公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司深耕电源领域，服务器电源领域凭借深度绑定头部服务器厂商，终端客户包括互联网头部客户等，看好AI浪潮下高功率服务器电源产能释放对公司营收利润增长的拉动 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 开关电源优质企业，紧抓行业机遇多维度布局业务 - 公司是我国优质的开关电源企业，2024年前三季度实现营收26.64亿元，同比增长28.95%；实现归母净利润1.57亿元，同比增长264.94%；实现归母扣非净利润1.42亿元，同比增长133.94% [1] - 2024H1电源适配器和服务器电源业务营收占比分别为48%和31%，产品结构向高毛利产品演进 [1] 1.1 紧抓行业机遇布局业务，开关电源公司快速成长 - 公司深耕开关电源领域，主要产品包括电源适配器、服务器电源、通讯电源和动力电池充电器等，广泛应用于办公电子、网络通信、安防监控、智能家居、新型消费电子设备、数据中心的边缘计算服务器及人工智能服务器、动力电池设备、纯电交通工具、新能源等众多领域 [29] 1.2 高功率服务器电源营收大幅增长，看好AI浪潮下业务增量 - 2024H1公司数据中心电源业务营收4.95亿元，同比增长77.16%，其中高功率数据中心电源业务营收2.09亿元，同比增长464.12%，占数据中心电源业务整体收入的比例为42.21% [2] - 24H1数据中心电源业务毛利率为26.24%，同比增长6.50个百分点，主要系高功率服务器电源产品出货占比提升 [2] 2. 开关电源行业：大市场多领域，产品性能要求不断提高 - 2016年至2020年我国开关电源市场规模由1,250亿元增长至1,715亿元，2016-2020年期间复合增长率为8.23%，预计至2025年我国开关电源市场规模将达2,532亿元 [58] - 开关电源产品主要承担转换不同形态电能的转化功能，具备功率小、效率高、体积小、重量轻、稳压范围宽、滤波效率高等优点 [59] 2.1 服务器电源：国产替代趋势推进，多重政策带动市场需求旺盛 - 2022年全球服务器出货量突破1,516万台，同比增长12%，产值达1,215.8亿美元，预计未来四年内仍保持增长，2026年全球服务器出货量达1,885.1万台，2022-2026年全球服务器出货量CAGR为5.59%，产值有望达到1,664.95亿美元，2022-2026年产值CAGR为8.18% [61] - 2022年中国服务器出货量为434.1万台，同比增长5.36%，市场规模为273.4亿美元，同比增长9.1% [61] 2.2 电源适配器：办公电子和安防监控为重要应用场景，行业发展推动产品升级 - 电源适配器通过整流、变压等转换形式，为电子设备等提供所需要的电能形态 [94] - 电源适配器行业向高功率、智能化和绿色化方向发展，行业准入门槛提升 [98] 3. 欧陆通：三大业务板块齐发力，先发优势显著 - 公司服务器电源产品包括800W-3200W全系列CRPS电源、1300W-4000W高功率风冷服务器电源、1600W-3500W分布式浸没式液冷服务器电源以及30KW集中式浸没式液冷服务器电源等核心产品 [38] - 2024H1公司电源适配器业务营业收入为7.75亿元，同比下滑4.84%，主要原因为2024年上半年全球消费电子市场整体仍处于需求相对偏弱状态 [121] 3.1 服务器电源：深度绑定头部客户，乘风国产替代及AI浪潮 - 公司高功率服务器电源产品及解决方案已推出了包括3,200W钛金M-CRPS服务器电源、1,300W-3,600W钛金CRPS服务器电源、3,300W-5,500W钛金和超钛金GPU服务器电源、浸没式液冷服务器电源及机架式电源（Power Shelf）解决方案等核心产品 [112] - 24H1数据中心电源业务营业收入为4.95亿元，同比增长77.16%，对营业收入贡献的比例继续提高，成为推动公司营收增长的主要因素 [113] 3.2 电源适配器：全瓦布局满足精细化需求，高附加价值产品放量带动营收增长 - 公司电源适配器产品涵盖3W-400W，广泛应用于办公电子、网络通信、安防监控、智能家居以及新型消费电子设备等众多领域 [38] - 2022年5月联想发布了首款支持135W私有快充的单口充电器——拯救者C135氮化镓充电器，该产品由公司生产 [122] 3.3 其他电源业务：产品应用领域多元，积极布局新能源车电源业务 - 2024H1公司其他电源业务营业收入为3.22亿元，同比增加63.15%，主要原因为2024年上半年，全球电动工具市场需求重回常态化增长轨道，叠加新客户导入 [125] 3.4 先发企业构筑高壁垒，深化全球产业链布局 - 公司产品获得多国多项认证，包括通过中国CCC、新加坡PSB、韩国KC、日本PSE、墨西哥NOM、南非NRCS、美国UL、美国FCC、德国GS、欧盟CE、印度BIS、俄罗斯EAC等多国和地区的产品安全及电磁兼容认证 [132] 3.5 股权激励计划彰显管理层信心 - 公司发布股权激励计划并设置考核目标，2024年考核目标为营收增长率触发值和目标值分别为28%和35%（34.75-36.65亿元），净利润增长率触发值和目标值分别为48%和60%（1.96-2.12亿元） [3]

公司概况 - 证券代码：300870，证券简称：欧陆通 [1] - 债券代码：123241，债券简称：欧通转债 [1] - 投资者关系活动记录表编号：（2024-010） [1] 经营业绩 - 2024年前三季度营业收入26.64亿元，同比增长28.95% [2] - 第三季度营业收入10.64亿元，同比增长38.17%，环比增长17.83% [2] - 前三季度毛利率21.28%，同比增加1.75个百分点 [2] - 第三季度毛利率21.78%，同比增加2.02个百分点，环比增加0.01个百分点 [2] - 前三季度净利润1.57亿元，同比增长277.01% [3] - 第三季度净利润7,078.67万元，同比增长104.78%，环比增长28.04% [3] 数据中心电源业务 - 客户包括浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内知名服务器系统厂商 [3] - 产品涵盖800W以下、800-2,000W、2,000W以上等全功率段 [3] - 高功率服务器电源产品处于国内领军水平，包括3,200W钛金M-CRPS服务器电源、1,300W-3,600W钛金CRPS服务器电源等 [3] 其他电源业务 - 2024年上半年其他电源业务营业收入3.22亿元，同比增加63.15% [4] - 电动工具充电器业务营收大幅增长，推动其他电源业务板块营收增加 [4] 产能布局 - 在全球范围内布局产能，包括深圳、东莞、赣州、苏州、越南、墨西哥等地 [4] - 在苏州设立生产基地，以更好地配套杭州的研发工作 [4] 原材料 - 主要原材料包括半导体、电阻电容、磁性材料、线材、外壳等 [4] 营收目标 - 未来三年的营业收入增长率触发值分别为28%、52%、72%，目标值分别为35%、65%、90% [5] - 归母净利润增长率触发值分别为48%、104%、200%，目标值分别为60%、130%、250% [5]

报告公司投资评级 - 买入|首次覆盖 [10][11] 报告的核心观点 - 多产品组合，服务数据中心客户，涵盖800W以下、800-2,000W、2,000W以上等全功率段产品系列。在高功率服务器电源产品及解决方案上，公司已推出了包括3,200W钛金M-CRPS服务器电源、1,300W-3,600W钛金CRPS服务器电源、3,300W-5,500W钛金和超钛金GPU服务器电源、浸没式液冷服务器电源及机架式电源（Power Shelf）解决方案等核心产品。数据中心电源业务是公司的长期发展战略重点，经过数年研发投入和业务拓展，公司已经成为主要的境内数据中心电源生产制造企业之一，相关产品已获得头部服务器生产制造企业和下游终端客户的高度认可 [13] - 新产品液冷服务器迭代推出，其他电源板块稳健发展。在原有数据中心电源产品的基础上，公司推出了浸没式液冷集中式和分布式供电解决方案。其中，浸没式液冷集中式供电架构包括30kwPowerShelf和ATS2.5KWPSU，该方案结合了浸没式液冷与集中式供电的双重优势。全球消费电子市场整体仍处于需求相对偏弱状态，公司积极横向拓展更多品类，纵向深耕以获得更多客户份额，同时持续提升经营效率，多举措提升市场竞争力与经营抗风险能力，实现电源适配器业务稳健发展。前三季度，电源适配器业务营业收入降幅较上半年有所收窄。全球电动工具市场需求重回常态化增长轨道，叠加新客户导入，上半年公司电动工具充电器业务营收实现大幅的增长，是推动其他电源业务板块营收同比增加的主要因素 [13] - 预计公司2024-2026年归母净利润2.1/3.0/4.0亿元，首次覆盖给予"买入"评级 [13] 公司基本情况 - 最新收盘价（元）84.82 [3] - 总股本/流通股本（亿股）1.01 / 1.01 [4] - 总市值/流通市值（亿元）86 / 86 [5] - 52周内最高/最低价86.63 / 27.48 [6] - 资产负债率(%)50.5% [7] - 市盈率43.95 [8] - 第一大股东深圳市格诺利信息咨询有限公司 [9] 个股表现 - 2023-12至2024-11期间，欧陆通股价表现分别为-42%、-29%、-16%、-3%、10%、23%、36%、49%、62%、75% [12] 盈利预测和财务指标 - 2023A至2026E年营业收入（百万元）分别为2870、3710、4302、5508，增长率分别为6.17%、29.27%、15.96%、28.03% [15] - 2023A至2026E年EBITDA（百万元）分别为215.59、379.31、479.78、607.71 [15] - 2023A至2026E年归属母公司净利润（百万元）分别为195.73、212.91、300.93、403.88，增长率分别为116.46%、8.78%、41.34%、34.21% [15] - 2023A至2026E年EPS（元/股）分别为1.93、2.10、2.97、3.99 [15] - 2023A至2026E年市盈率（P/E）分别为43.85、40.32、28.52、21.25 [15] - 2023A至2026E年市净率（P/B）分别为4.62、4.01、3.51、3.01 [15] - 2023A至2026E年EV/EBITDA分别为20.02、22.17、17.52、13.62 [15] 财务报表和主要财务比率 - 2023A至2026E年营业收入分别为2870、3710、4302、5508，增长率分别为6.2%、29.3%、16.0%、28.0% [17] - 2023A至2026E年营业利润分别为211、240、338、451，增长率分别为96.3%、13.6%、40.8%、33.4% [17] - 2023A至2026E年归属于母公司净利润分别为196、213、301、404，增长率分别为116.5%、8.8%、41.3%、34.2% [17] - 2023A至2026E年毛利率分别为19.7%、22.1%、22.3%、22.4% [17] - 2023A至2026E年净利率分别为6.8%、5.7%、7.0%、7.3% [17] - 2023A至2026E年ROE分别为10.5%、9.9%、12.3%、14.2% [17] - 2023A至2026E年ROIC分别为3.3%、7.0%、7.8%、9.0% [17] - 2023A至2026E年资产负债率分别为50.5%、56.7%、59.5%、60.8% [17] - 2023A至2026E年流动比率分别为1.42、1.43、1.46、1.43 [17] - 2023A至2026E年应收账款周转率分别为3.36、3.65、3.49、3.65 [17] - 2023A至2026E年存货周转率分别为6.23、6.97、6.43、6.87 [17] - 2023A至2026E年总资产周转率分别为0.81、0.85、0.79、0.83 [17] - 2023A至2026E年每股收益分别为1.93、2.10、2.97、3.99 [17] - 2023A至2026E年每股净资产分别为18.35、21.17、24.14、28.14 [17] - 2023A至2026E年PE分别为43.85、40.32、28.52、21.25 [17] - 2023A至2026E年PB分别为4.62、4.01、3.51、3.01 [17] - 2023A至2026E年经营活动现金流净额分别为392、223、227、321 [17] - 2023A至2026E年投资活动现金流净额分别为-170、-278、-202、-163 [17] - 2023A至2026E年筹资活动现金流净额分别为-134、598、562、238 [17] - 2023A至2026E年现金及现金等价物净增加额分别为90、549、587、396 [17]

公司基本信息 - 证券代码 300870，证券简称欧陆通；债券代码 123241，债券简称欧通转债 [1] - 投资者关系活动时间为 2024 年 11 月 25 日 - 11 月 29 日，地点在深圳、上海 [2] - 参与单位有 Polymer Capital、光大保德信基金等多家机构 [2] - 上市公司接待人员为副总经理、董事会秘书蔡丽琳和投资者关系经理许业凯 [2] 前三季度经营业绩 - 前三季度营业收入 26.64 亿元，同比增长 28.95%；第三季度营业收入 10.64 亿元，同比增长 38.17%，环比增长 17.83%，创单季度营收历史新高 [2] - 前三季度毛利率 21.28%，同比增加 1.75 个百分点；第三季度毛利率 21.78%，同比增加 2.02 个百分点，环比增加 0.01 个百分点 [3] - 前三季度净利润 1.57 亿元，同比增长 277.01%，净利率 5.89%，同比增加 3.88 个百分点；第三季度净利润 7,078.67 万元，同比增长 104.78%，环比增长 28.04%，净利率 6.65%，同比增加 2.16 个百分点，环比增加 0.53 个百分点 [3] 数据中心电源业务 竞争优势 - 高功率服务器电源产品处于国内领军水平，比肩国际高端水平，是少数能实现高功率服务器电源规模销售的供应商 [3] - 产品类型涵盖网安、通信及其他数据中心电源、通用型服务器电源、高功率服务器电源等全功率段产品系列 [3] - 推出 3,200W 钛金 M - CRPS 服务器电源等核心产品，以及符合 OCP 第三代开放式机柜规范的机架式电源解决方案，功率输出高，转换效率达 97.5% 且可拓展 [3] 客户情况 - 是主要的境内数据中心电源生产制造企业之一，产品获头部服务器生产制造企业和下游终端客户高度认可 [4] - 上半年已为浪潮信息、富士康等国内知名服务器系统厂商出货，与国内头部互联网企业等终端客户保持紧密合作 [4] 液冷电源产品 - 推出浸没式液冷集中式和分布式供电解决方案，浸没式液冷集中式供电架构结合双重优势，带 ATS 部件整机效率高达 97% + [4] 毛利率提升原因 - 2024 年上半年数据中心电源业务毛利率 26.24%，同比增加 6.50%，得益于高功率服务器电源收入增长带动 [5] 其他电源业务 - 2024 年上半年其他电源业务营业收入 3.22 亿元，同比增加 63.15%，电动工具充电器业务营收大幅增长是主要推动因素 [4] 产能布局 - 在深圳、东莞、赣州、苏州、越南、墨西哥设有生产基地，可根据客户需求增加产能 [4] 上游原材料 - 主要包括半导体、电阻电容、磁性材料、线材、外壳等 [5] 营收目标 - 今年全年及未来两年营收目标参考今年设定的股权激励考核目标 [5] - 以 2021 - 2023 年平均值为基数，2024 - 2026 年营业收入增长率触发值分别为 28%、52%、72%，目标值分别为 35%、65%、90% [5] - 归母净利润（剔除相关费用影响）增长率触发值分别为 48%、104%、200%，目标值分别为 60%、130%、250% [5]

股权结构 - 格诺利持股2923.4023万股，比例28.89%[4] - 王越持股2923.4023万股，比例28.89%，质押0股[4] - 通聚持股363.5231万股，比例3.59%，质押0股[4] - 控股股东及其一致行动人合计持股6210.3277万股，比例61.37%[4] 股权质押 - 格诺利本次解除质押1220万股，占所持41.73%，总股本12.06%[1] - 解除质押后，控股股东及其一致行动人质押1576万股，占所持25.38%，总股本15.57%[4] - 已质押和未质押股份中限售和冻结数量均为0[4] 其他 - 控股股东及其一致行动人资信好，质押无平仓风险，解押不影响控制权[6] - 公告日期为2024年11月28日[9]

经营业绩 - 2024年前三季度公司实现营业收入26.64亿元同比增长28.95%[2] - 2024年第三季度营业收入为10.64亿元同比增长38.17%环比增长17.83%创单季度营收历史新高[2] - 2024年前三季度毛利率为21.28%同比增加1.75个百分点[3] - 2024年第三季度毛利率为21.78%同比增加2.02个百分点环比增加0.01个百分点[3] - 2024年前三季度净利润为1.57亿元同比增长277.01%净利率为5.89%同比增加3.88个百分点[3] - 2024年第三季度净利润7078.67万元同比增长104.78%环比增长28.04%净利率为6.65%同比增加2.16个百分点环比增加0.53个百分点[3] 研发费用 - 2024年前三季度研发费用为1.52亿元同比减少11.30%研发费用率为5.71%同比减少2.59个百分点[3] - 2024年第三季度研发费用为4955.29万元同比下降17.26%研发费用率为4.66%同比减少3.12个百分点主要系剥离子公司后其相关研发费用不再纳入合并报表范围[3] 数据中心电源业务 - 公司高功率服务器电源产品已处于国内领军水平比肩国际高端水平是市场上少数能够实现高功率服务器电源规模销售的电源供应商[3] - 数据中心电源涵盖全功率段产品系列包括800W以下、800 - 2000W、2000W以上等[3] - 公司推出多种高功率服务器电源产品及解决方案如3200W钛金M - CRPS服务器电源等[3] - 公司推出符合OCP第三代开放式机柜(ORV3)规范的机架式电源解决方案[3] 股权激励业绩考核目标 - 公司以2021 - 2023年平均值作为基数以2024 - 2026年的营业收入增长率或净利润增长率作为考核指标[4] - 公司将集中资源和精力于核心业务以完成年度经营目标[4] 数据中心电源业务客户情况 - 公司已成为主要的境内数据中心电源生产制造企业之一[4] - 公司产品已获得头部服务器生产制造企业和下游终端客户高度认可[4] - 公司已为浪潮信息、富士康等国内知名服务器系统厂商出货并与国内头部互联网企业等终端客户保持紧密合作[4] 电源适配器业务 - 全球消费电子市场需求偏弱公司积极拓展品类和深耕市场前三季度电源适配器业务营业收入降幅较上半年有所收窄[5] 液冷电源产品 - 公司推出浸没式液冷集中式和分布式供电解决方案[5] 其他电源业务 - 2024年上半年其他电源业务营业收入为3.22亿元同比增加63.15%[5] - 全球电动工具市场需求增长和新客户导入推动公司电动工具充电器业务营收大幅增长[5] 产能布局 - 公司在深圳、东莞、赣州、苏州、越南、墨西哥设有生产基地可满足订单需求并能根据客户需求增加产能[5]

会议情况 - 公司于2024年8月27日召开第三届董事会2024年第五次会议[2] - 公司于2024年9月18日召开2024年第一次临时股东大会[2] 工商变更 - 公司完成经营范围、公司地址“一照多址”变更登记[2] - 公司住所变更为深圳市宝安区航城街道相关地址[2] - 公司增加一般经营项目非居住房地产租赁[2] 章程备案 - 公司审议通过修订《公司章程》议案并备案[2] - 公司取得换发的《营业执照》及工商登记通知书[2]

公司基本信息 - 公司于2020年8月24日在深圳证券交易所上市，首次发行人民币普通股2530万股[6] - 公司注册资本为人民币10120.00万元，股份总数为10120.00万股[6][14] 股权结构 - 发起设立时，格诺利和深圳王越王分别认购2923.4023万股，持股比例均为38.52%[13] - 发起设立时，西藏同创认购455.4000万股，持股比例为6.00%[13] - 发起设立时，王玉政和杨冀分别认购379.5000万股，持股比例均为5.00%[13][14] - 发起设立时，深圳通聚认购363.5231万股，持股比例为4.79%[14] - 发起设立时，深圳通汇认购165.2723万股，持股比例为2.18%[14] 股份转让与收益规定 - 董监高任职期间每年转让股份不得超其所持总数的25%[19] - 董监高所持股份自上市交易之日起1年内不得转让，离职后半年内不得转让[19] - 持有公司股份5％以上特定人员6个月内买卖股票收益归公司[21] 股东权益与诉讼 - 股东可要求董事会30日内执行收回收益规定[21] - 连续180日以上单独或合并持有公司1％以上股份的股东可请求诉讼[25] 股份质押与重大事项审议 - 持有公司5％以上有表决权股份的股东质押股份应书面报告[26] - 股东大会审议公司一年内购买、出售重大资产超最近一期经审计总资产30%的事项[29] 交易审议标准 - 交易涉及资产总额占公司最近一期经审计总资产50%以上须经股东大会审议[29] - 交易标的营业收入占公司最近一个会计年度经审计营业收入50%以上且超5000万元须经股东大会审议[29] - 交易标的净利润占公司最近一个会计年度经审计净利润50%以上且超500万元须经股东大会审议[29] - 交易成交金额占公司最近一期经审计净资产50%以上且超5000万元须经股东大会审议[29] 股东大会相关 - 年度股东大会每年召开1次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[34] - 六种情形公司需2个月内召开临时股东大会[34] - 独立董事等提议召开临时股东大会，董事会应10日内反馈[37] - 单独或合计持有公司10％以上股份股东可请求或提议召开临时股东大会[38][39] - 单独或合计持有公司3％以上股份股东可在股东大会召开10日前提临时提案[41] 股东大会通知与投票 - 年度股东大会召开20日前以公告通知股东，临时股东大会召开15日前通知[43] - 股东大会网络或其他方式投票开始时间不得早于现场股东大会前一日下午3:00，不得迟于当日上午9:30，结束时间不得早于现场股东大会结束当日下午3:00[44] - 股权登记日与会议日期间隔不多于7个工作日，且一旦确认不得变更[44] 股东大会决议 - 股东大会普通决议需出席股东所持表决权1/2以上通过，特别决议需2/3以上通过[54] - 关联交易事项形成决议，普通事项须非关联股东有表决权股份数的1/2以上通过，特别事项须出席股东大会的非关联股东所持表决权的2/3以上通过[56] 董事相关 - 董事任期三年，可连选连任，兼任总经理等职务的董事总计不得超过公司董事总数的1/2[69] - 董事会由9名董事组成，其中独立董事3名，设董事长1名，副董事长1名[76] - 董事会每年至少召开两次会议，提前10日书面通知；代表1/10以上表决权股东等可提议召开临时会议，董事长10日内召集[82] 总经理与监事 - 总经理每届任期3年，连聘可连任，对董事会负责[87] - 监事任期每届为3年，任期届满连选可连任[93] - 监事会由3名监事组成，设主席1人，职工代表比例不低于1/3[95] 财务报告与利润分配 - 公司在会计年度结束后4个月内报送年报，前6个月结束后2个月内报送半年报，前3个月和前9个月结束后1个月内报送季报[101] - 公司分配当年税后利润时，提取10％列入法定公积金，累计额达注册资本50％以上可不再提取[101] - 公司每年现金分配利润不低于当年可分配利润的10%[103] 会计师事务所 - 公司聘用会计师事务所聘期1年，由股东大会决定，审计费用也由股东大会决定[111] 公司变更与清算 - 公司合并、分立、减资时，应自决议之日起10日内通知债权人，并于30日内在符合规定报刊上公告[117][118] - 持有公司全部股东表决权10％以上的股东，在公司经营管理严重困难时可请求法院解散公司[120] - 公司因特定原因解散应在15日内成立清算组[121]

股份质押 - 控股股东格诺利本次质押10610000股，占其所持36.29%，占总股本10.48%[1] - 格诺利近期将解除约1220万股质押[5] 股东持股 - 截至披露日，格诺利持股29234023股，比例28.89%[6] - 王越王、通聚质押前后数量均为0[6] - 控股股东及其一致行动人合计持股62103277股，比例61.37%[6] 其他情况 - 已、未质押股份限售和冻结数量均为0[6] - 质押无平仓风险，不影响控制权[5] - 质押不影响经营，不涉及业绩补偿[5] - 公告日期为2024年11月19日[10]

会议信息 - 2024年11月18日召开股东大会，现场15:00开始，网络投票9:15 - 15:00[4] - 出席股东及代表63人，代表股份62,569,377股，占比62.8556％[5] - 中小投资者出席60人，代表股份466,100股，占比0.4682％[5] 股份数据 - 公司总股本101,200,000股，本次大会享有表决权股份数99,544,700股[6] 议案表决 - 《关于为子公司提供担保额度预计的议案》，同意62,221,977股，占比99.4448％[7] - 《关于终止部分募集资金投资项目并将剩余募集资金永久补充流动资金的议案》，同意62,561,177股，占比99.9869％[9] 其他 - 律师认为大会程序合规，表决结果合法有效[10] - 大会决议及法律意见书为备查文件[11]