报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，给予2025年15倍PE，目标价18.77元 [2][80] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为国内风电行业整机环节一线头部企业，2023年风机吊装规模排名国内第三，全球第四 。在风机招标价格企稳回升、订单结构优化的驱动下，盈利改善弹性与业绩增长持续性较强 [1] - 陆风招标量高增、价格企稳探涨、盈利有望改善，海外订单交付将优化营收结构，海风业务中长期有望贡献业绩增量 [1][2] - 预测2024 - 2026年公司营业收入195亿/271亿/281亿元，同比+4.1%/+39.1%/+3.7%，归母净利润4.39亿/8.78亿/10.69亿元，同比+6.0%/+100.1%/+21.7% [2] 根据相关目录分别进行总结 运达股份：十年砥砺，跻身整机一线企业 - 公司主营大型风力发电机组研发、生产和销售，拓展风电场运维等相关业务，2014 - 2023年风机市占率稳步提升，2023年吊装规模排名国内第三，全球第四 [13] - 2024年前三季度收入139亿元，同比增长24%，上半年收入结构优化，风机制造销售收入占比下降 [14] - 2024年上半年风机销售毛利率下降，但电站转让业务放量使前三季度归母净利润同比增长6.25% [15] 陆风：招标量高增，价格企稳探涨盈利有望改善 国内：招标价格企稳探涨，成本端稳步下降，国内陆风整机毛利率有望回暖 - 2024年国内新增风机招标规模约157GW，同比+93%，预计2025年国内陆风装机100GW，同比+25% [20] - 过去四年风机价格下降由技术降价和价格竞争主导，未来招标价格有望企稳探涨，2024年国内风机招投标价格基本企稳，四季度小幅抬升 [22][35] - 整机环节成本主要为直接材料，占比超90%，公司同机型风机制造成本预计2025年仍将下降 [37][39] - 与其他头部企业相比，公司风机制造收入占比高、陆风为主、净利率低，有望深度受益于行业价格回暖 [41] 海外：整机环节出海加速，预计2025年开始有望逐步兑现业绩 - 西方整机企业受财务压力转移业务重心，国内整机企业性价比高，2024年海外签单加速，海外市占率有望提升 [45][50] - 公司2024年海外订单获取大幅增长，新签约3.2GW，同比增长约137%，预计2025年交付规模起量，盈利能力有望提升 [57][58] 海风：立足浙江，放眼全国，深远海中长期趋势下有望贡献业绩增量 “十四五”国内年均海风装机约10GW，“十五五”装机中枢有望翻倍 - 预计2024/2025年国内海风装机规模7GW/15GW，“十四五”中枢约10GW，“十五五”年均20GW，较“十四五”翻倍 [60] - 现有已核准未并网项目约45GW，可支撑2 - 3年海风装机需求，中长期深远海项目将成主流 [62][64] 立足浙江，放眼全国，产业布局加速“十五五”期间海风有望贡献新增量 - 公司已完成两大海风平台开发，目前参与海风项目较少，后续有望通过自建项目打开市场 [65][66] - 公司有望借助控股集团资源参与浙江2.8GW深远海项目，在辽宁海风布局较强，已取得项目开发权 [66][69] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计2024 - 2026年国内风电吊装规模86/115/110GW，公司国内吊装市占率13.5%/13.5%/13.5%，对外销量9.3/12.4/11.9GW [71] - 预计各功率段风机价格基本稳定，5MW及以上机型降本5 - 6pct，2024 - 2026年国内陆风风机销售毛利率11.2%/13.5%/14.0% [73] - 预计2024 - 2026年销售费用率7.8%/7.5%/7.2%，管理费用率0.8%/0.8%/0.8%，研发费用率2.7%/2.7%/2.7% [76] - 预计2024 - 2026年营业收入195.0/271.1/281.2亿元，同比+4%/+39%/+4%，归母净利4.4/8.8/10.7亿元 [77] 投资建议及估值 - 选取金风科技等为可比公司，25 - 26年可比公司平均PE为11/10，给予公司2025年15倍PE，目标价18.77元，首次覆盖，给予“买入”评级 [80]

会议信息 - 公司第五届董事会第二十六次会议于2025年2月11日通讯召开[2] - 会议通知及资料于2025年2月6日送达董事[2] - 全体董事参会，召开和表决符合规定[2] 议案审议 - 审议通过开设募集资金专项账户并签署监管协议议案，9票同意[3][4] - 审议通过调整公司组织架构议案，9票同意[4][5]

会议信息 - 公司第五届监事会第二十一次会议于2025年2月11日通讯召开[2] - 会议通知及资料于2025年2月6日送达监事[2] 审议事项 - 会议审议通过开设募集资金专项账户并签监管协议议案[3] - 表决情况为同意3票，反对0票，弃权0票[4]

业绩数据 - 2024年前三季度公司实现营业收入139.29亿元，同比增长24.01%，净利润2.67亿元，同比增长6.25%，扣非净利润1.67亿元，同比增长8.62%[11] - 2021 - 2023年公司营业收入分别为161.61亿元、173.84亿元、187.27亿元，2023年同比增长7.72%[25][26] - 2021 - 2023年公司归母净利润分别为5.86亿元、6.17亿元、4.14亿元，2023年同比下降32.84%[25][26] - 2021 - 2023年公司扣非归母净利润分别为5.77亿元、5.68亿元、3.11亿元，2023年同比下滑45.32%[25][26] 股票发行 - 本次向特定对象发行股票相关事项已获公司董事会、股东大会审议通过及深交所审核通过，尚需获中国证监会同意注册[12] - 发行对象为控股股东机电集团，以现金认购[12] - 发行价格调整后为8.22元/股，发行数量调整为不超过8515.82万股，最终认购数量为8515.82万股[12][15][16] - 本次发行拟募集资金7亿元，扣除发行费用后净额全部用于补充流动资金[18] 历史财务指标 - 2021 - 2023年公司主营业务毛利率分别为17.39%、17.34%、13.10%[22] - 2021 - 2023年公司全口径应收账款净额分别为95.89亿元、107.44亿元、129.16亿元，占资产总额的比例分别为38.62%、37.07%、37.48%[23] - 2021 - 2023年公司逾期1年以上的应收账款金额分别为3.39亿元、11.31亿元、16.04亿元[23] - 2022年末、2023年末公司预计负债 - 待执行的亏损合同金额分别为9866.87万元、15546.94万元[27] - 2021 - 2023年公司各期末发出商品余额分别为46.83亿元、39.43亿元、53.92亿元[30] - 2021 - 2023年公司固定资产等折旧摊销合计金额分别为1.13亿元、1.57亿元、1.99亿元[32] - 2021 - 2023年公司资产负债率均超过80%[29] 公司股权 - 控股股东为浙江省机电集团有限公司，实际控制人为浙江省人民政府国有资产监督管理委员会[40] - 机电集团直接持有运达能源28,080.00万股股份，占比40.01%[51][52] - 报告期各期末，控股股东机电集团持股比例分别为45.92%、39.82%、40.00%、40.01%[62] - 截至募集说明书签署日，控股股东机电集团所持有公司股份无质押情况[63] 业务情况 - 公司业务收入主要来自风电行业[65] - 2021 - 2023年公司在国内市场中的市场份额分别为12.10%、12.20%和13.11%[182] - 公司产品应用范围遍及全国超30个省区500多个风电场，并拓展至越南、塞尔维亚等海外市场[192] 订单与项目 - 截至2024年6月末，公司在手订单为34,204.63MW，2021 - 2023年末分别为12,879.2MW、16,940.74MW、23,957.17MW[198] - 截至2024年6月末，公司控股风电场累计并网装机容量490.80MW，光伏电站99.90MW[199] - 公司控股在建风电场项目容量755.00MW，光伏电站项目容量135.00MW[200] - 公司控股已核准未开工风电场容量2,723.20MW，光伏电站容量860.00MW[200] 技术研发 - 公司自2008年起实现兆瓦级风力发电机组全面自主研发，完成从750kW到15MW级多系列百余款风电机组产品开发[158] - 公司从2018年开始变桨控制系统核心部件的自研，后将研发延伸到塔架、桨叶等部分核心部件[162] - 公司开发和建设了3MW、6MW和13MW大型风电机组全功率试验平台等先进测试平台[168] - 截至2024年6月末，公司拥有研发人员406人，已获得580项专利授权（包括3项国外专利授权）和383项软件著作权[187] 公司荣誉 - 公司“低风速风电机组关键技术及产业化”获浙江省科技进步奖一等奖[161] - 公司“10MW级双馈海上风电机组”于2024年被认定为国内首台（套）产品和浙江制造精品[161] - “网源友好型风电机组关键技术及规模化应用”项目获2020年度国家科学技术进步奖二等奖[167] - “大型风电机组多层级效能提升关键技术及应用”项目获2023年度中国电力科学技术奖二等奖[167]

运达能源科技集团股份有限公司 关于向特定对象发行股票申请获得中国证券监督管理委员 会同意注册批复的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 运达能源科技集团股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 2 月 4 日收 到中国证券监督管理委员会（以下简称"证监会"）出具的《关于同意运达能源 科技集团股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》（证监许可[2025]167 号），批复内容如下： 一、同意公司向特定对象发行股票的注册申请。 证券代码：300772 证券简称：运达股份 公告编号：2025-002 联系部门：董事会办公室 联系电话：0571-87392388 联系邮箱：info@chinawindey.com 2.保荐机构（主承销商）：财通证券股份有限公司 二、公司本次发行应严格按照报送深圳证券交易所的申报文件和发行方案实 施。 三、本批复自同意注册之日起 12 个月内有效。 四、自同意注册之日起至本次发行结束前，公司如发生重大事项，应及时报 告深圳证券交易所并按有关规定处理。 公司董事会将根据上述文件和相关法律法规的要求及公司股东大会的 ...

公司业务与订单情况 - 公司主营业务为大型风力发电机组的研发、生产和销售，新能源电站的投资运营，以及新能源电站的EPC总承包等业务 [2] - 公司正在积极培育储能业务、并网侧产品生产及相关服务、综合能源管理等新能源数字化业务 [2] - 2024年1-9月，公司新增订单18,717.69MW [2] - 截至2024年9月底，累计在手订单35,848.83MW，其中2MW-4MW风电机组1,970.20MW，4MW-6MW风电机组11,458.52MW，6MW-8MW风电机组13,904.06MW，8MW及以上风电机组8,516.05MW [2] 风机价格与盈利能力 - 风电机组价格受产品类型、市场环境、项目条件等多方面因素影响 [3] - 2024年10月，国内12家整机商签订《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，旨在解决低价恶性竞争和合同条款不公平问题 [3] - 预计风机招标价格将保持企稳态势 [3] - 公司通过优化经营、降本增效等措施提升盈利能力和市场竞争力 [3] 海外业务 - 全球风电装机总量保持快速增长，中国陆上风电持续获取海外订单 [3] - 中国品牌、技术和标准在国际上的影响力逐步提升 [3] - 公司已在东南亚、东欧、中亚、南美等区域获取订单，并在2024年实现中东市场突破 [3] - 公司已启动与国外大型能源集团的合作，未来将加速全球战略布局，提升海外订单规模 [3] 海上风电 - 公司已在浙江及辽宁区域成功获取海上风电平价项目订单 [3] - 公司持续打造海上风电核心竞争力，围绕“立足浙江、深远发展、辐射全国”的战略方针 [3] - 公司已在浙江获得部分海风项目核准，并在大连太平湾、温州洞头两地投资建设海上风电总装基地 [3] - 公司拥有近海海域9MW海鷂平台机型和深远海16MW海鹰平台机型 [3]

风机市场与盈利能力 - 风机招标价格受产品类型、市场环境、项目条件等多因素影响，预计将保持企稳态势 [2] - 公司通过优化经营、降本增效等措施提升盈利能力和市场竞争力 [2] - 2024年10月，国内12家整机商签订自律公约，解决低价恶性竞争和合同条款不公平问题 [2] 海外业务 - 全球风电装机总量保持快速增长，中国陆上风电凭借适用场景丰富、发电能力高效、运行业绩稳定，持续获取海外订单 [2] - 公司已在东南亚、东欧、中亚、南美等区域获取订单，2024年在中东市场实现突破 [3] - 公司启动与国外大型能源集团合作，加速全球战略布局，提升海外订单规模 [3] 海上风电 - 公司在浙江及辽宁区域成功获取海上风电平价项目订单 [3] - 公司围绕"立足浙江、深远发展、辐射全国"战略，在浙江获得部分海风项目核准 [3] - 公司在大连太平湾、温州洞头投资建设海上风电总装基地，形成海风品牌优势 [3] - 公司拥有近海海域9MW海鷂平台机型和深远海16MW海鹰平台机型 [3] 叶片生产基地 - 公司投资太平湾叶片生产基地，推动风机技术迭代与产品升级 [3] - 叶片生产基地与主机厂发挥协同效应，降低风机成本并保障供应链稳定 [3] 老旧风机市场 - 老旧风场"以大代小"和"老旧风机技术改造升级"市场规模将继续增加，未来盈利空间较大 [3] - 公司凭借技术优势和服务质量，提升业务规模及市场份额 [3]

文章核心观点 近日内蒙古运达新材料有限公司成立，由运达股份全资持股，有明确的法定代表人、注册资本和经营范围 [1][2] 公司信息 - 公司名称为内蒙古运达新材料有限公司 [2] - 法定代表人为胡适 [2] - 注册资本9800万元 [2] - 经营范围包含风力发电机组及零部件销售、发电机及发电机组制造与销售等 [2] - 由运达股份全资持股 [1] 事件时间 - 公司成立于近日 [2]

订单情况 - 2024年1-9月新增订单18,717.69MW [1] - 截至2024年9月底，累计在手订单35,848.83MW，其中2MW-4MW风电机组1,970.20MW，4MW-6MW风电机组11,458.52MW，6MW-8MW风电机组13,904.06MW，8MW及以上风电机组8,516.05MW [1] 盈利能力与市场策略 - 风电机组价格受产品类型、市场环境、项目条件等多方面因素影响 [1] - 2024年10月北京风能展上，国家整机商签订《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，重点解决低价恶性竞争、合同条款有失公平等问题 [1] - 行业内对风机质量和可靠性的重视程度持续提高，预计风机招标价格将保持企稳态势 [1] - 公司坚持以高质量的产品和服务为重点，积极采取各类措施优化经营，持续推动降本增效，提升盈利能力及市场竞争力 [4] 海外业务 - 全球风电装机总量将保持快速增长，中国陆上风电凭借丰富的适用场景、高效的发电能力、稳定的运行业绩，持续获取海外风电项目订单 [4] - 中国品牌、中国技术、中国标准随着海外装机规模的扩大，国际影响力逐步提升 [4] - 公司已在东南亚、东欧、中亚、南美等区域获取订单，2024年在中东市场实现突破，获取部分风电项目订单 [4] - 公司已启动与国外大型能源集团的合作，未来将加速全球战略布局，加大海外新业主开拓力度，提升海外订单规模，打造未来盈利增长点 [4] 海上风电 - 公司基于海上风电技术积累，已在浙江及辽宁区域成功获取海上风电平价项目订单，2023年浙江已完成海风平价项目的交付 [4] - 公司持续打造海上风电核心竞争力，围绕"立足浙江、深远发展、辐射全国"的战略方针，已在浙江获得部分海风项目核准 [4] - 公司在大连太平湾、温州洞头两地投资建设海上风电总装基地，形成运达海风品牌优势及核心竞争力 [4] - 针对不同海域市场，公司拥有近海海域9MW海鷂平台机型，深远海16MW海鹰平台机型 [4] 投资与供应链 - 公司投资太平湾叶片生产基地是基于战略规划和经营发展的需要 [4] - 叶片作为风电机组中的主要部件，与风电机组之间具有较强的联动性，叶片的产业链布局有助于反向推动风机的技术迭代与产品升级 [4] - 公司已在大连太平湾投资建设主机总装基地，叶片生产基地可与主机厂发挥协同效应，有利于未来降低风机成本并保障供应链稳定 [4]

担保与借款 - 为全资子公司运达能建担保，单日余额不超3亿[2] - 为运达能建开具两份履约保函，金额分别为26900967.90元和40320000.00元[3] - 运瓴能源为淮安新能源借款担保，金额不超1.4亿[9] 股权与贷款 - 质押崇阳新能源30%股权和桂阳新能源30%股权担保[8] - 2018年崇阳新能源贷款3.29亿，桂阳新能源贷款3.28亿[8] - 淮安新能源拟向巨石新能源及其关联公司借款不超7亿[9] 其他 - 运达能建注册资本10002万元[5] - 截至公告日，公司及子公司无违规、逾期担保[10]