证券代码：300740 证券简称：水羊股份 公告编号：2025-033 本次保荐代表人变更不影响华泰联合证券对公司的持续督导工作。本次变更 后，公司持续督导的保荐代表人为张磊清先生和陈亿女士。 公司董事会对龙伟先生担任公司持续督导保荐代表人期间所做的工作表示 衷心的感谢！ 特此公告。 水羊集团股份有限公司 董 事 会 附件：陈亿女士简历 债券代码：123188 债券简称：水羊转债 水羊集团股份有限公司 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 水羊集团股份有限公司（以下简称"公司"）于近日收到保荐机构华泰联合 证券有限责任公司（以下简称"华泰联合证券"）出具的《关于更换水羊集团股 份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券持续督导保荐代表人的函》。作为 公司向不特定对象发行可转换公司债券的保荐人，华泰联合证券原委派张磊清先 生、龙伟先生为公司持续督导保荐代表人，法定持续督导期至 2025 年 12 月 31 日止。 现因龙伟先生工作调动，不再继续担任公司持续督导的保荐代表人，为保证 持续督导工作的有序进行，华泰联合证券委派陈亿女士接替龙伟先生继续履行持 续 ...

证券代码：300740 证券简称：水羊股份 公告编号：2025-033 债券代码：123188 债券简称：水羊转债 水羊集团股份有限公司 关于变更持续督导保荐代表人的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 水羊集团股份有限公司（以下简称"公司"）于近日收到保荐机构华泰联合 证券有限责任公司（以下简称"华泰联合证券"）出具的《关于更换水羊集团股 份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券持续督导保荐代表人的函》。作为 公司向不特定对象发行可转换公司债券的保荐人，华泰联合证券原委派张磊清先 生、龙伟先生为公司持续督导保荐代表人，法定持续督导期至 2025 年 12 月 31 日止。 现因龙伟先生工作调动，不再继续担任公司持续督导的保荐代表人，为保证 持续督导工作的有序进行，华泰联合证券委派陈亿女士接替龙伟先生继续履行持 续督导责任。陈亿女士简历详见附件。 特此公告。 水羊集团股份有限公司 本次保荐代表人变更不影响华泰联合证券对公司的持续督导工作。本次变更 后，公司持续督导的保荐代表人为张磊清先生和陈亿女士。 公司董事会对龙伟先生担任公司持续督导保荐代表 ...

回购计划 - 拟用5000万至1000万自有和专项贷款资金回购A股[1] - 回购股份价格不超18元/股，用于员工持股或股权激励[1] 回购成果 - 截至2025年5月31日回购8097150股，占总股本2.09%[3] - 最高成交价12.49元/股，最低11.56元/股，成交金额97819875.32元[3] 后续安排 - 将在回购期限内继续实施回购计划并及时披露信息[4]

行业表现 - 2025年1-4月化妆品社零累计同比+4%，跑输社零大盘0.7pct但较2024年有所收窄 [1] - 行业呈现个护品类创新、成分技术突破、情感消费升温及平价消费延续四大核心趋势 [1] - 需求整体平稳，头部国货表现亮眼，新国货崛起由美妆扩散至个护领域 [3] - 护肤、彩妆、婴童、口腔、卫生巾等美妆、个护领域国货份额提升 [3] 投资建议 - 建议增持个护板块：优质公司受益产品创新及抖音渠道机会迎来新增长，重点推荐若羽臣、登康口腔、润本股份 [2] - 建议增持美妆板块：结构性机会，重点推荐重组胶原红利赛道标的锦波生物、巨子生物、丸美股份 [2] - 建议增持具备高端稀缺性、当前处于品牌势能爆发期的毛戈平 [2] - 建议增持具备多品牌矩阵，有望受益国货份额整体提升的上美股份、珀莱雅、上海家化 [2] - 建议关注预期筑底，后续有望迎来拐点的拉芳家化、水羊股份、贝泰妮、福瑞达、华熙生物、敷尔佳、美丽田园医疗健康、青松股份 [2] 行业趋势 - 个护变革：个护老品类新产品，内容电商创造推新环境，助力新品放量 [4] - 成分创新：重组胶原持续景气，多型别、结构等技术创新助力应用场景拓展 [4] - 情感消费：情绪价值催化文化、风格、体验等需求，国潮彩妆、香氛个护有望受益 [4] - 平价消费：供需共振下性价比趋势延续，强供应链、优运营品牌有望受益 [4] 重点公司 - 美护板块因其变化较多、且国货整体呈崛起趋势，成长属性明显、引领新消费 [5] - 基本面维度品牌分化加剧，优选产品创新带动高成长标的、关注边际改善 [5]

化妆品行业市场表现 - 化妆品板块整体呈现上涨趋势 贝泰妮股价涨幅超过10% [1] - 多家化妆品公司跟涨 包括芭薇股份 水羊股份 敷尔佳 拉芳家化 福瑞达等 [1] 资金动向 - 暗盘资金活动显示出市场对化妆品板块的关注度提升 [2]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：水羊股份 - 行业：美妆、美护行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **核心品牌一帆单品**：2024 年未达预期，费用投放压力大，平台流量转化不佳；2025 年一季度增速修复，预计同比增十几个百分点，全年增速超 20%，利润率同比提升，得益于营销策略优化，放弃明星代言转向其他投放方式[2][4][5] 2. **产品品类拓展**：过去依赖 CP 系列，占比 60%-70%，涂抹面膜市场小；2025 年拓宽防晒、面霜等新品类，销售表现良好，产品种类拓展前景广阔[6] 3. **线下渠道发展**：线下销售占比约 10%，开设形象店和直营店均盈利，线下布局对高端品牌建设有益，预计全年线下渠道增长超 20%[2][7] 4. **御泥坊品牌**：2024 年业绩下滑，2025 年重新定位打入下沉市场，一季度战略成效显著，预计今年大幅减亏，有望盈亏平衡，对公司整体利润提升有重要意义[2][8] 5. **PA 和 RV 等小品牌**：PA 完成全球所有权收购，定位轻奢院线修护，有良好品牌资产，若 2025 年收入端增长好，盈利能力将提升；RV 去年已产生利润，今年继续梳理定位和人群，开发适合中国消费者的新产品，稳健布局；VAA、HBS 等小品牌趋势良好，具备盈利能力，随着成熟运营与收入体量扩大，公司整体业绩有望改善[9] 6. **代理业务**：2024 年代理业务收入约 26 亿元，受强生健康事业部拆分上市影响，强生相关代理业务占比下降，引入其他品牌后整体代理收入降幅不显著，预计后续趋于稳定，净利润率约 3%，是成熟稳健的收入来源[4][10] 7. **美斯蒂克亮白饮**：在抖音渠道销售表现出色，作为代运营品牌，若销售量快速增长，将对公司利润产生积极贡献，但需持续观察[4][13] 8. **公司利润预期**：2025 年许多品牌重回增长轨道，部分品牌减亏带动利润释放，预计利润达两个多亿，对应估值约 20 多倍，在 A 股或港股美妆行业中处于较低估值位置，有高安全边际和赔率[3] 9. **公司整体业绩预期**：通过御泥坊减亏和伊菲丹品牌优化，多家小品牌状况良好，2025 年业绩预期不错[11][12] 10. **公司估值及发展潜力**：在美护行业中估值相对较低，2024 年下半年利润承压，2025 年下半年预计增速弹性较大，值得投资者关注[4][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司代理业务受强生健康事业部拆分上市影响，今年代理业务中强生相关业务占比下降，但通过引入其他品牌，整体代理收入降幅不显著，后续预计趋于稳定[4][10]

食品饮料板块表现 - 食品饮料板块午后局部拉升，美容护理、饮料等子板块领涨 [1][3] - 水羊股份直线拉升至20%涨停，欢乐家、新乳业、均瑶健康、周大生此前涨停 [3] - 李子园、东鹏饮料、永安药业、青松股份、明牌珠宝等多股涨超5% [3] 比亚迪股价异动 - 港股比亚迪股份跌幅一度扩大至超3%，成交额超28亿港元 [4] - A股比亚迪跌幅扩大至2%，成交额超46亿元 [4] 无人驾驶环卫车概念 - 无人驾驶环卫车概念持续走强，多家公司涉及该领域业务 [5] - 启迪环境已在重点项目实现示范运营 [6] - 宇通重工无人驾驶相关产品收入占比仍较低，市场处于探索阶段 [6] - 福龙马无人智能清扫机器人已在15省超30城落地应用 [6] - 盈峰环境机器人设备种类丰富，已在深圳、长沙、苏州等地实现运营 [6]

新消费概念股表现 - 新消费股持续走强，美容护理、饮料等方向领涨 [1] - 水羊股份午后20CM涨停，欢乐家、新乳业、均瑶健康、周大生此前涨停 [1] - 李子园、东鹏饮料、永安药业、青松股份、明牌珠宝等多股涨超5% [1] 行业领涨方向 - 美容护理和饮料行业在新消费概念中表现突出 [1]

化妆品板块市场表现 - 化妆品板块出现短线拉升行情 水羊股份涨幅超过10% [1] - 丸美生物 珀莱雅 敷尔佳 青松股份 芭薇股份等个股跟随上涨 [1] - 板块内多只个股出现暗盘资金流入迹象 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][11] 报告的核心观点 - 2024年公司主动对旗下品牌进行战略调整，收入端承压，利润率阶段回落，但毛利率因品牌结构优化而提升；2024Q4营业收入增速环比回暖，盈利能力仍承压；2025Q1营业收入保持稳健，盈利能力稳定；集团收入企稳，利润率逐步修复，高奢美妆集团矩阵有望成型，后续变革效果值得期待 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年实现营业收入42.37亿元，同比减少5.69%，归母净利润1.10亿元，同比减少62.63%；2024年Q4实现营业收入11.92亿元，同比增加6.86%，归母净利润0.16亿元，同比减少86.33%；2025年Q1实现营业收入10.85亿元，同比增加5.19%，归母净利润0.42亿元，同比增加4.67% [2][4] - 2024年毛利率同比提升4.6个百分点，销售费用率同比提升7.7个百分点，管理费用率同比提升0.9个百分点，研发费用率同比提升0.2个百分点，财务费用率同比提升0.2个百分点，归母净利率同比下降4个百分点 [11] - 2024Q4毛利率同比提升3.1个百分点，销售费用率同比提升12.7个百分点，管理/研发/财务费用率同比分别变化0.2/1/-0.3个百分点，归母净利率同比下降8.9个百分点 [11] - 2025Q1毛利率同比提升2.4个百分点，销售费用率同比提升3.2个百分点，管理/研发/财务费用率同比提升0.1/0.2/0.6个百分点，归母净利率同比基本持平 [11] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.3、3.2、3.9亿元 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4237|4467|4762|5119| |营业成本（百万元）|1567|1474|1476|1587| |毛利（百万元）|2670|2993|3286|3532| |销售费用（百万元）|2079|2392|2557|2690| |管理费用（百万元）|261|179|190|205| |研发费用（百万元）|82|89|95|102| |财务费用（百万元）|69|45|48|51| |营业利润（百万元）|125|265|371|460| |利润总额（百万元）|125|265|371|460| |所得税费用（百万元）|14|40|56|69| |净利润（百万元）|112|225|316|391| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|110|225|316|391| |EPS（元）|0.28|0.58|0.81|1.01| |经营活动现金流净额（百万元）|266|536|428|469| |投资活动现金流净额（百万元）|-335|-120|-121|-120| |筹资活动现金流净额（百万元）|31|-113|-76|-76| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-39|303|230|273| |货币资金（百万元）|477|769|1000|1273| |交易性金融资产（百万元）|128|130|132|134| |应收账款（百万元）|347|491|519|554| |存货（百万元）|830|614|615|661| |预付账款（百万元）|202|96|96|103| |流动资产合计（百万元）|2150|2281|2552|2925| |长期股权投资（百万元）|28|28|28|28| |投资性房地产（百万元）|121|121|121|121| |固定资产合计（百万元）|918|885|852|819| |无形资产（百万元）|285|287|289|291| |商誉（百万元）|443|443|443|443| |递延所得税资产（百万元）|142|146|146|146| |其他非流动资产（百万元）|163|259|355|450| |资产总计（百万元）|4251|4451|4786|5223| |短期贷款（百万元）|353|353|353|353| |应付款项（百万元）|126|215|215|231| |应付职工薪酬（百万元）|65|44|44|48| |应交税费（百万元）|60|80|86|92| |其他流动负债（百万元）|298|300|314|334| |流动负债合计（百万元）|903|992|1012|1058| |长期借款（百万元）|545|545|545|545| |应付债券（百万元）|637|637|637|637| |递延所得税负债（百万元）|25|25|25|25| |其他非流动负债（百万元）|46|46|46|46| |负债合计（百万元）|2157|2246|2265|2311| |归属于母公司所有者权益（百万元）|2097|2207|2523|2914| |少数股东权益（百万元）|-2|-2|-2|-2| |股东权益（百万元）|2094|2205|2521|2912| |负债及股东权益（百万元）|4251|4451|4786|5223| |每股收益（元）|0.28|0.58|0.81|1.01| |每股经营现金流（元）|0.68|1.38|1.10|1.21| |市盈率|47.21|24.99|17.81|14.38| |市净率|2.45|2.55|2.23|1.93| |EV/EBITDA|18.81|18.58|13.69|10.94| |总资产收益率|2.6%|5.1%|6.6%|7.5%| |净资产收益率|5.2%|10.2%|12.5%|13.4%| |净利率|2.6%|5.0%|6.6%|7.6%| |资产负债率|50.7%|50.5%|47.3%|44.3%| |总资产周转率|1.01|1.03|1.03|1.02| [17]