公司业务概览 - 公司主营业务为从药物发现到药物开发的全流程一体化药物研究、开发及生产服务 [2] - 主要产品包括实验室化学、生物科学服务、CMC服务、临床研究服务及大分子和细胞与基因治疗服务等 [2] - 公司是研发前期CRO龙头，专注于小分子药物研发服务，药物发现领域国内排名第二 [2] - 主营业务收入构成为：实验室服务60.43%，CMC服务21.58%，临床研究服务14.58%，大分子和细胞与基因治疗服务3.28% [7] 财务表现 - 2025年1月-9月，公司实现营业收入100.86亿元，同比增长14.38% [8] - 2025年1月-9月，公司归母净利润为11.41亿元，同比减少19.76% [8] - 公司海外营收占比高达84.95%，受益于人民币贬值 [3] - A股上市后累计派现17.94亿元，近三年累计派现10.07亿元 [9] 数字化与AI技术应用 - 公司收购上海机颖有助于推动临床服务领域的数字化转型，AI技术可提高临床服务效率并降低人工成本 [2] - 公司临床板块建立了“数字创新技术部”，运用自动化及机器学习等工具赋能临床研究，初步实现降本增效 [3] - 目前使用AI辅助技术的服务能力占公司整体对外服务量的比例较低 [2] 市场交易与股东情况 - 截至11月6日，公司总市值为573.47亿元，当日成交额5.53亿元，换手率1.21% [1] - 截至9月30日，公司股东户数为8.65万户，较上期减少1.62% [8] - 主力资金呈现净流出态势，近3日主力净流出1.99亿元，近5日净流出1.79亿元 [5] - 主力持仓未控盘，筹码分布分散，主力成交额占总成交额的8.42% [5] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，中欧医疗健康混合A为第四大流通股东，持股7235.62万股，较上期增加895.67万股 [9] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股5315.60万股，较上期增加1024.78万股 [9] - 华宝中证医疗ETF为第八大流通股东，持股2506.59万股，较上期减少437.59万股 [9] - 易方达创业板ETF为第十大流通股东，持股2015.01万股，较上期减少338.78万股 [9] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为医药生物-医疗服务-医疗研发外包 [8] - 所属概念板块包括CRO概念、人工智能、创新药、生物医药、高送转等 [8]

公司股权变动 - 2025年11月3日，Norges Bank在场内以每股均价25.7617港元增持康龙化成51.82万股，涉资约1335万港元 [1] - 增持后，Norges Bank最新持股数目为14,730,424股，持股比例由4.83%上升至5.01% [1]

股份数据 - 截至2025年10月底，H股法定股份301,537,125股，法定股本301,537,125元[1] - 截至2025年10月底，A股法定股份1,476,658,400股，法定股本1,476,658,400元[1] - 截至2025年10月底，公司法定股本总额1,778,195,525元[1] - 截至2025年10月底，H股已发行股份301,537,125股，含库存股7,263,300股[2] - 截至2025年10月底，A股已发行股份1,476,658,400股，无库存股[2] 股份变动 - 2024 - 2025年公司购回H股7,263,300股作库存股[2] - 2021 - 2023年A股激励计划月底或发股份329,331、1,363,918、910,946股[4] - 2025年H股奖励信托计划月底或发股份7,263,300股[4] - 本月已发行股份和库存股份总额增减均为0[5]

公司股权变动 - Norges Bank于11月3日增持康龙化成51.82万股 [1] - 增持每股作价为25.7617港元，总金额约为1334.97万港元 [1] - 增持后最新持股数目约为1473.04万股，持股比例增至5.01% [1]

交易概述 - Norges Bank于11月3日增持康龙化成51.82万股[1] - 增持每股作价为25.7617港元，总金额约为1334.97万港元[1] - 增持后最新持股数目约为1473.04万股，最新持股比例为5.01%[1] 股东持股变动 - 此次增持后，Norges Bank对康龙化成的持股比例达到5.01%[1] - 增持股份数量为51.82万股[1]

股份数目 - 截至2025年10月底，H股法定/注册股份301,537,125股，A股1,476,658,400股，本月无增减[1] - 截至2025年10月底，H股已发行（不含库存）294,273,825股，库存7,263,300股，本月无增减[2] - 截至2025年10月底，A股已发行（不含库存）1,476,658,400股，库存0股，本月无增减[2] 股份计划 - 2024 - 2025年公司购回H股7,263,300股作《2025年H股奖励信托计划》库存股[2] - 2021 - 2023年A股限制性股票激励计划月底或发行/转让股份数分别为329,331股、1,363,918股、910,946股，本月无变动[4] - 《2025年H股奖励信托计划》月底或发行/转让7,263,300股，本月无变动[4] 股份变动 - 本月普通股A和H已发行（不含库存）、库存股份总额增减均为0[4][5]

行业与公司 * CRO行业[1] * 具体公司包括药明康德 康龙化成 凯莱英 泰格医药 昭衍新药 九州药业 博腾股份 普蕊斯 诺思格等[1][3][6][7][9][10] 核心观点与论据 行业整体业绩强劲复苏 * 2025年前三季度25家CRO企业整体收入增长7% 净利润增长超40% 毛利率提升[1] * 2025年前三季度CRO行业收入端增长接近11% 利润端增长接近53% 扣非后利润增长34%[2][8] * 第三季度单季收入增长9% 利润端增长超过40%[8] * 全球及国内CRO市场9月单月同比增速显著 国内增速达300% 接近历史高位[1][5] 需求端驱动因素明确 * 合同负债同比增长7% 达到接近80亿 表明前置需求回暖[1][4][5] * 2025年前三季度全球BD交易总额接近1,000亿美元 国内交易额达937亿美元 与国外持平并快速增长[1][6] * 创新药BD交易刷新历史规模 订单趋势持续攀升 对收入转化贡献明显[3][6] * 投融资恢复明显提升了需求 港股IPO获批和科创板新公司上市推动了研发外包收入增长[3] 龙头企业表现突出并上调指引 * 药明康德在手订单接近600亿 上半年增速37% 前三季度提速至41%[1][6] * 药明康德上调全年收入指引至17-18%[1][10] * 康龙化成前三季度收入增长14% non-GAAP利润增长接近11% 实验室服务和CMC板块分别增长15%和16% 在手订单增速达10-20%[1][10] * 康龙化成收购百傲德加强结构生物学布局[1][10] 供给端能力建设为未来增长奠基 * CRO行业固定资产投资周期进入加速阶段 药明康德今年资本支出投入增加至36亿元 全年预计55-60亿元 相比去年增长30%-50%[1][7] * 凯莱英今年资本支出超过12亿元[7] * 上市公司员工人数经历低谷后恢复性增长2% 人均创收与创利有明确提升[7] 未来展望乐观 * 经历过去两年的阵痛和出清后 CRO行业即将迎来新一轮快速发展[3] * 预计2026年将迎来需求提速 对CRO业绩有实质帮助[9] * 全球客户对CRO竞争力与效率认可度提高 欧美客户增速优于国内客户[11] 其他重要内容 * CRO行业逐渐消化价格战带来的压制影响 订单询价积极性明显提升[9] * 药明康德地缘政治影响较小 公司进一步聚焦CRDMO业务[10] * 资金面相较历史高点处于低位 但业务发展维度及订单转化持续性保证了未来长期稳定的业绩[11]

行业投资评级 - 报告持续推荐重点关注创新药板块及业绩边际向好的医疗设备、CXO及上游板块[1] 核心观点 - 医药板块整体业绩拐点初现，25Q3为四个季度以来首次出现单季度收入同比正增长[1] - 创新药和CXO子板块表现突出，创新药25Q3营收同比增长36%，归母净利润由去年同期亏损5亿元转为盈利15亿元[1][10] - CXO板块迎来底部趋势反转，25Q3营收同比增长10.9%，归母净利润同比增长47.7%，预计明年仍能维持中高速增长[1][10] - 报告建议关注标的包括恒瑞医药、长春高新、科伦药业、恩华药业、和誉-B、复宏汉霖、迈瑞医疗、福瑞股份、祥生医疗、华康洁净、药明康德、康龙化成、凯莱英、普蕊斯、汉邦科技、纳微科技等[1] 医药板块25Q3整体业绩表现 - 2025年前三季度A股医药生物板块472家上市公司实现营业收入18,064亿元，同比下降1.9%，实现归母净利润1,392亿元，同比下降5.1%[2] - 25Q3单季度实现营业总收入6,004亿元，同比增长0.6%，环比下降0.4%，实现归母净利润406亿元，同比下降0.2%，环比下降18.2%[2] - 25Q3板块整体毛利率为31.5%，同比下降0.03个百分点，环比下降0.4个百分点[5] - 25Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为12.9%/5.6%/0.7%/4.4%，整体费用率为23.5%，同比增加0.2个百分点[5] - 25Q3板块整体经营活动净现金流入591亿元，同比增长17.9%，实现两个季度正增长[7] - 25Q3整体归母净利率为6.8%，同比下降0.05个百分点，环比下降1.47个百分点[8] 子板块业绩表现 - 创新药板块25Q3单季度营业收入实现36%的高速增长，归母净利润由去年同期的亏损5亿元转为盈利15亿元，且季度环比持续保持增长[10] - CXO板块25Q3营收同比增速为10.9%，归母净利润同比增速达到47.7%[10] - 医疗设备板块25Q3营收同比增长10.6%[11] - 线下药店板块25Q3归母净利润同比增长37.8%[11] - 医药流通板块25Q3营收同比增长1.7%[11] - 诊断服务板块25Q3归母净利润同比下降103.2%[11] - 疫苗板块25Q3营收同比下降19.3%，归母净利润同比下降62.4%[11] 重点公司估值 - 迈瑞医疗2025年预测EPS为12.44元，对应PE为20倍[12] - 恒瑞医药2025年预测EPS为1.31元，对应PE为48倍[14] - 药明康德2025年预测EPS为4.98元，对应PE为19倍[14] - 联影医疗2025年预测EPS为2.32元，对应PE为59倍[14] - 云南白药2025年预测EPS为2.92元，对应PE为19倍[14]

行业整体表现 - A股CXO板块29家上市公司中，有20家公司前三季度营收同比增长，21家公司第三季度单季营收同比增长[1] - 国际化驱动创新药企业业绩增长，进而推动产业链上游CXO板块需求增长[1] - 创新药产业迎来政策推动和需求爆发的双重利好，共同激活新药研发需求并传导至CXO板块[1] 政策与需求驱动 - 国家医保局和国家卫健委于7月1日印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，推出十六条政策完善全链条支持举措[1] - 多家CXO企业前三季度在手订单饱满，例如药明康德持续经营业务在手订单达598.8亿元，同比增长41.2%[1] - 康龙化成前三季度新签订单同比增长超过13%，增速较上半年进一步加快[1] 公司具体订单情况 - 益诺思截至9月底在手订单金额较2024年末增长近20%[2] - 皓元医药前三季度后端小分子业务在手订单金额达6.3亿元，同比增长50%，连续四个季度环比正增长[2] 创新药出海与资本动态 - 今年上半年中国创新药对外授权交易总金额达600亿美元，占全球相关交易额的99%[2] - 中长期看中国创新药对外授权交易预计稳定，若授权药物海外表现符合预期，跨国药企收购将更积极[2] - 大型跨国药企现金流充裕且购买意愿稳定，对产品管线的补充是一个长期过程[2] 行业长期趋势 - CXO行业“需求复苏+结构升级”的长期逻辑明确，政策、资本、技术多重因素叠加下发展确定性凸显[2] - 中国CXO正从“规模红利”走向“技术溢价”，技术迭代与工艺创新将成为行业竞争核心[2]

行业整体业绩表现 - A股CXO板块29家上市公司中，有20家公司前三季度营收同比增长 [1] - 第三季度单季，29家上市公司中有21家实现营收同比增长 [2] 业绩增长驱动因素 - 国际化驱动创新药企业业绩增长，进而带动产业链上游CXO板块需求增长 [2] - 创新药产业迎来政策推动和需求爆发的双重利好，激活新药研发需求 [2] - 国家医保局和卫健委于7月1日印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，提出十六条政策支持创新药发展 [2] - 今年上半年中国创新药对外授权交易总金额达600亿美元，占全球相关交易额的99%，BD资金有望转化为产业链研发投入 [3] 主要公司订单情况 - 无锡药明康德截至2025年9月末持续经营业务在手订单达598.8亿元，同比增长41.2% [2] - 康龙化成今年前三季度新签订单同比增长超过13%，增速较上半年进一步加快 [2] - 上海益诺思截至今年9月底在手订单金额较2024年末增长近20% [3] - 上海皓元医药三季度末后端小分子业务在手订单金额达6.3亿元，同比增长50%，连续四个季度环比正增长 [3] 行业前景与趋势 - 中长期看，中国创新药对外授权交易预计呈现稳定态势，跨国药企收购中国创新药资产的意愿可能更积极 [3] - 大型跨国药企现金流充裕，购买意愿稳定，对产品管线的补充是一个长期过程 [3] - CXO行业"需求复苏+结构升级"的长期逻辑明确，政策、资本、技术多重因素叠加下发展确定性凸显 [3] - 中国CXO正从"规模红利"走向"技术溢价"，技术迭代与工艺创新将成为行业竞争核心 [3]