项目与产品 - 公司20万吨/年混合废塑料资源化综合利用项目产出产品主要包括液化塑料裂解气和塑料裂解轻油 [1] - 项目可形成"废塑料→循环化工原料→循环高端材料"的产业链条 [1] 认证与商业价值 - 公司已取得ISCC PLUS认证 该认证主要针对塑料全生命周期来源的追溯 [1] - ISCC PLUS认证可作为产品溢价依据 公司与下游客户谈判时明确产品享受绿色溢价 [1] - 产品相关定价已与客户谈好并签订协议 但客户合同及订单中的产品定价、供应量等涉及保密暂不披露 [1]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 政策引领环境权益交易，长江双碳权交易开闸将系统性利好碳交易、碳管理等细分行业，碳管理迎"量价齐升"[1] - 皖豫省际毗邻地区合作发展方案将加速两省污染防治体系升级，为环保上下游产业链带来机遇[1] - 宏观利率处于历史低位，看好技术能力突出、现金流优异的公司及低估值高分红的优质国企[2] - 环保板块机构持仓、估值均处于历史底部，行业确定性与成长性强，配置性价比较高[27] 政策动态 - 湖北省印发《生态环境权益交易平台建设实施方案》，目标到2027年建成功能完备的生态环境权益交易平台，到2030年全面建成服务长江流域的生态环境权益交易中心，平台集成碳排放权、排污权、生态产品价值实现、固体废物资源化利用和绿色金融五大核心功能[1][11] - 安徽省与河南省联合印发《皖豫省际毗邻地区合作发展实施方案》，目标通过5年努力将皖豫毗邻区域建设成为中部地区绿色合作发展新样板，重点加强产业创新联动、基础设施互联互通和生态环境保护[1][19][20][21][22][23] - 云南省发布《云南省排污权有偿使用和交易管理办法（试行）（征求意见稿）》，针对二氧化硫、氮氧化物等6项污染物指标规范排污权交易[42] - 内蒙古自治区部署2025-2026年水泥常态化错峰生产工作，全区所有水泥熟料生产线将在2025年11月1日至2026年3月31日期间执行为期5个月的错峰生产[42] 碳交易市场表现 - 本周（10月20-10月24日）全国碳市场综合价格收盘价较上周五上涨4.77%，最高价55.67元/吨，最低价51.21元/吨[2] - 本周全国碳排放配额总成交量762.73万吨，总成交额3.46亿元，其中挂牌协议交易成交量238.29万吨，成交额1.04亿元，大宗协议交易成交量524.44万吨，成交额2.43亿元[2] - 截至2025年10月24日，全国碳市场碳排放配额累计成交量7.5亿吨，累计成交额508亿元[2] 板块行情回顾 - 当周环保板块（申万）涨幅为2.61%，跑输上证综指0.27%，跑输创业板5.44%[3][32] - 公用事业涨幅为1.21%，跑输上证综指1.67%，跑输创业板6.83%[3][32] - 环保子板块涨幅：监测（3.32%）、水处理（2.93%）、水务运营（1.60%）、节能（2.34%）、大气（3.39%）、固废（1.25%）[3][32] - A股环保股涨幅前三：云投生态（13.62%）、海新能科（12.95%）、神雾节能（10.76%），跌幅前三：双良节能（-4.72%）、天壕节能（-4.27%）、高能环境（-3.27%）[3][32] 重点推荐标的 - 惠城环保：拥有61例授权专利，废塑料深度裂解制化工原料技术取得突破，在广东揭阳建设20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范项目已试生产成功[2][29] - 高能环境：危废、垃圾焚烧在手优质项目多，投产加快，致力于成为全球领先的环境系统服务商[2][29] - 洪城环境：业务涵盖自来水、污水处理、清洁能源、固废处置等，2016-2024年收入复合增速13.0%、归母净利复合增速22.7%，2024年现金分红占归母净利润50.1%[2][28][30] - 聚光科技：受益于湖北省环境权益交易平台建设，碳交易、碳管理细分行业系统性利好[1][18] - 碧水源：受益于皖豫省际毗邻地区合作发展方案，环境监测及水治理领域迎来机遇[1][26] 行业要闻 - 温州市印发《温州市区城市地下综合管廊管理办法》，系统构建管廊从规划建设到运营维护的全周期管理体系，明确有偿使用制度及费用协商机制[43]

业务发展机遇 - 鉴于各地加快构建绿色低碳循环发展规划 多地政府与公司洽谈当地区域废塑料资源循环利用项目建设计划 [1] - 国外企业也有合作意愿 公司将顺势拓展海外业务 积极探索全球发展机遇 [1] - 公司稳步推进国内外业务布局 [1] 项目资金与核心挑战 - 对于扩产项目建设资金 公司将通过一级市场 二级市场 金融贷款多种方式结合解决 [1] - 资金并非主要问题 [1] - 核心挑战在于原料化建设进度和地方政府资源供给 [1]

废塑料污染治理技术路径 - 当前废塑料污染治理存在三条循环路径：物理回收、传统“两步法”热解制油、以及公司自主研发的混合废塑料深度催化裂解技术[1] - 物理回收路径将废塑料制成再生颗粒进行降级使用，但对废塑料品质要求高且循环次数有限，最终仍需回到焚烧填埋路径[1] - 传统“两步法”工艺路线长、能耗高，最终产品收率仅为50%-60%[1] 公司核心技术优势 - 公司技术为全球首创“一步法”工艺，直接将废塑料转化为低碳烯烃和混合芳烃，产品收率达到92%以上[1] - 公司自主研发的气膜喷嘴技术解决了固体废塑料在高温条件下易结焦、难以连续稳定进料的问题[1] - 采用的循环流化床局部逆流床反应器，其逆流床解决了梯度分子量烃类对活化能的梯度要求，循环流化床解决了跨向裂解的热量供给难题[1] - 通过高温捕集氯化氢技术，有效解决了含氯废塑料裂解对装置的腐蚀问题，实现工业装置的连续稳定生产[1]

公司项目进展 - 加氢装置预计2026年年初进行调试 [1] 公司产品定价与销售 - 公司与下游客户谈判时明确产品享受绿色溢价 [1] - 产品相关定价已与客户谈好并形成协议 [1] - 客户合同及订单中的产品定价、供应量等涉及保密 暂不披露 [1]

项目运营进展 - 公司20万吨/年混合废塑料资源化综合利用项目产出的液化塑料裂解气和塑料裂解轻油已实现正常销售 [1] - 液化塑料裂解气的客户为茂化实华（000637） [1] - 塑料裂解轻油的客户为福建联合石化 目前产品供其试用 [1] 产品质量与客户拓展 - 公司生产出的产品经SGS检测 产品质量符合要求 [1] - 鉴于不同客户不同装置针对原料指标要求存在差异 公司正积极建设加氢装置以提升产品品质 [1]

公司技术与业务 - 公司技术为废塑料应用到塑料制品提供了新的解决思路 [2] - 公司聚焦于乙烯、丙烯、苯等塑料原料生产领域 [2] - 公司依据20万吨生产规模制定了装置提升改造计划 [2] - 未来扩产项目顺利推进后，公司将能生产乙烯、丙烯、低碳芳烃等基础化工原料，不再局限于液化塑料裂解气和塑料裂解轻油 [2] 行业现状与市场 - 部分废塑料通过物理回收再利用实现循环，但需一步步降级使用 [2] - 物理循环方式直接且成本低，能延长塑料使用寿命，但无法从根本上解决塑料污染问题 [2] - 物理循环的废塑料最终将走向焚烧，无法解决焚烧产生的二氧化碳和二噁英排放 [2] - 化学再生的市场容量与物理再生市场容量大致相同 [2]

公司项目规划 - 公司基于20万吨工业装置试验数据规划60万吨设计建设 [2] - 具体项目实施将基于当地原材料回收总量及供应保障 [2]

核心观点 - 公司20万吨/年混合废塑料资源化项目已实现稳定运行并产生正常销售 标志着其废塑料化学回收技术进入商业化阶段 [2] - 公司计划在现有项目基础上进行大规模扩产 并积极拓展海外市场 目标产能规模达1500万至2000万吨 [4] - 公司技术路径聚焦于将废塑料转化为乙烯 丙烯 苯等基础化工原料 以解决物理回收的局限性并享受绿色溢价 [5][6] 项目运营与销售进展 - 20万吨/年混合废塑料资源化综合利用项目产出的液化塑料裂解气和塑料裂解轻油已实现正常销售 [2] - 液化塑料裂解气客户为茂化实华 塑料裂解轻油客户为福建联合石化 后者产品目前处于试用阶段 [2] - 产品经SGS检测符合质量要求 公司正积极建设加氢装置以进一步提升产品品质满足不同客户需求 [2] - 项目兼具验证与工业化属性 计划2025年下半年完成催化剂配方验证实验 力争2026年一季度前后实现满负荷生产 [3] 技术优势与未来规划 - 基于传统催化剂业务优势 公司已开展绿色体系认证 对从垃圾分选到生产环节进行全生命周期认证 [3] - 20万吨项目为后续扩产积累了数据支撑和经验 公司将依据当地垃圾总量因地制宜规划20万吨和60万吨两种建设规模 [3] - 未来扩产将不再局限于裂解气和裂解轻油 而是能够制出乙烯 丙烯 低碳芳烃等基础化工原料 [6] - 化学再生市场容量与物理再生市场容量大致相同 公司技术提供了废塑料应用的新思路 [6] 产能扩张与资金安排 - 鉴于各地绿色低碳循环发展规划 多地政府及国外企业与公司洽谈合作 公司将顺势拓展海外业务 [4] - 未来三到五年 公司国内外完成1500万吨到2000万吨产能建设的可能性被提及 [4] - 扩产资金将通过一级市场 二级市场 金融贷款多种方式结合解决 核心挑战在于原料化建设进度和地方政府资源供给 [4] 财务数据与机构预测 - 公司2025年中报显示主营收入5.64亿元 同比下降5.09% 归母净利润502.04万元 同比下降85.63% [7] - 2025年第二季度单季度主营收入2.79亿元 同比下降5.91% 单季度归母净利润1332.36万元 同比下降7.43% [7] - 机构预测2025年净利润在1.22亿至1.73亿元之间 2026年预测净利润在1.86亿至5.02亿元之间 2027年预测净利润最高达8.83亿元 [8] - 近3个月融资净流入8.26亿元 融券净流入44.15万元 [8]

核心技术优势 - 公司自主研发全球首创的混合废塑料深度催化裂解技术，采用“一步法”工艺，直接将废塑料转化为低碳烯烃和混合芳烃，产品收率达92%以上 [2] - 该技术相比传统“两步法”工艺路线更短，能耗更低，传统技术最终产品收率仅50-60% [2] - 通过自主研发的气膜喷嘴技术解决固体废塑料高温进料易结焦问题，实现连续稳定进料 [2] - 采用循环流化床局部逆流床反应器，解决梯度分子量烃类对活化能的梯度要求及热量供给难题 [2] - 通过高温捕集氯化氢技术，有效解决含氯废塑料裂解对装置的腐蚀问题，实现工业装置连续稳定生产 [2] 项目运营与销售进展 - 公司20万吨/年混合废塑料资源化综合利用项目产出的液化塑料裂解气和塑料裂解轻油已实现正常销售 [2] - 液化塑料裂解气客户为茂化实华，塑料裂解轻油客户为福建联合石化，目前产品供其试用，经SGS检测产品质量符合要求 [2] - 项目兼具验证与工业化属性，计划2025年下半年完成不同类型催化剂配方对产品分布的验证实验，确认最佳工艺条件 [3] - 力争2026年一季度前后实现满负荷生产，为后续项目扩产积累数据支撑和经验 [3] 未来发展规划与产能扩张 - 未来将依据当地垃圾回收总量及规模，因地制宜规划20万吨和60万吨两种建设规模进行复制扩产 [3] - 鉴于各地绿色低碳循环发展规划及海外合作意愿，公司计划顺势拓展海外业务，探索全球发展机遇 [4] - 扩产项目建设资金将通过一级市场、二级市场、金融贷款多种方式结合解决，核心挑战在于原料化建设进度和地方政府资源供给 [4] - 公司聚焦乙烯、丙烯、苯等塑料原料生产领域，随着扩产项目推进，将能够直接生产这些基础化工原料 [6] 产品提升与市场容量 - 加氢装置预计2026年年初进行调试，以提升产品品质 [5] - 公司产品享受绿色溢价，相关定价已与客户谈好并形成协议 [5] - 化学再生市场容量与物理再生市场容量大致相同 [7]