文章核心观点 佛燃能源披露参股公司南网云电对云电投控增资进展，云电投控已完成工商变更登记，南网云电持有其51%股权 [2][3] 对外投资概述 - 2025年1月南网云电被确定为云电投控增资项目增资方，增资后持股比例51% [2] 对外投资进展情况 - 云电投控完成本次增资工商变更登记，南网云电持有其51%股权 [3] - 云电投控统一社会信用代码91530000MA6KD6R801，为国有控股有限责任公司，住所位于云南省昆明市拓东路73号，法定代表人为袁胤 [3] - 云电投控注册资本122,448.979592万元，成立于2017年3月9日 [3] - 云电投控经营范围包括新能源技术投资开发、新型材料研发、电力生产销售等多领域 [3] 备查文件 - 云南云电投资控股集团有限责任公司《营业执照》 [4]

市场扩张和并购 - 2025年1月公司参股公司南网云电成云电投控增资方[2] - 增资后南网云电持云电投控51%股权[2] - 云电投控完成增资工商变更登记[3] 其他数据 - 云电投控注册资本122,448.979592万元[3] - 云电投控成立于2017年3月9日[3]

核心观点 - 供应链贡献营收增量，费用减少带动扣非业绩同比+13.8%，2024 年公司实现营业收入315.89 亿元（同比+23.7%），归母净利润8.53 亿元（同比+1.0%），扣非归母净利润8.08 亿元（同比+13.8%），24 年ROE - 加权增至17.4%，经营现金流净额17.5 亿元，投资现金流净额 - 8.06 亿元，分红率提至73%，股息率约4.3% [1] 业务情况 城燃业务 - 2024 年天然气供应量49.07 亿方（同比+2.5%），销售量44.99 亿方（同比 - 1.5%），同口径下工商业气量或下滑2.4%，单方售价和成本分别同比 - 5.18%、 - 5.20%，单方毛差略有下降但相对平稳，或因工商业需求不足实施降价促销策略 [2] - 2025 年需关注下游需求对气量增速影响，价差端有望改善，长协在油价下行趋势下具优势，中海油抬高价格有压力，年初至今LNG 到岸价稳中有降 [2] 供应链业务 - 发挥能源基础设施和资源优势，形成石油化工和天然气供应两大主线，2024 年供应链业务实现营收158.48 亿元（同比+83.2%） [2] 新能源及延伸业务 - 积极拓展氢能、热能、光伏及储能等新能源业务贡献利润增量，2024 年加氢量6.8 万公斤，供热约123 万吉焦，发电约3500 万千瓦时 [2] 盈利预测及投资建议 - 考虑2025 年有业绩补偿款回款可能，预计25 - 27 年归母净利分别为9.6/9.3/10.0 亿元，对应最新PE 估值15.4/15.9/14.8 倍，参考可比公司给予公司2025 年17 倍PE，对应合理价值12.63 元/股，给予“买入”评级 [3]

融资决策 - 2024年3月25日和4月16日公司分别召开会议，审议通过申请发行不超50亿元债务融资工具议案[2] 融资进展 - 公司收到交易商协会关于发行中期票据的《接受注册通知书》[2] 融资详情 - 中期票据注册金额50亿元，额度2年内有效，由兴业银行主承销[2] - 注册有效期内可分期发行，发行需事前备案并披露结果[3]

公司经营业绩 - 2024 年全年实现营业总收入 315.89 亿元，同比增长 23.70% [1] - 2024 年归母净利润 8.53 亿元，同比增长 1.03% [1] - 2024 年扣除非经常性损益的归母净利润 8.08 亿元，同比增加 13.81% [1] - 2024 年经营性净现金流 17.50 亿元，同比增加 8.97% [1] 公司分红情况 - 上市以来累计现金分红数额达 30.88 亿元，年均现金分红占归母净利润的比例超 65%，是募集资金总额的 3.96 倍 [2] - 2024 年累计现金分红总额约 6.23 亿元，占归母净利润的 73% [2] - 2024 年特别分红预案（第三季度），每 10 股派 2.5 元，共派 3.24 亿元（已实施） [2] - 2024 年年度利润分配预案拟每 10 股派 2.3 元，共派 2.98 亿元（待审议） [2] - 拟进行 2025 年中期利润分配（待审议） [2] 财务指标变动原因 - 2024 年少数股东损益占比由 8.99%提升到 11.89%，因控股子公司损益同比增长额较全资子公司大 [3] - 2024 年所得税率从 31.45%下降到 21.54%，因确认递延所得税资产项目增加 [3] - 2024 年供应链业务毛利率下降到 1.73%，波动受品类占比不同所致 [3] 供应链业务情况 - 2024 年供应链收入为 158.48 亿元，占总营业收入 50.17% [3] - 公司将深挖能源产业链禀赋，推进资源协同，提供供应链服务 [3][4] 天然气业务情况 - 2024 年国内天然气供应量 49.07 亿方 [4] - 2024 年城市燃气业务毛利率 9.25%，同比增长 0.01% [4] - 佛山市天然气非居民销售价格与上游联动，公司适时调整价格 [4] 交易性金融负债情况 - 交易性金融负债主要反映长期采购合约公允价值，年末对未执行部分重新评估 [4][5] - 2023 年末交易性金融负债余额 7.77 亿元，2024 年 12.38 亿元 [4] LNG 长协业务情况 - 目前执行 2 份国际 LNG 长约合同量约 6 - 8 船/年 [5] - 美国出口 LNG 长约买方有转运权，可进口或转口 [5] - 转口贸易买家遍布世界各地，船运按买家指定安排 [5] - 美国可能征额外停靠费，因供应商提供运输服务，预计影响小 [5]

担保情况 - 公司为佛山华源能提供不超20亿元担保额度（不含套期保值业务）[2] - 为佛山华源能授信业务提供7亿元连带责任保证担保[3] - 担保前对佛山华源能实际担保额度为0万元，担保后为7亿元，剩余额度13亿元[3] - 担保主债权本金余额最高额7亿元及相关利息等费用之和[6] 被担保方情况 - 佛山华源能注册资本800万元[5] - 截至2024年12月31日，资产总额56883.61万元，净资产6467.56万元[5] - 2024年度营业收入739404.53万元，净利润3861.46万元[5] 公司整体担保数据 - 截至公告日，累计对外担保额度310269.36万元，实际担保余额114400.54万元[7] - 实际担保余额占2024年12月31日归属于母公司净资产比例为13.58%[7] - 对合并报表外单位实际担保余额为0万元，无逾期担保等情况[7]

股东大会信息 - 2025年3月31日15:30召开，由董事长尹祥主持[6] - 现场5名股东代表1081858641股，占总股本83.3802%[8] - 网络142名股东代表8106027股，占总股本0.6247%[10] 议案表决情况 - 《关于参股公司增资议案》同意483738013股，占99.9509%[11] - 反对149508股，占0.0309%[11] - 弃权88019股，占0.0182%[11]

参会股东情况 - 参加会议股东及代理人147人，代表股份1,089,964,668股，占总股份84.0049%[2] - 现场出席5人，代表股份1,081,858,641股，占总股份83.3802％[2] - 网络投票142人，代表股份8,106,027股，占总股份0.6247％[2] 议案表决情况 - 参股公司增资议案总表决同意483,738,013股，占有效表决权99.9509％[4] - 中小股东表决同意8,619,117股，占中小股东有效表决权97.3181％[4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入315.89亿元，同比+23.70%；营业利润12.29亿元，同比-9.38%；归母净利润8.53亿元，同比+1.03%；扣非后归母净利润8.08亿元，同比+13.81%，经营业绩保持双位数增长[1] - 预计公司2025 - 2027年实现营收分别为393/492/605亿元，分别同比+24%/+25%/+23%；归母净利润分别为9.79/11.62/14.00亿元，分别同比+15%/+19%/+20%，对应PE分别为15/13/10倍[9] 各业务板块情况 城市燃气业务 - 2024年国内天然气供应量49.07亿方，城市燃气销售量44.99亿立方米，同比略降1.52%，单位售价约3.26元/立方米，同比减少5.19%，量价齐跌致城燃营收略降6.63%[2] - 2024年城市燃气业务毛利率9.25%，同比略增0.01pct，下游以工商业用户为主，随着城燃需求复苏及下游顺价推进，燃气销量有望回升，毛差有望修复[2] 科研与装备业务 - 2024年该业务板块多项突破，开展300kW的SOFC热电联供系统示范应用建设，新增10条窑炉生产线节能改造项目，与阳光氢能签署合作协议，自研90MPa隔膜压缩机达量产标准[3] - 2024年科研与装备业务营收0.69亿元，同比大幅增长80.83%[3] 供应链业务 - 石油化工供应链板块依托南沙仓储及小虎石化码头形成供应链网络，2024年等值油品和化工品销量大增67.35%；天然气供应链板块依托优质资源与客户群，参与国际LNG贸易获投资收益[4] - 2024年供应链业务营收158.47亿元，同比+83.21%[4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|31589.46|39269.89|49225.75|60452.82| |(+/-) (%)|23.70%|24.31%|25.35%|22.81%| |归母净利润（百万元）|853.12|979.07|1162.24|1400.33| |(+/-) (%)|1.03%|14.76%|18.71%|20.48%| |每股收益(元)|0.66|0.75|0.90|1.08| |P/E|17.09|14.90|12.55|10.41|[5] 三大报表预测值 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产从6669百万元增至14355百万元，非流动资产从12642百万元减至12109百万元[10] - 2024 - 2027E流动负债从7155百万元增至10257百万元，非流动负债在2704 - 2960百万元间波动[10] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入从31589百万元增至60453百万元，营业成本从29652百万元增至57374百万元[10] - 2024 - 2027E营业利润从1229百万元增至1902百万元，归属母公司净利润从853百万元增至1400百万元[10] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为1750、2178、1313、1542百万元，投资活动现金流分别为 - 806、22、48、221百万元，筹资活动现金流分别为 - 241、81、 - 12、 - 172百万元[10]

财报披露 - 公司2024年年度报告全文及摘要于2025年3月22日披露[1] 业绩说明会 - 2025年4月2日15:00 - 17:00举办2024年度业绩网上说明会[1] - 通过深交所“互动易”平台网络远程举行[1] - 总裁徐中等人出席[1] 问题征集 - 提前五个交易日征集投资者问题[1] - 可登录“互动易”平台或扫码提问题[1] - 将在会上回答普遍关注问题[1]