会议主要讨论的核心内容 - 公司完成了维生素D3全产业链的布局,从羊毛粗脂到胆固醇到D3到高端D3产品的全覆盖 [1][2][3] - 公司维生素D3价格有望修复,因为行业价格处于历史底部,公司成本优势明显 [4][5][6][7][8] - 公司新产品25枪击D3毛利率高达70%以上,未来有望大幅放量 [9][10] - 公司还有维生素A、B6、E、生物素等新增产能,有望带来新的业绩增长点 [11][12][13] - 公司与巴斯夫、迪斯曼等行业巨头的合作值得期待,有助于新产品开发和市场开拓 [13][14] - 公司药业子公司花园药业业绩表现良好,仿制药业务稳定增长 [15][16][17][18] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司维生素D3的开工率是否很高?未来价格上涨空间如何? [20][21][22][23] **分析师回答** 公司维生素D3开工率一直保持较高水平,未来价格有望上涨至150-200元/kg区间,新产能进入风险较小,公司成本优势明显 [20][21][22][23][24] 问题2 **投资者提问** 公司其他维生素品种如VA、VE等是否也有价格上涨机会? [26] **分析师回答** 除了D3外,公司其他维生素品种如VA、VF、生物素等也有较大的价格上涨空间,整体维生素行业有望迎来一轮系统性的价格修复 [26] 问题3 **投资者提问** 公司未来新品种放量是否是最重要的增长逻辑? [25] **分析师回答** 公司新品种如25枪击D3、VA、VB6等的放量,才是公司中长期最重要的增长逻辑,短期维生素D3价格修复只是一个周期性机会 [25]

财务数据和关键指标变化 - 公司2021到2023年的收入分别为3.9、6.3和4.2亿元 [40] - 公司药品业务的毛利率从2021年的79.1%下降到2023年的74.1% [39] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司主要业务包括维生素D3、25羟基维生素D3、维生素A、维生素B6、维生素E和生物素等 [2][3][4][5][6][19][20][27][30] - 维生素D3业务是公司的核心业务,公司拥有全产业链优势,成本优势明显 [5][6][7][13][14][15][16] - 25羟基维生素D3是公司的高附加值产品,毛利率超过70%,未来有望大幅放量 [19][20][23][25][26] - 公司正在建设6000吨维生素A、2万吨维生素E、5000吨维生素B6和200吨生物素的新产能,未来有望带来新的增长点 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 维生素D3主要应用于饲料行业,占比约80-90% [8][10] - 公司维生素D3产能约4000吨,在国内处于领先地位 [16] - 维生素D3价格从历史高位下跌至50元/kg以下,但公司仍能保持一定毛利率 [11][12][13][14][15] - 未来维生素D3价格有望回升至150-200元/kg区间,公司有望从中获益 [50][51][52][53][54] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司已建立维生素D3全产业链,具有明显的成本优势 [5][6][7][13][14][15][16] - 公司正在拓展维生素A、B6、E和生物素等新产品线,未来有望成为新的增长点 [30] - 公司与巴斯夫、蒂斯曼等全球龙头企业建立了长期合作关系,有利于公司未来发展 [30][31] - 行业集中度较高,公司与少数几家企业构成了相对稳定的竞争格局 [17][18][49][50][51][52][53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为维生素D3价格有望回升,公司有望从中获益 [50][51][52][53][54][59] - 管理层看好公司新产品线的发展前景,认为将成为公司未来的增长点 [30][59] - 管理层对公司与全球龙头企业的合作前景表示乐观 [30][31] 其他重要信息 - 公司2021-2023年完成了花园药业的收购,花园药业是公司的仿制药子公司 [34][35][36][40][41][42][43][44][45][46] - 花园药业目前有7个主要产品,大部分已进入国家集采,未来有望为公司贡献稳定收益 [36][37][38][39][40][41] - 公司近年来加大了固定资产投入,新增产能有望在未来几年内释放 [28][29][30] 问答环节重要的提问和回答 无

会议主要讨论的核心内容 维生素D3价格弹性 - 公司在维生素D3成本上有优势,全程布局产业链,这是最大的信心所在 [1][2][3][7][8] - 维生素D3价格有较大的提价弹性,预计今年可能会涨到150-200元/kg的区间 [21][22][23] - 新产能进入的风险较小,行业格局相对稳定 [8][21][22][23] - 公司维生素D3产能领先,产品质量和成本优势明显 [7][8] 25羟基维生素D3 - 25羟基维生素D3是一种高附加值产品,价格远高于普通维生素D3 [9][10][11] - 公司和迪斯曼合作,有望实现25羟基维生素D3的大规模生产和销售 [11][12] - 25羟基维生素D3未来有望成为公司业绩的重要增长点 [11] 新增维生素产品 - 公司计划在2025年前建成维生素A、B6、E和生物素等产品的新增产能 [13][14] - 这些新增产品有望与巴斯夫、迪斯曼等大型企业展开深入合作 [14] - 新增维生素产品将成为公司未来业绩增长的重要驱动力 [13][14] 花园药业 - 花园药业是公司收购的仿制药子公司,在心血管、神经系统等慢性疾病领域布局了多个高技术壁垒产品 [15][16][17][18][19] - 花园药业业绩保持稳定增长,为公司贡献了可观的收入和利润 [16][17][18][19] - 未来花园药业新产品的陆续上市,有望进一步提升公司整体业绩 [19][20] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 除了维生素D3,公司在其他维生素品种上是否也有提价弹性?[25] **分析师回答** 除了维生素D3,公司在维生素A、E、生物素等其他维生素品种上也存在较大的提价弹性和增长空间。这些品种的价格水平同样处于历史底部,行业格局相对稳定,公司具有成本优势,未来有望实现整体性的价格修复。[25] 问题2 **投资者提问** 公司未来新增产品的放量对业绩有多大贡献?[26] **分析师回答** 公司未来新增的维生素A、B6、E、生物素等产品,以及25羟基维生素D3,都有望成为公司业绩增长的重要驱动力。这些新产品不仅具有较高的毛利率,而且公司正在与巴斯夫、迪斯曼等大型企业展开深入合作,有利于实现快速放量。整体来看,这些新增产品将是公司中长期业绩增长的关键所在。[26]

转债情况 - 2024年Q2，45张“花园转债”转股，票面4500元，转成310股“花园生物”股票[2] - 截至2024年Q2末，“花园转债”剩余11,999,548张，总额11.999548亿元[2] - 2023年3月6日发行“花园转债”1200万张，总额12亿元[2] 转股价格 - “花园转债”初始转股价格15.19元/股，多次调整[6][7] 股份情况 - 2024年3月31日至6月30日，公司股份总数增至541,702,698股[8][9]

可转债信息 - 公司发行可转债募集资金总额12亿元，净额11.8634468776亿元[5] - 发行规模12亿元，数量1200万张，每张面值100元[7][8] - 期限6年，从2023年3月6日至2029年3月5日[9] - 票面利率第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.0%、第六年2.5%[11] - 转股期自2023年9月11日至2029年3月5日[15][16] - 初始转股价格为15.19元/股[17] - 每年付息一次，到期归还本金和支付最后一年利息[12] - 转股数量计算方式为Q = V/P，不足一股部分现金兑付[20] - 到期赎回价格为票面面值115%（含最后一期年度利息）[23] - 有条件赎回情形一是连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%；情形二是未转股余额不足3000万元[23] - 有条件回售是在可转债最后两个计息年度内，连续三十个交易日收盘价格低于当期转股价格的70%，持有人可回售[25] 业绩数据 - 2023年公司实现营业收入109465.16万元，较上年同期减少22.78%[36] - 2023年公司实现净利润19234.89万元，较上年同期下降49.87%[36] - 2023年末资产总额52.61亿元，较2022年末增加27.32%[37] 项目投资 - 本年度投入募集资金总额5917.12万元[41] - 骨化醇类原料药项目投资进度0.62%[42] - 年产6000吨维生素A粉和20000吨维生素E粉项目投资进度4.07%[42] - 年产5000吨维生素B6项目投资进度1.41%[42] - 年产200吨生物素项目投资进度16.49%[42] 信用评级 - 2023和2024年公司主体长期信用等级与“花园转债”信用等级均维持为AA - ，评级展望稳定[51] 权益分配 - 2023年度权益分配方案为每10股派发现金股利0.71元（含税），截至2024年5月7日总股本541,702,552股[56] 转股价格调整 - 2023年5月24日“花园转债”转股价格由15.19元/股调为15.05元/股[60] - 2024年3月19日“花园转债”转股价格由15.05元/股调为15.12元/股[60] - 公司派发现金股利0.71元（含税），“花园转债”转股价格由15.12元/股调整为15.05元/股，自2024年5月15日起生效[62] - 董事会决定将“花园转债”的转股价格向下修正为13.56元/股，自2024年5月17日起生效[64] 募投项目调整 - 公司调整部分募投项目用途并新增“年产10000吨L - 丙氨酸（发酵法）及生物制造中试基地项目”，投入17035.45万元[66] - 骨化醇类原料药项目总投资额15606.34万元，拟投入募集资金调整后为12960.77万元，建设周期48个月[67] - 骨化醇类制剂项目总投资额32868.12万元，拟投入募集资金调整后为17301.23万元，建设周期48个月[67] - “高端仿制药研发项目”总投资额16622.80万元，拟使用募集资金投资额16600.00万元，截止2024年3月31日募集资金已使用金额2497.00万元[72] - “高端仿制药研发项目”中HYHP10、HYHJ12等多个子项目拟变更，HYHP15、研发实施人员费用拟调减募集资金使用金额[73][74] 研发资金情况 - 药品研发拟募集资金14273.60，截至2024年3月31日已使用2497.00，拟后续使用11776.60[1][77] - 设备购置费拟募集资金1956.00，无已使用金额，拟后续使用1956.00[77] - 预备费拟募集资金104.00，拟后续使用104.00[77] - 研发实施人员费用拟募集资金266.40，无已使用金额，拟后续使用266.40，本次拟调减募集资金使用金额[77] - 总计拟募集资金16600.00，截至2024年3月31日已使用2497.00，拟后续使用14103.00[77] - HYHP08拟研发资金1050.00，已使用240.00，拟后续使用810.00[76] - HYHP09拟研发资金1750.00，已使用780.00，拟后续使用970.00[76] - HYHZ11拟研发资金600.00，已使用147.60，拟后续使用452.40[76] - HYHP15拟研发资金180.00，已使用180.00，本次拟调减募集资金使用金额[76] - HYHP040拟研发资金254.40，已使用254.40，已完成[76]

报告公司投资评级 - 报告给予"增持"评级 [6] 报告的核心观点 公司概况 - 花园生物成立于2000年,专注于维生素D3上下游系列产品,已完成VD3全产业链布局 [1][2][16] - 公司股权结构稳定,实际控制人为董事长兼总裁师欽祥先生 [18][19] VD3行业分析 - VD3下游主要应用于饲料、医药和食品三大领域,需求较为刚性 [31][32][34][35] - VD3行业格局集中,公司凭借前端一体化优势、生产工艺优势及产能成本优势处于龙头地位 [40][41][42][43][44][45][46][47] - VD3价格主要受供给端影响,目前处于历史低位但有望进入新一轮上涨周期 [51][52][53][54][55][56] - 25-羟基VD3有望进一步替代VD3,公司已实现产业化 [56][57][58][59] 公司发展战略 - 公司提出"一纵一横"发展战略,一方面深化VD3全产业链布局,另一方面拓展其他维生素产品线 [60][61][62][63][64][65][66][76][77] - 公司通过收购花园药业切入医药领域,并持续推进高端仿制药研发 [80][81][82][83][84] 财务及盈利预测 - 公司维生素D3及类似物、羊毛脂、药品等主要业务板块预计未来将保持稳定增长 [88][89][90][91] - 预计2024-2026年公司营收分别为14.21/17.79/22.28亿元,EPS为0.66/0.81/1.03元,对应PE为22/18/14倍 [96] 风险提示 - VD3价格波动风险 - 公司募投项目不及预期风险 - 药品价格下降风险 - 新品放量低于预期风险 [99][100][101]

[报告公司投资评级] 首次覆盖,给予"买入"评级。 [报告的核心观点] 1. 公司拥有完整 VD3 产业链,竞争优势明显。公司长期围绕维生素 D3 上下游进行布局,核心产品包括羊毛脂胆固醇、VD3、25-羟基 VD3 三大类。[1][2] 2. 公司布局 25-羟基 VD3 等高附加值产品,与国际巨头合作以进一步巩固自身龙头地位。[2] 3. 公司积极推动一纵一横发展战略,进军仿制药领域。一方面拓展 VD3 上下游产业链,另一方面通过收购花园药业布局高端仿制药。[2] 4. 维生素 D3 需求刚性,供应价格有望逐步回升,公司生产成本占优。[28][29][34] 5. 公司具备一体化生产+独特工艺两大核心竞争优势。[35][36] 6. 公司布局高附加值产品活性 VD3,未来空间值得期待。[48][49] 7. 公司维生素全产业链拓展,多个品种在建产能行业领先。[53][54][55][56][57] 8. 公司与巴斯夫、帝斯曼等全球化工龙头达成合作,强强联手进一步巩固行业龙头地位。[58][59][60] 9. 公司收购花园药业,进军仿制药领域,目前已有多款产品进入集采。[61][62][63][64][65] [根据相关目录分别进行总结] 公司概况 - 公司拥有完整 VD3 产业链,竞争优势明显。公司长期围绕维生素 D3 上下游进行布局,核心产品包括羊毛脂胆固醇、VD3、25-羟基 VD3 三大类。[1][2] - 公司积极推动一纵一横发展战略,进军仿制药领域。一方面拓展 VD3 上下游产业链,另一方面通过收购花园药业布局高端仿制药。[2] 维生素 D3 行业分析 - 维生素 D3 需求刚性,供应价格有望逐步回升,公司生产成本占优。[28][29][34] - 公司具备一体化生产+独特工艺两大核心竞争优势。[35][36] 新产品布局 - 公司布局 25-羟基 VD3 等高附加值产品,与国际巨头合作以进一步巩固自身龙头地位。[2] - 公司布局高附加值产品活性 VD3,未来空间值得期待。[48][49] - 公司维生素全产业链拓展,多个品种在建产能行业领先。[53][54][55][56][57] 战略合作 - 公司与巴斯夫、帝斯曼等全球化工龙头达成合作,强强联手进一步巩固行业龙头地位。[58][59][60] 仿制药业务 - 公司收购花园药业,进军仿制药领域,目前已有多款产品进入集采。[61][62][63][64][65]

新产品和新技术研发 - 公司全资子公司花园药业获“罗红霉素片”《药品注册证书》[1] - 罗红霉素片规格150mg，批准文号为国药准字H20244020，有效期至2029年06月17日[1] - 罗红霉素片视同通过仿制药质量和疗效一致性评价[2] 未来展望 - 取得证书将丰富公司产品线，推动产品力建设升级[2] 其他新策略 - 药品生产和销售受行业政策等因素影响有不确定性[4]

公司信息 - 公司证券代码为300401，简称为花园生物，债券代码为123178，简称为花园转债[1] 股东大会 - 2024年2月22日召开2024年第一次临时股东大会[2] - 股东大会审议通过董事会换届选举，杨启炜等当选第七届董事会独立董事，任期三年[2] 人员资格 - 截至通知发出日杨启炜未取得独立董事资格证书，后书面承诺参加培训并取得[2] - 近日杨启炜参加培训取得《上市公司独立董事培训证明》[2] 公告时间 - 公告发布于2024年6月24日[4]

业绩数据 - 2023年营业总收入10.95亿元，利润总额2.11亿元，同比分别下降22.78%、52.30%[16][30][52][81][83][107] - 2024年1 - 3月营业总收入3.30亿元，利润总额1.05亿元，同比增长4.15%、81.58%[20][30][51] - 2022 - 2024年3月，现金类资产从5.55亿元增至17.25亿元，资产总额从41.32亿元增至55.21亿元[20] - 2022 - 2024年3月，全部债务从6.46亿元增至19.28亿元，营业总收入从14.18亿元降至3.30亿元[20] - 2022 - 2023年，营业利润率从64.90%降至58.13%，净资产收益率从14.92%降至6.65%[20] 产品情况 - 2023年饲料级维生素D3粉及NF级胆固醇销量同比提升，集采到期医药产品完成续标[12] - 2023年维生素D3产品价格低位运行，食品制造业务毛利率下降[16] - 2023年部分药品集采到期，续标压力加大，医药业务收入同比下降28.61%[16] - 公司维生素D3全球市场份额约为30%，NF级羊毛脂胆固醇全球市场份额约为70%[46] - 2024年1 - 3月饲料级维生素D3粉和25 - 羟基维生素D3原产销率均超120%[55] 财务结构 - 截至2023年底，所有者权益中未分配利润所占比例高，结构稳定性弱[16] - 截至2024年3月底，现金类资产充足，债务负担尚可，财务弹性较好[16] - 截至2024年3月底，总股本为5.42亿股，祥云科技持股26.65%为控股股东[29][45] - 截至2024年3月底，控股股东累计质押0.75亿股，占其所持股份51.67%[29][45] - 截至2023年底，合并范围内子公司共9家，较上年底增加1家[30][70] 项目进展 - 截至2023年底，“花园转债”各募投项目投资进度不同，骨化醇类原料药项目为0.62%，年产200吨生物素项目为16.49%[35] - 2024年5月6日股东大会及债券持有人会议同意调整可转债募投项目用途，投入新增项目[35] - 可转债募投项目总投资额为15.64亿元，拟投入募集资金合计12.00亿元[36] - 截至2023年底，在建项目预计投资26.43亿元，完成投资16.77亿元[65] 未来展望 - 未来发展战略为“一纵一横”，2024年确保生产经营平稳，推进可转债募投项目建设[68] 其他信息 - 2024年2月完成第七届董事会换届，部分独立董事变动[49] - 2024年审计机构变更为北京大华国际会计师事务所[69] - 2023年未发生重要会计政策和会计估计变更[69] - 截至2024年5月7日无不良和关注类信贷信息，履约情况良好[48] - 2023年在环境治理和保护方面投入378.71万元，缴纳环境保护税7031.47元[94]