公司项目进展 - 惠城环保的20万吨/年混合废塑料资源化综合利用项目已于2025年12月29日顺利通过现场性能考核，考核由中国石油和化学工业联合会组织，装置经72小时运行数据标定 [1] - 目前该装置运行稳定，公司正积极推进装置负荷率提升工作 [1] - 公司计划于2026年1月底前开展原料化进料方式调整测试，以逐步实现设计产能，现阶段暂无改造计划 [1]

公司信息披露情况 - 惠城环保在互动平台回应投资者关于产品定价的提问 [1] - 公司表示产品相关定价已与客户谈好并形成协议 [1] - 客户合同及订单中的产品定价、供应量等信息涉及商业机密，暂不披露 [1]

公司股价与交易表现 - 2025年1月9日盘中，公司股价上涨2.09%，报126.45元/股，总市值254.04亿元，成交额4.10亿元，换手率2.03% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出1406.62万元，特大单买卖占比分别为13.53%和17.27%，大单买卖占比分别为27.70%和27.39% [1] - 公司股价近期表现疲软，年初以来下跌2.81%，近5日下跌2.81%，近20日下跌5.53%，近60日下跌30.37% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为向炼油企业提供废催化剂处理处置服务，以及研发、生产、销售FCC催化剂等资源化综合利用产品 [1] - 2025年前三季度，公司实现营业收入8.75亿元，同比增长1.47%，但归母净利润为2754.52万元，同比大幅减少36.59% [2] - 公司主营业务收入构成为：危险废物处理处置服务占62.93%，资源化综合利用产品占30.15%，其他产品占3.97%，三废治理占2.43%，其他(补充)占0.53% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.30万户，较上期大幅增加105.96%，人均流通股为6847股，较上期减少51.18% [2] - 同期，香港中央结算有限公司新进成为第九大流通股东，持股140.45万股，南方中证1000ETF新进成为第十大流通股东，持股125.54万股 [3] - 公司自A股上市后累计派现8526.89万元，近三年累计派现4026.86万元 [3] 公司背景与行业分类 - 公司全称为青岛惠城环保科技集团股份有限公司，成立于2006年2月27日，于2019年5月22日上市 [1] - 公司所属申万行业为环保-环境治理-固废治理，所属概念板块包括百元股、新材料、固废处理、中盘、融资融券等 [1]

公司业务概览 - 公司专注于工业固废资源化与环境治理，拥有三大主营业务：催化剂相关业务、高硫石油焦制氢灰渣综合利用业务、混合废塑料资源化综合利用业务 [2] - 高硫石油焦制氢灰渣综合利用项目是公司当前最主要和最稳定的收入利润来源 [2][4] - 20万吨/年混合废塑料资源化综合利用项目是公司未来发展的核心方向，其技术被视为解决塑料污染和实现“双碳”目标的关键 [2][3] 废塑料资源化项目进展 - 20万吨/年混合废塑料项目于2025年7月试生产，并于2025年12月29日通过72小时运行数据标定及现场性能考核 [3][5] - 项目标定结果显示：油气产物相对废塑料中有效碳氢的总收率超92%，相对原生（干基）废塑料的产品收率达70% [3][5] - 项目加氢装置预计2026年1月中交，公司已取得ISCC PLUS认证，为产品绿色溢价提供依据 [11] - 公司计划在2026年1月底前进行原料进料方式调整测试，争取早日满产 [4] 技术与产能详情 - 公司首创“一步法”废塑料化学循环工艺，具备气固两相差压输送、跨相裂解、逆流床反应器设计三大核心优势 [10] - 废催化剂处理处置产能为5.85万吨/年，催化剂产能为4万吨/年 [4] - 废塑料项目产品主要为液化塑料裂解气及塑料裂解轻油，经深加工可生产循环聚烯烃等高附加值材料 [7] 市场与客户布局 - 催化剂业务未来主要聚焦海外市场拓展 [4] - 废塑料项目原料依赖政府提供的垃圾资源，公司已在国内布局十余个塑料回收网点，并与中国资源循环集团塑料再生有限公司签署意向合作协议 [6][7] - 产品面向两大市场：满足欧盟等对再生塑料含量有要求的高端包装市场，以及替代国内高端物理再生塑料市场 [7] - 公司已向多家国际知名企业发送样品进行检测，待合格后签署订单 [7] 未来发展规划与政策环境 - 公司正与揭阳、岳阳、菏泽、天津等多地政府洽谈区域废塑料资源循环利用项目建设计划，将依据项目批复及原料回收情况进行复制扩产 [8] - 废塑料项目也受到国外企业关注，公司将积极探索海外业务机遇 [8] - 扩产资金将通过自有资金、一级/二级市场融资、金融机构贷款等多种渠道结合解决 [11] - 国发〔2025〕14号《固体废物综合治理行动计划》提出，到2030年大宗固废综合利用量达45亿吨、主要再生资源循环利用量达5.1亿吨，与公司业务布局高度契合 [9]

股本与注册资本变更 - 公司总股本由196,045,823股变更为200,115,228股[2] - 公司注册资本由196,045,823元变更为200,115,228元[2] 人事与执照变更 - 公司于2025年12月24日聘任李恩泉为总经理，法定代表人变更为其本人[3] - 2026年1月7日完成相关变更登记，取得新《营业执照》[3] - 营业执照注册资本200,115,228元，成立于2006年02月27日，住所为山东青岛[4]

公司投资者关系活动 - 惠城环保于2026年1月6日10:30-12:00接受了华安证券等投资者的调研 [1] - 公司参与接待的人员包括首席技术官张新功、董事长史惠芳、董事会秘书茹凡 [1] - 公司就投资者提出的问题进行了回答 [1] 市场宏观环境 - 沪指连续站稳关键位置，为近十年来首次出现 [1] - 高盛建议高配中国股票 [1] - 券商分析师认为，人民币升值等因素正加速跨境资本回流 [1]

核心业务与技术 - 公司三大主营业务：催化剂相关业务、高硫石油焦制氢灰渣综合利用业务、20万吨/年混合废塑料资源化综合利用项目 [2] - 废塑料裂解项目（CPDCC技术）于2025年12月29日通过72小时性能考核，油气产物相对废塑料中有效碳氢的总收率超92%，相对原生废塑料的产品收率达70% [2][3] - 高硫石油焦制氢灰渣综合利用项目是公司当前最主要和最稳定的收入利润来源 [2] - 催化剂业务产能：废催化剂处理处置产能为5.85万吨/年，催化剂产能为4万吨/年 [10] 废塑料项目进展与规划 - 20万吨/年混合废塑料资源化综合利用项目已于2025年7月成功试生产，目前装置运行平稳，计划1月底前进行提升负荷率的测试 [4] - 未来扩产计划将依据项目批复及前端原料回收情况，在揭阳、岳阳、菏泽、天津等地进行复制建设，并探索海外业务 [4] - 废塑料裂解产生的固废为一般固废，可直接应用于建材行业，无需支付高额处理费 [5] - 针对装置负荷仅65%及水洗塔堵塞的市场传言，公司回应负荷正逐步提升，堵塞问题因操作经验不足导致且已解决 [6] - 项目原料可来源于开挖的陈腐垃圾填埋场中的废塑料 [11] 未来发展与合作 - 催化剂业务未来主要聚焦海外市场，废塑料项目的扩产将带动自产催化剂业务 [10] - 公司对与中石化等客户开展多元化合作持开放态度 [7][8] - 扩产项目建设资金将通过自有资金、一级/二级市场融资、金融机构贷款等多种渠道结合保障 [12] - 公司首席技术官张新功先生持有的定增限售股于2026年7月到期，近期无减持计划 [13] 政策与市场环境 - 国家政策《固体废物综合治理行动计划》（“固10条”）于2025年12月27日印发，为公司废塑料资源化产业布局提供了有利政策依据 [9] - 石油焦制氢灰渣业务是广东石化该领域唯一技术方案供应商，协议确保了业务稳定性，技术先进性保障了未来竞争力 [10]

可转债发行 - 2021年7月7日公司公开发行320万张可转换公司债券，总额32,000.00万元[3] 转股情况 - 2025年第四季度418,861张“惠城转债”转股，金额41,886,100.00元，转换成3,770,035股股票[3] 剩余可转债 - 截至2025年第四季度末，剩余可转债819,215张，总金额81,921,500.00元[3] 转股价格调整 - 2022 - 2025年多次调整“惠城转债”转股价格，最新为11.11元/股[3][7][8][9][10] 股份总数变化 - 2025年第四季度末公司股份总数从197,134,916股增至200,904,951股[12]

行业投资评级 - 对环保行业维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 政策催化与模式革新下，固废循环产业链明确受益，行业将向规范化、产业化升级 [1] - 宏观利率处于历史低位，环保板块机构持仓与估值均处于历史底部，行业确定性与成长性强，配置性价比较高 [2][27] 政策与顶层设计 - **再生材料应用推广行动方案正式发布**：方案要求提升再生材料供给能力、扩大在汽车、电器电子等重点行业的应用，并完善标准认证与激励政策 [1][8] - 方案设定了到2030年的量化目标：废钢铁回收量超过3亿吨、再生有色金属产量超过2500万吨、废纸年回收利用量超过8000万吨、再生塑料年产量超过1950万吨 [1][10] - 方案将通过系统推动供需对接与制度保障，为固废循环行业构建从回收、加工到应用的全产业链市场 [1][18] - **三大区域美丽中国先行区建设行动方案印发**：方案要求京津冀、长三角、粤港澳大湾区全面推进“无废城市”建设，并设定了2027年的具体覆盖率与标杆城市数量目标 [1][20] - 京津冀地区2027年“无废城市”建设目标为全覆盖，并至少建成1个标杆“无废城市” [21] - 长三角地区计划2027年“无废城市”覆盖超60%区域，力争建成4个标杆“无废城市” [25] - 粤港澳大湾区“无废湾区”建设目标为2027年取得明显成效，力争建成2个标杆“无废城市” [25] - 区域方案以数字赋能等创新机制激活市场活力，为工业固废、危险废物、生活垃圾等资源的循环利用与安全处置创造了明确的增量市场 [1][26] 市场行情与板块表现 - **全国碳市场行情**：报告期内（12.29-12.31）全国碳市场碳排放配额收盘价较上周五上涨3.15% [2] - 报告期内全国碳排放配额总成交量692.76万吨，总成交额5.08亿元 [2] - 截至2025年12月31日，全国碳市场碳排放配额累计成交量8.6亿吨，累计成交额577亿元 [2] - **环保板块行情回顾**：当周上证综指涨幅0.13%、创业板指跌幅1.25%，环保板块（申万）涨幅0.24%，跑赢上证综指0.11%，跑赢创业板指1.50% [3][29] - 环保子板块中，节能板块涨幅最大，为8.33%，其次是监测（1.01%）、固废（0.96%）和大气（0.78%） [3][29] - A股环保股中涨幅前三的个股为易世达（22.67%）、双良节能（12.18%）、汉威科技（7.44%） [3][29] 重点推荐标的与投资逻辑 - **惠城环保**：推荐逻辑包括1）主业切入重大危废项目，拥有61例授权专利，技术产业化有望释放业绩弹性 [28]；2）废塑料化学循环项目（20万吨/年）已试产成功，有望带来新的利润增长点 [28]；3）作为固废循环龙头企业，直接受益于《再生材料应用推广行动方案》 [1][19] - **高能环境**：推荐逻辑包括1）作为危废资源化龙头，受益于碳中和带来的需求空间打开 [2]；2）在手优质项目多，投产加快 [28]；3）受益于区域“无废城市”建设带来的增量市场 [1][26] - **洪城环境**：推荐逻辑包括1）业务增长稳健，2016-2024年归母净利润复合增速达22.7% [28]；2）高分红，2024年现金分红占归母净利润比例为50.1% [28]；3）在宏观利率低位环境下，作为高股息资产具有配置价值 [2][27] 行业动态与新闻 - 国家发展改革委、财政部发布关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知 [3][40] - 生态环境部开展生态环境监测技术服务机构备案工作，并公布首批生态环境监测数智化优秀案例名单 [3][41]

股价与市值表现 - 截至2025年12月31日收盘，公司股价报收于130.11元，较上周的144.83元下跌10.16% [1] - 本周股价最高触及150.49元，最低触及127.66元 [1] - 公司当前最新总市值为260.96亿元，在环境治理板块106家公司中市值排名第3，在全部A股5181家公司中排名第758 [1] 大宗交易与机构动向 - 2025年12月31日，公司发生2笔大宗交易，机构席位通过大宗交易合计净买入489.48万元 [2][4] 定向增发进展与募资用途 - 公司2024年度向特定对象发行A股股票的申请已获深圳证券交易所审核通过，并于2025年12月18日取得中国证监会同意注册的批复 [2][3] - 本次定向增发拟募集资金总额不超过85,000.00万元（即8.5亿元） [2][4] - 募集资金计划用于揭阳大南海石化工业区一般工业固废处理一期项目、环保资源综合利用一期项目及补充流动资金 [2][4] - 发行方式为询价发行，发行对象不超过35名，限售期为六个月 [3] 近期经营业绩 - 2025年第三季度，公司实现营收和净利润同比增长 [3][4] - 2025年1-9月，公司整体业绩出现下滑，主要受期间费用及所得税费用上升影响 [3][4]