股份发行与收购 - 2025年3月3日运达股份以8.22元/股向机电集团发行85158150股，机电集团持股比例增至46.50%[1] - 2025年3月7日新增股份上市，股份过户登记完成，收购完成[12] - 2025年3月29日公司完成向特定对象发行股票，注册资本增至786929305元[27] 资金与审批 - 截至2025年2月18日12时，主承销商收到认购资金699999993元[9] - 截至2025年2月19日11:30，募集资金净额696292445.83元[10] - 2024年11月18日深交所认为公司符合发行条件[6] - 2025年2月4日公司收到证监会同意发行注册批复，有效期12个月[7] 承诺与计划 - 机电集团承诺36个月内不转让认购股票，免于发出要约议案获股东大会通过[4] - 机电集团持续履行避免同业竞争和减少并规范关联交易承诺[18][20][21] - 截至报告书签署日，收购人暂无多项重大调整计划，持续督导期内未改变[22][24][25][28][31] 股份变动 - 2025年4月26日公司回购注销81600股限制性股票，注册资本减至786847705元[27] 其他事项 - 2025年3月29日公司公告《未来三年分红回报规划（2025 - 2027年）》[29]

行业财务表现 - 风电板块上半年实现营收1047亿元 同比增长45.6% [1][2] - 归母净利润42.3亿元 同比增长15.5% [1][2] - 第二季度营收664亿元 同比增长52.4% [1][2] - 第二季度归母净利润29亿元 同比增长19% 创23年来单季度新高 [1][2] - 各环节期间费用率实现1-3个百分点的显著改善 [1][2] 盈利能力分析 - 行业整体毛利率及净利率同比下降 主要受制造收入占比提升和整机环节毛利率下降影响 [2] - 上游零部件和塔桩环节毛利率明显修复 受益于需求高景气、产能利用率提升及价格上涨 [2] - 头部整机企业制造端毛利率提升2-4个百分点 金风科技提升幅度领先 [4] 需求与订单状况 - 行业存货及合同负债处于历史较高水平 [3] - 头部整机企业在手订单同环比保持增长 [3] - 行业在手订单约300GW [3] - 整机企业海外签单量超15GW 同比增长100% [4] 海外业务发展 - 金风、明阳、三一海外风机收入增长超50% [4] - 海外风机毛利率约10-20% 普遍高于国内水平 [4] - 欧洲海风景气向上推动大金重工业绩释放 [5] 细分环节表现 - 海缆合同负债创历史新高 东方电缆及海力风电相关指标维持高位 [5] - 第二季度铸锻件排产环比提升 毛利率明显修复 [5] - 海风加速推进推动海缆、桩基环节确认收入加速 [5] 投资主线 - 整机环节受益于国内风机量价超预期及两海收入结构提升 推荐金风科技、运达股份、明阳智能 [6] - 海缆及基础环节受益于两海需求高景气及海外订单外溢 推荐大金重工、东方电缆、海力风电 [6] - 铸锻件及叶片环节受益于供需紧张提价落地 推荐金雷股份、日月股份 [6]

行业投资评级 - 报告对风电设备行业持积极看好态度 投资建议重点推荐整机、海缆基础、铸锻件叶片三大主线 [3][66][68] 核心观点 - 2025年上半年风电行业在抢装需求带动下实现收入1047亿元(同比+45.6%)和归母净利润42.3亿元(同比+15.5%) 行业拐点确立景气上行 [2][18][21] - 25Q2单季度营收664亿元(同比+52.4%)和净利润29亿元(同比+19%)创近三年新高 行业景气加速上行 [2][24][28] - 行业在手订单约300GW可覆盖两年需求 预计2026年国内装机继续增长 [2][12] - 风机中标均价持续回暖 1-8月陆风机组不含塔筒均价1572元/kW较24年上涨11% 各功率段均价均明显上涨 [14][16] - 海外市场成为新增长点 1-8月国内整机企业海外签单量16GW(同比+149%) 海外风机毛利率10-20%普遍高于国内 [2][58] 需求回顾 - 2025年上半年风电新增装机51.4GW(同比+99%) 其中陆风48.9GW(同比+96%) 海风2.5GW(同比+200%) [7] - 25H1国内风机新增招标72GW(同比+8.8%) 其中陆风67GW(同比+10%) 海风5.4GW(同比-7%) [12] - 7月新增装机2.3GW(同比-44% 环比-55%)主要受抢装后项目真空期影响 预计下半年装机旺季需求将延续高景气 [7] 财务表现 - 各环节收入普遍增长：铸锻件环节收入107.6亿元(同比+80.9%) 塔筒桩基108.2亿元(同比+59.1%) 整机678.3亿元(同比+43.9%) [34] - 盈利能力分化：整机环节毛利率下降2.52pct至12.9% 铸锻件毛利率提升3.72pct至18.8% 主轴毛利率提升1.09pct至16.4% [38][39] - 期间费用率改善：整机环节下降2.59pct至9.05% 铸锻件下降1.97pct至6.94% 叶片下降1.83pct至10.87% [41][42] - 运营效率提升：整机存货周转天数减少73天至298天 应收账款周转天数减少36天至180天 [48] 细分环节表现 - 整机企业：金风科技营收285.4亿元(同比+41.3%) 明阳智能171.4亿元(同比+45.3%) 三一重能85.9亿元(同比+62.8%) [34] - 零部件企业：金雷股份归母净利润1.9亿元(同比+153.3%) 新强联4.0亿元(实现扭亏) 大金重工5.5亿元(同比+214.3%) [37] - 海缆企业：东方电缆合同负债16.74亿元(同比+473.3%)创历史新高 预计下半年交付加速 [44][65] 订单与存货 - 整机环节合同负债504.26亿元(同比+70.3%) 存货550.59亿元(同比+24.8%)均位于历史高位 [44][46] - 铸锻件合同负债4.97亿元(同比+421.2%) 塔筒桩基合同负债38.71亿元(同比+22.5%)显示需求旺盛 [44] 海外与海上风电 - 头部企业海外收入高增长：金风科技海外收入68亿元(同比+67%) 明阳智能和三一重能海外收入同比大幅增长 [58] - 海风项目加速推进：青洲五、七、帆石一等海缆项目于2025年4-8月陆续开工 预计下半年确收加速 [65]

股价表现与交易数据 - 8月29日盘中下跌2.10%至15.84元/股 成交1.57亿元 换手率1.39% 总市值124.64亿元 [1] - 主力资金净流出860.38万元 特大单净卖出813.82万元 大单净卖出46.57万元 [1] - 今年以来股价累计上涨20.18% 近5日/20日/60日分别上涨5.95%/24.04%/49.58% [1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数3.84万户 较上期增加12.53% [2] - 人均流通股18,153股 较上期减少10.80% [2] - 香港中央结算持股1082.34万股 较上期减少556.42万股 [3] - 南方中证1000ETF持股435.79万股 较上期增加83.38万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入108.94亿元 同比增长26.27% [2] - 归母净利润1.44亿元 同比减少2.62% [2] 业务构成与行业属性 - 风电机组业务占比81.33% 新能源电站开发转让占7.61% 工程总承包服务占5.46% [1] - 所属申万行业为电力设备-风电设备-风电整机 [1] - 概念板块涵盖中盘、融资融券、海上风电、风能、储能等 [1] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现2.81亿元 近三年累计派现1.53亿元 [3] - 华夏复兴混合A持股549.47万股 持股数量未发生变化 [3] - 招商量化精选股票发起式A退出十大流通股东行列 [3]

风电运维船行业概述 - 风电运维船是用于海上风力发电机组运行维护的专用船舶 要求具有良好的运动性能 舒适性和精准靠泊能力 防止对基础造成冲击 并安全运送人员和设备[2] - 主要分为海上风电运维母船（SOV）和调试服务运维船（CSOV）两类 SOV主要用于储存 吊装和更换大型零部件 具备强大吊装能力和自持力 耐波性和抗风浪能力出色 CSOV更侧重于建设安装和调试阶段 使用场景灵活 租期较短 配备动态补偿舷梯[2][3] - 中国风电运维船发展经历早期探索阶段 专业化升级阶段和高速发展阶段 从2007年首座海上风电项目起步 早期使用木制渔船和普通货轮改装 存在耐波性差 安全性低问题 2010年后向专业化发展 突破双体铝合金船技术 航速提升至25节 抗浪能力达2.5米 2021年进入高速发展阶段 2023年首批SOV在启东交付 自持力超30天 航速达12-12.3节 可应用于离岸40公里以上深远海项目[4][5] 风电运维船行业产业链 - 上游主要包括原材料和设备供应 原材料包括特种钢材 复合材料等 设备包括发动机 起重设备等 品质与供应稳定性是产业链发展基石[5] - 中游是风电运维船的生产制造[5] - 下游是海上风电行业应用领域 随着风电场陆续进入运维期 需求日益旺盛[5] - 中国作为超级工业大国 需要更多电力能源支持芯片生产 人工智能数据中心 新能源汽车充电电网和低空经济设备 传统电力建设模式不可持续 清洁能源建设如火如荼 海上风电凭借资源丰富 发电效率高 不占用陆地资源等优势成为清洁能源重要支柱[5] - 政府大力推动海上风电建设 出台《2024—2025年节能降碳行动方案》《自然资源部关于进一步加强海上风电项目用海管理的通知》等政策 截至2025年6月 中国海上风电累计装机容量达到4420万千瓦 成为全球最大海上风电市场 风电运维作为产业链后端"守护者"作用越来越重要 为风电运维船行业提供源源不断需求[6] 风电运维船行业发展现状 - 在全球能源转型大背景下 风电运维船在海上风电产业中扮演日益重要角色 确保海上风电场稳定运行 是未来能源布局不可或缺一环[6] - 全球海上风电装机容量持续快速增长 推动对海上风电配套专业船舶如运维船等的需求激增 2024年全球风电运维船交付量达到58艘 较2023年增加18艘 中国所占比例从2019年10%迅速上升至2024年50% 彰显中国在这一领域迅猛发展[1][6] - 截至2025年3月25日 全球风电运维船（含SOV/CSOV）手持订单量达136艘 主要集中于欧洲和中国市场 船型以专业运维母船（CSOV/SOV）为主 绿色动力与智能化技术成为核心亮点[8] 风电运维船行业竞争格局 - 荷兰Royal IHC 丹麦Cadeler等欧洲企业凭借深厚技术底蕴把控高端市场[8] - 中国船企依托庞大产业规模与显著成本竞争力在中端市场占据主导地位 中远海运重工 招商工业等国内造船龙头企业实力强劲 揽获国内众多大型风电运维船项目订单[8] - 具有特色技术企业也在市场中占据一席之地 江龙船艇及子公司澳龙船艇发挥高性能船艇设计建造优势 打造多款海上风电运维船 耐波性 操纵性 安全性和顶靠作业能力行业领先 实现该类型船艇批量化建造 英辉南方造船作为亚洲规模领先专业高性能铝合金船舶供应商 拥有多款风电工程船产品 是国内唯一向欧洲发达国家出口铝合金船舶的企业[8] 相关企业分析 - 江龙船艇科技股份有限公司主要从事公务执法船艇 旅游休闲船艇和特种作业船艇设计 研发 生产和销售 提供全方位个性化服务解决方案 是国内优秀铝合金 金属及多材质复合船艇供应商 在特种作业船艇领域 公司自主研发消防作业船 航标维护船 风电运维船 科考试验船 引航艇 养殖工作船等专业船型 受到国内客户青睐并成功打开海外市场 2024年公司特种作业船艇实现营业收入1.25亿元 同比下降30.54%[9] - 旗下子公司澳龙船艇专注于铝合金材质船艇研发和建造 是国内铝合金船艇领域龙头企业 建造我国尺度最大（71米） 客位数最多（1200客位）双体铝合金客船"北游26" 依托国家海上风电快速发展 进军风电运维船市场 承接多批次专业风电运维船订单 为海上风电产业发展提供强大装备支撑[9] - 英辉南方造船(广州番禺)有限公司成立于1992年 是中国首家专业研发 设计 建造铝合金船舶的企业 承接大量国内外各类铝合金船舶订单 已交付各类铝合金船舶一百三十余艘 船型涵盖高速客船 大型高速车客渡船 风电运维船 引航船 公务船 游艇游船等 交付船舶遍布中国沿海及内河各水域 且出口至英国 丹麦 土耳其 加拿大 阿联酋 新加坡 巴西 韩国 美国等国家[11] 风电运维船行业发展趋势 - 行业市场需求将保持持续增长 随着"双碳"目标提出和新型电力系统构建推动 风电产业迎来飞速发展机遇 但海上风电运维尚处于起步阶段 风电运维船需求将不断增加 中国风电企业在欧洲 东南亚等地区市场份额逐步扩大 当地对中国风电设备进口需求迅猛增长 带动风电运维船出口量显著提升[13] - 船型逐渐向专业化和大型化发展 随着海上风电产业向深远海发展 对风电运维船作业能力要求不断提高 专业运维母船（SOV）和调试服务运营船（CSOV）需求尤为旺盛 专业化船只具有安全性好 适用性强 经济性高等特点 良好稳性能确保维护人员安全登上风机 适应远海恶劣环境 航速快 抗风浪能力强 未来将朝适应更恶劣海况 具备更长续航能力和更大装载量方向发展 满足深远海风电项目运维需求[14] - 技术智能化与自动化 未来将利用人工智能 大数据分析预测风场维护需求 实现远程监控与自主航行 例如中国船舶集成多模态导航（AIS + 卫星） 欧洲船厂研发AI故障预测系统 通过智能化技术提高运维效率和安全性 减少人力成本和作业风险[15]

财务表现 - 2025年中报营业总收入108.94亿元，同比增长26.27%，其中第二季度营收68.84亿元，同比增长41.19% [1] - 归母净利润1.44亿元，同比下降2.62%，但第二季度净利润8482.13万元，同比增长10.41% [1] - 扣非净利润1.28亿元，同比大幅增长128.59% [1] - 毛利率8.96%，同比下降3.92个百分点，净利率1.34%，同比下降22.14% [1] - 每股收益0.18元，同比下降13.3%，每股净资产8.26元，同比增长8.22% [1] 资产负债状况 - 货币资金56.87亿元，同比增长59.9% [1] - 应收账款102.88亿元，同比增长46.3%，应收账款与利润比率达2213.29% [1][3] - 有息负债37.66亿元，同比增长16.6% [1] - 每股经营性现金流-1.17元，较去年同期改善54.19% [1] - 货币资金与流动负债比率仅为27.54%，近三年经营性现金流均值与流动负债比率为6.46% [3] 投资回报与资本效率 - 2024年ROIC为5.27%，净利率2.11%，显示资本回报率和产品附加值均处于一般水平 [3] - 上市以来ROIC中位数为5.46%，2019年最低为2.16% [3] - 公司业绩主要依赖研发、营销及资本开支驱动 [3] - 证券研究员普遍预期2025年业绩6.88亿元，每股收益0.87元 [3] 机构持仓与市场预期 - 博时中证淘金大数据100A基金新进持有17.91万股，该基金规模1.48亿元，近一年上涨63.09% [4] - 华夏清洁能源龙头混合发起式A新进持有16.01万股，申万菱信中证1000指数增强A新进持有8.73万股 [4] - 公司预计2025年风电装机规模将保持增长，正积极拓展亚洲、欧洲、南美洲、非洲等海外市场订单 [4]

风电设备板块市场表现 - 风电设备板块整体上涨1.58%，领涨个股为电气风电（涨幅14.46%）和中环海陆（涨幅12.66%）[1] - 上证指数上涨1.14%至3843.6点，深证成指上涨2.25%至12571.37点，板块表现优于大盘[1] - 禾望电气涨幅6.51%，成交额达31.90亿元，为板块内最高成交额个股[1] 个股涨跌情况 - 上涨个股包括海力风电（涨2.28%）、金雷股份（涨2.16%）、三一重能（涨2.14%）等9只股票[1] - 下跌个股以明阳智能（跌4.17%）、振江股份（跌3.86%）、运达股份（跌3.52%）为首，共10只股票下跌[2] - 通裕重工（代码300185）跌幅1.99%，成交量达237.86万手，为板块内最高成交量个股[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出4.29亿元，游资资金净流入2823.87万元，散户资金净流入4.0亿元[2] - 禾望电气主力净流入1.95亿元（占比6.11%），为唯一主力净流入超亿元的个股[3] - 电气风电主力净流入2302.29万元（占比1.00%），但游资净流出2098.44万元[3] - 泰胜风能游资净流入2688.71万元（占比10.27%），为游资介入最显著个股[3]

业绩表现 - 2025年上半年实现营收108.9亿元，同比增长26.3%，归母净利润1.44亿元，同比下降2.6% [1] - 第二季度实现收入68.8亿元，同比增长41.2%，环比增长71.7%，归母净利润0.85亿元，同比增长10.4%，环比增长44.2% [1] 风机制造业务 - 上半年风电机组销量6.3GW，同比增长55.6%，收入95.4亿元，同比增长47.1% [1] - 风机毛利率7.27%，同比提升2.15个百分点，环比2024年下半年提升0.66个百分点 [1] - 受益于风电非季节性抢装和涨价订单排产，预计全年量利齐升趋势延续 [1] 电站运营与开发 - 累计权益并网容量约1.2GW，较期初新增182MW [2] - 上半年发电收入约2.2亿元，同比增长31.1% [2] - 受政策不确定性影响，上半年无新增电站转让收入，预计后续转让节奏逐步恢复 [2] 两海业务进展 - 海外业务完成两款6MW级机组开发，9MW级样机无故障运行超6个月，10MW级机组完成样机组装 [2] - 海上风电成功并网全球最大16MW漂浮式样机（无故障运行超100天），16MW深远海样机完成吊装，25MW级产品进入平台设计阶段 [2] - 预计两海业务收入占比持续提升，优化中长期收入结构 [2] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为6.2亿元、12.8亿元、17.6亿元 [3] - 对应市盈率分别为21倍、10倍、7倍 [3] - 公司为国内整机头部企业，风机制造业务占比高，对风机价格弹性敏感 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司为国内整机行业头部企业 风机制造业务收入占比较高 有望受益于风机价格提升实现明显业绩弹性 [4] - 受益于"136号文"带来的风电非季节性抢装 风机业务实现量利齐升 毛利率明显修复 [2] - 电站建设稳步推进 发电收入大幅增长 随着各省"136号文"细则落地 电站转让节奏有望恢复正常 [3] - "两海"业务持续加码 产品研发认证取得突破 看好中长期收入结构优化 [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为6.2亿元 12.8亿元 17.6亿元 对应PE为21倍 10倍 7倍 [4] 业绩表现 - 2025年上半年实现营收108.9亿元 同比增长26.3% 实现归母净利润1.44亿元 同比下降2.6% [2] - 2025年Q2实现收入68.8亿元 同比增长41.2% 环比增长71.7% 实现归母净利润0.85亿元 同比增长10.4% 环比增长44.2% [2] - 上半年风电机组业务销量6.3GW 同比增长55.6% 实现收入95.4亿元 同比增长47.1% [2] - 上半年风机毛利率7.27% 同比提升2.15个百分点 环比2024年下半年提升0.66个百分点 [2] 业务发展 - 截至报告期末累计权益并网容量约1.2GW 环比期初新增182MW [3] - 上半年实现发电收入约2.2亿元 同比增长31.1% [3] - 海外业务完成两款6MW级机组开发 9MW级样机运行达6个月 10MW级机组完成样机组装 [3] - 海风业务成功并网全球最大16MW漂浮式海上风电样机 无故障运行时间超100天 16MW深远海样机完成吊装 25MW级产品开展整机平台设计 [3] 财务预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为305.99亿元 346.96亿元 372.82亿元 增长率分别为37.85% 13.39% 7.46% [8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为6.15亿元 12.79亿元 17.63亿元 增长率分别为32.41% 107.85% 37.82% [8] - 预测2025-2027年摊薄每股收益分别为0.782元 1.626元 2.241元 [8] - 预测2025-2027年ROE分别为9.12% 17.02% 20.56% [8]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入108.94亿元，在已披露同业公司中排名第3，较去年同期增加22.66亿元，同比增长26.27% [1] - 归母净利润1.44亿元，在已披露同业公司中排名第6，较去年同期减少386.94万元，同比下降2.62% [1] - 摊薄每股收益0.18元，在已披露同业公司中排名第9，较去年同期减少0.03元，同比下降13.30% [3] 盈利能力指标 - 公司最新毛利率8.96%，在已披露同业公司中排名第14，较上季度减少1.51个百分点，较去年同期减少4.29个百分点 [3] - 最新ROE为2.21%，在已披露同业公司中排名第10，较去年同期减少0.54个百分点 [3] 资产运营效率 - 最新总资产周转率0.26次，在已披露同业公司中排名第5，较去年同期增加0.01次，同比增长2.00%，实现2年连续上涨 [3] - 最新存货周转率1.43次，在已披露同业公司中排名第7，较去年同期增加0.38次，同比增长35.82% [3] 资本结构与现金流 - 公司最新资产负债率84.77%，在已披露同业公司中排名第16，较上季度增加0.77个百分点，较去年同期增加1.83个百分点 [3] - 经营活动现金净流入-9.22亿元，在已披露同业公司中排名第14，较去年同期增加8.72亿元 [1] 股权结构 - 公司股东户数3.84万户，前十大股东持股数量4.17亿股，占总股本比例52.93% [3] - 浙江省机电集团有限公司为第一大股东，持股比例46.50%，香港中央结算有限公司持股1.38%位列第二 [3]