报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入22.93亿元,同比增长0.14%,归母净利润1.06亿元,同比下降25.74% [7] - 2024年Q2毛利率提升主要系公司业务结构和产品结构进一步优化,高毛利产品收入占比提升,但净利率下降主要系销售费用率提升 [8] - 公司集中资源投放伊菲丹品牌,伊菲丹延续高增长,其他自有品牌和代理品牌业务表现相对较弱 [8] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为47.68/50.25/52.65亿元,同比增长6.11%/5.39%/4.79% [8] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.01/3.72/4.35亿元,同比增长2.22%/23.57%/17.11% [8] - 对应2024-2026年PE为16/13/11倍 [8] 风险提示 - 行业竞争风险 [8] - 宏观经济波动风险 [8] - 投资风险 [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024H1公司实现营收22.9亿元,同比增长0.14%;实现归母净利润1.2亿元,同比下降19.1% [3] - 2024Q2实现营收12.6亿元,同比增长1.4%;实现归母净利润0.7亿元,同比下降27.2% [3] - 2024H1毛利率为61.5%,同比上升;净利率为4.8%,同比下降1.6个百分点 [4] 公司主要品牌表现 - 本土养护品牌EDB通过明星代言等营销推广,实现强劲增长 [5] - 情怀坊品牌推出全新产品体系,获得国家药监局批准的首个观多拉新原料"观多社科" [5] - 大本品牌在祛痘领域持续发力,在抖音等渠道保持热度 [5] - 小黑猫品牌在6月获得科颜品牌选择榜人气移动TOP3 [5] - 公司持续完善各大品牌矩阵,传统品牌持续优化 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [6] 公司业绩情况 - 2024H1公司实现营收22.9亿元,同比增长0.14%;实现归母净利润1.2亿元,同比下降19.1% [3] - 2024Q2实现营收12.6亿元,同比增长1.4%;实现归母净利润0.7亿元,同比下降27.2% [3] - 2024H1毛利率为61.5%,同比上升;净利率为4.8%,同比下降1.6个百分点 [4] 公司主要品牌表现 - 本土养护品牌EDB通过明星代言等营销推广,实现强劲增长 [5] - 情怀坊品牌推出全新产品体系,获得国家药监局批准的首个观多拉新原料"观多社科" [5] - 大本品牌在祛痘领域持续发力,在抖音等渠道保持热度 [5] - 小黑猫品牌在6月获得科颜品牌选择榜人气移动TOP3 [5] - 公司持续完善各大品牌矩阵,传统品牌持续优化 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 营收端 - 2024H1 线上渠道实现营收 20.5 亿元，同比增长 1.9%，占比 88.0% [3] - 第三方、自有平台分别实现营收 19.6/0.89 亿元 [3] 成本方面 - 2024H1 毛利率 61.5%，同比增加 4.6个百分点 [4] - 2024Q2 毛利率 61.6%，同比增加 2.0个百分点 [4] - 整体业务及产品结构进一步优化 [4] 费用方面 - 2024H1 销售费用率为 46.8%，同比增加 6.4个百分点，主要系推广费用增加所致 [5] - 2024H1 管理费用率为 4.7%，同比减少 0.3个百分点 [5] - 2024H1 研发费用率 1.4%，同比减少 0.6个百分点 [5] - 2024Q2 销售费用率为 47.3%，同比增加 7.4个百分点 [5] - 2024Q2 管理费用率为 3.9%，同比减少 1.9个百分点 [5] - 2024Q2 研发费用率 1.1%，同比减少 0.6个百分点 [5] 品牌建设 - 通过刘嘉玲、梁朝伟合作加强品牌在高端人群渗透 [6] - 大单品超级 CP 组合市场认知进一步强化，精华防晒、rich 面霜等储备单品也实现了高速增长 [6] - 继续深耕线上线下多渠道布局，2024H1 线下渠道增速超 100% [6] - 有望复制伊菲丹的成功经验到佩尔赫乔（法国高端院线品牌）等品牌资产 [7] - 伊菲丹预计 2024 年能看到 CP 系列其他的品类的放量，建议关注防晒、面霜、精华及会员复购情况，并引入身体护理产品 [7] - 2024 年有望看到线上线下多渠道布局进一步开拓高奢百货、高奢酒店 SPA 等渠道 [7] - 在市场拓展及运营方面，精细化运营强化平台联动与消费者沟通，高奢人群渗透持续提升 [7] 财务预测 - 预计 2024-2026 年营收 46/51/57 亿元 [8] - 预计 2024-2026 年归母净利润 3.0/3.6/4.2 亿元 [8] - 对应 15/13/11xPE [8]

华泰联合证券有限责任公司 2 关于水羊集团股份有限公司 2024 年半年度跟踪报告 | 保荐人名称：华泰联合证券有限责任公司 | 被保荐公司简称：水羊股份 | | --- | --- | | 保荐代表人姓名：张磊清 | 联系电话：0755-82492010 | | 保荐代表人姓名：龙伟 | 联系电话：0755-82492010 | 一、保荐工作概述 | 项目 | 工作内容 | | --- | --- | | 1、公司信息披露审阅情况 | | | （1）是否及时审阅公司信息披露文件 | 是 | | （2）未及时审阅公司信息披露文件的次数 | 0 次 | | 2、督导公司建立健全并有效执行规章制度的情况 | | | （1）是否督导公司建立健全规章制度（包括但不限于防 | | | 止关联方占用公司资源的制度、募集资金管理制度、内 | 是 | | 控制度、内部审计制度、关联交易制度） | | | （2）公司是否有效执行相关规章制度 | 是 | | 3、募集资金监督情况 | | | （1）查询公司募集资金专户次数 | 每月一次 | | | 根据 2024 年 4 月 24 日披露的 | | | 《水羊集团股份有限公司董 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 营销端 - 公司聚焦品牌资产建设,加大了主要品牌的品牌种草、市场投放等相关费用支出 [8] - EDB通过明星代言,推动品牌在高端人群的进一步渗透及品牌认知进一步深化 [8] - 面膜和防晒品牌代言人带动单品的销售增长 [8] 渠道端 - 线上自有平台营收下降,第三方平台营收增长,其中抖音营收大幅增长 [9] - 公司继续深耕线上线下多渠道布局,进一步开拓高端渠道,线下渠道增速超100% [9] - 御泥坊完成产品结构优化调整,带动品牌整体毛利提升 [9] - 达播拓展新资源,落地10+专场溯源活动 [9] 产品端 - EDB大单品超级CP组合市场认知进一步强化,精华防晒、rich面霜等新品实现高速增长 [10] - 御泥坊推出抗衰精华"黑参胶原瓶" [10] - 大水滴3点祛痘精华上市三年累计销售已突破770万瓶 [10] 盈利能力 - 24H1公司毛利率61.48%,净利率4.77% [11] - 24Q2公司毛利率61.60%,净利率5.29% [11] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所下降 [11] 数据预测与估值 - 预计24-26年营收分别为46.38/54.41/56.92亿元,同比增长3.23%/17.30%/4.61% [12] - 预计24-26年归母净利润分别为3.00/3.60/4.11亿元,同比增长1.94%/20.13%/14.06% [12] - 对应EPS分别为0.77/0.93/1.06元/股,PE为16/14/12倍 [12]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 24H1利润承压，EDB持续沉淀品牌资产 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 24H1公司实现营业收入22.93亿元，同比增长0.14%，归属母公司净利润1.06亿元，同比下降25.74%，扣非归母净利润1.19亿元，同比下降19.07%。利润承压主要系品牌资产建设相关费用支出及投资收益变动所致。毛利率为61.48%，同比提升4.57pct，净利率为4.77%，同比下降1.64pct [3] 品牌发展 - 公司坚持"自有品牌与CP品牌双业务驱动"战略。EDB品牌2024H1持续加强品牌资产建设，线下渠道增速超100%。御泥坊品牌24H1完成升级，新原料"灵芝精粹"获批将应用于产品中。CP品牌方面，24H1西班牙专业医美院线品牌美斯蒂克以及意大利国民保健品牌ESI营收实现100%增长 [4] 投资建议与盈利预测 - 预计2024-2026年公司实现归母净利润2.97/3.61/4.30亿元，EPS分别为0.76/0.93/1.10元，PE16/14/11x，维持"买入"评级 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司品牌投入加大,蓄力品牌长期势能,但短期利润受到扰动 [3] - 抖音业务增速选择,淘系业务承压 [4] - 产品结构持续优化,毛利率同比提升 [5] - 公司持续优化渠道布局,线上线下销售均保持良好增长 [6] 财务数据总结 - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.05/3.73/4.34亿元,同比增长4%/22%/17% [7] - 2023年营业收入为44.93亿元,归母净利润为2.99亿元 [15] - 2024-2026年营业收入预计为45.05/48.88/51.00亿元,归母净利润预计为3.73/4.34/4.94亿元 [12]

报告评级 - 报告给予水羊股份(300740)增持评级 [4] - 下调2024-2026年EPS预测至0.66、0.91、1.16元 [10] - 下调目标价至14.52元 [10] 业绩分析 - 2024H1公司业绩低于预期,主要因品牌投入较多致销售费用率提升较多 [10] - 2024H1公司营收/归母/扣非净利润22.93/1.06/1.19亿元,同比+0%/-26%/-19% [10] - 2024Q2公司营收/归母/扣非净利润12.60/0.66/0.66亿元,同比+1%/-27%/-40% [10] - 公司毛利率同比+4.56pct至61.48%,主要因水乳膏霜类产品毛利率大幅+6.98pct至58.60% [10] 品类及渠道表现 - 水乳膏霜/面膜分别营收17.88/3.58亿元,同比+4%/-21% [10] - 抖音、淘系分别实现营收8.59、5.74亿元,同比+73%/-24% [10] 品牌发展 - 御泥坊全新升级,推出新品抗衰精华"黑参胶原瓶" [10] - 伊菲丹旗下大单品CP组合市场认知进一步强化,防晒、rich面霜等储备单品也实现高速增长 [10] - 未来PA、大水滴等多个储备品牌有望陆续培育新增长点 [10] 风险提示 - 行业景气下行 [10] - 新品牌不及预期 [10] - 消费力恢复不及预期 [10]

公司投资评级 - 维持评级 [序号][3] 报告的核心观点 - 上半年费用投入加大致业绩承压，期待品牌势能继续提升 [序号][2] - 公司继续坚持自有品牌与 CP 品牌双业务驱动，期待品牌势能缴纳扩大 [序号][21] - 上半年业绩表现亮眼，发布限制性股票激励计划提振信心 [序号][11] - 上半年收入同比持平，归母净利润下滑 26% [序号][11] - 考虑消费需求存不确定性、以及公司今年品牌建设等相关费用投入有所加大，下调公司 24~26 年盈利预测，维持"增持"评级 [序号][23] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本3.89亿股，市值46.84亿元，一年最低/最高股价分别为11.94元/22.51元，近3月换手率74.44% [序号][8] 财务表现 - 2024年上半年实现营业收入22.9亿元，同比增长0.1%，归母净利润1.1亿元，同比下滑25.7%，扣非净利润1.2亿元，同比下滑19.1%，EPS为0.27元 [序号][12] - 上半年归母净利润下滑主要系公司聚焦品牌资产建设，加大了主要品牌的"种草"、市场投放等相关费用支出，销售费用率明显提升所致、超过毛利率，归母净利率同比下降1.6PCT至4.6% [序号][13] - 24年上半年毛利率同比提升4.6PCT至61.5%，主要系高毛利产品销售占比提升贡献 [序号][18] - 24年上半年期间费用率同比提升6.0PCT至54.3%，其中销售费用率提升系推广费用增加所致 [序号][19] 渠道与产品 - 分渠道来看，公司自营/经销/代销/其他模式24年上半年收入占比分别为73%/16%/5%/6%，收入分别同比+6.8%/-19.1%/-21.4%/+12.7% [序号][14] - 线上渠道中，第三方平台（自营、经销、代销模式均有）占主导，24年上半年收入占比为86%，收入同比增长7.4%；自有平台（系自营）收入占比为4%，收入同比下滑52.5% [序号][15] - 分品类来看，24年上半年水乳膏霜/面膜收入占比分别为78%/16%，收入分别同比+4.2%/-21.1% [序号][17] 品牌发展 - 自有品牌已初步构建了高睿、中产、国潮、大众多元的多层次品牌矩阵 [序号][21] - CP品牌板块主要由5大品类构成，分别为护肤、彩妆、个护、香水、健康食品品类 [序号][22]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[4] 报告核心观点 - 上半年公司加大销售费用投放导致利润端有所承压,实现营业收入22.9亿元,同比增长0.14%;归母净利润1.06亿元,同比下降25.74% [9] - 自有品牌中,伊菲丹品牌表现持续优异,预计单Q2收入增速在40%左右,其他品牌如御泥坊仍处于调整期,预计收入承压 [10] - 代理业务中,强生系板块仍在经营调整,收入下滑,但非强生板块表现较好,整体收入预计保持平稳 [12] - 毛利率不断上行,销售费用率提升明显,主要由于品牌宣传和市场推广费用增加 [15] - 营运能力保持稳定,经营性现金流受到推广费用影响下滑较多 [19][20] 分析师投资建议 - 上半年公司持续推进自有品牌与代理品牌双业务驱动战略,自有品牌中伊菲丹高奢品牌势能持续提升,代理业务中公司持续发挥平台作用 [22] - 考虑到公司今年对于传统自有品牌调整转型以及新品牌的营销推广力度加大,预计相关品宣推广费用将有较大提升,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测,维持"优大于市"评级 [22][23]