光伏ETF市场表现 - 光伏ETF(159857)上涨2.51% 盘中换手率6.79% 成交额1.57亿元[3] - 跟踪指数成分股捷佳伟创上涨18.75% 正泰电器上涨9.99% 美畅股份上涨9.91%[3] - 近一年规模增长5.24亿元 实现显著增长[3] 光伏行业基本面 - 中国光伏行业协会数据显示上半年累计装机规模突破1000吉瓦 占总发电装机容量30%[4] - 上半年国内光伏新增装机212.21吉瓦 同比增长107%[4] - 火电装机占比下降至40% 光伏比重持续提升[4] 产业链价格变化 - 硅料企业大幅上调报价 成交价格明显上涨[4] - 硅片价格受上游带动出现上涨[4] - 电池和组件价格同步上行 完全传导仍需时间[4] 行业政策与资本动向 - 政策反内卷开展一个多月 取得初步效果[4] - 硅料企业7月底闭门会探讨收并购方案 达成初步共识[4] - 天风国际证券认为光伏板块产业链盈利和龙头估值已跌到位[4] 指数构成与产品布局 - 中证光伏产业指数选取不超过50家产业链代表性公司[3] - 光伏ETF配备场外指数基金(A类011102/C类011103)[3] - 指数覆盖光伏产业链上中下游上市公司[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入11.70亿元 同比增长29.20% 归母净利润3.27亿元 同比增长38.37% [4] - 2025年第二季度营业收入6.09亿元 同比增长33.81% 归母净利润1.64亿元 同比增长61.91% [4] - 毛利率47.64% 同比下降0.42个百分点 净利率27.92% 同比上升1.85个百分点 [4] - 存货17.53亿元 同比下降11.45% 合同负债15.80亿元 同比下降17.09% [4] - 预测2025-2027年营业收入24.16/28.44/35.50亿元 归母净利润6.54/8.78/11.56亿元 [6] - 对应EPS为2.39/3.21/4.23元 当前股价对应PE倍数31/23/17倍 [6] 业务板块表现 - 太阳能电池激光加工设备收入11.56亿元 占总收入98.79% [5] - TOPCon技术：激光选择性减薄设备提升电池转换效率和组件功率 激光隔离钝化设备降低边缘缺陷复合损失 [5] - IBC技术：激光微刻蚀设备替代传统光刻技术 简化工艺流程并降低生产成本 [5] - 组件焊接设备采用激光焊接替代红外焊接 提升焊接质量和稳定性 已获得中试订单 [5] - 非光伏领域布局TGV激光微孔设备及AOI设备 应用于半导体芯片封装和显示芯片封装 [5] - 开发PCB行业激光钻孔技术 满足高密度多层板需求 [5] 财务指标预测 - 预计2025-2027年毛利率47.2%/47.3%/47.4% 净利率27.1%/30.9%/32.6% [9] - ROE水平16.4%/18.7%/20.6% ROIC水平13.8%/15.9%/17.9% [9] - 每股经营现金流3.27/2.89/3.94元 每股净资产14.57/17.13/20.51元 [9] - 资产负债率52.2%/48.8%/50.0% 流动比率2.21/2.37/2.25 [9]

行业自律倡议 - 中国光伏行业协会倡议加强行业自律 共同维护公平竞争市场秩序 抵制低于成本价格恶性竞争 严格执行质量标准 杜绝偷工减料和功率虚标行为 [2] - 倡议要求企业根据市场供需合理排产 加强产销衔接 遵守知识产权法律法规 坚持创新驱动 转向高质量竞争 [2] - 倡议呼吁地方政府落实反垄断法 规范招商引资行为 检测机构履行质量监测职责 媒体客观报道 金融机构制定差异化扶持政策 [2] 价格与市场动态 - 光伏产业链价格呈现回暖迹象 硅料和硅片价格大幅上涨 电池片和组件价格有所恢复 [3] - 华润电力和华电集团光伏组件集采开标价格高于此前央企集采价格 TOPCon双玻组件售价区间约每瓦0.61-0.71元人民币 [3] - 硅料作为供给侧改革核心抓手 能耗管控与产能收储或同步推进 海外需求复苏与国内集采托底 需求韧性较强 [3] 公司业绩表现 - 2025年上半年净利润为正值且同比增长的光伏设备股包括锦浪科技(净利润6.02亿元 同比增长70.96%) 横店东磁(净利润10.20亿元 同比增长58.94%)等 [4][5] - 锦浪科技业绩增长因中大功率逆变器和储能产品占比提升 欧洲市场去库存后需求回升 新兴市场光伏装机需求增长 [4] - 8月以来融资净买入超1亿元的光伏设备股有7只 包括捷佳伟创 阳光电源 联泓新科等 [5] 重点公司分析 - 捷佳伟创8月以来融资净买入7.47亿元 年内累计上涨25.2% 滚动市盈率低于10倍 预计上半年净利润17-19.6亿元 同比增长38.65%-59.85% [6] - 焦作万方拟发行股份购买三门峡铝业99.44%股权 交易作价319.49亿元 构成重大资产重组和重组上市 [8] - 三门峡铝业承诺2026-2028年扣非归母净利润分别不低于32.4亿元 33.3亿元 34.7亿元 拥有氧化铝权益产能1028万吨/年 位居全国第四 [9] 产能与市场地位 - 三门峡铝业主营业务为氧化铝 电解铝 烧碱 金属镓生产销售 拥有电解铝权益产能超100万吨/年 烧碱产能50万吨/年 金属镓产能290吨/年 [9] - 三门峡铝业氧化铝权益产能位居全球第六 是国内三大氧化铝现货供应商之一 在中国铝产业占据重要地位 [9]

融资活动 - 8月21日融资买入3093.2万元，融资偿还3039.97万元，融资净买入53.23万元，融资余额达3.21亿元 [1] - 近3个交易日连续融资净买入累计651.43万元，近20个交易日中有13个交易日出现融资净买入 [1] - 融资余额占流通市值比例为2.65% [2] 融券活动 - 8月21日融券卖出200.0股，融券偿还1.05万股，融券净买入1.03万股，融券余量1.11万股 [2] - 融券余额为80.03万元，近20个交易日中有12个交易日出现融券净卖出 [2][3] - 融券净卖出量在近5个交易日波动较大，从-1.03万股到300股不等 [3] 两融余额变动 - 8月21日融资融券余额3.21亿元，较昨日下滑0.07% [4] - 近5个交易日两融余额变动幅度在-10.48%至1.18%之间，其中8月15日出现大幅下降10.48% [4] - 两融余额变动金额在-3674.13万元至376.32万元范围内波动 [4] 市场情绪指标 - 融资余额增加反映市场做多情绪强化，减少反映观望或看空情绪强化 [5] - 融券余额增加反映市场看空情绪增强，减少反映观望或多头情绪增强 [5] - 融资融券的财务杠杆效应具有双刃剑特性，会同比放大盈利和亏损 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 2025-2026年预计公司实现归母净利润7 0亿 8 5亿 对应PE分别为29x 24x [10][12] 核心财务表现 - 2025H1营收11 70亿 同比+29 20% 归母净利润3 27亿 同比+38 37% 扣非净利润3 16亿 同比+40 51% [7] - 2025Q2单季营收6 09亿 同比+33 81% 归母净利润1 64亿 同比+61 91% 扣非净利润1 59亿 同比+62 27% [7] - 2025Q2毛利率47 40% 同比-0 07pct 期间费用率13 27% 同比-6 67pct 销售净利率27 92% 同比+1 85pct [12] 业务驱动因素 - TOPCon的LIF工艺快速渗透叠加BC头部厂商扩产 储备未确认收入合同17 14亿（A客户4 85亿+某客户12 29亿） [12] - BC组件海外溢价显著 爱旭拟募资35亿扩产15GW BC项目 公司在BC激光设备市场份额高且单GW价值量大 [12] - 布局TOPCon+工艺设备（TCP/TCI）提效显著 有望年内落地批量订单 [12] 技术研发进展 - 开发全新激光焊接工艺 已交付量产样机 减少电池损伤并提高焊接质量 [12] - TGV激光微孔设备完成面板级玻璃基板出货 实现晶圆级/面板级TGV技术全覆盖 [12] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7 0亿 8 5亿 10 2亿 对应EPS 2 54元 3 09元 3 71元 [12][18] - 2025年预测PE 28 6x PB 4 79x 净资产收益率16 7% 总资产周转率0 34 [18]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - CoWoP工艺搭配HDI技术推动PCB行业向高端化、低成本化发展，通过省略传统封装基板简化工艺流程，降低传输损耗，HDI技术线宽从20-30μm降至10μm，需采用mSAP或SAP工艺实现精细布线 [7] - HDI技术对钻孔精度要求极高（0.05mm及以下），激光打孔技术凭借高精度（孔壁精度±5μm）、高效率（每分钟数千个孔）成为刚需，且能实现多工序集成 [7] - 报告研究的具体公司TGV激光微孔设备技术领先，已覆盖晶圆级和面板级TGV封装技术，精度达±5μm，并完成面板级玻璃基板通孔设备出货，有望受益于CoWoP工艺推广带来的设备需求增长 [7] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测分别为6.43亿元、7.20亿元、7.60亿元，对应动态PE为31/28/26倍 [1][7] - 2025-2027年营业总收入预计为25.14亿元、28.89亿元、31.77亿元，同比增速24.80%、14.92%、9.96% [1] - 毛利率稳定在45%-47%区间，归母净利率从25.56%小幅降至23.93% [8] 市场数据 - 当前股价72.82元，总市值199.21亿元，市净率5.59倍 [5] - 一年股价波动区间40.00-88.66元，流通A股市值122.05亿元 [5] 技术优势 - 激光微孔设备支持高纵横比（10:1以上）加工，孔壁光滑且导电性优，满足HDI PCB严格质量要求 [7] - 设备集成打孔、切割、铣削功能，降低设备成本与占地面积，提升生产效率 [7]

行业评级 - 先进制造行业评级:增持 [3] 核心观点 - 人形机器人产业趋势明确，至2030年全球累计需求量有望达约200万台，目前进入从0到1的重要突破阶段，看好Tier1及核心零部件供应商 [6] - 光伏设备N型渗透率加速提升，马太效应下头部企业竞争力进一步强化，看好平台型布局电池片、组件的龙头公司 [6] - 储能是构建新型电网的必备基础，政策利好落地，发电、用户侧推动行业景气度提升，看好电池、逆变器、集成等环节龙头公司 [6] - 半导体设备预计2030年行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍低，看好平台型公司和国产替代有望快速突破的环节 [6] - 自动化领域工业耗材市场规模在400亿左右，预计2026年达557亿元，看好受益于集中度提高和进口替代的行业龙头 [6] - 氢能源符合碳中和要求，光伏和风电快速发展为光伏制氢和风电制氢奠定基础，看好具备绿氢产业链一体化优势的龙头公司 [6] - 工程机械领域强者恒强，建议关注行业龙头，看好具备产品、规模和成本优势的整机和零部件公司 [6] 重点推荐公司 - 重点推荐:华胜天成、三晖电气、晶品特装、浙江荣泰、北特科技、汉威科技、组威股份、软通动力 [4] - 核心个股组合:华胜天成、三晖电气、晶品特装、北特科技、浙江荣泰、兆威机电、腾亚精工、纽威股份、三花智控、双树股份、中坚科技、莱斯信息、软通动力、航锦科技、华伍股份、天阳科技 [6] 人形机器人专题研究 - Figure 02首次展示基于端到端神经网络的自主折叠毛巾能力，其Helix大模型实现拟人化交互 [6][7] - 智元机器人发布行业首个开源世界模型平台Genie Envisioner，通过视频生成闭环架构革新具身智能的"感知-决策-执行"范式 [6][11] - 全球首个人形机器人运动会在北京开幕，来自16国的500余台机器人参与26项竞技与场景赛，全面检验运动控制与任务执行能力 [6][15] 重点跟踪行业 光伏设备 - N型渗透率加速提升，设备龙头企业具备技术创新、客户基础以及规模效应的优势，核心竞争力进一步加强 [21] - 光伏产业链价格中枢下移，成本和效率成为产业聚焦的核心，低氧单晶炉&MCZ技术、0BB无主栅技术、电镀铜等降本增效技术逐步导入 [21] 锂电设备 - 复合集流体从0到1加速渗透，推荐关注相关设备商东威科技、骄成超声 [21] - 大圆柱渗透率提升，激光焊接等环节有望受益，推荐关注联赢激光 [21] 储能 - 发电侧和用户侧储能均迎来重磅政策利好，推动储能全面发展 [21] - 发电侧首次提出市场化并网，超过保障性并网以外的规模按15%的挂钩比例配建调峰能力 [21] - 用户侧全面推行分时电价，峰谷价差达3到4倍，进一步推动用户侧储能发展 [21] 半导体设备 - 预计2030年半导体产业规模将达到万亿美元，设备需求将达到1400亿美元 [22] - 2020年中国大陆市场的半导体设备销售额较上年增长39%，至187.2亿美元，排名全球第一 [22] 自动化 - 我国刀具市场规模在400亿元左右，预计到2026年市场规模将达到557亿元 [22] - 刀具市场竞争格局分散，CR5不足10%，且有超1/3市场被国外品牌占据 [22] 氢能源 - 绿氢符合碳中和要求，随着光伏和风电快速发展，看好光伏制氢和风电制氢 [21] - 建议关注隆基绿能、亿华通、兰石重装、科威尔等 [21] 工程机械 - 强者恒强，建议关注龙头公司，推荐关注三一重工、恒立液压、中联重科等 [22]

宏观金融数据 - 7月金融数据呈现社融稳、信贷偏弱的特征，新增人民币贷款-500亿，同比少增3100亿，增速环比6月回落0.2pct至6.9% [2][3] - 低基数下M1增速延续反弹上行，M2超预期走高，M2-M1剪刀差收窄，新增社融1.16万亿，增速上行至9% [3] - 后续信贷需求有望回暖，主要受超长期特别国债撬动效应、消费贷贴息等政策推动 [2] 银行业 - 信贷扩张季节性回落，"生产-消费"内循环不畅导致居民和企业扩表能力偏弱，对公贷款投放强度下降，短贷-票据跷跷板效应明显 [3] - 财政贴息政策出台，个人消费贷款和服务业经营主体贷款年贴息总额理论上限1000亿，实际补贴或落于百亿区间 [3] 公司业绩与动态 - **奥来德（688378 SH）**：25H1材料业务营收稳步增长，设备订单暂时性下滑，中标8.6代OLED生产线项目，预计25-27年归母净利润1.27/2.44/3.54亿元 [4] - **帝尔激光（300776 SZ）**：设备交付保障收入增长，计提减值影响业绩，光伏领域技术突破，预计25-27年净利润6.15/6.75/7.17亿元 [7] - **耐世特（1316 HK）**：1H25亚太业务超预期，线控底盘技术领先，上调25-27年归母净利润至1.4/1.9/2.3亿美元 [8] - **多点数智（2586 HK）**：AI+零售驱动增长，试点门店ROI提升，上调25-27年净利润预测至1.3/2.8/4.2亿元 [9] - **腾讯音乐（TME N）**：非订阅业务（广告、演出等）贡献增量，上调25-27年经调整归母净利润至98.4/115.1/129.8亿元 [10] - **联想集团（0992 HK）**：FY26Q1收入188.3亿美元（同比+22%），归母净利润5.05亿美元（同比+108%），AI PC和基础设施业务驱动增长 [11] - **361度（1361 HK）**：25H1收入同比+11%，童装增速（+10%）快于成人装（+8.2%），超品店累计开设49家 [12] - **爱尔眼科（300015 SZ）**：下调25-26年归母净利润至41.28/47.25亿元，屈光、视光业务仍具潜力 [13] 市场数据 - A股主要指数普跌，上证综指跌0.46%，创业板指跌1.08% [5] - 商品市场燃油、铜、锌等大宗商品价格下跌，黄金微涨0.13% [5] - 海外市场日经225跌1.45%，欧美股市涨跌互现 [5] - 利率市场DR007加权平均利率1.4424%，十年期国债收益率1.7341% [5]

公司业绩表现 - 2025H1实现营业收入11.7亿元，同比+29.2%，归母净利润3.27亿元，同比+38.37% [3] - 2025Q2营业收入6.09亿元，同比+33.81%，归母净利润1.64亿元，同比+61.91%，环比+0.26% [3] - 电池激光加工设备营业收入11.56亿元，同比+29.64%，毛利率47.57%，同比+1.16个pct [4] - 期间费用率13.84%，同比-6.05个pct，控费成效显著 [4] - 计提应收账款坏账和存货跌价准备0.56亿元，阶段性影响业绩 [4] 财务指标变化 - 合同负债15.80亿元，同比-17.09%，环比-9.51%，下游资本开支进度放缓 [5] - 存货17.53亿元，同比-11.45%，环比-0.32%，设备密集交付后规模下降 [5] - 应收账款及票据11.42亿元，同比+17.33%，环比-5.57%，公司持续加强控制 [5] 研发与技术突破 - 2025H1研发费用1.21亿元，同比-13.54%，占营收比重10.31% [6] - BC电池领域激光微刻蚀技术替代传统光刻工艺，简化流程并降低成本 [6] - 组件环节激光焊接整线解决方案提升焊接质量和稳定性 [6] - TOPCon技术路线LIF设备提升光电转换效率，TCP技术提升转换效率和组件功率 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-27年净利润为6.15/6.75/7.17亿元 对应2025年PE为34倍 [4] 核心财务表现 - 2025H1营业收入11.7亿元(+29.2%) 归母净利润3.27亿元(+38.37%) [1] - 2025Q2营业收入6.09亿元(+33.81%) 归母净利润1.64亿元(+61.91%) [1] - 电池激光设备收入11.56亿元(+29.64%) 毛利率提升1.16pct至47.57% [2] - 期间费用率下降6.05pct至13.84% 但计提减值0.56亿元影响利润 [2] 资产负债表关键指标 - 合同负债15.80亿元(同比-17.09% 环比-9.51%) [3] - 存货17.53亿元(同比-11.45% 环比-0.32%) [3] - 应收账款及票据11.42亿元(同比+17.33% 环比-5.57%) [3] 技术研发突破 - BC电池领域：激光微刻蚀技术替代传统光刻工艺 降低设备成本 [4] - 组件环节：激光焊接整线方案提升焊接质量与生产效率 [4] - TOPCon路线：LIF设备提升光电效率 TCP技术增强组件功率 [4] - 2025H1研发费用1.21亿元(占收入10.31%) [4] 盈利预测 - 2025E营业收入23.19亿元(+15.1%) 归母净利6.15亿元(+16.48%) [5] - 2026E营业收入24.41亿元(+5.28%) 归母净利6.75亿元(+9.76%) [5] - 2025E毛利率46.9% ROE(摊薄)15.47% [13] 市场表现 - 当前总市值208.18亿元 对应PB 5.2倍 [6] - 近1年绝对收益71.38% 相对沪深300超额收益45.17% [9] - 股价一年波动区间39.71-88.01元 [6]