报告公司投资评级 - 行业为美容护理/化妆品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 敷尔佳2024年年报及2025年一季报显示业绩情况，24全年营收20.17亿元/同比+4.32%，归母净利6.61亿元/同比-11.77%；25Q1营收3.01亿元/同比-26.39%，归母净0.91亿元/同比-39.77% [1] - 展望未来公司延续双线研发战略丰富产品矩阵实现增长，预计2025 - 2027年营收为23.5/26.2/29.4亿元，归母净利润为8.3/8.8/9.9亿元，对应PE16/15/13x，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 财务表现 - 24A毛利率81.73%/同比-0.50pp，归母净利率32.78%/同比-5.98pp；销售费用率提升至37.1%/+9.56pp；管理费用率4.27%/-0.40pp；研发费用率1.73%/+0.03pp。25Q1毛利率83.03%/同比+1.62pp，归母净利率30.35%/同比-6.74pp；销售费用率52.89%/同比+20.27pp；管理费用率7.39%/同比+2.03pp；研发费用率3.25%/同比+1.77pp [2] 产品与渠道 - 化妆品2024年收入11.64亿元/同比+7.49%，占比57.72%，毛利率79.22%/同比-1.04pp；医疗器械收入8.53亿元/同比+0.27%，占比42.28%，毛利率85.16%/同比+0.42pp [3] - 线上渠道收入11.08亿元/同比+20.03%，占比提升至54.96%，毛利率82.32%/同比-1.73pp；线下渠道收入9.08亿元/同比-10.05%，毛利率81.02%/同比+0.46pp [3] 产品矩阵与医美布局 - 全年有6款销售额过亿单品，包括医用透明质酸钠修复贴等 [4] - 在研产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”启动临床试验，是首款浅层注射填充类产品，对开拓医美院线市场、丰富产品线有重要意义 [4] 研发与营销 - 全年研发投入3482万元/同比+6.04%，上海研发中心投用与哈尔滨研发中心联动，全年获批发明专利2项，新备案化妆品13个，新备案化妆品原料3款 [5] - 签约年度品牌代言人成毅，加大品牌推广投入，通过多元化营销活动提升品牌影响力 [5] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,933.50|2,016.98|2,354.82|2,618.56|2,940.64| |增长率(%)|9.29|4.32|16.75|11.20|12.30| |EBITDA(百万元)|985.20|867.82|1,093.98|1,201.50|1,349.32| |归属母公司净利润(百万元)|749.34|661.13|826.07|883.70|985.72| |增长率(%)|(11.56)|(11.77)|24.95|6.98|11.54| |EPS(元/股)|1.87|1.65|2.06|2.21|2.46| |市盈率(P/E)|17.15|19.44|15.56|14.54|13.04| |市净率(P/B)|2.29|2.27|1.51|1.40|1.29| |市销率(P/S)|6.65|6.37|5.46|4.91|4.37| |EV/EBITDA|10.98|12.08|5.64|4.89|3.83| [5]

审计相关 - 审计报告涵盖2024年1月1日至12月31日敷尔佳公司财务报表[2] - 审计认为财务报表在重大方面按企业会计准则编制，公允反映公司财务状况等[3] - 关键审计事项包括收入确认和商誉减值[6] - 注册会计师不对其他信息发表鉴证结论，未发现其他信息重大错报[9] - 审计报告日期为2025年4月22日[14] 财务数据 - 期末资产总计60.85亿元，上期期末为58.89亿元[16] - 本期营业总收入20.17亿元，上期为19.34亿元[18] - 本期净利润6.61亿元，上期为7.49亿元[18] - 2024年销售商品、提供劳务收到的现金为22.81亿元，上期为21.99亿元[19] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为6.09亿元，上期为8.25亿元[19] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为 - 17.21亿元，上期为 - 10.67亿元[19] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为 - 3.66亿元，上期为20.75亿元[19] - 2024年营业收入为743,025,236.84元，较上期下降58.00%[27] - 2024年营业利润为519,067,235.42元，较上期下降30.72%[27] - 2024年净利润为462,155,980.57元，较上期下降17.51%[27] - 2024年股东权益合计为5,185,411,508.82元，较上期下降2.14%[30] - 2024年未分配利润为1,680,697,163.32元，较上期下降6.33%[30] - 2024年利润分配对股东分配金额为600,120,000.00元[30] - 货币资金期末余额为1838840251.92元，期初余额为3317345277.75元[174] - 应收账款期末余额为4981134.92元，期初余额为18086616.04元[176] - 期末存货账面余额合计160,534,610.07元，账面价值160,291,765.15元[197] 公司基本信息 - 公司于2023年8月1日在深圳证券交易所上市，实际控制人为张立国[34] - 公司所处行业为化妆品制造行业，主要经营医疗器械及化妆品销售[35] - 本期纳入合并范围的子公司共3户[36] 会计政策与估计 - 报告期内重要会计政策和主要会计估计未发生变更[169][170] - 公司在客户取得相关商品或服务控制权时确认收入，分时段和时点确认[142] - 存货按成本初始计量，发出时按月末一次加权平均法计价[94] - 房屋及建筑物折旧年限20年，残值率5%，年折旧率4.75%[114] 税务信息 - 增值税境内销售税率为13%，其他应税销售服务行为税率为6%[171] - 城市维护建设税按实缴流转税税额的7%计征[171] - 企业所得税应纳税所得额税率为20%、25%[171]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价37.44元 [5][8] 报告的核心观点 - 敷尔佳2024年营收20.17亿元（yoy+4.32%），归母净利6.61亿元（yoy - 11.77%）；25Q1营收3.01亿元/yoy - 26.39%，归母净利0.91亿元/yoy - 39.77%；25Q1开展销售渠道优化与产品价格梳理工作，对营收造成短期影响，期待后续渠道调整完毕释放增长潜力，建议持续跟踪高频数据动态及新品表现 [1] 根据相关目录分别进行总结 业务增长情况 - 2024年医疗器械/化妆品实现营收8.53/11.64亿元，同比4.32%/4.32%；推出多款新产品，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维已进入临床试验中期的设计确认阶段，若获批有望贡献增长新动力 [2] 渠道布局情况 - 采用线上线下结合销售模式，涵盖直销、代销、经销三种；2024年线上渠道收入11.08亿元，占比提升至54.96%/yoy7.59pct，其中线上直销营收10.02亿元/yoy26.76%，线上代销经销营收1.07亿元/yoy - 13.77%；化妆品类线上渠道营收占比24年达65.67%，是增长核心驱动力；线下经销营收9.08亿元/yoy - 10.10%，收入占比下降至45.04%，预计短期有阶段性调整压力 [3] 利润率情况 - 2024年毛利率81.73%，同比下降0.5pct；净利率32.78%，同比下降5.98pct；期间费用率38.83%，同比增加8.81pct；销售费用率37.09%，同比增加9.56pct，主要系线上收入相关营销费增加所致；管理费用率4.27%，同比下降0.39pct；研发费用率1.73%，同比增加0.03pct；销售费用率提升短期拖累公司利润率，线上渠道营销投入效果有待进一步跟踪观察 [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年EPS1.56/1.71/1.87元（前24 - 26年1.80/2.00/2.20元）；可比公司25年Wind一致预期PE均值为26倍，考虑公司短期渠道结构调整增速可能受拖累，给予公司25年24倍PE，目标价37.44元（前值40元，25年20倍PE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|1,934|2,017|2,176|2,421|2,666| |+/-%|9.29|4.32|7.89|11.27|10.09| |归属母公司净利润 (人民币百万)|749.34|661.13|625.80|682.54|749.23| |+/-%|(11.56)|(11.77)|(5.34)|9.07|9.77| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.87|1.65|1.56|1.71|1.87| |ROE (%)|17.88|11.74|10.47|10.40|10.52| |PE (倍)|17.63|19.98|21.11|19.36|17.63| |P/B (倍)|2.36|2.33|2.10|1.93|1.78| |EV/EBITDA (倍)|10.20|10.82|11.17|9.71|8.41| [7] 基本数据 - 目标价37.44元，收盘价（截至4月22日）33.02元，市值13,211百万元，6个月平均日成交额88.74百万元，52周价格范围26.11 - 40.95元，BVPS14.38元 [9] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|总市值（亿元）|市盈率PE TTM|2025 PE|2026 PE| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |603605 CH|珀莱雅|304.71|21.06|15.95|13.21| |688363 CH|华熙生物|231.40|132.78|41.54|32.46| |300957 CH|贝泰妮|177.40|29.95|18.88|15.91| |2367 HK|巨子生物|794.02|35.65|28.49|23.02| |平均值|376.88|54.86|26.22|21.15| [17] 盈利预测 - 给出2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率数据 [22]

文章核心观点 敷尔佳2025年第一季度财报业绩不佳引发市场关注，业绩下滑受市场需求疲软和行业竞争加剧影响，公司透露多项战略举措应对困境，其业绩波动折射国内化妆品行业结构性调整 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2025年第一季度营业收入3.01亿元，同比下降26.39%；归属于上市公司股东的净利润9138.43万元，同比降幅达39.77% [1] - 一季度营收规模较去年同期减少超1亿元，净利润降幅超营收降幅，盈利能力承压 [2] - 经营活动产生的现金流量净额为 -6616.48万元，上年同期为1.28亿元；基本每股收益和稀释每股收益均为0.23元/股，上年同期为0.38元/股；加权平均净资产收益率为1.60%，上年同期为2.67% [2] 业绩下滑原因 - 国内化妆品市场整体需求疲软，消费者对非必需品支出趋于谨慎 [2] - 行业竞争加剧，本土与外资品牌在功效性护肤品领域价格战、营销战升级，公司市场份额被挤压 [2] - 核心业务医用敷料类产品因监管趋严和市场竞争，增速放缓；功能性护肤品业务因研发投入不足、新品迭代滞后，拖累整体业绩 [3] 公司战略举措 - 加大研发投入，计划年内推出10款以上创新产品，布局抗衰、敏感肌修护等细分赛道 [3] - 加速线下渠道下沉，与连锁药店、医美机构合作，扩大“医研共创”产品覆盖面 [3] - 探索出海机会，拟在东南亚市场试点跨境电商业务 [3] 行业发展趋势 - 行业处于结构性调整阶段，消费者对产品安全性和功效性要求提升，单纯依赖营销驱动的品牌面临更大挑战 [3] - 具备研发壁垒、供应链优势及渠道灵活性的企业有望在竞争中突围 [3]

证券代码：301371 证券简称：敷尔佳 公告编号：2025-009 一、重要提示 本年度报告摘要来自年度报告全文，为全面了解本公司的经营成果、财务状况及未来发展规划，投资者 应当到证监会指定媒体仔细阅读年度报告全文。 所有董事均已出席了审议本报告的董事会会议。 北京德皓国际会计师事务所（特殊普通合伙）对本年度公司财务报告的审计意见为：标准的无保留意 见。 本报告期会计师事务所变更情况：不适用。 董事会审议的报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 √适用 □不适用 公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为：以400,080,000股为基数，向全体股东每10股派发现金红 利10元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 董事会决议通过的本报告期优先股利润分配预案 □适用 √不适用 非标准审计意见提示 □适用 √不适用 公司上市时未盈利且目前未实现盈利 □适用 √不适用 1、公司简介 ■ 2、报告期主要业务或产品简介 （1）公司主要业务及产品 敷尔佳是一家具有广泛市场认知度和品牌影响力，从事专业皮肤护理产品的研发、生产和销售的公司。 公司紧跟消费者需求变化，采用精准营销的策略，借助国 ...

证券代码：301371 证券简称：敷尔佳 公告编号：2025-012 哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司 关于续聘会计师事务所的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 22 日召 开第二届董事会第十三次会议、第二届监事会第九次会议，审议通过了《关于续聘 会计师事务所的议案》，同意续聘北京德皓国际会计师事务所（特殊普通合伙）（原 北京大华国际会计师事务所（特殊普通合伙），以下简称"北京德皓国际"）为公 司 2025 年度审计机构，为公司提供财务审计与内部控制审计。本议案尚需提交公司 年度股东会审议。具体情况公告如下： 一、拟续聘会计师事务所的基本情况 （一）机构信息 1、基本信息 名称：北京德皓国际会计师事务所（特殊普通合伙） 成立日期：2008 年 12 月 8 日 组织形式：特殊普通合伙 注册地址：北京市西城区阜成门外大街 31 号 5 层 519A 首席合伙人：杨雄 截至 2024 年 12 月 31 日，北京德皓国际合伙人 66 名，注册会计师 300 名，签 署过证券服务 ...

证券代码：301371 证券简称：敷尔佳 公告编号：2025-011 哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司 2024 年度募集资金存放与使用情况的专项报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 根据《上市公司监管指引第 2 号——上市公司募集资金管理和使用的监管要 求》《深圳证券交易所创业板股票上市规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管 指引第 2 号——创业板上市公司规范运作》等有关规定，哈尔滨敷尔佳科技股份 有限公司（以下简称"公司"）现将公司 2024 年度募集资金实际存放与使用情况 专项说明如下： 一、募集资金基本情况 经中国证券监督管理委员会证监许可[2023]1157 号文核准，并经深圳证券 交易所同意，公司由主承销商中信证券股份有限公司于 2023 年 7 月 20 日向社会 公众公开发行普通股（A 股）股票 4,008.00 万股，每股面值 1 元，每股发行价人 民币 55.68 元。截至 2023 年 7 月 26 日止，公司共募集资金 2,231,654,400.00 元，扣除发行费用 159,889,838.58 元，募集资金净额 2, ...

哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司 2024年度监事会工作报告 哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（以下简称"公司"）监事会严格按照《公 司法》《证券法》等法律法规和中国证监会、深圳证券交易所相关文件的规定， 以及《公司章程》《监事会议事规则》等制度的要求，认真履行监事会职责，独 立行使监事会职权。2024 年度，公司召开监事会会议 9 次，监事会成员列席了 公司 2024 年度召开的董事会会议和股东大会会议，对公司依法依规运作、财务 情况、募集资金使用情况、重大事项决策情况、内部控制情况等方面进行了有效 监督，在促进公司规范运作、维护公司利益、保护股东合法权益等工作中，积极 发挥作用。现将 2024 年度监事会工作情况报告如下： 一、2024 年度监事会会议情况 （一）第一届监事会第二十三次会议 公司于 2024 年 4 月 24 日召开第一届监事会第二十三次会议，审议通过《关 于公司监事会换届选举暨提名第二届监事会非职工代表监事候选人的议案》《关 于公司 2023 年年度报告及其摘要的议案》《关于公司 2024 年第一季度报告的议 案》《关于公司 2023 年度监事会工作报告的议案》《关于公司 2023 年度财务决 ...

哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司 2024 年度内部控制评价报告 根据《企业内部控制基本规范》及其配套指引的规定和其他内部控制监管要 求（以下简称"企业内部控制规范体系"），结合哈尔滨敷尔佳科技股份有限 公司（以下简称"公司"或"本公司"）内部控制制度和评价办法，在内部控 制日常监督和专项监督的基础上，我们对公司 2024 年 12 月 31 日（内部控 制评价报告基准日）的内部控制有效性进行了评价。 一、重要声明 按照企业内部控制规范体系的规定，建立健全和有效实施内部控制，评价其 有效性，并如实披露内部控制评价报告是公司董事会的责任。监事会对董事会建 立和实施内部控制进行监督。经理层负责组织领导企业内部控制的日常运行。公 司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证本报告内容不存在任何虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏，并对报告内容的真实性、准确性和完整性承担个 别及连带法律责任。 公司内部控制的目标是合理保证经营管理合法合规、资产安全、财务报告及 相关信息真实完整，提高经营效率和效果，促进实现发展战略。由于内部控制存 在的固有局限性，故仅能为实现上述目标提供合理保证。此外，由于情况的变化 可能导致内部控制变得 ...