市场整体表现 - 动物保健板块在1月5日整体表现强劲，较上一交易日上涨3.8% [1] - 当日上证指数上涨1.38%，报收于4023.42点，深证成指上涨2.24%，报收于13828.63点 [1] 领涨个股表现 - 海利生物领涨板块，收盘价为6.58元，涨幅达7.87%，成交量为46.12万手，成交额为3.02亿元 [1] - 生物股份涨幅为6.57%，收盘价16.06元，成交量为55.33万手 [1] - *ST绿康涨幅为5.01%，收盘价35.40元，成交额为5124.08万元 [1] - 申联生物、瑞普生物、科前生物、回盛生物、驱动力、普莱柯及金河生物等个股均录得不同幅度上涨 [1] 板块资金流向 - 动物保健板块整体获得主力资金净流入7701.49万元 [1] - 板块内游资资金净流出4391.93万元，散户资金净流出3309.55万元 [1] 个股资金流向详情 - 海利生物主力资金净流出5429.22万元，主力净占比为-17.97%，游资与散户资金亦为净流出 [2] - 瑞普生物获得主力资金净流入1507.55万元，主力净占比为9.99%，但游资净流出2063.28万元 [2] - 中牧股份获得主力资金净流入1243.12万元，主力净占比为13.27% [2] - *ST绿康、普莱柯、申联生物、生物股份、驱动力、大禹生物等个股获得不同程度的主力资金净流入 [2]

公司概况与上市背景 - 瑞派宠物是一家全国性连锁宠物医疗机构，成立于2012年12月，注册资金1亿元，目前是中国第二大宠物医疗服务提供商，正在冲刺港股上市 [2][19] - 公司由李守军创立并控制，李守军同时也是A股上市公司瑞普生物（300119.SZ）的创始人及实控人，瑞普生物于2010年在深圳创业板上市 [2][5] - 公司控股股东为中瑞华普和瑞普生物，分别持股17.82%和9.09%，李守军为实际控制人，合计控股26.91% [8] 融资历程与股权变动 - 公司在2017年5月至2019年12月期间完成了A轮至C轮共4轮融资，募集资金总额21.47亿元，引入了玛氏中国、高盛集团、越秀资本、瑞普生物等投资者 [3] - 玛氏中国在C轮融资中作为唯一投资者投入14亿元，并在2020年5月额外花费2.07亿元收购其他股东股份，总计投入超16亿元 [3][4] - 上市前存在股东股权转让，2025年股权转让成本（15.84~15.94元/股）低于2022年的转让成本（23.69元/股） [8] - 部分早期投资者通过股权转让实现退出或部分退出，例如越秀资本转让股权变现1.98亿元，南京瑞联转让股权变现3.51亿元 [6][7] 管理层与核心团队 - 董事会主席、执行董事兼总裁李守军，现年62岁，拥有中国农业大学预防兽医学博士学位，是俄罗斯工程院院士，并享受国务院政府特殊津贴 [9][10] - 执行总裁张惠利，现年65岁，曾长期在天津市财政及税务系统任职，离职前为天津市地税局直属局副局长 [11] - 副总裁宋玲艳，现年46岁，加入公司前在杭州虹泰宠物医院担任总经理长达10年，是公司薪酬最高的员工，2024年薪酬为35万元 [13][17] - 执行董事喻信益，现年60岁，拥有兽医背景，曾任职于南昌动物园和深圳市野生动物园，后创办宠物医院并加入瑞派体系 [14] 业务运营与财务表现 - 公司收入持续增长，2022年至2024年收入分别为14.55亿元、15.85亿元、17.58亿元，2025年上半年收入为9.43亿元，同比增长8.52% [19] - 诊疗服务是核心收入来源，2022年至2024年收入分别为12.96亿元、14.24亿元、15.93亿元，占总收入比例近90% [19][20] - 公司主要通过收购扩张，截至2025年6月末，在营宠物医院548家，其中428家为收购而来，医院数量在2025年上半年较2023年峰值减少32家 [21] - 医院分为社区医院、区域中心医院和城市中心医院三类，其中城市中心医院虽数量少（48家），但单店收入贡献最高，2025年上半年平均每家贡献收入618.1万元 [21][22] 盈利能力与成本结构 - 公司综合毛利率相对稳定，2022年至2024年分别为22.4%、21.0%、22.2%，2025年上半年提升至24.8% [27][28] - 核心诊疗服务毛利率低于综合毛利率，2022年至2024年分别为21.1%、18.9%、19.8%，2025年上半年为22.7% [27] - 宠物留观服务是毛利率最高的业务，各期毛利率在75.3%至89.2%之间 [27] - 2022年至2025年上半年，经调整后（剔除赎回负债公允价值变动影响）的净利润分别为5536.7万元、-1.21亿元、7002.7万元及7286.9万元 [29] 资产、负债与现金流 - 公司最主要的资产是商誉，由大量收购医院产生，截至2025年6月末，商誉账面价值为17.92亿元 [29] - 公司持有较多金融资产（理财、资管计划、信托计划），截至2025年10月末价值为3.91亿元 [30] - 经营现金流持续净流入，2022年至2025年上半年净流入额分别为2.92亿元、1.94亿元、3.45亿元及2.63亿元 [29] - 公司面临较大的赎回负债压力，该负债源于赋予投资者的特殊权利，截至2025年10月末，赎回负债高达28.61亿元，若未能上市将面临回购压力 [32][33] 供应链与关联交易 - 公司主要向供应商采购宠物药品，2022年至2024年最大供应商为“供应商A”，采购金额分别为9726.5万元、2.15亿元、2.3亿元 [23] - 2024年12月，公司将原附属采购平台“中瑞供应链”56.31%的股权出售给关联方瑞普生物，作价1.04亿元，此后直接向瑞普生物集团采购 [24] - 2025年上半年，瑞普生物成为公司最大供应商，采购金额达5675.43万元 [23][25] - 公司存在向关联方采购的情况，2022年至2025年上半年向副总裁宋玲艳亲属控制的杭州奕宠累计采购280万元 [25][26]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好（维持）” [5] 报告核心观点 - 报告认为年底猪价延续偏强走势，需关注补库进程的影响 [2] - 生猪养殖板块市场预期极度悲观，但行业去产能加速与供给结构性短缺为猪价提供支撑，配置价值凸显，预计26年第二季度猪价拐点显现 [9] - 天然橡胶市场补库周期力度有限，悲观预期已充分交易，对当前定价影响有限 [9] 行业基本面情况总结 生猪 - 本周（截至12月31日）全国外三元生猪均价为12.76元/公斤，周环比上涨10.38% [12] - 15公斤仔猪均价为19.44元/公斤，周环比上涨2.21% [12] - 供应端受肥标价差走扩及规模场缩量拉涨支撑，需求端受元旦假期消费预期提振，屠宰企业高价拿货 [12] - 商品猪宰后均重维持历史低位，行业供给前置情况明显 [9] - 能繁母猪去化加速，猪价现实与预期双弱叠加政策驱动，行业去产能加速已稳步兑现 [9] 白羽肉鸡 - 截至12月31日，白羽肉毛鸡价格为7.82元/公斤，周环比上涨6.39% [17] - 鸡苗价格为3.59元/羽，周环比上涨1.7% [17] - 市场供应趋于宽松，但鸡肉产品价格止涨，部分屠宰企业因亏损或放假降低开工率，采购积极性减弱 [17] - 白鸡祖代及父母代肉种鸡存栏量均维持高位 [19] 黄羽肉鸡 - 鸡价延续偏强走势，不同品种间价差走扩 [22] - 黄鸡祖代肉种鸡存栏量回落，在产父母代肉种鸡存栏量下滑 [24] 饲料板块 - 本周玉米现货均价为2351.57元/吨，环比上涨0.57% [27] - 小麦现货均价为2516.72元/吨，环比上涨0.16% [27] - 豆粕现货均价为3172.29元/吨，环比上涨0.96% [27] - 原料价格底部震荡，畜禽饲料价格触底企稳 [28] 大宗农产品 - 截至12月31日，国内天然橡胶期货价格为15605元/吨，周环比下跌0.29% [38] - 泰国原料价格逐步走强，对胶价高位形成支撑 [38] - 上周青岛地区橡胶库存52.05万吨，周环比增加0.94万吨，其中国内补库加速但影响有限 [38] - 全球玉米及大豆库存有所消化，库存消费比下降，大宗农产品下行周期接近尾声 [35][37] 投资建议总结 - **生猪养殖板块**：看好，政策与市场合力推动产能去化，预计26年第二季度猪价拐点显现，相关标的包括牧原股份(买入)、温氏股份(买入)、神农集团(未评级)等 [3] - **后周期板块**：若生猪去产能顺畅，产业链利润有望向下游传导，驱动动保板块上行，相关标的包括海大集团(买入)、瑞普生物(未评级)等 [3] - **种植链**：粮价上行趋势确立，种植及种业基本面向好，相关标的包括苏垦农发(未评级)、北大荒(未评级)、海南橡胶(未评级)、隆平高科(未评级)等 [3] - **宠物板块**：宠食行业处于增量、提价逻辑落地阶段，海外市场增长，国产品牌认可度提升，相关标的包括乖宝宠物(未评级)、中宠股份(未评级)、佩蒂股份(未评级)等 [3] 市场行情回顾 - 报告期内（2025/12/29-2025/12/31），申万农林牧渔指数收于2981.20，周上涨0.13%，与上证综指持平，跑赢沪深300指数0.72个百分点 [45] - 子板块中，畜禽养殖周涨幅为+1.43%，表现最佳；渔业周跌幅为-3.41%，表现最弱 [45] - 个股方面，市值70亿元以上公司中，牧原股份周涨幅+5.48%居首，罗牛山周跌幅-9.60%居末 [47]

市场整体表现 - 2023年12月31日，动物保健板块整体下跌0.05%，表现弱于上证指数（上涨0.09%），但强于深证成指（下跌0.58%）[1] - 板块内个股表现分化，贤丰控股领跌，跌幅为2.61%[1][2] - 当日板块主力资金净流出4526.24万元，而游资和散户资金分别净流入531.91万元和3994.32万元，显示市场内部资金流向存在分歧[2] 个股价格与成交表现 - *ST绿康涨幅最大，上涨2.46%，收于33.71元，成交额为5313.66万元[1] - 申联生物上涨1.60%，收于8.88元，成交额为2787.80万元[1] - 生物股份上涨0.47%，收于15.07元，成交额达3.98亿元[1] - 贤丰控股领跌，下跌2.61%，收于3.73元，成交额为6847.05万元[2] - 瑞普生物下跌2.19%，收于18.77元，成交额为1.03亿元[2] 个股资金流向分析 - 回盛生物获得主力资金净流入70.24万元，净占比0.98%，同时游资净流入117.61万元[3] - *ST绿康主力资金净流入44.80万元，净占比0.84%，游资净流入124.46万元[3] - 驱动力主力资金净流入32.94万元，净占比高达4.67%[3] - 科前生物遭遇主力资金净流出213.18万元，净流出占比达7.75%，为表中披露个股中主力净流出占比最高[3] - 普莱柯主力资金净流出196.71万元，净流出占比6.12%[3] - 中牧股份主力资金净流出198.46万元，但游资净流入235.40万元[3] - 永顺生物主力、游资、散户资金均呈净流出状态，其中散户净流出占比高达18.68%[3]

报告行业投资评级 - 维持对行业的“超配”评级 [1][42] 报告的核心观点 - 临近季节性消费旺季，生猪价格有望回升，关注生猪养殖龙头的低位布局机会 [42] - 白羽肉鸡价格持续回升，养殖利润好转，关注肉鸡养殖龙头盈利边际改善机会 [42] - 动保方面关注研发能力强、进展顺利的龙头 [42] - 宠物方面，国内市场有增长空间，出口有望保持较快增长，关注成长潜力大的国产龙头 [42][43] - 个股方面建议关注牧原股份、温氏股份、圣农发展、海大集团、生物股份、中牧股份、中宠股份、依依股份、瑞普生物等 [42][43] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - **行业指数表现**：2025年12月12日至12月25日，SW农林牧渔行业上涨**1.55%**，跑输同期沪深300指数约**0.43**个百分点 [11] - **细分板块表现**：所有二级细分板块均录得正收益，其中农产品加工上涨**3.04%**，动物保健上涨**2.95%**，种植业上涨**2.28%**，渔业上涨**1.56%**，养殖业上涨**0.81%**，饲料业上涨**0.29%** [14] - **个股表现**：行业内约**68%**的个股录得正收益，约**32%**的个股录得负收益，涨幅榜上众兴菌业上涨**20.68%**居首，跌幅榜上粤海饲料下跌**7.54%**居首 [15][17] - **行业估值**：截至2025年12月25日，SW农林牧渔行业指数整体PB约**2.79**倍，近两周略有回升，估值处于2006年以来估值中枢约**62.7%**的分位水平，仍处历史相对低位 [18] 2. 行业重要数据 - **生猪养殖**： - **价格**：全国外三元生猪平均价由**11.45**元/公斤震荡回升至**11.59**元/公斤 [22] - **产能**：截至2025年10月末，能繁母猪存栏量达**3990**万头，环比回落**1.12%**，是正常保有量（3900万头）的**102.3%**，接近产能调控绿色区域上限 [22] - **成本**：截至2025年12月25日，玉米现货价**2338.04**元/吨，豆粕现货价**3102**元/吨，近两周均价均有所回落 [24] - **盈利**：截至2025年12月26日，自繁自养生猪养殖利润为**-130.11**元/头，外购仔猪养殖利润为**-162.8**元/头，较上两周均有所减亏 [27] - **禽养殖**： - **鸡苗**：截至2025年12月26日，主产区肉鸡苗平均价为**3.59**元/羽，均价较上两周略有回升；蛋鸡苗平均价**2.8**元/羽，均价与上两周持平 [29] - **白羽鸡**：截至2025年12月26日，主产区白羽肉鸡平均价为**7.82**元/公斤，均价较上两周有所回升；白羽肉鸡养殖利润为**0.89**元/羽，盈利较上两周有所回升 [33] - **水产养殖**：截至2025年12月25日，鲫鱼全国平均批发价**19.13**元/公斤，鲤鱼全国平均批发价**13.93**元/公斤，近两周均价均较为平稳 [35] 3. 行业重要资讯 - 日本茨城县一蛋鸡农场暴发高致病性禽流感疫情，需扑杀约**97**万只蛋鸡，此为12月20日以来日本确认的第**3**起疫情 [38] 4. 公司重要资讯 - **瑞普生物**：公司及下属分子公司两款新兽药产品获农业农村部批准，其中猪圆环病毒2型、猪肺炎支原体、副猪嗜血杆菌三联灭活疫苗为国内技术领先的猪用多联多价疫苗 [39] - **生物股份**：公司大股东计划在未来12个月内，通过集中竞价方式增持公司股份，增持总金额不低于**5000**万元，不超过**10000**万元 [40] - **粤海饲料**：公司控股股东、实际控制人及其一致行动人计划减持公司股份总数不超过**20,906,294**股，即不超过剔除公司回购专用账户股份后股本的**3.00%** [41] 5. 行业周观点 - 维持行业“超配”评级，核心观点与前述报告核心观点一致，并列出建议关注标的及公司看点 [42][43][44]

新产品和新技术研发 - 公司2款新兽药产品获农业农村部批准[1] - 猪圆环病毒2型等三联灭活疫苗为国内技术领先猪用多联多价疫苗[1] - 非洲猪瘟病毒ELISA抗体检测试剂盒可检测猪血清单中非洲猪瘟病毒抗体[4] 新产品特性 - 猪圆环三联灭活疫苗免疫4周产生免疫力，持续期5个月[3] - 检测试剂盒包被抗原纯度超90%，降低非特异性反应[4] - 猪圆环三联灭活疫苗降低PCV2病毒载量、肺炎病变损伤等[2][3] 产品进度 - 两款产品上市前需取得兽药产品批准文号[4]

市场整体表现 - 2023年12月19日，动物保健板块整体上涨0.42%，表现优于上证指数（上涨0.36%）和深证成指（上涨0.66%）[1] - 板块内个股涨多跌少，在列出的20只股票中，有12只上涨，2只下跌，其余数据缺失或持平[1][2] 领涨个股表现 - 回盛生物领涨板块，收盘价20.75元，单日涨幅2.47%，成交额9296.17万元[1] - 驱动力涨幅2.43%，收盘价9.27元[1] - 申联生物涨幅2.15%，收盘价9.01元[1] - 贤丰控股、瑞普生物、海利生物、金河生物、普莱柯、中牧股份、科前生物等个股涨幅在0.64%至1.91%之间[1][2] 下跌个股表现 - *ST绿康领跌板块，跌幅1.94%，收盘价34.38元[2] - 生物股份下跌1.58%，收盘价14.97元，但其成交额高达9.93亿元，成交量65.50万手，均为板块内最高[2] 板块资金流向 - 动物保健板块整体呈现主力资金和游资净流出，散户资金净流入的格局[2] - 主力资金净流出1.29亿元，游资资金净流出2755.92万元，散户资金净流入1.57亿元[2] - 贤丰控股获得主力资金净流入689.05万元，净占比14.70%，为板块内最高[3] - 瑞普生物、金河生物、申联生物、普莱柯、永顺生物、科前生物也获得不同程度的主力资金净流入[3] - 回盛生物、大禹生物遭遇主力资金净流出，分别为121.86万元和101.83万元[3] - 驱动力是少数获得游资净流入（224.03万元）的个股[3]

公司治理动态 - 瑞普生物于12月15日晚间发布公告，宣布公司第六届董事会第一次（临时）会议审议通过了《关于聘任高级管理人员的议案》等多项议案 [2]

公司治理动态 - 公司于2025年12月15日以现场会议方式召开第六届董事会2025年第六次临时会议 [1] - 会议审议了包括《关于选举第六届董事会董事长的议案》在内的文件 [1] 公司业务与财务概况 - 2024年1至12月，公司营业收入构成为：兽用生物制品占比43.12%，兽用药物占比33.86%，宠物供应链占比20.63%，其他占比2.38% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为89亿元 [1] 行业相关报道 - 行业媒体报道指出，大型医疗设备采购中存在中标企业频频弃标的现象 [2]

董事会换届 - 公司于2025年12月15日完成董事会换届选举，同日召开第六届董事会第一次（临时）会议[2] 人员选举 - 选举李守军为董事长，任期三年[3] 委员会组成 - 董事会战略委员会等各委员会委员任期三年[4][5] 人员聘任 - 聘任徐雷为总经理等多人，任期三年[6][8][9]