报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 水羊股份24H1营收22.93亿元，yoy+0.14%；归母净利润1.06亿元，yoy - 25.74%；扣非归母净利1.19亿元，yoy - 19.07%，下滑主因是聚焦品牌资产建设加大费用支出 单Q2营收12.61亿元，yoy+1.41%；归母净利润0.66亿元，yoy - 27.17%；扣非归母净利0.66亿元，yoy - 40.32% [1] - 24H1毛利率同比+4.57pct至61.48%，主要系高毛利产品收入占比提升 24H1/Q2销售费用率为46.84%/47.27%，yoy+6.35/+7.43pct；管理费用率为4.69%/3.90%，yoy - 0.33/-1.87pct，研发费用率为1.39%/1.09%，yoy - 0.62/-0.62pct；归母净利率为4.61%/5.22%，同比 - 1.61/-2.05pct；扣非归母净利率为5.21%/5.24%，同比 - 1.24/-3.66pct [1] - 集中资源投放优势品牌，伊菲丹24H1持续加强品牌建设，线下渠道增速超100%，抖音GMV同比增长76.52%；御泥坊5月品牌升级，推出抗衰精华“黑参胶原瓶”；美斯蒂克、VAA 24H1抖音GMV分别为1.91/0.27亿元，同比增长510.05%/+13.29%，ESI品牌24H1同比增速超100% [2] - 预计24 - 26年公司归母净利润分别为3.01/3.56/4.13亿元，同比增速分别为2.4%/18.0%/16.0%，对应PE分别为16X/14X/12X [2][3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 - 预计24 - 26年营业收入分别为44.93/46.34/49.06/52.96亿元，增长率分别为 - 4.9%/3.1%/5.9%/8.0%；归属母公司股东净利润分别为2.94/3.01/3.56/4.13亿元，增长率分别为135.4%/2.4%/18.0%/16.0%；每股收益分别为0.76/0.78/0.92/1.06元；PE分别为17/16/14/12；PB分别为2.3/2.1/1.8/1.6 [3] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 - 预计24 - 26年营业成本分别为19.06/19.98/21.48亿元；营业税金及附加分别为2200/2500/2600万元；销售费用分别为19.93/20.95/22.51亿元；研发费用分别为8300/9300/1.03亿元；EBIT分别为4.32/4.92/5.54亿元；财务费用分别为5200/4800/4500万元；资产减值损失分别为 - 4000/-4000/-4200万元；营业利润分别为3.50/4.14/4.82亿元；利润总额分别为3.50/4.13/4.82亿元；所得税分别为4900/5800/6700万元；归属于母公司净利润分别为3.01/3.56/4.13亿元；EBITDA分别为5.15/5.82/6.50亿元 [5] 主要财务指标 - 预计24 - 26年营业收入增长率分别为3.15%/5.85%/7.96%；EBIT增长率分别为6.42%/13.89%/12.56%；净利润增长率分别为2.41%/18.05%/15.99%；毛利率分别为58.86%/59.28%/59.44%；净利润率分别为6.50%/7.25%/7.79%；总资产收益率ROA分别为6.86%/7.52%/8.05%；净资产收益率ROE分别为12.91%/13.43%/13.68%；流动比率分别为2.77/3.01/3.29；速动比率分别为1.73/1.98/2.24；现金比率分别为1.10/1.31/1.53；资产负债率分别为46.90%/44.03%/41.15%；应收账款周转天数分别为28.29/25.44/26.53天；存货周转天数分别为146.30/136.87/130.54天；总资产周转率分别为1.09/1.08/1.08 [5] 资产负债表 - 预计24 - 26年货币资金分别为9.92/12.13/14.54亿元；应收账款及票据分别为3.25/3.69/4.12亿元；预付款项分别为9500/9900/1.17亿元；存货分别为7.55/7.64/7.94亿元；其他流动资产分别为3.35/3.41/3.49亿元；流动资产合计分别为25.01/27.86/31.26亿元；长期股权投资均为2000万元；无形资产分别为2.65/2.70/2.75亿元；非流动资产合计分别为18.90/19.44/19.97亿元；资产合计分别为43.91/47.30/51.23亿元；短期借款均为2.34亿元；应付账款及票据分别为2.91/2.94/2.98亿元；其他流动负债分别为3.77/3.97/4.18亿元；流动负债合计分别为9.02/9.25/9.51亿元；长期借款均为5.21亿元；其他长期负债均为6.36亿元；非流动负债合计分别为11.57/11.57/11.57亿元；负债合计分别为20.59/20.83/21.08亿元；股本均为3.89亿元；少数股东权益分别为 - 100/-200/0万元；股东权益合计分别为23.32/26.47/30.15亿元；负债和股东权益合计分别为43.91/47.30/51.23亿元 每股收益分别为0.78/0.92/1.06元；每股净资产分别为6.00/6.82/7.76元；每股经营现金流分别为1.59/1.17/1.24元；每股股利分别为0.10/0.12/0.14元；PE分别为16/14/12；PB分别为2.1/1.8/1.6；EV/EBITDA分别为11.28/9.99/8.93；股息收益率分别为0.82%/0.96%/1.12% [6] 现金流量表 - 预计24 - 26年净利润分别为3.01/3.55/4.14亿元；折旧和摊销分别为8300/9000/9600万元；营运资金变动分别为1.46/-0.89/-1.23亿元；经营活动现金流分别为6.18/4.54/4.82亿元；资本开支分别为 - 1.55/-1.30/-1.35亿元；投资分别为0.62/0/0亿元；投资活动现金流分别为 - 0.83/-1.22/-1.23亿元；股权募资分别为0/0/0亿元；债务募资分别为0.17/0/0亿元；筹资活动现金流分别为 - 0.98/-1.11/-1.18亿元；现金净流量分别为4.37/2.21/2.41亿元 [7]

会议主要讨论的核心内容 公司上半年业绩情况 - 2024年上半年公司实现营业收入22.93亿元,同比增长0.14%,基本持平 [1] - 毛利率有较大幅度提升,达到4个多个百分点 [4] - 受外部环境变化影响,净利润下降19.07% [1] 业务板块情况 自主品牌 - ETB品牌在全球市场持续投入新品研发,品牌影响力不断提升 [5][6] - 玉米坊完成品牌升级,推出新品获得行业认可 [6][7] - G.L.Hoods品牌聚焦法国高端消费群体,单品表现良好 [7] - 大水、小迷糊等大众品牌受宏观环境影响较大,公司将调整投入策略 [8][9][34] 代理品牌 - 强生业务受全球战略调整影响,公司代理收入和利润下滑 [3][36][37] - 其他代理品牌如美科技、ESI等表现良好,实现高速增长 [10][11] 研发创新 - 公司持续加大研发投入,申请专利17项,发表论文9篇 [11][12] - 针对中国肌肤特点开展深入研究,形成多项新原料 [12] 公司应对策略 - 集中资源聚焦核心优势品牌,如ETB、玉米坊等 [13][14][33] - 对非核心亏损业务进行最小化处理 [13] - 加大线下渠道建设,提升品牌影响力 [22][23][24][25] - 持续加大研发投入,提升产品竞争力 [12] 问答环节重要的提问和回答 ETB品牌发展 - 公司通过明星代言等方式持续提升ETB品牌影响力,带动销售增长 [29][30] - 未来将继续完善线下渠道建设,提升品牌形象和销售 [22][23][24][25] - 在产品方面,将持续丰富产品线,如推出新品防晒等 [26][27] 育妮坊品牌升级 - 5月完成品牌升级,获得良好的消费者反馈 [31] - 后续将陆续推出新品,如灵芝系列等,持续优化产品线 [31] - 公司将采取相对保守的策略,聚焦品牌内核建设 [31] 代理业务发展 - 强生业务受全球战略调整影响,公司代理收入和利润下滑 [36][37] - 其他代理品牌如美科技、ESI等表现良好,实现高速增长 [10][11] - 公司将继续探索新的合作模式,提升代理业务整体表现 [37][38] 股权激励目标调整 - 受外部环境变化影响,公司预计无法完成原定的股权激励目标 [13] - 公司将通过多元化的激励措施,保障员工积极性 [38][39]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024H1公司实现营收22.9亿元/yoy+0.14%，归母净利1.06亿元/yoy-25.7%，扣非归母净利1.2亿元/yoy-19.1%，利润下滑系公司加大品牌种草、市场投放等费用支出 [5] - 高毛利EDB占比持续提升带动毛利率向上，2024H1公司毛利率61.5%/yoy+4.56pct，净利率4.8%/yoy-1.63pct [5] - EDB子公司2024H1实现营收1.37亿元/yoy+28.7%，净利润0.35亿元/yoy+36.5%，净利率25.4%/yoy+1.45pct [5] - 2024H1淘系平台收入5.74亿元/yoy-24.22%/占比25%，抖音收入8.6亿元/yoy+73%/占比37.5%，抖音成为线上主要放量渠道 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利预计3.4/4.1/5亿元，yoy+16.4%/+19.9%/+21.4%，对应EPS 0.88/1.06/1.28元 [5] - 2024-2026年毛利率预计59.6%/60.5%/61.6%，净利率预计7.4%/8.3%/9.4% [10] - 2024-2026年ROE预计14.3%/14.8%/15.4% [10]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 - 水乳膏霜品类具备增长韧性,抖音平台持续发力 [9] - 毛利率提升,但销售费用率、财务费用率以及投资收益拖累净利率 [10] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.8亿元/3.5亿元/4.4亿元,对应PE分别为17倍/13倍/11倍 [11] 公司基本情况 - 最新收盘价12.05元,总股本/流通股本3.89亿股/3.57亿股 [3] - 52周内最高/最低价22.02元/12.05元,资产负债率49.6%,市盈率15.86 [4] - 第一大股东为湖南御家投资管理有限公司 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别为4581/5039/5745百万元,增长率分别为1.96%/10.00%/14.02% [13] - 2024-2026年归母净利润分别为279/353/438百万元,增长率分别为-5.28%/26.68%/23.97% [13] - 2024-2026年毛利率维持在61.48%-61.80%,净利率在6.08%-7.62%之间 [15]

财务数据概况 - 2024年上半年公司实现营业收入22.93亿元，同比增长0.14%[7] - 归母净利润1.06亿元，同比下降25.74%[7] - 扣非净利润1.19亿元，同比下降19.07%[7] - 毛利率大幅提升至61.48%，同比提升4个多个百分点[7] 业务板块发展 自有品牌 - EDB品牌全球化布局持续推进，法国巴黎奥运会期间加大品牌宣传投入[8][9] - 御泥坊完成品牌升级，推出新品黑参精华等[10] - PA品牌聚焦"法国院线修护"定位，大单品融雪面膜实现突破式增长[10] - 大水滴、小迷糊、VAA等自有品牌在各细分领域有所进展[10] 代理品牌 - 科赴(原强生)业务受内部调整和外部环境影响下滑[10] - 美斯蒂克、ESI、KIKO等代理品牌实现良好增长[10][11] 研发创新 - 报告期内共申请专利17项，新授权18项，发表论文9篇[12] - 建立"2+3东方肌肤方程式"研究院，开发多款新原料[12] - 持续加大研发投入，为未来发展奠定基础[12] 渠道布局 - EDB加大线下直营店、高端百货等渠道建设，全年预计达10家左右[13][14] - 未来将持续优化线上线下渠道结构，提升消费者体验[14] 其他 - 外部环境变化超预期，公司调整策略集中资源做核心业务[12] - 2024年股权激励目标预计无法完成[12] - 公司坚持长期主义，维护品牌资产和高奢定位[12][13][14]

财务数据 - 2024年上半年营业收入为22.93亿元，同比增长0.14%[23] - 归属于上市公司股东的净利润为1.06亿元，同比下降25.74%[24] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.19亿元，同比下降19.07%[25] - 经营活动产生的现金流量净额为-6,185.08万元，同比下降175.47%[26] - 总资产为40.64亿元，较上年度末下降1.24%[26] - 归属于上市公司股东的净资产为21.41亿元，较上年度末增长3.15%[27] - 公司实现营业收入229,284.55万元，同比增长0.14%[47] - 实现归属于上市公司股东的净利润10,579.61万元，同比下降25.74%[47] - 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11,935.49万元，同比下降19.07%[47] - 营业成本为8.83亿元，同比下降10.47%，主要系业务结构发生变化，高毛利产品销售占比提升[99] - 销售费用为10.74亿元，同比增长15.86%，主要系推广费用增加所致[99] - 财务费用为3.17亿元，同比增长70.52%，主要系本期较去年同期可转债利息费用和汇兑损失增加所致[101] - 研发投入为3.18亿元，同比下降30.68%，主要系去年下半年调整研发组织，优化了技术研发人员结构[102] - 经营活动产生的现金流量净额为-6.19亿元，同比下降175.47%，主要系本期支付的推广费用等增加所致[102] - 面膜业务营业收入为3.58亿元，同比下降21.14%[106] - 水乳膏霜业务营业收入为17.88亿元，同比增长4.23%[106] - 投资收益为-4.25亿元，主要系远期外汇合约到期平仓亏损所致[109] - 公允价值变动损益为2.47亿元，主要系远期外汇合约公允价值变动所致[110] - 资产构成中货币资金占总资产比例下降4.15%[114] - 应收账款占总资产比例上升1.49%[114] - 存货占总资产比例上升2.45%[114] - 长期借款占总资产比例上升4.13%[114] 研发与创新 - 公司持续完善"三体两翼"大研发体系，拥有多地研发中心和专业实验室[48] - 报告期内共申请专利17项，新授权专利18项，发表论文9篇[49] - 公司作为起草人，新发布团体标准1项，承担1项湖南省自然科学基金项目[49] - 公司构建了植物提取、生物合成、绿色化学 3 大核心原料研究平台，开发了包括微八百玻尿酸、微四百玻尿酸、灵芝发酵液、黑参提取物等 10 余款公司独有技术新原料[52] - 公司以市场需求为导向，专注研究配方体系，行业内首创温和清洁机理模型，减少洁面中表面活性剂可能对皮肤造成的刺激和损伤[53] 品牌建设 - 公司聚焦品牌资产建设，加大了主要品牌的品牌种草、市场投放等相关费用支出[47] - 公司持续沉淀品牌资产，已经初步构建了高奢、中产、国潮、大众多元的多层次品牌矩阵[60] - EDB 品牌通过强化品牌形象、完善产品矩阵、拓展高奢渠道等方式，品牌势能持续提升[61] - 御泥坊品牌全新升级，明确"专研东方，御美有方"品牌主张，发布多项创新技术和产品[62] - 大水滴品牌立足于熬夜肌护理科研深耕，多项产品获得行业认可[63] - 小迷糊品牌聚焦"精简护理"心智，大单品洁颜蜜在多个平台取得好成绩[64,65] 渠道与营销 - 公司通过线上和线下两种渠道对外销售，线上销售主要通过电商平台，线下销售主要通过直营店及商超等渠道[41] - 公司注重品牌和产品的市场营销工作，通过新媒体营销、电商平台推广、达人种草等多种手段进行品牌宣传和推广[42] - 公司采用自产及委托加工的方式安排生产，并通过第三方提供全面的仓储及配送服务[39][42][43] - 公司通过自有平台和第三方平台实现线上销售，其中第三方平台销售占比达85.67%[76] - 公司核心产品品类如面膜、水乳膏霜等总交易金额达19,789.37万元[79] 数字化转型 - 公司数字化系统全面覆盖了消费者调研、市场分析、品牌定位、产品开发、生产制造等核心环节，为多品牌多渠道业务场景下的协作效率提升提供支持[54] - 公司积极拥抱人工智能的发展趋势，在用户评价分析、品牌服务等场景做 AI 化重构，取得有效进展[59] 全球化布局 - 公司持续发挥水羊国际平台作用及团队品牌服务和管理能力，以独创的"全球美妆最佳 CP"模式与全球美妆发达地区的特色企业建立了深度合作[67] - 芬兰代表性天然护肤品牌 LUMENE 通过资产种草及视觉升级，丰富立体地向消费者传递北欧极地天然护肤品牌的品牌心智[68] - 意大利销量 TOP1 的彩妆品牌 KIKO，618 期间大单品防晒粉饼重回天猫粉饼品类 TOP1[69] - 美国高端局部毛发护理品牌 REVITALASH，通过明星深度合作、完善直播

激励计划 - 2023年7 - 8月多项激励计划相关议案获审议通过并公示[1][2][3][4] - 2024年7月29日审议作废部分限制性股票及调整激励计划[4] 权益分派 - 2024年5月22日通过2023年度权益分派方案，10股派1元[5] - 派息后限制性股票授予价格调整为7.77元/股[6][7]

上海君澜律师事务所 关于 水羊集团股份有限公司 2021 年限制性股票激励计划作废部分限制性股票及 2023 年限制性股票激励计划 作废部分限制性股票及调整授予价格 之 法律意见书 二〇二四年七月 上海君澜律师事务所 法律意见书 上海君澜律师事务所 关于水羊集团股份有限公司 2021 年限制性股票激励计划作废部分限制性股票及 2023 年限制性股票激励计划 作废部分限制性股票及调整授予价格之 《2023 年激励计划》作废部分已获授但尚未归属的限制性股票及调整授予价格 等相关事项（以下简称"本次作废及调整"）出具本法律意见书。 对本法律意见书，本所律师声明如下： （一）本所律师依据《中华人民共和国证券法》《律师事务所从事证券法 律业务管理办法》和《律师事务所证券法律业务执业规则（试行）》等规定及 本法律意见书出具日以前已经发生或者存在的事实，严格履行了法定职责，遵 循了勤勉尽责和诚实信用原则，进行了充分的核查验证，保证本法律意见所认 定的事实真实、准确、完整，所发表的结论性意见合法、准确，不存在虚假记 载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担相应法律责任。 （二）本所已得到水羊股份如下保证：水羊股份向本所律师提供了为 ...

激励计划会议 - 2024年7月29日召开第三届董事会和监事会2024年第二次定期会议，审议相关议案[11][19] - 2021年3月5日第二届董事会和监事会2021年第一次临时会议审议2021年激励计划议案[11][12] - 2023年7月26日董事会和监事会审议通过限制性股票激励计划相关议案[17][18] 业绩数据 - 2023年经审计净利润2.94亿元，剔除影响后2.86亿元，未达业绩目标[15][21] - 2023年度权益分派每10股派发现金红利1元，调整后授予价7.77元/股[22][23] 股票作废 - 因未达业绩目标，295名激励对象1,850,141股限制性股票作废[15] - 68名激励对象离职，492,583股限制性股票作废[20] - 两种情形合计1,831,636股限制性股票作废[21] 激励计划实施 - 2021年激励计划经多次会议审议，本次作废后实施完毕[16] - 2023年激励计划经多环节推进，2024年审议作废部分股票[17][19] 顾问意见 - 独立财务顾问认为2021年和2023年激励计划合规，未损害股东利益[26]

| | 湖南水羊新媒体 | 股东控制的公司 | 应收账款 | | 385.77 | 385.77 | | 房屋租赁及配 | 经营性资 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 有限公司 | | | | | | | 套服务 | 金往来 | | 小计 | | | | 306.63 | 425.07 | 731.70 | | | | | | 上海水羊化妆品 | 子公司 | 其他应收 | 861.00 | 9,287.16 | 10,133.16 | 15.00 | 资金往来 | 非经营性 | | | 有限公司 | | 款 | | | | | | 往来 | | | 海南水羊科技有 | 子公司 | 其他应收 | 19.95 | 1,320.03 | 1,339.98 | | 资金往来 | 非经营性 | | | 限公司 | | 款 | | | | | | 往来 | | | 上海水羊国际贸 | 子公司 | 其他应收 | 34,204.16 | 25,803.79 | 26,515.77 | 33,492.18 | 资金往来 | 非 ...