报告投资评级 - 首次覆盖给予宏川智慧“增持”评级 [2][45][46] 报告核心观点 - 宏川智慧是民营化工仓储行业的龙头企业，通过持续并购实现规模扩张，业务以码头储罐为主[2][5][13] - 行业因危化品特性监管趋严，新增产能受限，并购成为主要扩张方式，公司已在华东、华南核心消费地完成多点布局，形成区域协同[5][29][31] - 公司通过自有码头、通存通兑服务和获取多品种期货交割库资质来强化服务能力与客户粘性[5][37][38] - 公司业绩受行业需求波动影响，出租率自2022年起有所下滑，若未来化工行业需求复苏，公司业绩弹性有望释放[5][38][45] 公司业务与行业模式总结 - **公司定位与主业**：宏川智慧主要为石化产品客户提供仓储综合服务，第一主业为码头储罐综合服务，2020-2024年该业务占营收和毛利润比重稳居80%以上[5][13][22] - **行业商业模式**：化工仓储是化工产业链的重要缓冲环节，收入主要基于仓储容量收取租金，利润由仓储容量和出租率驱动[5][16][20] - **近期财务表现**：2024年公司营收为14.50亿元，同比下滑6.27%；归母净利润为1.58亿元，同比下滑46.57%[21][25]。2025年前三季度营收8.76亿元，同比下滑19.46%，归母净亏损0.38亿元[21] 公司扩张战略与布局总结 - **扩张方式**：在行业强监管、自建壁垒高的背景下，公司主要通过并购进行规模扩张[5][29] - **区域布局**：公司仓储基地主要布局在石化产品消费集中的华东和华南地区，从东莞、太仓、南通扩张至中山、常熟、日照等地，形成长江、珠江两岸及多区域联动[5][31] - **资产规模**：截至2025年上半年末，公司下属码头储罐罐容合计约518.44万立方米，化工仓库仓容约12.53万平方米[5][31] 公司经营优势总结 - **服务能力**：公司运营14座自有码头，码头可靠泊能力与储罐容量匹配度高，提升了装卸与周转效率[5][39]。提供“货物通存通兑服务”，利用多地库区集群优势降低客户综合物流成本[5][14][39] - **交割库资质**：公司多个库区拥有甲醇、乙二醇、苯乙烯、纯苯等期货品种的指定交割库资质，有利于增强客户信任度和粘性[5][38][39] - **仓库等级**：公司下属化工仓库以甲类库、乙类库为主，可满足绝大部分石化产品的仓储需求[39] 行业需求与业绩展望总结 - **需求现状**：公司整体出租率在2015-2021年维持在80%以上，2022年起有所下滑[38]。中国化学原料和化学制品制造业利润总额在2025年为3766.2亿元，同比下滑4.4%，2022-2025年复合年增长率为-19.81%[38] - **业绩预测**：报告预计公司2025-2027年营收分别为11.31亿元、15.04亿元、15.82亿元，归母净利润分别为-4.46亿元、1.89亿元、2.66亿元[5][45]。2027年归母净利润预计同比增长40.73%[5] - **核心假设**：预测2025-2027年公司控股码头储罐罐容保持不变；每立方米码头储罐综合服务收入分别为38、40、40元/立方米/月；储罐出租率分别为50%、65%、67%[43][44] - **估值**：基于2026年2月11日12.84元的收盘价，2026-2027年对应市盈率（PE）分别为31.1倍和22.1倍，市净率（PB，LF）为2.5倍[5][45]

财务数据关键指标变化 - 2025年度扣非后归母净利润预亏44,370.79万元至47,495.49万元[2] - 2025年度扣非后归母净利润同比预降455.00%至480.00%[2] 成本和费用 - 2025年度计提资产减值准备3.39亿元，其中商誉减值3.32亿元[2] 其他财务数据 - 截至2025年9月末，公司资产负债率为68.18%[2] 信用评级状况 - 公司主体信用等级维持为AA-，评级展望稳定[3] - 公司债券“宏川转债”信用等级维持为AA-[3] 评级模型评估结果 - 评级模型财务状况评估结果为5/9[5] - 评级模型杠杆状况评分为4/9[5] - 评级模型盈利状况评估为“强”[5] - 评级模型流动性状况评分为4/7[5]

董事会会议核心决议 - 公司第四届董事会第二十八次会议于2026年2月6日召开，9名董事全部参与表决 [2] - 会议审议通过了《关于向下修正“宏川转债”转股价格的议案》，表决结果为赞成9票、反对0票、弃权0票 [3][4] - 会议审议通过了《关于公司及下属公司进行售后回租融资租赁并接受下属公司及关联方提供担保的议案》，关联董事林海川、林南通回避表决，表决结果为赞成7票、反对0票、弃权0票 [4][6] - 会议审议通过了《关于召开2026年第四次临时股东会的议案》，表决结果为赞成9票、反对0票、弃权0票 [8][9] - 融资租赁及担保议案尚需提交股东会以特别决议审议 [7] 可转债向下修正核心事项 - 公司董事会决定将“宏川转债”的转股价格由人民币14.00元/股向下修正为人民币12.65元/股 [12] - 修正后的转股价格将于2026年2月9日起生效 [12] - “宏川转债”的转股期限为2021年1月25日至2026年7月16日 [12] 可转债发行与历史调整概况 - 公司于2020年7月17日公开发行670.00万张可转换公司债券，每张面值100元，发行总额为67,000.00万元 [13] - 该债券于2020年8月7日在深圳证券交易所上市交易，证券简称为“宏川转债”，证券代码为“128121” [14] - 可转换公司债券的初始转股价格为20.25元/股 [16] - 自发行以来，因多次股票期权行权、权益分派及股份回购等事项，转股价格经历了共计19次调整 [16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37] - 在本次修正前，最近一次转股价格修正发生在2025年12月30日，转股价格由18.56元/股修正为14.00元/股 [38] 转股价格向下修正条款与程序 - 修正触发条件：在公司A股股票任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时，公司董事会有权提出修正方案 [40] - 修正程序：修正方案须提交股东大会审议，并经出席会议股东所持表决权的三分之二以上通过，持有可转债的股东应当回避 [40] - 价格下限：修正后的转股价格不得低于股东大会召开日前二十个交易日公司A股股票交易均价、前一个交易日公司A股股票交易均价、最近一期经审计的每股净资产值和股票面值 [40] - 本次修正的审议程序：公司于2026年1月21日召开董事会提议修正，于2026年2月6日召开2026年第三次临时股东会审议通过，并授权董事会办理具体事宜，董事会于同日召开会议决定将转股价格修正为12.65元/股 [41] 本次修正的具体依据 - 公司2026年第三次临时股东会召开日前二十个交易日公司A股股票交易均价为人民币11.57元/股 [42] - 公司2026年第三次临时股东会召开日前一个交易日公司A股股票交易均价为人民币12.65元/股 [42] - 董事会根据授权，决定将转股价格修正为12.65元/股，该价格符合相关条款规定的下限要求 [42]

公司融资动态 - 宏川智慧第四届董事会第二十八次会议于2026年2月6日召开 [1] - 会议审议通过了《关于公司及下属公司进行售后回租融资租赁并接受下属公司及关联方提供担保的议案》 [1] 行业相关动态 - 有央行宣布计划增持150吨黄金 [1] - 该央行目标是囤积700吨黄金 [1] - 该央行已连续两年成为增持黄金最多的央行 [1]

可转债发行 - 公司于2020年7月17日发行670.00万张可转换公司债券，发行总额67,000.00万元[4] 转股价格调整 - 可转换公司债券初始转股价格为20.25元/股[5] - 2021年6月4日，转股价格调整为20.24元/股[6] - 2021年7月7日，转股价格调整为19.92元/股[8] - 2021年10月11日，转股价格调整为19.89元/股[9] - 2022年4月6日，转股价格调整为19.88元/股[10] - 2022年6月15日，转股价格调整为19.86元/股[11] - 2022年6月27日权益分派后，转股价格调整为19.55元/股[13] - 2022年7月1日，转股价格调整为19.53元/股[14] - 2022年10月10日，转股价格调整为19.51元/股[15][16] - 2023年1月3日，转股价格调整为19.50元/股[16][17] - 2023年6月26日权益分派后，转股价格调整为19.18元/股[20] - 2023年7月3日，转股价格调整为19.17元/股[21][22] - 2023年10月9日，转股价格调整为19.14元/股[24] - 2024年1月3日，转股价格调整为19.08元/股[26] - 2024年4月2日，转股价格调整为19.07元/股[28] - 2024年7月9日，转股价格调整为18.82元/股[29] - 2024年9月2日，转股价格调整为18.86元/股[30] - 2025年12月30日，“宏川转债”转股价格由18.56元/股向下修正为14.00元/股[34] - 2026年2月9日，“宏川转债”转股价格由14.00元/股向下修正为12.65元/股[34][39] 权益分派 - 2021年公司2020年度权益分派向全体股东每10股派发现金股利3.00元[7] - 2021年度权益分派，股权登记日为2022年6月24日，除权除息日为2022年6月27日，每10股派发现金股利3.00元[13] - 2022年度权益分派，股权登记日为2023年6月21日，除权除息日为2023年6月26日，每10股派发现金股利3.00元[20] 股本变动 - 2022年6月20日至7月1日，总股本因期权自主行权增加84.7386万股[14] - 2022年7月4日至10月10日，总股本因期权自主行权分别增加46.9660万股和160.2921万股[15][16] - 2022年10月11日至2023年1月3日，总股本因期权自主行权分别增加19.7974万股和36.2398万股[16][17] - 2023年1月4日至6月15日，总股本因期权自主行权分别增加72.0347万股、13.8786万股和8.8395万股[18][19] - 2023年6月16日至7月3日，总股本因期权自主行权分别增加56.8239万股和39.3491万股[21][22] - 2023年7月4日至10月9日，总股本因期权自主行权增加102.4617万股[22] - 2023年7月14日至10月9日，2021年股票期权激励计划使公司总股本因行权增加99.2208万股[23] - 2023年7月4日至10月9日，2022年股票期权激励计划使公司总股本因行权增加48.3331万股[24] - 2024年8月29日，公司回购股份注销使总股本减少278.8372万股[29] 其他 - 转股期限为2021年1月25日至2026年7月16日[3] - 公司董事会有权在价格为90%时提出转股价格向下修正方案，须经出席会议股东所持表决权的三分之二以上通过[36] - 2026年1月21日，公司第四届董事会第二十六次会议通过向下修正“宏川转债”转股价格议案并提交临时股东会[38] - 2026年2月6日，公司2026年第三次临时股东会通过向下修正“宏川转债”转股价格议案并授权董事会办理相关事宜[39] - 2026年第三次临时股东会召开日前二十个交易日公司A股股票交易均价为11.57元/股[40] - 2026年第三次临时股东会召开日前一个交易日公司A股股票交易均价为12.65元/股[40] - 修正后的转股价格不低于2026年第三次临时股东会召开日前二十个交易日和前一个交易日公司A股股票交易均价[40] - 修正后的转股价格不低于最近一期经审计的每股净资产值和股票面值[40] - 2026年2月9日起，若“宏川转债”再次触发转股价格向下修正条款，董事会将再决定是否行使修正权利[41] - 投资者可查阅2020年7月15日在巨潮资讯网披露的《公开发行可转换公司债券募集说明书》全文了解“宏川转债”其他内容[42]

会议决策 - 公司第四届董事会第二十八次会议于2026年2月6日召开，9名董事均参加表决[3] - 《关于向下修正“宏川转债”转股价格的议案》全票赞成通过[6] - 《关于公司及下属公司售后回租融资租赁并接受担保的议案》7票赞成，尚需股东会特别决议审议[9][10] - 《关于召开2026年第四次临时股东会的议案》全票赞成通过[11]

融资情况 - 公司及全资下属公司常熟宏智售后回租融资金额40000万元[4] - 全资子公司太仓阳鸿售后回租融资不超25000万元[19] 担保情况 - 业务开展后公司及控股子公司担保额度642429.60万元，占净资产245.29%[19] - 公司对控股子公司担保608669.60万元，占净资产232.40%[19] - 公司对合营公司担保33760.00万元，占净资产12.89%[19] - 2026年初至披露日关联方累计提供担保40000万元[18] 业绩数据 - 2025年1 - 9月常熟宏智营收2789.67万元，净利润 - 2683.19万元[11] - 2024年常熟宏智营收10566.00万元，净利润3150.04万元[11] 公司信息 - 兴业金融租赁注册资本900000万元[6] - 常熟宏智注册资本17500万元[8] 业务观点 - 售后回租用于置换借款，利于盘活资产、降成本[22] - 公司对常熟宏智控制有效，融资风险可控[22] - 独立董事同意关联担保提交董事会审议[21]

会议信息 - 2026年2月6日召开股东会，现场会议下午15:30开始，会期半天，网络投票全天进行[4] 参会情况 - 97名股东及代表参会，代表230,689,167股，占比50.4250%[7] 议案表决 - 《关于董事会提议向下修正“宏川转债”转股价格的议案》，1,367,029股关联股东回避表决[10] - 该议案同意227,451,320股，占比99.1842%[10] - 中小股东同意2,457,312股，占比56.7754%[11]

股东会信息 - 公司于2026年2月25日召开2026年第四次临时股东会[2] - 现场会议2月25日15:30开始，会期半天，网络投票同日进行[3] - 会议股权登记日为2026年2月12日[4] 审议议案 - 审议售后回租融资租赁及担保议案，需三分之二以上表决通过[6] 登记安排 - 登记时间为2026年2月13日，地点在东莞松山湖[7] 投票信息 - 投票代码362930，简称为“宏川投票”[15] - 深交所交易系统投票时间为2月25日多个时段[16] - 深交所互联网投票系统投票时间为2月25日9:15至15:00[18] 参会要求 - 拟现场参会股东2月13日17:00前传回参会回执等资料[26]

宏川智慧担保情况公告 - 公司及控股子公司经审议批准且正在履行的担保额度以及预计担保额度总额约为64.24亿元，占最近一期经审计净资产的245.29% [1] - 其中，公司对控股子公司担保金额约为60.87亿元，占最近一期经审计净资产的232.4% [1] - 公司对合营公司担保金额约为3.38亿元，占最近一期经审计净资产的12.89% [1] 全球央行购金动态 - 某央行连续两年成为增持黄金最多的央行，其目标是囤积700吨黄金 [2] - 该央行宣布将再购买150吨黄金 [2]