投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 核心观点 - 海外AI巨头持续上调资本开支，加码AI基础设施建设，AI发展提速 [5][6] - 海外AI巨头云业务表现亮眼，AI正循环效应显著 [6] - 坚定看好“光、液冷、国产算力”三条投资主线 [7] 海外AI巨头资本开支 - 谷歌2025年第三季度资本开支为239.53亿美元，同比增长83%，并再次将2025年全年资本开支指引上调至910-930亿美元 [5][15] - Meta预计2025年全年资本支出在700-720亿美元之间，高于此前指引，同时预计2026年支出将显著增加 [5][16] - 微软2026财年第一季度资本支出达349亿美元，同比增长75%，超出此前300亿美元的指引，预计2026财年资本支出增长率将更高 [5][18] - 亚马逊2025年第三季度资本支出达342亿美元，同比增长约61%，预计2025年全年资本开支约1250亿美元，并将在2026年进一步扩大 [5][20] 海外AI巨头云业务表现 - 谷歌云2025年第三季度营收达152亿美元，同比增长33.5%，营业利润率提升至23.7%，同比提升6.6个百分点 [6][13] - 微软智能云部门（含Azure）2026财年第一季度收入同比增长28%至309亿美元 [6][17] - 亚马逊AWS 2025年第三季度净销售额为330.06亿美元，同比增长20% [6][19] - Meta 2025年第三季度实现营收512.4亿美元，高于预期，预计2026年营收将受益于AI进展 [6][16] AI应用与生态进展 - 谷歌Gemini app月活跃用户超6.5亿，日请求量较第二季度增长3倍，月Tokens消耗量超1.3千万亿个，一年内增长超20倍 [6][14] - 微软365 Copilot月活跃用户超过1.5亿，用户采纳率季度环比增长50% [17][18] - 亚马逊Trainium2芯片业务规模达数十亿美元，环比增长达150%，Trainium3预计2025年底预览 [19] - Celestica上调2025年全年营收指引至122亿美元，并首次发布2026年营收展望为160亿美元，反映AI基础设施高景气度 [6][21] 技术演进与产业合作 - NVIDIA Rubin GPU预计2026年第三或第四季度量产，Rubin Ultra平台计划于2027年下半年推出，性能较GB300 NVL72提升14倍 [22][23] - 微软与OpenAI达成合作，OpenAI将购买额外2500亿美元的Azure服务，微软持有OpenAI约27%的股权 [24] - NVIDIA预计Blackwell和Rubin芯片将合计带来五个季度5000亿美元的GPU销售额 [23] 国内通信与算力基础设施 - 截至2025年8月底，中国5G基站总数达464.6万站，比2024年末净增39.5万站 [34] - 2025年8月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达11.54亿户，同比增长19.46% [34] - 2025年8月，5G手机出货1999.2万部，同比增长1.2%，占比达88.4% [34] - 运营商云业务发展强劲：2025年上半年移动云营收561亿元（同比增长11.3%），天翼云营收573亿元（同比增长3.8%），2025年前三季度联通云营收达529亿元 [50] 投资建议主线 - 光网络设备：包括光模块、光器件、CPO、AEC&铜缆、光纤光缆、交换机路由器及芯片等，推荐中际旭创、新易盛、天孚通信等 [25] - 计算设备：包括国产AI芯片、AI服务器及电源，推荐中兴通讯、紫光股份、欧陆通等 [26] - AIDC机房建设：包括风冷&液冷、AIDC机房、柴油发电机、变压器等，推荐英维克、光环新网、奥飞数据等 [27][28] - 算力租赁、云计算平台、AI应用、卫星互联网&6G等板块也值得关注 [29][30][31][32]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] - 当前股价为195.00元，总市值为214.22亿元[2] 核心观点与业绩摘要 - 报告核心观点：公司三季度业绩符合预期，AI数据中心电源业务持续推进，高功率服务器电源加速开拓全球市场[1][6] - 2025年前三季度营收33.87亿元，同比增长27.16%；归母净利润2.22亿元，同比增长41.53%[6] - 2025年第三季度营收12.67亿元，同比增长19.00%，环比增长2.81%；归母净利润0.88亿元，同比增长25.15%，环比增长4.54%[6] - 维持盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润为3.22/4.45/5.47亿元，对应PE为66.5/48.2/39.2倍[6] 电源适配器业务 - 电源适配器产品功率段覆盖3W-400W，下游应用广泛，包括办公电子、网络通信、安防监控、智能家居等领域[7] - 公司在电源适配器市场处于行业领先水平，拥有良好品牌效应和客户口碑[7] - AI将加速消费电子终端设备创新，公司有望在千亿级开关电源市场中拓展更多品类和客户份额，保持业务稳健发展[7] 高功率服务器电源业务 - 数据中心电源产品涵盖800W以下、800-2000W、2000W以上全功率段，包括3200W钛金M-CRPS、1300W-3600W钛金CRPS、3300W-5500W钛金和超钛金GPU服务器电源等核心产品[8] - 公司高功率服务器电源处于国内领军水平，比肩国际高端水平，已出货浪潮、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等厂商[8] - 公司将围绕高功率、高功率密度、高效率、第三代半导体应用等核心技术方向布局，积极把握国产替代机会，并加快海外市场拓展[8] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入为45.32亿元，同比增长19.4%；2026年营业收入为54.33亿元，同比增长19.9%[10] - 预计2025年归母净利润为3.22亿元，同比增长20.2%；2026年归母净利润为4.45亿元，同比增长38.0%[10] - 预计2025年毛利率为20.6%，2026年毛利率为21.5%；2025年净利率为7.1%，2026年净利率为8.2%[10] - 当前股价对应2025年预测PE为66.5倍，2026年预测PE为48.2倍[6][10]

公司投资者关系活动 - 公司于2025年10月30日至10月31日期间接受了投资者调研 [1] - 参与调研的机构包括长江证券等投资者 [1] - 公司由副总经理、董事会秘书蔡丽琳等人参与接待并回答投资者问题 [1] 行业市场现象 - 多地电力市场出现“负电价”现象 [1] - 在负电价情况下电厂售电不产生利润 [1] - 尽管卖电不挣钱但电厂不愿停机 [1]

板块整体表现 - 其他电源设备板块在10月31日整体下跌1.24%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内资金流向呈现分化，主力资金净流出9.2亿元，而游资资金净流入2.16亿元，散户资金净流入7.04亿元 [2] 领涨个股表现 - 通合科技(300491)领涨板块，收盘价36.26元，单日涨幅达10.89%，成交量为36.19万手，成交额为12.99亿元 [1] - ST华西(002630)涨幅为5.17%，收盘价3.05元，成交量为59.52万手，成交额为1.77亿元 [1] - 绿能慧充(600212)上涨3.89%，收盘价8.54元，成交量为31.98万手，成交额为2.73亿元 [1] 领跌个股表现 - 欧陆通(300870)领跌板块，收盘价195.00元，单日跌幅达5.52%，成交量为5.36万手，成交额为10.62亿元 [2] - 中国动力(600482)下跌4.57%，收盘价20.90元，成交量为61.64万手 [2] - 新雷能(300593)下跌3.60%，收盘价26.25元，成交量为38.69万手 [2] 个股资金流向 - 科士达(002518)主力资金净流入8723.23万元，主力净占比达10.97%，但游资和散户资金呈净流出状态 [3] - 海博思创(688411)主力资金净流入5425.34万元，主力净占比为4.47% [3] - 通合科技(300491)在股价大涨的同时获得主力资金净流入3589.53万元，主力净占比为2.76% [3] - ST华西(002630)主力资金净流入3546.62万元，主力净占比高达20.00% [3]

产品与技术实力 - 公司数据中心电源产品覆盖全功率段，包括800W以下、800-2000W及2000W以上系列 [1] - 已推出多款高性能电源产品，包括3,200W钛金M-CRPS、1,300W-3,600W钛金CRPS、3,300W-5,500W钛金和超钛金GPU服务器电源等 [1] - 技术解决方案涵盖浸没式液冷电源及机架式电源，技术处于行业领先水平 [1] 客户与市场地位 - 公司已为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等主流服务器厂商供货 [1] - 与国内头部互联网企业保持紧密合作，综合实力获得客户高度认可 [1]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入33.87亿元，同比增长27.16% [3] - 第三季度营业收入12.67亿元，同比增长19%，环比增长2.81%，创单季度营收历史新高 [3] - 前三季度毛利率20.47%，同比下降0.80个百分点；第三季度毛利率20.76%，同比下降1.02个百分点，环比下降0.41个百分点 [3] - 前三季度归母净利润2.22亿元，同比增长41.53%；净利率6.54%，同比增加0.66个百分点 [3] - 剔除股权激励及可转债费用影响后，前三季度经营性净利润2.57亿元，同比增长57.63%；经营性净利润率7.58%，同比增加1.46个百分点 [3] - 第三季度归母净利润8,795.18万元，同比增长25.15%，环比增长4.54%；净利率6.94%，同比增加0.34个百分点，环比增加0.12个百分点 [3] - 剔除股权激励及可转债费用影响后，第三季度经营性净利润9,919.23万元，同比增长29.71%，环比增长3.98%；经营性净利润率7.83%，同比增加0.65个百分点，环比增加0.09个百分点 [3] 费用情况 - 前三季度费用总额4.09亿元，同比增加22.98%；费用率12.06%，同比下降0.41个百分点 [3] - 第三季度费用总额1.53亿元，同比增加19.17%；费用率12.11%，同比增加0.02个百分点 [3][4] - 前三季度销售费用7,727.04万元，同比增加8.88%；第三季度销售费用2,860.08万元，同比增加11.88% [4] - 前三季度管理费用1.15亿元，同比增加4.95%；第三季度管理费用3,974.20万元，同比减少0.72% [4] - 前三季度财务费用528.68万元，同比增加631.55%；第三季度财务费用620.48万元，同比减少54.29% [4] - 前三季度研发费用2.11亿元，同比增加38.31%；研发费用率6.22%，同比增加0.50个百分点 [4] - 第三季度研发费用7,885.04万元，同比增加59.12%；研发费用率6.22%，同比增加1.57个百分点 [4] 业务发展 - 海外业务积极拓展，已在中国台湾、美国设立业务拓展团队，导入服务器厂商、头部云厂商等海外客户 [5] - 数据中心电源产品涵盖800W以下、800-2,000W、2,000W以上全功率段，包括3,200W钛金M-CRPS服务器电源、1,300W-3,600W钛金CRPS服务器电源、3,300W-5,500W钛金和超钛金GPU服务器电源、浸没式液冷服务器电源及机架式电源解决方案 [6][7] - 高功率服务器电源产品处于国内领军水平，为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等服务器系统厂商出货，与国内头部互联网企业保持合作 [8] - GPU算力提升推动AI服务器功率功耗提升，驱动服务器电源向高功率、高功率密度、高效率、适配高压直流架构方向发展 [8] - 电源适配器业务将在千亿级开关电源市场中横向拓展品类，纵向深耕客户份额，提升经营效率 [9][10] 战略规划与目标 - 2024-2026年股权激励考核目标：营业收入增长率触发值分别为28%、52%、72%，目标值分别为35%、65%、90% [11] - 归母净利润（剔除股份支付和可转债利息影响）增长率触发值分别为48%、104%、200%，目标值分别为60%、130%、250% [11] - 可转债募投项目包括欧陆通新总部及研发实验室升级建设项目、年产数据中心电源145万台、补充流动资金 [12] - 未来聚焦高功率、高功率密度、高效率、第三代半导体应用、高效液冷兼容设计、独立电源柜、高压直流输入等服务器电源技术方向 [8] - 紧密跟踪服务器产业升级趋势和AI产业增长机遇，把握国产替代机会，加快海外市场拓展 [8]

财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入33.87亿元，同比增长27.16% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润2.22亿元，同比增长41.53%，扣非后归母净利润为2.10亿元，同比增长48.53% [1] - 2025年前三季度经营现金流净额为4.22亿元，同比增长75.07% [1] - 第三季度单季营收12.67亿元，同比增长19.00%，营收规模创单季度历史新高 [1] - 通过优化客户及产品结构，提升高价值量及高毛利率产品出货占比，前三季度毛利率水平较2025年上半年稳步提升0.16个百分点 [1] 业务发展驱动 - 在AI算力产业爆发式增长的机遇驱动下，加速开拓数据中心电源战略业务 [1] - 公司数据中心电源产品已为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内知名服务器系统厂商出货，并与国内头部互联网企业等终端客户保持紧密合作 [2] - 持续配合客户研发全国产化的数据中心电源产品，有多个全国产化在研及量产的电源机型 [2] 产品与技术优势 - 已构建覆盖全场景、全功率段的数据中心电源产品矩阵，实现800W以下、800-2000W、2000W以上的全功率区间覆盖 [2] - 2025年前三季度研发费用率达6.22%，同比提升0.51个百分点 [2] - 围绕高功率、高功率密度、高效率、第三代半导体应用、高效液冷兼容设计、独立电源柜、高压直流输入等核心服务器电源技术方向进行布局 [2] 全球化战略布局 - 在越南、墨西哥的生产基地均已投入生产，配合在中国台湾、美国设立的团队，形成协同效应 [3] - 全球化布局助力公司加快导入服务器厂商、头部云厂商等各类型的海外客户，持续开拓全球市场 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价为244.11元 [4] 核心观点 - 公司业绩显著增长，数据中心电源等产品未来可期 [1] - 公司是市场上少数能够实现高功率服务器电源规模销售的电源供应商，产品比肩国际高端水平，有望持续把握服务器产业升级和AI产业增长机遇 [2] - 基于公司在电源领域的专注及对AI产业机遇的把握，上调盈利预测及目标价 [2] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营收33.9亿元，同比增加27.2%；归母净利润2.2亿元，同比增加41.5%；扣非归母净利润2.1亿元，同比增加48.5% [1] - 2025年第三季度实现营业收入12.7亿元，同比增加19.0%；归母净利润0.9亿元，同比增加25.2%；扣非归母净利润0.8亿元，同比增加31.4% [1] 业务布局与产品优势 - 电源适配器业务覆盖3W-400W功率段，应用领域包括办公电子、网络通信、安防监控、智能家居、新型消费电子设备等，有望受益于人工智能为消费电子终端设备带来的变革和创新 [1] - 其他电源产品应用领域包括锂电类电动工具及家电充电器、纯电交通工具充电器、大瓦数动力电池设备充电器、化成分容设备等，在电动两轮车及三轮车领域的业务持续推进 [1] - 数据中心电源产品种类丰富，涵盖800W以下、800-2000W、2000W以上全功率段，核心产品包括3200W钛金M-CRPS服务器电源、1300W-3600W钛金CRPS服务器电源、3300W-5500W钛金和超钛金GPU服务器电源、浸没式液冷服务器电源及机架式电源解决方案等 [1] - 高功率服务器电源产品领先，已为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等知名服务器系统厂商出货，并与国内头部互联网企业紧密合作 [2] 未来展望与技术方向 - GPU算力提升推动AI服务器功率功耗提升，服务器电源向高功率、高功率密度、高效率、适配高压直流架构方向发展 [2] - 公司将围绕高功率、高功率密度、高效率、第三代半导体应用、高效液冷兼容设计、独立电源柜、高压直流输入等核心技术方向布局 [2] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为44.37亿元、52.97亿元、64.13亿元 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.23亿元、4.47亿元、5.63亿元 [2] - 基于2026年每股净利润60倍PE估值，得出目标价244.11元 [2]

公司股价表现 - 10月31日欧陆通股价下跌5.03%至196.02元/股，成交额6.23亿元，换手率2.83%，总市值215.34亿元 [1] 公司基本情况 - 深圳欧陆通电子股份有限公司成立于1996年5月29日，于2020年8月24日上市 [1] - 公司主营业务为开关电源产品的研发、生产与销售，收入构成中计算机、通信和其他电子设备制造业占比99.57% [1] 基金持仓情况 - 前海开源价值策略股票基金（005328）三季度持有欧陆通1.39万股，占基金净值比例5.12%，为其第十大重仓股 [2] - 该基金最新规模5850.87万元，今年以来收益22.65%，近一年收益22.07%，成立以来亏损13.84% [2] - 10月31日该基金因欧陆通股价下跌浮亏约14.43万元 [2] 基金经理信息 - 前海开源价值策略股票基金（005328）基金经理为覃璇，累计任职时间5年179天 [3] - 覃璇现任基金资产总规模5850.7万元，任职期间最佳基金回报16.84%，最差基金回报-18.76% [3]

公司概况 - 公司成立于1996年5月29日，于2020年8月24日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是国内稀缺的高功率服务器电源供应商，专注电源领域，产品矩阵丰富 [1] - 主营业务为开关电源产品的研发、生产与销售，所属申万行业为电力设备 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为33.87亿元，在行业中排名第6位，行业平均数为33.74亿元 [2] - 行业第一名中国动力营业收入为409.71亿元，第二名海博思创为79.13亿元 [2] - 主营业务构成中，计算机、通信和其他电子设备制造业收入为21.11亿元，占比99.57% [2] - 2025年三季度净利润为2.23亿元，在行业中排名第7位，行业平均数为1.91亿元 [2] - 行业第一名中国动力净利润为25.02亿元，第二名海博思创为6.24亿元 [2] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为52.20%，去年同期为59.99%，高于行业平均的42.24% [3] - 2025年三季度毛利率为20.47%，去年同期为21.28%，低于行业平均的25.60% [3] 股权与股东 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为2.16万，较上期增加25.48% [5] - 户均持有流通A股数量为5097.42股，较上期减少18.27% [5] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股241.12万股，较上期增加178.64万股 [5] - 国投瑞银新能源混合A为第六大流通股东，持股98.64万股，较上期增加42.79万股 [5] - 国投瑞银产业趋势混合A为新进第九大流通股东，持股66.20万股 [5] 管理层 - 董事长兼总经理为王合球，2024年薪酬为191.84万元，2023年为132.04万元，同比增加59.8万元 [4] 券商观点与业务亮点 - 开源证券指出公司是国产高功率服务器电源领军者，受益于AI高密度化发展，给予“买入”评级 [5] - 开源证券预计公司2025至2027年归母净利润分别为3.22亿元、4.45亿元、5.47亿元 [5] - 浙商证券指出公司为稀缺的高功率服务器电源供应商，维持“买入”评级 [6] - 浙商证券预计公司2025至2027年营收分别为46亿元、55亿元、65亿元，归母净利润分别为3.54亿元、4.65亿元、5.70亿元 [6] - 业务亮点包括产品矩阵丰富，涵盖电源适配器、数据中心电源等，高功率服务器电源产品处于国内领军水平 [5] - 2025年上半年收入及利润高速增长，数据中心电源业务营收高速增长，高功率服务器电源收入增长显著 [6] - 电源适配器业务在需求承压下保持正增长，海外拓展布局加速，客户结构持续优化 [6]