公司业绩 - 公司自有品牌对公司利润贡献占比超过六成，其中伊菲丹和御泥坊是主要贡献利润的品牌[1] - 公司毛利率持续提升，2023年公司毛利率达到58.44%，净利率也逐步提升至6.65%[3] - 公司预计2024-2026年营业收入和归母净利润将保持增长，市值对应2024-2026年PE分别为19/16/14倍，给予“买入”评级[5] 品牌和产品 - 公司旗下品牌包括御泥坊、大水滴、小迷糊等知名品牌，推出数字化国际美妆平台水羊国际[10] - 面膜品类营收占比逐年下滑，2023年整体毛利率达69.0%，水乳膏霜品类成为主要收入来源[10] - 公司已开发超过8000个自有配方，申请国家专利数量超过400项，拥有智能制造工厂[18] 渠道和市场 - 自营渠道占比持续提升，2023年达70.1%，主要平台包括天猫、淘宝、抖音、京东[14] - 抖音渠道营收持续增长，2023年达11.34亿元，占比由15%提升至25%[15] - 淘系平台营收逐年下滑，2023年同比下降26.7%，预计抖音平台收入将超过淘系平台[16] 研发和创新 - 公司自研项目与产学研合作取得显著进展，成功备案两款创新原料，包括黑参提取物[18] - 公司研发费用首次出现近年下滑，主要集中在黑参提取物和其他新技术原料的研发[18] - 公司研发人员数量同比下滑15.0%至295人，但研发人员占比提升至13.3%[19]

财务数据 - 水羊股份23年营收44.93亿，归母净利润2.94亿，毛利率为58.44%[1] - 24Q1营收10.32亿元，归母净利润0.40亿，扣非净利润0.53亿，增幅达45%[1] - 公司预计2024-2026年营收分别为51.22亿/58.89亿/66.55亿，归母净利润分别为3.80亿/4.69亿/5.48亿[4] - 水羊股份2026年预计每股收益为1.41元，净资产为8.40元[7] - 水羊股份2026年预计毛利率为61.0%，净利润率为8.1%[7] - 水羊股份2026年预计资产负债率为41.6%，流动比率为2.8[7] 产品销售 - 伊菲丹品牌实现高增长，销售额持续增加，抖音渠道销售额同比增长超50%[2] 分析师信息 - 易丁依是德邦证券的分析师，负责医美、化妆品领域研究[8] 投资评级 - 投资评级标准中，增持表示相对强于市场表现5%~20%[10] - 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上为优于大市[11] 报告声明 - 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格[9] - 本报告仅供德邦证券的客户使用，不构成对任何人的投资建议[12] - 本报告所载资料仅反映本公司发布当日的判断，不构成投资建议[13] - 客户应考虑本报告中的意见是否符合其特定状况，投资需谨慎[14] - 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，不得复制或再次分发[15] - 德邦证券股份有限公司经营范围包括证券投资咨询业务[15]

业绩总结 - 公司2023年营收44.93亿，同比下降4.9%，归母净利润2.94亿元，同比增长135.4%[1] - 公司24Q1扣非归母净利润同比增长45%，结构优化高毛利产品占比提升[1] - 财务数据显示，2023年营业收入为449.31亿元，归母净利润为29.42亿元，同比增长135.76%[1] - 预计2024年营业收入将达到491.99亿元，市盈率为17.26倍，市净率为2.99倍[1] - 公司财务数据显示，2023年归母净利润为2.94亿元，同比增长135.76%，市盈率为23.44倍[1] 未来展望 - 2024-2026年预计归母净利润分别为4.0/4.7/5.4亿元，对应PE为17/15/13倍，维持买入评级[1] - 公司在高端人群中持续推广品牌，不断引入新产品线，加强线上线下多渠道布局[1] - 公司投资建议看好公司研发创新、品牌巩固和利润释放，维持买入评级[1] 其他新策略 - 公司通过品牌建设、产品推广和渠道布局不断提升品牌热度和产品线完善度[1] - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到703.36百万元，较2022年增长约102.1%[2] - 公司在高端人群中持续推广品牌，不断引入新产品线，加强线上线下多渠道布局[1]

业绩总结 - 水羊股份23年营业收入为44.93亿元，同比下降4.86%[1] - 归母净利润为2.94亿元，同比增长135.42%[1] - 伊菲丹持续放量，毛利率为58.44%，同比增长5.32pcts[2] - 公司预计24-26年营收将分别为49.52/55.78/60.21亿元，同比增长10.21%/12.64%/7.95%[3] - 归母净利润将分别为3.93/4.64/5.37亿元，同比增长33.50%/18.24%/15.56%[3] - 公司2026年预计营业收入将达到6021百万元，较2023年增长34.1%[7] - 预计2026年净利润为539百万元，净利率为8.9%[7] - 公司2026年每股收益预计为1.38元，每股净资产为8.60元[7]

业绩总结 - 水羊股份在2023年实现营业收入44.93亿元，同比下降4.86%[1] - 归母净利润2.94亿元，同比大幅提升135.42%[1] - 公司毛利率为58.44%，同比提升5.32%[1] - 净利率为6.65%，同比提升4.05%[1] - 2024年第一季度，实现营业收入10.32亿元，同比下降1.36%[1] - 归母净利0.40亿元，同比下降23.25%[1] - 预计2024-2026年实现归母净利润3.93/4.62/5.35亿元，EPS分别为1.01/1.19/1.37元，PE为18/15/13x，维持“买入”评级[4] 风险提示 - 公司品牌市场竞争加剧和新品牌孵化不达预期是风险提示[2] 未来展望 - 预测2026年营业收入为6120.61百万元，较2022年增长29.5%[6] - 预测净利润为537.65百万元，较2022年增长336.2%[6] - 预测ROE为15.85%，较2022年增长122.5%[6] - 预测资产负债率为42.49%，较2022年下降19.0%[6] - 预测每股收益为1.37元，较2022年增长328.1%[6]

业绩总结 - 水羊股份2023年营收为44.9亿元，同比下降4.86%；归母净利为2.94亿元，同比增长135.4%[1] - 水羊股份2024Q1扣非归母净利同比增长44.7%，达到2.7亿元[1] - EDB子公司2023年实现营收2.85亿元，净利润0.73亿元，净利率为25.7%[2] - EDB子公司预计全球GMV将达到10亿元，同比增长约100%[2] - 水羊股份维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为4/4.8/5.7亿元，同比增长分别为36%/20.3%/17.6%[1] 用户数据 - 水羊股份2023年海外/国内营收分别为14.6/30.4亿元，毛利率分别为62.1%/56.7%[2] - 水羊股份2023年面膜收入为8.2亿元，同比下降9%，毛利率为68.96%，同比增长11.1pct[2] 未来展望 - 公司2026年预计营业收入将达到6021百万元，较2022年增长27.4%[6] - 预计2026年净利润将达到565百万元，较2022年增长360.2%[6] - 公司2026年预计ROE为16.2%，较2022年增长9.1个百分点[6] - 预计2026年P/E比率为12.2，较2022年下降43%[6] - 公司2026年预计净负债比率为-4.5%，较2022年改善55.6个百分点[6]

公司业绩 - 公司主品牌EDB实现快速增长成为最重要的增长动力[1] - 公司毛利率在23年提升至58.44%，同比增长5个多点[1] - 公司23年经营性现金流大幅提升，增长率达1379.66%[1] - 公司销售费用率在23年下降至41.35%，同比减少1.7个百分点[2] - 公司管理费率在23年增长至5.24%，主要因为新园区转部折旧开销增加[2] - 公司自主品牌EDB全球GMV首次突破10亿人民币，全年实现约100%增速[3] - 公司一季度的毛利水平达到了61.34%，同比提升了7.63个百分点，创下历史最高水平[11] 品牌发展 - 公司育尼坊品牌在23年收入规模有所下降，整体处于升级换新状态[5] - 公司大水滴品牌在23年实现双位数以上增长，持续专注长期品牌基层建设[7] - 公司自由品牌在23年呈现明显结构改善，头部品牌发力，整体营利能力显著提升[8] - 公司与强生公司持续合作，但由于科夫公司的调整影响，强生板块收入有所下降[8] - 公司在23年持续深入研发，建立了三体两异的大研发体系，研发效率明显提升，市授权专利67项[10] - 公司在23年对整个大的研发体系进行梳理，虽然研发费用相比22年有所下降，但研发效率提升，预计会有更多新原料获得国家批准[14] - 公司将继续加大新的三体粮业体系的研发投入，预计在原料、基底、配方、新品等方面会有新的研发成果[15] 市场趋势 - 全球ETB销售增速与中国市场增长趋势相似[19] 新产品和技术研发 - Unifa品牌将在五月份进行升级发布会，主题为“2加3东方积富方程式”[23] - 中国独有的黑参提取抗衰成分灶干二之三，浓度远高于白参和红参，抗衰效果高于大部分指标[25] - 公司对易飞单的品牌资产建设进行强化，希望在全球打造新晋高奢美妆品牌[27] - 公司在品牌认知和体系建设上加强，围绕品牌先考虑再考虑业绩展开工作[28] - 伊菲丹将推出超级内蒙的升级版产品，下半年将推广伊菲特南高端线，产品体系将更完善匹配高射品牌定位[31] - 伊非丹团队的海归比例超过一半，预计未来两三年将完全国际化[33] - CP组合是伊非丹目前销售的第一大产品线，防晒产品在高端市场表现优异[35] - 真金系列定位高端市场，预计未来有良好的发展趋势[36] 市场扩张和并购 - 公司未来将聚焦高增长、高毛利、高潜力的品牌，进一步发展高端市场[37] 其他新策略和有价值的信息 - 公司内部有一套执行体系，针对抖音渠道有相应的运营方法论[39] - 伊菲丹的新用户主要来自海南之名，重复度高于其他品牌[41] - 伊菲丹目前没有计划推出第二款水产品，主要集中在美白水的推广[42] - 伊菲丹的核心用户除了购买CP系列，也会购买美白水，定位在高端消费者市场[43] - 伊菲丹的课单价稳定在2500左右，未来会进一步提升[47] - 易飞丹娜在抖音上相对有优势，面对竞争模仿者和追随者，但缺乏深层次的品牌资产支撑[49] - 公司代理板块业绩结构发生变化，强生板块占比预计会在20%以下[51] - 代理板块其他品牌如梅斯蒂克和EASI业绩增长良好[51] - 公司CP模式品牌占比将大幅上升，毛利较低合作品牌比例下降[52] - 公司在品牌市场投入方面考虑先做品牌市场投入，保持营收和利润率相对合理[53]

业绩总结 - 公司2023年实现收入4493.11亿元，归母净利润294.20亿元[1] - 公司2024-2026年预计归母净利润将分别为4.03/4.72/5.41亿元，对应EPS为1.04/1.21/1.39元[2] - 公司2023-2026年营业收入和净利润预计呈逐年增长趋势，市盈率逐年下降，市净率逐年下降[3] 用户数据 - 水羊股份2023年报显示，营业收入增长率分别为-4.86%、7.80%、10.84%、8.96%[5] - 公司净利润增长率为135.42%、36.82%、17.29%、14.57%[5] 未来展望 - 本报告提醒投资者投资存在风险，过去表现不代表未来回报[13] - 公司2024-2026年预计归母净利润将分别为4.03/4.72/5.41亿元，对应EPS为1.04/1.21/1.39元，维持“增持”评级[2] 新产品和新技术研发 - 水羊股份2023年报显示，毛利率分别为58.44%、64.12%、63.90%、65.16%[5] 市场扩张和并购 - 公司不对使用报告内容导致的损失承担责任，投资者需自行承担风险[14] 其他新策略 - 资产负债率分别为49.58%、45.78%、40.83%、37.86%[5]

业绩总结 - 公司2023年实现收入44.93亿元，同比-4.86%，实现归母净利润2.94亿元，同比+135.42%[1] - 2023年毛利率为58.44%，同比+5.32pp，净利率为6.65%，同比+4.05pp[3] - 公司存货周转天数从2018年的250天下降至2023年的35天，呈现逐年下降的趋势[6] - 公司应收账款周转天数从2018年的30天上升至2023年的35天，呈现逐年上升的趋势[6] - 公司毛利率在2015年至2023年间保持在50%以上的水平，呈现稳定增长的态势[7] - 公司销售费用率和管理费用率在2015年至2023年间保持在15%以下的水平，呈现稳定下降的趋势[7] 未来展望 - 公司预计2024年至2026年的归母净利润分别为3.9亿元、4.9亿元和6.0亿元，同比增长率分别为31.7%、26.6%和22.1%[8] - 公司给予24年25倍PE的估值，对应合理价值为24.93元/股，维持“买入”评级[8] 风险提示 - 公司面临的风险包括行业景气度下降、市场竞争加剧和新品拓展不及预期[10][11][12] 其他 - 广发证券对水羊股份的评级为"买入"[16] - 广发证券对水羊股份的评级为"增持"[17]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入44.93亿元，同比下滑4.86%[1] - 公司23年归母净利润同比增长135.76%，主要系毛利率提升贡献[2] - 公司24Q1实现收入10.32亿元，同比下滑1.36%，归母净利润4001万元，同比下滑23.25%[3] - 公司23年毛利率同比提升5.32PCT至58.44%，主要系高毛利品牌占比持续上升[7] - 公司23年期间费用率同比下降0.11PCT至49.73%，销售费用率同比下降主要系公司加强费效管控贡献[8] - 公司23年存货减少11.58%至7.95亿元，24年3月末较年初增加1.84%[11] 未来展望 - 公司自有品牌构建多层次品牌矩阵，盈利能力持续改善，代理品牌布局“1+5+N”[13] - 公司期待自有品牌及代理品牌多点发力、多品牌矩阵推动长期增长，维持“增持”评级[15] - 公司24~26年EPS分别为0.99、1.26、1.46元，24年、25年PE分别为18倍、14倍[15] 风险提示 - 公司风险提示包括终端消费持续疲软、新品销售不及预期、流量成本上升等[16] 2024年预测 - 公司2024年预计营业收入将达到4958百万元，净利润为385百万元，EPS为0.99元[17] - 公司2024年预计ROE为15.91%，P/E为18，P/B为2.9[17] - 公司2024年预计每股红利为0.22元，每股净资产为6.23元[18] - 公司2024年预计毛利率为60.08%，EBITDA率为13.82%，ROA为10.27%[18] - 公司2024年预计资产负债率为45%，流动比率为2.57，速动比率为1.76[18]