[ T able_StockInfo] 2024 年 08 月 26 日 证券研究报告•2024 年中报点评 买入 （维持） 当前价：11.85 元 瑞普生物（300119）农林牧渔 目标价：——元（6 个月） 营收增长宠物发力，兽药利润承压 [Table_Summary 业绩总结：公司] 8月 23日发布 2024年中报，2024H1公司实现营业收入 10.99 亿元，同比+10.56%，实现归母净利润 1.59 亿元，同比-10.73%，扣非归母净 利润 1.38 亿元，同比-9.31%。单二季度公司实现营业收入 5.66 亿元，同比 +2.63%，归母净利润 0.72 亿元，同比-26.56%，扣非归母净利润 0.62 亿元， 同比-30.76%。 点评：营收保持增长，毛利率有所下降。上半年公司面临下游养殖成本管控及 动保产品边际传导的影响，经营业绩受到了较大挑战，公司通过布局宠物板块、 与集团客户战略合作业绩上表现出一定的韧性。上半年，禽用生物制品实现销 售收入 4.90 亿元，同比增长 14.88%。制剂及原料药业务实现收入 4.8 亿元， 同比增长 2.29%。但因养殖景气度总体低迷，市场竞争激烈 ...

公司概况 - 公司主营动物与人类健康,促进人与自然、社会和谐发展[2] - 公司是集生物制品、药物制剂、药物原料、饲料添加剂四位一体的动物保健产品生产商与服务商[36] - 公司所处行业为医药制造业中的兽用药品制造行业,是中国规模最大、产品种类最全的兽药企业之一[18] - 公司拥有20多家分（子）公司、12个规模化生产基地、99条生产线,兽药产品批准文号及饲料添加剂备案超过500个[41] - 公司重点产品包括禽用疫苗、猪用疫苗、药品及饲料添加剂等[42][43][44] - 公司产品品类齐全,涉及六大领域,产品已基本覆盖了畜禽养殖业所面对的主要动物疫病[60] 经营情况 - 公司2024年上半年实现营业收入10.99亿元,同比增长10.56%[3] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为1.59亿元,同比下降10.73%[14] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为1.96亿元,同比增长43.20%[14] - 公司2024年上半年生物制品市场规模为165.67亿元,原料药市场规模为173.02亿元[19][20] - 公司2024年上半年兽药产品出口额为61.64亿元,其中原料药占出口总额的75.54%[21] - 公司2024年上半年下游养殖行业景气度复苏,猪牛羊禽肉产量同比增长0.6%[23] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.38亿元,同比下降9.31%[14] 行业分析 - 生猪养殖行业景气度持续复苏,生猪存栏和出栏量同比下降[24] - 禽产业链景气度有待恢复,白羽鸡价格震荡下行,黄羽鸡重新回到较好盈利状态[24,25] - 生猪养殖行业集中度不断提升,规模化养殖场生物安全防控更加规范[26,27] - 宠物动保市场快速增长,宠物医疗消费占比稳中有升[28,29,30,31,32] - 驱虫和疫苗等细分市场存在显著国产替代空间[33,34] 研发创新 - 公司确立了"自主研发+联合创新"的开放研发模式,拥有多个国家级和省级创新平台[55,56,57] - 公司拥有强大的研发创新团队,在多个关键技术领域引进高端人才[56,57] - 公司形成了新兽药创制全过程的无缝连接的科研组织与管理模式[57] - 公司生物制品研究院聚焦新型疫苗与疫苗关键工艺,形成引领动物疫苗产业持续创新的能力[58] - 公司在药物新晶体、化合物新结构等领域形成了几十项创新发明[59] 市场拓展 - 公司建立了覆盖国内主要养殖市场的营销服务网络,以"直销+经销"的模式辐射各类型的养殖企业和养殖户[61] - 公司在宠物板块形成了"优质经销商+三瑞齐发"的销售渠道护城河[62] - 公司加大全国重点养殖区域的开拓力度,目标覆盖家禽1,500个重点养殖县、家畜1,000个重点养殖县[51] - 公司的多款疫苗被列入国家批准使用的政府招标疫苗名录[52] - 公司拥有覆盖全国重点养殖县的经销商网络和与养殖集团的深度合作关系,将全力提升市场份额[53] 收购兼并 - 公司通过收购保定收骏100%股权,间接持有必威安泰55.20%的股权,业务版图延伸覆盖口蹄疫疫苗[73] - 公司2024年上半年实现收购保定市收骏科技有限公司100%股权,投资金额3.00亿元[85] 财务情况 - 公司2024年上半年营业收入为10.99亿元,同比增长10.56%[75] - 公司2024年上半年禽用生物制品营业收入为4.90亿元,同比增长14.88%,毛利率为63.95%[77] - 公司2024年上半年制剂及原料药营业收入为4.80亿元,同比增长2.29%,毛利率为36.90%[78] - 公司2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为7,314.97万元,同比增长1,838.28%[75] - 公司2024年上半年现金及现金等价物净增加额为5,738.69万元[76] - 公司持有交易性金融资产和其他非流动金融资产合计17.59亿元,本期公允价值变动收益1,489.18万元[87] - 公司报告期内使用募集资金3,305.58万元,累计使用77,243.56万元,募集资金余额为57,826.64万元[88] 环境保护 - 公司建立了完善的污水处理系统,确保污染物得到有效处理[118,119] - 公司编制了《环境自行监测方案》并通过审查,定期委托第三方机构进行监测[118,119] - 公司编制了《环境突发事件应急预案》并经备案,定期开展应急预案演练[120] - 公司高度重视环保投入,报告期内环保投入442.05万元,优化工艺提高污染物处理效率[120] - 报告期内未发生因环境问题受到行政处罚的情况[121] 公司治理 - 公司控股股东、实际控制人李守军先生、主要股东梁武先生等承诺不从事与公司相同或相似的业务,避免同业竞争[126] - 公司控股股东及实际控制人李守军先生等承诺不发生控股股东、实际控制人及其

证券代码:300119 证券简称:瑞普生物 天津瑞普生物技术股份有限公司投资者关系活动记录表 编号:2024-005 □ 特定对象调研 □ 分析师会议 □ 媒体采访 □ 业绩说明会 投资者关系活动 □ 新闻发布会 □ 路演活动 类别 √ 现场参观 □ 其他 活动名称 "踔厉奋发新征程 投教服务再出发"主题投教活动——走进上 市公司瑞普生物 参与单位名称 深圳证券交易所、天津证监局、天津上市公司协会、天津市证券 业协会、渤海证券、华泰证券、银河证券及投资者 时间 2024 年 7 月 18 日 (周四) 9:30-11:00 地点 天津市空港经济区东九道 1 号公司会议室 董事、总裁 徐雷 上市公司接待人 董事会秘书 谢刚 员姓名 证券事务代表 赵文宇 一、参观公司展厅 二、参观公司研究院 三、公司经营情况介绍 瑞普生物集生物制品、药物制剂、药物原料、饲料添加剂 四大业务板块于一体,是中国兽药领域的领军企业,位居全球 投资者关系活动 兽药市场第 15 位。作为 A 股上市公司的一员,公司始终坚持创 主要内容介绍 新驱动高质量发展的战略方向,不断提升公司经营发展质量、 投资价值和可持续发展水平,积极回报投资者,维 ...

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 1) 公司自主研发的"瑞喵舒"是国内首个提出应急评价、首批通过应急评价、并于2024年1月取得临时生产文号,实现了国产猫三联疫苗第一个上市销售,打破伴侣动物用疫苗长期依赖进口的局面。公司猫三联疫苗自一月底正式推向市场以来,Q1发货50万头份,累计销售约1200万元,终端覆盖4600家宠物医院;截至6月21日,公司猫三联批签发8次,占全行业的16%,市场推广稳步推进。[2] 2) 公司猫三联疫苗有三大核心优势:1)新毒株更匹配,保护更有效;2)抗原含量高,产生抗体高,持续期长,保护效果好;3)四重高精纯,品质更优秀,副反应发生率小于十万分之一。2024年6月"瑞喵舒"作为FIFe中国猫赛官方唯一指定用苗,为专业赛猫保驾护航,增加在专业繁育圈的曝光度。未来,公司将通过各主流新媒体平台进行产品普及,以产品质量赢得宠物医生信赖,在私域专业发声建立终端宠主认知,扩大产品的影响力。[3] 3) 公司实施"抓住宠物发展契机,释放产品价值,打造国内第一品牌"战略,设立控股子公司蓝瑞生物独立运营宠物板块业务,与瑞派宠物医院、中瑞供应链渠道深度协同,携手大力推广国产宠物健康产品,深度构建宠物医疗生态格局。目前在全国各省市布局了近百家核心经销商,已覆盖全国主要一二线城市,覆盖渠道门店超过5000家。未来,公司将持续优化经销商,向地级市做渠道下沉;与核心经销商形成互利共赢机制,加深合作绑定;加强学术会议、专科会议、圆桌会议建设,赋能经销商,加强与终端宠物医院及宠物医生的沟通。此外,公司2024年计划上市驱虫药-复方二氯苯醚菊酯吡丙醚滴剂、环孢素口服溶液、升级狂犬病灭活苗等重磅产品,未来仍有口服驱虫药、猫瘟单抗、犬二联、犬四联等新品布局,接力宠物业务持续发展。[4] 财务数据总结 1) 我们预计公司2024~2026年实现归母净利润5.19、6.11、7.40亿元,同比分别增长14.6%、17.7%、21.2%,对应PE分别为12、10、9倍。[4] 2) 公司在行业整体经营压力加大的背景下,把控长期发展方向,传统经济动物业务稳定增长,新兴宠物业务方面一步步垒高先发优势。[4]

公司介绍 - 瑞普生物成立于1998年,主业为兽用生物制品、兽用化药的研发、生产、销售及动物疫病整体防治解决方案的提供 [9][10][11][12][13] - 公司通过多次外延并购,已成为国内产品最全、规模最大的畜禽动保企业之一 [11][12][13] - 公司股权分布较为集中,实控人为创始人李守军,公司重视员工激励,已开展多次股权激励计划 [14][15][16][17] 经营情况 - 公司营收和利润规模近年保持稳健增长,2013-2023年CAGR分别为11.53%和11.54% [20][21][22][23] - 公司毛利率和费用率整体维持平稳,但短期受下游养殖景气低迷影响有所承压 [23][24][25][26][27][28][29][30] - 公司主要业务包括原料药及制剂、禽用生物制品、畜用生物制品、宠物药品等,其中原料药及制剂和禽用生物制品是主要收入来源 [27][28][29][30] 动保行业 - 我国兽用疫苗市场已较为成熟,口蹄疫疫苗和禽流感疫苗是两大核心单品 [33][34][35][36] - 非洲猪瘟疫苗有望成为新兴大单品,多家头部企业正在积极研发 [38][39][40][41][42] - 兽用化药市场规模持续扩大,抗微生物药是核心需求,行业集中度正在提升 [43][44][45][46][47][48][49] - 当前猪周期已进入右侧,有望带动动保需求改善,禽产业景气也有望随之回升 [51][52][53][54][55] 公司分析 - 公司在畜禽动保领域拥有丰富的产品矩阵,并持续加大研发投入,产品竞争力不断提升 [56][57][59][60][61] - 公司积极拓展集团客户,直销模式收入占比不断提升,有望受益于下游养殖规模化 [62][63][64] - 公司宠物动保业务进入收获期,自研猫三联疫苗"瑞喵舒"已于2024Q1上市,有望快速放量 [65][66][67][68][69][70][71][72] 盈利预测与估值 - 我们预计公司2024-2026年营收和净利润将保持良好增长,EPS分别为1.12/1.34/1.39元 [80] - 基于绝对估值和相对估值,我们认为公司股票合理估值区间为17.8-19.1元,给予"优于大市"评级 [83][84][85][86][87][88][89] 风险提示 - 盈利预测可能存在对收入增长和毛利率预计偏乐观的风险 [92][93] - 估值可能存在对相关参数估计偏乐观,从而导致估值偏高的风险 [94] - 不可控的动物疫情、下游养殖规模化进程不及预期、疫苗批发进度不及预期等经营风险 [95][96][97]

公司业绩 - 公司2014-2023年营业收入稳定增长至22.49亿元，CAGR+16%[3] - 公司2020年营收同比增长36%，2023年归母净利润达到历史新高[14] - 公司盈利预测上调，2024-2026年营收预期为26.61/32.06/38.23亿元，归母净利润预期为5.41/6.52/7.26亿元[6] 主营业务 - 公司主营业务为禽用生物制品，禽用疫苗市占率稳定提升至14%[5] - 公司布局宠物行业多年，宠物消费品中宠物医疗占比29%[4] - 公司产品品类齐全，拥有536款产品，具有较强竞争优势[12] 市场展望 - 养殖行业持续亏损，但猪价有望回暖，动保行业景气度有望提升[27] - 2023年宠物市场规模预计达到3500亿元，市场份额分别为食品52%，用品29%，医疗13%[38] - 合成生物学具有降本增效、绿色环保的优势，受到政策支持和重视[43][44] 研发与合作 - 公司研发费用在2018年至2023年期间增长至1.73亿元，CAGR为16.58%[48] - 公司与多家知名科研院所建立长期稳定的合作关系，积极推动合成生物学领域的发展[46] - 公司与中国科学院天津工业生物技术研究所合资成立合成生物技术创新中心，致力于生物制剂研发[68]

业绩总结 - 公司发布2024年第一季度报告，营业收入为5.33亿元，同比增长20.42%[1] - 公司主营业务经营稳健，2023年实现营业收入22.49亿元，同比增长7.90%[3] - 公司2026年预计净利润为797百万元，同比增长率为19.2%[8] - 公司2026年预计每股收益为1.55元，净利润率为19.7%[8] - 公司2026年预计总资产收益率ROA为8.3%，净资产收益率ROE为11.7%[8] 新业务布局 - 合成生物学作为新质生产力受到政策支持，公司积极布局合成生物业务，投资2000万与中国科学院合资成立合成生物技术创新中心[2] 分析师评价 - 分析师周莎具有丰富的消费行业和农林牧渔行业研究经验[9] 报告声明 - 作者承诺报告数据来源合规，分析逻辑客观公正[10] 公司评级标准 - 公司评级标准中，买入表示股价相对强于上证指数达到或超过15%[11] - 公司评级标准中，减持表示股价相对弱于上证指数5%—15%之间[11] 其他声明 - 本报告仅供签约客户使用，不构成对任何人的投资建议[12] - 投资者需谨慎，不应将本报告作为唯一参考因素[12] - 公司可能持有报告中提到的公司证券并进行交易，员工可能担任所提到公司的董事[12]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现营业收入5.33亿元，同比增长20.42%[1] - 宠物板块进入高增期，家畜板块竞争力提升，公司收购必威安泰，新增口蹄疫疫苗业务[3] - 公司2024年一季度实现归母净利润8757.11万元，同比增长8.35%，下游养殖业依然承压，但多个新品同发力，业绩逆势增长[1] 未来展望 - 公司2024-2026年的EPS预测分别为1.11元、1.35元和1.53元，首次覆盖给予“买入”评级[4] - 公司2023A至2026E的营业收入分别为2249百万元、2530百万元、2858百万元和3140百万元，净利润增长率分别为30.64%、14.39%、21.64%和13.00%[5] - 公司2023A至2026E的营业收入分别为2249百万元、2530百万元、2858百万元和3140百万元，净利率分别为20.1%、20.5%、22.0%和22.7%[6] 公司战略 - 公司启动以客户为中心的流程型组织变革，降低企业运行成本，管理费用率、销售费用率分别下降0.06和2.48个百分点[2] - 首次覆盖报告中指出公司产品储备丰富，增长潜力巨大，风险提示为市场竞争加剧和下游需求不及预期[4] 市场评级 - 投资评级标准中，买入评级预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上，增持评级预期涨幅在10%与20%之间[7] - A股市场行业评级为中性，预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间[8] - 可转债市场推荐等级，预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上[8] - 美国市场可转债谨慎推荐，预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间[8]

财务数据 - 公司2024年一季度实现营业收入5.33亿元，同比增长20.42%[1] - 公司研发投入持续增长，2023年研发投入达2.33亿元，占营业收入比重达10.35%[1] - 公司预计2024~2026年EPS分别为1.1、1.35、1.61元，对应动态PE为14、11、10倍，维持“买入”评级[1] - 公司2023年至2026年营业收入和净利润均呈稳健增长趋势，2026年净利润预计达750万元[2] - 公司2023年至2026年每股收益EPS分别为0.98、1.10、1.35、1.61元，净资产收益率逐年提升[2] - 公司PE和PB比率逐年下降，2026年PE为9.65，PB为1.13，显示投资价值逐渐提升[2] - 瑞普生物2024年一季度营业收入预计将达到2,789百万元，2025年预计增长至3,400百万元[3] - 预计2024年净利润为554百万元，2026年预计将增至827百万元[3] - 公司的营业利润增长率分别为35.66%、9.23%、24.32%和19.66%[3] - 资产负债率分别为27.15%、25.41%、24.76%和24.16%[3] - ROE分别为10.07%、10.20%、11.18%和11.73%[3] - 2024年PE为14，2026年预计将降至10[3] 合作与发展 - 公司与内蒙古必威安泰生物科技有限公司签署合作协议，计划收购其55.20%股权，以提升口蹄疫疫苗产品竞争力[1] - 公司未来发展重点在于研发助力盈利改善，宠物板块布局推进，业绩稳健增长，宠物板块前景可期[2] 投资评级 - 买入评级表示未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上[5] 免责声明 - 公司承诺报告中的观点和推荐意见不会直接或间接获取任何形式的补偿[4] - 西南证券具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格[5] - 本报告中的信息来源于公开资料，公司对信息的准确性、完整性或可靠性不作保证[8] - 本报告所含资料、意见及推测仅反映公司发布当日的判断，不构成对任何个人的投资建议[8] - 公司可能持有报告中提到的公司发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行或财务顾问服务[8]

业绩总结 - 公司2024年一季度营业收入为5.33亿元，同比增长20.42%[1] - 公司2024年一季度归母净利润为0.88亿元，同比增长8.35%[1] 新产品和新技术研发 - 公司自主研发的猫三联疫苗有望实现进口替代，市场前景广阔[3] 市场扩张和并购 - 公司签署股权转让协议收购必威安泰，畜用疫苗业务有望快速增长[4] 投资评级和未来展望 - 证券代码为300119，股价为15.90，投资评级为买入[9] - 预测2026年每股收益为1.57，较2023年增长约60%[9] - 预测2026年每股净资产为12.43，较2023年增长约29%[9] - 预测2026年市盈率为10.11，较2023年下降约40%[9] - 预测2026年市净率为1.28，较2023年下降约25%[9]