报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 - 水羊股份通过收购高端品牌和推进全球化战略，进一步完善品牌矩阵，预计将带动收入和利润提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件与品牌介绍 - 水羊股份召开RéVive品牌首款产品上市30周年暨全面进入中国发布会，宣布RéVive品牌正式全面进入中国，官宣品牌中文名"瑞维斐" [1] - RéVive是首个由整形外科医生创立的科学护肤品牌，定位高奢科技护肤，品牌起源于上世纪获诺贝尔奖的核心成分EGF，后进行多次改良，主要产品系列包括奢润新活系列、柔敏新肌系列等 [2] - 品牌用户以女性为主，占比90%+，年龄分布为18-24岁占6%，25-34岁占26%，35-44岁占34%，45-54岁占20%，55-65岁占10% [2] - 主要销售地区包括纽约、洛杉矶、芝加哥、伦敦、中国香港等，品牌坚持全球化发展，目前在欧洲和亚太地区已得到验证，未来在中国大陆及其他未开发地区拥有较大潜力空间 [2] - 主要渠道包括线下进入美国的超高端核心渠道，如第五大道萨克斯百货、Bergdorf Goodman等；在中国，目前已进入北京SKP、西安SKP和中国香港DFS等高端渠道；线上美国主要通过自己的独立站以及一些第三方电商平台进行销售，中国目前已开通天猫、抖音、小红书渠道 [2] 收购与战略推进 - 2024年10月，水羊股份取得法国高端美妆品牌PA的完整所有权，收购美国科技先锋高奢美妆品牌RéVive，不断完善公司品牌高端化布局 [2] - 2024年12月，水羊股份官宣RéVive品牌正式全面进入中国，高奢美妆品牌管理集团转型更进一步 [2] - 根据久谦数据，2024年10-11月，EDB品牌在抖音渠道的销售额同比+41.6%，较24Q3增速显著提升，同时在天猫渠道的销售额同比+16.2%，增速较为稳健；整体看，EDB品牌Q4销售表现回暖，品牌景气度依旧，有望为2025年业绩提供更多确定性 [2] 盈利预测与财务指标 - 预计24-26年公司归母净利润分别为1.91/2.92/3.55亿元，同比增速分别为-35.0%/52.6%/21.8%，对应PE分别为27X/18X/14X [2] - 2024E-2026E营业收入分别为4,063/4,406/4,902百万元，增长率分别为-9.6%/8.4%/11.3% [3] - 2024E-2026E归属母公司股东净利润分别为191/292/355百万元，增长率分别为-35.0%/52.6%/21.8% [3] - 2024E-2026E每股收益分别为0.49/0.75/0.91元，PE分别为27/18/14 [3] 财务报表数据预测 - 2024E-2026E营业总收入分别为4,063/4,406/4,902百万元，营业收入增长率分别为-9.57%/8.43%/11.26% [6] - 2024E-2026E营业成本分别为1,654/1,778/1,975百万元 [6] - 2024E-2026E销售费用分别为1,808/1,947/2,157百万元 [6] - 2024E-2026E管理费用分别为183/189/201百万元 [6] - 2024E-2026E研发费用分别为73/82/92百万元 [6] - 2024E-2026EEBIT分别为337/401/469百万元，EBIT增长率分别为-17.09%/19.05%/17.16% [6] - 2024E-2026E净利润分别为191/292/357百万元，净利润增长率分别为-35.02%/52.61%/21.77% [6] - 2024E-2026E归属于母公司净利润分别为191/292/355百万元 [6] - 2024E-2026EEBITDA分别为421/495/573百万元 [6] - 2024E-2026E货币资金分别为600/740/915百万元 [6] - 2024E-2026E应收账款及票据分别为391/400/431百万元 [6] - 2024E-2026E存货分别为721/726/780百万元 [6] - 2024E-2026E流动资产合计分别为2,202/2,361/2,631百万元 [6] - 2024E-2026E非流动资产合计分别为1,981/2,095/2,176百万元 [6] - 2024E-2026E资产合计分别为4,183/4,455/4,807百万元 [6] - 2024E-2026E流动负债合计分别为798/803/837百万元 [6] - 2024E-2026E非流动负债合计分别为1,162/1,162/1,162百万元 [6] - 2024E-2026E负债合计分别为1,960/1,965/1,998百万元 [6] - 2024E-2026E股东权益合计分别为2,224/2,490/2,808百万元 [6] - 2024E-2026E负债和股东权益合计分别为4,183/4,455/4,807百万元 [6] - 2024E-2026E经营活动现金流分别为285/427/445百万元 [6] - 2024E-2026E投资活动现金流分别为-161/-191/-160百万元 [6] - 2024E-2026E筹资活动现金流分别为-79/-97/-110百万元 [6] - 2024E-2026E现金净流量分别为46/140/175百万元 [6]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 - 水羊股份通过收购高端品牌和推进全球化战略，进一步完善品牌矩阵，预计将带动收入和利润提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件与品牌背景 - 水羊股份召开RéVive品牌首款产品上市30周年暨全面进入中国发布会，宣布RéVive品牌正式全面进入中国，官宣品牌中文名"瑞维斐" [1] - RéVive是首个由整形外科医生创立的科学护肤品牌，定位高奢科技护肤，品牌起源于上世纪获诺贝尔奖的核心成分EGF，后进行多次改良，将EGF、KGF和IGF的活性有效片段切换成三种寡肽，分别起皮肤更新、皮肤充盈以及皮肤弹性紧致的功效 [2] - 品牌用户女性占90%+，分年龄看，18-24岁占6%，25-34岁占26%，35-44岁占34%，45-54岁占20%，55-65岁占10% [2] - 主要产品系列包括奢润新活系列、柔敏新肌系列、悦颜塑体系列、清洁及面膜、赋活焕彩系列、奇肌新生，其中前五大单品为一夜回春油、嘭嘭眼霜、维c精华、口水精华、翡翠面霜 [2] - 主要销售地区包括纽约、洛杉矶、芝加哥、伦敦、中国香港等重点销售地区，品牌坚持全球化发展，目前在欧洲和亚太地区已得到验证，未来在中国大陆及其他未开发地区拥有较大潜力空间 [2] - 主要渠道包括线下已进入美国的超高端核心渠道，如第五大道萨克斯百货、Bergdorf Goodman等；入驻英国哈罗德百货等全球奢侈品市场；在中国，目前已进入北京SKP、西安SKP和中国香港DFS等比较领先的高端渠道；线上美国主要通过自己的独立站以及一些第三方电商平台进行销售，中国目前已开通天猫、抖音、小红书渠道 [2] 收购与战略转型 - 2024年10月，水羊股份取得法国高端美妆品牌PA的完整所有权，收购美国科技先锋高奢美妆品牌RéVive，不断完善公司品牌高端化布局 [2] - 2024年12月，水羊股份官宣RéVive品牌正式全面进入中国，高奢美妆品牌管理集团转型更进一步 [2] - 根据久谦数据，2024年10-11月，EDB品牌在抖音渠道的销售额同比+41.6%，较24Q3增速显著提升，同时在天猫渠道的销售额同比+16.2%，增速较为稳健；整体看，EDB品牌Q4销售表现回暖，品牌景气度依旧，有望为2025年业绩提供更多确定性，也进一步彰显公司向高奢美妆品牌管理集团转型的战略决心 [2] 盈利预测与财务指标 - 预计24-26年公司归母净利润分别为1.91/2.92/3.55亿元，同比增速分别为-35.0%/52.6%/21.8%，对应PE分别为27X/18X/14X [2] - 2024E-2026E营业收入分别为4,063/4,406/4,902百万元，增长率分别为-9.6%/8.4%/11.3% [3] - 2024E-2026E归属母公司股东净利润分别为191/292/355百万元，增长率分别为-35.0%/52.6%/21.8% [3] - 2024E-2026E每股收益分别为0.49/0.75/0.91元 [3] - 2024E-2026EPE分别为27/18/14 [3] - 2024E-2026EPB分别为2.3/2.1/1.8 [3]

公司变更 - 2024年4月22日和5月22日审议通过变更注册资本并修订《公司章程》议案[2] - 2024年11月20日和12月6日审议通过变更公司类型并办理工商变更登记议案[2] - 近日完成工商变更登记手续并取得新《营业执照》[3] 公司信息 - 注册资本为38824.1544万人民币[4] - 成立日期为2012年11月1日[4] - 公司类型变更为股份有限公司（港澳台投资、上市）[4]

投票情况 - 2024年12月6日现场和网络投票股东245人，代表股份184,131,695股，占比47.4153%[5] - 现场投票股东9人，代表股份181,677,789股，占比46.7834%[5] - 网络投票股东236人，代表股份2,453,906股，占比0.6319％[5] 议案表决 - 《关于变更公司类型并办理工商变更登记的议案》同意183,877,070股，占比99.8617％[6] - 中小股东同意2,199,381股，占比89.6241％[7] 会议合法性 - 律师认为本次股东大会召集、召开等均合法有效[8]

股东大会信息 - 公司2024年第一次临时股东大会于12月6日15点30分召开，网络投票时间为9:15 - 15:00[5][6] - 股权登记日为2024年12月2日[5] 参会情况 - 出席股东大会股东及代理人245名，代表股份184,131,695股，占比47.4153%[9] - 网络投票股东代表股份2,453,906股，占比0.6319%[9] 议案表决 - 《关于变更公司类型并办理工商变更登记的议案》同意183,877,070股，占比99.8617%[11] - 中小投资者同意2,199,381股，占比89.6241％[11]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司通过收购完成了高端护肤品牌矩阵，目前旗下有法国高奢护肤品牌伊菲丹、法国高端院线修护品牌 PA、科技先锋高档美妆品牌 RV 三个高端护肤品牌 [1] - 公司理清思路，解决历史包袱，高端化思路清晰坚定，收购的 PA、伊菲丹、Revive 势能较好，后续有望在解决历史包袱后展现较好的弹性 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 24Q1-3 收入 30.45 亿元，同比下降 9.84%；归母净利 0.94 亿元，同比下降 47.60%；扣非归母净利 1.08 亿元，同比下降 44.82% [1] - 24Q3 收入 7.52 亿元，同比下降 30.87%；归母净利-0.11 亿元，同比下降 130.41%；扣非归母净利-0.12 亿元，同比下降 124.40% [1] - 24Q3 毛利率 67.99%，同比提升 7.67 个百分点；销售/管理/研发费率分别为 57.45%、5.25%、3.40%，同比分别提升 8.17、3.73、1.70 个百分点 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计 24-26 年公司归母净利润分别为 1.88 亿元、2.62 亿元、3.31 亿元，当前 51 亿市值对应 27/20/15 倍 PE [2] - 给予公司 25 年 24 倍 PE，对应合理价值 16.20 元/股 [2] 财务数据 - 2022A-2026E 营业收入分别为 47.22 亿元、44.93 亿元、45.26 亿元、54.09 亿元、62.05 亿元，增长率分别为 -5.7%、-4.9%、0.7%、19.5%、14.7% [4] - 2022A-2026E 归母净利润分别为 1.25 亿元、2.94 亿元、1.88 亿元、2.62 亿元、3.31 亿元，增长率分别为 -47.1%、135.4%、-36.0%、39.1%、26.4% [4] - 2022A-2026E EPS 分别为 0.32 元、0.76 元、0.49 元、0.68 元、0.85 元 [4] 业务拆分与预测 - 水乳膏霜：预计 24-26 年收入增速分别为 5%、20%、15% [12] - 面膜：预计 24-26 年收入增速分别为 -15%、20%、15% [12] - 品牌管理服务：预计 24-26 年收入增速分别为 -20%、5%、5% [12] - 其他业务：预计 24-26 年保持 5%的平稳增长 [14]

会议信息 - 公司第三届董事会2024年第五次临时会议于2024年11月20日召开[1] - 公司拟于2024年12月6日召开2024年第一次临时股东大会[5] 议案表决 - 《关于变更公司类型并办理工商变更登记的议案》表决全票通过，需提交临时股东大会审议[4] - 《关于提请召开2024年第一次临时股东大会的议案》表决全票通过[6]

公司决策 - 2024年11月20日召开第三届董事会2024年第五次临时会议[1] - 审议通过变更公司类型并办理工商变更登记议案[1] - 拟将企业类型变更为“股份有限公司（港澳台投资、上市）”[1] - 变更事项需提交2024年第一次临时股东大会审议[1] - 董事会提请授权办理工商变更事宜[1]

股东大会时间 - 2024年第一次临时股东大会于12月6日15:30召开[3][5][25] - 网络投票时间为12月6日9:15 - 15:00[6][21][23] - 股权登记日为2024年12月2日[7] 会议登记 - 登记时间为2024年12月5日9:30 - 16:30[12] - 登记地点为长沙市岳麓区谷苑路390号相关证券事务部[12][14] 提案相关 - 《关于变更公司类型并办理工商变更登记的议案》须三分之二以上通过[11] - 提案表决意见为同意[25] 其他 - 网络投票代码为350740，简称水羊投票[20] - 授权委托书有效期至本次股东大会结束[25][26][28]

报告投资评级 - 买入丨维持[5] 报告核心观点 - 2024Q3报告公司实现营业收入7.5亿元同比下滑30.9%归母净利润-1144万元扣非净利润-1164万元业绩整体有所承压但公司延续高端品牌战略积极寻求外延并购后续有望贡献业绩增量[2][4][8] - 报告公司于淡季主动进行业务调整短期内引发业绩阶段性波动中长期有利于持续健康发展高端线品牌EDB整体增长稳健已成功塑造第二核心单品防晒PA以及近期宣布收购的RéVive处于起步阶段有望贡献后续成长力量后续有望在业务结构重新梳理聚焦国际高端品牌集团战略后迎来新的增长机遇[9] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2024年前三季度报告公司实现营业收入30.4亿元同比下滑9.8%单三季度营收同比下降30.9%环比大幅放缓单三季度公司毛利率同比提升7.7个百分点费用率扩张引发单三季度归母净亏损1144万元[8] - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.52、0.76、0.93元/股[9] - 报告公司财务报表及预测指标涵盖利润表资产负债表现金流量表等多项数据如2023A - 2026E的营业总收入营业成本毛利等各项数据以及相关比率如毛利率净利率等[15]