核心观点 - 马斯克提出每年部署100GW太阳能AI卫星的宏大计划 低轨卫星与太空算力将驱动太空光伏需求增长 为相关产业链带来发展机遇 [1][2] - 太空光伏技术路线正经历演变 中短期硅基P型HJT有望渗透低轨短周期任务 长期钙钛矿叠层技术若实现工程化突破则有望成为主流 [1][3] - 太空光伏产业商业化进程加快 已有企业通过战略合作积极探索该赛道 [4] 市场需求驱动 - 太空端可直接利用太阳能 发电时间长 能量获取稳定性与可用性潜力高 在轨平台可通过辐射散热解决地面数据中心散热问题 驱动太空光伏应用场景多元化 [1] - 全球进入“密集发射—组网”窗口期 低轨星座数量快速扩张 直接拉动太阳翼/电池片、可展开阵列结构、储能与电源管理等电源系统需求 [2] - 国际电信联盟规定卫星频率及轨道使用权“先占先得” 低地球轨道最多容纳约6万颗卫星 而Starlink已申请4.2万颗 凸显轨道资源竞争激烈 [1] 技术路线分析 - 现阶段太空光伏以多结砷化镓电池为主流技术 三结电池AM0量产效率已达30% 但受限于工艺复杂、成本与产能约束 在低轨星座难以放量 [3] - 中短期看 硅基P型HJT已有量产交付经验 其低温对称工艺与超薄硅片带来轻量化潜力 且抗辐照方案持续推进 有望渗透低轨短周期任务 [1][3] - 长期看 钙钛矿叠层技术具备高效率、柔性薄膜优势 且有辐照与环境适应的潜力 若能在封装寿命与大面积一致性上实现工程化突破 有望成为主流技术路线 [1][3] 产业与公司动态 - 钧达股份与尚翼光电正式签署战略合作协议 钧达股份以战略股东身份对尚翼光电进行股权投资 双方将围绕钙钛矿电池技术在太空能源的应用展开深度合作 [4] - 报告推荐标的包括迈为股份、捷佳伟创、京山轻机、拉普拉斯 受益标的为帝尔激光 [5]

| 证券代码：300776 | 证券简称：帝尔激光 | 公告编号：2026-001 | | --- | --- | --- | | 债券代码：123121 | 债券简称：帝尔转债 | | 武汉帝尔激光科技股份有限公司 关于 2025 年第四季度可转债转股情况的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1、"帝尔转债"（债券代码：123121）转股期为 2022 年 2 月 11 日至 2027 年 8 月 4 日；最新有效的转股价格为 73.56 元/股。 2、2025 年第四季度，共有 530 张"帝尔转债"完成转股（票面金额共计 53,000 元人民币），合计转成 719 股"帝尔激光"股票（股票代码：300776）。 3、截至 2025 年第四季度末，公司剩余可转换公司债券（以下简称"可转债"） 为 8,294,840 张，剩余可转债票面总金额为 829,484,000 元人民币。 根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》和《深圳证券交易所上市公司 自律监管指引第 15 号——可转换公司债券》的有关规定，武汉帝尔激光科技股 份有限 ...

公司概况与核心业务 - 公司是一家以自主创新激光技术为核心的精密装备商，2008年创立，2019年登陆创业板，在无锡设研发生产基地，在以色列和新加坡设海外研发中心 [2] - 公司主要面向光伏、新型显示和半导体等领域提供一体化激光加工解决方案 [2] - 公司客户主要为大型光伏电池制造企业，包括隆基绿能、通威股份、爱旭股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能等 [2] 光伏领域业务布局 - 公司聚焦光伏电池片激光技术，助力行业降本增效，并充分受益于BC（背接触）电池的扩产潮 [1][2] - 在电池端，公司覆盖BC和钙钛矿技术路线：其BC激光微刻蚀系列设备用于背接触电池图形化生产，可替代传统光刻，简化工艺流程，降低设备与生产成本，促进BC电池规模化产业化 [3]；在钙钛矿方向，公司薄膜激光刻划设备面向大尺寸玻璃衬底各膜层，旨在提升大尺寸钙钛矿电池效率 [3] - 在组件端，公司导入激光焊接技术以提升良率和稳定性：其组件焊接设备/整线以激光焊接替代传统红外焊接，方案覆盖自动上料到组件完成并集成自动返修，且支持不同主栅设计与多规格电池片快速切换，尤其适合无主栅与高精度BC电池组件生产 [3] 泛半导体领域拓展 - 公司积极布局泛半导体领域，向新型显示、半导体延伸，实现激光技术多维度拓展以加速新产品放量 [1][4] - 公司面向消费电子、新型显示和集成电路领域研发激光加工设备，推出了TGV（玻璃通孔）激光微孔设备及TGV外观检测AOI设备 [4] - TGV激光微孔设备通过精密控制与激光改质实现对玻璃基板微孔、微槽加工，为后续金属化工艺提供条件，应用于半导体芯片封装与显示芯片封装等领域 [4] - 该设备可兼容多种玻璃材质，实现通孔、埋孔、微槽等形态加工，最小孔径≤5μm，重复定位精度≤±1μm [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为2.41元、2.60元、3.24元 [2] - 基于对标可比公司，给予公司2026年28倍市盈率（PE）估值，目标价为73.08元 [2]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖帝尔激光，给予“增持”评级，目标价为73.08元 [5] - 报告核心观点：公司作为光伏电池片激光技术龙头，正受益于BC电池扩产潮，同时积极向泛半导体领域拓展，有望打开第二成长曲线 [2] 公司概况与业务布局 - 公司是一家以自主创新激光技术为核心的精密装备商，2008年创立，2019年于创业板上市，在无锡设有研发生产基地，在以色列和新加坡设有海外研发中心 [13] - 公司主要面向光伏、新型显示和半导体等领域提供一体化激光加工解决方案 [13] - 主要客户为隆基绿能、通威股份、爱旭股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能等大中型光伏电池制造企业 [13] 光伏领域业务与技术优势 - 在光伏电池端，公司的BC激光微刻蚀系列设备可用于背接触电池图形化生产，能替代传统光刻、简化工艺、降低设备与生产成本，从而促进BC电池的规模化产业化 [13] - 在钙钛矿电池方向，公司提供面向大尺寸玻璃衬底各膜层的薄膜激光刻划设备，以提升大尺寸钙钛矿电池效率 [13] - 在光伏组件端，公司提供以激光焊接替代传统红外焊接的组件焊接设备/整线，可提升焊接质量与稳定性，方案覆盖自动上料到组件完成并集成自动返修 [13] - 公司的组件焊接方案支持不同主栅设计与多规格电池片快速切换，尤其适合无主栅与高精度BC电池组件生产 [13] 泛半导体领域拓展 - 公司正积极研发消费电子、新型显示和集成电路等泛半导体领域的激光加工设备 [13] - 已推出应用于先进封装与显示芯片封装的TGV激光微孔设备及TGV外观检测AOI设备 [13] - TGV激光微孔设备通过精密控制与激光改质实现对玻璃基板微孔、微槽加工，为后续金属化工艺提供条件 [13] - 该设备可兼容多种玻璃材质，实现通孔、埋孔、微槽等形态加工，技术指标包括最小孔径≤5µm、重复定位精度≤±1µm [13] 财务预测与估值 - 预计公司2025年、2026年、2027年营业总收入分别为24.17亿元、27.80亿元、33.33亿元，同比增长率分别为20.0%、15.0%、19.9% [13] - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为6.61亿元、7.12亿元、8.89亿元，同比增长率分别为25.2%、7.7%、24.8% [13] - 预计公司2025年、2026年、2027年每股收益分别为2.41元、2.60元、3.24元 [13] - 采用PE估值法，对标可比公司，给予公司2026年28倍PE估值，从而得出目标价73.08元 [13][15] - 报告预测期内的销售毛利率稳定在约47.1% [13] 市场与交易数据 - 公司当前总市值为170.27亿元，总股本为2.74亿股 [6] - 公司最新每股净资产为14.17元，市净率为4.4倍 [7] - 过去52周内，公司股价区间为49.94元至78.87元 [6] - 过去12个月，公司股价绝对升幅为-2%，相对指数升幅为-31% [10]

公司业务发展 - 公司持续聚焦主营业务的同时积极向消费电子、新型显示和集成电路等领域开拓 [1] - 公司应用于PCB行业的超快激光钻孔技术目前正在研发中，持续推动技术的延伸和应用拓展 [1] - 超快激光钻孔设备样机正在试制中 [1] 技术进展与产品交付 - 公司应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域的TGV设备，已经完成面板级玻璃基板通孔设备的出货 [1] - 公司实现了晶圆级和面板级TGV封装激光技术的全面覆盖 [1]

核心观点 - 光伏行业正经历从“价格战”到“价值战”的深刻转型，竞争核心从规模扩张转向技术、品牌和盈利能力，行业有望迎来以技术创新驱动的高质量发展新周期 [3][5] - 行业资本开支显著收缩，未来新增产能将大幅减少，这加速了落后产能出清，并促使企业将资源聚焦于BC电池、钙钛矿等前沿技术以构建长期壁垒 [3][47][48] - 以BC技术和钙钛矿叠层为代表的高效电池技术是打破同质化竞争、实现溢价的关键，其渗透率正快速提升，并受到政策与标杆招标的强力推动 [7][67][71] - 光伏电池设备是技术革新的核心载体，设备供应商需紧跟技术路线快速迭代，具备领先技术优势和成本控制能力的头部设备企业将直接受益于行业技术升级 [9][81][120] 行业现状与转型驱动力 - **行业困境与整合**：光伏行业面临阶段性供需失衡与“内卷式”恶性竞争，2023-2024年产业链价格大幅下滑，企业普遍处于极限经营和亏损状态 [24][41] 为破解困局，由龙头企业牵头、政府引导的产业整合正在推进，例如“多晶硅产能整合收购平台”正式落地，旨在通过市场化机制整治恶性竞争 [30] - **政策定调“反内卷”**：2025年中央经济工作会议明确“深入整治‘内卷式’竞争”，市场监管总局也对光伏行业开展价格竞争秩序合规指导，预计“反内卷”举措将深化，加速落后产能退出并强化技术创新导向 [32][33] - **价格触底与成本压力**：2025年以来，在政策发力下，硅料、硅片、电池片价格已从低点明显反弹，截至2025年12月24日当周，多晶硅致密料均价较年内低点反弹约49%，电池片均价反弹约44% [28] 但组件成本压力依然巨大，白银价格上涨推动TOPCon电池片生产成本从10月的约0.27元/W攀升至12月26日的0.33元/W左右 [25] - **资本开支大幅收缩**：2025年前三季度，光伏设备行业资本支出为518.6亿元，同比大幅下降46.4%，资本开支锐减意味着未来新增产能将大幅减少，行业竞争转向技术、品牌和盈利能力的比拼 [47][48] 技术发展趋势：BC与钙钛矿 - **BC技术渗透率快速提升**：BC电池为光伏企业提供了差异化和高溢价的突破口，2024年其市占率提升至5.0%，较2023年提高4.1个百分点 [7][67] BC作为一种平台型技术，可与PERC、TOPCon、HJT等多种技术叠加以提高效率，未来市占率有望进一步提升 [7] - **高效组件成为招标主流**：中国华能集团2026年光伏组件框架协议采购招标大幅调整结构，转换效率23.8%及以上的高效组件规模占比达到3.5GW，占比约58.3%，较调整前提高了16.7个百分点 [7][71] 此举设定了行业技术门槛，加速淘汰低效产能，引导竞争从价格战转向技术竞争 [7][74] - **钙钛矿技术效率突破与产业化加速**：晶硅-钙钛矿叠层电池理论极限效率高达43%，远超单结电池的33.7% [9] 2025年4月，隆基绿能自主研发的该型电池转换效率经认证达到34.85%，刷新世界纪录 [9] 工信部政策明确将钙钛矿技术作为核心布局要点，推动其从实验室走向生产线，GW级产线已成功落地，产业化进程加快 [9][98] 光伏电池设备的关键作用 - **设备是技术落地的核心**：光伏电池技术的迭代发展依赖于光伏设备的技术演进，设备决定了电池片的结构质量和最终转换效率 [7][76] 当前技术正向XBC、钙钛矿等新技术演进，对设备厂商提出了更高的综合性解决方案要求 [81] - **主流技术路线与设备需求**：2024年N型TOPCon电池市场占比已达71.1%，成为主流技术路线 [67] TOPCon电池生产的关键新增设备是硼扩散设备和用于制备隧穿氧化及多晶硅层的LPCVD设备 [82][90] BC电池制造则需使用LPCVD设备，N型BC还需硼扩散设备 [82] - **降本增效推动金属化技术革新**：为应对银浆成本上涨，产业推动低银化与无银化技术，帝尔激光的激光转印技术可适配多种高效电池，节约浆料20%-50%，降本增效显著 [93] - **钙钛矿设备取得突破**：头部设备企业已在钙钛矿设备领域取得关键进展，例如捷佳伟创斩获首条量产商业化柔性钙钛矿产线核心设备订单，迈为股份的喷墨打印、蒸镀、ALD等核心设备试验机已成功研制 [105][114] 投资建议与关注公司 - **投资逻辑**：降本增效是行业永恒主题，2025年行业呈现技术路线加速分化、设备迭代与产能出清并行的特征 [9][120] 建议关注具备较强规模和技术优势，及成本控制能力领先的光伏设备头部企业 [120] - **捷佳伟创 (300724)**：全面布局TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿等技术路线，是TOPCon主流设备的主要供应商，在HJT和钙钛矿设备上也持续获得进展 [123] - **帝尔激光 (300776)**：主要产品为精密激光加工设备，其BC电池激光微刻蚀设备简化了工艺流程，全球首创的激光转印技术可大幅节约浆料，钙钛矿激光刻划设备也已推出 [124] - **迈为股份 (300751)**：主营太阳能电池生产设备，致力于提供HJT、钙钛矿/异质结叠层整体解决方案，已具备钙钛矿叠层电池所需的全套设备开发能力 [125] - **奥特维 (688516)**：光伏细分市场龙头，产品包括单晶炉、串焊机、丝印线等，并推出针对晶硅/钙钛矿叠层的真空工艺装备，提供一站式解决方案 [126]

公司技术进展与产品应用 - 公司基于BC电池技术的“去银化”战略布局 已成功将激光高精超细图形化设备应用于电镀铜工艺环节 [1] - 该设备可精准配合客户在电池片端实现电镀铜方案的图形化制备 目前相关技术已实现量产订单 [1] - 在组件端 公司的激光焊接工艺可良好适配铜浆 其优势主要体现在更低的电池损伤 更高的焊接精度 更高的良率等方面 [1] 技术为客户带来的价值 - 使用公司组件焊接方案 可以减少银浆耗用量 也可以用更细的焊带 [1] - 该方案有助于下游客户进一步提升双面率 [1] 公司在行业趋势中的角色 - 随着BC电池成为行业新趋势 公司在BC电池“去银化”技术路径中扮演重要角色 [1] - 公司通过激光高精超细图形化设备与激光焊接工艺 在电池片端和组件端为BC电池的“去银化”提供解决方案 [1]

公司股价与交易表现 - 12月29日盘中，公司股价报62.25元/股，上涨2.12%，总市值170.57亿元，当日成交额2.03亿元，换手率1.97% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入776.63万元，其中特大单净买入103.84万元，大单净买入672.80万元 [1] - 公司股价今年以来下跌1.49%，但近期表现分化，近5个交易日上涨4.32%，近20日上涨2.84%，近60日则下跌15.08% [1] 公司基本概况 - 武汉帝尔激光科技股份有限公司成立于2008年4月25日，于2019年5月17日上市 [1] - 公司主营业务为精密激光加工解决方案的设计及其配套设备的研发、生产和销售 [1] - 公司主营业务收入高度集中于太阳能电池激光加工设备，占比达98.79%，配件、维修及技术服务费收入占比1.21% [1] 行业与概念归属 - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-光伏加工设备 [1] - 公司涉及的概念板块包括BC电池、TOPCon电池、HJT电池、钙钛矿电池、太阳能等 [1] 股东结构与持股变化 - 截至9月30日，公司股东户数为1.97万户，较上期减少12.16%，人均流通股8491股，较上期增加13.85% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，景顺长城新能源产业股票A类持股526.69万股，较上期增加1.35万股 [3] - 香港中央结算有限公司为新进第六大流通股东，持股351.18万股，朱雀恒心一年持有持股315.40万股，较上期减少75.97万股 [3] - 易方达创业板ETF持股288.93万股，较上期减少48.26万股，朱雀产业臻选A与景顺长城成长龙头一年持有期混合A类退出十大流通股东之列 [3] 财务业绩表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入17.81亿元，同比增长23.69% [2] - 同期，公司实现归母净利润4.96亿元，同比增长29.39% [2] 分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利5.07亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利2.82亿元 [3]

核心观点 报告对新能源发电行业2026年的投资策略持“强于大市”评级，核心观点是“反内卷”大势不改，新技术推动产业升级[1]。风电方面，我国及欧洲海上风电需求起量带来桩基增量需求，风机“反内卷”推动利润修复[1]。光伏方面，2026年需继续把握“反内卷”政策力度以及钙钛矿新技术的扩产节奏[1]。尽管我国发布的136号文引导新能源电站进行电价市场化交易，导致短期装机需求波动，但长期来看，我国新能源装机空间依然广阔，全球范围内存在结构性机会[1][5]。 总览：长期看好新能源需求，我国具备年均400GW装机空间 - 我国发展新能源的核心动力在于保障能源安全，在“富煤贫油少气”的资源禀赋下，绿色低碳转型的中长期方向不会变化[13] - 根据测算，假设2025-2035年我国能源消费总量复合增速5%、风/光发电分别占新增非化石能源供能结构的20%/20%，则2025-2035年我国分别具备光伏2800GW、风电1400GW装机空间，合计年均装机空间超过400GW[16] - 2025年11月发布的136号文（《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》）提出新增用电量需求主要由新增新能源发电满足，并促进新能源非电利用（如绿氢、氨、醇、零碳园区等），为新能源创造新的消费场景[22] 光伏：钙钛矿新技术产业化、晶硅“反内卷”并重 - **需求与市场**：136号文影响下，2025年上半年出现抢装（1-6月光伏装机212.21GW，同比增长107%），但下半年装机同比减少48%[33]。保守预计2025-2026年我国光伏装机分别为290GW、180GW，2026年同比减少38%[33]。欧洲传统市场增长乏力，美国政策调整抑制需求，全球光伏装机主要增量来自东南亚、非洲等新兴市场[34][37][42] - **“反内卷”政策主线**：2024年以来光伏板块行情主要由“反内卷”政策驱动，2025年中央及部委层面发声频率显著提升[44]。2026年“反内卷”仍是投资主线，关注政策/市场化推动下的产能退出，以及TOPCon/BC/钙钛矿等新技术推动低效产能退出[48] - **钙钛矿新技术突破**：晶硅电池效率已接近29.4%的理论极限，钙钛矿单结电池理论效率极限33%，叠层理论效率高达43%，是未来提效重点方向[51]。实证数据显示，钙钛矿组件在弱光条件下发电量可比晶硅组件高约14%-20%，且已应用于消费级产品[53]。领先企业已部分解决寿命问题，协鑫光电钙钛矿组件已通过国际标准3倍加严老化测试[57]。2026年领先厂商的量产计划及京东方、宁德时代等跨行业龙头的进入，有望重塑光伏竞争格局[60] - **产业链与成本传导**：2025年光伏产业链排产与价格出现错配，下游电池、组件价格传导不顺利[67]。2026年在需求同比减少的背景下，尾部电池、组件厂商压力增大，有利于产能退出，关注重点或向下游转移[71] 风电：海上风电需求起量，风电制造出海构建护城河 - **陆上风电**：2025年前三季度国内风机公开招标规模102.1GW，同比下降14.3%[73]。“反内卷”推动风机价格企稳回升，陆上风机（不含塔筒）中标均价从2025年6月末的1412元/kW提升至9月末的1608元/kW[75]。预计风机企业利润将在2025年四季度至2026年年初得到修复[75]。风机大型化趋势放缓（2025年1-10月6MW-7MW风机中标占比约50%），更有利于企业兑现利润[77]。行业竞争格局优化，2025年1-11月金风科技、远景能源中标份额分别为20.14%、19.41%，集中度提升[80] - **海上风电**：我国海上风电审批卡点逐步疏通，“十五五”期间审批、开工有望正常化[82]。海上风电项目受136号文竞价压力相对有限，测算显示在建设成本9.5元/W、度电收入0.31元/kWh的假设下，项目收益率可达6.42%，具备良好经济性[85]。沿海各省对海风开发态度积极，深远海项目起量将驱动导管架需求，并优化管桩环节格局[86][87]。漂浮式风电在“十五五”期间单位成本有望从约30元/W下降至20元/W[89] - **出海机遇**：欧洲海风加速推进，AI用电需求构成积极催化。欧洲风电协会预期2026年欧洲风电装机28.3GW，同比增长48.3%，其中海风装机8.04GW，同比增长165.3%[92]。我国桩基环节出海欧洲进度较快，大金重工已斩获多个欧洲订单[93]。新兴市场陆风装机增速高，我国风机凭借成本优势（比海外厂商低10%-45%）出海顺利，2025年1-11月金风科技、三一重能海外中标量分别同比增长157%、202%[94] 投资建议 - **风电方面**：建议优先配置盈利能力有望修复的风机环节，以及出海欧洲进度较快的桩基环节[3][102] - **光伏方面**：建议优先配置具备成长性的钙钛矿等新技术方向，以及受益于光伏“反内卷”的主产业链[3][102]

公司工商及治理变更 - 帝尔激光于12月24日发布公告，宣布已完成工商变更登记及《公司章程》修订 [2] - 公司已完成董事备案手续，并取得武汉市市场监督管理局换发的新《营业执照》 [2]