行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业评级为“看好” [2] 核心观点 - 化妆品12月社零高增，Q4需求端景气度明显提升 [4][10] - 2025年12月化妆品社会零售额380亿元，同比增长8.8% [4][10][17] - 2025年第四季度化妆品社零增速为9.9%，明显高于2025年全年5.1%的增速 [4][10] - 预计2026年第一季度消费趋势将延续高景气度，并在化妆品新品潮、医美药械拿证潮的刺激下，再起消费热潮 [4][10] 行业表现与数据 - 2026年1月16日至1月23日期间，申万美容护理指数上涨2.0%，表现强于市场 [4][5] - 同期，申万化妆品指数上涨2.6%，强于申万A指0.8个百分点；申万个护用品指数上涨4.2%，强于申万A指数2.4个百分点 [4][5] - 本周板块表现前三的个股：延江股份(+22.9%)，红棉股份(+11.7%)，锦盛新材(+10.3%) [6] - 2025年限额以上化妆品类零售额合计4653亿元，同比增长5.1% [17] 重点公司回顾与业绩 - **林清轩 (2657.HK)**：2022-2024年营收从6.91亿元增至12.1亿元，复合年增长率达32.7%；净利润从-0.06亿元扭亏为盈至1.87亿元，2024年同比增长120% [4][11] - **林清轩 (2657.HK)**：2025年上半年营收10.52亿元，同比增长98.3%；净利润1.82亿元，同比增长109.9%，净利率提升至17.3% [4][11] - **林清轩 (2657.HK)**：核心大单品山茶花精华油累计销量突破4500万瓶，连续11年居全国面部精华油销量榜首 [4][13] - **朗姿股份 (002612.SZ)**：2025年全年归母净利润预告为9.0-10.5亿元，同比增速预计在245.25%—302.80% [4] - **青松股份 (300132.SZ)**：2025年归母净利润预告为1.3亿-1.65亿元，同比增长137.73%-201.74%；营收约22.18亿元，同比增长14.34% [4] 行业动态与新闻 - **宝洁集团2025年业绩**：2025自然年净销售额853亿美元（约5941.06亿元），同比增长1.19%；净利润165.31亿美元（约1151.32亿元），同比增长6.36%，创近五年净利润增速新高 [4][23] - **宝洁集团2025年业绩**：美容业务2025自然年净销售额增长2.6%，净收益基本持平，SK-II、OLAY在中国市场回暖 [4][23] - **百瑞吉IPO过会**：公司2025年前三季度营收2.0亿元，同比增长26.38%；归母净利润5651万元，同比增长63.38% [25] - **贝泰妮新原料备案**：旗下第18款化妆品新原料“海菜花提取物”备案成功 [26] 市场格局与电商数据 - **护肤品市场**：2024年中国护肤品市场规模达2712亿元，同比下滑3.7% [27][29] - **护肤品市场格局**：2024年市占率前十品牌中，国货与国际品牌呈五五开局面，珀莱雅品牌力压雅诗兰黛成为榜三 [27][29] - **彩妆市场**：2024年中国彩妆市场规模620亿元，同比略增0.4% [30][31] - **彩妆市场格局**：2024年公司市占率口径前十中国货占据5席，品牌口径中毛戈平市占率大幅提升1个百分点至3.7% [30][32] - **电商数据 (2025年12月)**：上美股份合计GMV为9.8亿元，同比增长11%；珀莱雅合计GMV为6.4亿元，同比增长22%；林清轩GMV为3.6亿元，同比增长157% [15] 机构持仓 - 2024年第四季度，美容护理行业重仓配置比例在申万一级行业中位居第31位 [33] - **巨子生物**：持股总市值20.5亿元，环比下降4% [33][34] - **爱美客**：持股总市值19.0亿元，环比下降30% [33][34] - **珀莱雅**：持股总市值4.4亿元，环比下降72% [33][34] - **丸美生物**：持股总市值3.1亿元，环比大幅增长8355% [33][34] 投资分析意见 - **化妆品板块核心推荐**：渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化 [4] - **化妆品板块关注**：期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物 [4] - **母婴板块推荐**：圣贝拉、孩子王 [4] - **医美板块推荐**：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点推荐爱美客，建议关注朗姿股份 [4] - **电商代运营及个护自有品牌推荐**：若羽臣、壹网壹创、水羊股份、青木科技 [4]

公司股份质押变动 - 公司实际控制人戴跃锋于近日办理了股份解除质押及新增质押手续 [2] - 本次解除质押股份数量合计18,800,000股 [2] - 本次新增质押股份数量合计9,290,000股 [2]

板块整体表现 - 2024年1月23日，化妆品板块整体上涨1.34%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.33%，深证成指上涨0.79% [1] - 板块内多数个股上涨，其中嘉亨家化以7.69%的涨幅领涨，拉芳家化上涨3.28%，珀莱雅上涨2.09% [1] - 从资金流向看，当日化妆品板块整体呈现主力资金净流出3535.3万元，但游资资金净流入363.58万元，散户资金净流入3171.72万元 [2] 领涨个股详情 - 嘉亨家化收盘价为40.06元，上涨7.69%，成交量为6.19万手，成交额为2.42亿元，同时获得主力资金净流入1110.76万元，主力净占比为4.58% [1][3] - 拉芳家化收盘价为23.64元，上涨3.28%，成交量为8.37万手，成交额为2666.1万元，主力资金净流入155.78万元 [1][3] - 珀莱雅收盘价为73.18元，上涨2.09%，成交量为7.50万手，成交额为5.47亿元，主力资金净流入902.74万元 [1][3] 其他上涨个股表现 - 贝泰妮上涨1.49%，收盘价43.00元，成交额2.11亿元 [1] - 芭薇股份上涨1.45%，收盘价16.08元，成交额2209.13万元 [1] - 水羊股份上涨1.40%，收盘价24.60元，成交额2.72亿元，同时获得主力资金净流入308.79万元和游资净流入617.07万元 [1][3] - 福瑞达、丸美生物、科思股份、锦盛新材涨幅在0.68%至1.20%之间 [1][2] 下跌及弱势个股 - 青松股份是板块中少数下跌的个股，跌幅为3.66%，收盘价8.94元，但成交活跃，成交额达4.81亿元 [2] - 青岛金王微涨0.12%，但获得主力资金净流入1385.16万元，为板块内主力净流入额最高的个股 [2][3] 个股资金流向分化 - 资金流向呈现分化，青岛金王、嘉亨家化、珀莱雅、科思股份、水羊股份、拉芳家化、芭薇股份获得主力资金净流入 [3] - 敷尔佳、华业香料、锦盛新材遭遇主力资金净流出，净流出额分别为183.54万元、220.36万元和550.54万元，其中锦盛新材的主力净流出占比最高，达-6.85% [3]

股份质押变动 - 戴跃锋解除质押1880万股，占其所持股份48.10%，占总股本4.82%[2][3] - 戴跃锋新增质押929万股，占其所持股份23.77%，占总股本2.38%[4] 股东持股及质押情况 - 截至披露日，戴跃锋持股3908.6611万股，持股比例10.02%，累计质押929万股[5] - 湖南御家投资等股东相关持股及质押数据[6] - 合计持股17951.3825万股，持股比例46.03%，累计质押6293万股[6] 其他 - 已质押股份中限售和冻结329万股，占已质押股份5.23%[6] - 本次质押与公司经营无关，戴跃锋无平仓风险[7] - 公告日期为2026年1月23日[9]

化妆品板块市场表现 - 2025年1月21日，化妆品板块整体上涨0.25%，表现优于上证指数（上涨0.08%）和深证成指（上涨0.7%）[1] - 板块内个股表现分化，拉芳家化以2.10%的涨幅领涨，贝泰妮上涨1.99%，敷尔佳上涨1.74%，锦盛新材上涨1.52%[1] - 同时有多只个股下跌，嘉亨家化下跌2.13%，青岛金王下跌1.44%，上海家化下跌0.92%[2] 个股交易数据 - 拉芳家化收盘价22.89元，成交5.70万手，成交额1.30亿元[1] - 珀莱雅收盘价71.90元，成交6.67万手，成交额4.78亿元，为当日板块成交额最高个股[1][2] - 青岛金王成交75.39万手，成交额6.28亿元，为当日板块成交量最高个股[2] - 贝泰妮收盘价42.98元，成交8.66万手，成交额2697亿元[1] 板块资金流向 - 当日化妆品板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为5552.25万元[2] - 游资资金净流入2466.2万元，散户资金净流入3086.05万元[2] - 在主力资金流向中，拉芳家化获得主力净流入1343.00万元，净占比10.29%，为流入最多；贝泰妮遭遇主力净流出1409.25万元，净占比3.82%，为流出最多[3] - 敷尔佳获得主力净流入840.90万元，同时游资净流入556.37万元[3] - 锦盛新材获得主力净流入671.73万元，但游资净流出806.82万元[3]

行业评级与核心观点 - 报告对批零社服行业给予“买入”评级 [2][3] - 报告核心观点为：2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，建议重视服务消费板块在春节期间的投资机会 [2] 2025年12月社零数据总览 - 2025年12月，中国社会消费品零售总额为4.5万亿元，同比增长0.9%，增速较11月下降0.4个百分点 [5] - 剔除汽车后，社零总额为4.0万亿元，同比增长1.7% [5] - 商品零售额为3.9万亿元，同比增长0.7%，增速环比下降0.3个百分点 [5] - 餐饮收入为0.6万亿元，同比增长2.2%，增速环比下降1.0个百分点 [5] 分品类零售表现 - **基础消费**：粮油食品零售额12月同比增长3.9%，增速环比下降2.2个百分点；饮料零售额同比增长1.7%，增速环比下降1.2个百分点；烟酒零售额同比下降2.9%，但降幅环比收窄0.5个百分点 [5] - **可选消费**：化妆品零售额12月同比增长8.8%，增速环比上升2.7个百分点；金银珠宝零售额同比增长5.9%，增速环比下降2.6个百分点 [5] - **地产相关消费**：建筑材料、家具和家用电器零售额12月同比分别下降11.8%、2.2%和18.7%，但降幅分别环比收窄5.2、1.6和0.7个百分点 [5] - **汽车消费**：汽车零售额12月同比下降5.0%，但降幅环比收窄3.3个百分点 [5] 电商数据表现 - 2025年1-12月，全国实物商品网上零售额为13.1万亿元，同比增长5.2% [5] - 2025年12月，电商渗透率（实物商品网上零售额占社零总额比重）为26.1%，环比上升0.2个百分点，但同比下降0.7个百分点 [5] - 分品类看，1-12月实物电商零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长14.5%、1.9%和4.1% [5] 分行业投资建议 - **零售**：行业逻辑正从“调改投入”转向“调改交卷”，关注同店增长、客流改善及利润弹性释放，建议关注步步高、汇嘉时代、永辉超市、重庆百货 [5] - **化妆品**：优选高端品牌，关注低位配置机会，线下展店与线上平销缓和大促压力，重点推荐毛戈平，关注水羊股份、逸仙电商，抖音渠道推荐上美股份，保健品赛道关注青木科技 [5] - **珠宝**：近期金价创新高可能影响短期情绪，但一季度为传统销售旺季，叠加2025年同期基数较低，春节前后刚性需求有望推动终端销售高增，关注老铺黄金、曼卡龙、菜百股份 [5] - **旅游**：一季度关注冰雪主题，重点布局春节行情，2026年春节假期为9天且时间较晚，利于中长线旅游，关注长白山、三峡旅游、峨眉山A、黄山旅游、九华旅游、陕西旅游 [5] - **教育**：重视基本面底部拐点、低估值、高分红的职教标的，重点推荐中国东方教育、行动教育；教培行业需求高景气，龙头增长亮眼，重点推荐学大教育；关注AI+教育应用情绪催化，关注豆神教育、华图山鼎 [5] 重点公司估值摘要 - **九华旅游**：最新收盘价43.25元，合理价值46.99元，2026年预测EPS为2.15元，预测PE为20.12倍 [6] - **水羊股份**：最新收盘价24.87元，合理价值23.75元，2026年预测EPS为0.79元，预测PE为31.48倍 [6] - **上美股份**：最新收盘价74.55港元，合理价值99.98港元，2026年预测EPS为3.79港元，预测PE为19.67倍 [6] - **毛戈平**：最新收盘价86.30港元，合理价值104.46港元，2026年预测EPS为3.12港元，预测PE为27.66倍 [6] - **长白山**：最新收盘价48.54元，合理价值50.39元，2026年预测EPS为0.78元，预测PE为62.23倍 [6] - **永辉超市**：最新收盘价4.82元，合理价值5.69元，2026年预测EPS为0.03元，预测PE为160.67倍 [6] - **学大教育**：最新收盘价40.48元，合理价值50.60元，2026年预测EPS为2.52元，预测PE为16.06倍 [6] - **老铺黄金**：最新收盘价683.00港元，合理价值775.64港元，2026年预测EPS为39.07港元，预测PE为17.48倍 [6] - **中国东方教育**：最新收盘价6.28港元，合理价值10.16港元，2026年预测EPS为0.46港元，预测PE为12.29倍 [6]

化妆品板块市场表现 - 2024年1月20日，化妆品板块整体上涨1.11%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.01%，深证成指下跌0.97% [1] - 板块内领涨个股为上海家化，收盘价23.92元，涨幅3.55% [1] - 板块内涨幅居前的个股还包括青岛金王（涨2.96%）、珀莱雅（涨2.46%）、华业香料（涨1.48%） [1] - 板块内部分个股下跌，跌幅最大的是锦盛新材，下跌2.22%，其次是水羊股份，下跌1.77% [2] 板块资金流向 - 当日化妆品板块整体呈现主力资金和游资净流入，散户资金净流出的态势 [2] - 板块主力资金净流入3030.2万元，游资资金净流入2424.31万元，散户资金净流出5454.51万元 [2] - 个股层面，珀莱雅主力资金净流出规模最大，达5787.75万元，主力净流出占比为10.77% [3] - 青岛金王主力资金净流入最多，为2327.26万元，主力净流入占比2.96% [3] - 上海家化主力资金净流入2046.49万元，主力净流入占比8.98% [3] - 芭薇股份主力净流入335.36万元，主力净流入占比高达11.52%，为占比最高的个股 [3] 重点公司交易情况 - **上海家化**：成交量9.65万手，成交额2.28亿元，股价上涨3.55%，主力资金净流入2046.49万元 [1][3] - **青岛金王**：成交量92.82万手，成交额7.86亿元，股价上涨2.96%，主力资金净流入2327.26万元 [1][3] - **珀莱雅**：成交量7.56万手，成交额5.37亿元，股价上涨2.46%，但主力资金净流出5787.75万元 [1][3] - **贝泰妮**：成交量6.46万手，成交额2.73亿元，股价微涨0.31% [1][2] - **青松股份**：成交量30.37万手，成交额2.76亿元，股价微涨0.44% [1][2]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点：社会服务行业中的多个细分赛道呈现强劲增长势头，包括离岛免税消费景气延续、网文出海进入全球高速普及期、短剧市场规模超越电影并加速出海、以及以AKK菌为代表的新一代益生菌市场潜力巨大[5][6] 根据相关目录分别总结 1、 离岛免税：元旦节后景气不淡，关注旺季财富效应释放 - 中国奢侈品市场自2025年第二季度起营收增速迎来筑底修复，2025年第三季度LVMH、爱马仕、历峰集团、PRADA等高端零售龙头亚太营收实现正向增长[15] - 高净值人群是高端消费主要支撑，2025年全球个人奢侈品活跃消费群体约3.3亿人，较2022年减少约7000万人，但顶级客户（年消费额超过2万欧元）购物支出预计占总奢侈品消费额的46%以上，较2022年增加6个百分点[16] - 资本市场走强产生财富效应，截至2026年1月16日，恒生指数/沪深300/黄金较2025年初累计上涨37%/24%/131%，提振高净值人群保值类奢侈品消费[16] - 封关后离岛免税销售强劲，截至2026年1月上旬，离岛免税购物金额38.9亿元，购物人数58.5万人次，同比分别增长49.6%、32.4%，隐含人均客单价同比增长13%[31] 2、 网文出海：全球网络文学迎高速普及期，IP衍生开发模式愈发成熟 - 2024年中国网络文学市场营收规模达495.5亿元，同比增长29.37%；海外市场营收规模为48.15亿元，同比增长10.68%[34] - 截至2025年10月31日，起点国际（WebNovel）全球累计访问用户近4亿，拥有近53万名作家、超82万部原创作品，作品总量同比增长20%，其中阅读量突破千万级的爆款达538部[34] - 拉美市场崛起，巴西市场用户访问量增速达779%，跃升至全球前三，与美国、印度包揽全球访问量前三；美国市场用户规模同比增长91%[34] - 平台创作力量年轻化，00后签约作者占比达50%，05后作者规模同比增长55.9%；平台年评论互动量突破1400万条，同比增长40%[35] - 中国IP产业模式成功出海，起点国际年度征文大赛（WSA）历届获奖作品中超七成已进入IP开发，如有声书、漫画等多元改编[35] 3、 短剧：中国微短剧、漫剧市场合计规模远超电影票房，多款出海短剧APP崛起 - 2025年中国微短剧、漫剧市场规模达1000亿元，同比增长98%，同期全国电影总票房为518亿元，短剧市场规模接近电影票房两倍[37] - 2026年中国微短剧、漫剧市场规模保守估计将突破1200亿元[37] - 免费真人微短剧市场规模2025年超500亿元，约占真人微短剧整体市场的三分之二；漫剧市场规模估计接近200亿元[37] - 截至2025年6月，全国微短剧用户规模达6.96亿，占网民总数近七成，女性用户偏好度（TGI）高达159[40] - 2025年海外短剧收入达23.8亿美元，下载量突破12.1亿次，同比分别大幅增长263%和135%[43] - 海外市场集中度高，收入前三强ReelShort（中文在线）、DramaBox（点众科技）与GoodShort（新悦时代）合计占据超53%市场份额[49] - 中东市场增长突出，土耳其市场收入同比增长超1018%，沙特阿拉伯增长近884%；赤子城科技旗下DramaBite 2025年收入696.1万美元，同比增长966.61%[52] 4、 益生菌：AKK菌具备较大发展潜力，关注上游原料端和下游应用端布局企业 - 2024年我国益生菌终端市场规模达1348.9亿元，2018-2024年年均复合增长率约13%[55] - 益生菌应用以食品饮料（份额67%）和膳食补充剂（份额19%）为主[57] - 消费者购买益生菌核心动机为改善肠道健康（83.4%），辅助管理体重（29.0%）和美容养颜（25.0%）需求增长显著[60] - 中国菌株原料市场被海外龙头垄断，2024年美国杜邦和丹麦科汉森合计占据85%市场份额，国内企业如微康生物、蔚蓝生物、善恩康等通过自主研发实现部分菌株量产[63] - 新一代益生菌（NGPs）如AKK菌具备传统益生菌没有的功效性，可调节代谢、免疫等，发展潜力大[68] - 2024年全球AKK菌市场销售额达3.25亿美元，预计2025-2031年复合年增长率（CAGR）达10.1%，2031年市场规模有望达6.38亿美元[71] - 倍加洁旗下善恩康是国内首家产业化AKK益生菌的企业，其AKK活性益生菌于2025年2月14日成功通过美国GRAS安全认证[76] - 下游品牌加速布局AKK菌产品，若羽臣旗下品牌Nuibay于2026年1月7日上线AKK菌新品；据魔镜洞察数据，AKK菌线上销售额从2025年1月的600万元猛增至6月的2300万元，半年上涨283%[77] 5、 行业行情回顾：港股零售板块跑赢恒生指数，消费者服务/传媒跑输恒生指数 - 本周（2026年1月12日-1月16日）港股商贸零售指数上涨11.68%，跑赢恒生指数9.34个百分点，在30个一级行业中排名第2；消费者服务指数上涨1.32%，传媒指数上涨1.16%，分别跑输恒生指数1.02和1.18个百分点[7][85] - 2026年初至今，商贸零售行业指数上涨14.77%，走势强于恒生指数；消费者服务指数下跌0.39%，传媒指数上涨4.21%，走势弱于恒生指数[85] - 本周港股消费板块传媒类涨幅靠前，涨幅前三名分别为友宝在线、飞天云动、吉宏股份[91]

化妆品板块市场表现 - 2025年1月15日，化妆品板块整体下跌0.36%，表现弱于上证指数（下跌0.33%），但强于深证成指（上涨0.41%）[1] - 板块内个股表现分化，锦盛新材领涨，涨幅达13.17%，水羊股份领跌，跌幅为5.39%[1][2] - 板块整体资金呈净流出态势，主力资金净流出1186.31万元，游资资金净流出5326.57万元，散户资金净流入6512.88万元[2] 个股价格与交易情况 - 锦盛新材收盘价18.48元，成交量11.70万手，成交额2.09亿元，涨幅居板块之首[1] - 水羊股份收盘价25.27元，成交量21.04万手，成交额5.39亿元，跌幅为板块最大[2] - 珀莱雅作为板块权重股之一，收盘价69.67元，下跌1.29%，成交额3.34亿元[2] - 贝泰妮收盘价41.37元，微涨0.32%，成交额2.33亿元[1][2] 个股资金流向分析 - 拉芳家化获得主力资金大幅净流入7773.43万元，主力净占比高达23.46%，但游资与散户资金均为净流出[3] - 贝泰妮获得主力资金净流入1480.85万元，游资资金也净流入1180.13万元，但散户资金净流出2660.99万元[3] - 水羊股份主力资金净流出293.43万元，但获得了1629.58万元的游资净流入[3] - 芭薇股份遭遇主力与游资双双净流出，金额分别为305.89万元和313.82万元[3]

水羊股份近期投资动态与成果 - 公司近期有两家被投企业进入IPO流程，分别是运动营养与功能性食品企业湖南西子健康集团股份有限公司（西子健康）和化妆品功效原料商上海珈凯生物股份有限公司（珈凯生物）[1][3] - 西子健康已向港交所递交招股书，水羊股份作为其A轮投资方，于2020年10月以500万元出资认购约18.11万元注册资本，目前持有其0.47%的股份，位列第十二大股东[2][6] - 珈凯生物向北交所递交的上市申请状态已更新为“已问询”，水羊股份先后参与其三轮融资[3][8] 对珈凯生物的投资与对赌安排 - 水羊股份在2021年8月作为B轮投资方之一入股珈凯生物，并签署了对赌协议，约定若该公司未能在2025年12月31日前实现合格IPO，投资方有权要求回购股权，该协议目前已终止[8] - 2022年7月，公司对珈凯生物进行单独的C轮投资，并与该公司销售经理苏威签订回购协议，明确若截至2025年末珈凯生物仍未上市，水羊股份有权要求苏威按“投资本金＋10%单利/年”的价格回购本轮股权[10] - 2022年8月，水羊股份联合其他机构参与了珈凯生物的C轮融资，并与实际控制人签署协议，对赌期限同样设定至2025年12月31日，该协议覆盖了实控人诚信缺失、受处罚、离职等七类情形，回购价格采取“投资本金＋10%单利年化利息”与“所持股权对应经审计净资产”两者孰高原则确定[12] - 随着融资阶段推进，协议内容从单纯上市对赌扩展至公司治理、创始人诚信与控制权稳定等多维保护机制[12] - 招股书显示，水羊股份于2022年曾位列珈凯生物第四大客户，但2023年及2024年已未进入其前五大客户名单，公司目前仍持有珈凯生物1.52%的股权[12] 水羊股份的投资版图与“赛马”策略 - 公司近年来相继收购了法国高奢抗衰品牌伊菲丹、法国高端院线修护品牌佩尔赫乔，以及美国奢华功效护肤品牌RéVive[14] - 除直接收购外，水羊股份还投资了珈凯生物等10家产业链相关企业，覆盖上游研发、中游品牌运营、下游营销等环节，逐步构建完整的美妆产业生态[14] - 公司广泛投资于早期或成长期品牌，类似一种“赛马机制”，以分散单一品牌的发展风险，有望从中孵化出未来的增长亮点[15] 产业链上游投资布局 - 2023年，水羊股份联合隆门资本等机构投资了河北纳科生物科技有限公司，持股3.44%，位列第九大股东，该公司主营多型重组人源化胶原蛋白、超氧化物歧化酶等生物活性材料的研发、生产与销售[16] - 通过对上游生物技术企业的布局，公司旨在筑牢研发“护城河”，提升产品竞争力[16] 产业链中游投资布局 - 中游是水羊股份投资的核心，其投资品牌覆盖护肤、彩妆、身体护理及专业皮肤科护理等多个细分领域[16] - 根据战略重要性与控制需求的不同，公司在各被投企业中的持股比例差异显著，例如在专业护肤品牌戴摩道克、植物护肤品牌ilab 艾莱博、彩妆品牌啪啵等项目中，持股介于10%-35%之间，显示出对关键赛道的重要布局和较强话语权[16] - 在可持续彩妆品牌朱栈、中国风彩妆十二院子及精油品牌阿芙精油中，持股比例分别为1.98%、5.52%、6.65%，这类投资更侧重财务回报与生态协同[17] - 投资组合凸显了对彩妆领域的重视，已布局朱栈、十二院子、啪啵三个品牌，有望快速补强公司自有品牌在彩妆板块的短板[17] - 被投品牌朱栈增长快速，在2023年7月至2025年6月期间，位列中国主流电商平台纯净彩妆类目GMV第一[18] 产业链下游投资布局 - 在下游环节，水羊股份投资了美妆科普自媒体言安堂，以强化内容营销能力[18] 投资战略逻辑总结 - 公司投资的两家拟上市企业，一家聚焦功能性食品，一家专注功能性美妆原料，共同紧扣大消费健康化的趋势，是对企业长期价值的提前下注[13] - 整体投资呈现出清晰的“生态化”逻辑：通过参股产业链关键环节企业，串联原料、品牌、内容，形成协同效应，从而提升整体竞争力与抗风险能力，推动公司向“美妆品牌生态集团”演进[18] - 公司的投资组合体现了早期押注、对赌上市、生态协同的组合策略，旨在践行长期主义并获取行业话语权[19]