公司战略与并购 - 并购是公司未来发展战略重点，与主营业务双轮驱动，将选拔人才组建专业资本运营团队负责并购重组 [2][3] - 有考虑做并购基金，但工商程序进程慢 [3] - 并购方向集中在环保资产及相关产业，但不局限于此，侧重并购较成熟、运行规范的企业 [3] 公司业务与项目 昊天业务 - 9 月并表后，第四季度利润两千多万 [3] - 主营业务是节能减排，销售节能保温管，主要客户为五大发电厂、中海油等，有成熟销售渠道 [4] - 余热回收做设备销售，今年在新疆已有部分订单和收入，合同分期预计三年完成 [6] 天元化工项目 - 今年预计确认收入两亿多，占项目总额一半左右 [4] - BOT 项目属投资，收入通过运营收取，可按完工百分比确认收入 [4] 吉林固废项目 - 产能一期二期加起来约十万吨，主要依托吉林石化，吉林石化固废占吉林省 70%以上 [5] - 今年会有几千万收入确认，未来考虑与吉林石化深度合作 [5] 公司客户与订单 - 主要客户为大型企业，考虑到政府回款等问题，暂未主动推动与政府合作，未来会逐步开展 [4] - 今年订单量不佳，原因是中石油很多跟踪两三年的单子暂停，新订单是暂停后重新寻找的，大型项目铺垫时间长 [4] 行业形势与公司启发 - 国家方针政策体现环保产业大环境好，如“水十条”提高工业水排放及回用要求，提供提标改造等机会 [5] - 市政水多仅做无害化处理，未做水回用，公司与市领导沟通此事，但因水价等问题推进周期长 [5] 公司管理层情况 - 公司部分管理层从其他公司聘请，董事长看重职业经理人的管理经验，管理层看重公司平台开放性，沟通协调配合良好 [6]

膜技术相关 - 公司膜技术目前主要外部采购国外产品，今年开始与日本东丽合作生产膜，双方合同基本条款已确定，正履行外资进入审批程序 [3] 账款回收相关 - 公司账款回收根据工期进度，三季报应收账款增长因营业规模扩大和经济形势下回收有压力 - 公司客户资质好，短期应收账款风险低，每个季度都会结算，应收账款风险主要是资金占压，无坏账风险 [3][4] 资金压力相关 - 公司工程建设、研发投入大，今年很多项目在建设期，资金支出多，周转期约两年，目前正在申请非公开事项 - 大股东通过无息借款、提供担保等方式支持公司项目 [4][5] 子公司相关 - 昊天节能近期签署9亿左右大单，业绩承诺可达成，优势在于有保温防腐专利和专有技术，规模较大 - 并购对昊天在资金、管理和赢得客户方面有影响 [5][6] 项目拓展相关 - 国家加强环保要求，公司可做的事情增多，已通过乌兰察布项目进入市政水领域，需适应与工业水商业模式的不同 - 公司乌兰察布有3个BOT项目，金额20多亿，存量项目约15亿，具体项目签约金额40亿，建设期三至五年，最长不超三年 [6][7] 其他相关 - 大资金进入污水处理行业绝对壁垒不高，但经营经验难以公式或专利解决 - 公司目前无海外拓展打算，明年新增结算收入项目主要是乌兰察布PPP项目，年底会跟进一些项目 - 公司半年报收入大增，源于并购、工程类、托管运营和建设过程中的销售收入增长 - 乌兰察布项目进展受公司实力、当地政府配合和资金情况影响 - 公司认为研发中人比资金重要，芜湖项目在与政府商谈落地项目 - 公司未来战略是对内发展技术，对外开拓传统工业水市场和拓展综合环保产业，中长期规划是中期成为综合水处理公司，长期成为综合环保服务性公司 - 公司有通过与九鼎成立的产业基金进行收购的规划，但未落地 - 公司风险主要是发展速度和资金匹配风险以及人员管理风险 [8][9][10]

活动基本信息 - 活动编号为 2014 - 09，时间为 2014 年 9 月 5 日上午 10 点，地点在京师大厦三层公司会议室 [2][3] - 参与单位包括泰达基金、中金公司等多家机构，上市公司接待人员为董事会秘书龙嘉 [2][3] 行业与政策情况 - 煤化工项目一直正常运行，国家对煤化工政策是有保有压、稳步推进 [3] 项目中标情况 - 晋煤项目分三个标段，第一标段公司是第一中标人，金额 3000 万，投标结果在公示阶段，公司未收到中标通知书；第二、三阶段公司为第二中标候选人，成为中标人可能性较小 [3][4] 业务收入与处理能力 - 吉林固废今年计划收入 5000 万，主要处理石油化工固体危险废物污泥，处理能力每年 3 万多吨，客户主要是吉林石化，其危险废物排放量约占吉林省的 70% [4] 订单与项目情况 - 零排放项目、华北石化及天元化工预计今年确认收入，今年除神华煤制油 1.88 亿项目外，还有两个小订单约 1.2 亿，截至目前今年订单 3 亿左右，新增中煤托管运营合同，项目合同签订集中在四季度 [4][5] 并购与业务拓展 - 并购主要侧重于公司产业链上下游延伸，技术在工业水和市政水无壁垒，暂未涉及医疗水 [5] - 公司接触市政污水企业，但因企业经营活动现金流和应收账款不佳，暂未收购 [6] 园区集中治理情况 - 公司接触一些园区集中治理项目，但未成为大板块，不同园区水差别大，处理难度不同，园区内企业用水、出水基本同质化适合集中治理 [5][6] 关联公司影响 - 昊天节能属于节能环保板块，盈利能力强、内部治理规范，其稳定客户利于公司客户拓展 [6]

公司收购相关 - 收购昊天出于战略考虑，其产品定位节能减排，保温管可用于石油、天然气、城市供暖，能延长加气加压站间距，减少站点设立 [3] - 昊天是河北省高新技术企业，历史沿革清晰，盈利能力好，内部治理规范，财务风险小，项目推进快 [3][4] - 收购昊天符合公司降低工程比重、提升托管运营和设备制造比重的战略，且昊天有销售渠道利于公司设备销售 [5] 技术与业务合作相关 - 与台湾晋纬公司合作的活性碳吸附技术在原有基础上改进，经中试效果好，可用于公司现有工艺改进 [4] - 工业水处理主要技术有反渗透、膜技术、OA技术 [5] 公司发展战略相关 - 拟定中长期发展规划，延伸能源企业水处理业务，在产业链上下游拓展，目标是提供一站式综合环保服务 [4] 市场与业务拓展相关 - 石油企业提标改造需求大，公司正在拓展该市场 [5] - 公司与设计院无关系，均参与竞标 [5] - 投标时主工艺一般确定，主设备确定时间不定 [6] - 国家对煤化工政策“稳妥推进，有保有压”，环保要求提高对行业和公司有利 [6] - BOT项目采用模式主要由业主选择，政府参与项目政府会推动，公司均可接受 [6] - 运营项目接单方式有先做EPC再做运营和老项目做运营两种，老项目需考虑成本和技术改造 [7] - 煤化工运营市场新项目较好，老项目因员工安置问题难委托第三方 [7] - 工业水排放标准提高后，公司可通过提标改造切入市场 [7] - 按照公司客户十二五规划，煤化工新建项目平均每年约300亿 [7] - 公司以前不愿涉及市政水，现因利于申报政府扶持项目且洽谈需求多，会考虑时机成熟时尝试 [8] - 煤化工项目水处理投资占比约5% - 8% [8] - 公司工业水处理现主要集中在能源化工领域，设立之初还涉及食品、印染、化纤、电力 [8] - 宁煤项目在招标，公司会积极参与 [8] - 吉林固废今年会有收入 [9]

投资者关系活动基本信息 - 活动时间为2014年9月11日下午2点 [3] - 活动地点在京师大厦三层公司会议室 [3] - 参与单位包括招商证券、嘉实基金、华夏基金等多家机构 [2] - 上市公司接待人员为董事会秘书龙嘉 [3] 订单情况 - 刚中晋煤项目，金额3000万未对外披露 [3][4] - 现有煤制油项目中标1.88亿，还有上半年中标八千多万项目未公告 [3] - 后续跟进南方省市煤化工项目，处于跟踪状态 [3] - 今年投标集中在6月和8月，预计四季度出结果 [4] 行业与政策 - 煤化工行业正常，国家对煤化工政策“有保有压”，政策变动对公司项目影响不大 [3][4] - 未明确统计煤化工、石油化工在营业收入中具体比例，二者每年占比不同 [4][5] - 公司业务在钢铁和其他领域无布局 [5] 收入与业绩 - 上半年收入低于预期与去年订单及收入确认有关，客户多为央企，合同审批流程复杂致收入确认滞后 [5] - 今年收购昊天节能，业绩预计与当时备考相近 [5] 人员情况 - 人员增速不大，但人员结构调整大，总部人员控制，项目实施人员当地招聘，总部要求研究生以上学历，今年研发和技术商务新招多名博士，博士人员十多名 [6] - 包括子分公司人员七八百人，公司本部约一百多人 [6] - 运营人员五六百人，工程人员五六十人，每个项目从不同部门配备人员组建管理人员 [6] 业务拓展与项目情况 - 商务部在探索市场化、靠业务量积累的业务方式 [7] - 跟进的工业园区项目较少 [7] - 新跟进项目暂无零排放项目，国家无明文政策规定零排放，不会强制，零排放核心意义在于节水和水循环利用 [7] 并购方向 - 并购方向为环保公司及产业链上下游，但不拘泥 [7] - 收购标的不宜太小，有一定规模的企业有自身客户和渠道 [7][8]

项目情况 - 乌兰察布项目进展最快，确定项目金额约 40 亿，还有 16 亿未确定 [3] - 芜湖项目因几乎都是存量项目，进展非常慢 [7] 资金情况 - 公司控股股东确定投入 25 亿保障项目建设，目前资金缺口约 30 亿 [4] - 公司申请非公开发行股票再融资，但证监会审核暂停，无重新开始时间点，项目资金主要靠控股股东支持 [4] - 股权质押风险大，公司所需资金多，靠股权质押风险太大 [4][5] 股权与工程分包 - 针对乌兰察布项目设立全资子公司 [5] - 项目一部分会外包，倾向自己做，无明确比例 [5] 项目模式与现金流 - 工业水模式以 EPC、BOT 运营等方式为主 [6] - PPP 项目收入和现金流不匹配，已确定项目 2 - 3 年建完，3 年后有现金流，当地政府做了多层次担保 [6] 项目运作方式 - 乌兰察布项目通过项目公司和乌兰察布发展基金进行，项目公司承担新建项目建设、运营，发展基金针对存量项目 [6] - 项目公司运行资金主要是公司超募资金和控股股东借款，后续资金已申请非公开发行再融资；发展基金由控股股东存单质押担保取得资金委托贷款给乌市平台公司，收取 10% 债权投资收益 [7] 回款保障 - 基金投资收益回收设置四种担保方式，应收账款质押额远高于投资额；项目公司新建项目回款，公司承担后期运营，运营期收入相对稳定，新建项目也有担保措施 [7] 其他合作与运营情况 - 与九鼎合作因安全和效率考量先放缓，决策更慎重 [8] - 榆横工业区运营毛利率一般在 30% 左右，运营先 3 年，后期达设计水量后再确定是否继续 [8]

订单情况 - 2014年发布公告有中煤榆林的托管运营和神华煤制油项目，还有去年中标今年签合同的两个项目，未达1亿元披露标准的项目有几个 [3][4] - 2014年订单量小受业主整体工程进度影响，部分项目推迟启动致订单签订延后 [4] - 订单主要集中在几个大央企，2014年在广东跟进新客户，新签订大庆4千万项目，是业主大项目一部分，效果好将推进大项目 [4] - 订单签订无周期性，主要受业主内部业务流程影响 [6] 并购思路 - 运作模式考虑采用单独经济实体推进资本运作，做成增量资产交由公司运作 [4] - 实施上资本运作较慢，要做到收购一家成功一家，让新加入公司与万邦达在资金、人员、文化方面融合，目前对子公司管理体系和企业文化建设能承载大量收购 [5] - 2014年收购昊天是成功第一步 [5] 昊天相关 - 2014年9月昊天并入利润约1千万，预计四季度并表利润1千万以上，其内部经营计划高于业绩承诺 [5] - 昊天客户主要是热电厂、热力公司、热电联产以及输油管道，与公司客户有互补和重叠，市场部推介时一般同时推介公司和昊天，客户更愿将相关项目绑定 [5][6] 资本投资方向 - 仍以环保行业为主，但不限于工业水方面 [6] 其他情况 - 新技术和膜材料方面有接触，但未确定 [6] - 盐城基地主要做非标设备用于公司项目 [6]

公司基本信息 - 证券代码 300055，证券简称万邦达，为北京万邦达环保技术股份有限公司 [2][3][8] - 2014 年 11 月 28 日上午 10 点在海淀区新街口外大街 19 号京师大厦公司会议室进行第十三次投资者关系活动，接待人员为董事会秘书龙嘉，参与单位有中国中投证券、渤海证券等 [3] 资金与负债情况 - 公司超募资金较多，负债率约 20%，无银行贷款，融资空间大、渠道多，承接 BOT 项目资金无压力 [4] 项目情况 项目类型 - 新建和存量项目都有，今年零排放项目为存量改造项目，工业水及其他方面水有提标改造需求 [4] 项目运营 - 运营项目水量、水质与合同预期差异大、波动幅度大，需根据实际情况调整处理水价，工业水处理复杂、对安全性要求高、需经验积累 [4] - 天元化工项目在建，今年能确认部分收入 [5] - 运营项目负荷率在 85% - 90%，基本满负荷运营；宁夏运营 80 多人，中煤项目运营约 100 人，各项目人员配置因工作量和业主方案而异 [5] 未来发展方向 - 主营业务工业水、环保节能、固废继续以 BOT、EPC 模式发展，同时进行并购，采用“二元式”发展，投资并购方向不一定与主业完全相关 [5][6] 管理层与并购情况 - 董事长看中职业经理人管理经验，管理层看重公司平台开放性 [6] - 近期并购侧重主要产业链，但范围不局限 [6] 市场与业务模式 危险废物处理 - 吉林固废处理吉化危废，吉化每年危废 70 万吨，吉林固废两期合计产能 10 万吨，市场需求大，处理方式主要为焚烧和填埋 [6] 余热回收 - 昊天做设备销售，今年已有部分订单 [6]

公司基本信息 - 证券代码 300055，证券简称万邦达，为北京万邦达环保技术股份有限公司 [1][2] - 2014 年第十五次投资者关系活动于 12 月 16 日上午 9:30 在海淀区新街口外大街 19 号京师大厦公司会议室举行，接待人为董事会秘书龙嘉 [3] - 参与单位及人员包括瑞信方正证券裴培、首域投资刘国杰等多家机构人员 [2] 董事长与公司发展历程 - 董事长原是北京师范大学体育老师，1996 年进入北京晓清环保从事人力资源工作并接触环保行业，1998 年设立万邦达 [3] - 公司设立之初业务范围宽泛，涉及丹东化纤等多个行业且单子小，上市前几年与神华、中石油有业务联系后，业务集中在目前行业领域 [3][4] 公司技术与竞争力 - 企业核心是综合实力，公司已完成重大项目是实力体现，工业水技术需根据水质和业主需求集成工艺，公司创新工艺有 SH - A 节能改进型强化生物脱氮除碳工艺、多层碟盘震动过滤器等 [4] 公司财务与利润 - 2013 年现金流和利润匹配情况较好，2014 年稍差，主要因前期整体货币政策紧缩，公司应收账款管理体系化，项目经理负责催收且业绩考核与账款催收挂钩 [4][5] 公司项目相关 - BOT 项目在建设期可按完工百分比确认收入 [5] - 2014 年业务规划石油、石化项目收入占比应较大，但因国家 2013 年底政治活动项目延迟，订单情况不好，近期石油系统项目重新启动，公司继续跟踪 [5] - 公司现有提标改造大项目是神华的零排放项目，零排放核心是改变物质状态、降低污染和节水，公司零排放技术能实现 10%以上水的回用 [6] - 公司跟踪 BOT 项目多，BOT 项目建设期可确认收入，完成后绑定运营期有稳定运营收入，保证公司收入稳定性 [7] 公司客户与市场 - 现有客户有中煤能源、中国神华等，在维护现有客户基础上少量拓展新客户如中海油 [6] - 托管运营按处理污水量乘以水价确定价格，不同子项价格不同，有调价机制 [8] 公司并购相关 - 收购的昊天节能做节能减排保温管道，与公司客户、地域协同互补，管理规范、有销售渠道、盈利能力强，收购后融合度好，昊天出售原因一是 IPO 未开闸不愿耗费时间成本，二是看好万邦达发展且创业板 IPO 发行价不高，被收购相对容易 [7] - 昊天内部业绩目标高于 4500 万元盈利预测，目前经营状况能达到目标值 [8] - 公司未来以“二元式”发展，主业正常进行，投资并购方向与环保相关，可能与主业高度或低度相关，运作考虑组建专业团队，收购方式考虑现金加股份 [8] 公司技术应用与市场前景 - 公司生物活性炭技术在大庆腈纶水项目应用，该项目招标竞争对手有 GE 等国际知名公司，中标说明技术受青睐，该项目为示范性项目，技术将大规模应用 [9] - 公司商品销售偶发性大，毛利率波动大 [9] - 第三方治理从国家出台政策到企业实施需时间，企业操作涉及多环节，市场增长可能较平缓，不会爆发性增长 [9][10]

活动基本信息 - 活动时间为 2015 年 3 月 10 日，地点在海淀区新街口外大街 19 号京师大厦第一会议室 [9] - 参与单位包括海通证券、东兴证券、中金基金等众多金融机构 [2][4][6] - 上市公司接待人员有董事会秘书龙嘉，公司合作方为昆吾九鼎投资管理有限公司的于明、姚进新 [9] 九鼎情况及合作思路 - 九鼎过去主要做 PE，投资了 30 多家上市公司，2013 年开始转型做并购投资，2014 年正式开展并购 [9] - 进入并购市场与上市公司合作思路：行业空间大、集中度低；找行业龙头公司，实现优质产业与金融资本合作；上市公司需持开放心态 [9] - 截至当时投资 235 家企业，其中 5 家为环保企业，此次合作旨在梳理行业方向，实现优质产业与资本合作 [11] 收购标的与方向 - 目标是以万邦达工业废水为核心，沿产业链并购，提升工业废水竞争力，同时并购各领域优质运营类资产 [11][13] - 关注全球水务运营资产，目前核心在国内，基金拟在上海自贸区设立，有审批和外汇优势，可能获授信支持海外并购 [13] - 除水务运营资产，还考虑市政、工业、园区等环保运营资产，尤其是园区，以及燃气、大型固废、垃圾发电等可稳定盈利、价格合适的项目 [15][17] 基金出资与收益 - 基金首期 5 亿，九鼎出资 3.5 亿，管理公司至少按行业管理出 1%，其余由出资人出资，基金内不区分优先劣后 [13] - 九鼎经审计年化收益率 38.1%，复合增长率 30%，要保证给投资人回报 30% [17] - 基金盈利模式：每年 2%管理费覆盖政策工作，盈利来自 20%超额收益，需保证基金有 10%以上超额收益 [19] 助力万邦达目标 - 万邦达目前净资产 20 多亿，市净率 4 至 5 倍，未来三到五年每年帮其寻找 1 至 2 个约 15 亿的优质运营类资产，助其实现净资产 100 亿目标 [15] - 万邦达可通过并购实现资产扩张，PPP 模式业务进展较快，融资通道打开是工作重点 [15] 并购相关问题解答 - 并购基金选项目标准等同于 PE 标准 [17] - 万邦达并购项目无固定比例，符合标准可自行收购，时机不成熟可由并购基金培育后优先由万邦达收购，并购基金项目也可售予其他企业 [23] - 九鼎希望通过二级市场直接增持、大宗交易、一年定增、三年定增介入上市公司股权，但与万邦达暂未谈及股权事项 [23][25] - 万邦达与九鼎在并购方面合作排他，万邦达并购领域基金只与九鼎合作，九鼎在环保并购领域不与其他环保公司合作，但万邦达可自行并购 [25] - 并购基金尽量不收购九鼎原先投资公司，要为万邦达寻找更多环保企业，开放上市公司平台吸引优质公司及实际控制人 [25][28] - 九鼎持有股权的标的公司，可通过持股转上市公司股份盈利；不持股标的，通过并购基金间接持股，上市公司收购时通过定增、现金收购或换股，九鼎从公司协同利润增长和股价上涨获利 [28] 关于 PE 与并购空间 - 资本市场公司 PE 是动态的，只要一二级市场有价差就有并购空间，如美国摩根并购钢铁用 15 倍市盈率，2014 年上市公司并购近 15 倍 [21][23]