报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 - 水乳膏霜品类具备增长韧性,抖音平台持续发力 [9] - 毛利率提升,但销售费用率、财务费用率以及投资收益拖累净利率 [10] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.8亿元/3.5亿元/4.4亿元,对应PE分别为17倍/13倍/11倍 [11] 公司基本情况 - 最新收盘价12.05元,总股本/流通股本3.89亿股/3.57亿股 [3] - 52周内最高/最低价22.02元/12.05元,资产负债率49.6%,市盈率15.86 [4] - 第一大股东为湖南御家投资管理有限公司 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别为4581/5039/5745百万元,增长率分别为1.96%/10.00%/14.02% [13] - 2024-2026年归母净利润分别为279/353/438百万元,增长率分别为-5.28%/26.68%/23.97% [13] - 2024-2026年毛利率维持在61.48%-61.80%,净利率在6.08%-7.62%之间 [15]

财务数据概况 - 2024年上半年公司实现营业收入22.93亿元，同比增长0.14%[7] - 归母净利润1.06亿元，同比下降25.74%[7] - 扣非净利润1.19亿元，同比下降19.07%[7] - 毛利率大幅提升至61.48%，同比提升4个多个百分点[7] 业务板块发展 自有品牌 - EDB品牌全球化布局持续推进，法国巴黎奥运会期间加大品牌宣传投入[8][9] - 御泥坊完成品牌升级，推出新品黑参精华等[10] - PA品牌聚焦"法国院线修护"定位，大单品融雪面膜实现突破式增长[10] - 大水滴、小迷糊、VAA等自有品牌在各细分领域有所进展[10] 代理品牌 - 科赴(原强生)业务受内部调整和外部环境影响下滑[10] - 美斯蒂克、ESI、KIKO等代理品牌实现良好增长[10][11] 研发创新 - 报告期内共申请专利17项，新授权18项，发表论文9篇[12] - 建立"2+3东方肌肤方程式"研究院，开发多款新原料[12] - 持续加大研发投入，为未来发展奠定基础[12] 渠道布局 - EDB加大线下直营店、高端百货等渠道建设，全年预计达10家左右[13][14] - 未来将持续优化线上线下渠道结构，提升消费者体验[14] 其他 - 外部环境变化超预期，公司调整策略集中资源做核心业务[12] - 2024年股权激励目标预计无法完成[12] - 公司坚持长期主义，维护品牌资产和高奢定位[12][13][14]

激励计划会议 - 2024年7月29日召开第三届董事会和监事会2024年第二次定期会议，审议相关议案[11][19] - 2021年3月5日第二届董事会和监事会2021年第一次临时会议审议2021年激励计划议案[11][12] - 2023年7月26日董事会和监事会审议通过限制性股票激励计划相关议案[17][18] 业绩数据 - 2023年经审计净利润2.94亿元，剔除影响后2.86亿元，未达业绩目标[15][21] - 2023年度权益分派每10股派发现金红利1元，调整后授予价7.77元/股[22][23] 股票作废 - 因未达业绩目标，295名激励对象1,850,141股限制性股票作废[15] - 68名激励对象离职，492,583股限制性股票作废[20] - 两种情形合计1,831,636股限制性股票作废[21] 激励计划实施 - 2021年激励计划经多次会议审议，本次作废后实施完毕[16] - 2023年激励计划经多环节推进，2024年审议作废部分股票[17][19] 顾问意见 - 独立财务顾问认为2021年和2023年激励计划合规，未损害股东利益[26]

财务数据 - 2024年上半年营业收入为22.93亿元，同比增长0.14%[23] - 归属于上市公司股东的净利润为1.06亿元，同比下降25.74%[24] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.19亿元，同比下降19.07%[25] - 经营活动产生的现金流量净额为-6,185.08万元，同比下降175.47%[26] - 总资产为40.64亿元，较上年度末下降1.24%[26] - 归属于上市公司股东的净资产为21.41亿元，较上年度末增长3.15%[27] - 公司实现营业收入229,284.55万元，同比增长0.14%[47] - 实现归属于上市公司股东的净利润10,579.61万元，同比下降25.74%[47] - 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11,935.49万元，同比下降19.07%[47] - 营业成本为8.83亿元，同比下降10.47%，主要系业务结构发生变化，高毛利产品销售占比提升[99] - 销售费用为10.74亿元，同比增长15.86%，主要系推广费用增加所致[99] - 财务费用为3.17亿元，同比增长70.52%，主要系本期较去年同期可转债利息费用和汇兑损失增加所致[101] - 研发投入为3.18亿元，同比下降30.68%，主要系去年下半年调整研发组织，优化了技术研发人员结构[102] - 经营活动产生的现金流量净额为-6.19亿元，同比下降175.47%，主要系本期支付的推广费用等增加所致[102] - 面膜业务营业收入为3.58亿元，同比下降21.14%[106] - 水乳膏霜业务营业收入为17.88亿元，同比增长4.23%[106] - 投资收益为-4.25亿元，主要系远期外汇合约到期平仓亏损所致[109] - 公允价值变动损益为2.47亿元，主要系远期外汇合约公允价值变动所致[110] - 资产构成中货币资金占总资产比例下降4.15%[114] - 应收账款占总资产比例上升1.49%[114] - 存货占总资产比例上升2.45%[114] - 长期借款占总资产比例上升4.13%[114] 研发与创新 - 公司持续完善"三体两翼"大研发体系，拥有多地研发中心和专业实验室[48] - 报告期内共申请专利17项，新授权专利18项，发表论文9篇[49] - 公司作为起草人，新发布团体标准1项，承担1项湖南省自然科学基金项目[49] - 公司构建了植物提取、生物合成、绿色化学 3 大核心原料研究平台，开发了包括微八百玻尿酸、微四百玻尿酸、灵芝发酵液、黑参提取物等 10 余款公司独有技术新原料[52] - 公司以市场需求为导向，专注研究配方体系，行业内首创温和清洁机理模型，减少洁面中表面活性剂可能对皮肤造成的刺激和损伤[53] 品牌建设 - 公司聚焦品牌资产建设，加大了主要品牌的品牌种草、市场投放等相关费用支出[47] - 公司持续沉淀品牌资产，已经初步构建了高奢、中产、国潮、大众多元的多层次品牌矩阵[60] - EDB 品牌通过强化品牌形象、完善产品矩阵、拓展高奢渠道等方式，品牌势能持续提升[61] - 御泥坊品牌全新升级，明确"专研东方，御美有方"品牌主张，发布多项创新技术和产品[62] - 大水滴品牌立足于熬夜肌护理科研深耕，多项产品获得行业认可[63] - 小迷糊品牌聚焦"精简护理"心智，大单品洁颜蜜在多个平台取得好成绩[64,65] 渠道与营销 - 公司通过线上和线下两种渠道对外销售，线上销售主要通过电商平台，线下销售主要通过直营店及商超等渠道[41] - 公司注重品牌和产品的市场营销工作，通过新媒体营销、电商平台推广、达人种草等多种手段进行品牌宣传和推广[42] - 公司采用自产及委托加工的方式安排生产，并通过第三方提供全面的仓储及配送服务[39][42][43] - 公司通过自有平台和第三方平台实现线上销售，其中第三方平台销售占比达85.67%[76] - 公司核心产品品类如面膜、水乳膏霜等总交易金额达19,789.37万元[79] 数字化转型 - 公司数字化系统全面覆盖了消费者调研、市场分析、品牌定位、产品开发、生产制造等核心环节，为多品牌多渠道业务场景下的协作效率提升提供支持[54] - 公司积极拥抱人工智能的发展趋势，在用户评价分析、品牌服务等场景做 AI 化重构，取得有效进展[59] 全球化布局 - 公司持续发挥水羊国际平台作用及团队品牌服务和管理能力，以独创的"全球美妆最佳 CP"模式与全球美妆发达地区的特色企业建立了深度合作[67] - 芬兰代表性天然护肤品牌 LUMENE 通过资产种草及视觉升级，丰富立体地向消费者传递北欧极地天然护肤品牌的品牌心智[68] - 意大利销量 TOP1 的彩妆品牌 KIKO，618 期间大单品防晒粉饼重回天猫粉饼品类 TOP1[69] - 美国高端局部毛发护理品牌 REVITALASH，通过明星深度合作、完善直播

股权结构 - 截至2024年7月20日，公司股本总数为388676998股[4] - 戴跃锋持股39086611股，比例10.06%[5] - 湖南御家投资持股95904214股，比例24.67%[5] - 长沙汀汀持股44523000股，比例11.46%[5] - 上述股东及其一致行动人合计持股179513825股，比例46.19%[5] 股份质押 - 戴跃锋质押2000000股，占其所持5.12%，占总股本0.51%[3] - 上述股东及其一致行动人累计质押55090000股，占其所持30.69%，占总股本14.17%[5] - 已质押股份中限售和冻结14250000股，占25.87%[5] - 未质押股份中限售和冻结15064958股，占12.11%[5] 其他 - 本次质押与经营需求无关，无平仓风险，不影响经营治理[7] - 公告日期为2024年7月31日[9]

激励计划 - 2023年7 - 8月多项激励计划相关议案获审议通过并公示[1][2][3][4] - 2024年7月29日审议作废部分限制性股票及调整激励计划[4] 权益分派 - 2024年5月22日通过2023年度权益分派方案，10股派1元[5] - 派息后限制性股票授予价格调整为7.77元/股[6][7]

业绩情况 - 2023年归属上市公司股东净利润2.94亿，剔除激励成本后2.86亿，未达业绩目标[6] 股票作废 - 因68人离职492,583股限制性股票作废[5] - 因未达业绩目标1,339,053股限制性股票作废[6] - 本次合计1,831,636股第二类限制性股票作废[2] 各方意见 - 监事会、律师、独立财务顾问均认为作废合规[8][9][10]

会议信息 - 水羊集团第三届监事会2024年第二次定期会议于2024年7月29日召开[1] - 本次监事会应参加表决监事3名，实际参加表决监事3名[1] 议案表决 - 《2024年半年度报告》及摘要表决3票同意，0票弃权，0票反对[4] - 《2024年半年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告》表决3票同意，0票弃权，0票反对[4] - 《关于作废部分激励对象已获授但尚未归属的限制性股票的议案》表决3票同意，0票弃权，0票反对[6] - 《关于调整2023年限制性股票激励计划相关事项的议案》表决3票同意，0票弃权，0票反对[7]

激励计划 - 2021年3月通过《2021年限制性股票激励计划》相关议案[9][11] - 2023年7 - 8月通过《2023年限制性股票激励计划》相关议案[12] - 2024年7月审议通过作废及调整相关议案[11][13] 业绩数据 - 2023年经审计归属上市公司股东净利润2.94亿元，剔除激励成本后2.86亿元[16][18] - 2023年净利润较2020年增长104.29%，未达《2021年激励计划》目标[16] 股票处理 - 《2021年激励计划》对295名对象1850141股限制性股票作废[16] - 《2023年激励计划》因离职和未达标部分股票作废，合计1831636股[17][18][19] - 258名对象1339053股限制性股票不得归属[19] 权益分派 - 2023年度以2024年6月17日为登记日，每10股派现金红利1元（含税）[21] 其他 - 调整后限制性股票授予价格为7.77元/股[22] - 作废及调整对财务无实质重大影响[20][23] - 公司将公告相关文件，履行后续信披义务[24] - 作废及调整已获批准授权，符合规定[25][26]

资金占用情况 - 湖南拙燕仓物流有限公司期初占用资金余额280.43万元[3] - 拙燕检测技术（长沙）有限公司期初26.20万元，半年度累计39.3万元，期末65.5万元[3] - 湖南水羊新媒体有限公司半年度累计发生额385.77万元[4] 关联方资金情况 - 大股东及其附属企业期初306.63万元，半年度425.07万元，年度利息731.70万元[4] - 上市公司子公司及其附属企业期初145,114.23万元，半年度354,034.67万元，年度利息332,751.98万元，偿还166,396.92万元[5] - 其他关联方及其附属企业期初206.93万元，半年度263.27万元，年度利息364.07万元，偿还106.13万元[5] 子公司资金情况 - 上海水羊化妆品有限公司期初861.00万元，半年度9,287.16万元，年度利息10,133.16万元，偿还15.00万元[4] - 湖南拙燕品服电子商务有限公司期初72.91万元，半年度144.77万元，年度利息217.68万元[5] - Hawkins & Brimble Ltd期初28.55万元，半年度117.84万元，年度利息146.39万元[5] - B COSMETIQUE期初105.47万元，半年度0.66万元，期末106.13万元[5]