市场表现 - 创新药概念股午后持续拉升，诺思格股价达到20%的涨停幅度 [1] - 普蕊斯和康芝药业股价上涨超过10% [1] - 泰格医药、康龙化成、贝达药业在板块内涨幅居前 [1]

宏观研究 - 美联储独立性担忧升温，8月底特朗普提出解雇联储理事库克后金价上升斜率明显加大[2] - 市场开始定价美元公信力结构性下降，今年金价、数字货币、核心股权资产等估值区间明显上移[2] 必选消费 - 立高食品25Q1-3营收31.4亿元同比+15.7%，归母净利2.5亿元同比+22.0%，25Q3毛利率同比-2.4pct但费用严控对冲成本上行[2] - 安井食品25Q1-3营收113.7亿元同比+2.7%，归母净利9.5亿元同比-9.3%，25Q3速冻食品行业需求平淡但公司收入具韧性，锁鲜装毛利率近50%[17] - 甘源食品25Q1-3收入15.3亿元同比-4.5%，归母净利1.6亿元同比-43.7%，25Q3收入增速转正同比+4.4%，净利率环比+8.9pct[32] - 红旗连锁25Q1-3营收71.1亿元同比-8.5%，归母净利3.83亿元同比-1.9%，公司主动优化门店网络短期营收承压但降本增效推进[3] 可选消费 - 周大生25Q1-3收入67.72亿元同比-37.3%，归母净利8.82亿元同比+3.1%，3Q25净利润同比+13.6%受益高毛利产品和渠道占比提升[5] - 爱美客25Q3营收5.66亿元同比-21.3%，归母净利3.04亿元同比-34.6%，韩国Regen公司控股权交割完成夯实医美注射填充市场领先优势[5] - 贝泰妮25Q3营收10.92亿元同比-9.95%，归母净利0.25亿元扭亏为盈，归母净利率2.31%同比+8.00pct，销售费用率得到有效控制[48] - 索菲亚25Q3收入24.57亿元同比-9.9%，归母净利3.62亿元同比+1.4%，毛利率同比提升，坚持多品牌全品类全渠道发展战略[61] - 华帝股份25Q3营收13.58亿元同比-7.9%，归母净利0.84亿元同比-19.7%，政府补贴减少拖累盈利，高端化转型和新零售渠道布局持续深入[56] - 海信家电25M1-M9营收715.33亿元同比+1.35%，归母净利28.12亿元同比+0.67%，25Q3净利同比-5.4%受中央空调偏弱及外销波动影响[26] - 欧普照明25Q3营收16.92亿元同比-0.59%，归母净利2.08亿元同比-12.22%，受新房竣工交付放缓影响营收与利润承压[27] - 口子窖25Q1-Q3营收31.7亿元同比-27.2%，归母净利7.4亿元同比-43.4%，25Q3外部需求承压业绩继续承压[28] 医药生物 - 康龙化成1-3Q25收入100.86亿元同比+14.4%，经调整non-IFRS归母净利12.27亿元同比+10.8%，新签订单金额同比增长超13%[4] - 开立医疗1-3Q25收入14.59亿元同比+4.4%，归母净利3351万元同比-69.3%，3Q25收入4.95亿元同比+28.4%恢复快速增长[45] - 新产业9M25收入34.28亿元同比+0.4%，归母净利12.05亿元同比-12.9%，3Q25国内业务边际改善海外表现亮眼[46] - 海思科1-3Q25营收33.00亿元同比+19.95%，扣非净利3.11亿元同比+44.49%，3Q25营收12.99亿元同比+22.05%创新管线持续兑现[40] - 仙琚制药1-3Q25营收28.26亿元同比-12.71%，归母净利4.07亿元同比-23.29%，集采影响下收入利润增速放缓[54] 电子与计算机 - 乐鑫科技前三季度营收19.12亿元同比+30.97%，归母净利3.77亿元同比+50.04%，3Q25毛利率环比+1.28pct[7] - 中科创达25年前三季度营收51.48亿元同比+39.34%，归母净利2.29亿元同比+50.72%，25Q3营收18.48亿元同比+42.87%受益端侧AI浪潮[8] - 瑞芯微3Q25营收10.96亿元同比+20.26%，归母净利2.48亿元同比+47.06%，DDR4存储芯片涨价致部分需求延后毛利率环比下滑至40.80%[31] - 联特科技3Q25营收3.42亿元同比+66.38%，归母净利0.47亿元同比+48.09%创历史新高，400G、800G等高速产品出货快速增长[30] - 唯捷创芯3Q25营收5.73亿元同比+36.28%，归母净利0.18亿元同比+141.56%，Wi-Fi 7模组、车规级产品等业务规模扩大[50] - 能科科技前三季度营收10.89亿元同比+5.05%，归母净利1.65亿元同比+40.34%，AI业务持续放量成为利润增长核心驱动[62] - 当虹科技25Q3营收7676万元同比+50.14%，归母净利-1549万元同比减亏，AI需求有望拉动传媒文化业务持续修复[63] 机械与高端制造 - 奕瑞科技25Q3营收4.82亿元同比+46.18%，归母净利1.36亿元同比+64.43%，CT球管、射线源、硅基OLED微显示背板等新业务放量可期[8] - 伊之密25Q3营收15.59亿元同比+19.62%，归母净利2.20亿元同比+21.24%，海外市场和大客户持续突破[11] - 铂力特25Q3营收4.94亿元同比+120.94%，归母净利7943.52万元同比+447.30%，民品领域渗透率持续提升叠加军工新一轮需求落地[22] - 怡合达25Q3收入7.36亿元同比+17.52%，归母净利1.36亿元同比+28.59%，锂电与汽车等下游持续增长[25] - 拓邦股份9M25营收81.88亿元同比+6.34%，归母净利4.20亿元同比-23.99%，智能汽车、机器人等新业务实现快速增长[39] 电力设备与新能源 - 禾望电气25Q3营收8.94亿元同比-3.87%，归母净利9165.94万元同比-6.98%，下游景气回落、价格竞争激烈及费用率提升影响业绩[21] - 大全能源25Q3收入17.7亿元同比+24.8%，归母净利0.7亿元扭亏为盈，硅料量价齐升推动毛利率同/环比+5.2/+55.9pct至14.4%[57] - 尚太科技25Q3收入21.18亿元同比+38.7%，归母净利2.32亿元同比+4.9%，产品升级方向明确受益快充渗透率提升及储能放量[59] - 南网能源25Q3营收10.25亿元同比+7.4%，归母净利1.29亿元同比+345%，转型投资持有+高端服务并重形成全链条服务能力[43] - 福能股份25Q3营收36.66亿元同比-4.04%，归母净利6.52亿元同比+11.53%，风光发电量稳步增长盈利贡献持续凸显[23] - 黔源电力3Q25营收12.86亿元同比+116.77%，归母净利3.66亿元同比+176.77%，水电站来水大幅偏丰归母净利创历史新高[47] - 吉电股份25Q3营收31.48亿元同比-4%，归母净利5708万元同比-82%，补贴回收提振现金流财务结构优化[53] 化工与材料 - 新和成25Q3营收55.4亿元同比-7%，归母净利17.2亿元同比-4%，蛋氨酸等产品格局较好下高盈利有望维持[10] - 云天化25Q3营收126亿元同比-14%，归母净利19.7亿元同比+24%，磷肥等出口需求较好提振盈利能力[19] - 浙江龙盛25Q3营收31.7亿元同比-13.4%，归母净利4.7亿元同比+4.0%，染料及中间体产品景气回暖地产收入逐步兑现[44] - 北方稀土25Q3营收114.25亿元同比+33.32%，归母净利6.10亿元同比+69.48%，稀土作为国家战略资源战略地位进一步凸显[41] - 新兴铸管25Q3营收94.55亿元同比+13.25%，归母净利2.96亿元同比+430.36%，原料价格下行助力利润大幅改善[51] - 博威合金25Q3营收52.52亿元同比-8.12%，归母净利2.05亿元同比-55.53%，新材料聚焦散热+高速传导材料新能源业务承压[60] 金融与保险 - 中国平安3Q25归母净利润648.09亿元同比+45%，归母营运利润同比+15.2%，单三季度寿险新业务价值可比口径同比+58.3%[18] - 成都银行1-9月归母净利润同比+5.0%，营业收入同比+3.0%，息差边际企稳资产质量保持优异但非息扰动拖累营收[17] - 渝农商行9M25归母净利润同比+3.7%，营收同比+0.7%，信贷延续有力投放息差降幅收窄[20] - 永安期货前三季度归母净利润4.75亿元同比+13.31%，25Q3归母净利3.05亿元同比+173.39%，投资类收入显著增长[33] 建筑与公用事业 - 精工钢构9M25营收145.57亿元同比+20.85%，归母净利5.90亿元同比+24.02%，海外市场拓展卓有成效承诺年度分红不低于归母净利润70%[35] - 洪城环境25Q3营收17.38亿元同比+2.41%，归母净利3.24亿元同比+2.13%，前三季度毛利率提升提效控本成果显现[24] - 节能国祯25Q3营收8.80亿元同比+6.76%，归母净利7339.76万元同比+12.27%，水务运营业务稳健经营现金流同比增加32%[38] - 兔宝宝25Q3营收26.84亿元同比+5.03%，归母净利3.61亿元同比+51.67%，确认悍高集团投资收益致利润增长[52] 家电与轻工 - 莱克电气25Q3营收25.32亿元同比+1.43%，归母净利1.93亿元同比-29.99%，美国加征关税及境外产能爬坡致利润下滑[33] - 永艺股份25Q3营收12.94亿元同比-3.26%，归母净利0.59亿元同比-40.15%，外贸环境波动影响下收入承压[64] - 若羽臣25Q3营收8.19亿元同比+123.4%，归母净利0.33亿元同比+73.2%，自有品牌放量驱动营收增长持续提速[12] 通信与军工 - 华秦科技25Q3营收2.85亿元同比+12.85%，归母净利9735.56万元同比+3.73%，军工隐身材料龙头地位稳固子公司后续规模生产可期[16]

投资评级与目标价 - 报告对公司的A股和H股均维持“买入”评级 [7] - 给予A股目标价43.81元人民币，H股目标价33.69港币 [5][7] - 目标价基于A/H股26年37x/26x PE估值，高于A/H股可比公司Wind一致预期均值27x/23x PE [5] 核心业绩表现 - 公司1-3Q25实现收入100.86亿元，同比增长14.4%；经调整non-IFRS归母净利润12.27亿元，同比增长10.8% [1] - 第三季度单季（3Q25）收入及经调整non-IFRS归母净利润同比分别增长13.4%和12.9%，环比分别增长9.1%和15.9% [1] - 1-3Q25毛利率为34.2%，同比提升0.4个百分点，得益于规模效应及CMC业务产能利用率提升 [1] - 1-3Q25经营活动现金流量净额达24.36亿元，同比大幅增长37.6%，现金流状况改善显著 [1] - 1-3Q25新签订单金额同比增长超13%，增速较上半年（1H25）继续提升，公司同时将2025年收入增速指引从10-15%上调至12-16% [1] 分业务板块表现 - 实验室服务：作为旗舰业务，1-3Q25收入60.04亿元，同比增长15.0%；新签订单金额同比增长超12%，第三季度增速（超12%）较上半年（超10%）进一步加快 [2] - CMC服务：1-3Q25收入22.93亿元，同比增长16.0%；新签订单金额同比增长约20%，显示客户项目持续向后端导流 [2] - 临床CRO服务：1-3Q25收入14.40亿元，同比增长10.3%，中国临床开发和海外放射性标记科学及早期临床试验服务收入均实现稳健增长 [2] - 大分子和CGT服务：1-3Q25收入3.36亿元，同比增长8.1%，其中第三季度单季收入同比增长25.1%，国内外业务均取得较好突破 [2] 战略收购与协同效应 - 公司拟出资约13.46亿元收购无锡佰翱得82.54%的股份，综合交易对价为15亿元 [3][4] - 佰翱得是领先的结构生物学CRO公司，在复杂药靶蛋白制备、X射线蛋白结晶、冷冻电镜结构解析及AI/ML计算平台方面具备技术优势 [3] - 收购对价对应佰翱得2024年PS 6.2倍，PE 26.0倍，报告认为对价公允合理 [4] - 此次收购预计将产生强协同效应：佰翱得可借助公司的全球服务体系触达更多客户；其早期药物发现客户可依托公司全流程一体化平台开展后续研发；双方在AI/ML技术平台和数据方面有望形成互补 [4] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为17.29亿元、21.05亿元、25.29亿元，较前次预测分别上调0.1%、0.1%、0.9% [5] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.97元、1.18元、1.42元 [11] - 基于公司在手订单提升及费用投入，预计2025-2027年收入将保持增长，同比增速分别为14.10%、16.83%、18.73% [11]

医疗创新ETF市场表现 - 10月29日早盘医疗创新ETF(516820 SH)下跌1 28% [1] - 成分股涨跌互现 川宁生物领涨5 12% 兴齐眼药上涨5 02% 新和成上涨2 48% 艾力斯领跌5 13% 惠泰医疗下跌3 46% 百利天恒下跌3 37% [1] - 近5天该ETF获得连续资金净流入 合计6641 98万元 最高单日净流入3867 78万元 日均净流入1328 40万元 [1] 医药行业基本面与政策展望 - 医药板块估值经历长时间调整后已呈现显著结构性修复趋势 [1] - 2025年在支持引导商保发展的政策背景下 支付端有望边际改善 创新药械有望获益 [1] - 医药投融资有望复苏 二级市场行情回暖驱动一级市场投融资回升 CXO及上游景气度持续向好 [1] CXO企业业绩与行业趋势 - 药明康德 泰格医药 九洲药业 博腾股份 康龙化成等一批CXO企业已公布三季报 [1] - 进入三季报业绩密集落地期 CXO板块延续上半年亮眼表现 药明康德 博腾股份 MEDPACE等公司业绩超预期 [2] - 三季度全球及国内投融资数据表现较好 创新药产业链基本面持续向好 [2] 创新药板块投资机会 - 创新药板块近期情绪回落 信达重磅BD落地再次验证创新药出海趋势可持续 调整后板块弹性提升 [2] - 创新药是中长期产业趋势 出海与国内收入放量双重周期交织 长期向上趋势势不可挡 [2] - 美国降息预期提升将强化全球流动性与科技股趋势 可借道医疗创新ETF布局医药核心资产反弹行情 [2]

核心观点 - 截至2025年第三季度末，机构投资者合计持有康龙化成A股股份7.48亿股，占总股本的42.06% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例为38.17%，但较上一季度下降了0.58个百分点 [1] 机构持股概况 - 共有93个机构投资者持有公司A股股份 [1] - 前十大机构投资者包括信中康成、PHARMARON HOLDINGS LIMITED、中欧医疗健康混合、香港中央结算有限公司等 [1] 公募基金持仓变动 - 本期持股增加的公募基金有22个，以中欧医疗健康混合A、中欧医疗创新股票A、广发创新药ETF等为代表，持股增加占比达1.13% [2] - 本期持股减少的公募基金有27个，以华宝中证医疗ETF、易方达创业板ETF、招商国证生物医药指数A等为代表，持股减少占比达0.87% [2] - 本期新披露的公募基金有36个，主要包括广发兴诚混合A、广发稳健回报混合A、前海开源医疗健康A等 [2] - 本期未再披露的公募基金有489个，主要包括华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300医药ETF、华夏沪深300ETF等 [2] 外资持仓变动 - 本期仅香港中央结算有限公司1个外资基金持股增加，持股增加占比达0.58% [2]

财务表现 - 公司前三季度营业收入为100.86亿元，同比增长14.38% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为11.41亿元，同比减少19.76% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为10.34亿元，同比增长32.04% [1] - 基本每股收益为0.6477元 [1]

公司业绩概览 - 2025年前三季度，公司实现营业收入100.86亿元，同比增长14.38% [1] - 2025年前三季度，公司归属于上市公司股东的净利润为11.41亿元，同比下降19.76% [1] - 2025年前三季度，公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为10.34亿元，同比增长32.04% [1] - 2025年前三季度，公司基本每股收益为0.6477元 [1] 第三季度业绩表现 - 2025年第三季度，公司实现营业收入36.45亿元，同比增长13.44% [1] - 2025年第三季度，公司归属于上市公司股东的净利润为4.40亿元，同比增长42.52% [1] - 2025年第三季度，公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.97亿元，同比增长25.25% [1] - 2025年第三季度，公司基本每股收益为0.2493元 [1]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司营收约100.86亿元，同比增长14.38% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约11.41亿元，同比减少19.76% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.6477元，同比减少19.32% [1] 公司市场表现 - 公司当前市值为568亿元 [2] - 公司股票收盘价为31.97元 [1]

公司治理变动 - 曾坤鸿先生自愿辞去公司第三届董事会独立非执行董事职务 [1] - 曾坤鸿先生同时辞去董事会审计委员会、薪酬与考核委员会及提名委员会委员职务 [1] - 2025年10月28日董事会决议提名曾劲峰教授为第三届董事会独立非执行董事补选候选人 [1] 新任董事安排 - 曾劲峰教授需在临时股东大会获委任后方可成为独立非执行董事 [1] - 在获委任前提下，董事会已批准选举曾劲峰教授担任审计委员会、薪酬与考核委员会及提名委员会委员 [1]

核心观点 - 基金经理葛兰管理的三只基金在2025年第三季度业绩表现强劲，均大幅跑赢业绩比较基准，其中两只医药主题基金涨超20%，中欧明睿新起点基金净值增长率达59.10% [1][2][9] - 尽管业绩优异，三只基金均遭遇显著净赎回，其中两只医药主题基金经历了自成立以来的最高份额净赎回 [1][2][3][6] - 基金经理维持高股票仓位，并对医药及科技板块进行积极调仓，增持多只表现突出的个股，并长期看好创新药、医疗器械及消费医疗领域的投资价值 [2][4][10][11][12] 基金业绩与规模变动 - 中欧医疗健康A、C类份额三季度净值增长率分别为22.55%和22.31%，跑赢同期10.45%的业绩比较基准收益率 [3] - 中欧医疗创新A、C类份额三季度净值增长率分别为30.51%和30.25%，跑赢同期12.05%的业绩比较基准收益率 [6] - 中欧明睿新起点三季度基金份额净值增长率为59.10%，大幅跑赢同期13.79%的业绩比较基准收益率 [9] - 中欧医疗健康三季度遭遇净赎回23.42亿份，资产净值不降反升，增至329.53亿元 [3] - 中欧医疗创新三季度遭遇净赎回8.08亿份，规模小幅增长至91.57亿元 [6] - 中欧明睿新起点三季度基金份额减少0.83亿份，期末规模为14.33亿元 [9] 资产配置与调仓操作 - 中欧医疗健康股票仓位升至94.56%，创历史新高，前十大重仓股占基金净值比升至62.49% [3] - 中欧医疗健康首次买入海思科2139.75万股，使其新晋前十大重仓股，该股年内涨幅达56.68% [3][4] - 中欧医疗健康增持康龙化成14.13%、百利天恒29.86%、凯莱英0.21%、泰格医药4.41%、信立泰3.88% [2][4][5] - 中欧医疗健康减持药明康德33.40%、恒瑞医药19.28%、科伦药业5.96%、百济神州-U 3.04% [4][5] - 中欧医疗创新大幅加仓康龙化成，加仓比例高达1069.76% [7] - 中欧明睿新起点新进阳光电源、新易盛、中际旭创、天孚通信、寒武纪、工业富联，这六只个股三季度涨幅均超100% [2][8] 行业观点与展望 - 创新升级、消费复苏及国产化是医药行业的核心驱动力 [2][11] - 创新药领域出海授权活跃，小分子、ADC、多肽、多抗、小核酸、细胞治疗等领域产生多笔授权交易 [10] - 医疗器械领域国内首个脑机接口行业标准实施，神经疾病治疗技术取得重要突破 [10] - 政策层面创新药支持政策持续深化，商保创新药目录有望落地，医疗设备更新政策有望推动需求释放 [12] - 消费医疗领域将受益于人口结构变化、政策支持及2025年育儿补贴制度实施方案落地 [12] - 减肥药产业链加速发展，相关产品在肥胖症治疗中取得显著效果 [12]