财务表现 - 2024年营业收入42.37亿元，同比下降5.69%，归母净利润1.10亿元，同比下降62.63%，扣非归母净利润1.18亿元，同比下降56.74% [1] - 2024年第四季度营业收入11.92亿元，同比增长6.86%，归母净利润0.16亿元，同比下降86.33%，扣非归母净利润0.10亿元，同比下降86.79% [1] - 2025年第一季度营业收入10.85亿元，同比增长5.19%，归母净利润0.42亿元，同比增长4.67%，扣非归母净利润0.41亿元，同比下降22.78% [1] - 自有品牌2024年收入16.5亿元 [1] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率63.01%，同比提升4.57个百分点，归母净利率2.60%，同比下降3.95个百分点 [2] - 2025年第一季度毛利率63.76%，同比提升2.42个百分点，归母净利率3.86%，同比下降0.02个百分点 [2] - 2024年销售费用率49.06%，同比上升7.71个百分点，管理费用率6.15%，同比上升0.91个百分点，研发费用率1.94%，同比上升0.24个百分点 [2] - 2025年第一季度销售费用率49.55%，同比上升3.24个百分点，管理费用率5.77%，同比上升0.11个百分点，研发费用率1.92%，同比上升0.17个百分点 [2] 品牌与业务发展 - 自有品牌转型初步构建"全球新晋高奢美妆集团"标签，RéVive收购后已进军中国市场 [2] - 伊菲丹实现线上线下全渠道布局，线下渠道增速超100%，覆盖国内、欧洲、北美、东南亚市场 [2] - PA品牌2024年取得完整所有权，产品矩阵持续丰富，自播与达播同步发展 [2] - 多品牌位居多平台TOP榜 [2] 研发与股权激励 - 研发费用占自有品牌营收4.98%，建立全球首个"2+3东方肌肤方程式"研究院 [3] - 开展油茶神经酰胺、茶提取物等原料研究项目，专注配方体系与功效评价体系 [3] - 公司计划回购0.5-1亿元股票，价格不超过18元/股，用于员工持股或股权激励 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营收为43.89亿元、48.71亿元、55.37亿元，归母净利润为2.56亿元、2.95亿元、3.45亿元 [3] - 公司有望通过品牌转型渗透高奢人群，研发创新助力业绩释放 [3]

文章核心观点 凯丰投资近期调研水羊股份，水羊股份在调研中阐述公司全球化战略、各品牌业务规划、渠道建设、费用投入等方面情况 [1] 分组1：凯丰投资调研情况 - 凯丰投资近期对1家上市公司水羊股份进行调研，深圳市凯丰投资管理参与公司业绩说明会 [1] 分组2：水羊股份业务规划 - 全球化是公司最想做的事，以EDB为样板在全球前十大城市铺开三种店铺形态，重点在美国、中国、英国、法国 [1] - RV品牌业务主要在美国，短期内关税影响小，今年重点在美国市场调整团队、保障业务运行、品牌升级 [1] - EDB保持两位数增长，重点投入线下渠道，减少头部达播销售，提升平销，全年预期实现20%左右营收增长 [1] - PA品牌去年增速超300%，今年预期保持100%增长，加强全球渠道建设，拓展产品线，年底呈现更好产品矩阵 [1] - 科赴板块业绩回升，CP品牌多数呈现良好发展趋势，关税政策对公司有利，CP业务对水羊有正向利润贡献 [1] - 御泥坊渠道库存处理完毕，今年一季度营收正向增长，目标实现营收正增长和盈亏平衡 [1] - 公司减少明星代言投入，更重视线下体验店等推广方式，抖音渠道回归平销，注重各渠道良性发展 [1] - 涂抹面膜非主流品类，EDB和PA用户重合率低，未来将拓展面霜、防晒等主流品类 [1] - 大众品牌收缩实现盈亏平衡，高奢品牌盈利能力持续变好，水羊聚焦高奢品牌 [1] - H&B是小众男士英伦理容品牌，增速好，今年GMV过亿基本确定，提供英伦生活方式 [1] 分组3：水羊股份费用投入 - 公司持续加大研发投入，市场费用采取稳健节奏，不再激进投放 [1] - 高奢品牌更重视平销，618不会特别投入，重点在日常销售渠道稳定运营与品牌长期建设 [1] 分组4：凯丰投资机构简介 - 凯丰投资是投资于全球大宗商品、债券、权益类资产及其衍生品的宏观对冲基金管理公司，是中国基金业协会和期货业协会会员，具有私募基金管理人资格 [2] - 公司管理的多只阳光化基金产品业绩与规模居国内同类产品前列，获“2014年度金牛私募管理公司（宏观期货策略）”等多个奖项 [2] - 凯丰投资秉承“细节暗藏产业密码，研究发现价值内核”投资理念，打造50余人高水平投研团队，专注宏观和产业基本面研究 [2] - 2016年凯丰投资将加强与实体企业交流合作，提供产业链综合解决方案 [2]

文章核心观点 知名私募汐泰投资近期对水羊股份、龙磁科技、东方雨虹3家上市公司进行了调研，各公司在调研中披露了业务情况、发展规划等信息 [1][2][3] 汐泰投资调研公司情况 水羊股份 - 全球化以EDB为样板，在全球前十大城市铺开三种店铺形态，重点市场为美国、中国、英国、法国 [1] - RV品牌业务主要在美国，短期内关税影响小，今年重点调整美国市场团队、保障业务运行、品牌升级 [1] - EDB保持两位数增长，重点投入线下渠道，减少头部达播销售，提升平销，全年预期营收增长20%左右 [1] - PA品牌去年增速超300%，今年预期保持100%增长，加强全球渠道建设，拓展产品线 [1] - 科赴板块业绩回升，CP品牌多数发展良好，关税政策有利，CP业务有正向利润贡献 [1] - 御泥坊渠道库存处理完毕，一季度营收正向增长，目标实现营收正增长和盈亏平衡 [1] - 减少明星代言投入，重视线下体验店等推广方式，抖音渠道回归平销，注重各渠道良性发展 [1] - 未来拓展面霜、防晒等主流品类，大众品牌收缩实现盈亏平衡，聚焦高奢品牌 [1] - H&B是小众男士英伦理容品牌，增速好，今年GMV过亿基本确定，提供英伦生活方式 [1] - 持续加大研发投入，市场费用采取稳健节奏，高奢品牌重视平销，618不特别投入 [1] 龙磁科技 - 直接出口至美国市场的产品占比极低，受美国加征关税政策影响有限 [2] - 永磁产能中长期目标为6万吨，今年预计达5万吨 [2] - 越南工厂永磁产能已扩至10000吨/年，泰国软磁工厂规划产能8000吨，预计年内建成部分产能并试产 [2] - 越南工厂毛利率较高，因劳动力成本低、税负低、价格水平较高及稳定生产保障效益 [2] - 芯片电感订单开始小批量交付，其他客户加快验证进度，研发团队优化产品性能 [2] - 着力开发芯片电感和车载电感两大类产品，发挥客户协同效应，打开车载电感市场 [2] - 未来永磁产能稳步提升，软磁业务加快泰国工厂建设，打造芯片电感和一体成型电感产品核心竞争力 [2] 东方雨虹 - 2025年一季度海外业务收入增长较快，马来西亚工厂一季度建成 [3] - 持续推进降本提效工作，通过组织架构优化等措施提升运营效率 [3] - 工抵房处置持续进行，一季度其他应收款减少约5亿元 [3] - 实控人正推进解质押工作，尚未完成解质押手续 [3] - 民建集团扩品类策略取得成效，非防水产品收入占比达一半，今年聚焦下沉市场 [3] - 工建集团将砂粉提升至主业地位，重视新赛道产品扩展，如砂粉、管业等 [3] - 通过市场份额和销量增长以及轻资产策略提升产能利用率 [3] - 建筑涂料业务与砂粉集团整合实现供应链协同、工序协同与市场拓展联动，降本增效 [3] 汐泰投资机构情况 - 成立于2014年7月9日，注册资金1000万元，2015年3月登记备案成为私募基金管理人，2017年10月成为中国证券投资基金业协会观察会员 [4] - 专注于股票二级市场投资管理，为不同风险偏好投资者提供定制化产品服务，维持较高风险收益比 [4] - 研究团队员工均毕业于国内外名校，80%为研究生学历，核心投资人员来自公募基金背景，有长时间组合投资管理经验 [4] - 团队具有管理大规模资产的历史和能力，其实践能力和经验经得起穿越牛熊市的考验 [4]

行业里程碑与竞争格局 - 2024年国内诞生首个突破百亿的美妆企业珀莱雅，营收达107.78亿元，成为行业里程碑事件[3] - 十强门槛从2021年的15.52亿元抬升至2024年的29.7亿元，扩大了14亿元左右[8] - 前十企业总营收规模从2021年的407.07亿元扩大至2024年的543.77亿元，四年增长超130亿元[7] - 行业竞争加剧，前三名每年不同，2024年毛戈平首次闯入榜单[6][7] 头部企业业绩表现 - 珀莱雅营收同比增长21.04%至107.78亿元，净利润增长30%至15.52亿元[9] - 上美股份营收同比增长62.1%至67.93亿元，净利润增长74%至8.03亿元[9] - 巨子生物营收同比增长57.2%至55.39亿元，净利润20.61亿元为十强最高[9][10] - 毛戈平营收与净利润均实现30%以上增长，毛利率保持84.4%高位[10] - 上海家化营收下滑13.93%至56.79亿元，净利润亏损8.33亿元[9] - 华熙生物营收下滑11.61%至53.7亿元，净利润下滑70.59%至1.74亿元[9] 研发投入与技术壁垒 - 华熙生物研发投入4.66亿元居首，聚焦再生医学和功能性食品[17][18] - 上美股份研发费用同比增长43%至1.8亿元[16][17] - 巨子生物研发费用同比增长42.1%至1.07亿元，推进III类医疗器械研发[16][18] - 毛戈平研发费用同比增长34.77%至0.32亿元[16][17] - 珀莱雅研发费用同比增长21.21%至2.1亿元[17][18] 渠道与品牌战略 - 珀莱雅线上渠道占比超90%，同时开拓新型百货和购物中心[20] - 贝泰妮OTC渠道覆盖超12.9万家药房门店[20] - 巨子生物产品进入约1700家公立医院和3000家私立机构[20] - 毛戈平线上收入同比增长51%至17.84亿元，占比提升至46%[20] - 珀莱雅子品牌营收首次突破20亿元，占比20.31%[21] - 上美股份形成高中低端品牌矩阵，韩束贡献82.3%收入[9][21] 未来发展规划 - 珀莱雅制定"双十"战略愿景，目标全球前十[23] - 贝泰妮法国、日本实验室建成，泰国东南亚总部落地[25] - 毛戈平深化与丝芙兰合作，开拓香港市场[25] - 华熙生物聚焦糖生物学和细胞生物学[26] - 巨子生物推进三类医疗器械临床申报[27] - 逸仙电商探索神经科学在护肤领域应用[27]

文章核心观点 水羊股份2024年业绩下滑，主要因构建高端品牌加大投入、行业竞争加剧及非经常性损益减少；公司持续推进高端化转型，但销售费用升高拖累净利润，研发投入不足，且未达股权激励业绩考核目标 [1][6][7] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入42.37亿元，同比下滑5.69%；归母净利润同比下滑62.63%至1.1亿元；扣非净利润同比下滑56.74%至1.18亿元 [1] - 分产品来看，水乳膏霜、面膜、品牌管理服务以及其他产品营收均下滑，水乳膏霜营收33.51亿元，同比减少4.38%；面膜营收7.35亿元，同比减少10.8%；品牌管理服务营收1.02亿元，同比下滑6.1%；其他产品营收4919.79万元，同比减少11.96% [4][5] 高端化转型 - 公司最初依托电商流量和御泥坊进入美妆赛道，近年来不断收购海外品牌，如2022年收购伊菲丹，取得佩尔赫乔中国商标，2024年获其完整所有权，去年10月完成对RéVive的收购 [2] - 公司聚焦高奢品牌，对大众线小品牌战略性收缩，御泥坊二季度启动线下渠道收缩，三季度绝大部分完成收缩 [3] - 2024年自有品牌实现营业收入16.51亿元，占整体营业收入的比例约38.97%，自有品牌毛利率为74.27% [3] 费用情况 - 2024年销售费用为20.79亿元，较上年同期增长11.89%，占营业收入的49.07%，其中平台推广服务费约17.35亿元，上年同期为14.8亿元；今年一季度销售费用同比增长12.55%至5.38亿元，超过同期营业收入和归母净利润增幅 [6] - 2024年研发费用仅同比增长7.32%至8217.55万元，研发费用率约1.94%，与同行业上市公司有差距 [7] 股权激励 - 公司发布作废部分2023年限制性股票激励计划已获授但尚未归属的限制性股票的公告，因2024年净利润未达公司层面第二个归属期的业绩考核目标，对258名激励对象的133.9053万股限制性股票作废 [7] - 公司层面业绩考核，第一个归属期需2023年净利润不低于3亿元，第二个归属期需2024年净利润不低于4亿元，2023年净利润约2.94亿元未达指标 [8]

公司业务与财务 整体业务 - 2024 年公司推进“高端化、全球化”，实现营业收入 42.37 亿元，初步构建“全球化的新晋高奢美妆品牌管理集团”标签 [2] 自有品牌 - 2024 年自有品牌营收 16.51 亿元，占比稳定，高端自主品牌收入占比提高，毛利达 74.27% [3] - EDB 品牌势能和销售增长良好，定位获认可，2024 年线下渠道增速超 100%，预计今年构建全球十大城市品牌形象矩阵网络 [3][4] - 御泥坊 2024 年经历升级、调整，2025 年深耕大众渠道市场，力争复苏 [5][6] - PA 2024 年业绩增速超 300%，2025 年一季度翻倍增长，预期全年保持 100%左右增长 [6][20] - RV 2024 年加入，美国高奢百货渠道销售稳定，中国市场反响热烈 [6][13] - VAA 大单品“红山茶卸妆膏”表现出色，全渠道 GMV 突破一亿 [7] - 大水滴、小迷糊等大众线自有品牌 2024 年收缩，业绩下滑 [7] CP 品牌 - 2024 年由护肤、彩妆等 5 大品类构成，完善品牌矩阵布局 [8] - 科赴中国板块受战略调整影响业绩下滑，其他代理品牌业绩良好增长 [8] 利润情况 - 2024 年归母净利润 1.1 亿，扣非净利润 1.18 亿，同比分别下降 62.63%、56.74%，受外部环境和非业务层面影响 [8][9] 其他财务指标 - 2024 年整体毛利率 63.01%，同比提升 4.57 个百分点，自主品牌毛利率 74.27% [9] - 2024 年经营性现金流充裕，同比提升 1.43% [9] - 2024 年销售费用率 49.06%，同比上升 7.71 个百分点；管理费用率 6.15%，同比增加 0.92 个百分点；研发费用投入占自有品牌营业收入比重为 4.98% [9] 一季报情况 - 2025 年一季度营收 10.85 亿元，同比增长 5.19%，归母净利润 4188 万元，同比增长 4.67%，扣非净利润 4118 万元，同比下降 22.78%，整体毛利率 62.76% [12] - 自有品牌收入 4.59 亿，占比提升，毛利率 75.17% [13] 研发成果 - 践行“研发赋能品牌”战略，执行“三体两翼一平台”大研发创新体系 [9] - 2024 年申请专利 28 项，授权专利 42 项，其中发明专利 27 项，发表论文 15 篇，入选学术会议及期刊，承担科研项目，完成新原料备案，发布团体标准 [10] - 拥有长沙、上海、法国、日本等地研发中心 [10] 组织建设 - 推出“哥伦布人才登陆计划”和“高奢人才专项激励”，为高端、全球业务提供人才保障 [11] 品牌展望 整体展望 - 2025 年聚焦资源，完善品牌结构，打造“全球化的新晋高奢美妆品牌管理集团” [14] 各品牌展望 - RV 2025 年重点在美国本土，调整团队、保障运营、升级品牌，中国市场正常推进 [16] - EDB 2025 年一季度两位数增长，全年预期营收增长 20%左右，重点投入线下渠道，调整营销策略 [17][18] - PA 2025 年加强全球渠道建设，中国预期保持 100%左右增长，拓展产品端 [20][21] - 御泥坊 2025 年期望实现营收正增长和盈亏平衡 [22][23] - H&B 定位男士高端理容赛道，一季度保持良好增长态势，今年 GMV 过亿基本确定 [13][29] 问题解答 品牌规划与影响 - RV 受关税影响小，2025 年重点在美国本土，中国市场正常推进 [15][16] - EDB 2025 年一季度增长符合预期，全年规划投入线下渠道、调整营销，预期营收增长 20%左右 [17][18] - PA 2025 年加强全球渠道建设，中国预期保持 100%左右增长，拓展产品端 [20][21] 代理品牌与关税 - 科赴板块一季度业绩回升，关税基本无影响；其他 CP 品牌板块关税政策有利，业务良性发展 [22] 御泥坊目标 - 御泥坊渠道库存处理基本无包袱，2025 年期望实现营收正增长和盈亏平衡 [22][23] 明星代言与渠道战略 - 2025 年减少明星代言投入，EDB 调整抖音渠道策略，回归平销 [24] 涂抹面膜赛道 - 涂抹面膜是创新品类，EDB 和 PA 用户重合率 3%，后续拓展产品线有差异 [25][26] 自有品牌盈利能力 - 2025 年大众品牌收缩，力争整体盈亏平衡，高奢品牌盈利能力变好 [27] 全球化思路 - 以 EDB 为样板，在全球前十大城市做三种店铺形态落地，三到五年在美、中、英、法做立体化渠道和品牌建设 [29][30] 费用端考量 - 2025 年研发费用加大投入，市场费用考虑稳健节奏 [31] 618 发力方向 - 高奢品牌对 618 期待不高，重点在日常销售和品牌建设 [31]

公司治理 - 公司有7名董事，其中3名独立董事[5] - 公司审计委员会由3名董事组成，其中独立董事2人[40] 业务架构 - 公司设置了54个业务及职能管理部门[9] 标准与技术 - 公司参与20项国家与行业标准制定[13] - 公司有4000多项质量管理流程和内部标准[13] - 公司申请超过400项国家专利[13] - 公司掌握10余种独有原料研发技术[13] 投资建设 - 公司持续投资14亿建成水羊智能制造产业园[13] 流程管理 - 截至2024年12月更新迭代多项主要业务程序的授权审批控制流程[18] 预算与考核 - 2024年按月度进行预算执行情况分析及相关考评[22] - 2024年季度和年度绩效考核均严格按考核制度执行[23] 资金审计 - 2024年度审计部每季度对可转债募集资金存放及使用情况审计，无违规情形[24][25] 成本控制 - 2024年通过招标、议价及供应商考核评级有效降低采购成本[26] 担保与业务发生额 - 截至2024年12月31日，公司对子公司总担保余额为16.09亿元[35] - 2024年度湖南拙燕仓物流有限公司提供物流仓储服务，发生额1.27亿元[36] - 2024年度湖南水羊新媒体有限公司提供媒体投放服务，发生额1.34亿元[36] - 2024年度湖南拙燕品服电子商务有限公司提供客户服务，发生额0.36亿元[36] 内控缺陷标准 - 财报内控缺陷潜在错报金额＜利润总额2.0%为一般缺陷，2.0%≤潜在错报金额＜5%为重要缺陷，≥5%为重大缺陷[45] - 财报内控缺陷潜在错报金额＜营业收入0.2%为一般缺陷，0.2%≤潜在错报金额＜0.5%为重要缺陷，≥0.5%为重大缺陷[45] - 财报内控缺陷潜在错报金额＜资产总额0.4%为一般缺陷，0.4%≤潜在错报金额＜0.8%为重要缺陷，≥0.8%为重大缺陷[45] - 非财报内控缺陷经济损失＜利润总额2.5%为一般缺陷，2.5%≤经济损失＜5%为重要缺陷，≥5%为重大缺陷[48] - 非财报内控缺陷经济损失＜营业收入0.2%为一般缺陷，0.2%≤经济损失＜0.5%为重要缺陷，≥0.5%为重大缺陷[48] - 非财报内控缺陷经济损失＜资产总额0.4%为一般缺陷，0.4%≤经济损失＜0.8%为重要缺陷，≥0.8%为重大缺陷[48] - 不采取行动财报内控潜在错报可能性极小为一般缺陷，可能性不大为重要缺陷，可能性极大为重大缺陷[47] - 不采取行动非财报内控造成经济损失、经营目标无法实现可能性极小为一般缺陷，可能性不大为重要缺陷，可能性极大为重大缺陷[49] 未来策略 - 公司将完善风险评估制度和各项规章制度[44] 内控评价 - 公司2024年未发现内部控制设计或执行方面重大缺陷，内控设计合理、运行有效[53] - 天职国际认为公司于2024年12月31日在重大方面保持了有效的财务报告内部控制[53] - 2024年度保荐人对公司进行现场检查、列席董事会等核查内控情况[54] - 保荐人认为公司现有内控制度符合法规要求，在重大方面保持有效内控[55] - 公司董事会《内部控制评价报告》基本反映内控建设及运行情况[55] 合规情况 - 公司2024年度不存在违规关联交易或违规对外担保情况[56] - 公司2024年度不存在违规理财及违规委托贷款情况[57] - 公司2024年度不存在违规证券投资及违规套期保值业务情况[57]

水羊集团股份有限公司 2024 年度募集资金存放与使用情况鉴证报告 天职业字[2025]23317-1 号 目 录 2024 年度募集资金存放与使用情况鉴证报告 1 2024 年度募集资金存放与使用情况的专项报告 4 1 2024 年度募集资金存放与使用情况鉴证报告 天职业字[2025]23317-1 号 水羊集团股份有限公司全体股东： 我们审核了后附的水羊集团股份有限公司（以下简称"水羊股份"）《水羊集团股份有限 公司董事会关于 2024 年度募集资金存放与使用情况的专项报告》。 一、管理层的责任 水羊股份管理层的责任是按照中国证监会《上市公司监管指引第 2 号——上市公司募集 资金管理和使用的监管要求》、深圳证券交易所颁布的《深圳证券交易所上市公司自律监管指 引第 2 号-创业板上市公司规范运作》及相关公告格式规定编制《水羊集团股份有限公司董事 会关于 2024 年度募集资金存放与使用情况的专项报告》，并保证其内容的真实、准确、完整， 不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 二、注册会计师的责任 我们的责任是按照《中国注册会计师其他鉴证业务准则 3101 号——历史财务信息审计或 审阅以外的鉴证业务》的规 ...

业绩总结 - 2024年公司经审计归属于上市公司股东的净利润为1.10亿元，剔除激励成本影响后为1.08亿元[15] 激励计划 - 258名激励对象已获授但尚未归属的1339053股限制性股票将被作废[15] - 2023 - 2025年公司多次召开会议审议激励计划相关议案[11][12][13] - 独立财务顾问认为作废部分限制性股票事项合规，不损害公司及股东利益[16]

资金安排 - 公司拟用不超4.5亿元闲置自有资金委托理财[3] - 投资期限自2025年4月25日起12个月内[3] - 资金源于日常资金周转闲置资金[6] 投资策略 - 投资安全性高、流动性好的低风险理财产品[5][9] 风险管控 - 投资受宏观政策和法规变化有系统性风险[7] - 工作人员操作失误可能致风险[8] - 实时分析和跟踪产品净值变动[9] 监督披露 - 独立董事、监事会有权监督检查资金使用[9] - 公司及时履行信息披露义务[10]