报告公司投资评级 - 买入，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年瑞普生物营收增长但利润下滑，扣非净利润降幅小显示主业经营稳健，25Q1营收和归母净利润均实现增长 [1] - 公司新旧动能齐发力，畜禽动保传统业务逆势稳健，宠物新赛道成重要增长引擎，出海新战略取得进展 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入30.70亿元，同比增长13.32%；归母净利润3.01亿元，同比下降33.70%；扣非归母净利润2.81亿元，同比下降11.84%；经营性现金流净额达7.36亿元，同比增长79.35% [1] - 25Q1实现营业收入8.22亿元，同比增长20.00%；归母净利润为1.16亿元，同比增长28.45%；扣除非经常性损益后的净利润为0.93亿元，同比增长19.65% [1] 业务板块 畜禽动保传统业务 - 24年禽用生物制品实现收入10.76亿元，同比增长15.90%，毛利率维持在63.17%的较高水平 [2] - 24年畜用生物制品实现收入2.11亿元，同比增长49.78%，受益于保定收骏收购填补口蹄疫疫苗业务空缺 [2] - 24年兽用制剂及原料药实现收入10.21亿元，同比下降5.83%，毛利率下降2.73pct至36.50%，短期承压受下游养殖行业成本压力传导、市场竞争加剧影响 [2] 宠物新赛道 - 24年公司宠物板块合计收入达6.90亿元，占总营收比重提至22.47%，成为重要增长引擎 [2] - 宠物产品管线储备丰富，猫四联mRNA疫苗、犬四联活疫苗、口服驱虫药等在研产品进展顺利 [2] 出海新战略 - 公司在印尼、斯里兰卡等7个国家和中国台湾完成注册产品35款 [2] - 天津公司、高科公司通过印尼农业部GMP审核 [2] 财务报表与财务指标预测（单位：百万元） 资产负债表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|487.37|369.10|445.71|536.36| |应收票据及账款|1077.74|1403.31|1694.56|2039.23| |预付账款|61.20|54.50|65.81|79.19| |其他应收款|60.18|70.99|85.72|103.15| |存货|499.57|687.54|828.54|1011.01| |其他流动资产|1462.91|1590.48|1619.37|1653.57| |流动资产总计|3648.97|4175.91|4739.71|5422.51| |长期股权投资|1068.86|1077.52|1086.18|1094.84| |固定资产|1862.96|2110.62|2248.08|2338.04| |在建工程|62.69|0.00|0.00|0.00| |无形资产|493.14|650.05|948.66|1238.96| |长期待摊费用|0.94|0.47|0.00|0.00| |其他非流动资产|828.23|933.34|889.42|845.50| |非流动资产合计|4316.82|4771.99|5172.33|5517.34| |资产总计|7965.79|8947.91|9912.04|10939.84| |短期借款|800.78|1424.30|1717.93|1932.15| |应付票据及账款|550.24|836.25|1007.75|1229.68| |其他流动负债|899.81|669.92|807.08|983.00| |流动负债合计|2250.83|2930.47|3532.76|4144.84| |长期借款|519.06|464.45|391.55|301.93| |其他非流动负债|188.94|188.94|188.94|188.94| |非流动负债合计|708.00|653.39|580.50|490.87| |负债合计|2958.83|3583.86|4113.26|4635.71| |股本|465.85|465.85|465.85|465.85| |资本公积|2157.09|2157.09|2157.09|2157.09| |留存收益|1847.05|2160.81|2542.80|2986.83| |归属母公司权益|4469.99|4783.75|5165.73|5609.77| |少数股东权益|536.97|580.30|633.05|694.37| |股东权益合计|5006.96|5364.05|5798.78|6304.13| |负债和股东权益合计|7965.79|8947.91|9912.04|10939.84| [8] 利润表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3069.93|3691.01|4457.06|5363.61| |营业成本|1799.72|2140.17|2579.08|3147.05| |税金及附加|26.35|34.75|41.96|50.49| |销售费用|451.38|516.74|628.45|750.91| |管理费用|188.94|214.08|236.22|268.18| |研发费用|196.54|221.46|267.42|321.82| |财务费用|27.21|70.75|87.68|94.49| |资产减值损失|-19.85|-7.36|-8.89|-10.69| |信用减值损失|-19.46|-34.71|-41.92|-50.45| |其他经营损益|-0.00|-0.00|-0.00|-0.00| |投资收益|9.14|9.45|9.45|9.45| |公允价值变动损益|-10.71|0.00|0.00|0.00| |资产处置收益|-0.02|38.02|38.02|38.02| |其他收益|34.26|29.98|29.98|29.98| |营业利润|373.17|528.44|642.90|746.98| |营业外收入|1.60|2.66|2.66|2.66| |营业外支出|6.48|4.75|4.75|4.75| |其他非经营损益|0.00|0.00|0.00|0.00| |利润总额|368.29|526.35|640.81|744.90| |所得税|38.46|52.53|63.95|74.34| |净利润|329.83|473.82|576.86|670.55| |少数股东损益|29.11|43.33|52.75|61.32| |归属母公司股东净利润|300.72|430.49|524.11|609.24| [8] 现金流量表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |税后经营利润|329.83|405.98|509.02|602.72| |折旧与摊销|205.67|352.52|408.32|463.65| |财务费用|27.21|70.75|87.68|94.49| |投资损失|-9.14|-9.45|-9.45|-9.45| |营运资金变动|130.51|-589.08|-178.54|-194.29| |其他经营现金流|51.47|38.31|37.34|37.34| |经营性现金净流量|735.55|269.03|854.37|994.46| |资本支出|126.57|800.00|800.00|800.00| |长期投资|-341.38|0.00|0.00|0.00| |其他投资现金流|16.28|31.29|31.29|31.29| |投资性现金净流量|-451.67|-768.71|-768.71|-768.71| |短期借款|266.95|623.51|293.64|214.22| |长期借款|203.09|-54.61|-72.89|-89.62| |普通股增加|-0.43|0.00|0.00|0.00| |资本公积增加|-36.58|0.00|0.00|0.00| |其他筹资现金流|-566.31|-187.48|-229.79|-259.69| |筹资性现金净流量|-133.28|381.42|-9.05|-135.09| |现金流量净额|151.26|-118.27|76.61|90.65| [12] 主要财务比率预测 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营收增长率|36.50%|20.23%|20.75%|20.34%| |营业利润增长率|-33.98%|21.66%|16.19%|41.61%| |EBIT增长率|50.97%|15.22%|-32.47%|22.00%| |EBITDA增长率|-17.72%|57.96%|19.71%|14.62%| |归母净利润增长率|-33.61%|43.15%|21.75%|16.24%| |经营现金流增长率|94.49%|-63.42%|217.58%|16.40%| |毛利率|41.38%|42.02%|42.14%|41.33%| |净利率|10.74%|12.84%|12.94%|12.50%| |营业利润率|12.16%|14.32%|14.42%|13.93%| |ROE|6.73%|9.00%|10.15%|10.86%| |ROA|3.78%|4.81%|5.29%|5.57%| |ROIC|9.24%|10.99%|10.94%|11.38%| |P/E|32.24|22.52|18.50|15.91| |P/S|3.16|2.63|2.18|1.81| |P/B|2.17|2.03|1.88|1.73| |股息率|0.00%|1.20%|1.47%|1.70%| |EV/EBIT|21.95|17.77|14.94|13.19| |EV/EBITDA|14.44|11.17|9.58|8.50| |EV/NOPLAT|25.83|21.01|17.46|15.31| [10][12]

财务表现 - 2025年Q1营收8.22亿元，同比增长20.00%，归母净利润1.16亿元，同比增长28.45%，扣非归母净利润0.93亿元，同比增长19.65% [1] - 生物制品板块高致病性禽流感疫苗收入8700万元（同比+16%），马立免疫苗收入2600万元（同比+59%），口蹄疫疫苗因并表必威安泰新增收入 [1] - 兽用生物制品业务2024年销售收入13.24亿元，同比+23.40%，占比提升带动毛利率结构化改善 [1][2] 业务板块进展 - 宠物板块布局深化：收购中瑞供应链公司，覆盖全国7000家宠物医院及3400家宠物店，2024年增持中瑞华普15%股权并提升瑞派宠物医院持股，实现宠物医药在10000+医疗终端精准投放 [1][2] - 新产品"米尔贝肟吡喹酮片（猫用）"获批，计划2025年Q2上市，自主研发的猫三联疫苗"瑞喵舒"打破国外垄断 [1][3] - 国际化战略推进：在印尼、斯里兰卡等7国及中国台湾完成35款产品注册，天津/高科公司通过印尼GMP审核，必威安泰通过泰国GMP认证 [2] 战略合作与市场拓展 - 与20余家集团客户达成千万级合作，打造50个千万级大单品，通过大客户战略巩固市场地位 [2] - "三瑞齐发"战略整合瑞普生物、瑞派宠物医院、中瑞供应链三大板块，构建"研发-验证-流通-服务"全产业链闭环 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 瑞普生物2024年营收30.7亿元同比+36.5%，归母净利润3.0亿元同比-33.6%；2025Q1营收8.2亿元同比+54.1%，归母净利润1.2亿元同比+32.4% [1] - 制剂及原料药板块略有下降，生物制品及宠物板块增长迅速，兽用生物制品业务收入占比提升带来毛利率改善 [2] - 持续加码研发投入打造产品集群，自主研发猫三联疫苗打破国外垄断，推进多款新品上市和核心产品研发，GCP评价平台推动宠物药品国产化替代 [3] - 收购完善宠物大健康航道战略布局，回购增强投资者信心，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.93、5.44、5.90亿元 [4] 盈利预测与财务指标 成长能力 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为30.7亿、37.28亿、43.43亿、50.94亿元，增长率分别为13.3%、21.4%、16.5%、17.3% [5] - 归属母公司股东净利润2024 - 2027年预计分别为3.01亿、4.93亿、5.44亿、5.90亿元，增长率分别为 - 33.7%、63.9%、10.5%、8.4% [5] 盈利能力 - 2024 - 2027年毛利率预计分别为41.38%、44.88%、43.84%、42.46%；净利润率分别为9.80%、13.22%、12.54%、11.58% [10] 偿债能力 - 2024 - 2027年流动比率预计分别为1.62、1.80、1.89、1.92；速动比率分别为1.37、1.53、1.59、1.61；现金比率分别为0.22、0.36、0.43、0.50；资产负债率分别为37.14%、37.21%、37.09%、37.80% [10] 经营效率 - 2024 - 2027年应收账款周转天数预计均为120天；存货周转天数预计均为100天；总资产周转率分别为0.41、0.45、0.49、0.53 [10] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益预计分别为0.65、1.06、1.17、1.27元；每股净资产分别为9.60、10.33、11.07、11.86元；每股经营现金流分别为1.58、1.41、1.73、1.85元；每股股利分别为0.30、0.43、0.48、0.52元 [10] 估值分析 - 2024 - 2027年PE预计分别为32、19、17、16倍；PB分别为2.1、2.0、1.8、1.7倍；EV/EBITDA分别为17.27、12.31、11.27、10.56；股息收益率分别为1.47%、2.12%、2.34%、2.53% [10]

回购情况 - 回购资金总额1 - 1.6亿元，价格不超19.5元/股，期限6个月[1] - 2024年11月8日首次回购730,751股，支付14,163,558.99元[2] - 截至2025年4月30日累计回购6,997,751股，支付129,983,358.99元[3] 股份变动 - 预计有限售条件流通股增至137,883,636股，占比29.60%[8] - 预计无限售条件流通股减至327,964,270股，占比70.40%[8] 回购用途 - 回购股份用于员工持股或股权激励计划[11] - 三年内未实施将依法注销减资[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价25.8元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 瑞普生物2025Q1营收8.22亿元（yoy+20.00%），归母净利1.16亿元（yoy+28.45%），扣非净利9346.10万元（yoy+22.00%），归母净利润略超预期，畜禽主业经营稳健，宠物板块接力成长，国际化布局提速推进，看好未来成长空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 畜禽主业经营情况 - 25Q1营收8.22亿元，剔除并表因素同比增长20%，畜禽及宠物板块均有贡献；家禽营收同比增长13% - 18%，疫苗或高增、药品或略降；家畜因并表及需求修复同比高增；宠物药品及疫苗在大单品驱动下增长，中瑞供应链贡献增量 [2] - 毛利率41%，同比+0.30pct，环比+10.4pct，得益于产品结构优化，高毛利率疫苗产品占比提升，最终归母净利润1.16亿元，同比+28% [2] 宠物板块发展情况 - 25Q1宠物业务延续良好增长，大单品猫三联疫苗“瑞喵舒”销售稳健；4月取得口服剂型驱虫药批准文号，二季度推向市场；持续推进猫传腹mRNA疫苗、猫干扰素等新产品研发 [3] - 渠道端拓展宠物医院及宠物店覆盖深度，巩固领先地位，“三瑞一体”带动下预计全年增长目标有望达成 [3] 国际化布局情况 - 加快海外市场拓展，推进产品境外注册，预计2025年海外收入同比大幅增长，国内外业务协同格局或成型，国际化蓝海空间加速打开 [3] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为4.0、5.1、6.1亿元 [4] - 参考可比公司25年Wind一致预期PE均值26倍，考虑公司宠物板块布局领先、畜禽主业向好，给予25年30倍PE，目标价25.8元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,249|3,070|3,385|3,831|4,472| |+/-%|7.90|36.50|10.25|13.20|16.74| |归属母公司净利润(人民币百万)|452.94|300.72|401.45|510.47|614.29| |+/-%|30.64|(33.61)|33.50|27.16|20.34| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.97|0.65|0.86|1.10|1.32| |ROE(%)|9.43|6.01|7.38|8.67|9.52| |PE(倍)|21.40|32.24|24.15|18.99|15.78| |PB(倍)|2.16|2.17|1.99|1.84|1.67| |EV EBITDA(倍)|12.73|16.21|13.72|11.09|9.92| [6] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|EPS - 元(2025E)|EPS - 元(2026E)|PE(2025E)|PE(2026E)| |----|----|----|----|----|----|----|----| |600195 CH|中牧股份|6.8|69.4|0.3|0.3|25.6|19.7| |300871 CH|回盛生物|22.0|39.4|0.8|1.1|26.3|20.7| |603566 CH|普莱柯|13.7|47.4|0.5|0.6|26.5|21.6| |可比公司平均估值| - | - | - | - | - |26.1|20.7| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表详细数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [16]

新产品和新技术研发 - 公司及分子公司获农业农村部《新兽药注册证书》[1] - 鸡新城疫等四联灭活疫苗为国家三类新兽药[1][2] - 鸭甲型肝炎病毒二价卵黄抗体为国家三类新兽药[1][3] - 鸡新城疫等四联灭活疫苗接种14 - 21日产生抗体，持续超6个月[2] - 鸭甲型肝炎病毒二价卵黄抗体中和效价≥1:256，纯度≥90%[3]

财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入8.22亿元，同比增长20.00% [1] - 2025Q1归母净利润1.16亿元，同比增长28.45% [1] - 2025Q1扣非归母净利润0.93亿元，同比增长19.65% [1] - 2025Q1毛利率41.23%，同比提升0.47个百分点 [2] - 2025Q1销售净利率14.62%，同比提升0.13个百分点 [2] 业务发展 - 宠物板块2024年销售收入6.89亿元，占营收总额22.47%，同比提高4.35个百分点 [2] - 公司推进新产品上市包括米尔贝肟毗喹酮片、酶制剂溶毛片、犬泰市场苗等 [2] - 公司研发核心产品包括猫四联mRNA疫苗、猫传染性腹膜炎mRNA疫苗、犬四联活疫苗等 [2] 国际化战略 - 公司已在东南亚、南亚、中东、中亚、非洲等市场实现产品注册和销售 [2] - 公司在国际市场开展周期性技术服务，推行差异化品牌推广策略 [2] 盈利预测 - 预计2025年营业收入36.58亿元，同比增长19.14% [3] - 预计2026年营业收入42.03亿元，同比增长14.92% [3] - 预计2027年营业收入47.09亿元，同比增长12.04% [3] - 预计2025年归母净利润4.98亿元，同比增长65.64% [3] - 预计2026年归母净利润5.61亿元，同比增长12.70% [3] - 预计2027年归母净利润6.37亿元，同比增长13.49% [3]

天津自贸区概念板块表现 - 截至4月28日收盘，天津自贸区概念下跌3.22%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内天保基建跌停，津投城开、天津普林、津滨发展等跌幅居前 [1] - 股价上涨的有2只，涨幅居前的有友发集团、天津港，分别上涨2.78%、0.22% [1] 今日概念板块涨跌幅对比 - PEEK材料、可燃冰、电子竞技等概念涨幅居前，分别上涨1.75%、1.72%、0.92% [1] - 租售同权、乳业、赛马概念等跌幅居前，分别下跌4.65%、4.12%、3.31% [1] 天津自贸区概念资金流向 - 今日天津自贸区概念板块获主力资金净流出0.78亿元 [1] - 9股获主力资金净流出，5股主力资金净流出超千万元 [1] - 渤海化学主力资金净流出1703.30万元居首，瑞普生物、海航科技、津滨发展分别净流出1613.12万元、1413.14万元、1334.13万元 [1] - 桂发祥、九安医疗、友发集团主力资金净流入居前，分别净流入325.26万元、240.12万元、112.66万元 [1][2] 天津自贸区概念个股表现 - 渤海化学今日下跌4.82%，换手率6.29%，主力资金净流出1703.30万元 [1] - 天保基建今日跌停，换手率20.97%，主力资金净流出57.61万元 [1] - 友发集团今日上涨2.78%，换手率0.67%，主力资金净流入112.66万元 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1瑞普生物营业收入和归母净利润快速增长，毛利率和销售净利率同比提升，盈利能力增强；公司以“三瑞齐发”战略重构产业链生态，宠物生态圈建设日趋完善，正推进新产品上市和核心产品研发；公司推动产品+技术出海双循环战略，在国际市场实现产品注册和销售并开展技术服务；基于2025Q1业绩向好，上调2025 - 2027年营收和归母净利润预测，维持“买入”评级 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 最近一年，瑞普生物相对沪深300指数表现良好，1M、3M、12M表现分别为8.2%、7.6%、23.4%，而沪深300指数对应表现为 - 3.7%、 - 1.2%、7.3% [3] - 2025年4月25日，公司当前价格19.16元，52周价格区间11.25 - 21.25元，总市值89.2565亿元，流通市值64.1788亿元，总股本46584.79万股，流通股本33496.23万股，日均成交额4.1156亿元 [3] 公司财务数据 - 2025Q1公司实现营业收入8.22亿元，同比+20.00%，归母净利润1.16亿元，同比+28.45%，扣非归母净利润0.93亿元，同比+19.65% [4] - 2025Q1公司毛利率41.23%，同比提升0.47个百分点；销售净利率14.62%，同比提升0.13个百分点 [6] 公司业务发展 - 宠物生态圈建设日趋完善，以“三瑞齐发”战略重构产业链生态，通过瑞普生物、瑞派宠物医院、中瑞供应链三大核心板块协同，打造完整价值闭环；2024年宠物板块销售收入6.89亿元，占营收总额22.47%，同比提高4.35个百分点；现阶段加快推进米尔贝肟毗喹酮片等新产品上市，推进猫四联mRNA疫苗等核心产品研发及上市 [6] - 推动产品+技术出海双循环战略，已在东南亚、南亚等市场实现产品注册和销售，开发新的产品品类和多动物种属渠道，在部分国际市场开展周期性技术服务，采用差异化国际品牌推广策略 [6] 盈利预测 - 上调公司2025 - 2027年营业收入至36.58、42.03、47.09亿元，同比+19.14%、+14.92%、+12.04%；归母净利润4.98、5.61、6.37亿元，同比+65.64%、+12.70%、+13.49%；对应当前股价PE分别为18x、16x、14x [6]

会议基本信息 - 会议时间为2025年04月25日19:00 - 20:00，地点是进门财经电话会议 [3] - 参与单位78家，包括华创证券、中金公司等多家证券，汇添富基金、嘉实基金等多家基金，以及深圳民森投资等多家投资机构 [2] - 上市公司接待人员有董事会秘书谢刚、财务负责人李改变、证券事务代表赵文宇 [3] 一季度经营情况 - 实现营业收入8.22亿元，同比增长20%；归母净利润1.16亿元，同比增长28.45%；扣非归母净利润9346.10万元，同比增长19.65% [3] - 完成收购中瑞供应链56%股权的交割手续，通过三大核心板块协同打造完整价值闭环 [3] - 实施2024年11月4日发布的回购股份方案，截至2025年3月31日，累计回购金额1.2亿元 [3] 毛利率增长原因 - 生物制品板块大单品销售收入同比增幅较大，高致病性禽流感疫苗收入8700万，同比增长16%，马立克疫苗收入2600万，同比增长59% [4] - 去年5月份并表必威安泰，新增口蹄疫疫苗收入，兽用生物制品业务收入占比提升带来结构化改善，兽用制剂及原料药毛利率基本稳定 [4] 宠物板块规划 - 渠道端收购中瑞供应链公司，今年继续通过资本运作拓宽市场覆盖面、营收规模和盈利能力 [4] - 产品推广拓展中瑞供应链覆盖的宠物医院、宠物店深度，提升产品占比 [4] - 新产品方面，4月取得口服剂型驱虫药米尔贝肟吡喹酮片（猫用）批准文号，二季度推向市场，构成驱虫药产品矩阵 [4] - 宠物生物制品加快推进猫三联活疫苗、猫四联mRNA疫苗等新产品研发 [4] - 持续推进宠物板块资源整合，深耕宠物医疗 + 服务产业版图，打造宠物产业生态圈 [5] 大客户开拓 - 畜禽传统经济动物板块产品集团客户覆盖率较高，top100客户接近100%覆盖 [6] - 今年持续深化与圣农、德康等大客户战略合作，与更多集团客户探索合作机会，提高产品渗透率 [6][7] 国际化战略 - 实施产品、技术出海双循环战略，推行“认证先行 - 本地改良 - 技术授权”出海路径 [7] - 推进国际交流合作和海外市场拓展，升级海外服务，聚焦价值产品，加快注册 [7] 中美对等关税影响 - 公司出口业务占整体业务收入约3%，无直接对美出口业务，关税政策直接影响较小 [7] - 我国对美进口宠物疫苗、药品受关税影响终端价格或上涨，为公司宠物医药产品进口替代提供契机 [7]