在全球乳制品市场的博弈中，印度正成为不可忽视的力量。就在今年 8 月，美国对印度乳制品开出了高达 50% 的关税，两国谈判一度陷入僵局。路透社等多家媒体分析，乳制品行业正是双方分歧的核心之一。 根据联合国粮食及农业组织的报告，过去 30 年间，印度稳居全球最大产奶国，贡献了全球牛奶产量的四分之 一。 去年，印度牛奶产量突破 2.4 亿吨，是第二名美国的两倍以上。然而，时间倒回到 1947 年印度独立初 期，情况却截然不同——当时全国牛奶极度短缺，年产量仅约 1 700 万吨。 那么，印度究竟是如何从一个牛奶匮乏的国家，成长为如今的乳业巨头？ 本文整理自播客「声动早咖啡」 与此同时，机械工程师库里恩（Verghese Kurien）在获得印度政府资助、完成学业后，进入阿南德地区的一家 乳制品厂工作。他协助当地合作社引进巴氏杀菌机等先进技术，并组建了专业兽医团队，为村庄里的牛只免费 治疗。合作社生产的品类也逐步从液态牛奶扩展至炼乳、黄油等多种乳制品。库里恩还利用印度当时的外汇短 缺，推动政府削减进口黄油比例，积极争夺新西兰乳制品在印度市场的份额。 在库里恩的带领下，合作社规模不断扩大。每个村庄都设有自己的合作社， ...

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收3.53亿元，同比下降2.16%，归母净利润4134.25万元，同比下降12.76% [1] - 2024年全年营收同比下降19.29%，净利润同比下降5.98% [1] - 若不含贸易业务，2025年上半年营收同比增长11% [4] 业务板块分析 - 浓缩乳制品营收2.68亿元同比增长3.80%，毛利率34.63%增长0.87个百分点 [6] - 乳品贸易业务营收4080.05万元同比下降48.79%，毛利率3.77%下降4.34个百分点 [4][6][7] - 椰品业务营收3681万元同比增长97%，但营业成本暴增174.85%，毛利率降至-4.93% [8] - 其他业务营收650.52万元同比增长92.38%，毛利率0.83%下降15.78个百分点 [6] 成本结构变化 - 椰品业务直接材料成本3191万元，较上年同期1093万元增长近2倍 [8] - 椰品产量4104吨同比增长60%，成本增速远超产量增速 [8] - 进口奶粉价格高于国产奶粉导致大包粉现货交易量下滑 [7] 战略举措 - 2024年研发费用同比增长12.88%，2025年上半年研发投入896.59万元 [12] - 在山东实施饮料及调味料系列产品优化提升改造项目，拓展果冻、果酱、豆花冻等新业务 [14] - 开发儿童奶酪、奶酪零食等C端产品，布局休闲零食和家庭餐桌渠道 [14] - 通过参股公司优鲜工坊铺设商超、便利店渠道，一季度营收增长超30% [18] 市场环境 - 餐饮链疲软影响炼乳产品增长 [7] - 奶酪业务受B端市场竞争加剧影响 [8] - 原料成本上涨对椰品业务利润端形成压力 [8][10]

核心财务表现 - 上半年营业收入3.53亿元 同比下降2.16% [2] - 归母净利润4134.25万元 同比下降12.76% [2] - 扣非净利润3311.6万元 同比下降16.06% [2] - 不含贸易业务营收同比增长11% [2] 业务板块表现 - 炼乳类业务实现增长 奶油业务两位数增长 [2] - 奶酪业务因市场竞争加剧显著下降 [2] - 椰品业务营收3681万元 同比增长97% [2] - 椰品业务毛利率-4.93% 同比下降29.72个百分点 [3] - 浓缩乳制品领域收入占比达68.7% [4] 成本与供应链 - 原材料价格上涨导致椰品毛利率承压 [3] - 7月起椰子原料价格进入下行通道 [3] - 奶源主要依赖进口 成本高于国产奶源 [2] - 海南熊猫产能较满 新厂房计划明年投产 [4] 市场竞争格局 - 伊利/蒙牛/飞鹤等头部乳企凭借奶源优势和规模效应形成挤压 [2] - 头部乳企加大ToB业务投入 [4] - 现制茶饮终端价格战压缩供应商订单量 [4] - 公司优势集中于流通渠道 [4] 战略发展 - 2021年起拓展奶酪/奶油/植物基等第二增长曲线 [4] - 第二增长曲线当前体量较小 与头部品牌差距明显 [4] - 持续寻求大客户和工业客户合作机会 [4] 现金流与客户结构 - 经营活动现金流量净额-0.27亿元 同比由正转负 [5] - 前五大客户应收账款占比达68.32% [5] - 现金回笼能力有所减弱 [5]

核心财务表现 - 上半年营业收入3.53亿元同比下降2.16% 归母净利润4134.25万元同比下降12.76% 营收下滑主因贸易业务拖累 不含贸易业务营收同比增长11% [1] - 第二季度营收1.83亿元同比增长4.27%环比增长7.76% 净利润2773万元同比增长33.18%环比增长108% 主因浓缩乳制品销售增长及海南公司与可宝业务亏损收窄 [1] 分业务板块表现 - 浓缩乳制品业务营收2.68亿元同比增长3.8% 毛利率34.63% 炼乳类增长为主 奶油实现两位数增长 奶酪受市场竞争加剧影响下降明显 [2] - 椰品业务营收3681万元同比增长97% 因大客户供货恢复 但椰子原材料价格上涨导致毛利率承压 7月原材料价格进入下行通道并实现盈亏平衡 海南产能较满 新厂房计划明年投产 [2] - 乳品贸易业务营收4080.05万元 受进口奶粉价格高于国产影响导致业务量下滑 公司已披露套期保值制度以应对价格波动 [2] 业务策略与客户动态 - 炼乳业务通过促销方案推动增长 奶酪定位高端需差异化突破 奶油增长但基数较小 [3] - 椰品大客户全年贡献预计远超去年 香飘飘业务量稳定 新进入统一供应链提供爆爆珠产品 营收放量可能在明年 [3] - 椰品业务上半年订单恢复至往年水平 预计全年利润可打平 新产能明年上半年投产 [3] 成本与原材料展望 - 国产奶粉价格呈上涨趋势 公司储备量可覆盖至年底 成本仍低于进口奶粉 白糖价格下降 奶酪及奶油原料价格上涨 椰品原材料价格7月起持续下降 全年毛利率预计小幅下调 [3] - 奶粉使用根据客户指定要求选择进口或国产 [3] 市场竞争与渠道布局 - B端竞争可能加剧 头部乳企加大ToB投入 公司优势在流通渠道 持续寻找大客户及工业客户机会 [3] - 正接触外卖行业客户 现有小条包装椰浆和炼乳适合外卖场景 [3] - ToC业务通过优鲜拓展 上半年营收约3000万元 全年预期8000万元 爆爆珠产品8月上市 奶酪零食新品预计9月上线 渠道推广效果待观察 [3]

财务业绩 - 上半年营收3.53亿元同比下降2.16% 归母净利润4134.25万元同比下降12.76% [3] - 不含贸易业务营收同比增长11% [3] - 二季度营收1.83亿元同比增长4.27% 净利润2773万元同比增长33.18% [3] 业务板块表现 - 浓缩乳制品营收2.68亿元同比增长3.8% 毛利率34.63% [3] - 椰品业务营收3681万元同比增长97% 7月实现盈亏平衡 [4] - 乳品贸易业务营收4080.05万元 受进口奶粉价格影响业务量下滑 [4] 成本与原材料 - 国产奶粉价格呈上涨趋势 公司储备量可覆盖至年底 [9] - 白糖价格下降 奶酪/奶油原料价格上涨 [9] - 椰品原材料价格7月起持续下降 [9] - 客户指定时使用进口奶粉 其余均采用国产奶粉 [10] 产能与客户 - 海南熊猫产能接近满产 新厂房计划明年投产 [4] - 椰品大客户全年贡献预计远超去年 [6] - 新进入统一供应链提供爆爆珠产品 放量可能在明年 [6][15] 产品与市场策略 - 炼乳类增长为主 奶油实现两位数增长 奶酪受竞争影响下降 [3] - 优鲜工坊上半年营收约3000万元 全年预期8000万元 [14] - 爆爆珠产品8月上市 奶酪零食预计9月上线盒马/山姆 [15] - 流通渠道是公司优势 持续寻找大客户/工业客户机会 [11]

核心观点 - 乳业市场竞争态势持续升级 消费需求呈现多元化 品质化发展趋势 [1] - 公司深耕浓缩乳制品业务领域 在市场拓展 产品创新 品牌塑造等多维度形成发展合力 经营成果亮点频现 [1] - 公司以成为中国浓缩乳制品专业领导者为愿景目标 在以炼乳 奶酪 奶油为核心的同时 大力推进植物基等新业务发展 [4] 财务表现 - 上半年实现营业收入3.53亿元 归母净利润4134.25万元 [2] - 椰品业务实现营业收入3681万元 同比大幅增长97% [3] 业务布局 - 炼乳作为传统优势产品 持续在餐饮 食品工业 茶饮等领域满足客户需求 [2] - 采用经销为主 直销为辅的销售模式 华东地区经销商数量达146家 华南地区89家 [2] - 直销模式直接触达古茗 香飘飘 李子园 蒙牛乳业等大型食品制造企业 报告期内直销收入增幅较大 [2] - 在奶酪 奶油等浓缩乳制品细分赛道积极开展布局 C端发力儿童奶酪 奶酪零食等产品 开拓家庭消费市场 [2] - 将植物基产品作为重要增长探索方向 推出椰浆 椰汁 椰乳 米乳等产品 [3] 生产与产能 - 海南熊猫生产基地上半年产量达4810.93吨 [3] - 海南基地正全力推进5000吨/年产能建设 投产后基地总产能将达2.3万吨/年 [3] - 依托浙江 山东 海南三大生产基地提供有力支撑 [4] 研发与创新 - 致力于为大客户提供从产品配方到包装设计的全方位定制解决方案 [2] - 已累计获得77项专利 [3] - 积极与高校 科研机构合作 不断提升自身研发实力 [3] 竞争优势 - 凭借积淀品牌以及稳定可靠的供应链体系 [2] - 当地丰富的椰子原料保障了产品高品质 供应稳定性 同时降低运输成本 有效缩短生产周期 [3] - 全国渠道布局与三大生产基地提供有力支撑 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入3.53亿元 同比微降 [1] - 归属于上市公司股东的净利润4134.25万元 [1] 浓缩乳制品业务 - 浓缩乳制品营收2.68亿元 同比增长3.80% 毛利率34.63% 同比提升0.87个百分点 [1] - 炼乳产品在华东地区拥有146家经销商 华南地区89家经销商 [1] - 奶酪业务聚焦B端客户 推出马苏里拉奶酪及芝士片 同时发展儿童奶酪等C端产品 [1] - 奶油业务开发纯乳脂稀奶油及混脂奶油 常温稀奶油技术降低冷链成本 [1] 植物基业务 - 椰品业务营收3680.99万元 同比增长97.00% [2] - 海南生产基地设计年产能1.8万吨 上半年实际产量4810.93吨 [2] - 在建5000吨/年产能投产后 总产能将达2.3万吨/年 [2] - 植物基产品包括椰浆、椰汁、椰乳及米乳 主要切入茶饮和咖啡调配场景 [2] 销售渠道 - 经销商数量达400家 覆盖全国30余个省份 [3] - 直销收入8397.16万元 同比增长42.01% [3] - 直接服务古茗、香飘飘、李子园、蒙牛乳业等大型食品制造企业 [3] 研发与品牌建设 - 累计获得77项专利 [3] - "奶酪创制关键技术及产业化"项目获2025年乳制品工业协会技术进步一等奖 [3] - 拥有"农业产业化国家重点龙头企业"称号及"中华老字号"品牌认证 [3] 战略规划 - 未来以炼乳、奶酪、稀奶油为核心 同步推进植物基新业务 [3] - 浙江、山东、海南三大生产基地为增长提供支撑 [3]

股价表现 - 截至2025年7月31日收盘，熊猫乳品股价报28.09元，较前一交易日下跌1.55元，跌幅5.23% [1] - 当日成交量为106989手，成交金额达3.04亿元 [1] 公司业务 - 公司主要从事浓缩乳制品的研发、生产和销售，产品包括炼乳、奶酪等乳制品 [1] - 公司属于食品饮料行业，注册地位于浙江省 [1] 股东减持 - 公司持股5%以上股东宁波梅山保税港区宝升投资管理合伙企业计划在未来3个月内减持不超过35万股，占公司总股本的0.2823% [1] 资金流向 - 7月31日数据显示，熊猫乳品主力资金净流出3677.29万元，占流通市值的1.14% [1]

国家准入管理 - 中国对进口乳品实施准入管理 海关总署对境外国家(地区)的食品安全管理体系和食品安全状况开展评估和审查后确定准入乳品名单 并在海关总署网站公布[2] 企业资质要求 - 境外乳品生产企业需由所在国家(地区)主管当局向海关总署推荐注册 通过注册后方可向中国出口[3] - 境外出口商或代理商及境内收货人需通过海关总署海关行政相对人统一管理子系统(3.0版)进行备案 备案后方可办理进口业务[3] 进口申报材料 - 需提供输出国家(地区)官方卫生证书和原产地证书(如需)[4] - 首次进口乳品需提供相应食品安全国家标准列明项目的检测报告 非首次进口需提供首次检测报告复印件及海关总署要求项目的检测报告[4] - 进口婴幼儿配方乳粉需提供《婴幼儿配方乳粉产品配方注册证书》[5] - 进口有机产品需提供有机产品认证证书 有机产品销售证 认证标志和产品标识[5] 货物放行与处置 - 经海关合格评定合格的进口乳品予以放行并出具《入境货物检验检疫证明》[6] - 不合格的进口乳品海关出具《检验检疫处理通知书》 企业需按要求处理[6] 产品包装要求 - 产品内外包装需标注生产企业在华注册编号或所在国家(地区)主管当局批准的注册编号[8] - 进口婴幼儿配方乳粉保质期截止日距报关日期不足3个月的不予进口[8] - 严禁进口大包装婴幼儿配方乳粉到境内分装 必须已罐装在最小零售包装中[8] - 婴幼儿配方乳粉中文标签必须印制在最小销售包装上 不得加贴[8] - 有机乳品包装需标有有机码 可通过国家市场监督管理总局平台查询[8]

行业整体表现 - 2024年A股19家乳制品行业公司总营业收入1848.27亿元，同比减少7.44% [1] - 14家公司营业收入下滑，前一年仅为6家 [1] - 归母净利润总额从130.97亿元下滑至95.76亿元，净利润下滑公司达13家 [1] - 行业面临供给过剩、需求走弱、库存偏高三大压力，导致生鲜乳价格持续下行 [1] - 乳业指数从2021年1月高点至2024年9月低点跌幅超50%，2024年9月起出现明显上涨 [1] 毛利率分析 - 19家上市乳品企业毛利率中位数25.31%，同比提升2.18个百分点 [2] - 毛利率30%以上公司5家：贝因美(42.95%)、阳光乳业(37.85%)、海融科技(35.03%)、伊利股份(33.88%)、均瑶健康(30.31%) [1][6] - 毛利率20%-30%公司7家：一鸣食品(28.55%)、熊猫乳品(28.40%)、新乳业(28.36%)等 [2][6] - 毛利率20%以下公司7家：光明乳业(19.23%)、品渥食品(17.66%)、天润乳业(16.76%)等 [2][6] - 12家公司毛利率下滑，西部牧业(6.80%)、贝因美(47.07%→42.95%)、庄园牧场(18.85%→15.78%)下滑最严重 [3][6] 净利率表现 - 19家上市乳品企业净利率中位数1.98%，同比下滑2.01个百分点 [4] - 净利率最高三家企业：阳光乳业(21.84%)、熊猫乳品(13.32%)、海融科技(10.18%) [4][6] - 5家公司净利率为负，包括皇氏集团(-33.41%)、庄园牧场(-18.75%)、西部牧业(-11.03%)等 [4][6] - 11家公司净利率下滑，光明乳业(3.14%→1.98%)、三元股份(2.81%→0.79%)、燕塘乳业(9.17%→5.95%)等区域乳企降幅显著 [4][6] 重点公司案例 - 熊猫乳品：炼乳细分龙头，2024年收入下滑19.29%但毛利率提升至28.40%，主因原材料成本下降及费用压缩 [2] - 光明乳业：区域乳企代表，毛利率19.23%远低于伊利，受低温产品运输成本高、牧业业务下滑拖累净利率 [5][6] - 均瑶健康：毛利率提升5.88个百分点至30.31%，但净利率由3.96%转负至-2.29% [2][6]