行业投资评级 - 强于大市 [3] 报告核心观点 - 2026年3月锂电排产预计环比显著提升，行业呈现高质量修复与结构性发展特征，而光伏组件排产环比下降，供应链氛围趋冷 [3][6] - 光伏产业链价格整体稳定，储能系统中标价格走势分化，2小时系统价格小幅回升 [3][7] - 国内光伏新增装机同比高增但环比回落，储能招标规模创月度新高；海外光伏组件出口额同比保持增长，逆变器出口表现强劲，区域结构呈现多元化 [3][18][24] - 政策与行业事件方面，光伏产品出口退税取消短期可能刺激出货，长期利于产能优化；硅料行业出现市场化整合；国家层面明确新型储能容量电价机制，为行业提供稳定收益保障 [3] 根据相关目录分别进行总结 1.1 排产 - **光伏组件**：2026年2月整体组件排产约34-35 GW，月环比下降约12-13%。其中国内排产约为25-26 GW，海外排产维持在约10 GW。国内开工率显著下降，海外维持平稳 [3][6] - **锂电**：据预测，2026年3月中国市场动力、储能及消费类电池排产量为219 GWh，环比增加16.5%；全球市场排产量为232 GWh，环比增加19.0%。较高的环比增幅表明行业产能正进行高质量修复，增量明显向大尺寸储能电芯和头部企业集中 [3][6] 1.2 价格 - **光伏**：截至2026年2月25日，多晶硅致密料价格为52.00元/kg，较上周略降；183N单晶硅片主流均价为1.10元/片，与上周持平；TOPCon双玻组件价格为0.74元/W，与上周持平；TOPCon电池片价格为0.44元/W，与上周持平 [3][7] - **储能**：2026年1月，2小时储能系统中标价格区间为0.49-0.61元/Wh，加权平均价为0.51元/Wh，价格小幅回升；4小时储能系统中标均价为0.42元/Wh。EPC价格整体下行 [3][7] 1.3 国内需求 - **光伏装机**：2025年12月，国内光伏新增装机量为40.11 GW，环比下降43.40%，但同比增长82.15%。2025年1-12月累计新增光伏装机315.00 GW，同比增长13.65% [3][18] - **储能招标**：2025年11月，国内EPC/PC（含直流侧设备）+储能系统新增招标规模达21.8 GW/64 GWh，创2025年以来月度新高，容量规模环比大增65%，但同比下降4% [3][18] 1.4 海外需求 - **光伏组件出口**：2025年12月，中国光伏组件出口额约23.14亿美元，同比增长18.22%，环比下降4.05%。2025年全年累计出口额281.99亿美元，同比下降7.84% [3][24] - **逆变器出口**：2025年12月，中国逆变器出口额8.39亿美元，同比增加26.12%，环比增长9.38%。2025年全年累计出口额90.41亿美元，同比增加9.41% [3][24] - **区域结构**：2025年，中国逆变器出口欧洲金额最高，达34.37亿美元；亚洲次之，为31.23亿美元。南美等新兴市场提供多元化增长潜力。2025年12月，出口澳大利亚金额同比增长率超148% [3][30] 投资建议 - 报告建议关注光储相关标的，具体推荐阳光电源、正泰电源、南都电源、首航新能、华盛昌；并建议关注宁德时代、亿纬锂能 [3] - 主要驱动因素包括：光伏产品增值税出口退税将于2026年4月起取消，短期可能带动国内出货需求增加，长期促进落后产能出清；通威股份收购丽豪清能，表明硅料行业市场化整合加速；国家明确建立电网侧独立新型储能容量电价机制，为新型储能提供稳定收益保障 [3]

股东持股 - 朱保义持股5619.71万股，比例6.2555%[4] - 朱会平持股0.33万股，比例0.0004%[6] - 朱保德持股627.8689万股，比例0.6989%[6] - 朱保义及其一致行动人合计持股6247.91万股，比例6.9547%[6] 股份质押 - 朱保义本次质押后质押股份3263.00万股[4] - 朱保义质押股份占所持58.0635%，占总股本3.6321%[4] - 朱保义本次质押760万股，占所持13.5238%，占总股本0.8460%[5] 股份状态 - 朱保义已质押股份中限售等2491.00万股，占76.3408%[4] - 朱保义未质押股份1723.78万股，占73.1436%[4] - 朱保义及其一致行动人股份无冻结等风险[7]

文章核心观点 - 铅蓄电池回收行业在政策驱动与市场刚性需求下持续发展，行业正经历合规化、技术升级与产业集中度提升的结构性变革 [1][9][12] 行业概述与定义 - 废铅蓄电池是指丧失原有使用价值或被废弃的铅蓄电池，属于危险废物，其回收是通过专业流程提取铅、塑料、硫酸等有价物质并实现无害化处置的全过程 [2] - 回收后的处置利用方向主要包括再生资源化回收、维修翻新回收和无害化处置回收三种 [2] - 按来源可分为起动用、固定型、牵引型、铁道/轨道装备用、摩托车/电动自行车用以及储能用废铅蓄电池 [3] 市场政策环境 - 国家发布了一系列政策支持、鼓励和规范行业发展，为铅蓄电池回收行业提供了良好的政策环境 [4] - 政策涵盖节能降碳、设备更新、绿色金融、危险废物治理等多个方面，推动行业向绿色化、规范化发展 [4][12] 产业链结构 - 行业构建了“上游货源供给—中游回收处理—下游再生应用”的闭环产业链 [6] - 上游原料来源于汽车、电动自行车、通信、电力等领域淘汰的退役铅蓄电池，供给主体包括4S店、维修门店、经销商及大宗使用企业 [6] - 中游是核心处理枢纽，负责规范回收与专业拆解 [7] - 下游实现产业闭环，将再生资源重新投入工业生产，其中再生铅是核心价值载体，用于制造新电池极板等，同时再生塑料和硫酸也被循环利用 [7] 行业发展现状 - 铅蓄电池回收技术成熟，资源化利用率位居各类动力电池之首，下游应用场景广泛，覆盖汽车、电动车、通信、电力、储能等领域，报废需求具备刚性与持续性 [1][9] - 2024年中国铅酸蓄电池产量增至28248.4万 kVA，废铅蓄电池产生量达607.45万吨，同比增长9.1%，为回收行业提供了丰富原材料 [7] - 2025年中国废铅蓄电池回收量达475.8万吨，同比增长1.7%，但同期回收市场规模为528.38亿元，同比下降1.0%，规模收缩主要受回收价格下滑影响 [1][9] 行业竞争格局 - 行业准入标准高，危废经营等资质是合规经营前提，政策持续抬高门槛 [9] - 2025年行业企业数量共计2210家，全年无新增企业，市场呈现头部引领、腰部整合、尾部出清的格局，无资质小作坊正逐步退出或被整合 [9] - 行业内代表企业包括南都电源子公司华铂科技、骆驼股份、豫光金铅等 [10] - 截至2024年，华铂科技废旧铅酸电池处理能力为120万吨/年，骆驼股份为86万吨/年，豫光金铅为40万吨/年 [10] 主要上市企业分析 - **南都电源**：业务涵盖锂电、铅电的“原材料-产品应用-资源再生”全产业链闭环，2025年上半年营业总收入39.23亿元，其中资源再生业务收入10.86亿元，占总收入的27.68% [11] - **骆驼股份**：主营业务包括汽车低压电池、回收和储能业务，构建“铅锂双循环”产业生态，废旧铅酸电池回收处理能力达86万吨/年，形成“1+1+N”全国网络布局，2025年上半年营业总收入79.95亿元，其中再生铅业务收入11.71亿元，占总收入的14.65% [12] 行业发展趋势 - **政策驱动合规化**：监管将持续收紧，生产者责任延伸制深化，非法渠道被挤压，合规经营成为企业生存前提，行业将告别“小散乱”格局 [12] - **技术迭代推动绿色高效转型**：回收工艺将向更环保、高效、全面升级，智能化技术如智能拆解、数字化溯源将提升效率与资源利用精细化水平 [13] - **产业集中度提升**：行业整合加速，具备资质、技术和规模优势的龙头企业将通过并购扩张主导市场，中小散乱企业将被淘汰或转型，产能向环保配套完善的区域集聚 [14]

核心观点 - 公司面临业绩连续亏损与高负债压力 但储能业务转型取得进展 在手订单储备较为充足 成为未来发展的关键观察点[1] 近期事件与公司治理 - 2025年12月 公司筹划的控制权变更及再生铅板块股权出售计划因核心条款未达成共识而终止[2] - 实控人周庆治及一致行动人合计持股仅10.52% 且近四成股份被质押 控制权稳定性存疑[2] 业绩经营情况 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润亏损8.9亿元至12.5亿元[3] - 亏损主因包括回收板块亏损加大 资金压力导致交付延迟及资产减值等[3] - 公司已连续两年亏损 2024年亏损额为14.97亿元[3] 财务状况 - 截至2025年三季度末 公司资产负债率达79.01%[4] - 短期借款及一年内到期债务合计超63亿元 而货币资金仅18.64亿元 资金缺口超过44亿元[4] - 2026年对子公司担保额度达80.5亿元 占净资产比例较高[4] 业务进展与转型 - 公司正从铅业务向锂电储能转型 储能业务营收占比已提升至约75%[5] - 截至2025年10月底 公司在手未发货订单约89亿元 其中包括大储订单55亿元和数据中心锂电订单16.7亿元[5] - 订单兑现能力及产能扩张是关键观察点 如数据中心锂电产能计划增至2.5GWh[5] 行业政策与环境 - 储能行业处于高景气周期 2025年底中国电力储能累计装机同比增长54% 政策支持力度加大[6] - 行业面临头部企业竞争加剧 需关注半固态电池等技术突破对公司竞争力的影响[6] 股票市场表现 - 公司股价波动较大 例如2025年12月控制权变更终止后复牌当日跌幅超11%[7] - 2026年2月初股价曾出现短暂反弹 市场情绪易受业绩 债务等因素影响[7]

核心观点 - 2025年12月光伏组件出口额同比增长18.22%至23.14亿美元，逆变器出口额同比增长26.12%至8.39亿美元，显示海外需求增长[1][4] - 光伏产品增值税出口退税政策将于2026年4月起取消，短期可能刺激国内出货需求，长期或推动落后产能出清和产能结构优化[1][5] - 国家层面首次明确建立电网侧独立新型储能容量电价机制，旨在为新型储能提供稳定收益保障，推动行业公平入市[5] 出口表现 - 2025年12月光伏组件出口额约23.14亿美元，同比增长18.22%，环比下降4.05%[1][4] - 2025年全年光伏组件累计出口额281.99亿美元，同比下降7.84%[4] - 2025年12月逆变器出口额8.39亿美元，同比增长26.12%，环比增长9.38%[1][4] - 2025年全年逆变器累计出口额90.41亿美元，同比增长9.41%[4] - 2025年逆变器出口区域以欧洲（34.37亿美元）和亚洲（31.23亿美元）为主，南美等新兴市场提供增长潜力[4] - 2025年12月中国逆变器出口澳大利亚金额同比增长率超过148%[4] 国内需求与装机 - 2025年11月国内光伏新增装机量为22.02GW，环比增长74.76%，同比下降11.92%[4] - 2025年1-11月国内累计新增光伏装机274.89GW，同比增长33.25%[4] - 2025年11月EPC/PC（含直流侧设备）+储能系统新增招标规模达21.8GW/64GWh，创2025年以来月度新高，容量规模环比大增65%，同比下降4%[4] 排产情况 - 2025年12月光伏组件整体产量环比下降13.58%[2] - 受出口退税政策影响，市场组件端有提产规划，但实际落地情况有待观望[2] - 据预测，2026年2月中国市场动力+储能+消费类电池排产量为188GWh，环比下降10.5%[2] - 据预测，2026年2月全球市场动力+储能+消费类电池排产量为195GWh，环比下降11.4%[2] - 行业供给端深度重构，头部企业大电芯订单充足，冷门电芯产线“主动停摆”[2] - 近期多家企业密集新开储能专用产线，表明企业对储能长期增长的认可[2] 价格走势 - 截至2026年2月4日，多晶硅致密料价格报54.00元/kg，较上周持平[3] - 截至2026年2月4日，183N单晶硅片主流均价报1.25元/片，较上周环比降低约7.41%[3] - 截至2026年2月4日，TOPCon双玻组件价格报0.74元/W，较上周持平[3] - 截至2026年2月4日，TOPCon电池片价格报0.45元/W，较上周持平[3] - 2025年12月，国内锂电储能系统（不含工商业储能柜）入围报价主要集中在0.4158-1.0761元/Wh，平均价格0.5882元/Wh，环比上涨2.82%[3] - 2025年12月，国内锂电储能系统中标加权均价为0.5226元/Wh，环比上涨6.39%，部分构网型储能系统和1小时储能系统拉高了均价[3] - 2025年12月，2h锂电储能系统入围报价主要集中在0.4363-0.9002元/Wh，平均价格0.6052元/Wh，环比上涨10.38%，加权均价0.4853元/Wh，环比下降14.58%[3] - 2025年12月，4h锂电储能系统入围报价主要集中在0.5045-0.657元/Wh，平均价格0.5591元/Wh，环比上涨12.22%，加权中标均价0.5648元/Wh，环比上涨24.49%[3] 政策动态 - 包括光伏在内的部分产品增值税出口退税将于2026年4月起取消[1][5] - 2026年1月30日，国家发展改革委、国家能源局联合印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，首次在国家层面明确建立电网侧独立新型储能容量电价机制[5] - 新机制旨在加快实现抽水蓄能、新型储能公平入市，以可靠容量为基准的容量电价机制可为新型储能提供稳定收益保障[5] 投资建议提及公司 - 推荐关注阳光电源（300274.SZ）[5] - 推荐关注正泰电源（002150.SZ）[5] - 推荐关注南都电源（300068.SZ）[5] - 推荐关注首航新能（301658.SZ）[5] - 建议关注宁德时代（300750.SZ）[5] - 建议关注亿纬锂能（300014.SZ）[5]

行业投资评级 - 强于大市 [2] 核心观点 - 全国性储能容量电价机制出台，为新型储能提供稳定收益保障，有望推动行业发展 [1][2] - 光伏组件出口退税政策将于2026年4月取消，短期或刺激国内出货，长期或促进落后产能出清 [2] - 储能系统价格持续上涨，行业供给端深度重构，头部企业订单充足，企业密集新开储能专用产线 [1][2] 排产情况 - **光伏组件**：2025年12月光伏组件整体产量环比下降13.58% [2] - **锂电（动力+储能+消费类）**：预计2026年2月中国市场排产量为188GWh，环比下降10.5%；全球市场排产量为195GWh，环比下降11.4% [2] - **行业供给重构**：头部企业大电芯订单充足，冷门电芯产线“主动停摆”，近期多家企业密集新开储能专用产线 [2] 价格走势 - **光伏产业链**： - 多晶硅致密料价格报54.00元/kg，周环比持平 [2] - 183N单晶硅片主流均价报1.25元/片，周环比降低约7.41% [2] - TOPCon双玻组件价格报0.74元/W，周环比持平 [2] - TOPCon电池片价格报0.45元/W，周环比持平 [2] - **储能系统**： - 2025年12月，国内锂电储能系统（不含工商业储能柜）入围报价平均价格为0.5882元/Wh，环比上涨2.82%；中标加权均价为0.5226元/Wh，环比上涨6.39% [2] - 2小时锂电储能系统入围报价平均价格为0.6052元/Wh，环比上涨10.38%；加权均价为0.4853元/Wh，环比下降14.58% [2] - 4小时锂电储能系统入围报价平均价格为0.5591元/Wh，环比上涨12.22%；加权中标均价为0.5648元/Wh，环比上涨24.49% [2] 需求分析 - **海外需求**： - **光伏组件出口**：2025年12月出口额约23.14亿美元，同比增长18.22%，环比下降4.05%；2025年累计出口额281.99亿美元，同比下降7.84% [2] - **逆变器出口**：2025年12月出口额8.39亿美元，同比增加26.12%，环比增长9.38%；2025年累计出口额90.41亿美元，同比增加9.41% [2] - **逆变器出口区域结构**：2025年欧洲地区出口额以34.37亿美元居首；亚洲地区次之，为31.23亿美元；南美等新兴市场提供多元化增长潜力 [2] - **澳大利亚市场**：2025年12月，中国逆变器出口澳大利亚金额同比增长率超148% [2] - **国内需求**： - **光伏新增装机**：2025年11月国内光伏新增装机量为22.02GW，环比增长74.76%，同比下降11.92%；1-11月累计新增光伏装机274.89GW，同比增长33.25% [2] - **储能招标**：2025年11月，EPC/PC（含直流侧设备）+储能系统新增招标规模达21.8GW/64GWh，创2025年以来月度新高，容量规模环比大增65%，同比下降4% [2] 政策与投资建议 - **核心政策**：2026年1月30日，国家发展改革委、国家能源局联合印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，首次在国家层面明确建立电网侧独立新型储能容量电价机制，加快实现抽水蓄能、新型储能公平入市 [2] - **投资建议**：建议关注光储相关标的，推荐阳光电源（300274.SZ）、正泰电源（002150.SZ）、南都电源（300068.SZ）、首航新能（301658.SZ）；建议关注宁德时代（300750.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ） [2]

行业动态 - 2026年2月5日，储能行业有三家公司宣布获得新订单，总计规模达7GWh，其中两个订单涉及独立储能项目 [2] - 楚能新能源在2026年20天内连续签署三份储能订单，总规模达到16.5GWh [6] 楚能新能源 - 公司与合孚智能签署战略合作协议，未来两年将供应超过5GWh的储能产品，覆盖户用、工商业及电源侧/电网侧等全场景 [3] - 公司自主研发的314Ah、100Ah等储能电池产品，为合作方提供硬件支撑 [3] - 1月16日，公司与埃及WeaCan、Kemet签署协议，将分阶段供应总计6GWh的储能产品 [7] - 2月3日，公司与沙特Al Rajhi Electrical等签署协议，将供应总计5.5GWh的储能产品用于中东市场 [7] 南都电源 - 公司获得甘肃1.5GWh独立储能项目订单，项目将建设一座1.5GWh磷酸铁锂电化学独立储能电站，包含300套5MWh储能电池集装箱与75套5MW升压一体舱 [6] - 该项目旨在提升区域电网调峰能力与新能源消纳水平，支持高比例可再生能源接入 [6] - 公司于1月中标希腊235MWh独立储能项目，将提供整套储能系统方案，直流侧采用搭载自研314Ah电芯的5MWh液冷储能系统 [9] 阿特斯 - 公司储能解决方案子公司与美国Sunraycer公司达成合作，将为美国德克萨斯州两个独立储能项目提供储能系统及长期运维服务，项目总规模达503MWh（直流）[10] - 公司将提供自主研发的SolBank 3.0储能系统，并承担为期10年的长期运维服务 [10] - 项目分为两期：“鲁冰花一号”规模202MWh，预计2027年第三季度商业运营；“鲁冰花二号”规模301MWh，计划2027年第二季度投入商业运营 [10] - 截至2025年9月30日，公司已向全球交付超过16GWh的电池储能解决方案；截至2025年10月31日，拥有约31亿美元的签约在手订单 [12] - 公司预计2026年全球大型储能出货量为14-17GWh，其中非美市场（如加拿大、欧洲、澳洲）将贡献约三分之二出货量 [12] - 公司预计2026年户储业务的规模和盈利有望双升，将在欧洲、日本等核心市场持续扩大份额 [12] - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为9亿元至11亿元，同比下降51%至60%；扣非净利润为9亿元至11亿元，同比下降51%至60% [12] - 报告期内，公司前期大量的储能项目储备和在手合同订单进入收获期，储能业务的全球化品牌和渠道、一体化解决方案能力和长期服务能力，为健康的盈利水平提供了支撑 [12]

公司经营与战略 - 公司表示将持续做好主业经营 [2] - 公司计划通过技术创新和市场拓展来提升核心竞争力 [2] - 公司力争以好业绩回报投资者 [2] 投资者关系 - 公司表示将保持与投资者的良好沟通 [2] - 公司计划及时向投资者传递公司价值 [2]

行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 报告认为，光伏组件出口退税政策调整在短期可能刺激国内出货，长期有助于优化产能结构，同时国家层面首次明确建立电网侧独立新型储能容量电价机制，为新型储能提供稳定收益保障，建议关注光储相关标的 [2] 排产情况总结 - **2025年12月光伏组件产量**：整体产量环比下降13.58% [2] - **2026年2月电池排产预测**：预计中国市场动力、储能及消费类电池排产量为**188GWh**，环比下降10.5%，全球市场排产量为**195GWh**，环比下降11.4% [2] - 行业供给端呈现深度重构，头部企业大电芯订单充足，冷门电芯产线“主动停摆”，同时近期多家企业密集新开储能专用产线 [2] 价格走势总结 - **光伏产业链价格**： - 多晶硅致密料价格报**54.00元/kg**，较上周持平 [2] - 183N单晶硅片主流均价报**1.35元/片**，较上周环比降低约3.57% [2] - TOPCon双玻组件价格报**0.74元/W**，较上周上涨约3.07% [2] - TOPCon电池片价格报**0.45元/W**，较上周涨幅约7.14% [2] - **储能系统价格**： - 2025年12月，国内锂电储能系统（不含工商业储能柜）入围报价平均价格为**0.5882元/Wh**，环比上涨2.82%，中标加权均价为**0.5226元/Wh**，环比上涨6.39% [2] - 2小时锂电储能系统入围报价平均价格为**0.6052元/Wh**，环比上涨10.38%，加权均价为**0.4853元/Wh**，环比下降14.58% [2] - 4小时锂电储能系统入围报价平均价格为**0.5591元/Wh**，环比上涨12.22%，加权中标均价为**0.5648元/Wh**，环比上涨24.49% [2] 需求情况总结 - **海外需求**： - 2025年12月，光伏组件出口额约**23.14亿美元**，同比增长18.22%，环比下降4.05% [2] - 2025年全年光伏组件累计出口额**281.99亿美元**，同比下降7.84% [2] - 2025年12月，逆变器出口额**8.39亿美元**，同比增加26.12%，环比增长9.38% [2] - 2025年全年逆变器累计出口额**90.41亿美元**，同比增加9.41% [2] - 2025年，中国逆变器出口区域中，欧洲以**34.37亿美元**居首，亚洲次之，为**31.23亿美元**，澳大利亚市场同比增长率超148% [2] - **国内需求**： - 2025年11月，国内光伏新增装机量为**22.02GW**，环比增长74.76%，同比下降11.92% [2] - 2025年1-11月，国内累计新增光伏装机**274.89GW**，同比增长33.25% [2] - 2025年11月，国内EPC/PC（含直流侧设备）及储能系统新增招标规模达**21.8GW / 64GWh**，创2025年以来月度新高，容量规模环比大增65%，同比下降4% [2] 政策与投资建议总结 - 部分光伏产品增值税出口退税将于**2026年4月起取消**，短期或带动国内光伏产品出货需求增加，长期或促进落后产能出清 [2] - **2026年1月30日**，国家发改委、国家能源局联合印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，首次在国家层面明确建立**电网侧独立新型储能容量电价机制**，以可靠容量为基准，为新型储能提供稳定收益保障 [2] - 报告推荐关注**阳光电源（300274.SZ）**、**正泰电源（002150.SZ）**、**南都电源（300068.SZ）**、**首航新能（301658.SZ）**，并建议关注**宁德时代（300750.SZ）**、**亿纬锂能（300014.SZ）** [2]

投票情况 - 2026 年 2 月 2 日 14:30 召开现场会议，同日进行网络投票[2] - 698 位股东现场和网络投票，代表 164,208,196 股，占比 18.4768%[3][4] - 11 位股东现场投票，代表 154,711,050 股，占比 17.4082%[4] - 687 位股东网络投票，代表 9,497,146 股，占比 1.0686%[4] - 688 位中小股东现场和网络投票，代表 10,128,798 股，占比 1.1397%[4] 议案表决 - 《关于公司及子公司 2026 年度对子公司提供担保的议案》同意 160,792,012 股，占比 97.9196%[5] - 该议案反对 3,194,984 股，占比 1.9457%[5] - 该议案弃权 221,200 股，占比 0.1347%[5] - 中小股东对该议案同意 6,712,614 股，占比 66.2726%[5] - 中小股东对该议案反对 3,194,984 股，占比 31.5436%[5]