核心财务预测与估值 - 预计25-27年归母净利润分别为8 62亿元 11 40亿元 12 92亿元 同比增速分别为+19 4% +32 2% +13 4% [1] - 给予25年22倍PE估值 对应目标价64 1元 [1] 技术研发与认证 - 研发投入持续上升 已获授权国内发明专利47项 国外发明专利2项 实用新型专利4项 [2] - 自主掌握多级别柴油机油 汽油机油复合剂配方工艺 包括CF-4至CK-4级柴油机油及SL至SP级汽油机油 [2] - CI-4 CK-4 SN SP级别复合剂通过国外第三方台架测试 取得多个OEM认证 [2] 生产与成本优势 - 具备主流单剂自主生产能力 覆盖清净剂 分散剂 ZDDP 高温抗氧剂等系列 [2] - 自产十二烷基酚 3 5-甲酯等重要原材料 24年毛利率达35 9% 同比+0 82pct [2] - 在建项目包括年产15万吨二期及年产46万吨项目 预计25年底达产后总产能超70万吨 [3] 海外市场拓展 - 在新加坡 迪拜 比利时设立海外仓储基地 [3] - 24年国外收入22 26亿元 同比增长8 2% 占总收入70 5% [3]

减持计划 - 中石化资本拟减持不超2,959,352股，比例不超1%[1][2] - 减持时间为2025年6月3日至9月2日[2] 减持情况 - 2025年5月14 - 6月5日，持股比例由13.37%降至13.00%[3] - 此期间减持股数528,700股，减持比例0.37%[3] 股本变动 - 2025年5月9日总股本291,789,935股[4] - 2025年5月14日后总股本295,935,278股[4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][10][127] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内润滑油添加剂领军企业，深耕精细化工材料，产品包括润滑油添加剂和无碳纸显色剂，产能规模国内领先 [1][125] - 全球润滑油添加剂市场呈寡头垄断格局，国产替代蓄势待发，需求端全球市场趋于成熟、国内需求稳步提升，供给端国内进口替代提速、高端产品仍有替代空间 [2][126] - 报告研究的具体公司产品技术领先，推进复合剂转型及高端认证，2024 年复合剂收入占比超 60%、海外收入占比超 70%，抢占全球份额 [3][127] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 8.86/10.57/12.50 亿元，对应 PE 为 19X/16X/14X，首次覆盖给予“增持”评级 [3][127] 根据相关目录分别进行总结 国内润滑油添加剂领军企业 - 深耕精细化工材料，1996 年创立后成全球最大无碳纸显色剂供应商之一，1999 年切入润滑油添加剂，2020 年上市，截至 2024 年底有无碳纸显色剂产能 1 万吨、单剂产能 31.5 万吨、在建产能 43.5 万吨 [16][17][18] - 股权结构集中稳定，控股股东及实控人为郭春萱，中石化资本 2019 年入股成二股东，助力业务发展 [24][27] - 以润滑油添加剂为主导业绩稳步增长，2016 - 2022 年营收和归母净利润复合增速分别达 45.73%和 60.82%，2025Q1 营收和归母净利润同比分别增长 18.91%和 27.59% [30] - 分产品看，润滑油添加剂收入占比高且增长快，2024 年收入 30.73 亿元、占比 97%，无碳纸显色剂收入回落 [32] - 分地区看，2022 年以来海外收入成主导，2024 年海外营收 22.26 亿元、占比超 70% [35] - 费用管控良好，三费整体下降，2025Q1 期间费用率 9.51%处可比公司较低水平 [42] - 重视研发投入，截至 2024 年底获国内发明专利 47 项等，研发费用率提升至 4.58% [44] - 负债水平管理良好，2025Q1 资产负债率降至 20.39% [47] - 经营活动创造现金流能力强，2016 - 2024 年经营活动净流量从 0.39 亿增至 4.36 亿元 [50] 全球润滑油添加剂行业呈现寡头垄断格局，国产替代蓄势待发 需求：全球润滑油添加剂市场趋于成熟，国内市场规模稳步提升 - 全球市场趋于成熟增长稳健，2023 年规模 159.9 亿美元，预计 2030 年达 182.1 亿美元，CAGR 为 1.9%，2023 年消耗量 543 万吨 [60] - 分功能品种，分散剂等三类添加剂全球总需求占比约 70%，国内三种添加剂占需求总量 65%以上 [63] - 分应用领域，全球近 70%用于机动车领域，PCMO 和 HDMO 的添加剂占全球需求 60% [67] - 国内市场稳步提升，2023 年表观消费量 97.08 万吨，2015 - 2023 年复合增速 2.2%，需求有望随机动车市场和工业化进程提升 [70][71] - 国内机动车保有量增长，2014 - 2024 年汽车保有量 CAGR 为 8.62%，2024 年产量同比增 4.8%，新能源汽车产量 1316.8 万辆、同比增 39.45%，为行业发展提供基础 [74] - 国内工程机械保有规模庞大，2023 年主要品种保有量 862 - 934 万台、同比增 0.75%，对添加剂需求大 [80] - 国六标准应用促进产业升级，推动添加剂市场需求提升，新技术对添加剂含量要求提高，高品质润滑油需求增加 [80][81] 供给：全球润滑油添加剂呈现寡头垄断格局，国产替代蓄势待发 - 全球市场集中度高，呈寡头垄断格局，四大复合剂厂商合计市场份额占比达 85%，还有特色单剂厂商 [85] - 国内市场单剂国有与民营企业各有优势，复合剂市场主要被海外企业及其合资企业占据 [89][90] - 国内自给率提升，2023 年产量 95.68 万吨，2024 年进口量较 2021 年高点降约 38%，进口均价较出口均价高约 46%，高端产品有替代空间 [91] - 出口市场 2022 年以来表现亮眼，2024 年出口量 25.66 万吨、同比增 23%，俄罗斯占比回落，新加坡等地区占比提升 [95][99] 公司持续推进复合剂转型及高端认证，提升全球份额 - 技术水平领先，截至 2024 年底获国内发明专利 47 项等，是创新联盟发起人之一，与多家机构合作研发 [105][106] - 持续推进复合剂转型，2021 年推出战略规划，2024 年复合剂收入占比超 60%、海外收入占比超 70% [108] - 积极推进 API 认证，已掌握多种复合剂配方工艺，多个级别复合剂通过台架测试并取得 OEM 认证，带动海外收入突破 [109][111] - 持续提升单剂产能，截至 2024 年底单剂产能 31.5 万吨、在建产能 43.5 万吨，2024 年产销量同比分别增 15.6%和 16.5% [114] - 延伸产业链上游，自主研发工艺生产十二烷基酚，掌握磺酸盐类清净剂核心原材料制备技术，切入 3,5 - 甲酯中间体 [117][120][123] 投资建议及盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 8.86/10.57/12.50 亿元，对应 PE 为 19X/16X/14X [3][127] - 选取可比公司，给予公司 2026 年 18 倍 PE，首次覆盖给予“增持”评级 [127]

股东大会通过的权益分派方案 - 2024年度利润分配预案为以扣除回购股份后的股本290,356,665股为基数，向全体股东每10股派发现金股利12元（含税）[1][2] - 合计派发现金股利348,427,998元（含税）[1][2] - 按公司总股本295,935,278股折算，每10股现金股利为11.773790元[1][5] 权益分派方案具体内容 - 分配基数为现有总股本295,935,278股剔除已回购股份5,578,613股后的290,356,665股[3] - 通过深股通持有股份的香港市场投资者、境外机构及持有首发前限售股的个人和证券投资基金每10股派10.800000元[3] - 对香港投资者持有基金份额部分按10%征收红利税，内地投资者持有基金份额部分实行差别化税率征收[3] 股权登记与除权除息安排 - 分派对象为2025年5月21日收市后登记在册的全体股东[3] - 现金红利将于2025年5月22日通过股东托管证券公司划入资金账户[4] 相关参数调整 - 按总股本折算每股现金分红比例为除权除息前一交易日收盘价减去1.1773790元/股[5] - 因派发现金红利需对减持底价履行相应调整程序[5]

利润分配 - 2024年度每10股派现金股利12元（含税），不送红股、不转增[3] - 参与分配股本290,356,665股，派现348,427,998元（含税）[3] - 按总股本折算每10股现金股利（含税）为11.773790元[3] 时间安排 - 股权登记日为2025年5月21日，除权除息日为5月22日[9] - 代派A股股东现金红利5月22日划入资金账户[10] 其他 - 自预案披露至实施，总股本增至295,935,278股，回购5,578,613股[6] - 控股股东承诺锁定期满后两年内减持，价格不低于发行价[13]

万科A股东借款 - 第一大股东深铁集团拟提供不超过15.52亿元借款 利率为1年期LPR减76个基点 用于偿还公开市场债券本金与利息 [1] 易德龙一季度业绩 - 一季度营业收入5.49亿元 同比增长21.68% 净利润4176.98万元 同比增长34.19% [1] 华侨城A销售及旅游数据 - 4月合同销售面积11.7万平方米 同比增加15% 合同销售金额17.8亿元 同比增加10% [1] - 1-4月累计合同销售面积39.6万平方米 同比增加11% 合同销售金额61.4亿元 同比增加2% [1] - 4月文旅企业接待游客580万人次 同比增加7% 1-4月累计接待游客2482万人次 同比增加5% [2] 大金重工海上风电合同 - 子公司签署价值约10亿元海上风电单桩基础制造供应和运输合同 预计2027年交付完毕 [4] 辽港股份人事变动 - 董事长王志贤因达到法定退休年龄辞职 [4] 中国能建融资进展 - 向特定对象发行A股股票申请获上交所审核通过 [6] 展鹏科技股东减持 - 股东奚方和丁煜拟合计减持不超过6%公司股份 [6] 中信海直分红方案 - 拟每10股派现1.25元 预计分配红利9697.13万元 [7] 广电运通分红方案 - 拟每10股派现2元 共派发现金红利4.97亿元 [7] *ST围海项目中标 - 中标1.08亿元兰亭中国书画村镇项目二期工程 占2024年营业总收入4.33% [8] 江西长运人事变动 - 副总经理肖良芝因工作调动离任 [9] 新华保险保费收入 - 1-4月累计原保险保费收入853.79亿元 同比增长27% [11] 吉祥航空运营数据 - 4月旅客周转量同比上升6.34% 客座率86.16% 同比上升2.85% [13] 福然德股东减持 - 股东拟减持不超过3%公司股份 [15] 第一医药基金投资 - 参与设立的私募投资基金完成备案 [16] 天马科技经营数据 - 4月鳗鱼出池量约1480.16吨 外销773.47吨 自用706.69吨 销售价格区间5.3-8.8万元/吨 [18] - 1-4月累计鳗鱼出池总量4690.42吨 外销2714.34吨 自用1976.08吨 销售价格区间5-8.8万元/吨 [19] 上海医药产品获批 - 温经汤颗粒获得国家药监局批准生产 [20] *ST大立战略合作 - 与云洲智能签署战略合作协议 共同推动水上智能无人装备发展 [22] 三元生物反补贴调查 - 美国反补贴调查初裁结果公布 适用3.49%反补贴税 [23] 瑞丰新材人事变动 - 董事兼副总经理陈立功因个人原因辞职 [24] 三联锻造项目进展 - 汽车轻量化锻件精密加工项目厂房建设完毕 计划总投资5亿元 [25] 三变科技资产冻结 - 个别银行账户710.37万元资金被冻结 占最近一期经审计净资产1.08% [26] 凯美特气产品认证 - 光刻气产品获得日本GIGAPHOTON株式会社合格供应商认证 [26] 新城控股销售数据 - 4月合同销售金额约17.61亿元 同比减少52.46% 销售面积约22.83万平方米 同比减少55.19% [28] 益盛药业高管减持 - 总经理拟减持不超过41.62万股 占总股本0.1258% [29] 数字认证高管减持 - 董事及监事会主席拟合计减持不超过70万股 [30] 百济神州一季度业绩 - 一季度营业收入80.48亿元 同比增长50.2% 净亏损9450.3万元 上年同期亏损19.08亿元 [31] 黄河旋风股东增持 - 控股股东拟增持1-2亿元公司股份 [32] 继峰股份项目定点 - 子公司获某头部主机厂座椅总成项目定点 生命周期总金额25.2亿元 [34] 赣粤高速经营数据 - 4月份车辆通行服务收入2.77亿元 [36] 奥士康融资安排 - 取得1.62亿元股票回购专项贷款承诺函 [37] 威胜信息股东减持 - 股东拟减持不超过1.22%公司股份 [39] 光云科技股东减持 - 股东拟减持不超过1.67%公司股份 [41] 海南华铁股份回购 - 拟2-3亿元回购公司股份 用于员工持股计划或股权激励 [42] *ST恒立上市状况 - 已向深交所提交听证申请 应对可能的终止上市决定 [43] 亿道信息融资安排 - 取得中国银行股票回购贷款承诺函 贷款金额不超过回购金额上限90% [45] 众生药业研发进展 - 昂拉地韦颗粒II期临床试验获积极顶线数据 中位流感症状缓解时间31.72小时 [46] 华兰股份股东承诺 - 控股股东及实控人承诺12个月内不减持公司股份 [47] 上海电力资产转让 - 拟2.02亿元协议转让明华电力77.88%股权 [47] 雅化集团协议终止 - 终止锂精矿承购协议 获200万美元和解金 [47] 麒麟信安股东减持 - 股东拟减持不超过1%公司股份 [49] 金城医药合作协议 - 获得Bijuva在中国大陆及港澳地区独家商业化权益 [50] 胜宏科技投资计划 - 拟投资30亿元用于固定资产等项目 已投入2.52亿元 [52]

人事变动 - 公司董事、副总经理陈立功因个人原因辞职，原定任期至2027年7月4日[1] - 辞职申请送达董事会之日起生效，辞职后不任其他职务[1] 股份情况 - 陈立功持有公司股份570,724股，占总股本0.19%[2] 其他说明 - 陈立功无未履行承诺事项，辞职后仍遵守法规[2] - 工作已交接，不影响公司正常运行和经营[1]

股权激励归属结果 - 本次归属的限制性股票上市流通日为2025年5月14日 [1] - 符合归属条件的激励对象共156人 其中首次授予部分激励对象145人 预留授予部分13人 2名激励对象同时参与了首次授予及预留授予 [1] - 本次第二类限制性股票首次授予部分拟归属数量3,925,396股 占目前公司总股本的1.3453% 预留授予部分拟归属数量219,947股 占目前公司总股本的0.0754% [1] - 归属价格为19.10元/股 调整后 [1] - 归属股票来源为公司向激励对象定向发行的本公司人民币A股普通股股票 [1] 激励计划审批与执行 - 公司于2025年4月21日召开第四届董事会第八次会议 第四届监事会第七次会议 审议通过归属条件成就议案 [1] - 本次激励计划已履行必要的审批程序和信息披露 包括董事会 监事会 股东大会审议及独立董事发表意见 [10][11][12] - 限制性股票首次授予日为2021年12月30日 授予价格41.83元/股 预留部分授予日为2022年12月20日 授予价格41.83元/股 [17] - 因利润分配 激励计划授予价格经历多次调整 从41.83元/股调整为41.03元/股 再调整为20.38元/股 最终调整为19.10元/股 [13][16][17][19][20] - 因激励对象离职及个人绩效考核等原因 累计作废限制性股票2,578,455股 [13][16][19][20] 归属条件成就情况 - 公司未发生不得实行股权激励的情形 满足归属条件 [22][23] - 激励对象未发生不得参与股权激励的情形 满足归属条件 [24] - 所有激励对象均满足12个月以上的任职期限要求 [24] - 公司2024年度归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为68,059.67万元 剔除股份支付费用影响后为69,569.54万元 高于40,000万元的考核目标值 公司层面归属比例M为100% [25][27] - 团队层面和项目层面根据考核结果确认归属及作废数量 [27][28] - 个人层面 因离职作废96,490股 因绩效考核结果作废1,149,892股 [28] 本次归属具体细节 - 本次归属股票数量合计4,145,343股 其中首次授予部分3,925,396股 预留授予部分219,947股 [29] - 董事和高级管理人员归属股票有限售规定 每年转让股份不得超过其所持股份总数的25% 离职后半年内不得转让 [36] - 本次归属募集资金79,176,051.30元 全部用于补充公司流动资金 [37] - 归属完成后公司总股本由291,789,935股增加至295,935,278股 基本每股收益将相应摊薄 [39] - 本次归属对公司财务状况和经营成果不会产生重大影响 股权结构不会发生重大变化 控制权不会发生变化 [39]

限制性股票归属信息 - 本次归属的限制性股票上市流通日为2025年5月14日[1] - 符合归属条件的激励对象共156人，首次授予部分145人，预留授予部分13人[1] - 首次授予部分拟归属数量3925396股，占公司总股本1.3453%；预留授予部分拟归属数量219947股，占公司总股本0.0754%[1] - 归属价格为19.10元/股（调整后）[1] 激励计划相关数据 - 本次激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为1415.50万股（调整后）[3] - 首次授予的限制性股票第三个归属期归属比例为40%，预留部分第二个归属期归属比例为50%[7] 业绩考核目标 - 首次授予和预留部分2024年业绩考核目标年度净利润均为40000万元[12] 归属比例规则 - 净利润完成率A≥100%时，公司层面对应归属比例M = 100%；A＜100%时，M = 0[13] - 团队业绩目标完成率B≧100%，团队层面对应归属比例N=100%；85%≦B<100%，N=B；B＜85%，N=0[15] - 综合考评等级为A（优秀），对应归属比例Z2为100%；C（称职），Z2为80%；D（基本称职），Z2为50%；E（不称职），Z2为0%[19] 历史授予及调整情况 - 2021年12月30日，公司向162名激励对象授予703.50万股第二类限制性股票[25] - 2023年4月6日，公司将限制性股票授予价格由41.83元/股调整为41.03元/股，作废712,522股第二类限制性股票[26] - 2023年5月22日，授予价格由41.03元/股调整为20.38元/股，限制性股票数量由673.7478万股调整为1,280.12082万股[36] - 2024年4月3日，因激励对象离职及考核结果等原因作废619,551股限制性股票[36] - 2025年3月28日，授予价格由20.38元/股调整为19.10元/股，作废1,246,382股限制性股票[31] 近期业绩数据 - 公司2024年度经审计归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为68,059.67万元，剔除相关费用影响后为69,569.54万元[46] - 公司2025年一季度归属上市公司股东净利润为194,927,905.01元[64] - 公司2025年一季度基本每股收益为0.67元/股[64] 资金及股本变动 - 截至2025年4月22日，公司收到激励对象认购资金79176051.30元[58] - 本次归属后的募集资金全部用于补充公司流动资金[59] - 有限售条件流通股本次变动前86751002股，比例29.73%，变动后88306528股，比例29.84%[60] - 无限售条件流通股本次变动前205038933股，比例70.27%，变动后207628750股，比例70.16%[60] - 公司股份总数本次变动前291789935股，变动后295935278股[60] 归属影响 - 本次股份归属登记完成后总股本将由291,789,935股增至295,935,278股[64] - 按新股本计算且净利润不变时2025年第一季度基本每股收益将摊薄[64] - 本次归属事项对公司财务状况和经营成果无重大影响[64] - 本次归属对公司股权结构无重大影响，控制权不变[64] - 本次归属完成后公司股权分布仍具备上市条件[64]

股东减持计划 - 持股5%以上股东中石化资本计划以集中竞价交易方式减持公司股份不超过291.79万股 [1] - 减持比例不超过公司总股本的1% [1] - 减持期间为2025年6月3日至2025年9月2日 [1]