宏观策略 - 核心观点：2026年政府工作报告在总量政策与市场预期一致，但在投资、消费、绿色、财税、民生等细节方面有重点布局，可从细微处见大势[1][9] - 经济增长目标：目标从“5%左右”下调至“4.5%-5.0%”，以4.5%为底线并争取5.0%，为调结构和改革留出空间[9] - 财政政策：财政政策延续积极但不再“超常规”，“准财政”增量更多[9] - 三大债务融资工具总量11.89万亿元，较2025年小幅增加300亿元[9] - 安排8000亿元政策性金融工具，比去年增加3000亿元，旨在挖掘投资潜力[1][9] - 设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，从供需两端促进消费、扩大内需[1][9] - 物价回升（如PPI同比回升1.8个百分点）可带来约2600亿元额外税收，效果相当于赤字率提高0.2个百分点[9] - 调整优化消费税征收范围、税率，并推进部分品目征收环节后移[1][9] - 货币政策：提出“促进社会综合融资成本低位运行”，重心转向维持低利率环境缓解企业压力，基准预期为7天期逆回购利率或有1次“降息”操作、或有50bps左右的“降准”操作[9] - 消费政策：重心从直接补贴转向广泛激活需求与降低成本[9] - 支持初婚初育家庭的保障房政策，旨在鼓励婚育、促进地产去库存及消费[1][9] - “以旧换新”补贴资金从去年的3000亿元减少至2500亿元，政策转向更广泛的消费需求激活[9] - 消费贷贴息政策优化、有奖发票试点（春节假期安排10亿元资金，节后还有90亿元持续至7月31日）、加大对服务消费及“一老一小”等供给的支持[9] - 碳排放目标：单位GDP碳排放量目标同比下降3.8%，从能耗双控转向碳排放双控，思路从“节约用能”转向“绿色用能”[1][9][10] - 目标旨在淘汰落后产能、管控高耗能高排放项目，预计将推动上游行业集中度提升和价格上涨[10] - 房地产政策：重心从“应急管理”转向“存量治理与风险化解”，强调“因城施策控增量、去库存、优供给”，通过盘活存量资产、收购存量商品房用于保障房以及强化“保交房”白名单制度来化解风险[10] - 资本市场：深化投融资改革，聚焦投融资动态平衡与“耐心资本”制度化，并致力于打通“科技-产业-金融”良性循环，拓展私募股权和创投基金退出渠道[11] 固收金工 - 新债申购：祥和转债（113701）总发行规模4.00亿元，募集资金用于智能装备生产基地和年产1.8万吨塑料改性新材料生产线项目[2][12] - 预计上市首日价格在125.96-139.97元之间，预计中签率为0.0015%[13] - 债底估值84.34元，YTM为2.97%，转换平价100.66元，总股本稀释率8.13%[12][13] - 公司（祥和实业）2020-2024年营收复合增速23.75%，2024年营收6.68亿元，归母净利润0.75亿元[13] - 新债申购：统联转债（118066.SH）总发行规模5.76亿元，募集资金用于智能小家电制造基地项目[14] - 预计上市首日价格在139.70~155.09元之间，预计中签率为0.0023%[3][16] - 债底估值92.03元，YTM为2.19%，转换平价109.11元，总股本稀释率5.96%[14][16] - 公司（统联精密）2020-2024年营收复合增速24.73%，2024年营收8.14亿元，归母净利润0.75亿元[16] - 转债策略：建议关注“困境反转”相关主题转债标的，而高波动标的受再融资新规及海外地缘格局影响，估值或存在进一步回调压力[4][17] - 近期转债市场转股溢价率呈现主动压缩态势，从45%+高位收敛至42%+附近[17] - 利率债市场：节后利率上行，10年期国债活跃券收益率从1.78%上行至1.802%[19] - 上行原因包括上海楼市“沪七条”政策发布以及节后交易盘止盈[19] - 央行将远期售汇业务外汇风险准备金率从20%下调至0，为人民币单边升值预期降温，后续货币政策自主性增强，对债市有边际利好[19] - 展望后期，债券收益率大概率维持震荡，下破需要两会政策定调、降准降息落地或物价数据变化等进一步催化[19] - 美国市场：美国CPI同比增速在2.5%-3.0%区间震荡，显示通胀粘性仍存[21] - 抵押贷款利率呈下行趋势，30年期利率从6.7%左右降至5.95%[21] - 劳动力市场呈现“裁员低位、失业持续”特征，首次申请失业金人数有所反弹[21] - 美联储官员释放鹰派信号，市场对降息预期有所调整[21] - 二级资本债：本周（20260224-20260227）无新发行，二级市场周成交量合计约1132亿元，较上周减少913亿元[5][23] - 成交量前三个券分别为25中行二级资本债02BC（64.91亿元）、25中行二级资本债03A(BC)（49.11亿元）和25建行二级资本债03BC（34.75亿元）[23] - 绿色债券：本周（20260224-20260227）新发行2只，合计发行规模约7.50亿元，较上周减少32.51亿元[6][23] - 二级市场周成交额合计514亿元，较上周减少56亿元[6][23] - 成交量以3年以下期限为主（占比约85.40%），发行主体行业以金融、公用事业、交运设备为主[23] 行业与公司 - 携程集团-S（09961.HK）2025年业绩：全年净收入624.1亿元，同比增长17%；全年Non-GAAP归母净利润336亿元，同比增长86%[25] - 国际业务高速增长：Trip.com总预订量同比增长约60%；2025年服务约2000万入境游客，平台连接超15万家酒店（其中6.3万家首次服务入境游客）[25] - 国内业务稳健：私家团业务增长超20%，带动增量交易额约110亿元；“演出+旅游”战略实现三位数增长[25] - 盈利预测与评级：维持2026-2027年non-GAAP净利润预测200/220亿元，新增2028年预测239亿元，对应PE为12/11/10倍，维持“买入”评级[8][25]

宏观策略与金融产品 - **黄金ETF核心观点**：金价定价逻辑受通胀就业数据验证、美联储政策校准及地缘博弈三维驱动，若美伊冲突升级将强力推升金价，若宏观数据锚定软着陆、降息路径收窄则面临调整压力，价格运行延续“事件驱动+预期摇摆”特征，维持高位震荡与韧性抬升并存格局[1][14] - **黄金ETF走势展望**：短期或延续高频波动，中期趋势继续保持上行爬升，定价逻辑已由“趋势配置”转向“情绪驱动”[1][14] - **黄金ETF市场回顾**：2026年2月沪金月涨跌幅为-4.10%，呈现深度回调后企稳回升、月末完成V型修复的运行特征，截至2月28日沪金风险度达63.62，市场情绪温和略偏积极[14] - **黄金ETF产品信息**：华安黄金ETF（518880.SH）紧密跟踪国内黄金现货价格，截至2025年2月27日，该基金总市值达1238.23亿元，当日成交额247.42亿元[1][14] - **纳斯达克100ETF核心观点**：2026年3月纳指将聚焦宏观数据与产业趋势共振，指数或在宏观摇摆与产业催化下宽幅震荡[2][16] - **纳斯达克100ETF市场回顾**：2026年2月纳斯达克100指数月度回调2.32%，整体震荡调整，截至2月27日市盈率PE-TTM为33.88倍，位于2011年以来77.16%历史分位数[2][16] - **纳斯达克100ETF产品信息**：广发纳斯达克100ETF(159941.SZ)紧密跟踪指数，截至2026年2月27日，该基金流通规模达291.13亿元，当日成交额4.42亿元[2][16] - **恒生科技ETF核心观点**：预计2026年3月恒生科技可能延续“低位震荡、反复筑底”的弱势格局，趋势性反转缺乏基本面与资金面的强支撑[6][21] - **恒生科技ETF市场回顾**：自2026年1月31日至2月28日，恒生科技指数下跌10.15%，成交额约12031亿元，截至2月28日市盈率PE-TTM为21.20倍，位于指数成立以来16.00%历史分位数[6][21] - **恒生科技ETF产品信息**：华夏恒生科技ETF(513180)紧密跟踪恒生科技指数，截至2026年2月27日，该基金总市值达521.14亿元，当日成交额42.79亿元[6][21] 宏观深度分析 - **涨价潮核心观点**：大宗商品涨价潮正驱动PPI同比增速回升，但这是一场显著的利润重构，上游行业如油气、有色金属更受益，中下游制造业面临成本冲击和需求偏弱双重问题，利润承压[3][17] - **涨价潮具体影响**：结合成本依赖和成本传导系数，压力更大的行业主要是汽车制造、通用设备、专用设备、仪器仪表、电气机械等装备制造业，以及文体工美制品等消费品制造业，燃气供应等公用事业[3][18] - **PPI走势判断**：美以发起对伊朗军事行动后，大宗商品价格得到进一步催化，PPI同比增速在2026年中期转正的确定性正在不断增强，2026年1月PPI环比增长0.4%，创28个月以来最大涨幅[18] - **企业出海核心观点**：在双循环新发展格局下，出海已成为企业发展和竞争增长的“必选项”，高技术企业加速出海提升整体利润率并缓解国内竞争，服务和文化出海成为传播中国历史文化的重要载体[5][20] - **企业出海新特征**：新一轮出海潮体现为企业主动在全球布局产能，从“单一生产环节出海”转向“供应链本地化布局”，国别结构由东盟主导向全球多元布局转变，高技术行业海外营收占比突出[20] - **企业出海经济账**：我国非金融上市公司海外业务毛利率约为19.0%，高于国内业务的15.2%，企业出海通过“出海—盈利—回流—再出海”的良性循环，对企业利润增长和居民收入提升产生积极影响[20] 固收与可转债 - **祥和转债信息**：祥和转债（113701）于2026年3月3日开始网上申购，总发行规模4.00亿元，募集资金用于智能装备生产基地和年产1.8万吨塑料改性新材料生产线项目，预计上市首日价格在125.96-139.97元之间，预计中签率0.0015%[8][22] - **统联转债信息**：统联转债（118066.SH）于2026年3月2日开始网上申购，总发行规模5.76亿元，募集资金用于智能小家电制造基地项目，预计上市首日价格在139.70~155.09元之间，预计中签率为0.0023%[9][23] - **转债市场观点**：建议关注“困境反转”相关主题转债标的，高波标的估值未来或存在进一步回调压力[10][24] - **二级资本债数据**：本周（20260224-20260227）二级资本债周成交量合计约1132亿元，较上周减少913亿元[11][27] - **绿色债券数据**：本周（20260224-20260227）银行间及交易所市场新发行绿色债券2只，合计发行规模约7.50亿元，较上周减少32.51亿元，绿色债券周成交额合计514亿元，较上周减少56亿元[11][28] - **利率债市场观点**：节后利率上行，10年期国债活跃券收益率从1.78%上行至1.802%，债券收益率下破需要进一步催化，大概率维持震荡[25] 行业与个股 - **佛塑科技核心观点**：公司收购河北金力进军锂电湿法隔膜领域，金力为国内湿法隔膜龙二，2025年国内市占率18%，5μm超薄产品行业领先，新产品放量叠加全系涨价带来显著盈利弹性[12][29] - **佛塑科技盈利预测**：预计公司2025–2027年归母净利1.25/15.02/25.05亿元，同比+4.1%/+1106.2%/+66.8%，对应PE分别为267/22/13倍，给予26年30xPE，目标价18.3元，首次覆盖给予“买入”评级[12][30] - **荣亿精密核心观点**：公司深耕精密零部件，产品应用于3C、汽车、液冷等领域，正积极扩充液冷产能以满足高增需求，未来成长空间可观[13][31] - **荣亿精密盈利预测**：预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为-0.19/0.39/0.88亿元，同比38.43%/304.78%/127.10%，首次覆盖给予“增持”评级[13][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 祥和转债上市转股溢价率预计在 63% - 68%，首日目标价 165 - 170 元，建议积极申购 [3][17] - 预计首日打新中签率 0.002% - 0.0028% [4][18] 各目录总结 祥和转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级 A+，发行规模 4 亿元，初始转股价格 13.59 元，2 月 27 日转债平价 100.66 元，纯债价值 92.39 元 [2][13] - 博弈条款中下修、赎回、回售条款正常，债券发行规模偏低、流动性差、评级偏弱，但债底保护性好，机构入库较难，一级参与无异议 [2][13] 新债上市初期价格分析 - 公司主营轨道交通相关产品及零部件、电子元器件配件和高分子改性材料，募集资金用于智能装备生产基地、塑料改性新材料生产线建设及补充流动资金 [3][16] - 参考类似转债，预计上市首日转股溢价率 63% - 68%，目标价 165 - 170 元 [3][17] 转债打新中签率分析 - 假设老股东配售比例 34% - 54%，留给市场规模 1.83 - 2.63 亿元，假定网上有效申购数量 934 万户，打满中签率 0.002% - 0.0028% [4][18] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 公司专注于轨道交通相关产品及零部件、电子元器件配件和高分子改性材料的研发、生产和销售 [19] - 轨道扣件产品上游为钢铁等原材料行业，下游为铁路等建设方；电子元器件配件上游为尼龙和橡胶，下游为铝电解电容器行业；高分子改性材料上游为合成树脂等，下游应用广泛 [20] 公司经营情况 - 2022 - 2025 年上半年营业收入分别为 6.07 亿、6.41 亿、6.68 亿和 3.81 亿元，同比增长 24.21%、5.60%、4.22%和 6.49% [23] - 2022 - 2025 年上半年综合毛利率分别为 25.70%、28.39%、27.47%和 30.92%，净利率分别为 12.13%、11.91%、11.30%和 17.26% [26] - 2022 - 2025 年上半年期间费用合计分别为 0.43 亿、0.51 亿、0.44 亿和 0.32 亿元，期间费用率逐年增加 [27] - 2022 - 2025 年上半年研发费用分别为 0.33 亿、0.31 亿、0.40 亿和 0.17 亿元，占营收比例分别为 5.43%、4.81%、6.02%和 4.43% [28][31] - 2022 - 2025 年上半年应收款项分别为 2.82 亿、3.11 亿、3.88 亿和 4.10 亿元，占营收比重总体稳定，应收账款周转率总体稳定 [33] - 2022 - 2025 年上半年归母净利润分别为 0.67 亿、0.67 亿、0.75 亿和 0.64 亿元，同比增速分别为 6.04%、0.81%、12.44%和 96.56% [35] - 2022 - 2025 年上半年加权 ROE 水平分别为 7.47%、7.19%、7.70%和 6.49% [37] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 截至 2025 年 6 月 30 日，股权结构分散，汤友钱为第一大股东，持股 26.86%，汤娇为第二大股东，持股 7.49%，前两大股东持股比例合计 34.35%，前十大股东持股比例合计 55.57% [4][18][40] - 汤友钱家族合计控制公司 52.56％的表决权，为实际控制人 [40] 公司业务特点和优势 - 技术优势：重视技术创新，有专业研发部门和技术专家团队，截至 2025 年 6 月 30 日拥有专利 107 项，在轨道扣件领域有领先技术优势 [44] - 资质认证优势：参与行业标准制定，拥有较齐全的行业资质认证，在轨道扣件、橡胶密封塞、改性尼龙等领域有稳固行业地位 [45] - 客户资源优势：与中原利达合作 20 年，铁路轨道综合检查仪技术源于合作研发，可降低新产品市场导入成本 [46] 本次募集资金投向安排 - 募集资金 4 亿元，扣除发行费用后，2.8 亿元用于智能装备生产基地项目，5000 万元用于年产 1.8 万吨塑料改性新材料生产线建设项目，7000 万元用于补充流动资金 [11][47] - 智能装备生产基地项目所得税后财务内部收益率为 12.43%，所得税后静态投资回收期为 9.47 年（含建设期），达产当年预计销售收入 54,629.20 万元 [48][50] - 塑料改性新材料生产线建设项目所得税后财务内部收益率为 14.52%，所得税后静态投资回收期为 7.11 年（含建设期），达产当年预计销售收入 21,502.11 万元 [48]

文章核心观点 - 文章主要提供了当日可转债发行的具体信息，包括祥和转债的申购代码、转股价、正股名称及债券评级等关键发行要素 [1] 可转债发行信息 - 当日有可转债“祥和转债”可供申购，其申购代码为754500 [1] - 该可转债的转股价为13.59元 [1] - 可转债对应的正股名称为“祥和实业” [1] - 该可转债的债券信用评级为A+ [1]

可转债市场近期公告与事件汇总 - 冠中转债（代码123207）公告不强赎 [1] - 祥和转债将于3月3日开启申购 [7] - 华体转债（代码113574）的到期前最后交易日为2026年3月25日 [7] 即将触发强制赎回的可转债列表 - 列表包含13只即将满足强赎条件的可转债，其现价均大幅高于强赎触发价，显示正股股价表现强劲 [3] - 其中，Z兴发转（代码110089）现价150.411元，强赎价100.670元，转股价值150.99元，剩余规模1.422亿元 [3] - 赛龙转债（代码123242）现价133.300元，强赎价100.330元，转股价值133.65元，剩余规模0.970亿元 [3] - 首华转债（代码123128）现价144.973元，强赎价100.616元，转股价值146.26元，剩余规模3.423亿元 [3] - 天箭转债（代码127071）现价128.080元，强赎价100.810元，转股价值128.97元，剩余规模3.178亿元 [3] - 广联转债（代码123182）现价164.677元，强赎价100.960元，转股价值166.59元，剩余规模3.480亿元 [3] - 凤21转债（代码113623）现价134.266元，强赎价101.662元，转股价值134.79元，剩余规模14.619亿元 [3] - 众和转债（代码110094）现价137.813元，强赎价100.519元，转股价值137.90元，剩余规模7.338亿元 [3] - 力诺转债（代码123221）现价123.229元，强赎价100.550元，转股价值123.45元，剩余规模2.145亿元 [3] - 信服转债（代码123210）现价113.105元，强赎价100.510元，转股价值112.94元，剩余规模11.534亿元 [3] - 荣23转债（代码113676）现价134.946元，转股价值135.21元，剩余规模2.416亿元，强赎相关日期待公告 [3] - 嘉元转债（代码118000）现价136.705元，转股价值137.16元，剩余规模5.554亿元，强赎相关日期待公告 [3] - 新致转债（代码118021）现价163.583元，转股价值160.68元，剩余规模1.988亿元，强赎相关日期待公告 [3] - 盟升转债（代码118045）现价230.285元，转股价值224.79元，剩余规模1.233亿元，强赎相关日期待公告 [3] 即将到期赎回的可转债列表 - 列表包含5只即将到期赎回的可转债，其赎回价（税前）均低于或接近当前市价 [5] - 其中，华安转债（代码110067）现价110.065元，到期赎回价107.000元，转股价值110.55元，剩余规模26.092亿元 [5] - 联创转债（代码128101）现价111.682元，到期赎回价110.000元，转股价值100.81元，剩余规模2.956亿元 [5] - 乐普转2（代码123108）现价107.630元，到期赎回价107.800元，转股价值65.26元，剩余规模16.375亿元 [5] - 华体转债（代码113574）现价132.060元，到期赎回价110.000元，转股价值124.24元，剩余规模1.471亿元 [5] - 利群转债（代码113033）现价110.525元，到期赎回价110.000元，转股价值98.35元，剩余规模10.204亿元 [5]