报告公司投资评级 - 首次覆盖，投资评级为“优于大市” [2] 报告的核心观点 - 聚灿光电是 LED 领域头部企业，从 GaN 基蓝绿光 LED 外延片、芯片拓展至 GaAs 基红黄光 LED 外延片、芯片，转型为全色系 LED 芯片供应商，红黄光项目全面达产后有望对营收及净利产生积极贡献 [8] - 2025 年受美国加征关税影响，全球消费需求受抑制，但 Micro/Mini LED 等领域仍保持增长，预计 2025 年 LED 市场产值将达 130.03 亿美元 [8] - 公司精细化管理叠加设备采购后发优势，盈利能力行业领先，未来有望持续维持利润率稳中有升 [8] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 33.32、38.82、45.43 亿元，EPS 分别为 0.41、0.51、0.62 元，给予 2025 年 32 - 37X PE，对应合理价值区间 13.04 - 15.08 元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 聚灿光电成立于 2010 年，2017 年上市，主营 LED 外延生长及芯片制造，2024 年营收 27.6 亿元、归母净利润 1.96 亿元，LED 芯片及外延片业务营收 13.40 亿元 [8] 财务数据及预测 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 24.81、27.60、33.32、38.82、45.43 亿元，同比增速分别为 22.3%、11.2%、20.8%、16.5%、17.0% [7] - 2023 - 2027E 净利润分别为 1.21、1.96、2.76、3.43、4.17 亿元，同比增速分别为 291.4%、61.4%、40.9%、24.4%、21.6% [7] - 2023 - 2027E 毛利率分别为 10.4%、13.7%、15.7%、17.0%、17.2% [7] - 2023 - 2027E 净资产收益率分别为 4.2%、7.2%、9.7%、11.4%、13.0% [7] 盈利预测 - 芯片及外延片业务：2025 - 2027 年营收增速分别为 20.75%、16.5%、17.01%，毛利率分别为 15.71%、17.04%、17.22% [9] - 其他业务：2025 - 2027 年增速分别为 16.46%、16%、16% [9] 可比公司估值 - 三安光电、乾照光电 2025E 均值 PE 为 51 倍，聚灿光电 2025E PE 为 29 倍 [12] 财务报表分析和预测 - 利润表：2024 - 2027E 营业总收入分别为 2760、3332、3882、4543 百万元，净利润分别为 196、276、343、417 百万元 [13] - 资产负债表：2024 - 2027E 资产总计分别为 4632、4963、5214、5811 百万元，负债总计分别为 1915、2116、2205、2604 百万元 [13] - 现金流量表：2024 - 2027E 经营活动现金流分别为 524、370、631、百万元，投资活动现金流分别为 40、 - 309、 - 210、 - 162 百万元，融资活动现金流分别为 - 680、 - 166、 - 202、 - 241 百万元 [13]

战略布局与行业趋势 - 国内 LED 芯片国产化率超 90%，公司连续 7 年营收增长，2024 年净利润同比增幅超 60% [2] - 公司主要产品为 LED 芯片，所处行业是半导体领域中光电器件的子分支——LED 发光二极管，终端产品覆盖照明、背光和直显三大领域 [2] - 公司脱颖而出得益于战略上聚焦主业、放眼长期，架构上控股稳固、团队稳定，经营上简约专注、高质高效 [2][3] - 2025 年 1 月红黄光项目正式通线量产，公司成为全色系 LED 芯片供应商，填补技术空白，被视为“第二增长曲线”的关键驱动力 [4] - 新增红黄光产线可实现产品全光谱覆盖与色彩性能提升，降低客户供应链复杂度，加速直显、车载显示等高端应用落地 [4] - 砷化镓红黄光芯片在交通、工业、医疗等领域有独立应用价值 [5] - 公司发展历程可总结为“控成本、扩规模、调结构、促升级”，经历三次关键扩产周期，2017 年宿迁基地投资 30 亿元，月产能从 25 万片提至 200 万片 [6][7] - LED 行业接近 90%已完成国产化，技术掌握在国内，不会轻易外流，细分领域如植物照明、车载显示等仍保持高速增长，2025 年 Mini LED 市场规模将达 300 亿元 [8][10] 财务健康与增长动力 - 2024 年公司毛利率达 24.99%（同比 +6.78%），是“技术突围”与“精益运营”双轮驱动的结果 [12] - 产品结构升级，近五年研发费用年复合增长率为 20.56%，开拓高阶产品，车规级 LED 芯片已通过认证并导入车企供应链 [12] - 全链条降本，坚持精细化管理模式，提升生产效率，规模经济效应凸显，费用同比下降 [12] - 车载领域、Mini/Micro LED 等高毛利赛道仍具备长期增长动能，全球新能源汽车渗透率预计 2025 年超 30% [12] - 2024 年公司实现营业收入 27.60 亿元，同比增长 11.23%，净利润 1.96 亿元，同比增长 61.44%，扣非净利润 1.86 亿元，同比增幅达 52.78% [14] - 精细化管理提升运营效率，建立覆盖生产全流程的精细化管理体系，主营业务毛利率提升，营运指标居业内首位 [14] - 产能扩张与产品结构优化，2024 年 LED 芯片产量 2,283 万片，较 2023 年、2022 年分别增长 5.02%、13.82%，重点发力高端 LED 芯片 [14] - 精准营销与产品升级双轮驱动，坚持营销策略和产品策略，境外业务收入同比增长 28.61%，上市公司客户收入同比增长 17.17%，Mini LED、银镜产品收入同比增长 390.40%、81.32% [15][16] - 技术创新积极布局全色系，近五年研发投入年复合增长率达 20.59%，2024 年研发费用占营收 4.67%，2025 年 1 月年产 240 万片红黄光外延片项目部分投产 [16] - 2024 年研发费用 1.29 亿元，通过需求导向、敏捷研发、产销协同确保研发效率与商业化落地的协同 [18][19] 市场拓展与客户合作 - 加速抢占车载市场份额可先行后装与新兴场景，合作渗透前装市场，公司重视车规产品开发，已通过多项质量管理体系认证 [21] - 红黄光项目优势体现在技术成熟、设备先进便宜、产能容量大、规划设计新、设备定制优、公共成本低、潜在客户多、协同能力强 [22][23] 技术优势与行业竞争 - 通过资源优化配置、深挖设备潜能、精细产能管理、优化生产流程提升生产效率 [24][25] - 2025 年行业新增红黄光产能或达需求量的 35%，公司可抓住行业发展机遇，凭借技术储备、稳定客户资源和充分的产能消化准备避免陷入“扩产 - 过剩”周期 [26][28] 未来展望与投资者关注 - 红黄光项目全面达产可新增年利润超 1 亿元，2025 年有望保持良好发展态势 [29] - 当前 PE 约 31 倍（2025 年预测），高于 LED 行业平均水平，公司可从技术领先、绑定高成长赛道、产能释放与成本优势、行业格局优化等方面证明估值溢价合理性 [30][31] - 公司在第三代半导体材料和节能工艺上的创新响应“双碳”目标，将 ESG 纳入核心战略，推动企业可持续发展 [33][34] - 公司从合规运作、稳健经营、股东回报、互利共赢四个方面践行“以投资者为本”理念，股票回购金额 3 亿元，自 2017 年上市以来连续七年每年分红 [34] - 公司成绩可概括为精细化管理运营，全色系产品布局，简约专注基础牢，放眼长期前景广，盈利领先绩优股，质效兼具重回报 [34]

公司基本情况 - 宿迁生产基地占地面积320亩，居同行业单一生产基地LED芯片设计产能前茅 [2] - 主营业务为化合物光电半导体材料的研发、生产和销售，主要产品为GaN基蓝绿光LED外延片、芯片 [3] - 2025年1月11日，“年产240万片红黄光外延片、芯片项目”部分建成投产，公司转型为全色系LED芯片供应商 [3] 砷化镓红黄项目优势 - 技术成熟，结合行业经验整合出先进且稳定的技术工艺路线，产品性能更强 [3] - 设备先进，红黄光技术成熟，机器设备定型，设备自动化、产业链智能化程度高 [3] - 设备便宜，当前市场扩产企业较少，公司扩产规模大，议价能力强，采购价格便宜 [3] - 产能容量大，远期设计产能大，成本摊薄能力强 [3] - 规划设计新，红黄芯片全厂房采用高架地板设计，车间洁净度控制能力更强，洁净度达到百级 [3] - 设备定制优，部分设备进行了个性化定制，具有优异的性能、效率、价格优势 [3] - 公共成本低，利用既有车间扩产，厂房土地不新增；共用部分公辅设施，配套投入小；现有团队统筹管理，人力投入少 [3] - 潜在客户多，未绑定单一终端客户，合作对象广泛，潜在市场广阔 [3] - 协同能力强，扩充红黄光业务，提升RGB显示领域份额，既有蓝绿产品竞争能力强，能助力红黄市场开拓，带动整体销售价格提升 [3] 砷化镓红黄项目进展及效益 - “年产240万片红黄光外延片、芯片项目”有序推进，月产能10万片生产设备基本到货，部分工序设备处在调试阶段，产能处于快速爬坡期，预期第二或第三季度可实现10万片全部达产 [4] - 项目全部达产后，年均营业收入增加超6亿元，年均净利润增加约1亿元 [4] 保持人均高创收和生产高效率的举措 - 战略规划，聚焦核心，坚持“聚焦资源、做强主业”的发展战略，聚焦单一生产基地，集中资源配置，致力于LED芯片主营业务持续扩张 [5] - 强化创新，设备升级，坚持自主创新的发展道路，强化技术创新，不断挖掘潜能，高质创造增量，持续升级存量 [5] - 扁平化管理，团队敢担当，采用扁平化管理，赋予团队更多的自主权和决策权，鼓励员工敢于承担责任和创新 [5] - 员工激励，干劲十足，紧抓“以人为本”的用人理念，构建和谐的劳动关系，建立起极富市场竞争力的薪酬、福利保障体系 [5]

文章核心观点 聚灿光电作为LED芯片行业关键企业，通过精细化管理夯实发展基础，在蓝绿光业务稳步发展的同时，布局Mini/Micro LED和红黄光业务，有望打造新的增长曲线，首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 公司发展现状 - 公司为LED芯片领域核心企业，上市后深耕蓝绿光LED，宿迁厂区产能有序扩张，截至2024年底芯片产能达195.4万片/月 [1] - 得益于产能扩张及市场需求成长，公司营业收入稳步增长，盈利能力改善，成本控制和产能利用率高于同业 [1] 红黄光业务发展 - 显示应用市场对全色系产品需求增长，Micro LED巨量化技术需要全色系解决方案，红黄光是LED公司发展必经之路 [2] - 公司2024年变更定增募集资金8亿元用于红黄光产能建设，2025年1月部分投产，预计2025年实现红黄光产品量产，打造第二增长曲线 [2] Mini/Micro LED业务发展 - Mini LED为当前LED产业核心技术，应用广泛，预计2025年国内市场规模可达300亿元；Micro LED市场处于起步阶段，在小型终端有广阔前景 [3] - 公司2021年定增项目2023年形成Mini LED产能120万片/年，2023年定增项目扩产Mini/Micro LED，预计2026年8月新增Mini LED产能720万片/年 [3] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.05/3.48/4.01亿元，同比增速分别为56.04%/13.94%/15.31%，当前股价对应的PE分别为28.25/24.79/21.50倍 [4] - 选取乾照光电/华灿光电为可比公司，鉴于产能扩张和运营管理能力，首次覆盖给予“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖聚灿光电，给予“买入”评级 [5][8][102] 报告的核心观点 - 聚灿光电是LED芯片领域核心企业，精细化管理夯实发展基础，红黄光业务打造第二增长曲线，Mini/Micro LED产能预计2025 - 2026年快速释放，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.05/3.48/4.01亿元，同比增速分别为56.04%/13.94%/15.31%，给予“买入”评级 [5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 聚灿光电：LED芯片行业核心企业 - 公司架构稳定，深耕蓝绿光LED芯片行业，股权结构集中，聚灿宿迁为核心子公司，蓝绿光LED芯片为主营业务产品，客户结构持续优化 [19][21][23] - 营收稳步增长，精细化运作强化竞争优势，业绩整体向好，各项财务指标持续改善，运营管理水平业内领先 [31][32][39] 公司立足LED产业上游，Mini/Micro LED为新增长点 - LED芯片为产业高附加值环节，规模增长由下游需求拉动，位居产业链上游，应用场景多元，外延生长及芯片加工为生产核心环节，新兴应用领域驱动市场规模持续增长 [45][48][53] - Mini/Micro LED成为技术热点，红黄光芯片作用凸显，Mini LED快速放量，Micro LED前景广阔，红黄光协同重要性凸显，全色系芯片厂商更具优势 [67][69][82] 高效管理实现降本增效，产能布局依托市场需求 - LED产业重心转移，国内行业复苏显迹象，产能重心向国内转移，需求带动2024年行业复苏 [84] - 坚持精细化管理，产能调整紧随市场需求，精细化运营管理，存货&应收账款显著优于同业，产能有序扩张，产销比、产能利用率双高 [87][89] - 洞察市场需求，布局Mini/Micro LED与红黄光业务，产品结构优化，两度扩张Mini/Micro LED产能，红黄光产能即将释放，成功转型全色系芯片厂商 [92][94] - 盈利预测与评级，预计2025 - 2027年外延片及芯片营收增速为23.69%/12.20%/16.28%，其他业务增速为18.69%/12.18%/16.31%，给予“买入”评级 [98][100][102]

报告公司投资评级 - 首次覆盖聚灿光电，给予“买入”评级 [5][8][102] 报告的核心观点 - 聚灿光电是LED芯片领域核心企业，精细化管理夯实发展基础，红黄光业务打造第二增长曲线，Mini/Micro LED产能持续扩张，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.05/3.48/4.01亿元，同比增速分别为56.04%/13.94%/15.31% [5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 聚灿光电：LED芯片行业核心企业 - 公司架构稳定，深耕蓝绿光LED芯片行业，股权结构集中，聚灿宿迁为核心子公司，主营业务为GaN基高亮度LED外延片、芯片，客户结构持续优化 [19][21][23] - 营收稳步增长，精细化运作强化竞争优势，业绩整体向好，各项财务指标持续改善，运营管理水平业内领先 [31][32][39] 公司立足LED产业上游，Mini/Micro LED为新增长点 - LED芯片为产业高附加值环节，规模增长由下游需求拉动，位居产业链上游，应用场景多元，外延生长及芯片加工为生产核心环节，新兴应用领域驱动市场规模持续增长 [45][48][53] - Mini/Micro LED成为技术热点，红黄光芯片作用凸显，Mini LED快速放量，Micro LED前景广阔，红黄光协同重要性凸显，全色系芯片厂商更具优势 [67][69][82] 高效管理实现降本增效，产能布局依托市场需求 - LED产业重心转移，国内行业复苏显迹象，产能重心向国内转移，需求带动2024年行业复苏 [84] - 坚持精细化管理，产能调整紧随市场需求，精细化运营管理，存货&应收账款显著优于同业，产能有序扩张，产销比、产能利用率双高 [87][89] - 洞察市场需求，布局Mini/Micro LED与红黄光业务，产品结构优化，两度扩张Mini/Micro LED产能，红黄光产能即将释放，成功转型全色系芯片厂商 [92][94] - 盈利预测与评级，预计2025 - 2027年外延片及芯片营收增速为23.69%/12.20%/16.28%，其他业务增速为18.69%/12.18%/16.31%，给予“买入”评级 [98][100][102]

资金管理 - 公司及子公司可用不超8亿闲置募集资金现金管理，额度有效期一年可滚动使用[1] 投资情况 - 聚灿光电宿迁公司赎回7000万兴业银行结构性存款，年化收益率2.20%，收益40.93万元[1] - 2024 - 2025年聚灿光电宿迁公司多次购买银行结构性存款和大额存单，金额从1000万到15000万不等，年化收益率各异[5][6] 公告信息 - 聚灿光电董事会公告发布时间为2025年3月12日[9]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [4][7][32] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司对市场精准把握与精细化管理能力是竞争力，全面转型全色系供应后有望在MLED领域快速放量增长 [7][32] - 考虑公司业绩持续创新高原因，上调25 - 26年营收预测至33.68/39.75亿元，预计27年营收为46.51亿元；上调25 - 26年EPS预测至0.40/0.52元，预计27年EPS为0.68元 [7][32] 根据相关目录分别进行总结 持续精细化领先行业，营收利润均创新高 - 2024年度公司实现营业收入27.60亿元，同比增长11.23%，归母净利润1.96亿元，同比增长61.44%；连续六年营收增长，自2019年起营收复合增长率达30.49%，归母净利连续两年超60%增长 [1][12] - 公司精准把握营销策略与市场需求，叠加产能释放，高端产品产销两旺，产能利用率和产销率高位，主营业务稳步增长 [1][14] - 公司坚持精细化管理模式，优化人才梯队，稳定研发投入，提升产品竞争力，凸显规模经济效应，增强材料议价能力，管控费用支出 [17] - 20Q1至24Q3，公司应收账款周转天数低于行业均值20%以上，存货周转天数低于行业均值55%以上；2019 - 2023年单位资产创收较行业均值高出111.11%，人均创收高出91.62%；主营业务毛利率提升至24.99%，较上年增长6.78% [2][22] MLED市场增速强劲，公司全色系布局后有望快速发力 - 2025年1月11日，“年产240万片红黄光外延片、芯片项目”部分建成投产，公司转型为全色系LED芯片供应商，产品类别和应用场景将扩大，发展动力增强 [3][24] - Mini/Micro LED市场潜力大，公司开发的直显产品可应用于新一代信息技术显示市场 [3][24] - 2024年公司Mini LED收入同比增长390.40%，Mini直显和背光领域技术领先；2024年下半年国内Mini LED TV销量渗透率大幅增长至18%，销量同比翻近7倍，公司受益于市场放量增长 [3][25][28] - Micro LED领域，公司与头部企业合作，开发专用外延和芯片，部分产品实现小批量出货或量产；Micro LED是未来智能眼镜关键技术，公司布局该领域有望获发展机遇 [30][31] 投资建议 - 基于公司竞争力和发展前景，上调营收和EPS预测，维持“增持”评级 [7][32] 财务报表和主要财务比率 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为33.68亿元、39.75亿元、46.51亿元，归母净利润分别为2.73亿元、3.53亿元、4.57亿元 [8][35] - 预计2025 - 2027年公司毛利率分别为14.4%、15.5%、16.5%，ROE分别为9.6%、11.7%、14.1% [8][35] - 对应2025年3月3日收盘价，2025 - 2027年PE分别为31.08倍、24.06倍、18.59倍 [7][8][32]

资金管理 - 公司及子公司可用不超8亿元闲置募集资金现金管理，额度有效期一年可滚动使用[1] 投资情况 - 聚灿光电宿迁公司赎回浦发银行1亿元结构性存款，实际年化收益率2.3%，收益15.97万元[1] - 聚灿光电宿迁公司曾购买多笔不同银行不同金额不同收益率的存款产品[4] - 聚灿光电宿迁公司2024年有多笔购买银行结构性存款记录[5] - 聚灿光电宿迁公司2023年有多笔购买银行大额存单和定期存款记录[5]

权益分派数据 - 公司回购专用证券账户32,831,660.00股不参与本次权益分派[3] - 以643,380,186.00股为基数，每10股派1.6元，派现102,940,829.76元[3] - 按676,211,846.00股算，每10股派息1.522316元[3] 时间安排 - 股权登记日为2025年3月4日，除权除息日为3月5日[10] - 业务申请期间为2025年2月25日至3月4日[13] 其他 - 分派对象为截止2025年3月4日收市后登记在册股东[11] - 委托代派的A股股东现金红利3月5日划入账户[12] - 本次分派后限制性股票授予价格将调整[14]