 股价与估值 - 2025年01月10日收盘价为18.30元，总市值为104.44亿元 [6] - 2024~2026年P/B预计为2.0/1.8/1.6倍 [5]

股东大会信息 - 公司董事会2024年12月18日发布2025年第一次临时股东大会通知[4] - 现场会议2025年1月3日在广州番禺召开，网络投票同日9:15 - 15:00[5][6] 投票情况 - 参会股东（代理人）416人，代表股份279,045,945股，占比48.8948%[7] - 《关于增加公司经营范围的议案》同意278,690,845股，占比99.8727%[8] - 《关于修订<公司章程>的议案》同意278,653,945股，占比99.8595%[9]

股东大会信息 - 公司定于2025年1月3日下午14:30召开2025年第一次临时股东大会[1] - 股权登记日为2024年12月26日[2] - 会议采用现场表决与网络投票相结合的方式[2] 议案信息 - 会议审议增加公司经营范围、修订《公司章程》等议案，议案需出席股东所持表决权三分之二以上通过，议案1表决通过是议案2生效前提[4] 登记信息 - 登记时间为2025年1月2日8:30 - 11:30、13:00 - 17:00[5] - 登记方式有多种，异地股东不得迟于2025年1月2日17:00登记，不接受电话登记[5] 投票信息 - 深交所交易系统投票时间为2025年1月3日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30和13:00 - 15:00[12] - 深交所互联网投票系统投票时间为2025年1月3日9:15 - 15:00[13] - 普通股投票代码为“362832”，投票简称为“比音投票”[11] 其他 - 授权委托书有效期限自签署之日起至该次股东大会结束时止[15]

员工持股计划进展 - 2023年6月9日董事会和监事会审议通过第四期员工持股计划议案[1] - 2023年6月27日股东大会审议通过该计划议案[1] - 2023年7月28日累计买入5,909,000股，占总股本1.04%[2] - 股票锁定期为2023年7月28日至2024年7月27日[2] - 截至2024年12月24日持股已全部出售完毕[2]

公司基本信息 - 公司于2016年11月25日核准首次公开发行2667万股人民币普通股，12月23日在深交所上市交易[7] - 公司注册资本为57070.7084万元[7] - 公司股份总数为57070.7084万股，均为普通股[15] 股东信息 - 公司发起人谢秉政等7人分别认购不同数量股份，持股比例不同[15] - 董事、监事、高管任职期间每年转让股份不得超所持有同种类股份总数的25%，离职后半年内不得转让[23] - 董事、监事、高管、持有公司股份5%以上股东，6个月内买卖股票所得收益归公司[23] 股东权益与诉讼 - 股东可在股东大会、董事会决议违法时请求法院认定无效，程序违规时60日内请求撤销[30] - 连续180日以上单独或合并持有公司1%以上股份股东，可书面请求监事会或董事会诉讼[30] 股份收购与转让 - 公司因特定情形收购股份，合计持有的本公司股份数不得超已发行股份总额的10%[21] - 发起人持有的本公司股份，自公司成立之日起1年内不得转让[23] 股东大会相关 - 年度股东大会每年召开一次，应于上一会计年度结束后的6个月内举行[38] - 多种情形下公司需在规定时间内召开临时股东大会[40] - 单独或合并持有公司3%以上股份的股东有权向公司提出提案，可在股东大会召开10日前提出临时提案[48] 董事会相关 - 董事会由七名董事组成，其中独立董事三名[79] - 董事会每年至少召开两次会议，于会议召开10日前书面通知[89] 高管相关 - 总经理每届任期三年，连聘可连任[96] - 副总经理由总经理提名，经董事会聘任或解聘[97] 监事会相关 - 监事会由三名监事组成，其中职工代表监事一名[109] - 监事会每6个月至少召开一次会议[110] 利润分配与公积金 - 公司提取利润的10%列入法定公积金，法定公积金累计额达注册资本50%以上可不再提取[114] - 公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的20%[117] 其他 - 公司聘用会计师事务所聘期1年，可续聘，费用由股东大会决定[126] - 公司合并、分立、减资时应按规定通知债权人并公告[134][135]

股东大会时间 - 2025年1月3日下午14:30召开现场会议[1] - 2025年1月3日9:15 - 15:00可通过互联网投票[1][13] - 2025年1月3日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30和13:00 - 15:00可通过交易系统投票[1][12] 股权登记 - 会议股权登记日为2024年12月26日[2] 审议事项 - 审议增加经营范围和修订《公司章程》议案[4] 登记时间 - 2025年1月2日8:30 - 11:30，13:00 - 17:00登记，截止不迟于17:00[5] 投票代码 - 普通股投票代码为"362832"，简称为"比音投票"[11]

关联交易预计 - 2025年拟向广州一享采购6000万元[3] - 2025年拟向红河个旧销售1500万元[3] 2024年实际情况 - 1 - 11月向广州一享采购5285.11万元，占比6.11%[5] - 1 - 11月向红河个旧销售1225.53万元，占比0.31%[5] 合作方财务 - 截至2024年9月末，广州一享总资产2046万元等[7] - 截至2024年9月末，红河个旧总资产1262万元等[8] 其他 - 2024年12月17日通过2025年度关联交易议案[1] - 独立董事一致通过2025年度关联交易议案[11]

新策略 - 2024年12月17日公司董事会通过增加经营范围和修订《公司章程》议案[1] - 拟增加化妆品、日用品等批发零售及制造业务[1] - 拟增加食品互联网销售、餐饮管理等业务[1] - 拟增加市场营销策划等服务业务[1] - 《公司章程》修订后增加许可类医疗器械经营等内容[4] - 事项需股东大会审议批准，授权管理层办工商变更登记及备案[4]

会议相关 - 第五届董事会第七次会议于2024年12月17日召开，7位董事全出席[2] - 拟定于2025年1月3日14:30召开2025年第一次临时股东大会[8] 业务调整 - 拟增加经营范围涵盖化妆品、日用品等领域，需股东大会审议[3] - 因变更经营范围拟修订《公司章程》，需股东大会审议[5] 交易与授信 - 2025年度日常关联交易预计议案通过，关联董事回避[6] - 向招商银行广州万博支行申请35000万元1年期综合授信额度[7]