市场表现 - A股市场化妆品概念股于10月10日逆势上涨 其中水羊股份涨幅超过9% 名臣健康涨幅超过8% 嘉亨家化涨幅超过5% 拉芳家化涨幅超过4% 芭薇股份上涨3% [1] - 水羊股份当日涨幅为9.18% 总市值达到93.72亿元 年初至今涨幅为81.77% [2] - 名臣健康当日涨幅为8.92% 总市值为43.92亿元 年初至今涨幅为0.50% [2] - 嘉亨家化当日涨幅为5.29% 总市值为37.12亿元 年初至今涨幅为136.64% [2] - 拉芳家化当日涨幅为4.56% 总市值为54.25亿元 年初至今涨幅为75.53% [2] - 芭薇股份当日涨幅为3.02% 总市值为20.19亿元 年初至今涨幅为68.38% [2] 行业催化因素 - 2025年双11大促序幕已拉开 成为化妆品概念股上涨的重要催化因素 [1] - 快手平台于10月7日抢先启动2025年双11预售 [1] - 抖音平台双11大促于10月9日0点正式启动 [1] - 京东11.11大促于10月9日晚8点同步上线 [1]

核心观点 - 公司自主研发的雪莲花愈伤组织提取物完成新原料备案，标志着中国美妆企业利用现代生物技术系统性破解珍稀植物资源可持续开发与高效利用难题的标志性事件[3] - 新原料的诞生代表了企业从资源依赖向技术创造的战略转变，是其深耕生物技术与东方珍稀原料融合的必然成果[5] - 此次备案成功为品牌注入坚实科技内涵，完善了其东方肌肤方程式的原料支撑体系，推动着公司迈向以自主核心技术与可持续理念驱动的高质量发展新阶段[5] 研发背景与用户洞察 - 公司基于对东方肌肤需求、传统珍稀原料困境与消费者认知的三重深度洞察选择雪莲花作为新原料[7] - 19年间品牌累计投入67116小时开展调研，组织135场线下沟通会，覆盖44744名不同地域年龄的东方女性，通过43400人的肌肤临床测试提炼出东方肌肤六大核心特点[8] - 雪莲花愈伤组织提取物聚焦抗氧化舒缓修护多重核心功效，精准匹配东方肌肤色斑失水率高以及易受环境刺激等痛点[10] 原料选择与技术突破 - 雪莲花蕴含黄酮多糖多酚紫丁香苷绿原酸等丰富活性成分，天然具备卓越抗氧化舒缓修护护肤潜力[13] - 传统开发模式面临野生雪莲花生长周期长繁殖率低已成国家二级保护植物生态保护压力大，传统提取依赖植物种植受环境影响大，春季原料黄酮含量比冬季低40%[13] - 公司通过愈伤组织细胞培养技术实现活性成分高效可控获取，避免对野生资源破坏，达成资源保护与功效开发双赢[13] - 研发团队检测到3385种代谢物，对前200种代谢物开展网络药理学研究后筛选出145种代谢物对应的451个基因靶点，最终锁定与炎症和人体肤色相关通路7条靶点基因10个代谢物成分73个[14] 生产工艺与质量控制 - 公司采用植物干细胞培养技术与恒温活萃原生技术组合，打造兼具可持续性与高活性雪莲花愈伤组织提取物[16] - 植物干细胞培养技术通过在完全无菌科学环境下从优质雪莲花组织分离出具有分化潜能细胞，经过精密脱分化过程诱导形成愈伤组织，实现细胞高效增殖[18] - 恒温活萃原生技术以纯水为唯一提取溶剂，在恒定温和温度条件下进行提取操作，雪莲花愈伤组织提取物中多糖含量较传统提取物提升1.37倍，多酚提升2.36倍，黄酮提升4.98倍，紫丁香苷含量达到传统提取物15.17倍[19] - 团队建立全方位质控标准，确保黄酮≥15.0%多糖≥15.0%多酚≥10.0%紫丁香苷≥0.4%绿原酸≥0.5%的质量标准，同时对微生物指标重金属含量严格把控[20] 功效验证体系 - 公司搭建体外细胞实验斑马鱼实验人体临床试验三重验证体系，所有数据经权威第三方机构认证[21] - 体外细胞实验中0.04-1.0mg/ml浓度提取物可抑制ROS积累减少ROS生成，上调NRF2蛋白表达，100μg/ml浓度原料显著提升角质形成细胞迁移率使愈合率提高41%[21] - 斑马鱼实验中4.0μg/ml浓度原料有效降低斑马鱼皮肤中性粒细胞数量，舒缓功效约80%，相同浓度加快斑马鱼尾鳍修护速度24%[28] - 人体临床试验中0.04mg/ml与0.1mg/ml浓度分别上调水通道蛋白AQP3达13.8%11.5%[30] 产品应用与市场定位 - 新原料将重点应用于公司核心产品线，聚焦抗氧化舒缓修护保湿四大核心护肤场景，覆盖面霜精华液面膜修护乳液及敏感肌专用产品五大品类，精准瞄准25-35岁轻熟肌人群暗沉发黄色斑沉积皮肤粗糙等痛点[36] - 该原料与品牌现有黑参精粹抗衰老灵芝精粹屏障修护形成互补，共同构成2+3东方肌肤方程式，填补东方肌肤肤色改善空白[37] - 新原料采取无菌培养+纯水提取，从根源上避免传统原料可能存在高原土壤重金属残留化学溶剂残留等问题，其培养物早在2010年5月通过原卫生部安全性评估正式获批为新资源食品原料[34] 行业意义与发展前景 - 新原料备案不仅是一次技术突破，更是品牌以东方肌肤需求为核心研发理念的落地，证明东方草本通过现代科技挖掘和激活就能转化为国货护肤核心竞争力[39] - 原料全链路开发为行业草本原料创新提供保护与开发并重功效与安全兼顾的新方向[39] - 标准化培养与提取工艺确保批次间高度一致性，解决传统愈伤组织原料在配方中易变色易沉淀技术难题，原料生产突破季节气候土地资源等传统限制[35] - 原料与多元醇防腐剂增稠剂及各类常用化妆品功效添加物复配，在水剂乳液膏霜面膜等主流剂型中开展3个月高温加速稳定性考察，所有样品均未出现分层变色沉淀等问题[35]

回购方案执行情况 - 截至2025年9月30日，公司通过集中竞价交易方式回购股份8,097,150股 [1] - 回购股份数量占公司总股本390,005,506股的2.08% [1] - 回购股份的最高成交价为12.49元/股，最低成交价为11.56元/股 [1] - 回购成交总金额为97,819,875.32元（不含交易费用） [1] 回购合规性 - 本次回购符合公司回购股份方案的要求 [1] - 本次回购符合相关法律法规的要求 [1]

回购计划 - 公司拟用5000万至10000万元回购股份，价格不超18元/股[2] 回购进展 - 截至2025年9月30日回购8097150股，占总股本2.08%[3] - 最高成交价12.49元/股，最低成交价11.56元/股，成交金额97819875.32元[3] 后续安排 - 公司未在特定重大事项期间回购，方式合规[4] - 公司将继续实施回购并履行披露义务[4]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为美妆行业，公司为水羊股份[1] 核心观点与论据 公司战略与转型 * 公司战略转型关键节点包括：早期凭借御泥坊面膜抓住电商红利 代理海外品牌提升城野医生影响力 数字化转型及高端化转型 收购法国轻奢护肤品牌PA 中国区业务 高端抗衰老品牌伊菲丹以及美国高端护肤品牌Revive 实现向全球高奢美妆转型[6] * 从2024年起 公司整体资源聚焦于高端品牌 如伊菲丹 PA和Revive等 原有大众护肤品如御泥坊 大水滴 小迷糊等进入相对资源收缩状态[9] * 公司预计将在2026至2027年通过新品牌的运营方法论复刻进入高速成长期[3] 高端品牌成功因素与表现 * 伊菲丹成功因素包括：讲述浪漫法式护肤体验与贵族故事 渠道上严格控价并保持提价销售节奏 从1 400元涨到1990元 品类定位选择涂抹面膜赛道进行差异化竞争[7][8] * 伊菲丹品牌的核心产品组合 包括超级面膜和CP组合 贡献了整体收入的60%至70%[10] * 自收购以来 伊菲丹品牌一直保持翻倍增长 目前接近10亿体量 与百亿级别高端品牌相比仍有较大成长空间[11] * PA佩尔赫乔核心修护成分HP DNA具有差异化优势 聚焦溶雪面膜HP DNA修护功效及免洗特点 锁定高端人群[15] 其用户画像比伊菲丹更年轻[17] * Revive品牌核心成分EGF源自诺奖专利 产品价格区间为人民币2000元至过万元 2025年上半年GMV销售额破千万[4][20] * 2025年1-8月伊菲丹GMV保持10%的增长 PA佩尔赫乔超过200%的增长 预计三大高端品牌合计贡献报表收入超过15亿元[27] 渠道与市场拓展 * 伊菲丹线下渠道是重要驱动因素 2024年全年线下增速超过100% 2025年在上海张园开设亚洲首家城堡店 业绩超预期 并启动三年内中国开50家店计划[11] * 伊菲丹持续拓展全球市场 在英国罗德百货 法国巴黎老佛爷设有专柜 预计2025年将完成全球十大城市多店铺形态矩阵[12] * 公司代运营业务选择独特海外小众品牌 如美斯蒂克 Kiko和ESI等 美斯蒂克2024年实现接近4亿元收入 彩妆品牌Kiko收入超过3亿元 保健品品牌ESI接近1亿元[25] 盈利能力与运营调整 * 伊菲丹由于营销费用率较高影响利润率下降至约15% 未来随着线下渠道占比提升 整体利润率将持续修复[14] * 公司线上回归常态化运营模式 将减少对头部达播依赖并逐渐回归自播 推新品速度放缓 以实现可持续增长节奏[14] * 御泥坊以套组驱动主攻快手渠道 实现线上增速回正与亏损收窄[21] 其他重要内容 行业背景与趋势 * 国货美妆行业近年来凭借更强的消费者洞察 更快的产品迭代速度以及成分创新占领市场份额 例如珀莱雅的早C晚A 可复美的重组胶原蛋白和近期流行的PDRN成分[3][5] * 科学护肤理念从中产和年轻人群体逐渐向更有购买力的贵妇人群拓展 小众高端品牌仍有较大成长机会[3][5] 具体品牌动态 * 伊菲丹防晒产品作为第二大单品梯队 于2024年开始主推 占比超过10%[13] * 预计25年底PA将上线一系列卸妆 水 精华 防晒产品并完善其产品矩阵[16] * 过去两年强生业务下滑对公司代理收入影响较大 但2025年下滑基本止住 公司不断新增非强生业务合作 如英国皇室香水品牌阿曼和美国高奢科技护肤品牌Three Lab[26]

板块整体表现 - 9月30日化妆品板块整体上涨0.26%，表现优于深证成指（上涨0.35%）但弱于上证指数（上涨0.52%）[1] - 板块内个股表现分化，水羊股份以2.29%的涨幅领涨，而科思股份下跌0.90%表现最弱 [1][2] - 当日板块资金整体呈净流出状态，主力资金净流出944.4万元，但游资和散户资金分别净流入111.75万元和832.65万元 [2] 领涨个股表现 - 水羊股份收盘价为21.85元，上涨2.29%，成交量为12.01万手，成交额达2.62亿元 [1] - 嘉亨家化收盘价为29.15元，上涨1.92%，成交量为3.42万手，成交额为9838.94万元 [1] - 青松股份收盘价为6.19元，上涨0.98%，成交量为8.18万手，成交额为5067.35万元 [1] 个股资金流向 - 水羊股份获得主力资金净流入1267.21万元，主力净占比为4.84%，但散户资金净流出1626.03万元 [3] - 嘉亨家化获得主力资金净流入901.94万元，主力净占比高达9.17%，同时游资净流入410.77万元 [3] - 青松股份获得主力资金净流入601.62万元，主力净占比为11.87%，但游资净流出281.30万元 [3] 成交活跃度 - 珀莱雅成交额最高，达2.84亿元，尽管股价微跌0.04% [1][2] - 青岛金王成交量最大，为16.86万手，成交额为1.31亿元 [2] - 丸美生物成交额达5369.56万元，股价上涨0.51% [1]

化妆品板块整体表现 - 9月26日化妆品板块较上一交易日上涨0.1% 跑赢上证指数（下跌0.65%）和深证成指（下跌1.76%）[1] - 板块内个股涨跌分化 青岛金王领涨（涨幅3.49%） 拉芳家化领跌（跌幅2.98%）[1][2] - 板块主力资金净流入5580.27万元 游资资金净流出2544.18万元 散户资金净流出3036.09万元[2] 个股价格及成交表现 - 青岛金王收盘价8.00元 成交量47.67万手 成交额3.83亿元 涨幅居板块首位[1] - 珀莱雅（代码603605）收盘价81.33元 涨幅1.03% 成交额4.80亿元[1] - 上海家化收盘价26.20元 涨幅0.69% 成交额1.17亿元[1] - 贝泰妮收盘价45.83元 平盘 成交额1.40亿元[1][2] - 水羊股份收盘价20.80元 跌幅1.61% 成交额2.28亿元[2] 资金流向分析 - 珀莱雅主力净流入5018.19万元 主力净占比10.45% 居板块首位[3] - 青岛金王主力净流入3989.62万元 主力净占比10.42%[3] - 上海家化主力净流入689.38万元 游资净流入652.85万元[3] - 科思股份主力净流出205.09万元 散户净流入417.19万元[3] - 华业香料主力净流出233.19万元 散户净流入594.55万元 散户净占比15.95%[3]

股份解除质押 - 御家投资解除2000000股，占所持2.09%，总股本0.51%[4] - 汀汀咨询解除2000000股，占所持4.49%，总股本0.51%[4] 股份延期购回 - 御家投资延期购回6000000股，占所持6.26%，总股本1.54%[5] - 汀汀咨询延期购回6000000股，占所持13.48%，总股本1.54%[5] 股本与股东持股 - 截至2025年9月19日公司股本390005506股[5] - 股东及其一致行动人合计持股179513825股，占比46.03%[7] 股份质押情况 - 戴跃锋累计质押18800000股，占所持48.10%，总股本4.82%[7] - 御家投资累计质押39640000股，占所持41.33%，总股本10.16%[7] - 汀汀咨询累计质押14000000股，占所持31.44%，总股本3.59%[7] 其他 - 股份质押延期购回与经营无关，无平仓风险，不影响经营治理[8]

行业投资评级 - 美容护理行业评级为"看好" [2] 核心观点 - 25H1化妆品需求端稳健增长 化妆品社零增速2.9% 扭转2024年下滑1.1%的颓势 [5] - 国货品牌市占率持续提升 头部品牌与国际品牌平分秋色 [5] - 化妆品板块重点公司营收增速中枢约8% 业绩分化明显 [5] - 医美板块受宏观因素影响复苏尚需时日 爱美客25H1营收同比下滑21.6% [5][42] 行业整体表现 - 25H1化妆品社零增速2.9% 预计25H2增长提速 [6][8] - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元 同比下滑3.7% [10] - 护肤品市场前十榜单国货占5席 合计市占率16.6% [10] - 2024年彩妆市场规模620亿元 同比微增0.4% [10] - 彩妆市场国货占据5席 合计市占率17.2% [10] - 珀莱雅品牌市占率超过4% 位列第三 [10] - 25年618大促国货品牌领跑主流平台榜单 [13][14] 化妆品板块业绩 - 上美股份25H1营收41.1亿元(+17.3%) 净利润5.2亿元(+30.6%) [5][20] - 珀莱雅25H1营收53.6亿元(+7.2%) 净利润8.0亿元(+13.8%) [5][20] - 水羊股份25H1营收25.0亿元(+9.0%) 净利润1.23亿元(+16.5%) [5][21] - 丸美股份25H1营收17.7亿元(+30.8%) 净利润1.9亿元(+5.2%) [5][21] - 毛戈平25H1营收25.9亿元(+31.3%) 净利润6.7亿元(+36.1%) [5][23] - 巨子生物25H1营收31.1亿元(+22.5%) 净利润11.8亿元(+20.2%) [5][23] - 上海家化25H1营收34.8亿元(+4.7%) 净利润2.7亿元(+11.7%) [24] - 贝泰妮25H1营收23.7亿元(-15.4%) 净利润2.5亿元(-49.0%) [24] - 华熙生物25H1营收22.6亿元(-19.6%) 净利润2.2亿元(-35.4%) [25] 个护板块业绩 - 若羽臣25H1营收13.2亿元(+67.6%) 净利润0.7亿元(+85.6%) [5][26] - 润本股份25H1营收9.0亿元(+20.3%) 净利润1.9亿元(+4.2%) [5][25] - 绽家品牌营收4.44亿元(+157.11%) 毛利率66.50% [5][26] 医美板块业绩 - 爱美客25H1营收13.0亿元(-21.6%) 净利润7.9亿元(-29.6%) [5][42] - 朗姿股份25H1营收27.9亿元(-4.3%) 净利润2.7亿元(+64.1%) [5][42] - 朗姿股份医美营收13.33亿元(-6.1%) 占比47.8% 毛利率54.54% [5][42] - 华东医药25H1营收同比增3.4% [42] - 昊海生科25H1营收同比下滑7.1% [42] - 四环医药25H1净利润同比增长407.0% [42] 财务指标分析 - 珀莱雅毛利率上升3.6pct至73.4% 净利率上升0.9pct至15.4% [30][32] - 水羊股份毛利率上升3.1pct至64.6% 净利率上升0.2pct至4.9% [30][32] - 上海家化毛利率上升2.2pct至63.4% 净利率上升0.5pct至7.6% [30][32] - 巨子生物毛利率81.7% 净利率38.0% [30][32] - 上美股份毛利率75.5% 净利率13.5% [30][32] - 毛戈平毛利率84.2% 净利率25.9% [30][32] - 销售费用率普遍上升 珀莱雅上升2.8pct至49.6% [34] - 存货周转率整体稳健 珀莱雅上升0.3次至2.2次 [38] 投资建议 - 推荐品牌矩阵完善公司:上美股份 珀莱雅 上海家化 [5][57] - 推荐享受抖音流量红利公司:丸美生物 水羊生物 [5][57] - 推荐细分赛道龙头:毛戈平 巨子生物 [5][57] - 推荐高性价比公司:润本股份 福瑞达 [5][57] - 推荐母婴板块:圣贝拉 孩子王 [5][57] - 医美推荐爱美客 建议关注朗姿股份 [5][57] - 电商代运营推荐若羽臣 [5][57]

股东股份质押变动 - 控股股东一致行动人汀汀咨询解除质押800万股股份 质押起始日期2024年9月23日 解除日期2025年9月19日 质权人为国泰海通证券[1][2] - 汀汀咨询同步办理800万股质押延期购回 占其持股比例17.97% 占公司总股本2.05% 到期日从2025年9月22日延至2026年9月22日 质押用途为股东资金需求[3] - 本次质押变动涉及股份数量相同 均为800万股 质权人保持一致 均为国泰海通证券[2][3] 股东持股质押现状 - 戴跃锋持股3908.66万股（占总股本10.02%） 累计质押1880万股 质押比例48.10% 未质押股份中1502.83万股为高管锁定股（占未质押股79.94%）[4] - 御家投资持股9590.42万股（占总股本24.59%） 累计质押4164万股 质押比例43.42% 未质押股份为零[4] - 汀汀咨询持股4452.3万股（占总股本11.42%） 累计质押1600万股 质押比例35.94% 未质押股份为零[4] - 三方合计持股1.8亿股（占总股本46.03%） 累计质押7644万股 合计质押比例42.58% 未质押股份中1428.66万股为高管锁定股（占未质押股13.86%）[4] 质押风险说明 - 公告明确本次质押延期与公司生产经营需求无关 汀汀咨询资信状况良好 具备履约能力[4] - 质押股份不存在平仓风险 不会对公司经营及治理产生不利影响[4]