行业投资评级 - 超配 [1] 核心观点 - 创新药是未来投资主线 我国创新药企业在全球舞台具备竞争力 预计第三季度创新药板块将延续收入高增长趋势 [6][31] - 建议关注业绩边际持续向好的CXO、上游科学试剂、器械设备等细分板块及个股的投资机会 [6][31] 市场表现 - 上周（10月6日-10月10日）医药生物板块整体下跌1.20% 在申万31个行业中排第25位 跑输沪深300指数0.69个百分点 [3][13] - 年初至今 医药生物板块整体上涨21.87% 在申万31个行业中排名第12位 跑赢沪深300指数4.54个百分点 [3][14] - 当前医药生物板块PE估值为30.87倍 处于历史中位水平 相对于沪深300的估值溢价为129% [3][22] - 上周子板块中仅中药II和医药商业上涨 涨幅分别为1.51%和0.64% [3][13] - 年初至今子板块涨幅前三为医疗服务、化学制药、生物制品 涨幅分别为41.37%、36.28%、16.22% [14] - 上周个股上涨244只（占比50.94%） 下跌215只（占比44.89%） 涨幅前五个股为振德医疗（21.00%）、万邦德（12.01%）、常山药业（8.69%）、珍宝岛（8.56%）、普门科技（6.66%） [3][27] 行业要闻 - 国务院发布《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例》 将于2026年5月1日起施行 建立全流程安全监管体系 [4][29] - 国家药监局发布征求意见稿 要求2019年前上市的中药注射剂企业加快开展上市后研究和评价工作 未按要求企业可能面临不予再注册等措施 [4][30] - 诺和诺德以最高总价52亿美元收购Akero Therapeutics 获得其成纤维细胞生长因子21（FGF21）类似物Efruxifermin（EFX） 该药物是代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）的潜在同类最佳疗法 [5][30] 投资建议 - 2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）将于10月17日至21日召开 期待国产创新药新数据读出及新的BD交易机会 [6][31] - 个股推荐组合：特宝生物、贝达药业、科伦药业、开立医疗、普门科技、华厦眼科 [6][31] - 个股关注组合：众生药业、荣昌生物、千红制药、益丰药房、百普赛斯、羚锐制药 [6][31]

融资交易活动分析 - 10月10日公司融资买入9742.12万元，融资偿还9609.48万元，实现融资净买入132.64万元 [1] - 近3个交易日融资净买入累计达2949.03万元，显示近期融资资金持续流入 [1] - 近20个交易日中有11个交易日出现融资净买入，表明融资客看多情绪占据主导 [1] 融资余额变动趋势 - 截至10月10日，公司融资余额为19.50亿元，占流通市值比例为4.29% [2] - 融资余额较前一日增加0.07%，连续两个交易日保持增长 [3][4] - 从近期趋势看，融资余额自9月26日的19.25亿元低点有所回升，期间虽有波动但整体呈现企稳态势 [4] 两融余额整体情况 - 10月10日公司融资融券总余额为19.50亿元，较前一日增长132.64万元，变动幅度为0.07% [3][4] - 两融余额在10月9日出现显著增长，单日增加2342.57万元，变动幅度达1.22% [4] - 对比9月26日两融余额19.25亿元，近期市场资金活跃度有所提升 [4]

化学制药板块整体市场表现 - 2023年10月9日化学制药板块整体下跌0.66%表现逊于大盘当日上证指数上涨1.32%深证成指上涨1.47% [1] - 板块内个股表现分化显著领涨股海辰药业上涨13.76%领跌股南新制药下跌19.96% [1][2] 化学制药板块个股价格变动 - 涨幅居前的个股包括海辰药业(收盘价63.81元涨13.76%)常山药业(收盘价49.29元涨8.21%)和*ST苏吴(收盘价1.00元涨5.26%) [1] - 跌幅居前的个股包括南新制药(收盘价9.10元跌19.96%)诺诚健华(收盘价26.74元跌6.24%)和泽瑞制药(收盘价106.61元跌5.66%) [2] 化学制药板块资金流向 - 当日化学制药板块整体呈现主力资金净流出达11.08亿元而游资资金净流入5.65亿元散户资金净流入5.44亿元 [2] - 个股资金流向方面常山药业主力资金净流入1.46亿元(净占比7.61%)海辰药业主力资金净流入8529.75万元(净占比8.77%)东北制药主力净流入2004.12万元(净占比高达22.43%) [3]

控股股东股份质押情况 - 本次新增累计质押4900万股，占其所持17.46%，占总股本5.33%[3] - 控股股东高树华持股30.54%，累计质押占其所持55.35%，占总股本16.90%[5] 到期质押情况 - 未来半年到期质押0股，对应融资余额0元[7] - 未来一年到期质押12134.29万股，对应融资余额26000万元[7] 其他情况 - 本次新增质押与生产经营无关，还款靠后续质押融资[6][7] - 无侵害公司利益情形，对公司无重大影响[7]

担保事项 - 公司为全资子公司凯库得借款融资提供不超过3.6亿元人民币担保额度 期限至2025年度股东大会 [1] - 公司与农业银行正定县支行签订保证合同 为凯库得1366.25万元本金及利息提供连带责任保证 [1] - 本次担保在已审议额度内 无需重新审议 [1] 财务数据 - 公司及控股子公司担保总额度20.6亿元人民币 占最近一期经审计净资产131.86% [1] - 本次担保后实际担保余额13.1亿元人民币 占净资产比例83.88% [1] - 公司披露无逾期担保等异常情形 [1] 子公司情况 - 公告披露凯库得基本情况和财务状况 [1] - 凯库得为公司全资子公司 [1]

担保信息 - 公司为凯库得借款融资提供不超3.6亿元担保额度，期限自2025年5月19日至2025年度股东大会[1] - 2025年9月29日，公司为凯库得1366.25万元本金及利息提供连带责任保证[2] - 截至公告披露日，公司及控股子公司担保额度总金额206000万元，占最近一期经审计净资产的131.86%[7] - 本次担保后，实际发生的担保总余额为131035.51万元，占最近一期经审计净资产的83.88%[7] 凯库得情况 - 凯库得注册资本20000万元，公司持有其100%股权[4] - 2024年12月31日凯库得资产总额55944.09万元，2025年6月30日为66770.58万元[4] - 2024年12月31日凯库得银行贷款总额16344.10万元，2025年6月30日为8712.99万元[4] - 2024年1 - 12月凯库得营业收入21746.68万元，2025年1 - 6月为11650.55万元[4] - 2024年1 - 12月凯库得净利润85.24万元，2025年1 - 6月为547.51万元[4] 其他 - 公司及子公司不存在为合并报表以外单位提供担保、逾期担保等情形[7]

股价表现 - 9月24日股价上涨5.22%至46.80元/股 成交额6.77亿元 换手率1.62% 总市值430.12亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称河北常山生化药业股份有限公司 位于中国(河北)自由贸易试验区正定片区 [1] - 成立日期2000年9月28日 上市日期2011年8月19日 [1] - 主营业务为肝素系列产品的研发、生产和销售 [1] - 收入构成：水针制剂47.47% 肝素原料药39.24% 其他业务13.29% [1] 机构持仓情况 - 博时国证2000ETF（159505）二季度持有1400股 占基金净值比例0.55% 位列第五大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约3248元 [2] - 基金成立日期2023年11月23日 最新规模1178.15万元 [2] - 今年以来收益38.28% 近一年收益85.81% 成立以来收益38.82% [2] - 基金经理唐屹兵累计任职时间3年66天 管理规模98.74亿元 [2]

艾本那肽研发进展 - 常山药业正在进行艾本那肽减重临床试验前准备工作 部分药学数据可利用历史研究数据 [1] - 艾本那肽为长效GLP-1受体激动剂 通过化学修饰艾塞那肽与重组人血白蛋白结合形成全新化合物 [1] - 减重适应症一期临床尚未入组 营销准备包括团队组建、知识培训及方案制定 [1] - 公司明确无艾本那肽口服制剂研发计划 [1] 创新药商业化进展 - 复星医药上半年创新药收入超43亿元 同比增长14.26% 占药品收入比重超30% [2] - 四款新获批创新药（复迈宁、复妥宁、斯鲁利单抗、万缇乐）已启动学术推广 正通过地方挂网和医院准入 预计未来数月按适应症陆续放量 [2] - 奕凯达进入商保创新药目录及国家医保目录形式审查公示阶段 公司将参与后续谈判评审 [2] - 创新药定价策略综合成本、药物经济性及市场因素 兼顾临床价值与可及性 [2] 国际化业务拓展 - 天坛生物设立国际合作部 实现破伤风人免疫球蛋白、静注人免疫球蛋白等产品出口 持续推进国际认证注册 [3] - 康拓医疗美国子公司BIOPLATE本土化PEEK骨板生产线正式投产 2025年上半年同比大幅减亏 [4] - 康拓医疗已完成近40个国家地区市场准入 正推进"4D生物活性板"及PEEK固定系统在美国市场准入 [4] 研发管线布局 - 太龙药业改良型新药自主立项覆盖呼吸、消化、感染、肿瘤等疾病领域 包括阿尔兹海默症、精神分裂等项目 [5] - 恒瑞医药HRS-5635注射液纳入拟突破性治疗品种公示 该药为新一代肝靶向HBV的siRNA药物 [6][7] - 全球约2.57亿例HBV感染者 每年约88.7万人死于HBV相关疾病 国内肝硬化和HCC患者中HBV感染占比分别达77%和84% [7]

市场指数与成交概况 - 上证综指报3827.97点，日内跌幅0.10% [1] - A股总成交额达11362.35亿元 [1] 技术指标异动个股 - 162只A股出现5日均线下穿10日均线形态（死叉） [1] - 常山药业5日均线较10日均线距离最大，达-1.52%，最新价45.40元较10日均线偏离-5.03% [1] - 零点有数5日较10日均线距离-1.19%，最新价44.55元偏离-2.99% [1] - 锡业股份5日较10日均线距离-1.15%，最新价20.69元偏离-3.78% [1] - ST立方5日较10日均线距离-1.08%，最新价5.02元偏离-3.61% [1] - 中色股份5日较10日均线距离-1.07%，最新价6.45元偏离-3.73% [1] - 东信和平日内跌幅2.81%，5日较10日均线距离-1.06%，换手率3.01% [1] - 国光连锁日内跌幅8.81%，5日较10日均线距离-0.66%，最新价17.28元较10日均线偏离-8.55% [2] - 建新股份日内跌幅2.28%，5日较10日均线距离-0.53%，最新价7.30元偏离-3.85% [2] 个股价格与均线关系 - 昂利康最新价39.69元较10日均线偏离-5.02% [1] - 北方稀土最新价48.54元较10日均线偏离-3.36% [1] - 三钢闽光最新价4.21元较10日均线偏离-3.88% [1] - 九芝堂最新价10.21元较10日均线偏离-3.50% [2] - 中铝国际最新价4.73元较10日均线偏离-3.33% [2] - 湘电股份日内涨幅1.00%，最新价15.17元较10日均线仅偏离-0.62% [2]

核心观点 - 公司深陷财务恶化、集采失利与债务高企的多重危机 试图押注创新药翻盘的梦想面临严峻挑战 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入4.92亿元 同比下降13.42% 归母净利润-2908.9万元 [2] - 第二季度营收环比下降近10%至2.33亿元 单季净利润亏损3287万元 同比暴跌322.67% [4] - 第二季度扣非净利润亏损3327.09万元 同比下降498.82% 环比下滑1024.61% [5] - 上半年毛利率14.54% 同比下降8.28个百分点 第二季度单季毛利率跌至5.03%创近年新低 [6] - 上半年净利率-7.37% 第二季度单季净利率-16.25% 同比下降近20个百分点 [8] - 非经常性损益贡献117万元 包括政府补助94.9万元 若剔除则扣非净利率约为-6% [8] 业务结构 - 肝素产业链业务合计贡献营收60.57% 其中低分子肝素制剂收入2.04亿元（占比41.46%）毛利率35.29% 肝素原料药收入0.94亿元（占比19.11%）毛利率13.25% [11][14] - 低分子肝素制剂销量1536万支 同比下降19.17% 主要因集采失标导致主力品种未进入全国带量采购 [11][12] - 国外市场收入1.04亿元 同比下滑44.32% 占比21.20% 毛利率10.54%显著低于国内 [15][16] 成本费用 - 销售费用同比下降65.43% 管理费用减少14.43% 研发费用减少17.83% 合计节约费用约3200万元 [9][10] - 费用节约未能抵消毛利润亏损3400万元 [10] 行业竞争 - 肝素原料药及制剂市场竞争激烈 集采政策导致价格降幅超50% 企业利润空间被严重压缩 [13][14] - 肝素原料药2024年出口均价同比下降23.54% 2024年低分子肝素原料药毛利率-14.26% [14] - 国内市场呈现"一超多强"格局 头部企业占据原料药出口主导地位 公司在中低端制剂市场面临价格战压力 [14] 研发进展 - 研发费用1585万元 同比下降30.13% 研发费用占营收比例3.22% 同比下降0.78个百分点 [17] - 艾本那肽研发周期超十年 2025年7月收到第二次发补通知 审批进度显著滞后于同类药物 [18] - 创新药CSCJC3456片Ⅰ期临床进展缓慢 入组周期达7个月（行业平均4-6个月） [19] - GLP-1赛道竞争白热化 公司产品差异化不足且未开展海外注册 [18]