报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 根据2024年报下调维生素产品和药品板块收入，上调维生素产品毛利率和胆固醇及羊毛脂衍生品收入，预测公司2025 - 2027年每股收益分别为0.88/1.05/1.36元（原2025 - 2026年预测为0.87/1.03元），给予公司2025年17倍市盈率，对应目标价为14.96元 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为10.95亿、12.43亿、15.96亿、18.07亿、20.08亿元，同比增长分别为 - 22.8%、13.6%、28.4%、13.3%、11.1% [5] - 2023 - 2027年营业利润分别为2.07亿、3.55亿、5.49亿、6.61亿、8.53亿元，同比增长分别为 - 52.5%、71.6%、54.4%、20.4%、29.1% [5] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为1.92亿、3.09亿、4.77亿、5.73亿、7.38亿元，同比增长分别为 - 49.9%、60.8%、54.3%、20.1%、28.9% [5] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.35、0.57、0.88、1.05、1.36元 [5] - 2023 - 2027年毛利率分别为59.9%、58.4%、63.8%、64.7%、69.2% [5] - 2023 - 2027年净利率分别为17.6%、24.9%、29.9%、31.7%、36.8% [5] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为7.0%、10.1%、13.7%、14.3%、15.8% [5] - 2023 - 2027年市盈率分别为40.3、25.1、16.3、13.5、10.5 [5] - 2023 - 2027年市净率分别为2.7、2.4、2.1、1.8、1.5 [5] 公司业绩情况 - 2024年实现营收12.43亿元（同比13.58%），归母净利润3.09亿元（同比60.76%），扣非归母净利润2.57亿元（同比74.02%），利润端增速远快于收入端，一是费用端控制良好，销售、管理、研发费用均同比下降；二是资产处置收益0.32亿元，较上年同期显著增加 [9] 公司业务板块情况 - 2024年维生素产品营业收入5.81亿元（同比57.66%），羊毛脂及其衍生品营业收入2.10亿元（同比49.43%），药品板块营业收入4.29亿元（同比 - 25.09%） [9] - 24H2国内VD3价格回暖，平均价格从24H1的58.77元/kg增长至24H2的256.65元/kg；2024年多个药品品种完成集采接续招标或新中选地区集采，药品价格降低致该板块承压 [9] 公司业务拓展情况 - 2024年坚持“一纵一横”战略拓展新业务及新品种，深化VD3下游应用，骨化醇类原料药及制剂项目建设顺利；拓展其他维生素领域，VA系列新产品上市，VB6、VE、生物素等新产能预计年中投产，L - 丙氨酸项目优先级提升；药品新产品稳步推进，3个新品种获批，6个品种处于注册审批阶段 [9] 可比公司估值情况 - 选取新和成、苑东生物等多家公司作为可比公司，展示了各公司2023A - 2026E的每股收益、市盈率等数据，并给出最大值、最小值、平均数、调整后平均等估值参考 [10] 财务报表预测与比率分析 - 展示了2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收票据等项目 [12] - 给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率，如营业收入、营业利润等同比增长率，毛利率、净利率等 [12] - 呈现了每股指标和估值比率，如每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等 [12]

文章核心观点 - 花园生物2024年凭借全产业链优势与研发创新实现营收利润双增，未来将推进“一纵一横”战略扩大营收规模 [1][3] 经营业绩 - 2024年度公司实现营业收入12.43亿元，同比增长13.58%；归母净利润3.09亿元，同比增长60.76%；扣非净利润2.57亿元，同比增长74.02%；经营性现金净流量4.66亿元，同比增长191.53% [1] - 业绩增长主要因维生素D3产品售价上升、维生素A系列新产品上市、医药产品推广服务费支出下降及杭州子公司资产处置收益 [2] 业务板块 维生素业务 - 维生素产品收入5.81亿元，同比增长57.66%，毛利率提升12.83个百分点至60.52% [2] - 公司基本完成维生素D3全产业链布局，是全球唯一的维生素D3全产业链生产企业，四大类产品产能规模全球领先 [2] 医药制造业务 - 受集采竞争加剧影响，药品收入4.29亿元，同比下降25.09%，但毛利率仍达73.33% [3] - 2024年取得药品注册批件5个，有在审评品种6个，在研品种8个 [3] 海外市场 - 2024年境外收入5.52亿元，同比增长33.74%，海外收入占比提升至44.42%，全球化销售版图进一步扩张 [3] 未来战略 - 继续推进“一纵一横”战略，横向完成生物素、维生素B6等项目建设，纵向开展L - 丙氨酸、骨化醇原料药及制剂项目建设，推进多产品协同发展 [3]

市场扩张和并购 - 公司收购花园药业100%股权[12] - 2021年9月30日花园药业评估值107000.00万元，交易对价同此[14] - 已付自然人受让款，向花园集团付70%收购价款653321242.00元，尾款279994818.00元[15] 业绩总结 - 花园集团承诺2022 - 2024年扣非后净利润分别为1亿、1.1亿、1.2亿元[17] - 2024年花园药业归母净利润9081.67万元，剔除因素后8639.90万元[20] - 2022 - 2024年累计净利润完成业绩承诺129.57%[20] 其他新策略 - 业绩达标全额付转让款，未达标扣补偿金额[18] - 花园集团补偿不超本次转让价款[18] - 计算净利润扣除股份支付等因素影响[19]

资金募集 - 公司发行可转债募集资金总额12亿元，净额11.8634468776亿元[1] 募投项目 - 募投项目含7个，投资总额15.644638亿元，用募集资金12亿元[6] 现金管理 - 拟用不超4亿闲置募集资金现金管理，期限12个月可循环[8] - 2025年3月21日董监事会审议通过现金管理议案[17][19] - 独董同意、保荐机构无异议，产品需保本且期限不超12个月[20][21][6]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入124,328.32万元，主要来自维生素和药品等产品销售收入[7] - 本期营业总收入12.4328322876亿美元，上期为10.9465155954亿美元[25] - 本期净利润3.0920898802亿美元，上期为1.9234887369亿美元[25] - 基本每股收益本期为0.57，上期为0.35[25] 财务数据 - 期末货币资金1,284,473,292.97元，上期期末为1,502,869,900.27元[23] - 期末应收账款155,616,951.66元，上期期末为92,775,888.26元[23] - 期末存货838,228,733.15元，上期期末为780,039,441.34元[23] - 期末固定资产2,125,598,125.88元，上期期末为1,950,792,475.03元[23] - 期末在建工程661,132,659.43元，上期期末为504,592,950.84元[23] - 期末短期借款462,793,719.42元，上期期末为408,678,541.69元[24] - 期末应付账款323,525,838.85元，上期期末为307,433,897.59元[24] - 期末长期借款90,015,500.00元，上期期末无此项[24] - 期末股本543,467,103.00元，上期期末为551,009,084.00元[24] - 期末未分配利润2,256,849,042.15元，上期期末为2,009,219,451.08元[24] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额本期为4.6640633289亿美元，上期为1.5998457798亿美元[27] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 - 6.9418461166亿美元，上期为 - 3.444734001亿美元[27] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为1.0765738807亿美元，上期为10.4033604718亿美元[27] 其他 - 截止2024年12月31日，在建工程列报金额66,113.27万元，主要系维生素产品横向发展的可转债项目[8] - 截止2024年12月31日，其他非流动资产列报金额4,637.10万元，主要系预付的设备工程款[8] - 在建工程和其他非流动资产两项合计占资产总额的比例为12.61%[8] - 公司本期纳入合并范围的子公司共10户，较上期增加1户[43] - 公司属食品添加剂及药品制造行业，主要产品有羊毛脂胆固醇、维生素A及AD3微粒等[42]

关联交易 - 2025年度公司与花园建设预计交易金额不超20000万元，2024年已发生11481.76万元[1] 花园建设情况 - 花园建设注册资本36000万元，1994年成立[4] - 2024年末资产总额310595万元，净资产228918万元[4] - 2024年营收182864万元，净利润7563万元[4] 决策相关 - 2025年3月董事会通过关联交易预计议案，尚需股东大会审议[2] - 监事会、独立董事、保荐机构认为关联交易合规公允[11][12][13]

募集资金情况 - 公司发行12亿元可转换公司债券，扣除费用后实收11.9亿元，净额11.8634468776亿元[1] - 截至2024年12月31日，募集资金余额为5.6197939114亿元[4] - 报告期末募投项目累计使用募集资金4.2310840172亿元，本年度使用3.6393719161亿元[5] - 未到期定期存款1亿元，未到期对公结构性存款1.4亿元[5] - 专户存储累计利息及理财收益扣除手续费后余额为3874.31051万元[5] - 2024年公司无募集资金投资项目先期投入及置换情况[12] - 2024年4月12日公司同意用不超4亿元闲置募集资金现金管理[13] - 截至2024年12月31日，闲置募集资金投资的1.4亿元对公结构性存款和1亿元定期存款未到期[13] - 公司募集资金使用信息披露及时、真实、准确、完整，使用和管理无违规[15] - 保荐机构对公司2024年募集资金存放和使用情况无异议[17] - 累计变更用途的募集资金总额为170,354,500.00元，比例为14.36%[1] 募投项目进度 - 骨化醇类原料药项目截至期末投资进度为8.75%[1] - 骨化醇类制剂项目截至期末投资进度为7.84%[1] - 年产6000吨维生素A粉和20000吨维生素E粉项目截至期末投资进度为17.68%[1] - 年产5000吨维生素B6项目截至期末投资进度为61.52%[1] - 年产200吨生物素项目截至期末投资进度为92.07%[1] - 高端仿制药品研发项目截至期末投资进度为22.78%[1] - 年产10000吨L - 丙氨酸（发酵法）及生物制造中试基地项目截至期末投资进度为19.07%[1] 募投项目详情 - 骨化醇类原料药项目拟投入1.296077亿美元，本年度投入1050.222316万美元，累计投入1133.625616万美元，预计2027年5月达预定可使用状态[26] - 骨化醇类制剂项目拟投入1.730123亿美元，本年度投入1275.364105万美元，累计投入1356.876405万美元，预计2027年5月达预定可使用状态[26] - 年产6000吨维生素A粉和20000吨维生素E粉项目拟投入1.302891亿美元，本年度投入1628.3963万美元，累计投入2303.843483万美元，预计2025年5月达预定可使用状态[26] - 年产5000吨维生素B6项目拟投入3.002581亿美元，本年度投入1.8040470795亿美元，累计投入1.8473155655亿美元，预计2025年5月达预定可使用状态[26] - 年产200吨生物素项目拟投入1.304783亿美元，本年度投入9687.804457万美元，累计投入1.2012877825亿美元，预计2025年5月达预定可使用状态[26] - 高端仿制药品研发项目拟投入1.66亿美元，本年度投入1462.3万美元，累计投入3781.3万美元[26] - 年产10000吨L - 丙氨酸（发酵法）及生物制造中试基地项目拟投入1.703545亿美元，本年度投入3249.161188万美元，累计投入3249.161188万美元，预计2025年7月达预定可使用状态[26] - 所有项目拟投入募集资金总额12亿美元，本年度投入3.6393719161亿美元，累计投入4.2310840172亿美元[26] 其他事项 - 2024年4 - 5月公司审议通过调整募投项目用途及新增募投项目议案[26] - 各项目可行性未发生重大变化，未达计划进度或预计收益情况不存在[26][28]

保荐人情况 - 未及时审阅公司信息披露文件次数为0次[3] - 查询公司募集资金专户次数为4次[3] - 现场检查次数为1次[4] - 发表独立意见次数为7次[4] - 向本所报告次数为0次[4] - 对上市公司培训1次，日期为2024年12月17日[5] 募投项目 - 2024年4月12日审议通过调整募投项目用途及新增项目议案[5] - 新增项目为年产10000吨L - 丙氨酸及生物制造中试基地项目[5] - 2024年5月31日完成募投项目变更触发的可转债回售程序[5] 人员变动 - 2024年5月民生证券委派谢广化、肖舜华担任持续督导保荐代表人[9]

业绩相关 - 审计花园生物2024年12月31日财务报告内部控制有效性[5] - 花园生物于2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[10]

会议情况 - 2024年公司召开1次股东大会，独立董事未出席[2] - 2024年公司召开1次董事会，独立董事亲自出席[2] - 独立董事任职期间召开1次董事会提名委员会会议，未召开战略会[3] 人员任期 - 独立董事任期于2024年2月届满[2]