投资评级与目标 - 报告对瑞普生物的投资评级为"买入/维持" [1] - 目标价未明确给出，昨收盘价为21.35元 [1] 核心财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入25.44亿元，同比增加13.50% [4] - 2025年前三季度实现归母净利润3.62亿元，同比增加45.64% [4] - 2025年单三季度实现营业收入8.37亿元，同比增加1.44%，归母净利润1.06亿元，同比增加23.02% [4] 业务运营亮点 - 传统畜禽动保业务稳健增长，产品结构持续优化 [5] - 宠物动保持续围绕"三瑞齐发"构建生态优势 [5] - 积极开拓反刍疫苗市场，与圣维生物合资设立瑞圣生物，拟开展牛羊等反刍动物疫苗的研发生产 [5] - 入局微生物蛋白产业，将部分募集资金用途变更为"生物制造产业化工程建设项目"，总投资6.79亿元，募集资金投资2.96亿元，生产菌丝蛋白原料及相关产品 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年实现营收35.29亿元，归母净利润4.74亿元，对应市盈率(PE)22.27倍 [6][7] - 预计公司2026年实现营收38.82亿元，归母净利润5.03亿元，对应市盈率(PE)20.06倍 [6][7] - 预计公司2027年实现营收42.71亿元，归母净利润5.49亿元，对应市盈率(PE)18.36倍 [6][7] - 预计2025年摊薄每股收益为1.02元，2026年为1.08元，2027年为1.18元 [7] 关键财务指标预测 - 预计毛利率从2024年的41.38%提升至2025年的45.00%，并进一步升至2027年的46.00% [9] - 预计销售净利率从2024年的9.80%提升至2025年的13.43% [9] - 预计净资产收益率(ROE)从2024年的6.73%提升至2025年的10.11% [9] - 预计营业收入增长率2025年为14.97%，2026及2027年均为10.00% [7][9] 股票数据 - 公司总股本4.65亿股，流通股本3.35亿股 [3] - 总市值99.23亿元，流通市值71.51亿元 [3] - 12个月内最高价28.9元，最低价16.08元 [3]

公司核心业务与战略 - 公司深耕宠物医药领域多年，目前已拥有18项宠物新兽药注册证书 [1] - 公司致力于宠物健康生态圈建设，通过瑞普生物、瑞派宠物医院、中瑞供应链三大战略板块的深度协同 [1] - 未来公司将持续深化三大板块协同效能，以技术创新为核心、以终端资源为依托 [1] 产品研发管线 - 研发聚焦宠物疫苗、驱虫药等大单品，在研产品包括猫四联mRNA疫苗、犬四联疫苗、猫传染性腹膜炎病毒疫苗等 [1] - 在研产品涵盖各类内科药及驱虫药，满足从预防、诊断到治疗的多元化用药需求 [1] - 公司以创新产品构建技术护城河，持续突破技术壁垒 [1] 市场渠道与生态协同 - 公司依托超10000家终端网络，构建“临床验证-需求反哺-精准研发”的创新回路 [1] - 中瑞供应链作为未来全球化渠道引擎，打通“生产端-流通端-消费端”全链路 [1] - 瑞派宠物医院以专业服务提升产品价值，形成贯穿“研发-验证-流通-服务”的完整价值闭环 [1]

天津自贸区概念板块市场表现 - 截至10月30日收盘，天津自贸区概念板块整体下跌2.70%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内个股普遍下跌，其中赛象科技跌停，海航科技、津投城开、渤海化学等跌幅居前 [1] 板块内个股资金流向 - 板块整体遭遇主力资金净流出，净流出金额为2.76亿元 [2] - 11只个股呈现主力资金净流出，其中5只个股净流出金额超过1000万元 [2] - 海航科技主力资金净流出居首，达1.13亿元，赛象科技净流出1.07亿元，九安医疗、天保基建分别净流出2516.98万元和2077.58万元 [2] - 部分个股获得主力资金净流入，友发集团净流入1956.13万元，天津港净流入1149.56万元，海泰发展净流入579.43万元 [2][3] 相关个股具体交易数据 - 海航科技下跌5.92%，换手率3.58% [2] - 赛象科技跌停（-10.00%），换手率高达19.67% [2] - 津投城开下跌5.70%，换手率5.89% [2] - 渤海化学下跌4.33%，换手率2.49% [2] - 天津港微涨0.21%，换手率0.94% [3]

板块整体表现 - 动物保健板块在10月30日整体下跌2.79%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.73%，深证成指下跌1.16% [1] - 板块内个股普跌，领跌股为金河生物，收盘价6.25元，跌幅达7.13% [1] - 科前生物跌幅为6.76%，收盘价16.15元，贸丰控股下跌5.08%，收盘价3.92元 [1] 个股交易情况 - 金河生物成交量最大，为57.80万手，成交额达3.67亿元 [1] - 生物股份成交量为23.39万手，成交额为2.51亿元 [1] - 科前生物成交量为13.98万手，成交额为2.28亿元，回盛生物成交量为9.52万手，成交额为2.09亿元 [1] - 大禹生物跌幅2.69%，成交量3.35万手，成交额3220.86万元 [1] 板块资金流向 - 动物保健板块整体主力资金净流出8470.01万元 [1] - 游资资金呈现净流入状态，净流入额为1.01亿元 [1] - 散户资金净流出1653.24万元 [1] 个股资金流向明细 - 科前生物获得主力资金净流入3959.88万元，主力净占比17.37%，但散户资金净流出6092.97万元 [2] - 回盛生物主力资金净流入1832.10万元，主力净占比8.78% [2] - 贸丰控股主力资金净流出1979.54万元，主力净占比-10.81%，但游资净流入1291.41万元 [2] - 生物股份主力资金净流出1950.71万元，游资净流入1151.65万元 [2] - 普莱柯主力资金净流出790.32万元，主力净占比-10.90% [2]

投资评级与估值 - 报告对瑞普生物维持“买入”评级 [1][4][5] - 目标价为人民币30.59元，该估值基于2026年23倍市盈率 [4][5] - 当前股价为人民币21.55元，总市值约100.15亿元人民币 [6] 核心财务业绩 - 2025年第三季度实现营收8.37亿元，同比增长1.44%，但环比下降5.56% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.06亿元，同比增长23.02%，但环比下降24.73% [1] - 2025年前三季度累计营收25.44亿元，同比增长13.50% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润3.62亿元，同比增长45.64% [1] - 第三季度收入与利润同比增速收窄，主要受下游养殖景气下滑影响 [1][2] 盈利预测 - 预测2025年归母净利润为5.26亿元，对应每股收益1.13元 [4] - 预测2026年归母净利润为6.18亿元，对应每股收益1.33元 [4] - 预测2027年归母净利润为7.12亿元，对应每股收益1.53元 [4] 战略布局与新增长点 - 公司拟投资6.79亿元发力万吨级微生物蛋白产业化项目 [1][3] - 微生物蛋白项目目标客户为食品制造商、营养保健品公司，预计全面投产后可贡献年营业收入约13亿元 [1][3] - 公司已建成菌丝蛋白中试生产线并完成工艺研究，新工厂已开始建设 [3] 研发与产品进展 - 公司获得全球首个食品动物用mRNA疫苗临床试验批件 [2] - 报告期内新增7项新产品获批，涵盖生物制品、化药、抗体 [2] - 宠物医疗领域有新品上市，如猫三联疫苗、超比欣、妙普净等 [3] 运营效率与费用控制 - 通过精益降本与价值创新，销售和管理费用率同比下降0.27个百分点 [2] - 产品结构优化带动毛利率提升，成为业绩增长重要推力 [2] 宠物医疗战略推进 - 公司坚定推进宠物战略升级，围绕“三瑞齐发”生态建设 [3] - 中瑞供应链整合成效显著，AI学习平台上线以服务B端客户 [3] - 与丽珠旗下“毛孩子动物保健”达成战略合作，加强渠道流通 [3]

财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入25.44亿元，同比增长13.50%，单第三季度营业收入8.37亿元，环比下降5.56%，同比增长1.44% [1] - 2025年前三季度归母净利润3.62亿元，同比增长45.64%，单第三季度归母净利润1.06亿元，环比下降24.73%，同比增长23.02% [1] - 2025年前三季度整体毛利率41.99%，同比下降7.40个百分点，整体净利率15.36%，同比提升0.24个百分点 [1] - 2025年前三季度销售费用率14.40%，同比下降2.08个百分点，管理费用率6.20%，同比下降0.95个百分点，财务费用率1.05%，同比上升0.01个百分点，三项费用率合计21.65%，同比下降3.02个百分点 [1] 业务运营与增长动力 - 公司积极拓展规模养殖客户，带动产品销售增长，生产运营效率提升，叠加非流动金融资产及子公司部分转让相关收益影响，整体盈利同比增加 [1] - 公司持续强化宠物医疗站位，2025年已新上市"超比欣"、"妙普净"两款驱虫药、保健品"酶球儿"以及猫干扰素 [2] - 公司后续将加快推进猫三联活疫苗、猫四联mRNA疫苗、犬四联疫苗等新产品研发，并深化与宠物医院等终端业态融合 [2] 新业务与资本开支 - 公司入局微生物蛋白产业，2025年10月变更部分定增募投项目用途，建设"生物制造产业化工程建设项目"，总投资6.79亿元 [2] - 微生物蛋白项目主要生产菌丝蛋白原料及相关产品，切入类肉制品、蛋白饮料等多个市场，菌丝蛋白已完成中试并着手建设生产工厂 [2] - 微生物蛋白项目全面投产后，年营收规模有望达10亿元以上 [2]

投资评级 - 对瑞普生物维持“优于大市”评级 [5][16] 核心观点 - 公司产品结构优化，经营效率提升，2025年第三季度归母净利润同比增长23% [1][9] - 公司作为国内领先的兽药企业，畜禽动保业务稳健增长，宠物医疗业务持续拓展 [16] - 公司入局微生物蛋白产业，有望贡献新的业绩增长曲线 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入25.44亿元，同比增长13.50%；其中单Q3营业收入8.37亿元，环比下降5.56%，同比增长1.44% [1][9] - 2025年前三季度归母净利润3.62亿元，同比增长45.64%；其中单Q3归母净利润1.06亿元，环比下降24.73%，同比增长23.02% [1][9] - 盈利预测：维持2025-2027年归母净利润预测为4.5亿元、5.0亿元、5.2亿元，对应每股收益（EPS）为1.0元、1.1元、1.1元 [3][16] - 估值指标：2025-2027年预测市盈率（PE）分别为22倍、20倍、19倍 [3][16] 盈利能力与运营效率 - 2025年前三季度整体毛利率为41.99%，同比下降7.40个百分点；整体净利率为15.36%，同比提升0.24个百分点 [2][12] - 费用控制成效显著：2025年前三季度销售费用率14.40%（同比下降2.08个百分点）、管理费用率6.20%（同比下降0.95个百分点）、财务费用率1.05%（同比基本持平），三项费用率合计21.65%，同比下降3.02个百分点 [2][12] 业务发展亮点 - 宠物医疗业务：公司加快宠物药品布局，2025年已新上市“超比欣”、“妙普净”两款驱虫药、保健品“酶球儿”以及猫干扰素，并持续推进猫三联活疫苗、猫四联mRNA疫苗、犬四联疫苗等新产品研发 [2] - 渠道建设：公司持续深化与宠物医院等终端业态融合，依托中瑞、瑞派的终端渠道优势，加速自有药苗产品触达B、C端客户 [2] - 新业务拓展：2025年10月，公司变更部分募集资金用途，投资6.79亿元建设“生物制造产业化工程建设项目”，主要生产菌丝蛋白原料及相关产品，切入类肉制品、蛋白饮料等市场，项目全面投产后年营收规模有望达10亿元以上 [3] 盈利预测与财务指标 - 营业收入预测：2025E/2026E/2027E分别为35.34亿元、39.25亿元、41.76亿元，同比增长15.1%、11.1%、6.4% [4] - 归母净利润预测：2025E/2026E/2027E分别为4.50亿元、5.04亿元、5.17亿元，同比增长49.6%、12.1%、2.4% [4] - 关键财务指标预测：2025E/2026E/2027E的EBIT Margin分别为15.3%、16.0%、15.5%；净资产收益率（ROE）分别为9.7%、10.4%、10.4% [4]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司营业收入25.4亿元，同比增长13.50% [1] - 2025年前三季度归母净利润3.62亿元，同比增长45.64% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润1.06亿元，同比增长23.02% [1] 分季度业绩表现 - 2025年Q1-Q3单季度营业收入分别为8.22亿元（同比+20.0%）、8.86亿元（同比+21.02%）、8.37亿元（同比+1.44%）[2] - 2025年Q1-Q3单季度归母净利润分别为1.16亿元（同比+28.45%）、1.41亿元（同比+93.89%）、1.06亿元（同比+23.02%）[2] - 2025年Q1-Q3单季度扣非归母净利润分别为9,346万元（同比+22.0%）、9,428万元（同比+52.81%）、8,154万元（同比+7.64%）[2] 费用控制与盈利能力 - 2025年1-9月销售费用3.66亿元，占营业收入比重14.4%，同比下降2.07个百分点 [2] - 2025年1-9月管理费用1.58亿元，占营业收入比重6.20%，同比下降0.96个百分点 [2] - 2025年第三季度销售费用率15.7%，同比下降0.91个百分点，管理费用率6.43%，同比下降0.68个百分点 [2] 产品研发与管线进展 - 公司于2025年7月获得全球首个食品动物用猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗（RPS1903）临床试验批件 [3] - 2025年第三季度另有鸡新城疫等7项新产品获批，覆盖生物制品、化药、抗体等多品类 [3] 战略拓展与产能投资 - 公司计划投资6.79亿元建设微生物蛋白项目，布局新型优质替代蛋白赛道 [3] - 微生物蛋白项目已建成菌丝蛋白中试生产线，全面投产后预计年营业收入为13亿元 [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为35.12亿元（同比+14.4%）、40.10亿元（同比+14.2%）、44.78亿元（同比+11.7%）[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.4亿元（同比+46.4%）、5.09亿元（同比+15.6%）、5.91亿元（同比+16.0%）[4]

公司战略与业务布局 - 公司高度重视宠物产业布局 [1] - 公司依托现有供应链及瑞派医院等资源 [1] - 公司持续关注宠物健康相关优质标的与合作机会 [1] 公司发展目标 - 公司力争进一步提升竞争力 [1] - 公司向打造领先宠物健康企业目标稳步迈进 [1]

业绩概览 - 公司1-3Q25营收同比增长14%至25.4亿元，3Q25营收同比增长1%至8.4亿元 [1] - 1-3Q25归母净利润同比增长46%至3.6亿元，3Q25归母净利润同比增长23%至1.1亿元 [1] - 1-3Q25扣非归母净利润同比增长26%至2.7亿元，3Q25扣非归母净利润同比增长8%至0.8亿元 [1] - 业绩符合预期，主要驱动因素为产品结构优化、收入增长以及投资收益贡献 [1] 分板块业务表现 - 禽用板块1-3Q25收入同比增长8-10%，3Q25因下游养殖低迷而略有承压 [2] - 畜用板块1-3Q25收入同比增长约25%，增长主要来自必威安泰并表带来的增量 [2] - 制剂及原料药板块1-3Q25收入同比增长约5%，3Q25原料药毛利率同比提升10个百分点 [2] - 宠物板块1-3Q25药苗收入同比增长约15%，供应链收入同比增长约20% [2] 盈利能力分析 - 1-3Q25毛利率为41.2%，同比提升0.3个百分点，得益于收入扩张与产品结构优化 [2] - 1-3Q25销售及管理费用率同比下降0.3个百分点，原因在于生产效率提升与运营成本降低 [2] - 1-3Q25非经常性损益为0.93亿元，主要来自处置非流动金融资产及转让子公司湖南中岸部分股权收益 [2] - 1-3Q25净利率同比提升3.1个百分点至14.2%，扣非归母净利率同比提升1.1个百分点至10.6% [2] 研发与战略布局 - 禽用板块在3Q25获得新支二联活疫苗等单品新兽药注册证书，基本盘稳固 [2] - 畜用板块推进集团客户战略合作，并前瞻性布局mRNA疫苗研发 [3] - 制剂及原料药板块计划改善生产工艺、加强集采以降本，并加速拓展海外市场及增加高毛利产品 [3] - 宠物板块立足"三瑞"优势布局线上销售渠道，研发储备包括猫三联活疫苗、猫四联mRNA疫苗等 [3] - 公司正探索合成生物赛道及拓展反刍动物疫苗研发生产 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年及2026年归母净利润预测不变，分别为4.0亿元和4.8亿元 [4] - 当前股价对应2025年及2026年市盈率分别为25倍和21倍 [4] - 维持目标价23元，对应2025年及2026年市盈率分别为26倍和22倍，隐含8%上行空间 [4]