投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司业绩加速增长，盈利能力持续提升 [1] - 2025年第三季度单季度营业收入为6.86亿元，同比增长35.4%，环比增长12.1% [1] - 2025年第三季度单季度归母净利润为1.02亿元，同比增长50.9%，环比增长15.8% [1] - 2025年前三季度累计营业收入为18.3亿元，同比增长40.0% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润为2.6亿元，同比增长37.9% [1] - 公司盈利能力持续改善，25Q3毛利率为29.1%，同比提升0.06个百分点 [2] - 25Q3归母净利率为14.8%，同比提升1.5个百分点，环比提升0.5个百分点 [2] - 公司自制率优势显著，客户拓展加速，新获90个新品研发项目 [2] - 全球战略稳步推进，马来西亚基地已于2025年上半年投产 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.0亿元、5.3亿元、7.3亿元 [2] 业绩表现与财务预测 - 2025年第三季度销售费用率为1.2%，同比下降0.7个百分点；管理费用率为3.4%，同比下降0.6个百分点；研发费用率为6.0%，同比上升0.7个百分点；财务费用率为1.1%，同比上升0.04个百分点 [2] - 预计2025年营业总收入为27.34亿元，同比增长38.7% [3] - 预计2026年营业总收入为35.91亿元，同比增长31.3% [3] - 预计2027年营业总收入为48.62亿元，同比增长35.4% [3] - 预计2025年归属母公司净利润为4.02亿元，同比增长54.2% [3] - 预计2025年每股收益（EPS）为0.85元，2026年为1.12元，2027年为1.54元 [3] - 预计2025年市盈率（P/E）为31.52倍，2026年为23.85倍，2027年为17.41倍 [3] 业务驱动与战略进展 - 业绩增长受益于大客户奇瑞、吉利、上汽通用五菱等主机厂销量持续提升 [2] - 公司持续拓展新势力、全球主机厂等新客户 [2] - 安全气囊和方向盘产品已成为公司的第二增长曲线，正快速增长 [2] - 公司通过整合垂直产业链一体化，提升零部件自制率，增强供应链稳定性和报价优势 [2] - 公司为全球数十家主流整车厂商提供被动安全解决方案，主要客户覆盖传统整车厂、合资及外资品牌 [2] - 2025年上半年新获奇瑞、吉利、上汽通用五菱、北汽福田、宇通客车、上汽、一汽、零跑、小鹏、江铃汽车、合资大众等客户共90个新品研发项目 [2] - 2024年取得Stellantis合作及扩大合作定点，F/S平台全生命周期收入预期合计超50亿元，正式打入外资供应体系 [2] - 公司具备上汽大众等合资车企的合作基础，有望持续切入外资供应体系 [2]

发行方案调整 - 公司审议通过调整向不特定对象发行可转换公司债券方案的重要议案 [1] - 本次发行规模由不超过2.75亿元大幅提升至不超过9.65亿元 [1] 募投项目资金分配 - 核心项目“年产1520万套汽车安全系统核心部件全产业链配套项目（临山镇3号水库二期地块）”的拟投入募集资金额由2.75亿元增加至6.755亿元 [1] - 该项目总投资额保持不变为11.3285亿元 [1] - 方案新增“补充流动资金”项目拟投入募集资金2.895亿元 [1]

公司2025年三季度财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入18.34亿元，同比增长39.98% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润2.63亿元，同比增长37.93% [1] - 2025年第三季度单季度公司实现营业收入6.86亿元，同比增长35.39%，环比增长12.08% [1] - 2025年第三季度单季度公司实现归母净利润1.02亿元，同比增长50.88%，环比增长15.76% [1] - 2025年第三季度业绩符合预期 [1] 盈利能力与费用分析 - 公司2025年第三季度单季度综合毛利率为29.08%，环比基本持平 [2] - 公司2025年第三季度期间费用率为11.68%，环比提升0.23个百分点 [2] - 销售费用率为1.22%，环比下降0.27个百分点；管理费用率为3.43%，环比上升0.14个百分点；研发费用率为5.97%，环比上升0.34个百分点；财务费用率为1.05%，环比上升0.02个百分点 [2] - 2025年第三季度归母净利率为14.82%，环比提升0.47个百分点 [2] 下游主要客户表现 - 奇瑞汽车2025年第三季度批发71.58万辆，环比增长16.62% [2] - 吉利汽车2025年第三季度批发76.10万辆，环比增长7.88% [2] - 上通五菱2025年第三季度批发40.44万辆，环比基本持平 [2] - 长城汽车2025年第三季度批发35.36万辆，环比增长12.97% [2] - 理想L6 2025年第三季度批发3.84万辆，环比下降26.15% [2] 业务发展前景 - 公司安全带业务凭借技术、成本和服务优势，有望持续提升市场份额并实现国产替代 [3] - 高性能安全带，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）价值量大幅提升，业务有望量价齐升 [3] - 方向盘与气囊业务作为公司第二增长曲线，已于2021年量产，并突破吉利、上通五菱、奇瑞等客户 [3] - 方向盘与气囊业务后续有望持续为公司业绩贡献增量 [3] 未来盈利预测 - 预测公司2025年归母净利润为3.92亿元，对应每股收益0.83元 [3] - 预测公司2026年归母净利润为5.21亿元，对应每股收益1.10元 [3] - 预测公司2027年归母净利润为6.99亿元，对应每股收益1.48元 [3] - 2025年至2027年预测市盈率分别为32.25倍、24.28倍、18.12倍 [3]

投资评级 - 报告对松原安全的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，前三季度营业收入18.34亿元，同比增长39.98%，归母净利润2.63亿元，同比增长37.93% [7] - 2025年第三季度单季度营业收入6.86亿元，同比增长35.39%，环比增长12.08%；归母净利润1.02亿元，同比增长50.88%，环比增长15.76% [7] - 公司作为自主被动安全龙头，安全带业务有望凭借技术、成本和服务优势实现国产替代和量价齐升，方向盘+气囊业务已成为公司业绩增长的第二曲线 [7] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为3.92亿元、5.21亿元、6.99亿元 [7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季度综合毛利率为29.08%，环比基本持平 [7] - 2025年第三季度期间费用率为11.68%，环比提升0.23个百分点 [7] - 2025年第三季度归母净利率为14.82%，环比提升0.47个百分点 [7] - 主要下游客户在2025年第三季度表现良好：奇瑞批发量环比增长16.62%，吉利环比增长7.88%，长城汽车环比增长12.97% [7] 业务展望与成长驱动 - 安全带业务方面，高性能安全带特别是集成主被动可逆预紧式安全带价值量大幅提升，推动业务量价齐升 [7] - 方向盘+气囊业务于2021年实现量产，已突破吉利、上通五菱、奇瑞等客户，将持续为业绩贡献增量 [7] 盈利预测与估值 - 预测营业总收入2025E为27.01亿元，2026E为36.07亿元，2027E为47.99亿元，同比增长率分别为37.03%、33.54%、33.07% [1] - 预测归母净利润2025E为3.92亿元，2026E为5.21亿元，2027E为6.99亿元，同比增长率分别为50.70%、32.86%、33.98% [1] - 对应每股收益2025E为0.83元，2026E为1.10元，2027E为1.48元 [1] - 基于当前股价，2025-2027年预测市盈率分别为32.25倍、24.28倍、18.12倍 [1] 财务数据摘要 - 公司最新收盘价为26.77元，总市值为126.56亿元，市净率为4.67倍 [5] - 最新财务数据每股净资产为5.73元，资产负债率为47.40% [6]

财务业绩 - 25Q3实现收入6.86亿元，同比增长35.4%，环比增长12.1% [1] - 25Q3实现归母净利润1.02亿元，同比增长50.9%，环比增长15.8% [1] - 25Q3扣非归母净利润1.01亿元，同比增长52.4%，环比增长16.5% [1] - 25Q3归母净利率达14.8%，同比提升1.5个百分点，环比提升0.5个百分点 [3] 收入增长驱动因素 - 强势新品周期和产品品类份额提升驱动营收增长 [1] - 主要客户吉利25Q3销量89.7万台，同比增长39.1%，环比增长27.3% [1] - 主要客户奇瑞25Q3销量71.4万台，同比增长13.2%，环比增长15.6% [1] - 主要客户零跑25Q3销量17.4万台，同比增长107.3%，环比增长29.6% [1] - 公司收入增速超过三大主要客户合计销量增速，得益于成本和服务响应优势带来的内部份额提升 [1] 盈利能力与成本控制 - 25Q3毛利率为29.1%，同比基本持平，环比微降0.1个百分点 [2] - 供应链垂直一体化整合模式有助于毛利率保持稳定 [2] - 25Q3期间费用率合计为11.7%，同比下降0.5个百分点，环比上升0.2个百分点 [2] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/3.4%/6.0%/1.1% [2] - Q3研发费用同比增长53.3%，环比增长18.8%，主要由于新项目研发和研发人员规模增加 [2] 未来增长前景 - 预测2025-2027年营收分别为27.0/35.1/45.6亿元，同比增速分别为37%/30%/30% [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为4.0/5.3/6.8亿元，同比增速分别为54%/32%/28% [3] - 已取得Stellantis项目定点，预计全生命周期收入约55亿元人民币，26年预期小批量出货贡献营收 [3] - 气囊气体发生器预计26年实现量产，安全带织带完全自供后有望持续提升综合毛利率 [3] - 具备与多家合资品牌的合作基础，有望凭借高性价比和高效率响应切入更多外资供应体系 [3]

公司财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入686,108,066.35元，同比增长35.39% [1] - 2025年第三季度公司归属于上市公司股东的净利润为101,697,213.73元，同比增长50.88% [1]

财务表现 - 前三季度营业收入为18.34亿元，同比增长39.98% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为2.63亿元，同比增长37.93% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.51亿元，同比增长35.91% [1] - 基本每股收益为0.8296元 [1]

可转债进展 - 2024年12月4日审议通过向不特定对象发行可转债方案等议案[1] - 2025年10月24日审议通过可转债预案修订稿等议案并披露[1] - 发行需通过深交所审核并获证监会同意注册，结果不确定[2] 信息披露 - 公司将根据进展及时履行信息披露义务[2] - 公告发布时间为2025年10月25日[4]

可转债发行 - 本次发行募集资金总额不超96,500.00万元[7][45][87] - 可转债期限六年，每张面值100元按面值发行[8][9] - 每年付息一次，到期归还未转股本金和最后一年利息[12] - 转股期自发行结束满六个月后首个交易日至到期日[17] - 初始转股价格不低于特定均价且不得向上修正[18] - 满足条件董事会有权向下修正转股价格[21] 业绩数据 - 2025年1 - 9月营业总收入183,382.15万元[63] - 2025年1 - 9月净利润26,305.57万元[64] - 2025年1 - 9月基本每股收益0.83元[64] - 2025年1 - 9月销售商品等收到现金162,380.41万元[66] - 2025年1 - 9月经营活动现金流量净额10,495.97万元[67] 财务指标 - 2025年9月30日资产负债率（合并）47.40%[72] - 2025年1 - 9月应收账款周转率2.38次[72] - 2025年1 - 9月存货周转率4.16次[72] - 2025年1 - 9月总资产周转率0.72次[72] - 2025年1 - 9月研发费用占营收比重6.27%[72] 募投项目 - 年产1520万套汽车安全系统核心部件项目拟用67,550.00万元[48][89] - 补充流动资金项目拟用28,950.00万元[48][89] 现金分红 - 2022 - 2024年现金分红占净利润比例分别为19.06%、22.81%、17.39%[98] - 最近三年累计现金分配合计11289.2万元，占年均可分配利润比率58.78%[98] 未来展望 - 自可转债方案通过起，未来十二个月确定是否实施其他再融资计划[100]

业绩总结 - 2022 - 2024年公司归属于母公司所有者的净利润分别为11804.00万元、19778.37万元和26038.48万元，平均可分配利润为19206.95万元[23][66] - 报告期各期末公司资产负债率（合并）分别为43.52%、46.26%、57.22%和48.29%[24] - 报告期内各期公司经营活动产生的现金流量净额分别为6130.08万元、16340.03万元、13952.37万元和10495.97万元[24] 可转债发行 - 公司拟向不特定对象发行可转债募集资金[3] - 可转债存续期限为6年[5][41] - 每张面值为100元，按面值发行[42] - 初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司A股股票交易均价和前一个交易日均价，且不得向上修正，不得低于最近一期经审计的每股净资产和股票面值[14][46][62] - 发行对象为持有中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司证券账户的自然人等（国家法律、法规禁止者除外）[9] - 向公司原股东实行优先配售，原股东有权放弃配售权[9] - 原股东优先配售之外和原股东放弃配售后的部分采用网下对机构投资者发售和/或网上定价发行相结合的方式进行，余额由主承销商包销[9] 募集资金用途 - 募集资金投资项目为年产1520万套汽车安全系统核心部件全产业链配套项目和补充流动资金项目[5][35][68] - 年产1520万套汽车安全系统核心部件全产业链配套项目预计建设期为3年[5] 转股及赎回回售规则 - 可转债自发行结束之日起六个月后方可转股，转股期自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至到期日止[60] - 转股期内，公司A股股票在任意连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%，或可转债未转股余额不足3000万元时，公司董事会有权赎回[48] - 可转债最后两个计息年度内，公司股票在任意连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%，持有人有权回售[51] - 若募集资金投资项目实施情况与承诺相比出现重大变化被认定改变用途，持有人享有一次回售权利[54] - 当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案，须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过[56] 合规情况 - 天健会计师事务所对公司2022 - 2024年度财务报告出具标准无保留意见审计报告[29] - 截至2025年9月30日公司不存在持有金额较大的财务性投资的情形[30] - 公司符合《注册办法》《证券法》等相关规定[63][65][66][67][72][73] 方案表决 - 本次向不特定对象发行可转债方案经董事会审慎研究，股东大会表决须经出席会议的股东所持有表决权的三分之二以上通过[75]