报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年新签订单稳健，小分子CDMO业务新签高达35%+，看好小分子CDMO持续发力及公司产能利用率提升下盈利能力提升趋势 [1] - 季度经营持续向好，新签持续好转，2024Q4收入和经调整Non - GAAP净利润表现良好且新签订单增速进一步加速 [1] - Q4 CDMO收入强劲增长，看好延续性，各业务板块有不同表现 [2] - 临床CRO和大分子及CGT业务拖累大，但看好盈利能力回升 [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年实现收入122.76亿元（YOY + 6.39%），经调整Non - GAAP净利润16.07亿元（YOY - 15.58%）；2024Q4实现收入34.58亿（YOY16.15%），经调整Non - GAAP净利润4.99亿（YOY1.70%），突破季度绝对值新高 [1] - 2024年新签订单YOY20%+，其中实验室服务新签YOY15%+，CMC/CDMO新签YOY35%+，2024Q4新签订单YOY进一步加速 [1] 业务拆分 - 实验室服务：2024年实现收入70.47亿元（YOY5.81%），2024Q4实现收入18.28亿元（YOY14.9%），生物科学占比超54%，多地园区投入使用或建设以满足发展需求 [2] - CMC（小分子CDMO）服务：2024年实现收入29.89亿元（YOY10.24%），2024Q4实现收入10.12亿元（YOY26.9%），涉及药物分子或中间体1,066个，大规模生产项目增加带动增长 [2] - 临床研究服务：2024年实现收入18.26亿元（YOY5.12%），2024Q4实现收入5.20亿元（YOY9.5%），项目数量增加，市场份额提高，进行中的项目达1,062个 [3] - 大分子和细胞与基因治疗服务：2024年实现收入4.08亿元（YOY - 4.1%），2024Q4实现收入0.97亿元（YOY - 15.5%） [3] 盈利能力 - 2024年整体毛利率34.24%（同比 - 1.51pct），分业务看实验室服务毛利率44.4%（同比 + 0.4pct），CMC/CDMO毛利率33.1%（同比 - 0.3pct），临床研究毛利率12.8%（同比 - 4.3pct），大分子和CGT服务毛利率 - 50.1%（同比 - 41.8pct） [4] - 2024Q4实验室服务和CMC/CDMO毛利率分别同比提升1.2pct和2.2pct，2024Q4经调整净利率14.43%，环比继续提升，毛利率有望回升 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司EPS为1.13、1.31和1.52元，2025年4月15日收盘价对应2025年PE为20倍 [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12276|13677|15352|17364| |(+/-) (%)|6.39%|11.42%|12.24%|13.11%| |归母净利润（百万元）|1793|2012|2329|2704| |(+/-) (%)|12.01%|12.22%|15.73%|16.10%| |每股收益(元)|1.01|1.13|1.31|1.52| |P/E|22.29|19.86|17.16|14.78|[12] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目有相应预测数据，如营业收入、营业成本、净利润等在不同年份有不同数值及变化趋势，还涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率的预测 [13]

公司信息 - 公司为康龙化成（北京）新药技术股份有限公司，股份代号3759[2] 董事会会议 - 董事会会议将于2025年4月25日举行[3] - 会议将审议及批准公司及其附属公司截至2025年3月31日止第一季度业绩[3] 董事会构成 - 截至公告日期，董事会有3名执行董事、2名非执行董事和3名独立非执行董事[3]

市场扩张和并购 - 公司于2025年3月19日签署参与宁波甬康股权投资合伙企业有限合伙协议[2] - 基金2025年3月25日成立，出资额11401万元[3][4] - 基金2025年4月10日在中国证券投资基金业协会完成备案[6] 基金信息 - 基金执行事务合伙人为上海鸿富私募基金管理有限公司[3] - 基金托管人为杭州银行股份有限公司[6] - 基金备案编码为SAWS00[5]

文章核心观点 港股医药外包概念股全线走弱，康龙化成等多只股票下跌 [1] 分组1 - 康龙化成(03759.HK)跌13.27% [1] - 泰格医药(03347.HK)跌11.33% [1] - 药明生物(02269.HK)跌8.19% [1] - 凯莱英(06821.HK)跌7.52% [1] - 药明康德(02359.HK)跌5.64% [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][12] 报告的核心观点 - 考虑行业竞争加剧，下调公司2025 - 2026年每股收益预测值，新增2027年每股收益预计为1.53元，给予公司2025年23倍市盈率，对应目标价24.38元 [3] - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，各季度环比持续改善，核心板块稳定增长，新签订单快速回暖，有望支撑后续业绩增长 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，公司营业收入、营业利润、归属母公司净利润等指标预计呈增长趋势，毛利率、净利率、净资产收益率等指标有一定波动 [9] - 资产负债表方面，货币资金、应收票据等项目有变化，负债合计、股东权益合计等也有相应变动 [15] - 利润表中，营业收入、营业成本等逐年增长，各项费用也有不同程度变化 [15] - 现金流量表显示，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有各自的变化趋势 [15] 可比公司估值表 - 展示了药明康德、皓元医药等可比公司的最新价格、每股收益、市盈率等数据，并给出了最大值、最小值、平均数和调整后平均等统计信息 [13] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入122.76亿元（同比+6.4%），归母净利润17.93亿元（同比+12.0%），单四季度营收和Non - IFRSs归母净利润同比增长 [12] - 分板块看，实验室服务、CMC服务、临床研究服务收入增长，大分子和细胞与基因治疗服务收入下降 [12] - 2024年新签订单金额同比增长超20%，实验室服务、CMC新签订单同比增速分别为15%+、35%+ [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][12] 报告的核心观点 - 考虑行业竞争加剧，下调公司2025 - 2026年每股收益预测值，新增2027年每股收益预计为1.53元，给予公司2025年23倍市盈率，对应目标价24.38元 [3] - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，各季度环比持续改善，核心板块稳定增长，新签订单快速回暖，有望支撑后续业绩增长 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，公司营业收入、营业利润、归属母公司净利润等指标整体呈增长趋势，毛利率、净利率、净资产收益率等指标有一定波动 [9] - 2024年实现营业收入122.76亿元（同比+6.4%），归母净利润17.93亿元（同比+12.0%），Non - IFRSs归母净利润16.07亿元（同比 - 15.6%） [12] - 24年各季度环比持续改善，单四季度实现营业收入34.58亿元（同比+16.2%），Non - IFRSs归母净利润4.99亿元（同比+1.7%） [12] 各业务板块业绩情况 - 实验室服务2024年实现收入70.47亿元（+5.8%），生物科学板块增长快，24Q4收入创全年单季度最高，营收占比升至54% [12] - CMC服务2024年实现收入29.89亿元（+10.2%），毛利率逐季度稳定提升 [12] - 临床研究服务2024年实现收入18.26亿元（+5.1%），项目数量及市场份额平稳上升 [12] - 大分子和细胞与基因治疗服务2024年实现收入4.08亿元（ - 4.1%），新业务建设投入阶段利润端短期承压 [12] 新签订单情况 - 2024年公司新签订单金额同比增长超20%，实验室服务、CMC新签订单同比增速分别为15%+、35%+ [12] 可比公司估值表 - 展示了药明康德、皓元医药等可比公司的最新价格、每股收益、市盈率等估值数据 [13] 财务报表预测与比率分析 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等财务报表预测，以及成长能力、获利能力、偿债能力等财务比率分析 [15]

股份与股本情况 - 截至2025年3月底，H股法定/注册股份301,537,125股，法定/注册股本301,537,125元人民币，本月无增减[1] - 截至2025年3月底，A股法定/注册股份1,476,658,400股，法定/注册股本1,476,658,400元人民币，本月无增减[1] - 2025年3月底法定/注册股本总额为1,778,195,525元人民币[1] 已发行股份情况 - 截至2025年3月底，H股已发行股份（不含库存）294,273,825股，库存7,263,300股，总数301,537,125股，本月无增减[2] - 截至2025年3月底，A股已发行股份（不含库存）1,476,658,400股，库存0股，总数1,476,658,400股，本月无增减[2] 股份购回情况 - 公司2024年12月和2025年1月购回H股分别为6,721,300股和542,000股，仍持作库存[2] 激励计划股份情况 - 2021 - 2023年A股限制性股票激励计划月底可能发行或转让股份分别为371,520股、1,408,022股、1,545,826股，本月无新增[4] 本月股份增减情况 - 本月已发行股份（不含库存）和库存股份增减总额均为0股普通股A[6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合预期，新签订单持续增长，持续打造一体化、国际化CXO服务平台，考虑到行业需求仍在缓慢复苏，略微下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [1][4][7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月2日收盘价27.59元，一年内最高/最低为36.42/17.70元，市净率3.6，股息率0.72%，流通A股市值39,150百万元，上证指数/深证成指为3,350.13/10,513.12 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产7.66元，资产负债率40.56%，总股本/流通A股为1,778/1,419百万，流通B股/H股为 - /302百万 [1] 事件 - 公司发布2024年报，2024年实现收入122.76亿元，同比增长6.39%，归母净利润17.93亿元，同比增长12.01%；单Q4收入34.58亿元，同比增长16.15%，归母净利润3.72亿元，同比下降19.59%，环比增长20.48%，业绩符合预期 [4] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11,538|12,276|13,795|15,748|18,194| |同比增长率（%）|12.4|6.4|12.4|14.2|15.5| |归母净利润（百万元）|1,601|1,793|1,819|2,049|2,396| |同比增长率（%）|16.5|12.0|1.4|12.6|16.9| |每股收益（元/股）|0.90|1.01|1.02|1.15|1.35| |毛利率（%）|35.7|34.2|35.8|36.6|37.1| |ROE（%）|12.8|13.2|12.1|12.0|12.3| |市盈率|31|27|27|24|20| [6] 各业务板块情况 - 实验室服务收入70.47亿元，同比增长5.81%，毛利率44.92%，较去年提高0.64个百分点，生物科学收入占比超54% [7] - CMC服务收入29.89亿元，同比增长10.24%，毛利率33.62%，较去年下降0.06个百分点，涉及药物分子或中间体1066个，各阶段项目数量明确 [7] - 临床研究服务收入18.26亿元，同比增长5.12%，毛利率12.82%，较去年下降4.23个百分点，正在进行项目1062个，各阶段项目数量明确 [7] - 大分子和细胞与基因治疗服务收入4.08亿元，同比下降4.10%，为24个不同开发阶段产品提供效度测定放行服务，该板块仍处建设投入阶段 [7] 订单与指引 - 2024年新签订单增速超20%，其中实验室服务新签订单同比增长超15%，CMC新签订单同比增长超35%；公司预计2025年收入端增速10% - 15% [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|11,538|12,276|13,795|15,748|18,194| |营业成本|7,414|8,073|8,859|9,979|11,446| |税金及附加|83|110|123|141|163| |主营业务利润|4,041|4,093|4,813|5,628|6,585| |销售费用|253|258|290|394|455| |管理费用|1,607|1,585|1,780|2,071|2,402| |研发费用|448|469|472|543|637| |财务费用|5|143|196|233|188| |经营性利润|1,728|1,638|2,075|2,387|2,903| |信用减值损失|-32|-41|0|0|0| |资产减值损失|-13|-94|0|0|0| |投资收益及其他|144|625|120|132|80| |营业利润|1,848|2,104|2,273|2,559|3,014| |营业外净收入|-10|-13|-13|-13|-13| |利润总额|1,838|2,091|2,260|2,546|3,001| |所得税|256|377|521|588|711| |净利润|1,582|1,714|1,739|1,958|2,290| |少数股东损益|-19|-79|-80|-90|-106| |归属于母公司所有者的净利润|1,601|1,793|1,819|2,049|2,396| [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格33.90元，当前价格28.56元 [2][12] 报告的核心观点 - 实验室服务及CMC业务环比提速，新签订单好转延续，客户结构持续优化，看好长期增长空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，预计营业收入分别为115.38亿、122.76亿、138.23亿、158.31亿、183.56亿元，增速分别为12.4%、6.4%、12.6%、14.5%、15.9% [5] - 同期归母净利润分别为16.01亿、17.93亿、17.39亿、2.06亿、25.44亿元，增速分别为16.5%、12.0%、 - 3.0%、18.4%、23.5% [5] 交易数据 - 52周内股价区间为18.08 - 36.42元，总市值507.85亿元，总股本17.78亿股，流通A股14.19亿股，流通B股0股，流通H股3.02亿股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益136.19亿元，每股净资产7.66元，市净率3.7，净负债率19.47% [7] 股价走势 - 2024年4月 - 2025年4月有股价走势数据，近1月、3月、12月绝对升幅分别为8%、11%、37%，相对指数升幅分别为9%、10%、28% [9][10] 相关报告 - 包含“新签订单好转延续，CMC业务盈利提升”等多篇相关报告及发布时间 [11] 报告具体内容 - 维持“增持”评级，下调2025 - 2026年EPS预测为0.98/1.16元，新增2027年EPS预测为1.43元，维持目标价33.90元 [12] - 2024年实验室服务营收70.5亿元（+5.8%），毛利率44.9%（+0.6pct）；小分子CDMO营收29.9亿元（+10.2%），毛利率33.6%（ - 0.06pct）；临床研究服务营收18.3亿元（+5.1%），毛利率12.8%（ - 4.2pct）；大分子及CGT业务营收4.1亿元（ - 4.1%），毛利率 - 73.5% [12] - 2024年新签订单同比增长超20%，实验室服务新签订单增长超15%，CMC新签订单增长超35%，Q4订单同比增速加速 [12] - 2024年来自全球TOP20药企收入增长26.9%，占比18%；欧洲客户营收同比增长23.2%，占比19%；北美客户营收同比增长6.1%，占比64%；中国客户营收同比下滑6.5%，占比15%；新增客户超900家，CMC服务项目1066个 [12] 财务预测表 - 涵盖2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等数据 [13] 可比公司估值比较 - 给出康龙化成、药明合联、药石科技2025 - 2027年总市值、归母净利润及PE估值数据，均值PE（2025E）为34.00X [14]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收和净利润有不同表现 各业务板块经营有韧性 盈利能力和经营质量有望提升 对2025 - 2027年盈利预测调整后维持“买入”评级 [1][2][3] 公司经营业绩 - 2024年实现营业收入122.76亿元 同比增长6.39% 归属于上市公司股东的净利润为17.93亿元 同比增长12.01% 扣非净利润为11.08亿元 同比下降26.82% Non - IFRSs经调整归母净利润16.07亿元 同比下降15.6% [1] 业务板块表现 季度收入情况 - 2024年Q1 - Q4各季度收入同比增速分别为 - 2.0%、+0.6%、+10.0%和+16.1% 2024年Q2 - Q4各季度收入环比增速分别为+9.8%、+9.5%和+7.6% 边际改善明显 受益于全球生物医药行业投融资复苏 [2] 实验室服务业务 - 收入70.47亿元 同比增长5.8% 2024年新签订单同比增长15%以上 2025年有望迎来恢复性增长 [2] CMC业务 - 收入29.89亿元 同比增长10.2% 2024年新签订单同比增长35%以上 工艺验证&商业化阶段项目数达19个 同比增加4个 临床前和临床I/II期项目数均有增长 预计工艺验证&商业化阶段项目数量将持续增加 驱动业务收入较快增长 [2] 盈利能力与经营质量 盈利能力 - 2024年Q1 - Q4各季度Non - IFRSs净利率分别为12.7%、12.0%、13.0%和14.4% 呈环比改善态势 随着经营规模效应体现和小分子/大分子CDMO产能利用率提升 盈利能力有望进一步增强 [3] 经营质量 - 2024年公司经营活动现金流量净额为25.77亿元 超过同期CAPEX（20.41亿元） 随着收入规模增长以及CAPEX进入稳定阶段 自由现金流创造能力将持续提升 有助于经营质量改善 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为137.06亿元、154.11亿元和171.82亿元 同比增速分别为+11.7%、+12.4%和+11.5% 归母净利润分别为17.14亿元、20.84亿元和24.83亿元 同比增速分别为 - 4.4%、+21.6%和+19.1% 以3月31日收盘价计算 对应PE分别为27.9倍、23.0倍和19.3倍 维持“买入”评级 [3]