报告投资评级 - 对兴业科技(002674)维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩迎来显著改善，归母净利润同比增长81%-150%，处于历史较高水平 [2][3] - 业绩改善主要源于主业鞋包袋皮革业务恢复以及汽车内饰皮革业务在第四季度收入和盈利环比显著提升 [3] - 尽管2025年全年业绩预告中枢略低于预期，但分析师维持2025-2027年盈利预测，并认为减值冲回、新业务等存在超预期可能 [2][4] 业绩表现与财务预测 - **2025年业绩预告**：归母净利润为0.98-1.2亿元，同比下降31%-15%；扣非归母净利润为0.93-1.15亿元，同比下降30%-14% [2] - **2025年第四季度业绩**：对应净利润为0.58-0.8亿元，同比增长81%-150% [3] - **2025年业务拆分**：汽车业务收入/净利/并表净利预计为8亿元/1.8亿元/1.08亿元；宝泰并表净利约1000万元；印尼折旧影响约-1000万元；主业（鞋包袋皮革）基本盈亏平衡，主要受前三季度计提8500万元资产减值损失影响 [3] - **盈利预测**：维持2025-2027年营业收入预测为31.07亿元/34.30亿元/38.34亿元 [4] - **盈利预测**：维持2025-2027年归母净利润预测为1.19亿元/1.62亿元/2.15亿元 [4] - **每股收益预测**：维持2025-2027年EPS预测为0.40元/0.55元/0.73元 [4] - **估值水平**：以2026年1月30日收盘价13.98元计算，对应2025/2026/2027年市盈率分别为35倍/26倍/19倍 [4] 业务分析与展望 - **主业（鞋包袋皮革）**：内销方面，随着小单快反能力提升并转型电商客户，且存在资产减值损失冲回可能；外销方面，随着阿迪达斯等客户在印尼的订单释放，预计2026年利润将转正 [4] - **汽车内饰业务**：尊界、零跑D19等新车型有望持续贡献业绩，且巢湖子公司投产后有望产生协同效应 [4] - **新业务**：电子皮肤未来有望迎来订单 [4]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年度净利润为9800万元至1.2亿元，同比下降15.28%至30.81% [1] - 归母净利润下滑主要系鞋服消费回暖不及预期，以及鞋包带皮革产品售价同比下降 [1] 鞋包带皮革业务表现 - 鞋包带皮革产品售价同比下降，导致该业务毛利率下滑、盈利缩减 [1] 汽车内饰皮革业务表现 - 汽车内饰皮革业务依托新客户切入及定点车型的热销保持收入增长 [1] - 内部管理升级推动降本增效，该业务的毛利率与净利率均保持稳定 [1]

投资计划 - 公司拟投资5000万元在安徽巢湖设立控股子公司兴业智合（安徽）科技有限公司，重点拓展汽车内饰皮革本地化深加工业务 [1] - 投资方案为公司出资4500万元持股90%，与合作方徐家宽共同推进项目 [1] 战略布局与产业协同 - 战略布局紧密依托合肥地区的汽车产业集群优势，巢湖周边聚集了比亚迪汽车、蔚来汽车、江淮汽车、大众汽车等众多头部整车企业 [1] - 公司子公司宏兴汽车皮革已是理想汽车、蔚来汽车、江淮汽车、奇瑞汽车等多家整车厂的供应商 [1] - 设立子公司旨在更好地融入当地产业生态，通过本地化服务提升供应链响应速度，为后续拓展市场构建竞争优势 [1] 业务增长与市场拓展 - 汽车内饰用皮革业务正成为公司的增长引擎，2025年上半年该业务板块营收同比增长26.95% [1] - 2025年上半年该业务板块净利润为7656.54万元，同比增长30.91% [1] - 公司计划借助合肥产业高地，进一步辐射长三角汽车市场，巩固现有客户同时开拓更广阔的高附加值市场空间 [2] - 战略投资有望加速公司开拓新能源与高端车型市场 [2]

公司投资设立 - 公司拟与徐家宽共同出资人民币5000万元在安徽省巢湖市设立控股子公司 [1] - 公司出资人民币4500万元 持股90% 徐家宽出资人民币500万元 持股10% [1] - 新设子公司将从事汽车内饰皮革深加工业务 [1] 战略布局与区位优势 - 巢湖市为合肥市下属县级市 地理位置优越 交通便捷 [1] - 合肥市聚集比亚迪汽车 蔚来汽车 江淮汽车 大众汽车等多家头部整车企业 形成强大的汽车产业集群效应 [1] - 设立子公司将充分依托当地产业优势和资源集聚效应 与整车企业加强合作 [1] 业务发展目标 - 此次投资旨在助力公司拓展汽车内饰皮革业务 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现合并收入13.39亿元，同比增长6.16% [3] - 归属于上市公司股东净利润3125.08万元，同比下降45.32% [3] - 子公司宏兴汽车皮革实现收入3.75亿元，同比增长26.95% [6] - 宏兴汽车皮革实现净利润7656.54万元，同比增长30.91% [6] 市场动态 - 国内消费信心不足导致鞋包带皮革销量下降 [2][4] - 海外客户需求稳定，鞋包带皮革外销保持快速增长 [2] - 汽车内饰皮革受益于新能源乘用车产销量增长 [2][6] - 美国对东南亚加征关税未对海外业务造成重大影响 [5][6] 客户与业务拓展 - 2024年上半年进入adidas供应链，2025年收入贡献与2024年全年持平 [4] - 新增ZARA等海外品牌客户并开始批量供货 [4] - 拓展互联网品牌客户，广州包袋客户上半年实现增长 [4] - 劳保、集采市场销量与收入取得增长 [4] - 宏兴汽车皮革新增蔚来汽车多款定点车型(ES8/ES6/EC6/ET5/ET7/ET9) [6] - 与江淮汽车合作供应尊界汽车内饰皮革 [6] 战略布局 - 在印尼和越南布局海外工厂，满足客户本地化供应需求 [4] - 海外工厂缩短交货周期，提升快速响应能力 [4][5] - 海外市场产品毛利率高于国内市场 [4] - 宏兴汽车皮革专注中高端车型，建立良好品牌形象 [6]

公司融资安排 - 公司向北京农村商业银行申请7000万元人民币敞口授信额度，期限一年，包含流动资金贷款非专项授信额度，可循环使用 [1] - 公司向宁波银行申请1亿元人民币敞口授信额度，期限一年，授信品种为银行承兑汇票和流动资金贷款等综合授信 [1] - 授信具体日期及利率以合同为准，由实际控制人王飘扬提供无偿连带责任保证担保 [1] 对外投资项目 - 公司计划投资10亿元人民币建设环保新材料汽车内饰项目，项目分期进行，一期投资2亿元建设4条汽车内饰皮革生产线 [2] - 项目选址安徽省淮南市高新区产业园，与当地管委会合作形成"研发-生产-销售"一体化产业链 [2] - 该项目旨在增强公司在新材料领域竞争优势，提升合成革行业竞争力，同时推动地方产业结构优化 [2]

外销业务 - 2024 年进入国际品牌 adidas 供应链，外销收入 2.86 亿元，对比上年增长 96.65% [2] - 2025 年一季度外销收入约 1 亿元，对比上年同期增长 315% [3] 汽车内饰皮革业务 - 宏兴汽车皮革是理想、蔚来、奇瑞、吉利等品牌供应商，2024 年度收入 7.27 亿元，同比增长 19.8% [3] - 后续将深化市场战略布局，拓展新客户，争取原有客户新车型定点 [3]