投资评级 - 对松原安全维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 松原安全2025年三季报实现高质量增长，看好其在国内被动安全零部件市场份额和盈利能力的双提升 [5][7] - 公司25Q3业绩符合预期，盈利能力提升，归母净利润同比增长50.88% [6] - 下游核心客户销量快速增长，驱动公司订单转化提速 [7] - 全球化经营稳步推进，马来西亚基地预计年内量产，并积极拓展欧洲及北美市场，打开长期成长空间 [8] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为26.25元，总市值为124亿元，流通市值为66亿元 [4] - 公司总股本为4.73亿股，流通股本为2.51亿股 [4] - 公司市盈率为22.83倍，52周内最高价/最低价为39.90元/22.64元 [4] - 公司资产负债率为57.2%，第一大股东为胡铲明 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收18.34亿元，同比增长39.98%，实现归母净利润2.63亿元，同比增长37.93% [5] - 2025年第三季度单季实现营收6.86亿元，同比增长35.39% [6] - 2025年第三季度单季综合毛利率为29.08%，环比基本持平 [6] - 2025年第三季度单季归母净利润为1.02亿元，同比增长50.88%，净利率为14.82%，环比提升0.47个百分点 [6] - 2025年第三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.22%/3.43%/5.97%/1.05%，销售和管理费用率同比下降 [6] 下游客户与市场前景 - 主要客户吉利汽车25Q3销量76.1万台，同比增长42.5%，环比增长7.9% [7] - 主要客户奇瑞汽车25Q3销量74.5万台，同比增长14.2%，环比增长16.4% [7] - 前两大客户合计销量同比增长27.0%，环比增长11.9% [7] - 汽车被动安全零部件具备高认证和技术壁垒，公司产品矩阵（安全带、气囊、方向盘）有较强市场竞争力 [7] - 伴随汽车智能驾驶功能普及，方向盘、安全带的单车价值量提升逻辑有望持续兑现 [7] 全球化进展 - 公司首个海外工厂马来西亚基地预计年内达到量产状态 [8] - 公司正进一步拓展欧洲及北美市场，Stellantis项目推进顺利 [8] - 公司与上汽大众、一汽大众、东风日产等合资车企保持稳定合作，有望借助同平台车型拓展海外项目定点 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.07亿元/5.43亿元/7.21亿元 [9] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.86元/1.15元/1.52元 [11] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为30.5倍/22.9倍/17.2倍 [9][11] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为27.31亿元/36.16亿元/48.90亿元，增长率分别为38.55%/32.42%/35.22% [11] - 预计公司2025-2027年毛利率维持在27.7%-28.7%区间，净利率维持在14.7%-15.0%区间 [14]

股价表现与资金流向 - 10月28日盘中股价下跌2.06%至25.71元/股，成交额6978.40万元，换手率1.07%，总市值121.55亿元 [1] - 当日主力资金净流出502.52万元，特大单和大单买卖活跃，特大单买入占比2.34%卖出占比8.88%，大单买入占比18.87%卖出占比19.53% [1] - 公司股价表现强劲，今年以来累计上涨73.88%，近5日、20日、60日分别上涨1.59%、23.73%和43.80% [1] - 今年以来3次登上龙虎榜，最近一次9月30日龙虎榜净买入1.04亿元，买入总额1.86亿元占总成交额29.29% [1] 公司基本情况 - 公司全称为浙江松原汽车安全系统股份有限公司，成立于2001年7月6日，于2020年9月24日上市 [2] - 主营业务为汽车安全带总成、安全气囊、方向盘等被动安全系统产品及特殊座椅安全装置，收入构成安全带58.90%、气囊26.09%、方向盘12.88% [2] - 所属申万行业为汽车-汽车零部件-车身附件及饰件，概念板块包括高送转、QFII持股、新能源车、比亚迪概念等 [2] 财务与股东情况 - 2025年1-9月实现营业收入18.34亿元，同比增长39.98%，归母净利润2.63亿元，同比增长37.93% [2] - A股上市后累计派现1.93亿元，近三年累计派现1.13亿元 [3] - 截至9月30日股东户数1.21万，较上期减少7.73%，人均流通股14739股，较上期增加20.36% [2] - 香港中央结算有限公司为新进第六大流通股东，持股289.91万股 [3]

财务业绩表现 - 2025年第三季度单季度营业收入为6.86亿元，同比增长35.4%，环比增长12.1% [1] - 2025年第三季度单季度归母净利润为1.02亿元，同比增长50.9%，环比增长15.8% [1] - 2025年前三季度累计营业收入为18.3亿元，同比增长40.0%，累计归母净利润为2.6亿元，同比增长37.9% [1] - 2025年第三季度毛利率为29.1%，同比提升0.06个百分点，归母净利率为14.8%，同比提升1.5个百分点 [2] - 2025年第三季度销售费用率为1.2%，同比下降0.7个百分点，管理费用率为3.4%，同比下降0.6个百分点，研发费用率为6.0%，同比上升0.7个百分点，财务费用率为1.1%，同比上升0.04个百分点 [2] 业务增长驱动力 - 业绩增长受益于大客户奇瑞、吉利、上汽通用五菱等主机厂销量持续提升 [2] - 公司持续拓展新势力及全球主机厂等新客户 [2] - 安全气囊和方向盘产品自2018年设立事业部后已成为公司第二增长曲线，目前正快速增长 [3] - 公司通过整合垂直产业链一体化提升零部件自制率，增强了供应链稳定性和交付及时性，并使整体配套方案报价更具优势 [3] 客户拓展与全球化 - 公司为全球数十家主流整车厂商提供被动安全解决方案，主要客户覆盖传统整车厂、合资及外资品牌 [3] - 2025年上半年新获奇瑞、吉利、上汽通用五菱、北汽福田、宇通客车、上汽、一汽、零跑、小鹏、江铃汽车、合资大众等客户共90个新品研发项目 [3] - 2024年4月及7月，公司分别取得Stellantis合作及扩大合作定点，F/S平台全生命周期收入预期合计超50亿元，正式打入外资供应体系 [3] - 公司马来西亚基地已于2025年上半年投产，全球化进程持续加速 [3] 未来盈利预测 - 预计公司2025年归母净利润为4.0亿元，对应每股收益0.85元，市盈率31.5倍 [4] - 预计公司2026年归母净利润为5.3亿元，对应每股收益1.12元，市盈率23.9倍 [4] - 预计公司2027年归母净利润为7.3亿元，对应每股收益1.54元，市盈率17.4倍 [4]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司业绩加速增长，盈利能力持续提升 [1] - 2025年第三季度单季度营业收入为6.86亿元，同比增长35.4%，环比增长12.1% [1] - 2025年第三季度单季度归母净利润为1.02亿元，同比增长50.9%，环比增长15.8% [1] - 2025年前三季度累计营业收入为18.3亿元，同比增长40.0% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润为2.6亿元，同比增长37.9% [1] - 公司盈利能力持续改善，25Q3毛利率为29.1%，同比提升0.06个百分点 [2] - 25Q3归母净利率为14.8%，同比提升1.5个百分点，环比提升0.5个百分点 [2] - 公司自制率优势显著，客户拓展加速，新获90个新品研发项目 [2] - 全球战略稳步推进，马来西亚基地已于2025年上半年投产 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.0亿元、5.3亿元、7.3亿元 [2] 业绩表现与财务预测 - 2025年第三季度销售费用率为1.2%，同比下降0.7个百分点；管理费用率为3.4%，同比下降0.6个百分点；研发费用率为6.0%，同比上升0.7个百分点；财务费用率为1.1%，同比上升0.04个百分点 [2] - 预计2025年营业总收入为27.34亿元，同比增长38.7% [3] - 预计2026年营业总收入为35.91亿元，同比增长31.3% [3] - 预计2027年营业总收入为48.62亿元，同比增长35.4% [3] - 预计2025年归属母公司净利润为4.02亿元，同比增长54.2% [3] - 预计2025年每股收益（EPS）为0.85元，2026年为1.12元，2027年为1.54元 [3] - 预计2025年市盈率（P/E）为31.52倍，2026年为23.85倍，2027年为17.41倍 [3] 业务驱动与战略进展 - 业绩增长受益于大客户奇瑞、吉利、上汽通用五菱等主机厂销量持续提升 [2] - 公司持续拓展新势力、全球主机厂等新客户 [2] - 安全气囊和方向盘产品已成为公司的第二增长曲线，正快速增长 [2] - 公司通过整合垂直产业链一体化，提升零部件自制率，增强供应链稳定性和报价优势 [2] - 公司为全球数十家主流整车厂商提供被动安全解决方案，主要客户覆盖传统整车厂、合资及外资品牌 [2] - 2025年上半年新获奇瑞、吉利、上汽通用五菱、北汽福田、宇通客车、上汽、一汽、零跑、小鹏、江铃汽车、合资大众等客户共90个新品研发项目 [2] - 2024年取得Stellantis合作及扩大合作定点，F/S平台全生命周期收入预期合计超50亿元，正式打入外资供应体系 [2] - 公司具备上汽大众等合资车企的合作基础，有望持续切入外资供应体系 [2]

发行方案调整 - 公司审议通过调整向不特定对象发行可转换公司债券方案的重要议案 [1] - 本次发行规模由不超过2.75亿元大幅提升至不超过9.65亿元 [1] 募投项目资金分配 - 核心项目“年产1520万套汽车安全系统核心部件全产业链配套项目（临山镇3号水库二期地块）”的拟投入募集资金额由2.75亿元增加至6.755亿元 [1] - 该项目总投资额保持不变为11.3285亿元 [1] - 方案新增“补充流动资金”项目拟投入募集资金2.895亿元 [1]

公司2025年三季度财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入18.34亿元，同比增长39.98% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润2.63亿元，同比增长37.93% [1] - 2025年第三季度单季度公司实现营业收入6.86亿元，同比增长35.39%，环比增长12.08% [1] - 2025年第三季度单季度公司实现归母净利润1.02亿元，同比增长50.88%，环比增长15.76% [1] - 2025年第三季度业绩符合预期 [1] 盈利能力与费用分析 - 公司2025年第三季度单季度综合毛利率为29.08%，环比基本持平 [2] - 公司2025年第三季度期间费用率为11.68%，环比提升0.23个百分点 [2] - 销售费用率为1.22%，环比下降0.27个百分点；管理费用率为3.43%，环比上升0.14个百分点；研发费用率为5.97%，环比上升0.34个百分点；财务费用率为1.05%，环比上升0.02个百分点 [2] - 2025年第三季度归母净利率为14.82%，环比提升0.47个百分点 [2] 下游主要客户表现 - 奇瑞汽车2025年第三季度批发71.58万辆，环比增长16.62% [2] - 吉利汽车2025年第三季度批发76.10万辆，环比增长7.88% [2] - 上通五菱2025年第三季度批发40.44万辆，环比基本持平 [2] - 长城汽车2025年第三季度批发35.36万辆，环比增长12.97% [2] - 理想L6 2025年第三季度批发3.84万辆，环比下降26.15% [2] 业务发展前景 - 公司安全带业务凭借技术、成本和服务优势，有望持续提升市场份额并实现国产替代 [3] - 高性能安全带，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）价值量大幅提升，业务有望量价齐升 [3] - 方向盘与气囊业务作为公司第二增长曲线，已于2021年量产，并突破吉利、上通五菱、奇瑞等客户 [3] - 方向盘与气囊业务后续有望持续为公司业绩贡献增量 [3] 未来盈利预测 - 预测公司2025年归母净利润为3.92亿元，对应每股收益0.83元 [3] - 预测公司2026年归母净利润为5.21亿元，对应每股收益1.10元 [3] - 预测公司2027年归母净利润为6.99亿元，对应每股收益1.48元 [3] - 2025年至2027年预测市盈率分别为32.25倍、24.28倍、18.12倍 [3]

投资评级 - 报告对松原安全的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，前三季度营业收入18.34亿元，同比增长39.98%，归母净利润2.63亿元，同比增长37.93% [7] - 2025年第三季度单季度营业收入6.86亿元，同比增长35.39%，环比增长12.08%；归母净利润1.02亿元，同比增长50.88%，环比增长15.76% [7] - 公司作为自主被动安全龙头，安全带业务有望凭借技术、成本和服务优势实现国产替代和量价齐升，方向盘+气囊业务已成为公司业绩增长的第二曲线 [7] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为3.92亿元、5.21亿元、6.99亿元 [7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季度综合毛利率为29.08%，环比基本持平 [7] - 2025年第三季度期间费用率为11.68%，环比提升0.23个百分点 [7] - 2025年第三季度归母净利率为14.82%，环比提升0.47个百分点 [7] - 主要下游客户在2025年第三季度表现良好：奇瑞批发量环比增长16.62%，吉利环比增长7.88%，长城汽车环比增长12.97% [7] 业务展望与成长驱动 - 安全带业务方面，高性能安全带特别是集成主被动可逆预紧式安全带价值量大幅提升，推动业务量价齐升 [7] - 方向盘+气囊业务于2021年实现量产，已突破吉利、上通五菱、奇瑞等客户，将持续为业绩贡献增量 [7] 盈利预测与估值 - 预测营业总收入2025E为27.01亿元，2026E为36.07亿元，2027E为47.99亿元，同比增长率分别为37.03%、33.54%、33.07% [1] - 预测归母净利润2025E为3.92亿元，2026E为5.21亿元，2027E为6.99亿元，同比增长率分别为50.70%、32.86%、33.98% [1] - 对应每股收益2025E为0.83元，2026E为1.10元，2027E为1.48元 [1] - 基于当前股价，2025-2027年预测市盈率分别为32.25倍、24.28倍、18.12倍 [1] 财务数据摘要 - 公司最新收盘价为26.77元，总市值为126.56亿元，市净率为4.67倍 [5] - 最新财务数据每股净资产为5.73元，资产负债率为47.40% [6]

财务业绩 - 25Q3实现收入6.86亿元，同比增长35.4%，环比增长12.1% [1] - 25Q3实现归母净利润1.02亿元，同比增长50.9%，环比增长15.8% [1] - 25Q3扣非归母净利润1.01亿元，同比增长52.4%，环比增长16.5% [1] - 25Q3归母净利率达14.8%，同比提升1.5个百分点，环比提升0.5个百分点 [3] 收入增长驱动因素 - 强势新品周期和产品品类份额提升驱动营收增长 [1] - 主要客户吉利25Q3销量89.7万台，同比增长39.1%，环比增长27.3% [1] - 主要客户奇瑞25Q3销量71.4万台，同比增长13.2%，环比增长15.6% [1] - 主要客户零跑25Q3销量17.4万台，同比增长107.3%，环比增长29.6% [1] - 公司收入增速超过三大主要客户合计销量增速，得益于成本和服务响应优势带来的内部份额提升 [1] 盈利能力与成本控制 - 25Q3毛利率为29.1%，同比基本持平，环比微降0.1个百分点 [2] - 供应链垂直一体化整合模式有助于毛利率保持稳定 [2] - 25Q3期间费用率合计为11.7%，同比下降0.5个百分点，环比上升0.2个百分点 [2] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/3.4%/6.0%/1.1% [2] - Q3研发费用同比增长53.3%，环比增长18.8%，主要由于新项目研发和研发人员规模增加 [2] 未来增长前景 - 预测2025-2027年营收分别为27.0/35.1/45.6亿元，同比增速分别为37%/30%/30% [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为4.0/5.3/6.8亿元，同比增速分别为54%/32%/28% [3] - 已取得Stellantis项目定点，预计全生命周期收入约55亿元人民币，26年预期小批量出货贡献营收 [3] - 气囊气体发生器预计26年实现量产，安全带织带完全自供后有望持续提升综合毛利率 [3] - 具备与多家合资品牌的合作基础，有望凭借高性价比和高效率响应切入更多外资供应体系 [3]

公司财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入686,108,066.35元，同比增长35.39% [1] - 2025年第三季度公司归属于上市公司股东的净利润为101,697,213.73元，同比增长50.88% [1]

财务表现 - 前三季度营业收入为18.34亿元，同比增长39.98% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为2.63亿元，同比增长37.93% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.51亿元，同比增长35.91% [1] - 基本每股收益为0.8296元 [1]