报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 25.04 元 [5][8] 报告的核心观点 - 网宿科技 2024 年业绩优于预期，海外业务进展好，伴随 AI 应用放量，2025 年“CDN + 边缘计算 + IDC”核心主业有望加速成长 [1] - AI 驱动下公司作为头部 CDN 厂商有望业务升级，向高附加值环节渗透，2025 年收入有望加速 [2] - 公司将 AI 能力融入研发环节，研发费率下降，2025 年业务结构调整后费用管控能力将加强，盈利能力有望提升 [3] - 公司全球化战略奏效，海外收入增长快占比高，海外业务有望成为收入增长重要驱动 [4] - 考虑市场竞争下产品毛利率下滑，略下调 25 - 27 年盈利预测，参考可比公司给予 25 年 83.5x PE [5] 各部分总结 财务数据 - 2024 年营收 49.32 亿元（yoy + 4.81%），归母净利 6.75 亿元（yoy + 10.02%），扣非净利 5.20 亿元（yoy + 27.46%），Q4 营收 13.22 亿元（yoy + 11.26%），归母净利 2.45 亿元（yoy + 30.99%） [1] - 2024 年 CDN 及边缘计算业务收入 45.92 亿元，同比 + 4.93%，毛利率 31.93%，同比 - 0.89pct；IDC 及液冷业务收入 2.55 亿元，同比 - 4.51%，毛利率 21.10%，同比 - 0.30pct [2] - 2024 年销售/管理/研发费用率为 7.97%/6.37%/9.21%，同比 - 0.52pct/+0.19pct/-1.03pct [3] - 2024 年海外收入 28.44 亿元，同比 + 33%，收入占比为 57.66%，同比提升 12.14pct，净利率 13.61%，同比提升 0.72pct [4] - 预计 25 - 27 年归母净利为 7.39、8.88、10.79 亿元（25 - 26 年前值为 7.60、8.95 亿元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|4,705|4,932|5,513|6,215|7,067| |+/-%|(7.45)|4.81|11.78|12.74|13.71| |归属母公司净利润 (人民币百万)|613.10|674.52|739.02|887.84|1,079| |+/-%|221.68|10.02|9.56|20.14|21.58| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.25|0.28|0.30|0.36|0.44| |ROE (%)|6.20|6.63|7.18|8.40|9.78| |PE (倍)|42.44|38.57|35.20|29.30|24.10| |PB (倍)|2.70|2.63|2.60|2.53|2.42| |EV EBITDA (倍)|24.99|24.93|21.26|17.73|14.80|[7] 可比公司表 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|EPS（元）（2023）|EPS（元）（2024）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|PE（倍）（2024）|PE（倍）（2025E）|PE（倍）（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |数据港|603881 CH|30.52|182.7|0.27|0.22|0.30|0.37|138.7|102.2|82.9| |云赛智联|600602 CH|21.48|246.5|0.14|0.15|0.19|0.23|145.1|115.9|94.2| |科华数据|002335 CH|41.20|209.8|1.10|0.82|1.27|1.54|50.4|32.4|26.7| |平均| - | - | - | - | - | - | - |111.4|83.5|68.0|[13] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年数据进行展示及预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 25.04 元 [5][8] 报告的核心观点 - 网宿科技 2024 年业绩优于预期，海外业务进展好，伴随 AI 应用放量，2025 年“CDN + 边缘计算 + IDC”核心主业有望加速成长 [1] - AI 产业推进，公司作为头部 CDN 厂商有望升级业务，向高附加值环节渗透，2025 年收入有望加速 [2] - AI 内部提效使研发费率下降，2025 年业务结构调整后经营重心更聚焦，费用管控和盈利能力将提升 [3] - 全球化战略奏效，海外收入增长快、占比提升，海外业务将成收入增长重要驱动 [4] - 考虑市场竞争下毛利率下滑，略下调 25 - 27 年盈利预测，参考可比公司给予 25 年 83.5x PE [5] 各部分总结 财务数据 - 2024 年营收 49.32 亿元（yoy + 4.81%），归母净利 6.75 亿元（yoy + 10.02%），扣非净利 5.20 亿元（yoy + 27.46%），Q4 营收 13.22 亿元（yoy + 11.26%），归母净利 2.45 亿元（yoy + 30.99%） [1] - 2024 年 CDN 及边缘计算业务收入 45.92 亿元，同比 + 4.93%，毛利率 31.93%，同比 - 0.89pct；IDC 及液冷业务收入 2.55 亿元，同比 - 4.51%，毛利率 21.10%，同比 - 0.30pct [2] - 2024 年销售/管理/研发费用率为 7.97%/6.37%/9.21%，同比 - 0.52pct/+0.19pct/-1.03pct [3] - 2024 年海外收入 28.44 亿元，同比 + 33%，收入占比 57.66%，同比提升 12.14pct，净利率 13.61%，同比提升 0.72pct [4] - 预计 25 - 27 年归母净利为 7.39、8.88、10.79 亿元（25 - 26 年前值为 7.60、8.95 亿元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|4,705|4,932|5,513|6,215|7,067| |+/-%|(7.45)|4.81|11.78|12.74|13.71| |归属母公司净利润 (人民币百万)|613.10|674.52|739.02|887.84|1,079| |+/-%|221.68|10.02|9.56|20.14|21.58| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.25|0.28|0.30|0.36|0.44| |ROE (%)|6.20|6.63|7.18|8.40|9.78| |PE (倍)|42.44|38.57|35.20|29.30|24.10| |PB (倍)|2.70|2.63|2.60|2.53|2.42| |EV EBITDA (倍)|24.99|24.93|21.26|17.73|14.80|[7] 可比公司表 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|EPS（元）（2023）|EPS（元）（2024）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|PE（倍）（2024）|PE（倍）（2025E）|PE（倍）（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |数据港|603881 CH|30.52|182.7|0.27|0.22|0.30|0.37|138.7|102.2|82.9| |云赛智联|600602 CH|21.48|246.5|0.14|0.15|0.19|0.23|145.1|115.9|94.2| |科华数据|002335 CH|41.20|209.8|1.10|0.82|1.27|1.54|50.4|32.4|26.7| |平均| - | - | - | - | - | - | - |111.4|83.5|68.0|[13] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年数据进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标 [17]

文章核心观点 2025年4月15日网宿科技发布2024年年度报告，截至2025年4月14日机构投资者持股情况及较上一季度的变化，包括前十大机构持股比例、公募基金和外资基金持股变动等 [1][2] 机构投资者整体情况 - 截至2025年4月14日，309个机构投资者持有网宿科技A股股份，合计持股量3.12亿股，占总股本12.78% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例7.88%，较上一季度下跌2.90个百分点 [1] 公募基金情况 - 本期较上一期持股增加的公募基金5个，持股增加占比0.23% [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金10个，持股减少占比0.88% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金290个 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金11个 [2] 外资基金情况 - 本期较上一季度持股减少的外资基金1个，即香港中央结算有限公司，持股减少占比0.64% [2]

激励计划基本信息 - 拟授予限制性股票7338.00万股，占公司股本总额244573.2567万股的3.0003%[1][6] - 激励计划有效期最长不超过36个月[5][8] - 限制性股票授予价格为每股5.71元[8][11] - 激励对象总计287人[8][25] 激励对象分配 - 副总经理蒋薇等5人各获授50万股，占拟授予总数的0.6814%，占总股本的0.0204%[2] - 外籍核心业务人员获授20万股，占拟授予总数的0.2726%，占总股本的0.0082%[3] - 其他中层管理人员等281人获授7068.00万股，占拟授予总数的96.3205%，占总股本的2.8899%[3] 过往激励情况 - 2020年股票期权与限制性股票激励计划尚有7.4万份股票期权未行权或注销，2023年限制性股票激励计划尚有1584.7500万份有效限制性股票未归属或取消，合计占公司股本总额的0.6510%[3] 实施程序 - 激励计划经公司股东会特别决议审议通过后方可实施[10] - 自股东会审议通过之日起60日内完成授予权益等程序，否则终止计划[6][11] - 激励计划经董事会审议通过后，内部公示激励对象不少于10天[27] - 公司将在股东会审议前5日披露监事会对激励对象审核及公示情况说明[27] 归属安排 - 限制性股票自授予日起12个月后按约定比例分次归属，第一个归属期比例为50%，第二个归属期比例为50%[7] 业绩考核目标 - 第一个归属期公司业绩考核目标为2025年净利润不低于7.20亿元[44] - 第二个归属期公司业绩考核目标为2025年和2026年累计净利润合计不低于14.80亿元[44] 个人考核 - 激励对象个人绩效考核结果为卓越时，个人层面可归属比例为100%[46] - 激励对象个人绩效考核结果为待提升或不合格时，个人层面可归属比例为0%[46] 数量与价格调整 - 资本公积转增股本等情况按对应公式调整限制性股票数量和授予价格[50][51] - 公司股东会授权董事会调整限制性股票数量或授予价格，调整后需公告并通知激励对象，同时聘请律师出具专业意见[53] 特殊情况处理 - 激励对象未达归属条件等行为，已获授但未归属的限制性股票不得归属并作废失效[54][55] - 公司出现特定情形时，激励计划终止实施，已获授但未归属的限制性股票取消归属并作废失效[61] - 公司控制权变更等情形，由股东会授权董事会确定计划的执行情况[61] - 公司信息披露文件有问题，激励对象未归属的限制性股票不得归属，已归属的应返还既得利益[62] - 激励对象职务变更、离职等不同情况按对应规则处理已获授权益[63][64][65][66] 其他 - 激励计划目的是健全长效激励机制，吸引和留住人才，结合各方利益[19] - 股东会负责审议批准激励计划实施、变更和终止，可授权董事会办理部分事宜[21] - 董事会是执行管理机构，下设薪酬委员会拟订和修订激励计划[21] - 监事会是监督机构，审核激励对象名单，对计划实施进行监督[21] - 激励对象确定依据法律和职务，不包括独立董事、监事等特定人员[24] - 最近12个月内有特定违规情形等不能成为激励对象[26] - 激励计划采用第二类限制性股票，标的股票来源为定向发行A股普通股[28] - 激励对象资金来源为自筹，获授的限制性股票在归属前有诸多限制[58] - 公司与激励对象争议按计划和协议解决，协商不成提交上海嘉定区法院诉讼[68] - 激励计划经股东会批准生效，解释权归董事会[70] - 本激励计划文件日期为2025年4月14日[71]

激励计划基本信息 - 拟授予限制性股票7338.00万股，占公司股本总额244,573.2567万股的3.0003%[6][29] - 授予价格为每股5.71元[8][39] - 激励对象总计287人[8][25] - 有效期最长不超过36个月[8][33] 业绩考核目标 - 第一个归属期2025年净利润不低于7.20亿元[44] - 第二个归属期2025年和2026年累计净利润合计不低于14.80亿元[44] 费用及摊销 - 预计授予的权益费用总额为37240.35万元[59] - 预计2025 - 2027年限制性股票成本摊销分别为18565.14万元、15544.33万元、3130.88万元[59] 实施程序 - 经公司股东会特别决议审议通过后方可实施[10] - 股东会审议通过之日起60日内授予权益，否则计划终止[11][34][64][65] - 董事会审议通过草案后2个交易日内公告相关内容[62] - 激励对象名单公示期不少于10天，股东会审议前5日披露监事会审核及公示情况说明[27][63] 激励对象相关 - 确定依据法律和职务，不包括独立董事、监事等[24] - 最近12个月内有违规等6种情形不能成为激励对象[26] - 个人绩效考核分六个档次，待提升或不合格对应股票不得归属[45][46] 股票调整规则 - 资本公积转增股本等时，按相应公式调整限制性股票数量和授予价格[50][51] 特殊情况处理 - 公司财务报告等有问题、未按规定分配利润，激励计划终止[77] - 激励对象未达条件、触犯法律等，已获授未归属股票不得归属并作废[71][72] - 激励对象违反竞业禁止规定，公司要求返还收益并承担违约金[75] - 信息披露文件有问题，已获授未归属股票不得归属并作废，已归属需返还利益[78]

财务与合规 - 最近一个会计年度财务会计报告未被出具否定或无法表示意见审计报告[1] - 最近一个会计年度财务报告内部控制未被出具否定或无法表示意见审计报告[1] - 上市后最近36个月内未出现未按规定进行利润分配情形[1] 股权激励 - 全部在有效期内的股权激励计划所涉标的股票总数累计未超公司股本总额20%[1] - 单一激励对象累计获授股票未超公司股本总额1%[1] - 股权激励计划有效期从授权日起计算未超10年[2] - 绩效考核指标包括公司业绩指标和激励对象个人绩效指标[3] - 限制性股票（二类）授予日与首次归属日之间的间隔不少于1年[3] - 激励对象包括单独或合计持有上市公司5%以上股份的股东等人员[1] - 激励名单已经监事会核实[1] - 每个归属期的时限不少于12个月[4] - 各期归属比例未超过激励对象获授限制性股票总额的50%[4] 决策程序 - 监事会认为股权激励计划有利于公司持续发展且无明显损害公司及全体股东利益情况[4] - 公司聘请律师事务所出具法律意见书，且各项审核均符合《股权激励管理办法》规定[4] - 董事会表决股权激励计划草案时，关联董事回避表决[4] - 股东大会审议股权激励计划草案时，关联股东拟回避表决[4] 其他 - 公司不存在金融创新事项[5]

公司基本信息 - 网宿科技前身成立于2000年1月26日，2008年6月10日整体变更为股份有限公司[11] - 公司现注册资本为244,024.5687万元，股票于2009年10月30日在深交所上市，代码“300017”[12] 激励计划概况 - 2025年4月14日通过《公司2025年限制性股票激励计划（草案）》[15] - 激励对象共计287人[20] - 拟授予7338.00万股限制性股票，约占公司股本总额244573.2567万股的3.003%[26] 人员获授情况 - 副总经理蒋薇等5人各获授50万股，各占拟授予总数0.6814%，占总股本0.0204%[27] - 外籍核心业务人员1人获授20万股，占拟授予总数0.2726%，占总股本0.0082%[27] - 其他中层等281人获授7068.00万股，占拟授予总数96.3205%，占总股本2.8899%[27] 过往激励情况 - 2020年股票期权与限制性股票激励计划尚有7.4万份股票期权未行权等，合计占股本总额0.6510%[28] 激励计划时间安排 - 激励计划有效期最长不超过36个月[30] - 股东会审议通过后60日内完成授予权益等程序[31] - 限制性股票自授予日起12个月后按约定比例分次归属[33] 归属期及比例 - 第一个归属期为授予日起12 - 24个月，归属比例50%[34] - 第二个归属期为授予日起24 - 36个月，归属比例50%[34] 股份转让限制 - 董事和高管任职期间每年转让股份不得超过所持总数的25%，离职后半年内不得转让[36] 授予价格 - 限制性股票授予价格为每股5.71元[37] 业绩考核目标 - 2025年净利润不低于7.20亿元为第一个归属期业绩考核目标[48] - 2025年和2026年累计净利润合计不低于14.80亿元为第二个归属期业绩考核目标[48] 个人绩效考核 - 激励对象个人绩效考核结果分六个档次[49] - 公司层面业绩达标时，优秀档次激励对象个人层面可归属比例为100%[50] - 待提升和不合格档次激励对象对应考核当年计划可归属的限制性股票不得归属[50] 审议情况 - 2025年4月14日董事会、监事会审议相关股权激励议案[62][63] 其他规定 - 激励计划考核指标分公司和个人层面绩效考核[51] - 选取净利润作为考核指标契合公司经营目标[51] - 剔除汇兑损益影响后的净利润更能反映公司实际经营成果[52] - 激励对象公示期不少于10天，监事会在股东会审议前5日披露审核意见[65] - 股东会表决激励计划需经出席会议股东所持表决权三分之二以上通过[67] - 激励对象最近12个月内无不良情形[69] - 公司已履行现阶段激励计划必要信息披露义务[70] - 公司承诺不为激励对象获取限制性股票提供财务资助[71] - 激励对象为公司董事等人员[73] - 拟作为激励对象的董事周丽萍在董事会会议上对激励计划相关议案回避表决[74] - 网宿科技具备实施激励计划主体资格，草案符合相关规定[76] - 激励计划拟定、审议程序符合规定，尚需履行法定程序[76] - 激励计划激励对象确定符合规定，无明显损害公司及全体股东利益情形[76]

激励计划业绩要求 - 2025年限制性股票激励分两期归属，一期要求2025年净利润不低于7.20亿元[7] - 二期要求2025 - 2026年累计净利润合计不低于14.80亿元[7] 考核相关 - 激励对象考核分六档，优秀可归属100%，待提升和不合格为0%[7][8][9] - 归属考核年度为2025、2026年，年度考核一次[11][12] - 对考核结果有异议可申诉，薪酬委员会10个工作日内复核[15] 职责分工 - 薪酬与考核委员会领导、组织、审核考核工作[6] - 人力资源部实施具体考核并向薪酬委员会报告[6] 其他 - 激励对象年初设绩效计划，调整需上级审核并备案[13] - 办法由董事会制订、解释及修订，股东会通过且计划生效后实施[16]

激励计划征集 - 征集人为陆家星，为2025年限制性股票激励计划相关议案征集委托投票权[2] - 征集事项含三项议案[6][7] - 征集对象为2025年4月29日登记在册股东[8] 征集时间与方式 - 征集时间为2025年4月30日至5月6日[8] - 征集方式为在巨潮资讯网发布公告[4][8] 委托相关规定 - 委托需按要求填写、签署并送达指定地址[8][9] - 有效条件为送达指定地点、时间内提交等[10] - 重复授权以最后一次为准，多次投票以第一次为准[11]

会议召开情况 - 2024年召开十次董事会会议，独立董事全出席[3] - 2024年召开三次股东大会，独立董事出席两次[4] - 2024年召开三次独立董事专门会议，独立董事全参与[7] 委员会会议情况 - 2024年独立董事参加六次审计委员会会议[5] - 2024年独立董事参加三次薪酬与考核委员会会议[8] 报告审议情况 - 第六届审计委员会2024年多次会议审议通过多份报告[5][6] 其他事项 - 2024年关联交易决策合规，未损股东利益[11] - 2024年董事及高管薪酬符合制度，方案合理[15] - 2025年独立董事将继续为公司发展贡献力量[18]