核心观点 - 公司预计2025年度净利润亏损，但亏损额较上年同期显著收窄[1][2] - 公司可转债处于转股期，其持续转股可能对股本结构产生影响[1][3] - 公司近期股价与资金流向出现波动，反映市场短期情绪变化[1][4] 业绩经营情况 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润亏损1700万元至3300万元[1][2] - 2025年亏损额较上年同期亏损7790万元有所收窄[2] - 业绩改善主要因存货减值准备计提规模减少[2] 可转债与股本情况 - 公司可转债（康医转债，债券代码：123151）转股期限持续至2028年6月30日[3] - 2025年第四季度已有少量转股完成[3] - 未来每个季度公司将定期披露转股情况，这可能影响股本结构[1][3] 股价与资金表现 - 2026年1月期间，公司主力资金流向出现波动[4] - 例如，1月9日主力资金净流入314.6万元[4] - 1月30日公司股价连续下跌，累计跌幅达6.14%[4]

报告行业投资评级 * 报告对覆盖的绝大多数中国医疗健康公司给予“优于大市”评级，包括百济神州、药明生物、信达生物、康方生物、荣昌生物、金斯瑞生物科技、和黄医药、再鼎医药等[1] 报告核心观点 * 宏观与产业环境方面，随着政策不确定性落地、重磅临床数据释放及全球并购回暖，2025年第四季度美股生物科技与制药板块走强，投资者对2026年创新药投资情绪明显改善，中国创新药资产在全球交易中的占比与能级同步提升[4][11] * 肿瘤领域，PD-1/VEGF双抗已进入“临床与产业共振”阶段，多个全球III期试验在高价值适应症中推进，年内审批与数据读出是核心催化；Pan-RAS精准治疗进入实质性兑现期，关键III期数据预计于2026年读出[5][17] * 减重代谢领域，在美国保险覆盖受限背景下，自费市场正成为GLP-1市场扩容的重要来源；小核酸药物与GLP-1联用有望推动减重治疗范式由“单一激素驱动”向“多通路调控”升级[6][25] * 自身免疫领域，跨国药企对少数重磅单品依赖度高，收入集中风险显现；新一代抗体平台将在2026年迎来密集的概念验证数据读出，可能催生新一轮授权合作与资产重估；口服化趋势清晰，多种技术路线值得关注[7][33] * 中枢神经系统领域，投资主线聚焦于Aβ单抗治疗向临床前阿尔茨海默症人群前移，礼来Donanemab的III期数据有望成为关键催化；以罗氏Trontinemab为代表的跨血脑屏障疗法有望进一步抬升治疗天花板；皮下给药小核酸为中枢神经系统疾病治疗打开新窗口[9][39][44] 宏观与产业环境总结 * 政策方面，药品定价风险落地，影响范围有限且药企获得3年关税豁免；FDA监管改革鼓励创新，已发出18张国家优先审评券，将标准审评/优先审评时间从10/6个月大幅缩短至1-2个月，其中包括科伦博泰的Sac-TMT[12] * 并购交易方面，2025年生物制药领域并购交易总额创历史第三高记录，超过2200亿美元，代表性交易包括强生以146亿美元收购Intra-cellular、诺华以120亿美元收购Avidity等[13] * 交易活跃度方面，摩根大通医疗健康大会前后两周，跨国药企共完成12笔交易，其中7笔涉及中国资产，中国创新药在中枢神经系统、核药及人工智能制药等前沿方向的全球吸引力加速显现[14][16] 肿瘤领域总结 * PD-1/VEGF双抗确定性强化，百时美施贵宝/ BioNTech、Summit、辉瑞围绕非小细胞肺癌、小细胞肺癌、结直肠癌、三阴性乳腺癌等适应症同步开展合计11项全球III期试验[17][19] * 艾伯维通过以6.5亿美元首付款引进荣昌生物的RC148切入该赛道，产业认可度升级[16][17] * 催化剂方面，Summit和康方生物合作的依沃西单抗有望在年底获FDA批准上市，成为首个PD-1/VEGF双抗；其HARMONi-3研究有望在年底读出首个一线非小细胞肺癌的全球III期数据[17] * 研发策略上，各公司积极探索与抗体药物偶联物的联合疗法，百时美施贵宝/BioNTech最为领先，预计2026年将有5项联合抗体药物偶联物的数据读出[18][20] * 肿瘤精准治疗方面，Revolution Medicines围绕Pan-RAS分子RMC-6236系统推进临床开发，其首个III期研究RASolute-302（二线胰腺癌）的关键数据预计在2026年上半年读出[22][23] 减重代谢领域总结 * 美国传统支付体系对GLP-1类药物的肥胖适应症覆盖有限，商业保险覆盖率不足60%，且自付额高（有的高达每年5000美元），这催生了自费市场的商业化机会[25] * 礼来和诺和诺德采取了不同的直销策略：礼来以LillyDirect为核心构建封闭式自营体系，最新自费价格（以高剂量计）为每月449美元；诺和诺德通过NovoCare Pharmacy等多渠道快速扩大可及性，并将Ozempic和Wegovy的自费价格统一下调至每月349美元[26][27][31] * 小核酸药物数据显示其与GLP-1联用具有竞争力：ARO-INHBE联用替尔泊肽相较单用替尔泊肽，体重降低幅度约为2倍（9.4% vs 4.8%），总脂肪/内脏脂肪/肝脏脂肪减少幅度约为3倍，并能保留肌肉；ARO-INHBE单药24周可降低内脏脂肪13.5%[30][32] 自身免疫领域总结 * 跨国药企自免业务收入集中风险高，例如艾伯维核心自免产品2025年前三季度营收合计超200亿美元，占其总营收近50%；赛诺菲的度普利尤单抗前三季度销售额占比接近36%[33][34] * B细胞耗竭疗法与非T细胞衔接器双抗有望迭代一代单抗产品，2026年将进入密集的概念验证数据读出阶段，重点关注赛诺菲的IL13/TSLP双抗与辉瑞的两款三抗在特应性皮炎上的数据[34][35] * 国内企业中，康诺亚在自免二代双抗领域管线进度领先，其CD3/BCMA双抗有望在2026年下半年递交新药上市申请；荃信生物的非T细胞衔接器自免双抗平台已获罗氏授权背书[34][35] * 口服类药物在提升患者依从性方面具差异化优势，技术路径包括BTK抑制剂、口服蛋白降解靶向嵌合体、TYK2/JAK抑制剂等；国内企业如益方生物、诺诚健华、海思科等在此领域有布局[37][38] 中枢神经系统领域总结 * 礼来的Aβ单抗Donanemab治疗临床前阿尔茨海默症的III期试验数据有望在2026年读出，可能打开巨大的早期干预市场；此前数据显示，在中低tau亚组人群中疗效更明显，且理论上淀粉样蛋白相关影像异常风险更低[39][40] * 罗氏的Aβ/TfR1双抗Trontinemab采用跨血脑屏障机制，在更低剂量（3.6mg/kg）、更短疗程（28周）下，实现了比已上市单抗更好的淀粉样斑块清除效果（-99 Centiloid），且淀粉样蛋白相关影像异常水肿/出血发生率远低于竞品[42][43] * 小核酸治疗出现实质性进展，Arrowhead的靶向Tau的皮下给药RNAi药物ARO-MAPT预计2026年下半年读出I/II期数据，若成功可能为阿尔茨海默症等疾病打开全新的治疗窗口[44]

公募基金与私募产品动态 - 2026年以来公募基金分红金额同比大幅提升，已分红逾330亿元，其中权益类基金分红占比近八成，分红力度加大是行业高质量发展趋势[1] - 私募MOM产品在2025年备案数量创下历史新高，但近期新增备案已被监管叫停，主要原因是监管部门担忧该业务在实践中可能沦为“通道”，偏离主动管理[1] 能源与电力数据 - 2025年中国全社会用电量历史性突破10万亿千瓦时，相当于美国全年用电量的两倍多，高于欧盟、俄罗斯、印度和日本全年用电量的总和[1] - 从2015年约5.5万亿千瓦时到2025年突破10万亿千瓦时，10年间用电量近乎翻倍[1] 人工智能与半导体产业 - 中国AI产业进入商业验证与规模化应用新阶段，但国产芯片在英伟达生态高墙下仍面临“卡脖子”困境[2] - 国产AI发展路径转向通过芯片与模型的“双向奔赴”和联合优化来提升系统效率与场景贴合度，以加速应用落地[2] - 美股半导体指数大跌4.4%，AMD在发布业绩后股价暴跌17%，创8年最大日跌幅[10] 消费与制造业热点 - 为迎接2026年美加墨足球世界杯，义乌的世界杯相关订单生产已进入“冲刺期”，有巴西采购商计划采购五千到一万件球服[2] 加密货币市场波动 - 比特币一度跌破72,000美元，为15个月以来最低，从去年10月的高位已下跌约42%[3][4] - 市场分析认为比特币正经历“信仰危机”，若无法守住72,000美元，可能跌至68,000美元甚至2024年低点[3][4] - 比特币日内跌逾5%至7.2万美元附近，以太坊跌超5%，创九个月新低[11] 大型科技公司财报与计划 - 谷歌母公司Alphabet第四财季营收1,138.3亿美元，同比增长18%；净利润344.55亿美元，同比增长29.8%[4] - 公司四季度大模型Gemini月活用户数超过7.5亿，上一季度超过6.50亿[4] - 公司预计2026年资本开支1750亿至1850亿美元，高于分析师预期的1195亿美元[4] 半导体行业并购 - 德州仪器宣布将以75亿美元收购美国芯片公司芯科科技，芯科科技股东每股将获得231美元现金，交易预计在2027年上半年完成[5] 上市公司监管与公司治理 - 八一钢铁因在2022年至2024年期间与控股股东发生未披露的非经营性资金往来，导致定期报告存在重大遗漏，被新疆证监局责令改正、警告，并合计处以1050万元罚款（公司300万元，控股股东400万元，相关责任人350万元）[5] - 电科数字董事长、法定代表人江波及董事于开勇因工作变动原因辞职，辞职后将不再担任公司任何职务[5] 上市公司资本运作 - 凯普生物持股6.21%的股东云南众合之计划减持公司股份不超过1939.5万股，占公司总股本的3%[6] - 长安汽车正筹划以10亿至20亿元回购公司A股和B股股份，其中A股回购金额不低于7亿元且不超过14亿元，B股回购金额不低于3亿元且不超过6亿元，回购用途为减少注册资本[7][8] 支付牌照与资产转让 - 东方付通100%股权以1.82亿元底价挂牌转让，其核心价值在于持有的储值账户运营Ⅰ类牌照，新股东需在2026年6月21日前完成至少1亿元的增资和牌照续展材料递交工作[9] 上市公司业绩预告 - 康泰医学预计2025年度归母净亏损1700万至3300万元，较上年同期亏损7790万元有所减亏，主要原因是预计计提的存货减值准备金额较上年减少[9] 美股与全球金融市场 - 美股三大指数收盘涨跌不一，道指涨0.53%，纳指跌1.51%，标普500指数跌0.51%[10] - 市场出现板块轮动，资金从软件、半导体、AI板块流向能源、材料等板块，大型科技股严重跑输[10] - 美国30年期美债收益率涨2个基点至4.92%，2年期美债收益率微跌1个基点至3.56%，美元指数上涨0.3%[10] - 现货黄金一度重回5000美元/盎司上方但未能守住，最终上涨0.3%；现货白银上涨3%[12] 其他行业新闻 - 美国耶鲁大学与密苏里大学科学家研发出一种锰基催化剂，可高效将二氧化碳转化为甲酸盐[3] - 水贝贵金属报价平台“水贝会”小程序因需配合微信平台规则更新而暂停服务，进行资料更新与重新审核[4]

公司业绩预告 - 康泰医学预计2025年度归母净利润亏损1700万元至3300万元 [2] - 公司上年同期（2024年度）归母净利润亏损7790万元 [2] - 2025年度预计净利润较上年同期减亏 [2] 业绩变动原因 - 公司2025年度预计计提存货减值准备金额较上年减少 [2] - 相关计提对净利润的影响尚未完全消除 [2] - 计提规模下降是导致2025年预计净利润较上年同期减亏的原因 [2]

管理层讨论和指引 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润亏损1700万元至3300万元[8] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润亏损3000万元至5900万元[8] - 2025年度业绩预计较上年同期减亏[9] - 2025年度预计计提存货减值准备金额较上年减少[9] - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年12月31日[7] - 业绩预告数据为公司财务部门初步测算结果，未经会计师事务所审计[8] 财务数据关键指标变化（同比） - 2024年同期归属于上市公司股东的净利润为亏损7790万元[8] - 2024年同期扣除非经常性损益后的净利润为亏损9508万元[8]

业绩总结 - 2025年业绩预告期为1月1日至12月31日[7] - 预计2025年净利润亏损1700万 - 3300万元，上年 -7790万元[8] - 预计2025年扣非净利润亏损3000万 - 5900万元，上年 -9508万元[8] 未来展望 - 2025年预计计提存货减值减少，净利润减亏[9] - 提示关注重大亏损、产品需求及偿债能力影响[10][11]

创业板医疗指数市场表现 - 2024年2月3日，创业板医疗（970082）指数报收于3876.07点，单日上涨2.37% [1] - 指数当日成交额为132.36亿元，换手率为1.71% [1] - 指数成份股中，上涨家数为49家，其中诺思格以8.76%的涨幅领涨 [1] 指数十大权重股详情 - 爱尔眼科（sz300015）权重为9.18%，最新价11.04元，上涨1.28%，总市值1029.52亿元 [1] - 迈瑞医疗（sz300760）权重为8.95%，最新价188.15元，上涨0.56%，总市值2281.21亿元 [1] - 泰格医药（sz300347）权重为8.52%，最新价63.20元，上涨4.97%，总市值544.17亿元 [1] - 康龙化成（sz300759）权重为7.18%，最新价29.61元，上涨2.10%，总市值544.02亿元 [1] - 乐普医疗（sz300003）权重为4.96%，最新价17.83元，上涨1.89%，总市值328.68亿元 [1] - 新产业（sz300832）权重为4.73%，最新价54.50元，上涨2.60%，总市值428.22亿元 [1] - 爱美客（sz300896）权重为4.49%，最新价147.57元，上涨4.56%，总市值446.54亿元 [1] - 英科医疗（sz300677）权重为4.14%，最新价40.55元，上涨1.38%，总市值265.67亿元 [1] - 福瑞股份（sz300049）权重为3.55%，最新价67.33元，上涨1.45%，总市值178.41亿元 [1] - 华大基因（sz300676）权重为3.15%，最新价50.30元，上涨2.57%，总市值210.41亿元 [1] 指数成份股整体资金流向 - 创业板医疗指数成份股当日主力资金净流入合计1.45亿元 [1] - 指数成份股当日游资资金净流出合计3932.48万元 [1] - 指数成份股当日散户资金净流出合计1.06亿元 [1] 重点成份股资金流向详情 - 泰格医药（300347）主力资金净流入1.0514亿元，主力净占比10.00%，游资净流入8550.73万元，游资净占比8.29% [2] - 爱美客（300896）主力资金净流入8599.52万元，主力净占比9.08%，游资净流出4731.11万元，游资净占比-4.99% [2] - 迪安诊断（300244）主力资金净流入6648.66万元，主力净占比6.13%，散户资金净流出6109.60万元，散户净占比-5.63% [2] - 三博脑科（301293）主力资金净流入5726.39万元，主力净占比5.54%，游资净流入3264.08万元，游资净占比3.16%，散户净流出8990.47万元，散户净占比-8.69% [2] - 诺思格（301333）主力资金净流入2294.70万元，主力净占比6.92%，散户资金净流出2010.89万元，散户净占比-6.06% [2]

今日聚焦：业绩预告与重大事项 - 中际旭创预计2025年归母净利润为98亿元-118亿元，同比增长89.50%-128.17%，受益于算力基础设施投入强劲，高速光模块出货增长[2] - 寒武纪预计2025年归母净利润为18.50亿元-21.50亿元，同比扭亏为盈，因AI算力需求攀升带动营收大幅增长[3] - 新易盛预计2025年归母净利润为94亿元-99亿元，同比增长231.24%-248.86%，受益于算力投资增长及高速率产品需求提升[4] - 航天发展预计2025年净亏损10亿元-16.5亿元，蓝军板块受市场环境影响仍亏损，参股企业亦出现较大亏损[5] - 闻泰科技预计2025年净亏损90亿元-135亿元，主因子公司安世半导体控制权受限，预计确认大额投资及资产减值损失[6] - 中国国航预计2025年净亏损13亿元-19亿元，因转回部分递延所得税资产[8] - 中国东航预计2025年净亏损13亿元-18亿元，利润总额预计为2亿元-3亿元已扭亏，但转回递延所得税资产导致净利润为负[9] - 荃银高科因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查[10] - 吉华集团控股股东筹划控制权变更，股票自2026年2月2日起停牌[7] - 民爆光电拟以现金收购厦门厦芝精密科技有限公司51%股权，业务将拓展至PCB钻针领域，股票将复牌[11] 投资与签约 - 华友钴业控股子公司拟在印度尼西亚合作建设电池产业链一体化项目，打造电动汽车电池生产基地[13] 股东增减持与回购 - 蓝色光标第一大股东赵文权拟减持不超过2000万股，占总股本0.5571%；董事熊剑拟减持不超过35.45万股，占总股本0.0099%，原因均为个人资金需求[14] 经营与业绩 - 华侨城A预计2025年净亏损130亿元-155亿元，因地产业务收入结转金额和毛利率下降，部分资产转让交易形成亏损[15] - 三六零预计2025年归母净利润为2.13亿元-3.18亿元，同比扭亏为盈，Q4净利润预计3.35亿元-4.4亿元，环比增长110%-175%，大幅高于预期[16] - 山东黄金预计2025年归母净利润为46亿元-49亿元，同比增长56%-66%，受益于黄金价格上行及生产优化[17] - 西部黄金预计2025年归母净利润为4.25亿元-4.90亿元，同比增长46.78%-69.23%，因自有矿山黄金产品销量增加及销售价格上升[19] - 中金公司预计2025年归母净利润为85.42亿元-105.35亿元，同比增长50%-85%，投行、股票、财富管理等核心业务稳健增长[20] - 长春高新预计2025年归母净利润为1.50亿元-2.20亿元，同比下降91.48%-94.19%，因研发费用增加及子公司百克生物预计亏损[21] - 上纬新材预计2025年归母净利润同比减少3300万元-4800万元，降幅37%-54%，因加大研发投入、计提投资及信用减值损失[22] - 指南针2025年实现营业收入21.46亿元，同比增长40.39%；净利润2.28亿元，同比增长118.74%[23] - 汤姆猫预计2025年净亏损11亿元-14亿元，预计计提资产减值准备10.2亿元-13.2亿元，主要涉及其收购形成的商誉等[24] - 江丰电子预计2025年归母净利润为4.31亿元-5.11亿元，同比增长7.50%-27.50%，受益于半导体靶材及精密零部件收入增长[25] - 晶瑞电材预计2025年归母净利润为1.20亿元-1.60亿元，同比扭亏为盈，受益于半导体行业增长及光刻胶等产品销量提升[26] - 昆仑万维预计2025年净亏损13.5亿元-19.5亿元，预计收入同比增长超40%，但因市场推广和研发投入加大影响业绩[12] - 天地在线预计2025年净亏损8600万元-1.53亿元，因上游媒体政策导致采购成本上升，并计提资产减值准备[18] 其他重要公告 - 易华录预计2025年归母净利润亏损21.76亿元-27.91亿元，预计期末净资产为负值，股票可能被实施退市风险警示[27] - 华谊兄弟预计2025年净亏损2.89亿元-4.07亿元，期末净资产为-9400万元至6300万元，若经审计为负值，股票可能被实施退市风险警示[28] - 康泰医学取得无创呼吸机医疗器械注册证，产品型号为R100ST[29]

公司产品与研发进展 - 康泰医学于1月30日公告，近日取得了由河北省药品监督管理局颁发的《中华人民共和国医疗器械注册证》[1] - 新获注册证的产品为无创呼吸机，具体型号为R100ST[1] - 该产品适用于为轻中度呼吸衰竭或阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）的患者提供无创通气[1] 公司战略与市场影响 - 该注册证的取得有利于丰富公司产品线，提高公司的核心竞争力[1] - 产品后期的实际销售情况将取决于市场推广效果及市场需求[1] - 公司目前无法准确预测该产品对未来营业收入的具体影响[1]

公司业绩预告 - 康泰医学预计2025年度净利润为负，区间为-3300万元至-1700万元 [1] - 公司上年同期净利润为-7790万元，本年度预计净利润较上年同期减亏 [1] 业绩变动原因 - 本年度预计计提的存货减值准备金额较上年减少 [1] - 存货减值计提对净利润的负面影响尚未完全消除，但计提规模下降是导致减亏的主要原因 [1]