报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年供给宽松，燃气公司成本优化，价格机制继续理顺、需求放量，需关注对美LNG加征关税后，新奥股份等具有美国气源的公司能否通过转售等消除关税影响 [5] 根据相关目录分别进行总结 价格跟踪 - 截至2025/07/11，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-3.5%/+4.6%/-0.3%/+1.1%/+3.4%至0.8/3/3.3/3/3.3元/方，海内外倒挂持续 [5][10] - 气温上涨未及预期，美国天然气市场价格周环比-3.5%，截至2025/07/09，平均总供应量周环比-0.7%至1125亿立方英尺/日，同比+3.4%；总需求周环比+0.8%至1047亿立方英尺/日，同比+2%；截至2025/07/04，储气量周环比+530至30060亿立方英尺，同比-6% [5][17] - 储库持续进行，欧洲气价周环比+4.6%，2025M1 - 4，欧洲天然气消费量为1920亿方，同比+7.4%；2025/7/3~2025/7/9，欧洲天然气供给周环比-6%至61412GWh；2025/07/05~2025/07/11，欧洲燃气发电出力下降，日平均燃气发电量周环比-28.5%、同比+39.6%至764.7GWh；截至2025/07/10，欧洲天然气库存702TWh（678亿方），同比-207.9TWh；库容率61.89%，同比-18.2pct [5][19] - 需求恢复缓慢，价格弱势运行，国内气价周环比+1.1%，2025M1 - 5，我国天然气表观消费量同比-0.6%至1786亿方；产量同比+6.1%至1096亿方，进口量同比-9.6%至690亿方；2025年5月，国内液态天然气进口均价3698元/吨，环比+0.9%，同比-4.7%；国内气态天然气进口均价2544元/吨，环比-3.8%，同比-7.2%；天然气整体进口均价3094元/吨，环比-1.3%，同比-9.1%；截至2025/07/11，国内进口接收站库存312.44万吨，同比-2.1%，周环比-6.24%；国内LNG厂内库存53.9万吨，同比+48.85%，周环比-7.08% [5][29] 顺价进展 - 2022~2025M6，全国64%（185个）地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21元/方，2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地 [5][38] 重要公告 - 7月9日，长江电力2025年上半年境内六座梯级电站总发电量约1266.56亿千瓦时，较上年同期增加5.01%，其中第二季度总发电量约689.77亿千瓦时，同比增加1.63% [44] - 7月11日，深圳燃气2025年上半年营业总收入为154.32亿元，同比增长11.99%，归属于上市公司股东的净利润为6.38亿元，同比下降13.61%；扣除非经常性损益的净利润为6.18亿元，同比下降12.12% [44] - 7月11日，佛燃能源营业总收入153.38亿元（同比+8.59%），其中供应链及其他业务收入87.61亿元（同比+21.52%），城市燃气收入65.77亿元（同比-4.88%）；归属于上市公司股东的净利润3.09亿元（同比+7.13%），扣非净利润3.08亿元（同比+12.18%） [44] 重要事件 - 美气进口关税税率由140%降至25%，美气回国经济性提升，2024年美国LNG长协到达沿海地区终端用户的成本叠加25%关税将达2.80元/方，在沿海地区仍具0.08~0.55元/方的价格优势，2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%，占比较小，对整体供给影响有限 [5][47] - 欧洲议会和欧盟成员国的谈判代表已暂时同意放宽欧盟的天然气储存目标，允许90%的满储存目标偏离10个百分点，各国也将有更长的时间来实现90%的目标，而不是目前设定的11月1日的最后期限 [50] 投资建议 - 城燃降本促量、顺价持续推进，重点推荐新奥能源（25股息率5.3%）、华润燃气、昆仑能源（25股息率4.5%）、中国燃气（25股息率6.4%）、蓝天燃气（股息率ttm8.9%）、佛燃能源（25股息率4.5%）；建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [5][51] - 海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业，重点推荐九丰能源（25股息率4.9%）、新奥股份（25股息率6.0%）、佛燃能源（25股息率4.5%）；建议关注深圳燃气 [52] - 美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显，建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股 [52]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年上半年公司业绩符合预期，经营性现金流高增，供应链及其他业务收入高增打开多元业务成长空间，股权激励目标锁定利润稳增，高分红构筑安全边际，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025H1归属上市公司股东净利润3.09亿元，同比增加7.13%；扣非后净利润3.08亿元，同比增加12.18% [7] - 2025年上半年营业总收入153.38亿元，同比增长8.59%；利润总额5.13亿元，同比增加0.39% [7] - 2025年上半年经营活动现金流量净额6.85亿元，同比增加601.92%，经营性现金流明显恢复 [7] 业务收入 - 2025年上半年城市燃气收入65.77亿元，同比减少4.88%，主要因国内需求和气价偏弱 [7] - 2025年上半年供应链及其他业务收入87.61亿元，同比增长21.52%，公司发挥产业链优势，多元业务多点开花 [7] 激励与分红 - 公司股权激励目标为2025年每股收益达0.9元（按2022年底总股本9.52亿股算），即归母净利润不低于8.57亿元 [7] - 2020 - 2024年公司分红比例均值超70%，假设2025年维持73%分红比例，按8.72亿元盈利预测，对应股息率4.7%（2025/7/11） [7] 盈利预测与估值 - 维持2025 - 2027年公司归母净利润8.72/9.22/9.76亿元盈利预测，同比 +2.2%/+5.7%/+5.9%，对应PE15.4/14.6/13.8倍（2025/7/11） [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|31,589|31,761|32,628|33,554| |同比（%）|23.70|0.54|2.73|2.84| |归母净利润（百万元）|853|872|922|976| |同比（%）|1.03|2.20|5.72|5.88| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.66|0.67|0.71|0.75| |P/E（现价&最新摊薄）|15.79|15.45|14.61|13.80| [1][8]

2025年半年度主要财务数据和指标 - 营业总收入153.38亿元，同比增长8.59% [2] - 城市燃气收入65.77亿元，同比减少4.88% [2] - 供应链及其他业务收入87.61亿元，同比增长21.52% [2] - 归属于上市公司股东的净利润3.09亿元，同比增加7.13% [2] - 经营活动产生的现金流量净额6.85亿元，同比增加601.92% [2] - 公司总资产199.16亿元，较期初增长3.13% [2] - 永续债利息支付4,650万元，影响基本每股收益减少0.02元，同比减少9.09% [1] 经营业绩和财务状况情况说明 - 公司战略方向为"能源+科技+供应链"，深耕城市天然气业务的同时拓展石油化工产品、氢能、热能、光伏和储能等能源业务 [2] - 持续开展科技研发与装备制造业务、供应链业务以及其他延伸业务，提供多元用能选择 [2] 与前次业绩预计的差异说明 - 本次业绩快报披露前，公司未进行2025年半年度业绩预计披露 [3] 备查文件 - 包含经公司现任法定代表人、主管会计工作的负责人、会计机构负责人签字并盖章的比较式资产负债表和利润表 [4] - 包含公司内部审计部门负责人签字的2025年半年度业绩快报内部审计报告 [4]

财务数据 - 营业总收入153.38亿元 同比增长8.59% [2][3] - 营业利润5.42亿元 同比增长0.14% [2] - 利润总额5.41亿元 同比增长0.39% [2] - 扣非净利润3.08亿元 同比增长12.18% [2] - 基本每股收益0.20元 同比下降9.09% [2][3] - 总资产199.16亿元 较期初增长3.13% [2][3] - 经营活动产生的现金流量净额6.85亿元 同比增加601.92% [3] 业务表现 - 城市燃气收入65.77亿元 同比减少4.88% [3] - 供应链及其他业务收入87.61亿元 同比增长 [3] - 永续债利息支付4650万元 影响每股收益减少0.02元 [3] 战略发展 - 公司以"能源+科技+供应链"为战略发展方向 [3] - 在深耕城市天然气业务的同时 积极推进石油化工产品、氢能、热能、光伏和储能等能源业务 [3] - 持续开展科技研发与装备制造业务、供应链业务以及其它延伸业务 [3]

南沙投资吸引力分析 - 南沙凭借《南沙方案》政策红利和税收优势，成为上市公司投资热点区域，2024年A股216份财报提及南沙，超百亿资金涌入[1][2] - 广州港固定资产规模从2022年193.65亿元增至2024年290.67亿元，三年累计增量97.02亿元，2022年融资规模创十年新高[2] - 中远海特南沙子公司2024年营收84.98亿元（同比+65.36%），净利润3.27亿元，总资产23.77亿元[4] 港口与航运业布局 - 广州港投资74.72亿元建设南沙港区国际通用码头，含4个万吨级泊位和14个驳船泊位，设计年通过能力1550万吨货物+50万标箱集装箱[3] - 中远海特在南沙成立航运物流子公司，拥有2.86万载重吨自有船舶，累计投资6亿元[3][4] - 佛燃能源通过控股南沙仓储开展保税燃料油业务，2024年油化品销量191.88万吨（同比+67.35%）[6][7] 临港产业发展 - 佛燃能源在小虎岛建设91.83万立方米石化仓储基地，含126个储罐，可存储39种化工品，配套11座石化专用泊位[6] - 小虎岛石化工业区为广州唯一专业化工园区，占地9.7平方公里，定位石化物流及精细化工[7] - 农产品在龙穴岛投资20万平方米食品农产品进出口中心项目，打造华南运营枢纽[8] 高端制造业入驻 - 沃森生物在南沙设立mRNA生产基地和12亿元生物医药基金，子公司2024年按15%优惠税率纳税[9] - 三雄极光将研发中心从番禺迁至南沙，与LED智能照明生产基地合并建设[9] - 天融信在南沙成立网络安全子公司，计划打造安全科技产业集聚地[10][11]

收入和利润（同比环比） - 2025年半年度营业总收入153.38亿元，同比增长8.59%[3][5] - 2025年半年度归属于上市公司股东的净利润3.09亿元，同比增加7.13%[3] - 2025年半年度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润3.08亿元，同比增长12.18%[3] - 2025年半年度基本每股收益0.20元，同比减少9.09%[3] - 2025年半年度加权平均净资产收益率5.28%，较上年同期减少1.25个百分点[3] - 2025年上半年支付永续债利息4650万元，影响本期基本每股收益减少0.02元，同比减少9.09%[4] 各条业务线表现 - 城市燃气收入65.77亿元，同比减少4.88%；供应链及其他业务收入87.61亿元，同比增长21.52%[6] 其他财务数据 - 本报告期末总资产199.16亿元，较期初增长3.13%[3] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益83.83亿元，较期初下降0.49%[3] 现金流情况 - 经营活动产生的现金流量净额6.85亿元，同比增加601.92%[6]

财务业绩 - 公司2025年上半年营业收入153.38亿元，同比增长8.59% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.09亿元，同比增长7.13% [1]

合资公司设立与绿色甲醇生产 - 香港中华煤气有限公司与佛燃能源集团股份有限公司共同设立合资公司VENEX Holding Company Limited 双方各持股50% [1] - 公司将内蒙古鄂尔多斯市的绿色甲醇厂内蒙古易高煤化科技有限公司注入VENEX [1] - 合资公司目标年产能达100万吨 覆盖内蒙古自治区、粤港澳大湾区、海南省等地 [1] - 公司自2022年起连续三年获得欧盟ISCC EU及ISCC PLUS国际认证 是全国首间获此认证并具规模生产绿色甲醇的企业 [1][6] 绿色甲醇技术与行业优势 - 公司利用自有技术将农林废弃物及废弃轮胎转化为绿色甲醇 [1] - VENEX将充分利用大湾区航运枢纽优势及既有生产管理经验 扩大绿色甲醇产业规模 [1] - 公司拥有丰富的绿色甲醇投资及营运经验 [1] 航运业需求与市场合作 - 全球航运业对绿色甲醇需求殷切 公司积极拓展合作 [2] - 公司与运输及物流局签署合作备忘录 支持香港发展为绿色船用燃料加注及交易中心 [2] - 公司与多家本地及海外航运、贸易及加注合作伙伴签署合作备忘录 助力香港发展绿色船用燃料贸易市场 [2]

市场扩张和并购 - 公司子公司香港华源向弗立科思增资30000万元，弗立科思按50%持股比例向VENEX增资30000万元或等值外币[2] - 股东方对VENEX增资共60000万元或等值外币，甲乙双方出资均为30000万元或等值外币[4] - VENEX以53865.05万元受让内蒙古易高煤化100%股权[7] 财务数据 - 截至协议签署日，易高环保和宜安公司关联方借款未偿还金额合计90000万元[7] - 香港易高转让价款39916.1567万元，易高甲醇8527.9147万元，宜安公司3708.0700万元，易高环保1712.9086万元[8] 交易条款 - 付款条件完成日起30日内付转让价款80%，剩余120日内支付完毕[8] - 交易重大不利变化指对标的公司财务等损失达3000万元事件等[9] - 转让方和受让方协议生效后90日内满足部分先决条件[10] 亏损承担 - 中华煤气及臻和绿源承诺承担标的公司特定期间累计亏损[14] - 2025年1月1日至交割日、交割次日至投产当月末或2027年6月30日，亏损由臻和绿源承担[14] - 臻和绿源可用放弃利润分配或现金注入补偿亏损[14] - 8个年度届满利润补偿款未达累计亏损，中华煤气补足差额[15] - 臻和绿源及中华煤气承担亏损和赔偿责任最高不超转让价款100%[15] - 利润补偿款非人民币计量按汇率折算[15] - 中华煤气对臻和绿源义务承担连带责任[15] - 交割后减资冲减亏损，中华煤气协助完成减资程序[16]

投资与合作 - 公司子公司向弗立科思增资3亿，弗立科思按50%持股比例向VENEX增资3亿或等值外币[3] - 公司与香港中华煤气计划投资100亿打造100万吨/年绿色燃料及化工供应池[8] - 公司与香港中华煤气2024年11月25日签订《合作框架协议》[2] 项目进展 - 臻为绿源2025年6月30日成立，注册资本6亿，VENEX全资持有，公司通过弗立科思持VENEX 50%股权[4][5] - 内蒙古项目已实现5万吨/年绿色甲醇产能，后续改造为30万吨/年[8] - 2025年1至5月，内蒙古项目交付6000吨绿色甲醇产品[10] 盈利预期 - 内蒙古项目30万吨产能达产，净利润约1.5亿至2亿[10] 市场与战略 - 绿色甲醇市场需求快速增长，公司开展项目可丰富产品矩阵，实现战略升级[12] - 公司所处珠三角区位优势明显，开展能源化工供应链业务[12] 风险与应对 - 绿色甲醇项目实施面临政策、市场等风险，公司将跟进政策，制定应对方案[13] - 绿色甲醇规划为长期项目，后续投资不确定，实际规模依项目推进确定[13]