水羊股份公告称，公司2025年员工持股计划股票来源为回购股份。截至2025年11月3日，公司回购股份 809.72万股，占总股本2.08%，成交金额9781.99万元。员工持股计划实际筹集资金5103.87万元，授予份 额5103.87万份。2025年12月29日，249.46万股标的股票由公司回购专用账户非交易过户至员工持股计划 账户，占股本总额0.64%，购股价格20.46元/股。 ...

行业投资评级 - 强于大市（维持） [3] 核心观点 - 成分/材料创新是推动美妆和医美行业增长的重要驱动力，在当前竞争加剧的背景下，成功开辟新成分布局的公司有望借助行业β机会提升增长确定性 [5] - PDRN（脱氧核糖核苷酸）是当前美容护理赛道最具潜力的新成分之一，其医美注射剂产品在海外已有超过十年的市场验证，驱动相关公司实现高速增长 [5] - PDRN成分在医美和化妆品领域的供给有望快速丰富，从而驱动需求增长，并培育出十亿级别的大单品 [5] - ECM（细胞外基质，主要指脱细胞真皮基质ADM）是再生领域的潜力新成分，随着市场教育的推进和产品管线的丰富，有望为消费者提供全新供给 [5] 行业趋势与成分分析 PDRN成分概述与市场验证 - PDRN是一种分子量在50-1000KDa之间的多聚脱氧核糖核苷酸混合物，与人类DNA碱基相似度高达98%，具备抗炎、促进细胞生长和组织再生的功效 [18][20] - 该成分最早作为药品注射剂应用于严肃医疗领域，后研究向皮肤学延伸，逐步拓展至护肤和医美领域 [24][26] - 韩国公司PharmaResearch于2014年推出核心PDRN医美注射剂产品Rejuran，驱动公司2014-2024年收入复合年增长率达30%，并保持20-30%的较高净利率水平，验证了该成分的增长潜力 [5][32] - PharmaResearch在2024年第四季度至2025年第三季度的四个季度里，中国区域收入约685亿韩元，按汇率计算约合3.3亿人民币，考虑到其产品在中国为经销模式，实际出厂端销售规模或更高，显示国内潜在需求可观 [5][52] 国内PDRN医美市场前景 - 国内医美消费者对PDRN产品已有认知，但缺乏合规的III类医疗器械供给，部分需求通过不合规产品或出境消费满足 [64] - 随着监管政策明确、原料供给快速发展及专家共识推进，为PDRN在医美领域的发展打下基础，国内合规供给有望自2026年起快速丰富 [5][68][72] - 目前国内具备PDRN医美产品储备的公司较多，其中乐普医疗的注射用透明质酸钠复合溶液（HA+PDRN）管线进度领先，有望于2026年第一季度获批 [5][74] - 报告预计，国内首个PDRN注射剂产品有望实现15亿人民币以上的销售峰值规模，可对标重组胶原蛋白产品“薇旖美” [5][75] PDRN在化妆品领域的应用 - 含PDRN（化妆品备案名称为DNA钠）成分的化妆品新品备案数自2024年以来快速增长 [5][81] - 2025年，多个内外资头部品牌推出含PDRN新品，共同推动消费者教育，例如兰蔻升级菁纯面霜添加“涂抹式PDRN”，欧莱雅发布行业首份PDRN护肤应用白皮书 [89][94] - 抖音渠道数据显示，含PDRN的护肤品动销商品数、品牌数及周度销售额均呈现提升趋势，2025年上半年PDRN搜索量同比增长2213.11% [83] - 原料端技术路径趋于多元，除传统三文鱼提取外，出现了植物来源、微生物来源及合成生物方式生产的PDRN，为产品差异化奠定基础 [87] ECM（脱细胞基质）成分潜力 - ECM（细胞外基质）是为细胞提供结构性支持的三维大分子网络，医疗应用主要指脱细胞真皮基质（ADM），具备优秀的生物安全性和组织重建功能 [102] - 2025年4月《Cell》期刊论文将“细胞外基质变化”新增为人体衰老标志之一，提升了针对该成分的抗衰关注度 [103] - ECM在严肃医疗领域已有较多应用，但在医美赛道应用较少，尚无成熟的海外产品对标 [5] - 2024年末，主打ECM成分的水光注射剂Elravie Re2O在韩国上市，有望逐步建立消费者认知；国内市场亦有部分公司的ECM医美注射剂产品已进入注册申请阶段，或有望于2026-2027年陆续获批 [5] 投资配置建议 医美领域 - 关注具备PDRN医美注射剂等多项医美管线布局，且预计PDRN注射剂获批进度较为领先的乐普医疗 [2] - 建议关注通过投资布局ECM医美注射剂的丸美生物、康哲医药 [2] 化妆品领域 - 建议关注在2025年快速把握PDRN赛道机会，储备并推出相关单品，市场敏锐度较高的公司，包括：上美股份、上海家化、丸美生物、逸仙电商、珀莱雅、贝泰妮 [2][6] - 建议关注拥有主打PDRN的外资高端品牌佩尔赫乔的水羊股份，其后续相关产品矩阵有望进一步丰富 [2][6]

核心事件：美斯蒂克品牌中国区独家代理权争议 - 若羽臣宣布自2026年1月1日起成为西班牙美容品牌美斯蒂克在中国区域最核心口服美容保健产品线的独家总代理，并获得不可撤销的商标使用权等相关授权 [1] - 水羊股份声明其自2021年起即为美斯蒂克在中国境内的“独家经销商”，强调任何第三方均无权以“官方”名义开展业务 [1] - 若羽臣称品牌方邀请其参与2026年起新总代理的竞标，并明确前序代理合同可在2024年底终止，新总代合同期限为2026年1月1日至2028年12月31日，为期三年 [1] - 水羊股份回应称目前仍处于与美斯蒂克的合约期内，相关事项正在与品牌方进一步沟通 [1] 争议背景与市场动态 - 争议期间，电商及社交平台出现“美斯蒂克大破价”等消息，有消费者表示产品价格比此前购买便宜了一半 [3] - 若羽臣将当前的“破价”行为归因于前序代理商（即水羊股份）的操作，并承诺将与品牌方携手规范市场 [3] - 水羊股份于2021年与美斯蒂克签订了“十年之约”，目前代理品牌口服保健、专业院线护理、护肤等多个品类 [5] - 美斯蒂克是西班牙专业医美院线品牌，截至2024年底为全球109个国家及地区的高端美容机构提供产品 [5] 美斯蒂克品牌的市场表现与财务贡献 - 水羊股份2024年年报显示，通过产品升级、明星代言等策略，美斯蒂克品牌GMV同比增长50%以上，明星产品亮白饮稳居抖音口服美白赛道TOP1 [5] - 2022年，美斯蒂克品牌营收同比增长300%，抖音渠道营收同比增长超700%，亮白饮成为天猫、抖音丽人海外膳补类目TOP1 [6] - 2023年，该品牌营收同样快速增长，亮白饮稳居天猫、抖音口服亮肤类目TOP1 [6] - 美斯蒂克品牌全渠道GMV从2021年的5000万元飙升至2024年10月的超5亿元，四年增长十倍，占品牌全球体量的一半 [6] 行业视角：代理权之争的普遍性与动因 - 医美、美妆行业代理权之争频发，例如爱美客与江苏吴中就韩国“童颜针”AestheFill的中国代理权存在博弈 [7][8] - 消费行业人士指出，品牌方基于代理方的经营效益等因素考虑更换代理是行业常态 [8] - 分析认为，“代理权之争”背后是行业价值的重估和格局的重塑，品牌方可能出于追求更高利润、掌握控制权、不满合作效率等原因考虑更换代理商 [8] - 以AestheFill为例，2024年该产品销售收入为3.26亿元，占江苏吴中营业收入的20.42%，毛利为2.69亿元，占公司毛利的34.80% [8] 相关市场前景 - 口服美容市场正在壮大，预计到2025年中国口服美容市场规模将突破255.7亿元，过去五年年均复合增长率稳定在3.8%以上，并有望在2030年跃居全球第一大市场 [9] - 电商行业人士透露，战略协议虽有合作年限，但品牌授权通常一年一续，并设定采购额、营销等考核指标，未达成指标或违约可能触发无责终止条款 [9]

市场整体表现 - 2023年12月26日，化妆品板块整体下跌0.13%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.1%，深证成指上涨0.54% [1] - 板块内个股表现分化，青松股份领跌，跌幅为1.57%，丸美生物领涨，涨幅为0.91% [1][2] 个股价格与交易表现 - **丸美生物**：收盘价33.09元，上涨0.91%，成交额7825.55万元 [1] - **上海家化**：收盘价23.17元，上涨0.83%，成交额7407.89万元 [1] - **珀莱雅**：收盘价67.92元，微涨0.06%，成交额2006万元 [1] - **贝泰妮**：收盘价40.48元，下跌0.59%，成交额1.51亿元 [1] - **水羊股份**：收盘价21.77元，下跌0.82%，成交额2.18亿元 [1] - **青松股份**：收盘价8.14元，下跌1.57%，成交额1.43亿元 [2] - **青岛金王**：收盘价7.23元，下跌0.96%，成交额1.58亿元 [1][2] 板块资金流向 - 当日化妆品板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为8046.54万元 [2] - 游资资金净流入1044.11万元，散户资金净流入7002.43万元 [2] 个股资金流向明细 - **福瑞达**：主力资金净流入777.38万元，占成交额比例19.09% [3] - **华业香料**：主力资金净流入330.17万元，占成交额比例12.48% [3] - **科思股份**：主力资金净流入295.31万元，占成交额比例2.71%，同时游资净流入680.08万元 [3] - **青岛金王**：主力资金净流出812.72万元，占成交额比例5.14%，但散户资金净流入1450.86万元 [3] - **敷尔佳**：主力资金净流出624.50万元，占成交额比例12.81%，但散户资金净流入505.99万元 [3] - **上海家化**：主力资金净流出273.40万元，占成交额比例3.69% [3]

市场整体表现 - 2023年12月24日，化妆品板块整体上涨0.73%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.53%，深证成指上涨0.88% [1] - 板块内个股涨多跌少，领涨股为嘉亨家化，单日涨幅达8.32% [1] 个股价格与交易表现 - **嘉亨家化**收盘价41.51元，上涨8.32%，成交额3.25亿元 [1] - **青松股份**收盘价8.26元，上涨4.03%，成交额2.72亿元 [1] - **锦盛新材**收盘价16.44元，上涨1.54%，成交额5332.58万元 [1] - **上海家化**收盘价22.93元，上涨1.37%，成交额6938.73万元 [1] - **水羊股份**收盘价21.62元，上涨1.22%，成交额1.86亿元 [1] - **敷尔佳**收盘价24.02元，上涨0.88%，成交额4224.01万元 [1] - **青岛金王**收盘价7.14元，上涨0.85%，成交额7572.87万元 [1] - **珀莱雅**收盘价68.16元，上涨0.35%，成交额1.43亿元 [1][2] - **拉芳家化**收盘价20.11元，上涨0.30%，成交额3358.47万元 [1][2] - **丸美股份**收盘价32.62元，下跌1.15%，是表中跌幅最大的个股 [2] - **福瑞达**收盘价7.33元，下跌0.41% [2] - **贝泰妮**收盘价40.83元，上涨0.17%，成交额1.04亿元 [2] - **科思股份**收盘价13.94元，上涨0.29%，成交额1.19亿元 [2] 板块资金流向 - 当日化妆品板块整体呈现主力资金净流出5233.32万元，而游资和散户资金分别净流入491.42万元和4741.89万元 [2] - **青松股份**主力资金净流入818.31万元，占成交额比例3.01% [3] - **锦盛新材**主力资金净流入459.82万元，占成交额比例8.62% [3] - **上海家化**主力资金净流入174.88万元，占成交额比例2.52% [3] - **水羊股份**主力资金净流入146.34万元，占成交额比例0.79% [3] - **敷尔佳**主力资金净流出544.88万元，占成交额比例-12.90%，是表中主力净流出比例最高的个股 [3] - **福瑞达**主力资金净流出374.47万元，占成交额比例-8.28% [3] - **科思股份**主力资金净流出383.46万元，占成交额比例-3.23% [3]

公司股价与交易表现 - 12月23日盘中，公司股价下跌2.01%，报21.45元/股，总市值83.66亿元，当日成交额2.10亿元，换手率2.70% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出2662.74万元，其中特大单净卖出707.73万元，大单净卖出1955.02万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨62.25%，但近期表现分化，近5个交易日下跌2.01%，近20日上涨10.85%，近60日下跌2.63% [2] - 公司今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为5月28日，龙虎榜净买入2448.89万元，买入总额2.08亿元（占总成交额20.90%），卖出总额1.84亿元（占总成交额18.44%） [2] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为化妆品的研发、生产与销售，2025年1-9月实现营业收入34.09亿元，同比增长11.96%，归母净利润1.36亿元，同比增长44.01% [2] - 公司主营业务收入构成为：水乳膏霜81.84%，面膜17.32%，其他(补充)0.84% [2] - 公司自A股上市后累计派现1.42亿元，近三年累计派现7781.42万元 [3] - 截至11月10日，公司股东户数为3.00万户，较上期增加10.64%，人均流通股11966股，较上期减少9.61% [2] 公司股东与机构持仓 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第六大流通股东，持股818.33万股，较上期增加565.94万股 [3] - 华夏内需驱动混合A（011278）为新进第八大流通股东，持股162.08万股，财通资管消费升级一年持有期混合A（010715）为新进第十大流通股东，持股107.99万股 [3] - 贝莱德中国新视野混合A（013426）已退出公司十大流通股东之列 [3] 公司背景与行业属性 - 公司全称为水羊集团股份有限公司，位于湖南省长沙市，成立于2012年11月1日，于2018年2月8日上市 [2] - 公司所属申万行业为美容护理-化妆品-品牌化妆品，所属概念板块包括化妆品、新零售、医疗美容、融资融券、小米概念等 [2]

毛发医疗概念板块市场表现 - 截至12月22日收盘，毛发医疗概念板块整体下跌0.70%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内股价上涨的个股仅有5只，其中*ST美谷、*ST金比、百诚医药涨幅居前，分别上涨2.68%、2.12%、1.31% [1] - 板块内跌幅居前的个股包括国际医学、康惠股份、朗姿股份 [1] 板块资金流向 - 当日毛发医疗概念板块整体获主力资金净流出3.36亿元 [2] - 板块内18只个股遭遇主力资金净流出，其中10只个股主力资金净流出额超过1000万元 [2] - 主力资金净流出额居首的是孩子王，净流出9658.97万元，爱美客、国际医学、水羊股份分别净流出6501.56万元、3163.56万元、3070.82万元 [2] - 主力资金净流入居前的个股为康惠股份、*ST金比、小方制药，分别净流入343.58万元、200.92万元、134.43万元 [2] 个股具体表现 - 孩子王股价下跌1.15%，换手率9.49%，主力资金净流出9658.97万元 [2] - 爱美客股价下跌0.96%，换手率1.43%，主力资金净流出6501.56万元 [2] - 国际医学股价下跌2.37%，换手率1.10%，主力资金净流出3163.56万元 [2] - 朗姿股份股价下跌2.18%，换手率4.03%，主力资金净流出1771.14万元 [2] - 康惠股份股价下跌2.23%，换手率2.28%，但获得主力资金净流入343.58万元 [2][3] - *ST金比股价上涨2.12%，换手率1.90%，获得主力资金净流入200.92万元 [2][3]

行业投资评级 - 评级：增持 [6] 核心观点 - 美护板块自8月以来回撤较大，头部高成长公司估值已回归至20-30倍，PEG多在1倍以内，板块预计已触底 [3][6] - 展望2026年，美护板块因产品创新较多且国货处于崛起趋势，仍有较多自下而上的高成长机会，当前估值处于历史低位，随着26年第一季度三八大促及业绩催化到来，板块已进入击球区 [6] - 林清轩上市在即，定位以油养肤赛道，2025年上半年业绩实现近翻倍高增长 [3][6] 板块走势与估值分析 - 美容护理板块在2025年6月初和8月末两次冲顶后迎来较大回撤，申万美容护理指数2025年以来最大涨幅为19%（8月末），但自9月以来最大回撤达17% [6] - 核心高成长标的若羽臣、上美股份、毛戈平在2025年以来最大涨幅分别达239%、198%、121%，但9月以来回撤幅度多在30%以上 [6] - 截至2025年12月19日，头部高成长标的2026年预测估值基本回落至20-30倍，港股标的多回落至20-25倍 [6] 重点公司林清轩分析 - 林清轩计划于2025年12月30日在港交所上市，IPO发行1397万股，发行价77.77港币/股，对应发行市值109亿港元，募资10.9亿港币 [6] - IPO引入富达国际、大湾区基金、正心谷等7名基石投资者，累计认购6200万美元 [6] - 公司主品牌林清轩开创以油养肤赛道，据沙利文数据，其面部精华油品类市场份额12%位列第一 [6] - 2025年上半年营收10.5亿元，同比增长98%，净利润1.82亿元，同比增长110% [6] - 大单品山茶花精华油2025年上半年营收4.8亿元，同比增长176%，占总营收比重46% [6] - 分渠道看，2025年上半年线上/线下分别营收6.9亿元、3.6亿元，同比增长137%、63%，占比分别为65%、35%，线上渠道在抖音带动下爆发增长 [6] 投资建议与标的推荐 - 美护板块为内需成长代表性板块，结构性机会突出，看好美妆个护公司产品创新下的长期成长性，建议自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的标的 [6] - 推荐标的分为三类：1）强品牌势能高成长标的：若羽臣、上美股份、毛戈平；2）基本面稳健，边际有望持续改善标的：登康口腔、上海家化、水羊股份、锦波生物、贝泰妮、丸美生物、青松股份；3）预期筑底，有望迎来拐点的标的：珀莱雅、巨子生物、拉芳家化、润本股份、美丽田园医疗健康、福瑞达、华熙生物 [6] 重点公司盈利预测摘要 - 若羽臣：2026年预测市盈率33倍，预测PEG 0.5倍 [7] - 上美股份：2026年预测市盈率21倍，预测PEG 0.9倍 [7] - 毛戈平：2026年预测市盈率24倍，预测PEG 0.9倍 [7] - 珀莱雅：2026年预测市盈率15倍，预测PEG 1.2倍 [7] - 巨子生物：2026年预测市盈率10倍，预测PEG 0.4倍 [7] - 贝泰妮：2026年预测市盈率28倍，预测PEG 1.1倍 [7] - 华熙生物：2026年预测市盈率34倍，预测PEG 1.0倍 [7]

事件概述 - 两家A股上市公司若羽臣与水羊股份就西班牙美容品牌美斯蒂克口服美容产品线在中国的独家经营权发生声明冲突 [2] - 若羽臣声明自2026年1月1日起成为该产品线的中国区独家总代理，拥有货权、定价权及全权运营权 [2] - 水羊股份声明其作为美斯蒂克品牌在中国境内的独家经销商协议仍在存续，并指责若羽臣发布误导性声明 [2] 争议核心：代理权时间重叠 - 冲突核心在于两家公司的代理权限可能存在时间段的重合 [4] - 若羽臣宣布的合作生效时间为自2026年1月1日起 [5] - 水羊股份强调其独家经销协议自2021年起存续，目前仍独家经营品牌所有官方线上渠道 [5] - 若羽臣回应称其合同期限为2026年1月1日至2028年12月31日，为期三年，并设有自动续签条款 [5] - 在2026年1月1日前，水羊股份的协议存续；之后，独家经销权或将切换至若羽臣 [5] 美斯蒂克品牌与产品线价值 - 美斯蒂克是西班牙专业皮肤管理院线品牌，创立于1985年，在中国市场以“贵妇护肤品牌”闻名 [2] - 品牌以专业院线加高端口服美容为核心，价格覆盖中高端至奢享级 [2] - 口服美容产品线目前占据美斯蒂克约98%的销售体量 [3] - 该产品线为水羊股份带来可观收入，2024年通过产品升级、明星代言等多重策略，实现品牌GMV同比增长50%以上，明星产品亮白饮稳居抖音口服美白赛道TOP1 [3] 相关公司背景与动态 - 若羽臣于2020年9月25日登陆深交所主板，成为该板块代运营公司上市第一股 [6] - 水羊股份于2018年2月8日登陆A股，成为“中国互联网消费品品牌第一股” [6] - 若羽臣近期已向香港联交所递交H股发行上市申请，开启A+H股上市之路 [6] - 若羽臣正从“代理商”向培养自有品牌转型，2025年第三季度其自有品牌（包括绽家、斐萃）营收占比突破55% [7] - 其中口服美容品牌斐萃于去年9月上市，截至2025年第三季度营收达2.03亿元，环比增长98.8%；前三季度累计营收3.62亿元 [7] 市场反应与行业惯例 - 截止发稿，若羽臣股价报收36.99元/股，当日涨幅9.99%，总市值达115.1亿元 [8] - 有电商运营业内人士分析，品牌与代理商的战略协议常带“对赌”性质，合作年限较长但授权一年一续，并设有基于采购额、营销等指标的考核与无责终止条款 [6]

公司治理与激励计划 - 公司于12月17日晚间召开2025年第二次临时股东会 [1] - 股东会审议通过了《关于及摘要的议案》、《关于的议案》以及《关于提请股东会授权董事会办理2025年员工持股计划相关事项的议案》 [1]