报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 帝尔激光2025年4月25日发布2024年度报告及2025年一季度报告，2024年年度营收20.14亿元，同比增25.20%，归母净利润5.28亿元，同比增14.40%；2025年第一季度营收5.61亿元，同比增24.55%，归母净利润1.63亿元，同比增20.76% [2] - 截止2025年3月31日，公司存货17.58亿元，同比降12.71%；合同负债17.45亿元，同比降11.42%，受行业周期影响下滑但总体处较高水平 [3] - 2024年光伏行业收入20.14亿元，占比99.96%；消费电子类激光加工设备收入73.31万元，占比0.04%，公司针对不同电池工艺研发，多项光伏电池激光新技术突破，还积极研发其他领域激光加工设备 [4] - 考虑验收及行业扩产节奏，调整公司盈利预测，预测2025 - 2027年营业收入分别为24.15/28.40/35.46亿元，归母净利润分别为6.35/8.38/11.10亿元，维持“买入”评级 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2014|2415|2840|3546| |收入同比（%）|25.2|19.9|17.6|24.9| |归属母公司净利润（百万元）|528|635|838|1110| |净利润同比（%）|14.4|20.4|32.0|32.3| |毛利率（%）|46.9|47.1|47.2|47.3| |ROE（%）|15.2|16.0|18.1|20.1| |每股收益（元）|1.94|2.32|3.06|4.06| |P/E|32.77|25.11|19.02|14.38| |P/B|5.01|4.02|3.44|2.89| |EV/EBITDA|28.89|18.95|14.55|10.79| [8] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|6000|7762|8547|10593| |现金（百万元）|485|1102|1510|2157| |应收账款（百万元）|895|1087|1264|1584| |存货（百万元）|1723|2426|2625|3413| |非流动资产（百万元）|621|570|559|532| |资产总计（百万元）|6621|8331|9106|11125| |流动负债（百万元）|2312|3513|3619|4752| |非流动负债（百万元）|845|848|847|847| |负债和股东权益（百万元）|6621|8331|9106|11125| [12] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2014|2415|2840|3546| |营业成本（百万元）|1069|1277|1498|1869| |营业税金及附加（百万元）|15|24|28|32| |销售费用（百万元）|20|24|30|36| |管理费用（百万元）|73|85|94|110| |财务费用（百万元）|-33|3|-7|-16| |营业利润（百万元）|594|713|941|1246| |利润总额（百万元）|594|713|941|1246| |所得税（百万元）|66|78|103|136| |净利润（百万元）|528|635|838|1110| |归属母公司净利润（百万元）|528|635|838|1110| |EBITDA（百万元）|612|825|1047|1350| |EPS（元）|1.94|2.32|3.06|4.06| [12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|-164|854|735|1021| |投资活动现金流（百万元）|299|-99|-145|-138| |筹资活动现金流（百万元）|-157|-136|-182|-235| |现金净增加额（百万元）|-24|617|408|647| [14] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|25.2|19.9|17.6|24.9| |成长能力 - 营业利润同比（%）|17.1|20.1|32.0|32.3| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|14.4|20.4|32.0|32.3| |获利能力 - 毛利率（%）|46.9|47.1|47.2|47.3| |获利能力 - 净利率（%）|26.2|26.3|29.5|31.3| |获利能力 - ROE（%）|15.2|16.0|18.1|20.1| |获利能力 - ROIC（%）|11.2|13.4|15.3|17.4| |偿债能力 - 资产负债率（%）|47.7|52.3|49.0|50.3| |偿债能力 - 净负债比率（%）|91.1|109.8|96.3|101.3| |偿债能力 - 流动比率|2.60|2.21|2.36|2.23| |偿债能力 - 速动比率|0.87|0.84|1.00|1.02| |营运能力 - 总资产周转率|0.30|0.32|0.33|0.35| |营运能力 - 应收账款周转率|2.47|2.44|2.42|2.49| |营运能力 - 应付账款周转率|2.51|3.06|2.70|2.93| |每股指标 - 每股收益（元）|1.94|2.32|3.06|4.06| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|-0.60|3.12|2.68|3.73| |每股指标 - 每股净资产（元）|12.69|14.51|16.96|20.20| |估值比率 - P/E|32.77|25.11|19.02|14.38| |估值比率 - P/B|5.01|4.02|3.44|2.89| |估值比率 - EV/EBITDA|28.89|18.95|14.55|10.79| [14]

减持计划 - 朱凡拟减持不超30,720股，占当时总股本0.0113%[1] - 刘志波拟减持不超19,200股，占当时总股本0.0071%[1] 实际减持 - 朱凡实际减持30,720股，减持比例0.0113%，均价59.06元/股[2] - 刘志波实际减持19,200股，减持比例0.0070%，均价58.24元/股[2] 持股变化 - 朱凡减持前后持股从0.0452%降至0.0338%[5] - 刘志波减持前后持股从0.0282%降至0.0211%[5] 计算基数 - 2025年2月19日为272,025,460股，5月7日为272,498,066股[4][5] 减持影响 - 本次减持未违反法规，不影响公司治理和控制权[7][9]

业务与市场 - 销售出口主要面向东南亚、韩国、欧洲等，美国出口占比小；采购进口光学器件来源广泛，仅一款设备激光源产自美国，且该供应商在非美国地区有工厂，关税政策影响有限 [1] - 2024年TGV有新增订单包括海外客户，实现晶圆级和面板级TGV封装激光技术全面覆盖，市场以中试线为主，技术可用于先进封装、新型显示等行业 [2] - 大陆之外业务占近一成 [2] - 预计2030年BC全球市场占有率突破60%，未来几年BC产能将持续增长 [7] 财务与经营 - 2024年营业收入20.14亿元，同比增长25.20%；实现净利润5.28亿元，同比增长14.40% [4] - 2024年光伏行业毛利率46.93%，保持稳定；净利润率26.19%，较2023年下降2.47个百分点，主要因资产减值损失计提增加 [3] - 发行8.4亿元可转债尚有8.30亿元未转股，2025年1月23日董事会决定本次不向下修正“帝尔转债”转股价格，未来6个月内（2025年1月24日至2025年7月23日）若再次触发亦不提出修正方案，7月23日后首个交易日起重新计算，触发时董事会再决定是否行使修正权利 [2] - 2025年全年收入目标可参考2023年限制性股票激励计划中的公司层面业绩考核 [2] - 应收账款8.9亿 [3] - 自2019年上市每年现金分红，累计4.01亿元，2024年利润分配预案拟派发现金1.06亿元；2024年回购公司股份1,062,460股，成交总金额50,034,572.20元（不含交易费用） [5] 产品与技术 - BC电池激光工艺应用复杂且使用更高精尖激光源，单GW价值量更高 [3] - Micro LED激光巨量转移设备处于量产样机验证阶段，已向显示面板行业龙头企业交付样机且设备持续稳定运行 [3] 管理与策略 - 高度重视销售回款，针对客户履约能力、资信状况制定回款政策，加强信用考察和管理，严控坏账风险 [2] - 建立市值管理长效机制，通过提升经营质量、股权激励、现金分红、股份回购、增强信息披露质量和透明度、强化投资者沟通等举措推动投资价值合理反映公司质量及内在价值 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 设备密集交付保障公司收入规模高增，但下游客户扩产放缓影响订单获取；研发投入规模维持高位，非光伏行业技术持续实现突破 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 20.14 亿元，同比+25.2%，归母净利润 5.28 亿元，同比+14.40%；2025Q1 实现营业收入 5.61 亿元，同比+24.55%，归母净利润 1.63 亿元，同比+20.76%，环比+13.16% [1] - 预计 2025 - 27 年净利润为 6.15/6.75/7.17 亿元（下调 19%/下调 26%/新增），当前股价对应 2025 年 PE 为 26 倍 [3] 业务情况 - 2024 年光伏设备销售量同比增长 62.09%至 1045.5 台，带动激光加工设备营业收入同比增长 45.86%至 19.94 亿元，毛利率同比增加 3.56 个 pct 至 46.87% [2] - 2025Q1 毛利率同比减少 0.75 个 pct 至 47.90%；截止 2025Q1 末，合同负债同比减少 11.42%至 17.45 亿元，存货同比减少 12.71%至 17.58 亿元；2024 年光伏设备生产量同比减少 50.99%至 864 台 [2] 研发情况 - 2024 年研发费用同比增长 12.73%至 2.83 亿元，占营业收入的比重为 14.03% [3] - 2024 年多项新技术产品实现突破，TOPCon 方面，激光诱导烧结（LIF）设备继续实现量产订单，激光选择性减薄 TCP 设备已实现小批量应用；BC 方面，激光微刻蚀设备技术领先并持续取得头部公司量产订单；组件方面，全新研发的激光焊接工艺设备已交付量产样机；非光伏产业，已完成面板级玻璃基板通孔设备的出货，实现了晶圆级和面板级 TGV 封装激光技术的全面覆盖 [3] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,609|2,014|2,319|2,441|2,571| |营业收入增长率|21.49%|25.20%|15.10%|5.28%|5.32%| |归母净利润（百万元）|461|528|615|675|717| |归母净利润增长率|12.16%|14.40%|16.48%|9.76%|6.27%| |EPS（元）|1.69|1.93|2.25|2.47|2.62| |ROE（归属母公司)（摊薄）|15.01%|15.23%|15.47%|14.91%|14.05%| |P/E|34|30|26|23|22| |P/B|5.1|4.6|4.0|3.5|3.1|[5] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对 2023 - 2027 年相关财务指标进行了预测 [11][12] 盈利能力与偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|48.4%|46.9%|46.9%|46.9%|45.9%| |EBITDA 率|34.3%|36.2%|34.9%|36.7%|37.0%| |EBIT 率|30.6%|32.7%|32.2%|33.6%|33.6%| |税前净利润率|31.5%|29.5%|29.8%|31.1%|31.4%| |归母净利润率|28.7%|26.2%|26.5%|27.6%|27.9%| |ROA|6.7%|8.0%|8.7%|8.9%|8.9%| |ROE（摊薄）|15.0%|15.2%|15.5%|14.9%|14.0%| |经营性 ROIC|12.4%|14.2%|14.9%|15.4%|15.3%| |资产负债率|55%|48%|44%|40%|37%| |流动比率|2.12|2.60|2.82|3.11|3.42| |速动比率|1.48|1.85|2.01|2.23|2.45| |归母权益/有息债务|4.07|4.43|5.08|5.79|6.53| |有形资产/有息债务|8.97|8.32|8.89|9.49|10.12|[13] 费用率、每股指标与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|3.61%|1.00%|1.00%|1.00%|1.00%| |管理费用率|4.22%|3.61%|3.50%|3.30%|3.10%| |财务费用率|-2.18%|-1.65%|-1.59%|-1.54%|-1.50%| |研发费用率|15.58%|14.03%|14.00%|13.00%|12.00%| |所得税率|9%|11%|11%|11%|11%| |每股红利|0.35|0.39|0.45|0.50|0.53| |每股经营现金流|2.84|-0.60|1.73|2.00|2.05| |每股净资产|11.25|12.69|14.52|16.54|18.66| |每股销售收入|5.89|7.38|8.48|8.92|9.40| |PE|34|30|26|23|22| |PB|5.1|4.6|4.0|3.5|3.1| |EV/EBITDA|30.5|23.3|20.4|18.1|16.7| |股息率|0.6%|0.7%|0.8%|0.9%|0.9%|[14]

纪要涉及的公司 亿尔激光 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2025年Q1营收5.6亿元，同比增长24.55%，净利润1.63亿元，同比增长20.76%，毛利率稳定在47.9%；现金流虽为负，但考虑银行承兑汇票兑付后为正；存货和合同负债均约为17.5亿元，主要为未交付订单备货[2][4] - 2024年全年营收20.14亿元，同比增长25.2%，净利润5.28亿元，同比增长14.4%；经营活动现金流为负1.64亿元，同比下降121%；毛利率46.93%，净利润率26.19%，较2023年下降2.47个百分点；资产负债率47.67%，较上年末下降7.61个百分点[3] 2. **技术突破** - 在Topcon XBC和BCC激光技术上取得突破，BCC应用于非接触电池的新型激光微刻蚀设备技术领先，并持续获得头部客户量产订单；2024年10月公告的12.29亿元重大合同订单正在正常交付中，扩展了产品线[2][5] - 研发新的激光焊接工艺，可简化生产工艺、减少电池片损伤、提高焊接质量；在非光伏领域，完成面板级、玻璃基板通孔设备出货，实现晶元级和面板级TTV封装技术全面覆盖，并实现海外订单销售[5] 3. **中美关税影响** - 出口客户主要集中在东南亚和欧洲，美国占比小；进口可选择供应商众多，仅一款设备激光源产自美国，已要求供应商切换至非美国区域，影响有限[2][6] 4. **未来发展计划** - 2025年BCC部分预计有更多扩产机会，总体预期约五六十个GW；关注Topcon+技术，预计国内新增Topcon产能不多，国外可能有新增产能需求；已获得TCP工艺量产订单，预计25年会有更多叠加需求[2][7] 5. **海外市场布局** - 在新加坡设立全资子公司研发和生产基地，拥有海外销售团队，与全球重要客户保持良性互动，应对全球化趋势下的本土产业链建设需求[3][8] 6. **产品效率及价值量** - TCP设备用于Topcon Poly finger减薄，单台可提升0.2%左右效率，双面率增加约5%；2025年整体产能需求预计在百吉瓦以上，单GW价值量约为800万元[3][9] - BC电池设备单位价值量与去年相比保持稳定；丝网印刷整线设备根据客户需求布局，利用早期激光转印经验推出，效果良好[10] - 激光焊接技术可精准控制温度，避免虚焊，提高接触可靠性和组件功率，减少太阳能电池银使用量，提高0BB太阳能电池效率[3][12] 7. **订单情况** - 截至2025年3月31日，合同负债规模达17.45亿元，较去年年底增加；存货17.58亿元，客户预付款覆盖发出商品数值，资金回收状况良好[16] - 2025年预计激光微加工技术带来50 - 60GW新增订单，组件焊接工艺带来10GW左右订单，ITC需求超过100GW，海外Topcon可能增加几十GW[16] 8. **费用控制** - 最近两年费用绝对值略有上升，但上升趋势趋缓；2025年一季度费用控制良好；未来若收入增加，相对费用会下降；股权激励等特殊事项可能导致费用波动[17] 9. **行业影响** - 电价政策对Topcon部分影响不大，对BCB可能产生积极影响，促使企业增加高效电池设备投入[29][30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **组件设备投资** - BC组件设备总投资额较Topcon高约两倍，但每GW投资量相近；1GW产能情况下，组件设备总体投资约为3000多万元[17][20] 2. **技术研发进展** - 易之杰光烧技术仍处于研发阶段，未实现量产，公司参与其中并关注HAT光烧结提效幅度[18][21] - TTV技术目前处于中试阶段，今年到明年以中试线为主，真正商用可能还需两年[35] 3. **订单验收及收入确认** - 客户A订单年报显示验收1.6亿，2025年一季度已有部分验收，后续季度陆续进行；12.3亿订单预计2025年四季度有收入体现[22] - 一般订单后两到三个月交付，收入确认受行业整体情况影响，公司积极采取措施加速验收[36] 4. **供应链及成本** - 供应商转移可能使成本上升，公司供应链面临关税及脱钩风险，有涨价压力；但公司转移速度快，成本保持恒定，已做多年准备应对脱钩风险[37][38] 5. **技术精度及应用难点** - 能实现正负2微米精度，满足未来GB300及两代算力芯片需求[42] - 在HJT电池上使用激光存在工艺和参数难度，需进一步优化[43] 6. **电池工艺区别及价值量** - BC电池和TBC电池激光工艺要求类似，价值量基本相当[44] - 异质结BC结构与TBC价值量无显著区别，但会增加额外工艺，目前仍在研发阶段[45] 7. **电池双面率提升** - 激光焊接技术有助于提高BCC电池双面率，目前努力达到80%，预计今年四季度看到样品，下半年有相对确定信息，订单规模约10GW[46][47] 8. **市场市占率** - BC设备市占率目前基本为100%，核心壁垒体现在系统化工程，未来将通过升级换代确保领先优势[47]

业绩表现 - 2024年营收20.1亿元，同比增长25.2%，归母净利润5.3亿元，同比增长14.4% [1] - 2025年Q1营收5.6亿元，同比增长24.6%，归母净利润1.6亿元，同比增长20.8% [3] 盈利能力 - 2024年毛利率46.9%，同比下滑1.5pct，净利率26.2%，同比降低2.5pct [1] - 2025年Q1毛利率47.9%，同比下滑0.75pct，净利率29.1%，同比下滑0.9pct [4] 订单情况 - 2024年底合同负债17.6亿元，同比下滑10.1%，TOPCon激光诱导烧结设备实现量产订单，背接触电池激光微蚀刻设备获12.3亿元订单 [1] - 2025年Q1合同负债17.5亿元，同比下滑11.4% [5] 研发投入 - 2024年研发费用2.8亿元，同比增长12.7%，占营收比14%，激光选择性减薄TCP设备已小批量应用，全新激光焊接工艺交付量产样机 [2] - 2025年Q1研发费用0.6亿元，同比下滑10.1%，占营收比11.1% [6] 技术布局 - xBC电池激光消融技术取代传统光刻，简化工艺并降本，已获龙头客户订单 [7] - TOPCon激光掺杂及激光诱导烧结设备实现量产订单，LIF设备提效0.3%以上，降银单耗20%以上 [7] - HJT电池LIA激光修复设备降低暗衰减，提升转换效率，获欧洲客户订单 [8] - TGV激光微孔设备应用于半导体及显示芯片封装，实现玻璃基板微孔加工 [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润为6.3/7.3/8.8亿元，同比增长19%/15%/22%，对应PE为24/21/17倍 [9]

财务表现 - 2024年实现营收20 14亿元 同比+25 20% 归母净利润5 28亿元 同比+14 40% [1] - 2025Q1实现营收5 61亿元 同比+24 55% 归母净利润1 63亿元 同比+20 76% [1] 业务亮点 - 太阳能电池激光加工设备收入19 94亿元 同比+45 86% 毛利率45 86% 同比+3 56pcts [2] - 应用于TOPCon的激光诱导烧结（LIF）设备实现量产订单 [2] - 应用于BC电池的激光微蚀刻设备技术领先 2024年10月获光伏龙头企业12 29亿元（不含税）订单 [2] 研发与技术进展 - 激光选择性减薄TCP设备提升TOPCon电池效率和组件功率 已小批量应用 [2] - 全新激光焊接工艺交付量产样机 拓展组件端激光设备市场 [2] - 研发人员553人 占总人数36 26% 研发费用2 83亿元 同比+12 73% [2] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为24 56亿元 31 94亿元 49 32亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7 17亿元 9 19亿元 11 33亿元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE 22倍 17倍 14倍 [3]

证券代码：300776 证券简称：帝尔激光 武汉帝尔激光科技股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：2025-001 | 投资者关系 | □特定对象调研 □分析师会议 | | | | --- | --- | --- | --- | | 活动类别 | □媒体采访 □业绩说明会 | | | | | □新闻发布会 □路演活动 | | | | | □现场参观 √其他 电话会议 | | | | 参与单位名 | 中信证券股份有限公司、国海证券股份有限公司、中国国际金融股份 | | | | 称 | 有限公司、国泰海通证券股份有限公司、太平洋证券股份有限公司、 | | | | | 摩根士丹利、长江证券股份有限公司、朱雀基金管理有限公司、上海 | | | | | 东方证券资产管理有限公司、华泰证券股份有限公司、天风证券股份 | | | | | 有限公司、高盛(中国)证券有限责任公司、国金证券股份有限公司、财 | | | | | 通证券股份有限公司、华安证券股份有限公司、富国基金管理有限公 | | | | | 司、国彤创丰私募基金管理有限公司、东北证券股份有限公司、中国 | | | | | 银河证券股份有限公司、东方财富证券股份 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][6][9] 报告的核心观点 - 帝尔激光是光伏激光设备龙头，看好其充分受益于BC电池产业化加速 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年，帝尔激光相对沪深300指数1M表现为-14.6%，3M表现为-7.8%，12M表现为39.2%；沪深300指数1M表现为-3.7%，3M表现为-1.2%，12M表现为7.3% [4] - 截至2025年4月25日，帝尔激光当前价格为56.42元，52周价格区间为40.00 - 88.66元，总市值为154.3424亿元，流通市值为94.56亿元，总股本为27355.97万股，流通股本为16760.01万股，日均成交额为9862万元，近一月换手为2.12% [4] 财务数据 - 2024年帝尔激光实现营收20.14亿元，同比增长25.20%；实现归母净利润5.28亿元，同比增长14.40%；2025Q1实现营收5.61亿元，同比增长24.55%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长20.76% [5] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为24.56、31.94、49.32亿元；归母净利润分别为7.17、9.19、11.33亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为22、17、14倍 [6] 业务亮点 - 2024年太阳能电池激光加工设备收入19.94亿元，同比增长45.86%；毛利率45.86%，同比增加3.56pcts；核心产品保持强劲竞争优势，应用于TOPCon的激光诱导烧结（LIF）设备实现量产订单，应用于背接触电池（BC）的激光微蚀刻设备保持技术领先，2024年10月取得光伏龙头企业12.29亿元（不含税）订单 [6] - 2024年公司开发的激光选择性减薄TCP设备实现TOPCon电池效率和组件功率稳定提升，已小批量应用；正在研发的全新激光焊接工艺已交付量产样机，持续拓展组件端激光设备应用市场 [6] 研发投入 - 2024年公司持续加大研发创新投入，研发人员增加到553人，占公司总人数的36.26%；研发费用2.83亿元，同比增长12.73% [6]

业绩简评 2025 年4 月25 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024全年公司实现营业收入20.14 亿元，同 比+25.20%；实现归母净利润5.28 亿元，同比+14.40%；2025 年一季度实现营业收入5.61 亿元，同比 +24.55%，实现归母净利润1.63 亿元，同比+20.76%，业绩符合预期。 经营分析 根据公司的在手订单情况及最新业务进展，下调公司2025-2026 年盈利分别为6.23（-17%）/6.36 （-23%）亿元，新增2027 年盈利为6.39 亿元，对应EPS 为2.28、2.33、2.34 元，当前股价对应PE 分别 为25/24/24 倍，维持"买入"评级。 合同负债逆势企稳，经营情况乐观向好：25Q1 公司实现毛利率47.9%，环比+4.4PCT；实现净利率 29.1%，环比+4.0PCT，公司光伏激光设备及工艺在行业中强劲的竞争力，是其盈利稳定且显著优于行 业平均水平的核心原因。截至2024 年底，公司合同负债约17.6 亿元，较Q3 末提升3%；25Q1 末合同负 债约17.5 亿元，较2024 年底基本持平，充分体现了公司作为稀缺的、具备成 ...